Vastuullisen sijoittamisen tutkimuksen tila ja tulevaisuus FINSIF 18.9.2018 Hanna Silvola KTT, Apulaisprofessori hanna.silvola@aalto.fi
Termien kehittyminen - Corporate Social Responsibility Corporate Responsibility Sustainability - Yhteiskuntavastuu - yritysvastuu - Ethical Investing Socially Responsible Investing Responsible Investing ESG Investing 2
Koulukuntaerot - Finance & accounting mainstream - Profit orientoitunut, usein tilastollinen lähestymistapa - SR/Sosiologia/yhteiskuntatiede - Holistinen, usein laadullinen lähestymistapa - Miten tutkimuksen luotettavuutta arvioidaan? - Arvostettu journal? - Mittauksen luotettavuus? - Mitä oikeastaan onkaan tutkittu vastuullisena sijoittamisena? Vrt. terminologian muutos 3
Metatutkimukset - Margolis, Elfenbein, and Walsh (2007) - 167 tutkimusta 1972-2007 - mitattu yhtiön taloudellisen suorituskyvyn (esim. ROA) ja CSR mittareiden (esim. KLD indeksi) yhteyttä - pieni positiivinen korrelaatio - Friede, Busch ja Bassen (2015) - noin 2200 tutkimusta - suuri enemmistö tutkimuksista raportoi positiivisia tuloksia ESGtekijöiden ja yhtiön taloudellisen suorituskyvyn yhteydestä - ESG-tekijät kattoivat laajasti eri näkökulmia ja mittausmenetelmiä 4
Negatiiviset löydökset - lisää yhtiön kustannuksia ja vähentävät kilpailukykyä tehokkailla markkinoilla (Friedman 1970). - kannattamattomia ESG-investointeja selitetty esimerkiksi sillä, että johto ajaa omaa etuaan tai taustalla ovat johdon ideologiset näkemykset - ei ole vaikutusta tuottoon tai riskiin - aiheuttaa riskin lisääntymistä ja hajautusmahdollisuuksien vähenemistä 5
Ristiriitaa? - Miten, milloin ja missä tutkimukset on tehty? - Tieteen valtavirtaa on tilastollinen tutkimus USA:n datalla - Vastuullisuutta on mitattu noin 50 eri tavalla, esim. 1) käytetään yhtä ESG-reittauslukua; 2) mitataan E,S ja G jokainen erikseen lukuisilla eri tavoilla 3) tutkitaan positiivisen vs. negatiivisen seulonnan vaikutus - Tutkimusten aikajänne vuosia - Mittareiden vaihtuminen ja kehittyminen - ESG datan ja yritysvastuuraportoinnin standardoimattomuus 6
Positiivinen vs. negatiivinen seulonta - Ostetaan korkean ESG-reittauksen saaneita yhtiöitä ja myydään huonoja, ylituotto 8.7% vuodessa (Kempf ja Osthoff 2007) - negatiivisella seulonnalla ei saada aikaan samaa tulosta - ESG-tekijöiden huomioiminen tuottaa paremmin pitkällä aikavälillä, vastuuton lyhyellä (Derwall, Koedijk ja Horst 2011) - Best-in-class -menetelmillä korkeimmat positiiviset vaikutukset sijoitusten tuottoon terveysteknologia -ja päivittäistavaroissa, matalat energiassa (Verheyden ym. 2016) 7
Aktiivinen omistajuus kannattaa - heikentää päämies-agentti ongelmaa - onnistuneita (epäonnistuneita) aktiivisia omistuksia seuraa positiivinen (nolla) riskikorjattu ylituotto: +7.1% ensimmäisen vuoden aikana ja +2.3% sen jälkeen (Dimson, Karakas ja Li 2015) - 1999-2009 Yhdysvalloissa listatut yhtiöt - 382 onnistunutta ja 1770 epäonnistunutta aktiivisen omistajuuden tapausta - Onnistuneella aktiivisella omistajuudella havaittiin positiivinen vaikutus ESG-tekijöihin ja yrityksen talouteen. - hallintotapa (G) ja ilmastonmuutos
Materiaaliset ESG-tekijät tuottavat - Khan, Serafeim ja Yoon (2016) The Accounting Review - 2,000 Yhdysvaltalaista yhtiötä 1993-2013 - Korkeat materiaalisten ESG tekijöiden reittaukset kasvattivat nopeammin voittomarginaalia ja tuottivat parempaa riskikorjattua tuottoa. - Korkeat ESG reittaukset koskien aineettomia tekijöitä eivät saaneet aikaan samaa reaktiota ja joskus ne jopa laskivat tuottoa. - Materiaalisuus määriteltiin SASB:n toimialaluokituksen mukaisesti 9
Ympäristöystävällisyydestä lisäpreemiota - Ympäristöystävälliset yritykset (indekseillä luokiteltuna) saivat listautumisessa ja osakemyynnissä keskimäärin 7% preemion muihin verrattuna (Chan ja Walter 2014) - Positiivinen vaikutus huomattiin sekä lyhyellä että pitkällä aikavälillä - Vihreä preemio syntyy pienemmästä riskistä - yhteensä 748 pörssilistautumista (IPO) ja osakemyyntiä (SEO) USA:n pörssimarkkinoilla 1990-2012 10
Vastuulliset pärjäävät taantumassa - Vastuulliset yhtiöt ovat pienempiriskisiä sijoituskohteita talouden suhdanteista riippumatta (Albuquerque, Durnev & Koskinen, 2012). - Asiakkaat ovat lojaalimpia vastuulliselle brändille maksaen tuotteesta premium hintaa - Ero korostui taantuman aikana - Vakaa liikevaihdon ja osakkeen hinnan kehitys vähentää pääoman kustannuksia, pienentää yrityksen kokonaisriskiä ja tekee osakkeesta entistä houkuttelevamman. - Tutkimuksessa tarkasteltiin 3,005 yritystä 34 maasta vuosina 2004-2010 (mukana 31 suomalaista yritystä) 11
ESG-sijoittamisen tulevaisuus - Amel-Zadeh & Serafeim (2018) kyselytutkimus 652 (4523) varainhoito- ja sijoitusorganisaatiolle - 8% ESG-positiossa, 13% analyytikkoja, 26% johtoa ja 28% salkunhoitajia = mainstream sijoittajia - 40% Euroopasta, 34% USA, 15% Aasia - 65% varainhoitajia, 13% eläkeyhtiöitä - 82% hyödyntää ESG-tietoa sijoituspäätöksissään - Miksi ei? Sidosryhmät ei kysy ja datan laadun luotettavuus, vain harvoin kyseenalaistetaan sen materiaaliset tai taloudelliset vaikutukset 12
jatkuu. ESG integroinnin esteet: 1. Yritysten vertailtavuuden heikkous 45% 2. ESG informaation standardoimattomuus 43% 3. Kustannukset 41% 4. ESG informaatio on liian yleisluontoista 39% 5. Mittakelpoisen ESG informaation puute 38% 6. Vertailukelvottomuus yli ajan 35% 7. ESG informaation epäsäännönmukaisuus 28% 8. ESG informaation luotettavuuden/varmennuksen puute 26% Erityisesti isot ja amerikkalaiset vastaajat 9. Vaikea arvioida mikä olen olennaista 16% 13
jatkuu. Vastuullisen sijoittamisen menetelmät: 1. Aktiivinen omistajuus/vaikuttaminen 37% 2. ESG-integrointi osakeanalyysiin 34% 1+2 erityisesti isoilla ja eurooppalaisilla sijoittajilla 3. Negatiivinen seulonta 30% 4. Temaattinen sijoittaminen 21% 3+4 erityisesti isoilla ja amerikkalaisilla sijoittajilla 17% ei käytä lainkaan ESG informaatiota Temaattisen sijoittamisen ongelmina koetaan vertailtavuuden ja luotettavan datan puute ESG integraation motivaationa tuottovaikutus, ei eettisyys 14
Menetelmät tulevaisuudessa (5v) 1. Positiivinen seulonta 33% 2. Aktiivinen omistajuus/vaikuttaminen 34% 3. Negatiivinen seulonta 30% 4. ESG-integrointi osakeanalyysiin 29% 15
Mahdollisuuksia - ESG datan standardointi - Vertailukelpoisuuden lisääntyminen (esim. SASB) - Datan saatavuus lisääntyy, myös maantieteellisesti -> Mitkä ESG tekijät kykenevät/eivät kykene tuottamaan lisäarvoa? -> Poimitaan ESG:n näkökulmasta aliarvostettuja kohteita, joihin pyritään aktiivisella omistajuudella vaikuttamaan? VAI -> Poimitaan ESG:n näkökulmasta erinomaisesti suoriutuvia yhtiöitä, joiden tiedetään tuottavan erinomaisesti? -> Mikä on eri menetelmien optimaalinen paketti? 16