Suhdannekatsaus 2/2015:

Transkriptio

1 Suhdannekatsaus 2/2015: Joulukuu 2015 YK:n vastuullisen sijoittamisen periaatteiden (PRI) allekirjoittaja Jari Järvinen & Timo Vesala LähiTapiola Varainhoito 1

2 Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 2

3 Maailmantalouden näkymät Maailmantalouden kasvu hidastui loppuvuonna Yhdysvaltain ja Kiinan johdolla OECD:n teollisuusmaiden ennakoiva suhdanneosoitin ennustaa talouskasvun hidastuvan edelleen vuonna 2016 Sekä teollisuusmaiden että kehittyvien talouksien näkymät ovat heikkenemässä Kestävää, tasapainoista ja vahvaa kasvua ei ole näköpiirissä ennen kuin rakenteelliset ongelmat on ratkaistu Suurimmat riskit liittyvät geopolitiikkaan, Kiinan talouden odotettua voimakkaampaan laskuun, deflaatioon, FEDin rahapolitiikkaan ja valuuttasotaan Muutos vuodentakaiseen verrattuna, % 6 kuukauden muutos, % Yhdysvaltain, euroalueen ja Japanin kasvu -8 USA EUROALUE JAPANI Lähde: Bloomberg ja Tapiola Varainhoito Oy % 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin syys.97 syys.98 syys.99 syys.00 syys.01 syys.02 syys.03 syys.04 syys.05 syys.06 syys.07 syys.08 syys.09 syys.10 syys.11 syys.12 syys.13 syys.14 syys.15 3

4 Teollisuusmaiden näkymät Teollisuusmaiden rahapolitiikka on japanilaistunut. Myös pitkät korot pysyvät alhaisina pidempään kuin yleisesti ajatellaan Rahapolitiikalla ei voida ratkaista talouden rakenteellisia ongelmia Teollisuusmaiden kasvunäkymät säilyvät lähivuosina heikkoina, inflaatio hitaana ja työttömyys korkealla Väestön ikääntyminen laskee talouksien potentiaalisia kasvu uria samaan aikaan, kun velkojen takaisinmaksu ja valtiontalouksien tasapainottaminen leikkaavat kysyntää Resurssien vajaakäyttö, raaka aineiden hintojen lasku, globalisaatio ja heikko kysyntänäkymä hillitsevät inflaatiopaineita Inflaatio, % vuodentakaisesta Prosenttia Teollisuusmaiden rahapolitiikka Fed BoJ EKP Lähde: LähiTapiola ja Bloomberg Teollisuusmaiden inflaatio Yhdysvaltain talouden taantumat EUROALUE USA JAPANI Lähde: Bloomberg ja Tapiola Varainhoito Oy

5 Yhdysvaltain talouden näkymät Yhdysvallat on hitaasti toipumassa finanssikriisistä. Elpyminen edellyttää osaltaan asunto ja työmarkkinoiden tasapainottumista Mekaanisen rahapolitiikkasäännön (Taylor) mukaan koronnostot ovat jo kaksi vuotta myöhässä. Konsensus odottaa koronnostojen alkavan joulukuussa. Myös Fedin johtajat ovat toistuvasti viestineet aloittavansa koronnostot. Fedin uskottavuus? Fedin mahdollinen koronnostosykli jäänee lyhyeksi ja miedoksi. Dollarin yliarvostus, kasvun hidastuminen ja teollisuuden ostopäällikköindeksin painuminen alle 50 puoltavat maltillista etenemistä. Prosenttia Muutos vuodentakaisesta, % Yhdysvaltain asuntojen hinnat Yhdysvaltain talouden taantumat -10 Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg (S&P / Case-Shiller US Home Price Index) Optimaalinen rahapolitiikka: FED Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg Taylor sääntö Fed Funds 5

6 Euroalueen talouden näkymät Euroalue irtautui taantumasta vuoden 2013 toisella neljänneksellä ja suhdannekyselyt ennakoivat euroalueen elpymisen jatkuvan Kuluttajien ja yritysten luottamus on vahvistunut ja Komission euroalueen talousluottamusta kuvaava indeksi ylittää edelleen pitkän aikavälin keskiarvonsa EKP:n määrällisen elvytyksen (QE) odotetaan heikentävän euroa, kiihdyttävän inflaatiota ja vahvistavan varallisuuskohteiden hintoja ja yleistä luottamusta Oma euroalueen teollista tuotantoa ennustava indikaattorimme ennakoi toimeliaisuuden hidastuvan uudelleen keväällä 2003/8=100 Euroalueen teollisuustuotanto, % Euroopan Komission luottamusindikaattori Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg Euroalueen teollisuustuotanto ja LähiTapiola Varainhoidon suhdanneosoitin LähiTapiolan suhdanneosoitin Euroalueen teollisuustuotanto Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg ka LähiTapiolan suhdanneosoitin

7 Japanin talouden näkymät Japani on ollut neljä kertaa taantumassa sitten finanssikriisin. Tämä on konkreettinen osoitus syklien nopeudesta Japanin keskuspankki ja hallitus pyrkivät elvyttävällä raha ja finanssipolitiikalla sekä rakenteellisilla uudistuksilla vauhdittamaan talouskasvua ( Abenomics ) Japani talous kärsii edelleen pörssi ja asuntokuplan jälkeisestä tasetaantumasta. Varallisuusarvojen laskiessa yritykset joutuvat keskittymään velkojen minimointiin voiton maksimoinnin sijasta Jenin vahvistuminen euroa ja dollaria vastaan heikentää hintakilpailukykyä, vähentää vientiä ja hidastaa inflaatiota Reaalinen BKT (vuositasolle korotettuna), % EUR/JPY & USD/JPY Japanin BKT:n kasvu Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg Keskeiset valuuttakurssit USD/JPY EUR/JPY Jeni heikkenee Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg

8 Kehittyvien talouksien näkymät Kiinan taloudessa on käynnissä voimakas kysyntärakenteen muutos. Teollisuuden ja rakentamisen kasvukontribuutio supistuu ja palvelujen kasvaa. Kiinan rakennemuutos on näkynyt jo raakaaineiden ja energian maailmanmarkkinahinnoissa sekä raaka aineita vievien maiden kasvun nopeassa hidastumisessa. Erityisen vaikea tilanne on Brasiliassa, joka kärsii raaka aineiden hintojen laskusta mutta myös poliittisesta kriisistä, sekä Venäjällä, jonka talous supistuu energian halpenemisen sekä länsimaiden talouspakotteiden vuoksi. Intia on vuoden 2015 aikana noussut uudeksi BRIC maiden kasvujohtajaksi. 8

9 Kehittyvien talouksien näkymät Kuluttajahintainflaatio kiihtyi Venäjällä rajusti vuonna 2015 talouspakotteiden ja ruplan heikentymisen seurauksena. Myös Brasilia kärsii heikentyneen valuutan seurauksena tuonti inflaatiosta. Intian viime vuosien menestyksen yksi pääarkkitehdeista on keskuspankin johtaja Raghuram Rajan, joka on saanut inflaation ja inflaatio odotukset aisoihin. Kiinan talouden ylikapasiteetti purkautuu entistä voimakkaammin maailmanmarkkinoille. Kilpailu lisääntyy ja hintojen alasuuntaiset paineet voimistuvat. Kiina onkin yksi kansainvälisen talouden suurimmista deflaatiopaineiden lähteistä Valtionlainat, keskimääräinen korkotaso, % Lähde: JP Morgan, Bloomberg, Kovat valuutat Paikalliset valuutat

10 Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 10

11 Suomen talouden näkymät Suomen talous ei vieläkään ole päässyt euroalueen kasvuun mukaan. Positiivisen alkuvuoden ansiosta vuoden 2015 bktkasvu yltänee kuitenkin nollan yläpuolelle. Kokonaistuotanto oli vuoden neljänneksellä noin 7 % vuoden 2008 lähtötasoa alempana ja noin 3 % kevään 2012 bkt tasoa pienempi. Pitkittynyt taantuma kertoo talouden rakenteellisista ongelmista, joihin maailmantalouden suhdanteiden parantuminen ei automaattisesti tuo helpotusta Suomen kausitasoitettu BKT, Q4:2007 = 100 HP-filteroitu trendi Lähde: Tilastokeskus, Bloomberg,

12 Talouden pitkittynyt stagnaatio heikentää luottamusta Olematon talouskasvu, julkisen talouden sopeutukset sekä riitaista yhteiskuntasopimusneuvottelut käänsivät kuluttajien luottamuksen 2015 uudelleen laskuun. Rakenneuudistusten tarve on ymmärretty ja hallituksen tavoitetaso on kunnianhimoinen. Uudistusten läpivienti on kuitenkin osoittautunut hankalaksi, osin vallitsevien järjestelmien monimutkaisuuden vuoksi. Talousuudistukset ja kilpailijamaita alhaisemmat palkankorotukset tuovat tuloksia hitaasti, joten nopeaa käännettä parempaan ei ole luvassa. Teollisuustuotannon taso on edelleen alhainen mutta käänne parempaan saattaa olla jo tapahtunut. 12

13 Työttömyys ja inflaatio Työttömyyden nouseva trendi jatkui 2015, joskin loppuvuotta kohden hieman odotettua hitaampana. Työttömyyteen ei ole lyhyellä aikavälillä luvassa helpotusta. Tuottavuusloikka ja julkisen talouden tasapainottaminen vähentävät työpaikkoja rakennemuutoksen kohteina olevilta sektoreilta. Toisaalta uusia, merkittäviä työllistäjiä syntyy hitaasti. Suomen kuluttajahintainflaatio painui 2014 negatiiviseksi ja deflaatio on jatkunut Deflaatio on investointien kannalta haitallista mutta toisaalta EU keskiarvoa alhaisempi inflaatio parantaa suhteellista kilpailukykyä. 13

14 Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 14

15 Rahoitus ja hyödykemarkkinat Erilaiset rahoitus ja hyödykemarkkinamuuttujat ovat historiallisesti olleet hyviä reaalitalouden ennustajia Rahoitusmarkkinoiden kehitys ei vain ennusta reaalitalouden kehitystä, vaan myös vaikuttaa siihen varallisuusvaikutuksen kautta Mittareiden tulkinnassa on kiinnitettävä huomiota kolmeen seikkaan (depth, duration ja diffusion) Pörssikurssit ennakoivat kasvun hidastumista. Vuosituottojen maltillistuminen kertoo vaimenevista odotuksista Omaisuusluokkien tuottoero ennakoi myös kasvun hidastumista Osakkeiden (MSCI World) vuosituotto, % Omaisuusluokkien tuottoero (12 kk), % Osakemarkkinat ja suhdanneosoitin Osakkeiden vuosituotto -3 OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg Tuottoero ja suhdanneosoitin Omaisuusluokkien tuottoero OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin (6 kk:n muutos), % OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin (6 kk:n muutos), %

16 Rahoitus ja hyödykemarkkinat Korkojen aikarakenteen eli tuottokäyrän loiveneminen ennakoi hidastuvaa kasvua teollisuusmaissa Korkojen aikarakenteen tulkintaan liittyy nykytilanteessa ongelmia, koska keskuspankit ovat painaneet korot lähelle nollaa. Tuottokäyrän invertoituminen on mahdotonta, koska pitkät korot eivät voi painua nimellisesti negatiiviseksi Raaka aineiden hinnat ovat perinteisesti ennakoineet kysyntämuutoksia. Tätä taustaa vasten viimeaikainen raakaaineiden hintojen lasku kertoo kasvun hidastumisesta. Raaka aineiden hinnat ovat jo painuneet alle finanssikriisin tason ThomReuters/JefferiesCRB Tuottokäyrä (Saksan 10 v. - 3 kk), bp Korkojen aikarakenne ja suhdanneosoitin -3 Tuottokäyrä OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg Raaka aineiden hintojen kehitys Yhdysvaltain talouden taantumat Lähde: ja Bloomberg OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin (6 kk:n muutos), %

17 Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 17

18 Kansainvälisen talouden ennusteet: BKT:n määrän muutos, % LähiTapiola IMF USA 2,0 2,0 2,8 2,8 Euroalue 1,2 1,2 1,6 1,7 Japani 0,8 0,5 1,0 0,5 Maailma 2,7 2,9 3,0 3,2 Lähteet: LähiTapiola Varainhoito ja IMF (Lokakuu 2015). Ennustetta on nostettu tai laskettu edelliseen katsaukseen verrattuna 18

19 Suomen talouden ennusteet BKT, määrän m äärän muutos, muutos, % % 3,5 0,5 2,5 1,0 2,0 Yksityinen kulutus 0,0 2,0 0,5 2,0 Vienti 7,5 2,5 5,0 2,0 4,0 Tuonti 6,0 2,0 4,5 2,0 4,0 Investoinnit 6,5 2,0 4,0 3,0 Työttömyysaste, % 7,8 9,9 7,8 9,8 7,4 Inflaatio, % 3,2 0,9 2,2 1,8 2,0 Lähde: L ähde: LähiTapiola ryhmä Varainhoito Oy Ennustetta on on nostettu tai tai laskettu edelliseen katsaukseen verrattuna 19

20 Suomen talouden ennusteiden perustelut (1/2) Vuoden 2015 alkupuolisko oli Suomen kokonaistuotannon kehityksessä jo lupauksia herättävä mutta kesän jälkeen kysyntätekijät kääntyivät jälleen heikkenevään suuntaan. On mahdollista, että vuodelle 2016 siirtyy täten negatiivista kasvuperintöä. Olemmekin laskeneet ensi vuoden kasvuennusteemme 0,5 prosenttiin (ed. 1,0%). Euroalueen toipuminen sekä Venäjän talouspakotteiden mahdollisen höltyminen luovat tosin ensi vuodelle positiivista yllätysmahdollisuutta. Valonpilkahduksista huolimatta maailmantalouden toimintaympäristö on hyvin epävarma eikä vientivetoisen kasvun aikaansaaminen ole helppoa. Samanaikaisesti julkisen talouden leikkaukset ja työttömyyden nousu heikentävät kotimaisen kysynnän kasvuedellytyksiä. Odotamme Suomen talouskasvun kuitenkin yltävän vuonna ,0 prosenttiin viennin ja investointien avittamana. 20

21 Suomen talouden ennusteiden perustelut (2/2) Kansantalouden yleisen kilpailukyvyn sekä julkisen sektorin tuottavuuden parantaminen merkitsevät työttömyydelle edelleen nousupaineita. Olemme nostaneet vuoden 2016 työttömyysennusteemme 9,9 prosenttiin (ed. 9,3 %). Talouden asteittaisen elpymisen myötä työttömyys kääntyy loivaan laskuun vasta ennustejakson lopulla. Odotamme työttömyysasteen pysyvän vuonna 2017 keskimäärin 9,8 prosentissa.. Inflaation ennustamiseen liittyy poikkeuksellista epävarmuutta. Öljyn ja raaka aineiden hintojen voimakas lasku merkitsee, että hintatasojen maltillinenkin nousu nykytasoilta voi aiheuttaa huomattavan kustannusinflaatiovaikutuksen. Toisaalta keskuspankkien määrätietoisista toimista huolimatta deflaatioriskit eivät ole poistuneet. Inflaatio odotusten selvän alentumisen johdosta olemme laskeneet vuoden 2016 inflaatioennusteemme 0,9 prosenttiin (ed. 1,4 %). Vuoden 2017 inflaatiovauhdiksi ennustamme 1,8 prosenttia. 21

22 Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 22

23 Ennusteisiin liittyvät keskeiset riskit: Kiinan talouden äkkijarrutus? Fedin rahapolitiikka? Valuuttasota? Teollisuusmaiden deflaatioriskit? Geopoliittiset jännitteet? 23

24 Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 24

25 Tiivistelmä: Maailmantalouden kasvu hidastui syksyllä ja teollisuusmaiden ennakoivat suhdanneosoittimet ennustavat kasvun hidastuvan myös vuonna 2016 Suomen talous ei vieläkään ole päässyt euroalueen kasvuun mukaan. Positiivisen alkuvuoden ansiosta vuoden 2015 bkt kasvu yltänee kuitenkin nollan yläpuolelle. Olemme laskeneet vuoden 2016 kasvuennusteemme 0,5 prosenttiin (ed. 1,0%). Odotamme Suomen talouskasvun yltävän vuonna ,0 prosenttiin viennin ja investointien avittamana. Teollisuusmaiden rahapolitiikka on japanilaistunut. Käynnissä on suuri rahapoliittinen kokeilu, jonka lopputulos on epäselvä Ylivelkaantuminen, resurssien vajaakäyttö, hidas kasvu ja globalisaatio pitävät teollisuusmaiden inflaatioriskit pieninä ja mahdollistavat elvyttävän rahapolitiikan jatkumisen odotettua pidempään Suurimmat riskit liittyvät geopoliittisiin jännitteisiin, teollisuusmaiden deflaatioriskeihin, valuuttasotaan, Kiinan talouden todelliseen tilaan ja Fedin rahapolitiikkaan 25

26 Tämä esitys perustuu LähiTapiola Varainhoidon näkemyksiin taloudesta ja sijoitusmarkkinasta, eikä ole kehotus käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai palveluilla. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat LähiTapiola Varainhoidon omiin laskelmiin tai lähteisiin, joita LähiTapiola Varainhoito pitää oikeina ja luotettavina. LähiTapiola Varainhoito ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen käytöstä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista. Tätä esitystä ei tule yksinomaan käyttää sijoituspäätöksen perustana. Asiakkaan tulee ennen sijoituspäätöksen tekemistä tutustua avaintieto ja rahastoesitteisiin. LähiTapiola rahastojen rahastoesite ja avaintietoesitteet on saatavissa :stä ja suomeksi osoitteesta lahitapiola.fi/rahastot ja ruotsiksi lokaltapiola.fi Rahastosijoituksen arvo voi nousta tai laskea, eikä rahaston historiallinen tuotto ole tae tulevasta. LähiTapiola rahastoja hallinnoi FIM Varainhoito Oy. Tätä esitystä tai sen osaa ei saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman :n kirjallista lupaa. Tämä julkaisu on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen käyttöön. Kaikki oikeudet pidätetään. Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava. 26