Arvopaperin ja Nordean Aamuseminaari Nousu edessä vai takana? Helsingin pörssin näkymät ja parhaat osakepoiminnat Toni Teppala Nordea Savings & Asset Management Equities Finland
2 Vahvaa nousua pohjilta
Osakeralli samaa luokkaa aiempien kanssa S&P 500 -indeksin suurimmat pudotukset ja nousut pohjilta Pudotus Kesto kk Muutos Nousu Kesto kk Muutos 08/1929-06/1932 34-86% 06/1932-07/1933 13 172% 12/1961-06/1962 6-23% 06/1962-02/1966 44 81% 02/1966-10/1966 8-22% 10/1966-09/1967 11 33% 11/1968-05/1970 18-36% 05/1970-04/1971 11 51% 01/1973-10/1974 21-48% 10/1974-07/1975 9 53% 11/19-08/1982 21-27% 08/1982-06/1983 10 66% 08/1987-12/1987 4-34% 12/1987-10/1989 22 61% 03/2000-10/2002 31-49% 10/2002-01/2004 15 44% 10/2007-03/2009 17-57% 03/2009- tähän mennessä 7 59% Lähde: Nordea SIA, Bloomberg Osakkeiden voimakas nousu kevään jälkeen ei eroa suuresti aiemmista ralleista Nousut ovat usein kestäneet kauan ja tuotot olleet huomattavia Nyt koettu nousu suurimpia, mutta laskukin oli historian toiseksi suurin 3
Osakkeille tukea monesta suunnasta Talouskasvulle ja osakkeille tukea sekä matalista koroista että valtion kukkarosta Paljon rahaa etsimässä sijoituskohteita Sijoittajien tunnelmat yhä maltilliset $ mrd 16 000 14 000 12 000 10 000 Käteisvarannot poikkeuksellisen suuret Mikä voisi hyydyttää nousun: Talous- tai rahapolitiikkaa kiristetään odotettua aiemmin Luottokriisin uusi kärjistyminen Sijoittajien liika toiveikkuus 8 000 6 000 4 000 2 000 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 S&P500 markkina-arvo Talletukset ja rahamarkkinarahastot Lähde: Datastream 4
Epävarmuus vähentynyt selvästi 90 70 50 40 30 20 10 0 10/99 10/00 10/01 10/02 10/03 10/04 10/05 09/06 09/07 09/08 09/09 VIX volatiliteetti-indeksi - VIX volatiliteetti-indeksi, markkinaepävarmuusindikaattori nk. pelkokerroin - Kuvastaa markkinoiden odotuksia seuraavan 30 päivän volatiliteetista 5
Helsingin pörssissä reipasta nousua Helsingin pörssin kehitys 12 kk Kotimaiset osakemarkkinat 10 % vuodentakaista korkeammalla, kokonaistuotto yli 16 % Kurssit elpyneet vauhdikkaasti kevään pohjalukemista (+61 %) 130 110 90 Vuoden alusta OMXH Cap -indeksin kokonaistuotto 39 % 70 10/08 11/08 12/08 02/09 03/09 04/09 05/09 07/09 08/09 09/09 10/09 OMX Helsinki Cap OMX Helsinki Cap Yield 6
Sektorirotaatiota syklisiin osakkeisiin Kevään pohjien jälkeen sykliset vetäneet nousua Rahoitus +99 % Teollisuustuotteet ja -palvelut +74 % Perusteollisuus +70 % Terveydenhuolto +22 % Yhdyskuntapalvelut +32 % 140 130 110 90 Helsingin pörssin sektoreita 12 kk 12 kk:n tarkastelujaksolla defensiivinen terveydenhuolto vielä kärjen tuntumassa (+29 %) Teollisuustuotteet ja -palvelut +30 % Informaatioteknologia -20 % Yhdyskuntapalvelut -10 % 70 50 10/08 12/08 01/09 03/09 04/09 06/09 08/09 09/09 Perusteollisuus Teollisuustuotteet ja -palvelut Informaatioteknologia Terveydenhuolto 7
Markkinat hinnoittelevat tuloskäännettä 150 140 130 110 90 70 50 40 09/00 09/01 09/02 09/03 09/04 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 OMX Helsinki Cap tulosennuste (12 kk) OMX Helsinki Cap -indeksi 8 Lähde: Datastream, Nordea Equities Finland
Tulosennusteissa kohenemista - Jos lukema yli 1, tulosennusteita nostettu enemmän kuin laskettu 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 Helsingin pörssin tulosennusteiden muutossuhde 9 Lähde: Datastream, Nordea Equities Finland
Arvostus kiristynyt kurssinousun myötä 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 01/06 07/06 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 OMX Helsinki Cap P/E-ennuste (seuraava vuosi) 10, Nordea Equities Finland
Ei tilaa tulospettymyksille Tuloskasvu 2009 (%) Tuloskasvu 2010 (%) P/E 2009 P/E 2010 Tulosodotusten muutossuhde Pohjois-Amerikka -13,1 21,9 17,6 14,5 2,1 Länsi-Eurooppa -21,9 25,4 15,7 12,5 1,4 Japani - 92,7 34,2 17,8 1,3 Kaukoitä 12,4 28,0 17,6 13,7 2,1 Itä-Eurooppa -34,0 23,4 10,4 8,5 1,8 Pohjoismaat -48,6 34,6 20,7 15,4 1,2 Suomi -47,0 42,6 22,9 16,0 2,1 Latinalainen Amerikka -13,4 24,4 16,0 12,9 1,1 MSCI Maailma -11,1 25,9 17,8 14,1 1,6 Lähde: Datastream Osakkeiden arvostus ei liian korkea kunhan tuloskasvu odotusten mukaista Talouden kääntyessä tulokset ovat usein olleet odotuksiakin parempia Talouden käännekohdissa tulosperusteisten arvostusmittareiden luotettavuus usein heikko 11
OMXH 25 -yhtiöiden arvostuskertoimia Yhtiö P/E 2009E P/E 2010E P/B 2010E P/B 2010E P/CF 2009E Muutos YTD 12 Cargotec 104,0 26,0 1,3 1,3 18,4 104,3 % Elisa 12,6 12,1 2,4 2,3 5,7 15,8 % Fortum 11,7 13,4 1,8 1,7 8,0 13,1 % Kesko B 31,3 19,9 1,2 1,1 10,9 31,0 % KONE 14,7 16,0 5,1 4,3 13,8 62,7 % Konecranes 15,1 16,1 2,9 2,7 11,1 65,6 % Metso 16,7 21,8 1,8 1,8 7,6 124,1 % Neste Oil 28,9 17,1 1,5 1,4 8,1 19,5 % Nokia 19,5 14,0 2,7 2,5 13,4-6,0 % Nokian Renkaat 32,3 17,7 2,7 2,4 12,7 107,3 % Nordea 14,0 19,5 1,3 1,3-65,2 % Orion 12,3 11,5 4,2 4,0 10,0 6,5 % Outokumpu - 17,1 1,0 1,0 74,0 59,1 % Outotec 20,4 23,9 4,2 4,1 16,4,1 % Pohjola Pankki 11,2 13,4 1,2 1,1 - -0,5 % Rautaruukki - 27,2 1,5 1,4 82,0 37,5 % Sampo 15,0 13,1 1,5 1,4-30,4 % Sanoma 17,8 15,1 2,0 1,9 8,4 54,9 % Stora Enso R - 32,7 0,8 0,8 5,8-4,4 % Talvivaara - 14,6 2,6 2,2-47,0 - TeliaSonera 10,8 10,3 1,4 1,3 7,5 25,6 % Tieto 14,0 11,9 2,0 1,8 8,9 69,0 % UPM-Kymmene - 36,1 0,7 0,8 4,9-8,9 % Wärtsilä 6,9 12,1 2,0 1,8 5,4 35,1 % YIT 28,9 18,4 2,2 2,1 14,6 205,9 %
Helsingin pörssin lähiajan näkymät Helsingin pörssin myönteistä virettä tukevat tällä hetkellä Positiivinen uutisvirta, tulos- ja talouskäänteen hinnoittelu odotuksia paremmat puolivuotiskatsaukset & ohjeistusten tasaantuminen odotuksia myönteisemmät luottamus- ja talousluvut Riskinottohalukkuuden kasvu ja sentimentin vahvistuminen Runsaat käteisvarat ja vaihtoehtoisten sijoituskohteiden matalat tuotto-odotukset Epävarmuus hellittänyt, mutta riskeinä Liiallinen optimismi? tunnelmat vaihtuvat nopeasti, mikäli odotukset eivät toteudu Nopean kurssinousun myötä kiristynyt arvostus tulosnäyttöjen ja ohjeistusten paine kasvanut selvästi 13
Q3/09-tuloskausi seuraava koetinkivi H1/09:llä onnistuttiin kulukarsinnoissa ja sopeuttamistoimissa Operatiivisesti virtaviivaisessa kunnossa olevilla yrityksillä mahdollisuus reippaaseen tulosparannukseen kysynnän elpyessä Helsingin pörssin Q3/09-tulosennuste lähes -40 % (Q2/2009-46 %, Bloomberg) Edellytyksiä positiivisille tulosyllätyksille: Vähän tulosvaroituksia ennen tuloskautta Myönteiset viestit esim. pääomamarkkinapäiviltä Kustannuskarsintojen positiiviset vaikutukset Katseet ohjeistuksissa, erityisesti viestit kysynnän piristymisestä fokuksessa, liikevaihtokehitys korostetussa asemassa 14
Mallisalkku Sektori / yhtiö Mallisalkkupaino OMXH Cap indeksipaino Ero % - yksikköä P/E 2009E* Osinkotuotto 2009E* Energia 5 % 3 % 2 % Neste Oil 5 % 28,8 2,6 % Perusteollisuus 20 % 16 % 4 % Huhtamäki 5 % 11,6 4,2 % Kemira 5 % 21,7 2,1 % Outokumpu 5 % - 2,8 % UPM-Kymmene 5 % - 3,9 % Teollisuustuotteet ja -palvelut 20 % 21 % -1 % KONE 10 % 14,4 2,7 % Outotec 5 % 20,2 3,1 % Wärtsilä 5 % 6,9 4,4 % Kulutustavarat ja -palvelut 10 % 9 % 2 % Nokian Renkaat 10 % 32,4 1,4 % Päivittäistavarat 0 % 3 % -3 % Terveydenhuolto 0 % 2 % -2 % Rahoitus 20 % 16 % 4 % Nordea 10 % 13,9 2,2 % Sampo 10 % 15,1 5,0 % Informaatioteknologia 5 % 13 % -8 % Nokia 5 % 19,2 3,1 % Tietoliikennepalvelut 10 % 6 % 4 % TeliaSonera 10 % 10,7 4,3 % Yhdyskuntapalvelut 10 % 10 % 0 % Fortum 10 % 11,8 5,4 % YHTEENSÄ % % 15
Mallisalkku kehittynyt markkinaa vahvemmin 30.12.2005-13.10.2009 30.12.2005 lukien: 200 1 1 Mallisalkku +16,1 % OMXH Cap -15,5 % OMXH Cap Yield +2,2 % 140 40 12/05 05/06 10/06 03/07 08/07 12/07 05/08 10/08 03/09 08/09 Mallisalkku OMXH Cap OMXH Cap Yield 16
Kotimainen mallisalkku Neste Oil Taantuma vaimentanut öljytuotteiden kysyntää, mutta emme usko kysynnän heikkenevän enää merkittävästi Korkealuokkainen jalostuskapasiteetti mahdollistaa preemion kv. referenssimarginaaliin nähden Houkutteleva strategia yhtiön tähdätessä maailman johtavaksi biodieselin valmistajaksi 110 90 70 P/E 2009E 28,4 P/BV 2009E 1,5 P/CF 2009E 8,0 DPS 2009E, % 2,6 Pidemmän aikavälin tulospotentiaaliinsa nähden edelleen houkuttelevasti arvostettu Yhtiön taloudellinen asema edelleen vahva 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Energia Neste Oil 17
Kotimainen mallisalkku Huhtamäki Operatiivinen kannattavuus parantunut nopeassa tahdissa, velkaantuneisuus pienentynyt vahvan kassavirran ansiosta Alkuvuoden tuloskehitys odotuksia parempaa Edennyt hyvin strategiassaan keskittyä ydintoimintoihin ja vähentää riippuvuutta mm. kovista muovipakkauksista 200 1 1 140 P/E 2009E 11,6 P/BV 2009E 1,3 P/CF 2009E 4,8 DPS 2009E, % 4,2 Kasvua kehittyviltä markkinoilta Potentiaalinen yritysjärjestelykohde Maltillinen arvostus ja houkutteleva osinkotuotto 40 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Perusteollisuus Huhtamäki 18
Kotimainen mallisalkku Kemira Hyvä kasvutarina vedenpuhdistuskemikaaleissa P/E 2009E 21,5 P/BV 2009E 1,4 P/CF 2009E 7,0 DPS 2009E, % 2,1 H1/2009 tuloskehitys selvästi odotettua vahvempaa mm. laajojen tehostamistoimien ja asiakashintojen korotusten ansiosta Osakkeen tase- ja kassavirtaperusteinen arvostus kurssinousun jälkeenkin vielä kohtuullinen Odotettu Tikkurilan pörssilistaus lisää Kemiran houkuttelevuutta sijoituskohteena 1 1 140 40 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Perusteollisuus Kemira 19
Kotimainen mallisalkku Outokumpu Tulosnäkymät edelleen haastavat, mutta uskomme varastojen purkamisen hellittämisen ja tasaantuneiden talousnäkymien tukevan perushintoja loppuvuoden aikana 1 1 140 P/E 2009E - P/BV 2009E 1,0 P/CF 2009E 73,5 DPS 2009E, % 2,8 Odotamme ruostumattoman teräksen kysynnän piristyvän ja vähitellen vahvistavan Outokummun käyttöasteita Käynnissä laaja tehostamisohjelma, vahvistaa operatiivista kannattavuutta H2/2009 alkaen Vakaa taloudellinen asema ja vahvistuva kassavirta 40 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Perusteollisuus Outokumpu 20
Kotimainen mallisalkku UPM-Kymmene Metsäyhtiöiden markkinatilanne edelleen haastava, mutta tasaantumista näköpiirissä Arvo pilkottuna nykyistä markkinahintaa korkeampi UPM-Kymmene metsäyhtiöistä vahvimmassa asemassa mm. korkealuokkaisen tuotantokapasiteetin, hajautetun tuotantoportfolion, energiaomavaraisuuden ja vahvan kassavirran ansiosta Rakennejärjestelyspekulaatiot pitänevät yllä sijoittajien kiinnostusta sektoria kohtaan P/E 2009E - P/BV 2009E 0,7 P/CF 2009E 4,8 DPS 2009E, % 4,0 110 90 70 50 40 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Perusteollisuus UPM-Kymmene 21
Kotimainen mallisalkku KONE Tuloskehitys ennakoitua suotuisampaa, korotti ohjeistusta Q2:n yhteydessä Kehittyvien maiden urbanisoituminen lisää pitkällä aikavälillä laitteiden ja huollon kysyntää 1 140 P/E 2009E 14,3 P/BV 2009E 4,9 P/CF 2009E 13,5 DPS 2009E, % 2,7 Palveluliiketoiminta tuo vakautta tuloskehitykseen ja kompensoi uusien laitteiden kysynnän hidastumista Arvostus linjassa vakaiden kysyntä- ja tulosnäkymien kanssa Vahva taloudellinen asema ja kassavirta sekä vakaa osingonjakopolitiikka 22 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Teollisuustuotteet ja -palvelut KONE
Kotimainen mallisalkku Outotec Tilauskirja edelleen vahva ja siihen kohdistuvat peruutus- /lykkääntymisriskit maltillisia (n. 10 %) Joustava liiketoimintamalli, helppo sopeuttaa muuttuvaan markkinatilanteeseen Palveluliiketoiminnan kasvava osuus yhtiön liikevaihdosta tukee liikevoittomarginaaleja Vahva taloudellinen asema (nettovelaton) ja iso likviditeettipuskuri (~7 eur/osake) P/E 2009E 19,9 P/BV 2009E 4,1 P/CF 2009E 16,0 DPS 2009E, % 3,1 150 140 130 110 90 70 50 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Teollisuustuotteet ja -palvelut Outotec 23
Kotimainen mallisalkku Wärtsilä Pitkä ja edelleen korkea tilauskanta P/E 2009E 6,8 P/BV 2009E 1,9 P/CF 2009E 5,4 DPS 2009E, % 4,4 H1/2009-tuloskehitys odotettua vahvempaa, pitänyt ohjeistuksensa ennallaan Odotuksissa tilausaktiviteetin piristyminen Huoltoliiketoiminnan kasvava osuus liikevaihdosta tuo vakautta ja tukee marginaaleja Arvostus maltillinen ja osinkotuotto houkutteleva 140 130 110 90 70 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Teollisuustuotteet ja -palvelut Wärtsilä 24
Kotimainen mallisalkku Nokian Renkaat Venäjällä merkittävää pitkän aikavälin kasvupotentiaalia maailman johtavalle talvirengasvalmistajalle Venäjän tuotannon ja kustannusleikkausten ansiosta edellytyksiä merkittävään kannattavuuden parantumiseen Hyötyy loppuvuoden aikana halvemmista raakaainekustannuksista Odotamme kysynnän vakautuvan ja vahvistuvan loppuvuodesta alkaen P/E 2009E 31,8 P/BV 2009E 2,6 P/CF 2009E 12,5 DPS 2009E, % 1,4 110 90 70 50 40 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Kulutustavarat ja -palvelut Nokian Renkaat 25
Kotimainen mallisalkku Nordea Nordean tuloskehitys on H1/2009 aikana ollut selvästi markkinaodotuksia vahvempaa Hajautetun varainhankinnan ja laajan asiakaskunnan ansiosta yhtiö on hankalassa markkinatilanteessa kilpailijoitaan suotuisammassa asemassa Kulujen, riskien ja pääoman hallinta on onnistunut hyvin, mikä on auttanut pitämään yllä hyvää kannattavuutta luottotappioiden odotetusta kasvusta huolimatta Maltilliset Baltia-riskit P/E 2009E 13,6 P/BV 2009E 1,2 P/CF 2009E - DPS 2009E, % 2,3 140 130 110 90 70 50 40 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Rahoitus Nordea 26
Kotimainen mallisalkku Sampo Keskeisessä asemassa pohjoismaisen finanssisektorin mahdollisissa rakennejärjestelyissä Vahinkovakuutustoiminta operatiivisesti edelleen hyvässä vedossa Vahva taloudellinen asema ja kohtuullinen arvostus Omistajaystävällinen voitonjakopolitiikka P/E 2009E 14,9 P/BV 2009E 1,5 P/CF 2009E - DPS 2009E, % 5,1 110 90 70 50 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Rahoitus Sampo 27
Kotimainen mallisalkku Nokia Loppukesän aikana myönteisempiä signaaleja matkapuhelinmarkkinoilta Kilpailutilanne markkinoilla kuitenkin edelleen kireä Devices & Services -yksikön heikommat loppuvuoden kannattavuusnäkymät pitkälti hinnoiteltu osakkeeseen 110 90 70 P/E 2009E 18,7 P/BV 2009E 2,6 P/CF 2009E 12,8 DPS 2009E, % 3,1 Uudet tuotelanseeraukset tukevat myyntiä loppuvuonna Vahva tase ja kassavirta sekä erinomainen markkina-asema 50 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Informaatioteknologia Nokia 28
Kotimainen mallisalkku TeliaSonera TeliaSonera on onnistunut pitämään yllä hyvää kannattavuutta kireästä kilpailutilanteesta huolimatta 130 P/E 2009E 10,6 P/BV 2009E 1,4 P/CF 2009E 7,4 DPS 2009E, % 4,3 Erinomainen markkina-asema Turkcell-kiista ratkennut yhtiön eduksi Vakaat näkymät yhtiön pääliiketoiminta-alueilla ja pidemmän aikavälin kasvua Euraasiasta Defensiivinen liiketoiminta ja omistajaystävällinen voitonjako lisäävät kiinnostavuutta 110 90 70 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Tietoliikennepalvelut TeliaSonera 29
Kotimainen mallisalkku Fortum Onnistuneet sähkönhinnan suojauspositiot vakauttavat kuluvan ja ensi vuoden näkymiä Vahvan markkina-asemansa sekä joustavan CO2-vapaan tuotantorakenteensa ansiosta hyvissä asemissa Vahva kassavirta ja tase sekä melko vähäinen riippuvuus suhdannetilanteesta 110 90 70 P/E 2009E 11,7 P/BV 2009E 1,8 P/CF 2009E 8,0 DPS 2009E, % 5,5 Venäjän markkinoilla pidemmän aikavälin kasvupotentiaalia Maltillisesti arvostettu Vakaa osingonmaksaja 10/2008 12/2008 2/2009 3/2009 5/2009 7/2009 9/2009 OMXH CAP Yhdyskuntapalvelut Fortum 30
Toni Teppala Nordea Savings & Asset Management / Equities Finland toni.teppala@nordea.com Nordea Savings & Asset Management on osa Nordea Pankki Suomi Oyj:tä. Nordea Pankki Suomi Oyj:tä valvoo Rahoitustarkastus. Tämä materiaali on laadittu Nordea Savings & Asset Managementissa yleiseksi informaatiomateriaaliksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille Nordea Pankki Suomi Oyj tarjoaa palveluita. Materiaalissa ei ole otettu huomioon yksittäisen sijoittajan taloudellista tilannetta, sijoituskokemusta, sijoituskohdetta tai riskiprofiilia. Materiaalissa esitettyjä tietoja ei tule ymmärtää tarjousesitteenä eikä osto- tai myyntisuosituksena. Lukuun ottamatta S&P:n tai muun nimetyn tahon tekemiä kuvauksia, suosituksia, arviointeja tms. on materiaali laadittu Nordea Savings & Asset Managementissa yleisesti saatavilla olevien tietojen perusteella. Tietoja pidetään luotettavina, mutta Nordea Savings & Asset Management ei takaa tietojen oikeellisuutta tai täydellisyyttä eikä vastaa mistään vahingosta tai kulusta, joita tämän materiaalin käytöstä mahdollisesti aiheutuu, vaikka palveluntarjoajalla tai sen edustajalla olisi ollut tieto mahdollisesta materiaalin sisältämästä virheestä. Nordea Pankki Suomi Oyj, sen tytäryhtiöt, muut Nordea-ryhmään kuuluvat yhtiöt tai näiden yhtiöiden palveluksessa olevat henkilöt voivat omistaa tässä materiaalissa mainittujen yhtiöiden arvopapereita ja käydä niillä kauppaa sekä tarjota yhtiölle mitä tahansa pankkipalveluja. Mahdollisten intressiristiriitojen välttämiseksi Nordea Savings & Asset Managementin sijoitustutkijat ovat sitoutuneet noudattamaan pankin sisäisiä sääntöjä sisäpiirintiedon käytöstä, julkaisemattoman sijoitustutkimusmateriaalin käsittelemisestä, yhteistyöstä muiden pankin yksiköiden kanssa sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä arvopapereilla. Sisäisillä säännöillä varmistamme, ettei sijoitustutkija käytä väärin tai johdata jotakin toista käyttämään väärin luottamuksellisia tietoja. Sijoitustutkijan palkkaus ei ole sidottu sijoitustoiminnasta saataviin tuottoihin. Materiaalin tekijänoikeus kuuluu Nordea Pankki Suomi Oyj:lle, Nordea-ryhmään kuuluvalle yhtiölle tai erikseen ilmoitetulle muulle taholle.