laskumarkkinaralli. Valuutat Palautimme Yhdysvaltain dollaripainon

Transkriptio

1 #90 Toukokuu 2009 NORDEA BANK S.A. Nordea News Vuosi alkoi vahvasti Kuukauden rahasto Uusi strukturoitu tuote Sijoittaminen pohjoismaisiin osakkeisiin Markkinatilanne Yleiskatsaus Nostimme osakkeet neutraalipainoon maaliskuussa ja laskimme joukkolainat vastaavasti ylipainosta neutraalipainoon. Huhtikuun puolivälissä nostimme osakkeet ylipainoon ja vähensimme käteisen painoa. Vaikka rahoitusmarkkinoiden ilmapiiri on -10 selvästi parantunut viime aikoina, reaalitalouden kehitys ei ole antanut aihetta hurraa-huutoihin. Ei ole mitään varmuutta siitä, onko osakemarkkinoiden viimeaikainen vahva kehitys alkua noususuhdanteelle vaiko vain lyhytaikainen laskumarkkinaralli. Valuutat Palautimme Yhdysvaltain dollaripainon ylipainosta neutraalipianoon maaliskuun alussa. EUR/ USD-kauppaa käydään edelleen vaihteluvälin sisällä (1,25 1,38) ja tämän odotetaan jatkuvan vielä jonkin aikaa. Rahoituspuolella suosittelemme euroalueen sijoittajille seuraavaa koria: 50% euroissa, 40% Sveitsin frangeissa ja 10% Japanin jeneissä. Joukkolainat Laskimme joukkolainat ylipainosta neutraalipainoon maaliskuussa ja lyhensimme samalla joukkolainojen duraatiota merkittävästi: 6 vuodesta noin 3,2 vuoteen. Olemme nostaneet korkealuokkaisten yrityslainojen osuutta. Spekulatiivisten sijoitusten osalta pysymme neutraalipainossa sekä kehittyvien % OECD leading indicator & OECD growth % OECD leading indicator; y/y change OECD GDP, y/y change markkinoiden lainoissa että highyield-yrityslainoissa. Suosimme edelleen tanskalaisia kiinteistöluottolainoja Osakkeet Olemme nostaneet osakkeiden painoa kahdessa vaiheessa, ensin alipainosta neutraalipainoon maaliskuussa ja sitten neutraalipainosta ylipainoon pääsiäisen aikaan. Jälkimmäisellä kerralla kasvatimme rahoitussektorin osuutta pörssinoteeratun korin kautta, minkä seurauksena rahoitussektorin paino on nyt lähes neutraali ensimmäistä kertaa moneen vuoteen. Maantieteellinen jakauma on suurin piirtein ennallaan, eli Yhdysvallat on ylipainossa, kehittyvät markkinat neutraalipainossa ja Eurooppa alipainossa. Japanin olemme siirtäneet alipainosta neutraalipainoon. Sektoreista meillä on ylipaino teollisuustuotteissa ja palveluissa, perusteollisuudessa ja tietoliikenteessä, kun taas terveydenhuolto ja yhdyskuntapalvelut ovat alipainossa. Kulutustavarat ja -palvelut olemme nostaneet neutraalipainoon.

2 Pääkirjoitus Nordea Bank S.A. 562, rue de Neudorf L-2220 Luxembourg P.O. Box 562 L-2015 Luxembourg Tel Fax Hyvät lukijat Voimmeko alkaa toivoa, että pahin on jo ohi rahoitusmarkkinoilla, vai onko viimeaikainen elpyminen vain väliaikaista? Mielestämme on olemassa hyvät mahdollisuudet, että käänne parempaan on tapahtumassa. Tätä kirjoittaessani tilanne on edelleen epävakaa, ja niin sanottu sikainfluenssa leviää edelleen. Tämä tai muut odottamattomat tapahtumat voivat vielä jarruttaa positiivista kehitystä. Uskomme kuitenkin, että elpyminen on kohtuullisen todennäköisesti käynnissä. Reaalitalous saattaa hyvinkin heikentyä vielä jonkin aikaa, kuten luultavasti tapahtuu, vaikka rahoitusmarkkinat elpyvät yleensä ennen reaalitaloutta. Tämä ei tarkoita, että suosittelisimme suurta ylipainoa osakkeissa, sillä vielä on liian aikaista sanoa mitään varmaa, mutta saattaa olla aika alkaa kasvattaa painoa. Maaliskuun 2009 puolivälissä markkinoille tuomamme strukturoidut tuotteet niin sanotut puskurit jotka on sidottu EURO STOXX 50 ja Ruotsin OMX indeksiin, näyttävät nyt olleen erityisen ajankohtaisia. Joukkolainoissa suhtaudumme edelleen positiivisesti erityisesti (luottoluokitukseltaan hyviin) yrityslainoihin, kuin myös tanskalaisiin kiinteistöluottolainoihin. Lukuisat talouden elvytyspaketit saattavat johtaa inflaatioon, mutta mielestämme ajankohta on vielä aivan liian varhainen sille. Mainitsin viimeksi rahastoyhtiömme niin sanotun multi-boutique-strategian. Se tarkoittaa, että olemme tehneet korkealuokkaisten ulkopuolisten varallisuudenhoitajien kanssa sopimuksia eräiden rahastojemme salkunhoidosta. Sivulla 7 esittelemme yhden näistä varallisuudenhoitajista, Tokio Marinen, joka hoitaa Kaukoidän osakkeita. Tokio Marine on saavuttanut tällä osaalueella poikkeuksellisen hyviä tuloksia muutamien viime vuosien aikana. Nordean ensimmäisen vuosineljänneksen tulos julkistettiin keskiviikkona Tulos oli jälleen tyydyttävä, kun tuotot olivat vahvat ja luottojen laatu hyvä. Kuten olen maininnut aikaisemminkin, Nordean tavoitteena on säilyttää AAluokituksensa, ja näyttää siltä, että se onnistuu. Toivotan teille mukavaa kesää. Jhon Mortensen Nordea Bank S.A., Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Postfach CH-8034 Zürich Tel Fax nordea@nordea.ch Nordea S.A. julkaisee Investment News - sijoitusuutiset Nordea A/S:n luvalla. Nordea A/S toimii sijoitusyhtiönä Isossa-Britanniassa SFA:n sääntöjen mukaisesti. Investment Newsin ainoana tavoitteena on tiedottaminen. Materiaalin kopioiminen mekaanisesti, valokuvaamalla tai muilla keinoin on kielletty. Julkaisua ei missään tapauksessa saa tulkita siinä mainittujen arvopapereiden myynti- tai ostosuositukseksi. Sen sisältämät tiedot ovat peräisin luotettaviksi uskotuista lähteistä, mutta Nordea Bank S.A. ei voi taata tietojen oikeellisuutta. Nordea -konsernin yhtiöillä voi olla pitkätai lyhytaikaisia sijoituksia tässä julkaisussa mainittuihin arvopapereihin tai niiden johdannaisiin. On mahdollista, että yksittäiset Nordea-konsernin työntekijät eivät yhdy tässä julkaisussa esitettyihin suosituksiin tai mielipiteisiin. Toimittaja: Jørgen Jakobsen, #90 Pääkirjoitus 02

3 Kokonaiskuva Osakemarkkinat nousivat reippaasti maaliskuun alussa. Analyytikot ovat sen jälkeen olleet eri mieltä siitä, onko vahva nousu alkua kestävälle pitkän aikavälin kehitykselle vaiko vain lyhytaikainen laskumarkkinaralli. Vielä ei juuri näy merkkejä laskusuhdanteen päättymisestä, mutta sijoittajien kyky sopeutua nopeasti negatiivisiin uutisiin on selvästi parantunut. Vaikka joidenkin suurien pankkien taloudellinen tilanne on merkittävästi parantunut, mikä on viime aikoina siivittänyt osakemarkkinoiden nousua, meneillään olevan taantuman perimmäinen aiheuttaja, asuntomarkkinatilanne, on edelleen erittäin heikko. Näkyvissä ei myöskään ole mitään konkreettisia todisteita siitä, että keskuspankkien mittavat toimet markkinoiden vakaannuttamiseksi ja hallitusten elvytyspaketit kansainvälisen talouden piristämiseksi olisivat johtaneet toivottuihin tuloksiin. Yksi positiivinen asia viime aikoina on kuitenkin ollut M&A-toiminnan piristyminen. Tämän vuoden ensimmäisen neljänneksen loppuun mennessä yritykset olivat keränneet joukkolainamarkkinoilta miljardia dollaria. Ne hyödynsivät sijoittajien yrityslainoihin kohdistamaa kysyntää ja vähensivät siten tarvetta turvautua pankkien tarjoamiin luottoihin. Tästä huolimatta M&A-volyymi laski ensimmäisellä neljänneksellä 36 % vuoden takaisesta. Huhtikuussa M&Atoiminta sitten aivan odottamatta lisääntyi räjähdysmäisesti. Vain yhden päivän aikana julkistettiin kymmenen eri alojen sopimusta, joiden yhteisarvo oli yli 27 miljardia dollaria. Oraclen 7,4 miljardin dollarin tarjous Sun Microsystemsistä oli näistä suurin. On huomattavaa, että yli puolet yhteissummasta maksetaan käteisellä, mikä osoittaa, että yritykset eivät halua turvautua tämänhetkisiin suhteellisen kalliisiin pankkilainoihin. M&A activity in the world Jan/05 Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 M&A in the world, dealt amount in USD bn, 3m moving average Aikaisemmin, kun yritysjohdon palkkiot eivät olleet suoraan sidottuja yrityksen osakekurssin kehitykseen, johto pystyi katsomaan pörssimarkkinoiden lyhytaikaisen kehityksen ylitse ja erottamaan toisistaan yrityksen kurssike hityksen ja sen varsinaisen liiketoiminnan. Ovatko yritysten hallitukset jälleen ryhtyneet toteuttamaan pitkän aikavälin strategiaa ja tekemään päätöksiä liiketoiminnan lähtökohdista sen sijaan että ne keskittyisivät pelkästään lyhyen aikavälin taloudellisiin hyötyihin? Ehkäpä. Näkevätkö yritysten johtajat jotakin, mikä sijoittajilta on jäänyt huomaamatta? Todennäköisesti eivät. M&A-toiminnan huima kasvu osakemarkkinoiden jatkuvan kohenemisen jälkeen ei ole mikään sattuma. M&A-toiminta on tähän mennessä tänä vuonna ollut noin kolmanneksen vähäisempää kuin vastaavaan aikaan vuonna 2007, mikä osoittaa M&A-toiminnan ja osakemarkkinoiden kehityksen välisen vahvan korrelaation. M&A-toiminnan yksityiskohtai sempi tarkastelu paljastaa myös, että monet tehdyistä sopimuksista kuvastavat enemminkin nykyistä taloudellista tilannetta kuin osakemarkkinoiden kehitystä. Monet sopimukset liittyvät konkursseihin etenkin Yhdysvalloissa ja Japanissa, ja tällaisten sopimusten lukumäärän odotetaan kasvavan, kun heikentyvät talousnäkymät pakottavat yhä useammat yritykset myymään omaisuuttaan kohentaakseen taseidensa laatua. M&A-toiminnan lisääntyminen on toki tervetullutta etenkin kohteena olevien yritysten osakkeenomistajien kannalta, mutta se ei tarkoita, että sijoitusmarkkinat olisivat olennaisesti elpyneet. Kun mainitut yli 27 miljardin dollarin sopimukset julkistettiin 21.4., osakemarkkinat eivät juuri reagoineet, vaan kurssit laskivat sitkeinä jatkuneiden taloushuolien vuoksi. #90 Kokonaiskuva 03

4 Joukkolainat ja valuutat Sijoitukset NOK USD GBP SEK Rahoitus EUR 50% CHF 40% JPY 10% Trendiennusteet Nyt EUR/USD EUR/GBP EUR/CHF EUR/JPY EUR/DKK EUR/NOK EUR/SEK USD/JPY kk ennuste Laajalle levinnyt epätoivo talouden ja rahoitusalan näkymistä on nyt hieman laantunut ja hienoiset toiveet siitä, että käänne on käsillä, nostavat päätään. Taloustiedot eivät enää ole kauttaaltaan synkkiä, valtionlainojen suosio on kääntynyt laskuun, kun riskinottohalukkuus on kasvanut, ja luottomarkkinoiden kireys on helpottanut, mikä on parantanut etenkin riskipitoisten yrityslainojen ja kehittyvien markkinoiden lainojen kysyntää. Tämä kaikki on erittäin tervetullutta. Luottamus siihen, että rahoitussektorin totaaliselta romahtamiselta vältytään, kasvaa. Tilanne on kuitenkin edelleen äärimmäisen haavoittuva ja riskejä on paljon. Siksi ei ole yllättävää, että keskuspankit ovat jatkaneet koronlaskuja. Investment Newsin viime numeron jälkeen EKP on laskenut ohjauskorkoa kolme kertaa, 2 prosentista 1 prosenttiin. Tanskassa ohjauskorkoa on laskettu kolme kertaa, 3 prosentista 1,65 prosenttiin ja Norjassa korko on laskenut 1 prosenttiyksiköllä 1,5 prosenttiin. Ruotsin ja Englannin keskuspankit ovat laskeneet ohjauskorkoaan 0,5 prosenttiyksiköllä 0,5 prosenttiin, kun taas Yhdysvaltain keskuspankki on pitänyt ohjauskoron ennallaan 0,25 prosentissa. Olemme laskeneet joukkolainat yli painosta neutraalipainoon kohentuneen ilmapiirin vuoksi. Myimme pitkäaikaisia Saksan ja Tanskan valtionlainoja ja lyhensimme duraatiota merkittävästi. Samaan aikaan olemme nostaneet korkea luokkaisten yrityslainojen painoa. Spekulatiivisella puolella olem me neutraalipainossa sekä kehit tyvillä markkinoilla että high-yield-yrityslainoissa. Lisäksi suosimme edelleen tanskalaisia kiinteistöluottolainoja niiden hyvän laadun ja houkuttelevan tuottotason vuoksi. Valuuttapuolella EUR/USD-kauppaa käydään edelleen laajalla vaihteluvälillä 1,25 1,38. Kurssiin vaikuttaa tällä hetkellä kaksi vastakkaista tekijää. Positiivista dollarin kannalta on markkinanäkemys, jonka mukaan Yhdysvallat johdattaa euroalueen ylös lamasta. Myös me olemme tämän näkemyksen kannalla. Rahoitusmarkkinoiden parantu nut sentimentti puolestaan on dollarin kannalta negatiivinen tekijä. (Olemme aiemmin maininneet yleisen riskinottohalukkuuden ja dollarin kehityksen välisestä korrelaatiosta.) Mielestämme on todennäköistä, että EUR/USD-kurssi pysyy vaihteluvälissä vielä jonkin aikaa. (Nordean virallinen ennuste on tasolla 1,30 yhden vuoden kuluttua.) Täyden valtakirjan salkunhoitosopimuksissa palautimme Yhdysvaltain dollarin ylipainosta neutraalipainoon maaliskuun alussa. Ruotsin kruunu on kehittynyt vah vasti viime aikoina, kun sijoittajien riskinottohalukkuus on kasvanut ja Ruotsin osakemarkkinat ovat kehittyneet useimpia muita markkinoita paremmin. Ennusteemme mukaan Ruotsin kruunu vahvistuu edelleen pitkällä aikavälillä. (Uskomme EUR/SEK-kurssin olevan tasolla 9,70 yhden vuoden kuluttua.) Riskinottohalukkuuden kasvu on tukenut myös Norjan kruunua, tosin vähemmän kuin Ruotsin kruunua. Ennustamme Norjan kruunun vahvistuvan edelleen, ja EUR/NOK-kurssin olevan tasolla 8,20 yhden vuoden kuluttua. Rahoituksessa suosittelemme euroalueella toimiville asiakkaillemme seuraavaa koria: 40% Sveitsin frangeissa, 10% Japanin jeneissä ja 50% euroissa. Viitelainojen tuotot ja odotukset Nyt USA 10 vuotta kk 0.89 Saksa 10 vuotta kk 1.26 UK 10 vuotta kk 1.35 Routsi 10 vuotta kk 0.85 Tanska 10 vuotta kk 2.15 Norja 10 vuotta kk 2.40 Hinnat ja tuotot kk ennuste #90 Joukkolainat ja valuutat 04

5 Osakkeet Käyrä, joka kuvaa kansainvälisten osakemarkkinoiden kehitystä tämän vuoden neljän ensim mäisen kuukauden aikana, muistuttaa lähinnä V-kirjainta. Tammi ja helmikuussa koettiin raju myyntiaalto, kun sijoittajat pelkäsivät, että kaikki mikä voi mennä vikaan, myös menee vikaan. Jälkikäteen ajatellen markkinoilla syntyi eräänlainen negatiivisuuden kupla. Maaliskuun alkuun mennessä monet ilmapiiriä kuvaavat indikaattorit olivat painuneet matalammalle kuin koskaan ennen. Samanaikaisesti osakkeiden osuus sijoittajien salkuissa oli ennätyksellisen pieni, mutta käteisinstrumenttien kohdalla tilanne oli päinvastainen. Näin syntyi joitakin teknisiä edellytyksiä myöhemmin nähdylle vahvalle elpymiselle. Markkinoiden nousuun kääntymisen ajankohtaan vaikuttivat osaltaan tiedot, jotka viittasivat taloudellisen tilanteen heikkenemisen hidastumiseen. Myös erityisesti pankkien odotettua paremmat tulokset vaikuttivat asiaan. Kirjoitushetkellä (5. toukokuuta) vakaa nousu on kestänyt kaksi kuukautta, ja pelko joutumisesta mukaan markkinoiden aallon pohjaan näyttää nyt vaihtuneen pelkoon jäädä syrjään markkinoiden 110 noususta. 80 Nostimme osakkeet alipainosta 70 neutraaliin painoon lähellä 60 mark ki noiden pohjalukemia 50 maaliskuussa. Vaikka tämä oli selvästi hyvä päätös, seuranneen nousun voimakkuus oli meille yllätys. Huhtikuun puolivälissä ajattelimme kuitenkin, että olimme saaneet tarpeeksi näyttöä, ja nostimme osakkeet ylipainoon. Kurssilaskun aikana olimme huolissamme muun muassa siitä, että tulosodotusten heikkenemiselle ei näkynyt loppua. Nyt katsomme, että tulosodotukset saattavat jo pian tuottaa myönteisiä yllätyksiä. Toinen positiivinen seikka on se, että useimmat pääomaa tarvitsevat yhtiöt ovat pystyneet hankkimaan sitä; markkinat ovat palkinneet suurimman osan näistä yhtiöistä taseriskien vähentämisestä. Viimeaikaisen osakkeiden voimakkaan nousun jälkeen markkinoilla voi olla odotettavissa jonkinlainen korjausliike. Käyttäisimme tällaista korjausliikettä osakkeiden painon nostamiseen. Uskomme, että tulevien kuukausien aikana markkinoilla oletetaan edelleen talouden elpyvän jonkin verran vuoden 2009 lopussa tai vuoden 2010 alussa. Tämä kehityssuunta saanee tukea edelleen liikkeellä olevasta suuresta käteisen määrästä. Olemme tehneet maantieteelliseen jakau maan vain yhden muutoksen: nostimme Japanin alipainosta neutraaliin painoon. Uskomme jenin heikkenemisen tukevan Japanin markkinoita jatkossa. Muutoin suosimme edelleen Yhdysvaltoja enemmän kuin Eurooppaa, sillä sekä finanssi että rahapoliittiset elvytystoimet ovat Yhdysvalloissa aggressiivisempia. Pidämme kehittyvät markkinat neutraalipainossa, vaikka näkemyksemme onkin pitkällä aikavälillä positiivinen. S&P 500 EPS estimates Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 EPS estimate in 2009 EPS estimate in 2010 Sektorinäkymät Suosikkisektoreitamme ovat tietoliikenne, teollisuustuotteet ja palvelut ja perusteollisuus. Näistä defensiivisin, tietoliikenne, ei toistaiseksi ole päässyt osalliseksi viime aikaisesta osakemarkkinoiden noususta. Aivan saman kohtalon ovat kokeneet muutkin defensiiviset sektorit, kuten terveydenhuolto ja yhdyskuntapalvelut. Suurin syy tähän on se, että sijoittajat ovat käyttäneet näitä sektoreita rahoittamaan aggressiivisempia sijoituksia syklisille sektoreille ja rahoitusalalle. Vaikka tuotot ovatkin olleet pettymys lyhyellä aikavälillä, uskomme että tietoliikenteeseen sijoittamisessa on järkeä: arvostukset ovat houkuttelevat ja liiketoiminta on yleisesti erittäin vakaata. Mahdollisuudet vahvoihin kassavirtoihin tukevat edelleen houkuttelevia noin 5 8 prosentin osinkotuottoja. Teollisuustuotteissa ja palveluissa pidämme edelleen pitkällä aika vä lillä hyvänä sijoituskohteena infra struktuuriin keskittyviä yhtiöitä, joiden katsomme hyötyvän eniten monista talouden elvytysohjelmista. Muita teollisuustuotteiden ja palvelujen alasektoreita tukee se, että sijoittajat uskovat talouden elpyvän yleisesti. Näkemyksemme perusteollisuudesta on edelleen positiivinen. Suhtaudumme tällä sektorilla positiivisimmin kultaan ja maatalouteen. Tiedämme, että jos osakemarkkinat nousevat edelleen, kultaan saattaa kohdistua myyntipaineita, kun sitä turvasatamasijoituksena pitäneet päättävät sijoittaa muualle. Uskomme kuitenkin, että keskuspankkien setelirahoitus tukee kultaa vahvasti pitkällä aikavälillä. Toinen kultaa puoltava tekijä on se, että Kiina on äskettäin kertonut kasvattaneensa kultavarantojaan muutamien viime vuosien aikana, ja uskomme tämän kehityssuunnan jatkuvan myös tulevaisuudessa. Kevään aikana aloimme sijoittaa maatalouteen liittyviin kohteisiin, joiden erittäin lupaavia pitkän aikavälin näkymiä maailman väestönkasvun nopeutuminen tukee. Tätä kehityssuuntaa edistää merkittävästi se myönteinen seikka, että kehittyvien markkinoiden asukkaat alkavat vähitellen kuluttaa aiempaa proteiinipitoisempia ruokia kuten lihaa. #90 Osakkeet 05

6 Suositus omaisuuslajijakaumaksi Osakemarkkinat lähtivät jyrkkään nousuun vuoden 2009 erittäin heikon ensimmäisen neljänneksen jälkeen. Yhdysvaltojen laaja osakeindeksi S&P 500 nousi huhtikuun aikana 9,4% ja nousua oli maaliskuun pohjalukemista 29,0%. Euroopan osakeindeksi DJ Stoxx 600 nousi 13,5% huhtikuun aikana ja 26,8% maaliskuun pohjalukemista. Sijoittajien optimismi näyttääkin leviävän kaikille markkinoille ja kaikkiin omaisuuslajeihin. High-yield-joukkolainojen tuotto oli esimerkiksi iboxx EUR High Yield Core indeksillä mitattuna huhtikuussa 8,1%; maaliskuun pohjalukemista nousua oli 11,0%. Viimeaikaisen nousupyrähdyksen valossa olimme onneksi oikeassa, kun nostimme osakkeet ensin neutraalipainoon maaliskuussa ja sitten ylipainoon huhtikuun puolivälissä. Ylipainoon siirtymiseen liittyi sijoitus pörssinoteerattuun rahoitusalan osakkeista koostuvaan koriin, jonka kautta saimme tälle sektorille laajan hajautuksen. Korkosijoituksissa on myös lisätty investment grade lainojen osuutta, mikä vastaa näkemystämme, jonka mukaan riskipreemiot voivat kaventua nykyisiltä tasoilta. Näin suuren markkinoiden korjausliikkeen jälkeen tuntuu loogiselta kysyä, Varovaisesta optimismista huolimatta varoituksen sana on paikallaan: ei pidä sortua uskomaan, että markkinoiden korjausliike jatkuu ylöspäin yhtä jyrkästi kuin viime viikkojen aikana. Talouden elpyminen, jos sellainen on todella jo käynnissä, on hyvin haurasta, eivätkä pankit ja muut rahoituslaitokset ole vielä päässeet läheskään kuiville. Suosittelemamme omaisuuslajihajautus kirjoitushetkellä ( ): Markkinoiden pelkokerroin, volatiliteetti-indeksi VIX, on laskenut 34:ään eli alemmas kuin kertaakaan viime vuoden elokuun jälkeen. Pitkällä aikavälillä tarkasteltuna se on kuitenkin edelleen erittäin korkea. Suhteellisesti riskipitoisimpien omaisuuslajien vahvan kehityksen lisäksi myös valtionlainojen tuotot ovat olleet positiivisia. Setelirahoitukseen turvautuminen on auttanut pitämään niiden tuottotason historiallisen matalana, ja esimerkiksi European Government Bond indeksi nousi huhtikuussa 0,5%. onko käänne ollut liioiteltu. On kuitenkin muistettava myös taakse jääneen laskukierteen jyrkkyys. Useimpien yhtiöiden näkymät ovat viime kuukausina olleet hämärän peitossa, mutta tilanne näyttää korjaantuneen. Tulevaisuutta ennustavat indikaattorit viittaavatkin siihen, että pahin saattaa olla ohi. Asuntomarkkinat vakaantuvat jonkin verran ja kuluttajien luottamus paranee, mikä antaa hieman aihetta optimismiin tulevaisuudessa. Osakkeet: ylipaino Korkosijoitukset: neutraalipaino Käteinen: alipaino Yhdysvaltalaiset osakkeet: ylipaino Eurooppalaiset osakkeet: alipaino Kehittyvät markkinat: neutraalipaino Japani: neutraalipaino #90 Suositus omaisuuslajijakaumaksi 06

7 Nordea News tulos saavutettiin, vaikka talletusmarginaalien huomattavasta historiallisen matalien keskuspankkikorkojen vuoksi. Vuosi alkoi vahvasti Vahva kasvu jatkui Nordeassa vuoden 2009 ensimmäisellä neljänneksellä. Tuotot olivat kaikkien aikojen parhaat, ja kasvua oli 16 prosenttia viime vuoden ensimmäisestä neljänneksestä. Tuottojen kasvua tukivat kaikkien asiakastoimintojen ja konsernin varainhallinnan tulokset. Tuottoja kasvattivat lähinnä pääomamarkkinatuotteet, erityisesti yrityksille suunnatut riskienhallinnan tuotteet. Kulut kehittyivät suunnitelmien mukaisesti ja niiden kasvuvauhti oli hitaampi kuin viime vuonna. Christian Clausen, Nordean konsernjohtaja Taloudellisen tilanteen heikkeneminen on lisännyt aiempien arvioiden mukaisesti luottotappioita. Luottotappioita oli 356 miljoonaa euroa eli vuositasolla 0,54 prosenttia luottokannasta. Niitä oli siis selvästi enemmän kuin viime vuoden ensimmäisellä neljänneksellä. Luottotappiot pysyivät odotusten mukaisesti samalla tasolla kuin vuoden 2008 viimeisellä neljänneksellä. Nordean tulokset ovat jälleen kerran parantuneet ja liiketoiminta kasvanut, vaikka markkinaolot ovat edelleen vaikeat, konsernijohtaja Christian Clausen sanoo. Erityisesti yritysasiakkaiden asiointi on lisääntynyt, ja tulos ennen luottotappioita oli yli 30 prosenttia parempi kuin vuoden 2008 ensimmäisellä neljänneksellä. Hyvä Koko vuotta koskevat taloudelliset näkymät ovat ennallaan. Riskisopeutetun tuloksen odotetaan olevan suunnilleen samalla tasolla kuin vuonna Luottotappioiden odotetaan tämän vuoden kaikilla neljänneksillä olevan samalla tasolla kuin viime vuoden viimeisellä neljänneksellä. Eräät merkit ja makrotaloudelliset ennusteet viittaavat siihen, että suhdanne saattaa kääntyä nousuun vuoden loppuun mennessä, Christian Clausen jatkaa. Todennäköisesti työttömyys lisääntyy kuitenkin edelleen myös tämän vuoden jälkeen ja konkurssien määrä kasvaa. Siksi on erittäin tärkeää, että toteutamme edelleen kasvustrategiaamme ja pidämme mahdollisuudet ja haasteet tasapainossa. Osakeanti, jossa kerättiin 2,5 miljardia euroa uutta pääomaa, vietiin loppuun huhtikuussa. Osakeannin jälkeen Nordean pääomarakenne on entistä vahvempi, joten pystymme säilyttämään asemamme yhtenä Euroopan vahvimmista pankeista. Kuukauden rahasto Nordea Investment Funds S.A. on valinnut multi-boutique-strategiansa mukaisesti aasialaisen varainhoitajan Far East (ex Japan) Equity Fund rahaston salkunhoitajaksi. Tavoitteena on mahdollisimman suuri tuotto tässä omaisuuslajissa verrattuna riskikorjattuun markkinatuottoon. Tokio Marine Asset Management International Pte. Ltd. ( TMAI ) on hoitanut lähtien Nordea 1 Far Eastern Equity Fund rahastoa, joka tunnettiin aiemmin nimellä Nordea 1 Far Eastern Value Fund. TMAI on perustettu heinäkuussa 1997 Singaporessa. Sen tavoitteena on olla laadultaan paras varainhoitaja Aasiassa. Yhtiö on erikoistunut aasialaisiin osakkeisiin ja tuntee aasialaisten osakkeiden tärkeimmät maantieteelliset erot. Yksi TMAI:n kilpailueduista on sen syvällinen maiden, toimialojen ja yhtiöiden tuntemus, mukaan lukien pienet ja keskisuuret yhtiöt. TMAI uskoo tuottavansa lisäarvoa hyödyntämällä sellaisten yhtiöiden luontaista perusarvoa, joita markkinat eivät ole ottaneet huomioon. Alueella on useita monimutkaisia erikoispiirteitä ja eri maiden välillä on suuria eroja. Siksi TMAI uskoo, että paras tapa tuottaa lisäarvoa Kaukoidän osakerahastojen hoidossa on yhdistää top-downstrategian ja bottom-up-lähestymistavan edut. Top-down-strategiaa käytetään hyväksi lähinnä maapainojen määrittelyssä, kun taas yksittäisten yhtiöiden valinnassa jonkin tietyn maan sisällä käytetään pääasiassa bottom-up-lähestymistapaa. TMAI on osoittanut kykynsä tuottaa jatkuvasti hyviä tuloksia: sen Far East Equity Portfolio valittiin äskettäin Mercer Performance Analytics Survey tutkimuksessa parhaaksi salkuksi kolmen vuoden kehityksen perusteella. #90 Nordea News 07

8 Nordea News Uusi strukturoitu tuote Mitä pitäisi tehdä kun korot jälleen nousevat? Keskuspankit ovat kaikkialla maailmassa laskeneet ohjauskorkojaan erittäin aggressiivisesti finanssikriisin seurauksena. Markkinat odottavat tämän trendin kääntyvän aikaa myöten itsestään, joskin siihen uskotaan kuluvan suhteellisen pitkä aika. Me odotamme keskuspankkien aloittavan koronnostot aikaisintaan vuoden 2010 lopulla. Rahoitusmarkkinat ovat kuitenkin jo nyt alkaneet ottaa korkojen tulevan kehityksen huomioon swap-markkinoilla. Uusi strukturoitu tuotteemme keskittyy juuri näihin markkinoihin. Lyhyesti sanottuna uuteen tuotteeseemme sijoittavat sijoittajat hyötyvät, jos Yhdysvaltain dollarin kahden vuoden swap-korko nousee ajan myötä, kuten odotamme sen tekevän. Tavanomaisissa olosuhteissa joukkolainasijoittajat kärsivät tappioita, kun korot nousevat. Uuden viisivuotisen strukturoidun tuotteemme avulla joukkolainasijoituksen arvo kuitenkin nousee, jos dollarin swap-korko saavuttaa tietyt tasot. Tämä tuote tarjoaa käytännössä osittaisen suojauksen salkun muille arvopapereille viiden vuoden ajanjaksolla. Lisätietoja uudesta tuotteesta saat sijoitusjohtajaltasi. Sijoittaminen pohjoismaisiin osakkeisiin Pohjoismaiden osakemarkkinoiden sektorijakauma on monipuolinen ja markkinoiden arvo on yhteensä yli 520 miljardia euroa. Sekä Nordea 1 Nordic Equity Fund että Nordea 1 Nordic Equity Small Cap Fund sijoittavat Suomen, Ruotsin, Norjan ja Tanskan osakemarkkinoille. Vuoden 2008 lopussa Nordea 1 Nordic Equity Fund oli suurin yksinomaan pohjoismaisiin osakkeisiin sijoittava eurooppalainen rahasto. Se oli lisäksi koko Euroopan myyntilukujen perusteella Euroopan eniten myyty pohjoismainen osakerahasto vuosina 2005, 2006 ja Salkunhoitaja Tommi Saukkoriipillä on 14 vuoden kokemus alalta, ja hän on hoitanut Nordean (aiemmin Unibankin) pohjoismaisia osakerahastoja vuodesta 1999 lähtien. Nordea 1 Nordic Equity Small Cap Fund rahastoa hoitaa Mats Andersson, jolla on 21 vuoden kokemus. Hän on vastannut Nordic small-cap funds salkusta vuodesta 2002 lähtien. Mats Andersson on saanut Citywiren AA-luokituksen, ja hän oli tänä vuonna mukana Citywire Fund Selector Magazinen Euroopan 100 parhaan salkunhoitajan listalla. Citywiren analyysi kattaa yli salkunhoitajaa, jotka hoitavat 38:aan eri Lipper Global sektoriin kuuluvia rahastoja. Analyysissä voidaan vertailla salkunhoitajia tasapuolisesti riippumatta siitä, hoitavatko he suurta rahastoa suuressa yhtiössä vai pientä rahastoa tuntemattomassa pienessä yhtiössä. Citywiren 100 parhaan salkunhoitajan listalle pääsivät vuonna 2009 salkunhoitajat, joiden hoitamien rahastojen tuotot olivat vertailuindeksiä paremmat sekä markkinoiden noustessa että laskiessa kolmen viime vuoden ajan. Pääsy tähän parhaimmistoon on osoitus Mats Anderssonin ensiluokkaisista kyvyistä salkunhoidossa. Tommi Saukkoriipi Mats Andersson #90 Nordea News 08