Rahoitusmarkkinoiden tilanne ja eurojärjestelmän toimet: mitä on tehty ja miksi? Studia Monetaria 8.11.2011 toimistopäällikkö Tuomas Välimäki 1
Esityksen rakenne: 1. Rahapolitiikan toimeenpanon pohja: organisoituminen ja eurojärjestelmän tase 2. Korko- ja likviditeettipolitiikka normaaliolojen likviditeetin hallinta rahamarkkinahäiriö finanssikriisi reaalitalouden taantuma valtionvelkakriisi 2
EUROJÄRJESTELMÄN PÄÄTÖKSENTEKO EKP:n neuvosto yhteinen päätöksenteko delegointi EKP Kansalliset keskuspankit hajautettu toimeenpano Euroalueen luottolaitokset
Rahapolitiikan toimeenpano Suomen Pankissa Pankkitoimintaosasto Markkinaoperaatiot Sijoitustoiminta Maksuliike 4
Rahapolitiikan toimeenpano on (normaalisti): lyhyimpien markkinakorkojen ohjaamista halutulle tasolle vaikuttamalla rahamarkkinoiden likviditeettiin Mistä rahamarkkinoiden likviditeetti koostuu, ja mikä sitä muuttaa? Käytännössä lähes kaikki muutokset keskuspankkitaseessa. Kuinka eurojärjestelmän tasetta luetaan? 5
Eurojärjestelmän tase 31.12.2010, meur Autonom. likviditeettierät LIKVIDITEETTI Autonomiset likviditeettierät Rahapolitiikan operaatiot Rahapolitiikan operaatiot Autonomiset likviditeettierät Autonomiset likviditeettierät 6
Yksinkertaistettu eurojärjestelmän tase (miljardia euroa) Vastaavaa (varat) Vastattavaa (velat) Rahapoliittiset operaatiot 575 Rahapoliittiset talletukset 88 Valuuttavaranto (ml. kulta) 592 Pankkien keskuspankkitilit 244 Euro rahoitusvarallisuus 441 Setelistö 833 Muut saatavat 291 Muut velkaerät 733 1. Rahapolittikan toimeenpanon näkökulmasta riippumattomat likviditeettitekijät - nämä synnyttävät pankeille jälleenrahoitustarpeen (nettona 281mrd euroa) 2. Likviditeetinhallinnan välineet 3. Rahamarkkinalikviditeetti
Yksinkertaistettu eurojärjestelmän tase: kehitys kriisisarjan aikana (miljardia euroa) 2500 2000 1500 1000 500 0-500 -1000-1500 muut saatavat luotto-operaatiot valuuttavaranto (ml.kulta) arvonmuutostilit setelistö muut velat -2000-2500 8
Keskuspankkien taseiden kehitys Eurojärjestelmä FED BOJ BOE 250 Kumulatiivinen prosenttimuutos 200 150 100 50 0-50 2007 2008 2009 2010 2011 Lähde: Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat. Vertailukohta tase per BKT (%), heinäkuu 2007
Rahapolitiikan toimeenpanokehikko 10
Eurojärjestelmän rahapolitiikan toimeenpanokehikko: rahapolitiikan välineet 1. Vähimmäisvarantojärjestelmä 2. Maksuvalmiusjärjestelmä 3. Markkinaoperaatiot 4. Epätavanomaiset rahapolitiikkatoimet 11
Likviditeetin hallinta 12
Normaaliolojen likviditeetinhallinta Jälleenrahoitusoperaatiot mitoitetaan siten, että pankit täyttävät vähimmäisvarantovelvoitteensa pankit haluavat lainata vähintään tämän määrän, koska muutoin jotkut niistä joutuisivat hakemaan (kalliimpaa) maksuvalmiusluottoa pankit eivät halua enempää keskuspankkirahaa, koska velvoitteen ylittäville talletuksille ei makseta korkoa ja keskuspankin tarjoaman talletusmahdollisuuden korko alittaa ohjauskoron. Valtaosa likviditeetistä tarjotaan viikon mittaisilla perusrahoitusoperaatioilla (politiikkaoperaatiot) 13
Likviditeettivajeen täyttö (EUR, mrd) Pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot Perusrahoitusoperaatiot 14
Kriisisarjan kulku 3. reaalitalouden taantuma 1.rahoitusmarkkinahäiriö 2. finanssikriisi 4. velkakriisi 15
1. rahamarkkinahäiriö: riskilisät kasvuun: vakuudeton vakuudellinen viitekorko 2,50 2,25 2,00 Prosenttiyksikköä 1 kk 3 kk 12 kk 1,75 1,50 1,25 9.8.2007: Rahamarkkinahäiriön alku 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00 01/06 07/06 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 16
Raha- ja likviditeettipolitiikan reaktiot rahamarkkinahäiriöön melko maltillisia joustoa likviditeetin tarjonnan ajoitukseen keskuspankkiluottojen juoksuajan pidentäminen ohjauskorolla ei reagoitu häiriöön 17
Ylimääräinen likviditeetti finanssikriisin aikana* 20 Miljardia euroa 15 10 5 0-5 -10-15 -20 01/2007 04/2007 07/2007 10/2007 01/2008 04/2008 07/2008 10/2008 01/200 Lähde:Suomen Pankki * Varantotalletukset - vähimmäisvarantovaatimukset + yötalletukset - maksuvalmiusluotot 18
750 Painopistettä perusrahoitusoperaatioista pitempiaikaisiin operaatioihin (EUR, mrd) perusrahoitusoperaatiot Miljardia euroa pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot 600 450 300 150 2/3 0 01/2007 07/2007 01/2008 07/2008 Lähde: Suomen Pankki. 1/3 19
Likviditeetinhallinta finanssikriisissä 20
2. finanssikriisi: riskipreemioiden räjähdys : vakuudeton vakuudellinen viitekorko 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 Prosenttiyksikköä 1 kk 3 kk 12 kk 15.9.2008: Lehman Brothers selvitystilaan 0,00 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 21
Korko- ja likviditeettipolitiikan reaktiot luopuminen likviditeetin määräkontrollista täyden jaon politiikka kiinteäkorkoisissa operaatioissa likviditeettiriskin eliminointi dollarimääräisten luottojen rajaton tarjonta eurojärjestelmän vastapuolille korkokevennysten aloittaminen 22
Luotto-operaatiot vastaamaan pankkien kysyntää (EUR, mrd) 000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 perusrahoitusoperaatiot Miljardia euroa pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot 0 01/2007 07/2007 01/2008 07/2008 01/2009 Lähde: Suomen Pankki. 23
Ylimääräinen likviditeetti finanssikriisissä 300 Miljardia euroa 250 200 150 rajoittamaton likviditeetin tarjonta 100 50 0-50 Lähde:Suomen Pankki * Varantotalletukset - vähimmäisvarantovaatimukset + yötalletukset - maksuvalmiusluotot (30 pv liukuva keskiarvo) 24
3. Reaalitalouden taantuma: täyden jaon politiikalla riskipreemiot laskuun 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 Prosenttiyksikköä 1 kk 3 kk 12 kk 0,00 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 25
Likviditeetinhallinta kriisissä: finanssikriisistä taantumaan 26
Korkokevennysten sarja vastauksena taantumaan 6,00 Prosenttiyksikköä 1 kk perusrahoitusoperaatioiden korko 12 kk 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 27
Syvän taantuman edessä likviditeetinhallinta nousi rahapolitiikan mitoituksen keskiöön Rahapolitiikan ohjauskorkojen lähestyessä nollaa kevennys toteutettava epätavanomaisilla keinoilla Rahamarkkinakorkojen laskua tehostettiin ja korkoliikkeiden vaikutusta siirrettiin edemmäs tuottokäyrällä toteuttamalla kiinteäkorkoisia pitkiä (6-12kk) luotto-operaatioita Samaan aikaan pankkien kykyä jatkaa talouden luototusta vahvistettiin pankkien liikkeeseen laskemien katettujen joukkovelkakirjojen osto-ohjelmalla 28
Rahapolitiikan operaatiot (pl. osto-ohjelmat) 1 000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 perusrahoitusoperaatiot Miljardia euroa pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot 0 01/2007 07/2007 01/2008 07/2008 01/2009 07/2009 01/2010 07/2010 01/2011 07/2011 Lähde: Suomen Pankki. 29
Pankkisektori (uudelleen) likviditeetti-ylijäämäiseksi pitkien operaatioiden avulla 350 Miljardia euroa 300 250 200 150 100 50 0-50 Lähde:Suomen Pankki * Varantotalletukset - vähimmäisvarantovaatimukset + yötalletukset - maksuvalmiusluotot (30 pv liukuva keskiarvo) 30
6,00 perusrahoitusoperaatioiden korko 1vko 1 kk 12 kk Prosenttiyksikköä Euriborien kehitys: korkojen lasku ilman koronlaskua 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 31
Tavoitteena irtautuminen epätavanomaisista toimista Vaiheittaisen irtautumisen kokeilu aloitettiin jo 2009 joulukuussa operaatioiden juoksuajan lyhentämisellä 2010 toteutettiin kaksi koronnostoa 32
Irtautumisen alku: ylimääräisen likviditeetin kuivuminen 350 Miljardia euroa 300 250 200 150 100 50 0-50 Lähde:Suomen Pankki * Varantotalletukset - vähimmäisvarantovaatimukset + yötalletukset - maksuvalmiusluotot (30 pv liukuva keskiarvo) 33
5. valtionvelkakriisi 34
Ennen finanssikriisiä eurovaltioiden joukkovelkakirjalainojen korkoerot olivat hyvin pieniä 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 Maidenvälinen keskihajonta % cross country standard deviation band average 10 year yield 1.1.2002 1.1.2003 1.1.2004 1.1.2005 1.1.2006 Source: Bloomberg, Bank of Finland calculations 10v. keskikorko 35
Mittavat korkoerot vaikuttavat korkopolitiikan yhtenäisyyteen 36
Eurojärjestelmän osto-ohjelmat kumulatiivisesti 250 miljardia euroa 200 150 100 arvopaperimarkkinoita koskeva osto-ohjelma 50 0 06/2009 10/2009 02/2010 06/2010 10/2010 02/2011 06/2011 10/2011 Lähde: Euroopan Keskuspankki, Suomen Pankki katettujen joukkovelkalainojen osto-ohjelma 37
Valtionvelkakriisi näkyy myös riskilisissä: euroalueen rahamarkkinoiden riskilisät 7.11.2011 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 % 1 kk 3 kk 12 kk 0.00 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 Lähde: Bloomberg. KorkoerotEuribor- ja EUREPO-korkojen välillä 38
3.5 % Euriborkorkoja Euribor 1 vko Euribor 1 kk Euribor 3 kk Euribor 12 kk 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 Lähteet: European BankingFederation, Bloomberg. 39
Kiitos! 40