Luentorunko 10: Kv. pääomaliikkeet ja lyhyen aikavälin makrotasapaino Niku, Aalto-yliopisto ja Etla Makrotaloustiede 31C00200, Talvi 2018
Johdanto Kiinteä valuuttakurssi Edelleen lyhyen aikavälin makrotasapaino, kiinteä hintataso. Sallitaan kv. pääomaliikkeet. Pieni avotalous Ei vaikutusta muuhun maailmaan. Korkopariteetti. Kiinteä valuuttakurssi vs. joustava valuuttakurssi. Devalvaatio.
Korkopariteetti Kiinteä valuuttakurssi Kotimainen korko i. Kotimaisen sijoittajan (odotettu) tuotto kv. markkinoilta i. Ei välttämättä sama kuin ulkomainen korko, mukana myös odotettu valuuttakurssimuutos. Jos vapaat pääomaliikkeet, tasapainossa i = i. Muuten mahdollisuus äärettömiin tuottoihin. Esim. lainaa kotimaasta, sijoita ulkomaille. (Sivuutamme tässä erinäiset riskit...)
Kiinteä valuuttakurssi Tarkastellaan ensin tapausta, jossa KP sitoutunut täysin uskottavasti kiinteään valuuttakurssiin. Ei valuuttakurssimuutoksia, joten i suoraan kv. korko. Käytännössä usein sallitaan pieni kurssivaihtelu putken sisällä. Sivuutamme tämän seikan. Mahdollista myös lisätä valuuttakurssimuutoksiin liittyvä riski. Heijastuu kotimaiseen korkoon.
Kiinteä valuuttakurssi Jos KP laskisi kotimaisen koron kv. korkoa alemmaksi, sijoittajien kannattaisi myydät kotimaista valuuttaa (vaihtaa sitä ulkomaiseen). Esim. lainaavat kotimaan valuutasssa ja sijoittavat ulkomaille. Ts. kotimaisen valuutan tarjonta kasvaa. Valuuttakurssin laskupaine. KP:n pakko nostaa korko heti takaisin. Vastaavasti jos KP nostaisi koron kv. korkoa suuremmaksi, sijoittajien kannattaisi ostaa kotimaista valuuttaa.
Kiinteä valuuttakurssi Valuuttakurssiin sitoutunut KP ottaa koron annettuna. TR-käyrän sijaan vaaka-suora IFM-suora. International Financial Market Equilibrium. Ei itsenäistä rahapolitiikkaa. FIPO tehokasta koska ei korkovaikutusta. Kv. korkoshokeilla iso vaikutus.
IFM-suora (Burda&Wyplosz)
Kysyntäshokki (Burda&Wyplosz)
Kv. rahoitusmarkkinashokki (Burda&Wyplosz)
Kiinteän valuuttakurssiin uskottavuudesta Koron asettaminen yhtä suureksi kuin kv. korko ei välttämättä riitä, jos sijoittajat epäilevät devalvaatiota. Jos KP joutuu jatkuvasti ostamaan kotimaista valuuttaa estääkseen valuuttakurssia heikentymästä, valuuttareservit voivat loppua. Vaihtoehtona maksaa sijoittajille yhä korkeampaa korkoa. Se taas tulee kalliiksi. Uskottavuus?
Kiinteän valuuttakurssiin uskottavuudesta Itseään ruokkivat odotukset. Jos sijoittajat epäilevät valuuttareservien loppumista, he haluavat myydä ko.valuuttaa nopeasti. Korkeatkaan korot eivät välttämättä rauhoita. Case: George Soros ja punta 1992. Tilanne erilainen, jos KP haluaa estää valuuttakurssia vahvistumasta. Kotimaista rahaa voi ainaa painaa lisää myyntiin. Tällöin taas ehkä huolena inflaatiopaineet rahan määrän kasvun myötä. Case: Sveitsi finanssikriisin jälkimaningeissa.
Devalvaatio Kiinteä valuuttakurssi Kiinteät valuuttakurssit eivät ikuisesti kiinteitä. Esim. Suomella oli pitkään kiinteä valuuttakurssi, mutta aina välillä devalvoitiin. Devalvaatio (revalvaatio): nimellisen valuuttakurssin päätösperäinen heikentyminen (vahvistuminen). Miten devalvaatio vaikuttaa lyhyen aikavälin makrotasapainoon? Reaalinen valuuttakurssi ρ heikkenee. Nettovienti kasvaa. IS-käyrä siirtyy oikealle. Samalla KP:n pitää sallia rahan määrän kasvu. Rahan kysyntä (k(i)py ) kasvaa.
Devalvaatio (Burda&Wyplosz)
Devalvaatio ja rahamarkkinat (Burda&Wyplosz)
Joustava tai kelluva valuuttakurssi: KP ei aktiivisesti tavoittele tiettyä nimellistä valuuttakurssia. Edelleen kv. markkinoilta saatavan (odotetun) tuoton tulee pidemmän päälle vastata kotimaista korkoa. Mutta kotim. korko voi tilapäisesti poiketa ulkomaisesta korosta, koska valuuttakurssi saa reagoida. Rahapolitiikka itsenäistä. Voimme ajatella, että jälleen nouseva TR-käyrä.
Valuuttakurssin muutos siirtää IS-käyrää niin, että korkopariteetti pätee! Mutta kotim. korko voi tilapäisesti poiketa ulkomaisesta korosta, koska valuuttakurssi saa reagoida. FIPOn vaikutukset lyhytaikaisia. Tosin vaikea arvioida kuinka lyhytaikaisia tarkalleen. Valuuttakurssin muutokset heijastuvat nettovientiin viiveellä. RAPO tehokasta, mutta vaikuttaa valuuttakurssin kautta.
Kysyntäshokki (Burda&Wyplosz)
Rahapolitiikkashokki (Burda&Wyplosz)
Kv. rahoitusmarkkinashokki (Burda&Wyplosz)
Sterilointi Kiinteä valuuttakurssi Rahan tarjonta pienenee KP:n myydessä ulkomaista valuuttaa (vaihtaessa kotimaista valuuttaa ulkomaiseen) ja kasvaa KP:n ostaessa sitä. KP voi yrittää eliminoida valuuttainterventioiden vaikutuksen rahan tarjontaan. Sterilointi. Jos KP myy ulkomaista valuuttaa, se ostaa pankeilta velkapapereita samalla summalla. Jälkimmäinen toimii lisää rahan tarjontaa. Jos KP ostaa ulkomaista valuuttaa, se myy pankeille velkapapereita (tai muita assetteja). Jälkimmäinen toimii pienentää rahan tarjontaa. Ääritilanteissa rajat tulevat nopeasti vastaan. KP:lta voi loppua valuuttavaranto tai kotim. assetit.
Yhteenveto Kiinteä valuuttakurssi Vapaat (ja kitkattomat ) kv. pääomaliikkeet Kotimainen korko=kv. markkinoilta saatava tuotto. Kiinteä valuuttakurssi: IFM-suora Ei itsenäistä rahapolitiikkaa (ainakaan korkojen osalta). FIPO tehokasta. : Valuuttakurssin muutos siirtää IS-käyrää. RAPO tehokasta. Kv. rahamarkkinashokeilla voi olla iso vaikutus.
Yhteenveto Kiinteä valuuttakurssi The impossible trinity Voimme saada vain kaksi seuraavista asioista: 1) Kiinteä valuuttakurssi 2) Itsenäinen rahapolitiikka 3) Vapaat pääomaliikkeet rajan yli