Sijoitusmarkkinat Kuukausikatsaus

Transkriptio

1 Sijoitusmarkkinat Kuukausikatsaus LYHYESTI: Jos unohdamme loppuvuoden 2018 rajun pudotuksen, voimme todeta tammikuuefektin löytyneen jälleen kerran sijoitusmarkkinoilta. Tämän mukaan osakemarkkinoiden tuotto on tammikuussa korkeampi kuin minään muuna kuukautena. Suomen markkinoilla helpoin selitys on yksityissijoittajien käyttäytyminen verovuoden loppuessa. Tällä kertaa lienee syytä kuitenkin muistaa, mitä maailman korko- ja osakemarkkinoilla tapahtui vuoden 2018 viimeisinä kuukausina. Joulukuun markkinakirjeessä esitimme lukuisia potentiaalisia syitä suurille markkinaheilahduksille vuoden lopussa, mutta siitä huolimatta markkinat hinnoittelivat joulukuun lopussa globaalia lamaa lähitulevaisuuteen. Miten sitten kävi? Kun tarkastellaan tammikuun markkinakehitystä kokonaisuudessaan, voidaan todeta, että riskinsietokykyisille sijoittajille kuukausi oli varsin tuottoisa ja loppuvuoden markkinalaskun seurauksena koettu arvonlasku korjaantui suurelta osin useimmissa omaisuuslajeissa. Riskinottohalukkuutta ovat lisänneet positiiviset viestit tulevasta USA:n ja Kiinan välisestä kauppakiistaa koskevasta neuvottelusta, Kiinan elvyttävät toimenpiteet heikohkoon talousdataan, USA:n odotuksia vahvempi työllisyysraportti sekä rohkaisevat kommentit Yhdysvaltojen keskuspankin (Fed) suunnalta siitä, että pankki ottaa markkinatilanteen huomioon miettiessään tulevia korkopäätöksiä. Vaikka tammikuun aikana koettiin varsin merkittävä kurssinousu, emme ole kääntyneet tulevan markkinakehityksen osalta merkittävästi optimistisemmaksi lyhyellä tähtäimellä, vaan yhdistelmäsalkuissa osakkeiden taktinen paino on pysynyt neutraalissa. Markkinanousun jatkuminen edellyttää mielestämme muun muassa konkreettisia edistysaskeleita kauppaneuvotteluissa Yhdysvaltojen ja Kiinan välillä, talouskasvuindikaattoreiden laskun taittumista etenkin Euroopassa ja Kiinassa sekä vahvistusta siitä, että yhtiöiden tuloskasvuodotukset kuluvan vuoden osalta ovat saavutettavissa. Siksi jatkamme vielä neutraalilla linjalla osakepainossamme, mutta teemme alueellisen muutoksen ja nostamme USA:n neutraaliin (talouskasvu vahvempaa kuin Euroopassa, veronkevennysten tukivaikutus jatkuu, tuloskasvu jatkuu vähintään kohtalaisena, potentiaalinen ratkaisu kauppakiistassa) ja laskemme Euroopan neutraaliin (talouskasvu vaisua, pankkisektorin tilanne koronnostojen siirtyessä hamaan tulevaisuuteen, Italia, Brexit, tulevat eurovaalit). Kehittyvien markkinoiden osalta tulevaa kehitystä tukevat Kiinan elvyttävät toimenpiteet, osake- ja korkomarkkinoiden houkuttelevat arvostustasot sekä talouskasvun edellytysten jatkuminen hyvänä valikoiduissa maissa (kehittyvät vs. kehittyneet länsimaat). Kehittyvien markkinoiden paino allokaatiossamme voi olla nousussa riskisentimentin pysyessä nykyisenkaltaisena.

2 MARKKINATRENDIT Joulukuun voimakkaan laskun jälkeen sijoitusmarkkinoiden tunnelma muuttui täysin sekä osake- että korkomarkkinoilla. Globaalit osakemarkkinat nousivat USD-määräisesti miltei 8 %, joten joulukuun aikana koettu pudotus on lähes kurottu umpeen. Sijoittajien riskinottohalukkuuden nousu näkyi myös korkomarkkinoilla, missä riskillisimmät omaisuusluokat, kuten matalamman luottoluokituksen omaavat yrityslainat ja kehittyvien alueiden velkakirjalainat, tuottivat parhaiten. Tammikuun nousun takana olivat muun muassa varovaisen positiiviset signaalit USA Kiina -kauppakiistassa ja signaalit Yhdysvaltojen keskuspankki Fediltä siitä, ettei rahapolitiikan normalisoimista ole ennakkoon lyöty lukkoon. Tämän lisäksi kuukauden alussa julkaistu odotuksia selvästi vahvempi Yhdysvaltojen työllisyysraportti on, ainakin hetkellisesti, pienentänyt riskiä talouden äkkijarrutukselle. Sijoitusmarkkinoiden toipumista voidaan osittain pitää myös niin sanottuna teknisenä korjauksena varsin ylimyydyiltä tasoilta. pyrkimykset todelliseksi talouden mahtimaaksi China ohjelman mukaisesti ovat vahvat. Nousun jatkumiselle tarvitaan myös Fedin vahvistus siitä, että tänä vuonna ohjauskoron mahdolliset nostot tapahtuvat tulevan makrodatan eivätkä ennalta sovitun nostopolun perusteella. Markkinoiden pelkona on ollut, että Fed ajaa talouden taantumaan liian aggressiivisella rahapolitiikan normalisoinnilla. Tammikuun lopussa pidetty Fedin kokous oli osakemarkkinoiden kannalta positiivinen. Pankki piti ohjauskorkonsa ennallaan ja viestin sävy oli varovainen. Fed arvioi talouskasvun maltillistuvan ja inflaatiopaineiden heikentyvän vahvasta työmarkkinasta huolimatta. Lisäksi pankki painotti tulevan makrodatan tärkeyttä arvioidessaan rahapolitiikan tulevaa suuntaa. Tammikuun vahvasta kurssinoususta huolimatta olemme vasta päässeet takaisin osakemarkkinoiden pidemmän aikavälin trendilinjalle ja kysymys kuuluu nyt, mitä tarvitaan nousun jatkumiselle? Arviomme mukaan markkinoiden positiivisen kehityksen jatkuminen edellyttää konkreettisia toimia ja edistysaskeleita ennen kaikkea kauppaneuvotteluissa Yhdysvaltojen ja Kiinan välillä. Argentiinassa viime joulukuussa pidetyn G20-maiden kokouksen yhteydessä sovitun kauppasodan väliaikaisen aselevon takaraja on lähestymässä ja paineet ratkaisun löytymiseksi ovat kasvussa. Tämän vuoden puolella on pidetty alemman tason keskusteluja, mutta toistaiseksi tuloksetta. Uutta huipputason kokousta on kuitenkin kaavailtu pidettäväksi helmikuun puolessa välissä. Odotukset ratkaisun löytymiseksi ovat kasvaneet, vaikka isot kiista-aiheet esimerkiksi immateriaalioikeuksien suojelemisesta jäävät todennäköisesti vielä avoimeksi. Kuten olemme jo aikaisemmissa katsauksissa kirjoittaneet, emme usko nopeaan ratkaisuun kaikissa kiistakysymyksissä, sillä Kiinan Osakemarkkinoiden nousun jatkuminen edellyttää näiden lisäksi talouskasvuindikaattoreiden laskun taittumista maailman suurimmissa talouksissa, kuten Yhdysvalloissa, Euroopassa ja Kiinassa. Viime kuussa julkaistuissa ostopäällikköindekseissä nähtiin osittain merkkejä tästä, kun Yhdysvalloissa teollisuuden ostopäällikköindeksi kääntyi parin kuukauden jälkeen nousuun ja palvelualojen indeksi pysyi edelleen korkealla tasolla. Euroopassa sen sijaan ostopäällikköindeksit jäivät edelleen odotuksia heikommiksi sekä teollisuuden että palvelualojen osalta alleviivaten talousnäkymien eriytyneen uudella ja vanhalla mantereella. Kiinassa teollisuuden luottamusindeksit ovat niin ikään edelleen laskusuunnassa heijastellen kauppakiistan aiheuttamaa epävarmuutta teollisuuden näkymiin. Kiinan keskushallinto on reagoinut tähän lisäämällä elvyttäviä toimia välttääkseen talouskasvun liiallista hidastumista.

3 että uudet tuontitullit eivät tulisi voimaan kuukauden kuluttua. Osakemarkkinoiden tulevan kehityksen kannalta on myös tärkeää, että poliittiset riskit Italiassa ja/tai Iso-Britanniassa maan irrottautuessa unionista eivät eskaloidu. Italiassa paineet tasapainoisemman taloudenpidon noudattamiseksi ovat kasvussa, sillä maa on nyt virallisesti taantumassa talouskasvun jäätyä negatiiviseksi myös viime vuoden viimeisellä neljänneksellä. Iso-Britanniassa puolestaan epävarmuus maan tulevasta suunnasta ei ota laantuakseen. Maan parlamentin käsittelemät laajennukset erosopimukseen eivät tuoneet juurikaan selvyyttä vallitsevaan tilanteeseen. Pohjois-Irlannin kiistaan halutaan kuitenkin selkeä ratkaisu. Enemmistö parlamentin jäsenistä ei myöskään halua eron tapahtuvan ilman sopimusta, sillä kustannuksista tulisi liian suuret. Englannin keskuspankin laskelmien mukaan ero ilman sopimusta vaikuttaisi negatiivisesti maan BKT:hen (4,75-7,75 % vuoteen 2023 mennessä). Negatiiviset vaikutukset olisivat myös etupainotteiset; teollisuuden luottamus kärsisi johtuen mahdollisista häiriöistä toimitusketjuihin ja kotitalouksien ostovoima heikkenisi johtuen nousevasta inflaatiosta tulevien tuontitullien seurauksena. Myös punnan todennäköinen heikkeneminen söisi kotitalouksien ostovoimaa. Pääministerin neuvottelut EU:n kanssa tulevat olemaan haastavat ja ongelmaa siirretään mitä todennäköisimmin vielä useampaan otteeseen eteenpäin. Maaliskuun lopun takaraja vaikuttaa siis hyvin epävarmalta. Globaaliin talouskasvuun liittyvä epävarmuus sekä euroalueen edelleen laskeneet inflaatio-odotukset painoivat Saksan valtionlainojen korkotasoja vielä alemmas tammikuussa. Korkotason laskua Yhdysvalloissa ja Euroopassa auttoivat myös keskuspankkiirien varovaisempaan suuntaan muuttuneet äänensävyt. Saksan 10 vuoden valtionlainan korko laski yhdeksän korkopistettä päätyen tasolle 0,15 %. Saksan viiden vuoden valtionlainan korko pysyi käytännössä lähes paikoillaan -0,32 %:ssa. Yhdysvalloissa 10 vuoden valtion velkakirjalainan tuottotaso laski viisi korkopistettä tasolle 2,63 % ja 10 ja 2 vuoden valtion velkakirjalainan tuottotason erotus tasaantui 2,5 korkopistettä tammikuun aikana. Eurooppalaisten alhaisen luottoluokituksen yrityslainojen riskilisät kaventuivat huomattavat 60 korkopistettä tasolle 434 korkopistettä muodostaen matalan luottoluokituksen yrityslainojen indeksituotoksi 2,1 %. Korkeamman luottoluokituksen yrityslainojen riskilisät kaventuivat tammikuussa yhdeksällä korkopisteellä 142 korkopisteeseen ja niiden kuukausituotoksi muodostui indeksitasolla 1,1 %. KORKOMARKKINAT Korkomarkkina kääntyi voimakkaaseen nousuun joulukuun lopussa, ja riskinottohalukkuus jatkui tammikuun loppuun asti. Viime vuoden viimeisen kvartaalin aikana eskaloituneet huolet talouskasvun hiipumisesta työnnettiin sivummalle osittain keskuspankkien tukemana. Vaikka vuoden alussa samat huolenaiheet varjostivat edelleen tunnelmia ja USA:n hallinto oli ennätyksellisen pitkään suljettuna, kaikki viime vuonna heikoiten tuottaneet riskilliset korko-omaisuusluokat tuottivat tammikuussa parhaiten. Markkinatunnelmaa edesauttoivat positiiviset signaalit siitä, että USA ja Kiina voisivat päästä kauppasopuun maaliskuun alkuun mennessä tai ainakin neuvotteluissa päästäisiin niin pitkälle,

4 OSAKEMARKKINAT Tammikuussa osakemarkkinoiden suunta kääntyi vahvasti positiiviseksi. Erittäin haastavan joulukuun jälkeen saatiin sijoittajien kannalta selkeä käänne parempaan. Globaalit osakemarkkinat vahvistuivat kuukauden aikana euromääräisesti peräti 7,5 % ja kehittyvät osakemarkkinat yli 8 %. Myös muut päämarkkinat, mukaan lukien Suomi, olivat vahvassa nousussa. neutraaliin. Vaikka talouskasvu Yhdysvalloissa on hidastumassa, pysyy kasvumomentti selvästi parempana kuin Euroopassa. Tämän lisäksi Yhdysvalloissa tehtyjen verokevennysten positiiviset vaikutukset kantavat arviomme mukaan vielä ainakin vuoden ensimmäisellä vuosipuoliskolla. Yhdysvaltojen painon nostoa puoltaa myös edistysaskeleet USA:n ja Kiinan välisessä kauppasodassa sekä tuloskauden vahva alku. Euroopan painon laskun takana on puolestaan talousnäkymien muuttuminen yhä vaisummiksi, pankkisektorin vaisut näkymät johtuen koronnostosyklin siirtymisestä yhä kauemmaksi sekä poliittinen ja taloudellinen epävarmuus liittyen Italiaan ja Iso-Britannian EU-eroprosessiin. Muilta osin näkemykset osakeosion sisällä pysyivät ennallaan. Osakemarkkinoiden kannalta tärkeät neljännen ja samalla koko vuoden tulosjulkistukset ovat parhaillaan käynnissä, kun reilu kolmasosa päämarkkinoiden yhtiöistä on julkaissut tuloksensa. Yleisesti ottaen tuloskausi on tähän mennessä sujunut odotuksia paremmin sekä liikevaihtojen että tulosten osalta. Yhdysvalloissa 50 % yhtiöistä on tätä kirjoittaessa julkaissut tuloksensa ja niistä 60 % on raportoinut odotuksia korkeampaa liikevaihtoa ja 74 % odotuksia parempaa tulosta. Sama positiivinen kehitys on näkynyt myös muilla päämarkkinoilla, vaikka tuloskausi muualla on vasta aluillaan. Toteutuneiden lukujen ohella markkinoiden mielenkiinto kohdistuu myös tuloskasvuennusteiden muutoksiin kuluvan vuoden ja ensi vuoden osalta. Jotta osakemarkkinoiden positiivinen kehitys saisi jatkoa, ennusteiden luisumisen pitäisi suurelta osin olla takanapäin. Riskinottohalukkuuden palattua tammikuussa myös korkomarkkinoihin siirryimme salkkujen korko-osiossa selvästi tuottohakuisempaan suuntaan. Nostimme sekä matalamman luottoluokituksen omaavat yrityslainat että kehittyvien maiden lainat (dollarimääräiset ja paikallisessa valuutassa noteeratut) ylipainoon. Ostot rahoitimme laskemalla valtionlainat alipainoon ja pienentämällä rahamarkkinoiden ylipainoa merkittävästi. Korkeamman luottoluokituksen omaavat yrityslainat pysyivät puolestaan neutraalissa. SIJOITUSNÄKEMYKSEMME Markkinanoususta huolimatta sijoitusnäkemyksemme pysyi tammikuussa ennallaan: yhdistelmäsalkuissa taktinen osakepaino neutraalissa. Kuten alussa kirjoitimme, nousun jatkuminen edellyttää selvennystä muutamiin markkinoita koskeviin isoihin teemoihin ennen kuin olemme valmiita siirtymään tuottohakuisempaan sijoitusnäkemykseen. Osakemarkkinoiden pidemmän aikavälin nousupotentiaaliin suhtaudumme kuitenkin positiivisesti, vaikka historiallisiin tuottolukuihin voi olla vaikea päästä. Sijoitusnäkemys kuvaa yksinkertaistetusti ja yleisellä tasolla varainhoidon sijoitusnäkemystä. Yksinkertaistettua sijoitusnäkemystä ei voida pitää yksilöllisenä sijoitusneuvontana tai sijoitussuosituksena, eikä Elite Alfred Berg vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Osakeosion sisällä teimme viime kuussa kaksi muutosta. Nostimme Yhdysvaltoja neutraaliin ja laskimme Eurooppaa

5 Tämä markkinakatsaus ei ole kehotus ryhtyä rahoitusvälineitä koskeviin liiketoimiin eikä tämä sijoituskatsaus ole sijoituspalvelulain mukaista sijoitustutkimusta. Markkinakatsausta laadittaessa on pyritty varmentamaan siinä käytettyjen tietojen oikeellisuus. Elite Alfred Berg ei vastaa katsauksen sisältämien tietojen mahdollisista virheistä tai puutteista. Kaikki immateriaalioikeudet tähän asiakirjaan kuuluvat Elite Alfred Bergille, ellei muuta ole erikseen mainittu.