Sijoitusmarkkinat Kuukausikatsaus

Transkriptio

1 Sijoitusmarkkinat Kuukausikatsaus LYHYESTI: Lokakuun aikana koettu voimakas kurssilasku tasaantui marraskuussa, kun globaalit osakkeet nousivat loivasti. Markkinaturbulenssin takana ovat edelleen samat tutut teemat, jotka saivat markkinat hermostumaan lokakuussa, kuten pelko globaalin talouskasvun hiipumisesta sekä rahoitusolosuhteiden kiristyminen keskuspankkien harjoittaman rahapolitiikan seurauksena. Osakemarkkinoiden antamiin signaaleihin talouskasvun hiipumisesta pitää suhtautua vakavasti, mutta on ennenaikaista pitää perusskenaariona suoranaista taantumaa. Yhdysvalloissa ilmassa on merkkejä talouskasvun hiipumisesta, mutta välitön taantumariski useilla mittarilla katsottuna on edelleen verrattain pieni. Riskeistä huolimatta perusoletuksemme on edelleen, että globaali talouskasvu jatkuu ensi vuonna riittävän vahvana pitääkseen yhtiöiden tuloskasvun selvästi positiivisena. Tästä syystä taktinen allokaatiomme pysyy yhä ennallaan, osakkeita lievästi suosivana. Vuodenvaihteessa on ajankohtaista pohtia, mitkä ovat odotukset ensi vuoden osalta. Makrotalouden näkökulmasta globaali taloussykli on jatkunut pitkään, ja arviomme mukaan vuosi 2018 tulee tällä erää muodostumaan taloussyklin huipuksi. Vaikka globaalin talouskasvun odotetaan jatkuvan myös ensi vuonna hyvänä, inflaatio pysyy arviomme mukaan toistaiseksi maltillisena. Euroopassa hidastuva talouskasvu, öljynhinnan lasku, maltillinen palkkainflaatio sekä resurssien vajaakäyttö taloudessa pitävät hinnat vakaina. Yhdysvalloissa puolestaan inflaationäkymät ovat hieman erilaiset, sillä ennätyskireä työmarkkina voi aiheuttaa palkkainflaation nousua ja sitä kautta nostaa yleistä hintatasoa. Oletamme kuitenkin hintojen pysyvän toistaiseksi hyvin hallinnassa, sillä kireästä työmarkkinasta huolimatta työmarkkinoiden osallistumisaste on edelleen selvästi matalampi kuin ennen finanssikriisiä, indikoiden työvoimareserviä vielä olevan tarjolla. Keskuspankkien toimet ovat myös ensi vuonna yksi keskeisimmistä teemoista sijoitusmarkkinoiden näkökulmasta. Vallitsevassa kypsässä taloussyklissä riskit keskuspankkien virhearvioinneille tulevissa rahapolitiikoissaan ovat selvästi kasvaneet ja keskuspankkien liikkeet ja viestit ovat sen takia tarkassa seurannassa. Yhdysvaltojen keskuspankin (Fed) koronnostosykli on saamassa jatkoa, mutta sykli jatkunee selvästi hitaampana kuin vielä alkusyksyllä oli odotettavissa. Euroopan keskuspankin (EKP) koronnostomahdollisuudet puolestaan ovat yhä kaukana vallitsevassa hidastuvassa taloussyklissä. Mielestämme on epävarmaa, tapahtuuko EKP:n ensimmäinen koronnosto edes ennen istuvan pääjohtajan toimikauden loppua ensi vuoden lokakuun lopussa. Yhdysvaltojen dollarin tuleva kehitys on myös fokuksessa ja, mikäli Fedin koronnostosykli on selvästi hidastumassa, odotamme dollarin vahvistumisen olevan takanapäin. Tämän lisäksi sijoitusvirrat ovat osittain kääntymässä pois Yhdysvalloista, sillä kuluvan vuoden isoja tuottoeroja Yhdysvaltojen ja muiden pääalueiden välillä, erityisesti osakemarkkinoilla, voi olla haasteellista toistaa. Suurimmat riskit maailman taloudelle ovat kauppasodan ja geopoliittisten jännitteiden eskaloitumisen ohella keskuspankkien mahdolliset virhearvioinnit omissa rahapolitiikoissaan. Yksi pidemmän aikavälin riskeistä on nopea velkaantuminen sekä valtioiden että yhtiöiden osalta. Valtioiden velkaantumiseen liittyvät riskit ovat hyvin nähtävillä esimerkiksi Italiassa, mutta myös yhtiöiden nopea velkaantuminen voi muodostua ongelmaksi hidastuvassa talouskasvuympäristössä.

2 MARKKINATRENDIT Lokakuun aikana koettu voimakas kurssilasku tasaantui marraskuussa, kun globaalit osakkeet nousivat lopulta loivasti käytyään selvästi miinuksella puolen kuun tienolla. Markkinaturbulenssin takana ovat edelleen samat tutut teemat, jotka saivat markkinat hermostumaan lokakuussa, kuten pelko siitä, että globaali suhdannehuippu on ohitettu ja edessä on laskusuhdanne, ja pelko siitä, että keskuspankkien kiristyvä rahapolitiikka nopeuttaa tätä prosessia. ennakko-odotuksen mukainen. Istuvan presidentin Donald Trumpin edustamat republikaanit onnistuivat säilyttämään asemansa senaatissa selvästi isoimpana puolueena, kun taas demokraatit saivat selvällä marginaalilla enemmistön edustajainhuoneessa. Historiallisesti katsottuna on harvinaista, että istuvan presidentin edustama puolue onnistuisi säilyttämään asemansa sekä ylä- että alahuoneessa, joten vallanvaihto jommassakummassa huoneessa oli odotettavissa. Talouden tai sijoitusmarkkinoiden näkymiin vaalituloksella ei tule näkemyksemme mukaan olemaan suurta vaikutusta. Sisäpolitiikassa republikaanit joutuvat hakemaan enemmän kompromisseja isoissa kysymyksissä, kuten terveydenhuollon uudistuksessa, mutta ulkopolitiikassa jatkunee pitkälti sama Yhdysvallat ensin -linja. Osakemarkkinoiden antamiin signaaleihin talouskasvun hiipumisesta pitää luonnollisesti suhtautua vakavasti, mutta mielestämme on ennenaikaista pitää perusskenaariona suoranaista taantumaa. Kun tarkastellaan Yhdysvaltoja, joka on pisimmällä nykyisessä suhdannevaiheessa, merkkejä talouskasvun hiipumisesta on ilmassa, mutta välitön taantumariski useilla mittarilla katsottuna on edelleen verrattain pieni. Riskeistä huolimatta perusoletuksemme on edelleen, että globaali talouskasvu jatkuu ensi vuonna riittävän vahvana pitääkseen yhtiöiden tuloskasvun selvästi positiivisena. Suurempi sijoitusmarkkinoita huolestuttava teema on jo pidemmän aikaa ollut kauppasota Yhdysvaltojen ja Kiinan välillä. Tässä kiistassa tapahtui edistysaskeleita maiden välisissä neuvotteluissa G20-huippukokouksessa Argentiinassa marraskuun viimeisenä viikonloppuna. Kokouksessa laadittiin eräänlainen tiekartta, miten päästä takaisin normaalimpaan tilaan kauppasuhteiden osalta. Tiekartan mukaan lisätullien asettaminen pistetään jäihin ja Yhdysvallat pidättäytyy asettamasta kovempia tulleja jo asetettujen tullien päälle. Alkuperäisen aikataulun mukaan Yhdysvallat olisi vuoden vaihteessa nostanut tuontitullia 10 %:sta 25 %:iin koskemaan 200 miljardin dollarin edestä tuontitavaraa Kiinasta, mutta nyt solmitun sopimuksen mukaan tähän tulee kolmen kuukauden siirtymäaikaa. Kolmen kuukauden aikana neuvotteluja jatketaan ja yritetään löytää ratkaisu erityisesti Yhdysvaltoja hiertäviin avoimiin kiistoihin, kuten immateriaalioikeuksien loukkaamiseen ja teknologian siirtoon. Kiina on vastaavasti luvannut lisätä tuontia Yhdysvalloista pienentääkseen maiden välistä kauppataseen vajetta. Ellei näissä asioissa päästä eteenpäin, Yhdysvallat on edelleen valmis nostamaan tuontitulleja alkuperäisen suunnitelman mukaisesti. Kuten aikaisemmissa katsauksissa olemme todenneet, koko prosessi tulee olemaan pitkä ja vaikea. Ensimmäiset tärkeät askeleet on kuitenkin nyt otettu, mikä rohkaisee ja tukee sijoitusmarkkinoita. Poliittisella rintamalla marraskuun alkupuolella pidettyjen Yhdysvaltojen kongressin välivaalien lopputulos oli pitkälti

3 Makrorintamalla euroalueen tulevasta talouskehityksestä saatiin marraskuun loppupuolella lisää datapisteitä, kun marraskuun talousalueen luottamusindikaattorit (PMI) julkaistiin. Keväällä alkanut luottamusindikaattoreiden rapautuminen sai myös marraskuussa jatkoa indikoiden taloussyklin käänteen olevan yhä lähempänä. Yhdistetty teollisuuden ja palvelualojen luottamusindeksi laski odotettua voimakkaammin lokakuun tasosta 53,1 lukemaan 52,4 (odotus 53), mikä on alhaisin taso miltei neljään vuoteen. Huolestuttavaa on, että teollisuuden luottamusindikaattoreiden laskun jatkuminen (toteuma 51,5, edellinen 52, odotus 52) on levinnyt myös palvelusektorille (toteuma 53,1, edellinen 53,7, odotus 53,6), vaikka paranevan työllisyyden ja luottavaisten kuluttajien pitäisi tukea palvelukysyntää. Katseet suunnataan kohta kohti sijoitusvuotta 2019, ja on ajankohtaista pohtia, mitkä ovat odotukset ensi vuoden osalta. Makrotalouden näkökulmasta globaali taloussykli on jatkunut pitkään, ja arviomme mukaan vuosi 2018 tulee tällä erää muodostumaan taloussyklin huipuksi. Viimeisen parin vuoden aikana nähty synkronoitu globaali talouskasvu on tulossa päätökseen, vaikka talouskasvun odotetaan jatkuvan yli trendin. Yhdysvalloissa kasvun odotetaan jatkuvan pirteänä yksityisen kulutuksen kasvun vetämänä, mutta hitaampana kuin kuluvana vuonna. Vaikka luottamusindikaattorit ovat alkukeväästä asti olleet heikkenemässä, indikaattoreiden lukemat ovat yhä yli 50 indikoiden talousalueen kasvun olevan positiivista, mutta kuitenkin selvästi hidastumaan päin. Marraskuun lukemat viittaavat talouskasvun asettuvan 1,5 %:n tuntumaan kuluvan vuoden osalta, mikä on selvä pettymys ja selkeästi matalampi lukema kuin yleiset arviot vielä kesällä. Yhdysvalloissa puolestaan talouden luottamusindikaattorit osoittivat kasvukuvan olevan edelleen varsin hyvä. Vaikka marraskuun vastaavat PMI-luvut osoittivat tasaantumisen merkkejä sekä teollisuuden että palvelualojen osalta, on varsin todennäköistä, että talouskasvu nousee yli 3 %:iin, mikä on korkein lukema 13 vuoteen. Talouskasvun odotetaan kuitenkin maltillistuvan ensi vuonna verouudistusten ja muiden elvyttävien toimien positiivisten vaikutusten laimennettua. Myös Euroopassa talouskasvun odotetaan pysyvän yli historiallisen trendin, vaikka selkeää hidastumista on jo tapahtunut kuluvan vuoden toisella vuosipuoliskolla. Talouskasvun jatkumisen kannalta isoimmat riskit kauppasodan pitkittymisen ohella ovat epävarmuudet, jotka liittyvät Italian budjettikiistaan EU:n kanssa ja Iso-Britannian eroon unionista. EU ja Iso-Britannia sopivat marraskuun loppupuolella erosopimuksen ehdoista ylimääräisessä huippukokouksessa, mutta suurempi haaste on vielä edessä, kun Iso-Britannian alahuoneen pitää antaa erosopimusehdotukselle hyväksyntä joulukuussa. Ehdotuksen läpimeno on tällä hetkellä epävarmaa ja, mikäli sopimusehdotus kaatuu alahuoneessa, edessä on poliittinen kriisi. Vaihtoehtoina ovat Iso-Britannian uudet neuvottelut EU:n kanssa, ero ilman sopimusta tai uusi kansanäänestys maan pysymisestä unionissa. Kaikki nämä

4 vaihtoehdot ovat omiaan lisäämään epävarmuutta maan tulevasta suunnasta. Euroopan tulevan talouskasvun kannalta Iso-Britannian ero ilman sopimusta olisi kaikista huonoin vaihtoehto. Yhdysvalloissa puolestaan inflaationäkymät ovat hieman erilaiset, sillä ennätyskireä työmarkkina voi aiheuttaa palkkainflaation nousua ja sitä kautta nostaa yleistä hintatasoa. Oletamme kuitenkin hintojen pysyvän hyvin hallinnassa ainakin alkuvuoden, sillä kireästä työmarkkinasta huolimatta työmarkkinoiden osallistumisaste on edelleen selvästi matalampi kuin ennen finanssikriisiä, mikä indikoi työvoimareserviä vielä olevan tarjolla. Tämän lisäksi talouskasvun maltillistuminen pienentää talouden tuotantotekijöihin (ml. palkkoihin) kohdistuvia nousupaineita. Maltillisten inflaationäkymien kuva piirtyy Atlantin molemmin puolin, kun tarkastellaan markkinoiden hinnoittelemia inflaatio-odotuksia tulevaisuudessa. Myös Kiinassa talouskasvun odotetaan jatkuvan hyvänä, vaikka kuluvan vuoden 6,8 %:n talouskasvuennusteeseen on vaikeaa päästä. Yhdysvaltojen kanssa käydyn kauppakiistan negatiiviset vaikutukset talouskasvuun ovat näillä näkymin jäämässä pelättyä pienemmiksi. Voimassa olevat tullit leikkaavat Kiinan ensi vuoden talouskasvusta arviolta 0,3 %-yksikköä, mutta talouskasvun odotetaan päätyvän kuitenkin yli 6 %:iin. Kiinan stabiilin kasvun ansiosta muiden kehittyvien maiden talouskasvun odotetaan myös pääsääntöisesti pysyvän hyvällä tasolla. Vaikka globaalin talouskasvun odotetaan jatkuvan myös ensi vuonna hyvänä, inflaatio pysyy arviomme mukaan, ainakin alkuvuonna, varsin maltillisena. Euroopassa hidastuva talouskasvu, öljynhinnan lasku, maltillinen palkkainflaatio sekä resurssien vajaakäyttö taloudessa pitävät hinnat vakaina. Tästä saatiin vahvistusta myös kuun lopussa, kun marraskuun inflaatioluvut julkaistiin. Marraskuussa kuluttajahintainflaatio laski lokakuun luvusta kaksi kymmenystä 2 %:iin (v/v) ja Euroopan keskuspankin (EKP) kannalta tärkeämpi pohjainflaatio (pl. ruoka ja energia) laski kymmenyksen 1 %:iin (v/v). Keskuspankkien toimet ovat myös ensi vuonna yksi keskeisimmistä teemoista sijoitusmarkkinoiden näkökulmasta. Vallitsevassa kypsässä taloussyklissä riskit keskuspankkien virhearvioinneille tulevissa rahapolitiikoissaan ovat selvästi kasvaneet ja keskuspankkien liikkeet ja viestit ovat sen takia suurennuslasin alla. Ennätyslöysän rahapolitiikan aika on tällä erää ohi, ja vuosi 2019 tulee todennäköisesti olemaan ensimmäinen vuosi, kun rahoitusolosuhteet globaalisti kiristyvät. Yhdysvaltojen keskuspankin (Fed) koronnostosykli on saamassa jatkoa, mutta sykli jatkuu arviomme mukaan selvästi hitaampana kuin vielä alkusyksyllä oli odotettavissa. Fedin jäsenten syyskuussa tekemät arviot ensi vuoden koronnostotarpeista (kolme 25 korkopisteen nostoa) on kyseenalaistettu markkinoilla, ja tällä hetkellä hinnoitellaan ainoastaan yhtä koronnostoa vuodelle Joulukuun puolen välin jälkeen pidettävässä vuoden viimeisessä kokouksessa Fed päivittää omat arvionsa koronnostopolusta ja mitä suuremmalla todennäköisyydellä myös päättää vuoden neljännestä koronnostosta.

5 EKP:n koronnostomahdollisuudet puolestaan ovat yhä kaukana vallitsevassa hidastuvassa taloussyklissä. Kun lisäksi pohjainflaation ennustetaan pysyvän kaukana 2 %:n tavoitetasosta, ensimmäinen koronnosto on siirtynyt yhä kauemmaksi. Tästä huolimatta EKP:n näkemys Euroopan taloudesta on ollut varsin positiivinen. Pääjohtaja Mario Draghi on vakuutellut heikkojen talouslukujen johtuvan väliaikaisista tekijöistä, mutta markkinat eivät jaa tätä näkemystä. On mielestämme epävarmaa, tapahtuuko ensimmäinen koronnosto edes ennen istuvan pääjohtajan toimikauden loppua ensi vuoden lokakuun lopussa. Sijoitusmarkkinoiden odotuksissa ensimmäinen koronnosto on myös siirtynyt selvästi myöhäisemmäksi. luottoluokituksen omaavissa yhtiöissä, ongelmia voi syntyä, jos taloudessa nähdään selvää notkahdusta. Yhtiöiden kokonaisvelka suhteessa BKT:hen on kasvanut merkittävästi Yhdysvalloissa finanssikriisin jälkeen ja oli kolmannen kvartaalin lopussa noin 46 %. KORKOMARKKINAT Yhdysvaltojen dollarin tuleva kehitys on myös fokuksessa ja, mikäli Fedin koronnostosykli on selvästi hidastumassa, odotamme valuutan vahvistumisen olevan takanapäin. Tämän lisäksi sijoitusvirrat ovat osittain kääntymässä pois Yhdysvalloista, sillä kuluvan vuoden isoja tuottoeroja Yhdysvaltojen ja muiden pääalueiden välillä, erityisesti osakemarkkinoilla, voi olla vaikeaa toistaa. Marraskuussa markkinatunnelma heikkeni entisestään ja arvopapereiden hintojen heilunta sai jatkoa. Tosin hintaliike oli kuitenkin alaspäin useissa omaisuusluokissa, kuten Euroopan high yield -lainoissa ja eurooppalaisissa ja yhdysvaltalaisissa senior pankkilainoissa. Marraskuun aikana markkinoilla jatkettiin keskustelua globaalista talouskasvun heikkenemisestä ja spekuloitiin jopa taantuman todennäköisyydestä. Myös korkomarkkinoilla sijoittajien päähuomio oli yhtiöiden Q3-tuloksissa, keskuspankkien kommunikoinnissa, Brexit-neuvotteluissa sekä G20-maiden kokouksessa, joka alkoi marraskuun lopussa Argentiinassa. Suurimmat riskit osake- ja korkomarkkinoiden kannalta ovat kauppasodan ja geopoliittisten jännitteiden eskaloitumisen ohella keskuspankkien mahdolliset virhearvioinnit omissa rahapolitiikoissaan. Tämä koskee erityisesti Yhdysvaltoja, missä keskuspankki joutuu tasapainottelemaan hyvien lähiajan näkymien ja tulevan, hidastuvan talouskasvun välillä. Liian nopea reagointi uhkaa hyydyttää taloutta, kun taas liian hidas reagointi voi johtaa talouden ylikuumentumiseen. Yksi pidemmän aikavälin riskeistä on nopea velkaantuminen sekä valtioiden että yhtiöiden osalta. Valtioiden velkaantumiseen liittyvät riskit ovat hyvin nähtävillä esimerkiksi Italiassa, mutta myös yhtiöiden nopea velkaantuminen voi muodostua ongelmaksi hidastuvassa talouskasvuympäristössä. Tähän jälkimmäiseen riskiin Yhdysvaltain keskuspankki tarttui myös marraskuun lopussa pitämässään katsauksessaan. Fedin arvion mukaan, erityisesti matalamman Saksan valtionlainoissa nähtiin edelleen turvasatamakysyntää, ja Saksan 10 vuoden valtionlainan korko laski seitsemän korkopistettä tasolle 0,31 %. Saksan viiden vuoden valtionlainan korko laski kahdeksan korkopistettä tasolle -0,27 %. Yhdysvalloissa 10 vuoden

6 Treasury kääntyi selvään laskuun kuukauden aikana ja laskua kertyi 16 korkopistettä tasolle 2,99 %. marras-joulukuun vaihteessa pidetyn G20-maiden kokouksen yhteydessä USA ja Kiina saivat aikaan eräänlaisen jatkoajan lisäneuvotteluille ja markkinat ottivat uutisen vastaan positiivisesti. Globaalit markkinat (MSCI World AC) päätyivät lopulta noin 1,5 %:n euromääräiseen nousuun. Päämarkkinoista kehittyvät osakemarkkinat (MSCI Emerging Markets) tuottivat parhaiten runsaan 4 %:n nousulla ja Yhdysvallat toiseksi parhaiten 1,9 %:n nousulla. Euroopan osakemarkkinat puolestaan laskivat vajaan prosentin. Eurooppalaisten alhaisen luottoluokituksen yrityslainojen riskipreemiot kasvoivat jälleen paljon ja hieman enemmän kuin lokakuussa eli 72 korkopistettä. Korkotason vaatimattomasta laskusta ei ollut paljon apua ja niin sanottujen high yield -yrityslainojen tuotoksi muodostui indeksitasolla -2,05 %. Korkean luottoluokituksen yrityslainojen riskilisät kasvoivat myös hieman enemmän kuin viime kuussa eli 21 korkopistettä, joten kuukausituotto jäi indeksitasolla negatiiviseksi tasolle -0,65 %. Marraskuun aikana toimialoista eniten paineessa olivat teknologia- ja energiasektorin osakkeet. Teknologiayhtiöiden laskun taustalla oli meneillä oleva sektorirotaatio pois arvostuksiltaan kalleista kasvuyhtiöistä defensiivisempään suuntaan, kuten terveydenhuoltoon ja teleoperaattoreihin. Energiasektorin tuntuvan laskun takana oli puolestaan öljyn hinnan erittäin voimakas lasku, joka puolestaan johtui kysynnän ja tarjonnan välisestä epätasapainosta markkinoilla. Ensi vuoteen mentäessä korkoympäristö näyttää korkosijoittajan kannalta edelleen haastavalta. Vaikka eurooppalaisten yrityslainojen riskipreemiot ovat nousseet kahden vuoden takaiselle tasolle, Saksan viiden vuoden valtionlainan korko on laskenut yhdeksän korkopistettä vuoden alusta lähtien tasolle -0,29 %. Myös korkomarkkinoiden kannalta suuri epävarmuus liittyy Fedin tulevaan rahapolitiikkaan, inflaatioodotusten heikkenemiseen Yhdysvalloissa ja Euroopassa sekä tulevaan globaaliin talouskehitykseen erityisesti Euroopassa. Tämän lisäksi yhtenä suurena riskinä on Yhdysvaltojen ja Kiinan välisten neuvotteluiden kariutuminen ja kauppasodan eskaloituminen. Tämä johtaisi suurella todennäköisyydellä talouskasvun odotettua suurempaan hidastumiseen. Kolmannen kvartaalin tuloskauden jälkeen tuloskasvuennusteet ovat kautta linjan olleet loivassa laskusuunnassa heijastellen markkinoiden epävarmuutta ensi vuoden kasvunäkymien osalta. Ennustelaskuista huolimatta globaalit tuloskasvuennusteet ensi vuoden osalta ovat kuitenkin edelleen selvästi positiiviset. OSAKEMARKKINAT Lokakuun markkinaturbulenssin jälkeen marraskuu alkoi vaihtelevissa tunnelmissa. Markkinat saivat kuitenkin kuun puolen välin jälkeen nostetta, kun presidentti Trump ilmaisi kiinnostuksensa sopimukseen Kiinan kanssa G20-kokouksen yhteydessä. Kuukauden aikana vaihtelevat signaalit kauppasodan ratkaisuyrityksistä saivat sijoittajat aika ajoin hämilleen ja kurssiheilahtelu jatkui. Kuten alussa totesimme,

7 Sijoitusmarkkinoiden rauhoittuminen näkyy myös markkinatunnelmamittarissamme, jonka lukema nousi lokakuun tasosta 6 pistettä lukemaan 38. Pienestä toipumisesta huolimatta mittari osoittaa edelleen markkinoiden olevan lievässä stressitilassa lokukuun turbulenssin jälkeen. Korko-osiossa sijoitusten kokonaisriski pysyi marraskuussa edelleen varovaisena. Valtionlainat ovat edelleen reilussa alipainossa ja paremman luottoluokituksen omaavat eurooppalaiset yrityslainat (IG) neutraalissa. Tuottoa haetaan edelleen matalamman luottoluokituksen globaaleista yrityslainoista, vaikka niiden suhteellista painoa on viimeisen kahden kuukauden aikana pienennetty. Rahamarkkinasijoitusten paino salkuissa on edelleen huomattava. SIJOITUSNÄKEMYKSEMME Sijoitusnäkemyksemme pysyi myös marraskuussa osakkeita lievästi suosivana perusteluna osakkeiden suhteellinen hinnoittelu korkosijoituksiin ja tuloskasvuodotuksiin nähden. Osakesalkun sisäiset näkemykset pysyivät myös marraskuussa liki ennallaan. Ylipainotamme edelleen Eurooppaa ja Japania. Kehittyvien markkinoiden osalta olemme siirtyneet lähemmäksi neutraalia tasoa perusteluna näkemyksemme siitä, että Yhdysvaltojen dollarin vahvistuminen on takanapäin ja koronnousuodotukset Yhdysvalloissa ovat muuttuneet varovaisemmiksi. Rahoitamme kyseiset ylipainot alipainottamalla lievästi Yhdysvaltoja. Sijoitusnäkemys kuvaa yksinkertaistetusti ja yleisellä tasolla varainhoidon sijoitusnäkemystä. Yksinkertaistettua sijoitusnäkemystä ei voida pitää yksilöllisenä sijoitusneuvontana tai sijoitussuosituksena, eikä Elite Alfred Berg vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella.

8 Osakemarkkinat, % (EUR) 1kk 3kk v. alusta 12kk Pohjoismaat -1,14-7,35-3,65-3,52 - Suomi -3,25-12,11-0,57-0,43 - Ruotsi -1,25-6,29-5,35-6,13 - Norja -5,12-5,12 6,91 9,68 - Tanska 0,02-11,46-4,21-3,54 Eurooppa -0,86-5,63-5,34-4,59 - EMU -0,86-7,51-7,23-8,05 - UK -1,53-4,96-5,41-0,65 Pohjois-Amerikka 1,87-2,36 9,88 10,42 - Yhdysvallat 1,96-2,03 11,67 11,68 - Kanada 0,20-5,36-3,99-1,38 Aasia 5,07-5,63-7,23-5,69 - Japani 0,47-2,69-0,99-1,00 - Aasia pl. Japani 5,23-5,12-6,49-5,01 Kehittyvät Markkinat 4,19-2,84-6,93-4,27 - Lat.Am. -2,27 8,56 0,09 3,39 - Venäjä -1,24 6,12 9,32 11,21 - Itä-Eurooppa 1,28 3,97 4,18 6,30 Maailma 1,21-3,17 4,78 5,45 Maailma (AC) 1,53-3,13 3,35 4,28 Globaalit toimialat: - Energia -4,13-9,22-3,65-0,39 - Informaatioteknologia -2,15-8,83 11,60 10,28 - Kiinteistöt 4,18 0,17 2,54 1,92 - Kulutushyödykkeet ja -palvelut 0,91-5,67 6,54 7,58 - Perusteollisuus -1,06-7,85-10,03-7,72 - Päivittäistavarat 1,19 2,24 0,34 1,00 - Rahoitus 1,16-3,89-5,25-4,50 - Teolliset tuotteet ja -palvelut 1,68-5,26-2,44-1,99 - Terveydenhuolto 5,23 2,71 16,82 15,39 - Tietoliikennepalvelut 3,69 4,01-0,77-0,90 - Yhdyskuntapalvelut 3,03 4,27 7,83 1,39 Korkomarkkinat, % (EUR) 1kk 3kk v. alusta 12kk Rahamarkkina ( ) -0,03-0,08-0,30-0,33 EMU valtionobl. - nominaalit ( ) 0,58 0,41 0,05-0,79 EMU valtionobl. - infl. link. ( ) -0,15-0,87-1,62-2,23 Yrityslainat - Inv. Grade (EMU, ) -0,65-1,11-1,48-1,77 Yrityslainat - HY (Maailma, -suoj.) -1,14-1,60-4,43-4,27 Kehittyvät markkinat, HC ( -suoj.) -0,67-1,85-8,00-7,52 Kehittyvät markkinat, LC ( ) 2,81 6,25-1,63-0,72 Globaalit korkomarkkinat ( -suoj.) 0,25-0,81-2,13-2,14 Valuutat, muutos EUR/, % 1kk 3kk v. alusta 12kk USD (1,13) 0,04-2,46-5,73-4,93 JPY (128,44) 0,53-0,31-5,06-4,12 SEK (10,3) -0,64-2,84 4,76 3,31 GBP (0,89) 0,14-0,91-0,07 0,82 Korkotasot (%) 11/18-1kk 12/17-12kk 3 kk euribor -0,32-0,32-0,33-0,33 12 kk euribor -0,15-0,15-0,19-0,19 2 v. (Saksan valtio) -0,60-0,62-0,64-0,69 5 v. (Saksan valtio) -0,27-0,19-0,21-0,31 10 v. (Saksan valtio) 0,31 0,38 0,42 0,37 30 v. (Saksan valtio) 0,98 1,02 1,26 1,19 5 v. (Ranskan valtio) 0,02 0,09-0,01-0,10 10 v. (Ranskan valtio) 0,68 0,75 0,78 0,68 5 v. (Yhdysvallat) 2,81 2,97 2,21 2,14 10 v. (Yhdysvallat) 2,99 3,14 2,41 2,41 Raaka-aineet, % (EUR) 1kk 3kk v. alusta 12kk Kulta 0,47 1,61-6,32-4,27 Hopea -0,31-2,31-16,13-13,59 Kupari 3,36 6,30-9,13-3,67 Alumiinium 0,15-5,58-8,27 0,47 Öljy (Brent) -20,85-20,74 0,31 5,07 Lähde: EAB Varainhoito Oy, Bloomberg, Tämä sijoituskatsaus ei ole kehotus ryhtyä rahoitusvälineitä koskeviin liiketoimiin eikä tämä sijoituskatsaus ole sijoituspalvelulain mukaista sijoitustutkimusta. Sijoituskatsausta laadittaessa on pyritty varmentamaan siinä käytettyjen tietojen oikeellisuus. Elite Alfred Berg ei vastaa katsauksen sisältämien tietojen mahdollisista virheistä tai puutteista. Kaikki immateriaalioikeudet tähän asiakirjaan kuuluvat Elite Alfred Bergille, ellei muuta ole erikseen mainittu.