Markets Academy Korkosuojaus. Minna Tuominen Derivatives Sales

Transkriptio

1 Markets Academy Korkosuojaus Minna Tuominen Derivatives Sales

2 Johdatus korkoriskinhallintaan: koronvaihtosopimus Case-harjoitus Koron- ja valuutanvaihtosopimus Korko-optiot Korkosuojaus nykyisessä markkinatilanteessa

3 Korkosuojauksen tarkoitus on rajoittaa markkinakorkojen muutosten negatiivista vaikutusta yrityksen kassavirtaan ja tulokseen Yritys A: 100 meurlainaa, kaikki vaihtuvassa korossa Korkokustannukset eri skenaarioissa: Yritys B: 100 meurlainaa, 70% suojattu kiinteällä korolla Korkokustannukset eri skenaarioissa: 3

4 Riskirajat asetetaan usein suojausasteen ja korkosidonnaisuusajan avulla Suojausaste / maksimimäärä suojaamattomille lainoille (%-osuus tai EUR) Markkinakoron yhden prosenttiyksikön nousu saa nostaa korkomenoja ja heikentää vuosikatetta enintään x EUR seuraavan 12kk aikana. Keskimääräinen korkosidonnaisuusaika Korkoriskin tulee olla hallinnassa myös yli vuoden horisontilla. Korkomuutos saa lyödä läpi korkokustannuksiin keskimäärin x vuodessa. Suojausasteella tarkoitetaan kiinnitettyä tai muuten suojattua osuutta lainakannasta Suojausaste ainoana mittarina antaa vaillinaisen kuvan korkoriskin suuruudesta, sillä se ei huomioi mitenkään korkosuojausten pituutta Korkosidonnaisuusaika kertoo rahoituskokonaisuuden tasolla, kuinka pitkä aika keskimäärin on seuraavaan korontarkistukseen Esimerkiksi 10 meurlainasalkulle, josta puolet on sidottu 10 vuoden kertalyhenteiselläsuojalla ja puolet on sidottu 6kk euriboriin, keskimääräinen korkosidonnaisuusaika on 5,25 vuotta Tarkastelemalla yhdessä näitä mittareita saadaan lainasalkun korkoriskin suuruudesta tarkempi kuva 4

5 Miten korkoriskiltä voi suojautua? 1. Liiketoiminnan luontainen korkosuoja Korot nousevat liiketoiminta & tulot kiihtyvät samalla kun korkokulut kasvavat Korot laskevat korkokulut matalat: tukevat hitaampaa liiketoimintaa Ongelmana tyypillisesti ennustettavuuden puute (iso virtariski). Korkosyklit eivät välttämättä kulje yksi yhteen yrityksen suhdanteiden kanssa 2. Kiinteäkorkoinen laina/bondi Kiinteäkorkoisen lainan/bondin ongelmana muokattavuuden puute (isompi hintariski) Suurempien kokonaisuuksien suojaaminen raskasta Ei sovellu epätavanomaisempien rahoituserien suojaamiseen 3. Korkojohdannaiset Yleisin tapa hallita korkoriskejä Erillisiä suojaussopimuksia Räätälöitävyys/joustavuus ylivoimainen etu Johdannaissopimuksilla voidaan korkojen muutosten aiheuttamat negatiiviset vaikutukset rajata joustavasti hyväksyttävälle tasolle 5

6 Koronvaihtosopimus eli korkoswapon korkoriskinhallinnassa yleisimmin käytetty johdannaisinstrumentti Koronvaihtosopimuksella voidaan muuntaa vaihtuvakorkoinen laina kiinteäksi tai kiinteäkorkoinen laina/jvk vaihtuvaksi Asiakas Kiinteä korko Nordea Asiakas Kuponki Nordea Euribor + marginaali Euribor Kuponki Euribor + spread Laina JVK 6

7 Koronvaihtosopimuksen kiinteä korko perustuu hinnoitteluhetken tuottokäyrään Lähtötilanteessa: kiinteän korkovirran NPV = vaihtuvan korkovirran NPV Asiakas Kiinteä korko Euribor Nordea Odotettu vaihtuvan koron ura saadaan termiinikoroista Termiinikorot perustuvat markkinainformaatioon Futuurit, FRA:t, swapit 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% -0,20% Euribor 6kk termiinikäyrä 5v swap 7

8 Koronvaihtosopimuksella on markkina-arvo, joka muuttuu korkojen liikkuessa Käytännössä koronvaihtosopimuksen kiinteän korkovirran NPV vastaa vaihtuvan korkovirran NPV:tävain sopimuksen alkuhetkellä Korkojen ja korko-odotusten liikkuessa sopimukselle syntyy markkina-arvoa Mikäli korot nousevat, liikkuu markkina-arvo positiiviseen suuntaan kiinteän koron maksajan kannalta Asiakas voi milloin tahansa purkaa koronvaihtosopimuksen markkinaarvoonsa Tällöin se osapuoli, jolle sopimuksella on negatiivinen arvo, hyvittää vastapuolta markkina-arvon verran 8

9 Pankki toimii johdannaismarkkinoilla välittäjän roolissa Pankki ei kerrytä itselleen johdannaispositiota, vaan siirtää asiakkaiden tekemien johdannaisten markkinariskin eteenpäin Outrightswapit, spreadswapit, basisswapit, futuurit (euribor, schatz, bobl, bunt, buxl) Jos asiakkaan johdannaispositio on asiakkaalle tappiolla, se on pankille voitolla mutta pankki on tehnyt vastakkaisen position markkinoille, jossa pankin tekemä positio on vastaavasti tappiollinen ja markkinavastapuolelle voitollinen Vastakkaiset intressit kohtaavat markkinoilla. Esimerkiksi: Yritys ottaa pankista 5v vaihtuvakorkoisen lainan, mutta haluaa kiinnittää koron, jotta korkokustannukset ovat etukäteen tiedossa Yritys laskee liikkeelle 5v joukkovelkakirjalainan, mutta haluaa vaihtaa koron vaihtuvaksi, koska kaikki muu rahoitus on jo kiinteässä ja duraatiotavoite ylittyy 9

10 Swap-koronja Saksan valtionlainan koron välinen yhteys Bund-spreadkertoo 10v swap-koronja Saksan 10v koron erosta Spreadiäliikuttaa kysyntä, tarjonta ja pankkiriski 10

11 Sopimuksen vastapuolella on merkitystä swap-koron tasoon Ruutuhinnat ovat swapkorkoja interbank-markkinoilla Esimerkiksi 10v kiinteä korko on interbank-markkinoilla tasolla 0,57% kiinteän koron vastaanottajalle Vastaavasti 5v swapon 0,056% kiinteän koron maksajalle Vastapuoliriskiä ei käytännössä ole, koska vakuutta vaihdetaan keskusvastapuolen kanssa useasti päivässä Diskonttauserot Euribor-korko vs. Eonia-korko 11

12 Myös viitekorko vaikuttaa swap-koron tasoon Swapin pituus Viitekorko Euribor 3kk Viitekorko Euribor 6kk Basis ero 1v % % 0.12 % 2v % % 0.13 % 3v % % 0.13 % 4v % % 0.13 % 5v % 0.04 % 0.14 % 6v 0.00 % 0.13 % 0.13 % 7v 0.11 % 0.24 % 0.13 % 8v 0.23 % 0.35 % 0.13 % 9v 0.34 % 0.46 % 0.12 % 10v 0.44 % 0.55 % 0.11 % 15v 0.80 % 0.89 % 0.09 % 20v 0.95 % 1.01 % 0.07 % 30v 1.00 % 1.05 % 0.05 % Valitsemalla lyhyempi viitekorko saadaan kiinteä korko alhaisemmaksi kuin pidemmän viitekoron sidonnan kautta Eri mittaisten euriborienmarkkinoilla noteerattavia eroja kutsutaan basiseroiksi 5v 3kk/6kk basis-ero historiallisesti

13 Johdatus korkoriskinhallintaan: koronvaihtosopimus Case-harjoitus Koron- ja valuutanvaihtosopimus Korko-optiot Korkosuojaus nykyisessä markkinatilanteessa

14 Johdatus korkoriskinhallintaan: koronvaihtosopimus Case-harjoitus Koron- ja valuutanvaihtosopimus Korko-optiot Korkosuojaus nykyisessä markkinatilanteessa

15 Koron-ja valuutanvaihtosopimus (Crosscurrencyswap, CCS) on käytännöllinen työkalu lainavaluutan vaihtoon Esimerkki: Suomalaisyrityksen tytär sijaitsee USA:ssa ja tarvitsee USD-määräistä rahoitusta Asiakas USD laina EUR laina CCS Emo nostaa EUR-määräisenluoton, joka muutetaan koron-ja valuutanvaihtosopimuksen avulla USDmääräiseksi USD-laina Lopputuloksena alkuperäisen 3kk Euribor-koron sijaan yritys maksaakin 3kk Libor-korkoa USD-pääomalle Valuutanvaihdon lisäksi myös korkosidonta on mahdollista muuttaa vaihtuvasta kiinteäksi (tai toisinpäin) 15

16 Kassavirrat koron- ja valuutanvaihtosopimuksessa Laina USD USD pääoma Pääomanvaihto alussa Yhtiö USD pääoma EUR pääoma Nordea Swap Laina USD Libor3kk + lainamarginaali Korkomaksut Yhtiö Libor3kk + lainamarginaali Nordea Swap Euribor 3kk + spread Pääomanvaihto lopussa Laina USD USD pääoma Yhtiö USD pääoma EUR pääoma Nordea Swap Vaihe 1 ei pakollinen 16

17 Kysyntä ja tarjonta liikuttavat Cross currency basis swap -markkinaa 5v EUR/USD basis Basis swap-markkinalla peruskorkovirta on tyypillisesti USD Libor flat, jota vastaan maksetaan muiden valuuttojen vaihtuvaa korkoa +/- spread 17

18 Johdatus korkoriskinhallintaan: koronvaihtosopimus Case-harjoitus Koron- ja valuutanvaihtosopimus Korko-optiot Korkosuojaus nykyisessä markkinatilanteessa

19 Korkokatto on yleisimmin käytetty korko-optio Korkokaton avulla yritys kykenee rajaamaan tason, jota korkeammaksi vaihtuvakorkoisen luoton korkokustannukset eivät nouse Mikäli korontarkistuspäivänä korko kiinnittyy yli ns. strike-tasonolevalla tasolle, pankki hyvittää yritystä ylimenevältä osuudelta Korkokattoa voidaan verrata vakuutukseen, ja siihen liittyykin vakuutusmaksu (option preemio), joka maksetaan joko option ostohetkellä kertamaksuna tai jaksotettuina erinä option voimassaoloaikana 19

20 Korkokaton hintaan vaikuttaa tuottokäyrän jyrkkyys, korkokaton taso sekä volatiliteetti Tuottokäyrän jyrkkyys Mitä jyrkempi tuottokäyrä on, sitä voimakkaampaa euribor-korkojen nousua markkinat ennustavat. Samalla myös korkokaton preemio nousee. Strike-taso Mitä alemmas strike-tasoasetetaan, sitä kalliimpi korkokatosta muodostuu. Volatiliteetti Volatiliteettikuvaa lyhyen koron heilahtelua. Korkokaton ostajan tappio on rajattu maksettuun preemioon, kun taas voittopotentiaali on rajaton. Tästä syystä volatiliteetinkasvu lisää korkokaton omistajan voittopotentiaalia ja samalla korkokaton preemiota. 20

21 Korkolattiaa voi hyödyntää korkokäytävässä Korkokatosta aiheutuvan kustannuksen voi eliminoida (kokonaan tai osittain) myymällä samalla korkolattian Korko korkokulu = katto Euriboriaverrataan katto- ja lattiatasoon korontarkistuspäivinä Korkolattian omistaja hyötyy korkojen laskusta Euriborinollessa korkolattiaa alempana pankki veloittaa tämän erotuksen asiakkaalta korkokulu = euribor korkokulu = lattia Korkolattian preemio määräytyy samoin periaattein kuin korkokatossa (tuottokäyrän ja strikentaso vaikuttavat kääntäen) Aika Myymällä pankille yhtä arvokas korkolattia kuin mitä katto on, muodostuu ns. nollakustanteinen korkokäytävä 21

22 Swaptio on oikeus koronvaihtosopimukseen Swaptio = swap-optio Swaptio on oikeus koronvaihtosopimukseen jonain tulevaisuuden ajanhetkenä Payer swaptio: oikeus alkaa maksaa ennalta määrättyä kiinteätä korkoa Receiver swaptio: oikeus alkaa vastaanottaa ennalta määrättyä kiinteätä korkoa Swaptionavulla voi suojautua korkoriskiltä, jonka realisoituminen ei ole varmaa Swaptionhintaan vaikuttavat samat tekijät kuin korkokatossa ja -lattiassa: tuottokäyrän muoto, strikeeli toteutustaso, maturiteetti ja volatiliteetti 22

23 Esimerkki swaptionhyödyntämisestä korkosuojauksessa Yritys osallistuu tarjouskilpailuun kiinteistökohteesta. Pankin kanssa on sovittu, että rahoitusta saatavilla 10meur, jos tarjous menestyy. Asiakas haluaa varmistaa, että ei joudu maksamaan 0,25 %:ia korkeampaa 5v kiinteätä korkoa 6kk kuluttua mahdollisesti nostettavassa luotossaan Asiakas ostaa payerswaption(0,5x5) strike-tasolla0,25 % Jos 5v swap on swaption eräpäivänä alle 0,25 %, asiakas ei hyödynnä optiota, vaan tekee swapin markkinatasoon Jatkoa.. Esimerkissä käytetyt tasot ovat kuvitteellisia Asiakas voisi rahoittaa payerin hinnan myymällä Nordealle receiver swaptionin tasoon0,1 % Yhdistelmä payer+receiver tarkoittaa sitä, että asiakas on lukinnut tulevan swapkorkonsavälille0,1 % -0,25 %. 23

24 Johdatus korkoriskinhallintaan: koronvaihtosopimus Case-harjoitus Koron- ja valuutanvaihtosopimus Korko-optiot Korkosuojaus nykyisessä markkinatilanteessa

25 Korot ovat tällä hetkellä historiallisen matalilla tasoilla 25

26 Korkosuojauksia kannattaa tarkastella tasaisin väliajoin Korkosuojauksia ei pitäisi mieltää fire-and-forget -sopimuksina Korkomarkkinoilla tilanne elää jatkuvasti Vaikka markkinatilanteita ei tulisi suojauspäätöksissä painottaa liikaa, kannattaa niitä hyödyntää Ajan kuluessa suojauksen maturiteetti lyhenee Suojauspolitiikan rajat saattavat alittua 26

27 2/3 pohjoismaisesta suuryrityksistä muokkaa korkosuojiaan ennen niiden eräpäivää Do you ever modify or terminate your hedges before maturity? Do not modify hedges before maturity 32 % Modify hedges before maturity 68 % 55% 45% Hedges may be modified due to various reasons, for example changes in the yield curve Hedges are only modified if there are significant changes in the loan portfolio, such as refinancing Lähde: Nordea Hedging Survey

28 76 % pohjoismaisista suuryrityksistä on hyödyntänyt nykyistä markkinatilannetta jollain tavalla What has been your approach to the recent low levels in interest rates? Have not utilised the low levels in interest rates 24% Have utilised the low levels in interest rates 76% 5% 21% 26% 36% Use options structures to benefit from market situation Hedge future exposures with forward starting hedges Update policy (or acquire separate Board approval) to allow longer hedges than previously Increase share of variable rate debt 45% Lengthen duration within policy limits Lähde: Nordea Hedging Survey 2016 Some respondents have chosen more than one option. 28

29 Termiinikäyrän mukaan korot pysyvät negatiivisena vielä seuraavat kolme vuotta Taustalla: Ohjauskorko 0% Talletuskorko -0,40% Lisätoimet EKP:lta mahdollisia 2,00% 1,50% 1,00% Euribor 3kk forward-käyrä Euribor3kk:n odotetaan nousevan nollan yläpuolelle Q2/2019 Korkeimmillaan viitekoron odotetaan nousevan 1,84%:iin seuraavan 15v aikana 0,50% 0,00% ,50% 29

30 Negatiiviset korot aiheuttavat haasteita korkosuojaamiselle Euriborinollessa nollan yläpuolella, korkoswapinkassavirrat vastaavat lainan kassavirtoja Euriboritnetottavat toisensa pois ja maksettavaksi jää kiinteä korko + lainamarginaali Lainasopimuksissa on ehto siitä, että Euribor on vähintään nolla (ns. nollalattia) Ehdon voimassa ollessa ja Euriborin ollessa negatiivinen, kassavirrat lainassa ja swapissa eivät vastaa toisiaan Maksettavaksi jää kiinteän koron lisäksi nollan ja Euriborinvälinen erotus Euribor > 0 Asiakas Laina Euribor + marginaali Kiinteä korko Euribor Euribor < 0, lainassa nolla-lattia Asiakas Laina Marginaali Kiinteä korko Euribor Nordea Nordea 30

31 Swappia on mahdollista täydentää korkolattialla Korkolattian ostaminen 0%-tasolle tekee suojauksesta jälleen täysin lainaa vastaavan Lattiasta yhtiö vastaanottaa hyvityksen, jota ei lainasta tule Moni muukin on rynnännyt ostamaan lattioita Nollalattia 5v swappiin nostaa swaptasoa34 bps Mahdollista suojautua myös rajulta korkojen laskulta (lattia esim. -1,00% tasolla) Euribor < 0, lainassa nolla-lattia, swappiin lisätty korkolattia Euribor Euribor Lattia Asiakas Laina Marginaali Kiinteä korko Euribor Swap 31

32 Tulevaisuudessa alkava swapon paljon käytetty vaihtoehto Swapon mahdollista sopia alkamaan sovittuna tulevaisuuden ajankohtana Aloitus esim. siitä hetkestä kun Euriborienodotetaan olevan nollan yläpuolella Esim. 3v forward-startjohtaa 5v swap-korkoon 0,62% Vastaava spot-alkuinen 5v swapkorko on 0,02% Muokkausmahdollisuus: Siirto tulevaisuuteen Pidennys 32

33 Lukkiutuva koronvaihtosopimus soveltuu myös markkinatilanteeseen Sopimus siitä, että swap tulee voimaan, kun Euribor ylittää sovitun rajan (esim. 0%) 1. Asiakas maksaa vaihtuvaa korkoa niin kauan, kun Euribor on alle lukituskynnyksen 2. Jos Euribornousee yli sovitun lukituskynnyksen, asiakas maksaa kiinteää korkoa eräpäivään asti 3. Jos Euribor ei ylitä lukituskynnystä, mitään ei tapahdu Maksettu korko % Lukituskynnys Sopimus lukkiutuu Kiinteä korko esim. 1,40 % Aika 33

34 YHTEENVETO: Korkojohdannaiset ovat joustavuutensa vuoksi yleisin keino hallita korkoriskejä Koronvaihtosopimus / korkokatto ovat tässä yleisimmin käytettyjä instrumentteja Perustuotteiden ominaisuuksia on mahdollista muokata omiin tarpeisiin sopivaksi käyttämällä esimerkiksi korko-optiota tai swaptioita Korkoriskejä kannattaa hallita dynaamisesti Markkinatilanteiden hyödyntäminen Muuttuneisiin tarpeisiin vastaaminen Riskipolitiikan rajoissa pysyminen

35 Nordea Markets on Nordea Bank Norge ASA:n, Nordea Bank AB:n (publ), Nordea Pankki Suomi Oyj:n ja Nordea Bank Danmark A/S:n Marketstoimintojen yhteinen nimi. Oheiset tiedot on tarkoitettu taustatiedoksi vastaanottajan yksinomaiseen käyttöön. Annetut tiedot ja näkemykset edustavat Nordea Marketsin mielipidettä tiedotteessa mainittuna päivänä, ja niitä voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Tämä asiakirja ei ole täydellinen kuvaus tuotteesta tai siihen liittyvistä riskeistä, eikä sitä tulisi pitää sellaisena tai käyttää ilman vastaanottajan omaa harkintaa. Oheisia tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. Ennen sijoitus-tai luotonottopäätöksen tekemistä on suositeltavaa hankkia kulloiseenkin tilanteeseen soveltuvia asiantuntijaneuvoja. On tärkeää muistaa, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevista tuotoista. Nordea Markets ei ole eikä pyri olemaan vero-, kirjanpito-tai lainopillinen neuvonantaja missään toimipaikassaan. Yhteystiedot Minna Tuominen Derivatives Sales Minna.Tuominen@nordea.com Tätä asiakirjaa ei saa jäljentää, jakaa eikä julkaista missään tarkoituksessa ilman Nordea Marketsin etukäteen antamaa kirjallista lupaa. 35

36 Kiitos!