risk manager Eurooppa on maailmantalouden valopilkku ja se näkyy myös markkinoilla Kesäkuu 2017
Kesäkuu 2017 Risk Manager Eurooppa on maailmantalouden valopilkku ja se näkyy myös markkinoilla Uudet maailmantalouden kasvuennusteet Eurooppa valopilkku Julkaisimme kesäkuussa uudet maailmantalouden kasvuennusteemme. Talouden elpyminen jatkuu yhä, vaikka paras vauhti erityisesti Yhdysvalloissa ja Kiinassa on hyytynyt. Yhdysvaltojen osalta näkemyksemme on, että finanssipolitiikasta on turha odottaa merkittävää piristysruisketta taloudelle. USA:n talouden kasvunäkymät ovatkin selvästi maltillisemmat, mitä marraskuussa ennustimme. Ennustamme USA:n talouden kasvavan tänä vuonna 2.0% (aiempi ennuste 2.2%) ja ensi vuonna 1.9% (2.8%). Kiinassa viranomaisten sääntelytoimet kiristävät rahoitusoloja ja heijastuvat negatiivisesti kasvuun. Odotamme Kiinan talouden kasvavan tänä vuonna 6.3% (6.6%) ja ensi vuonna 6.0% (6.3%). Euroalueen talouden näkymät ovat vakaat, sillä investoinnit ovat lähteneet vauhdikkaasti liikkeelle tänä vuonna, ja yksityinen kulutus tukee kasvua edelleen. Talouden aktiviteetti ei ole osoittanut heikkenemisen merkkejä ulkoisen ympäristön hidastumisesta huolimatta. Kevään vaalien jäätyä taakse Euroopan talouden riskit ovatkin pääosin ulkoiseen ympäristöön liittyviä. Odotamme euroalueen BKT:n kasvavan tänä vuonna 1.7% (1.6%) ja ensi vuonna 1.6% (1.6%). Maailmantalouden kasvuennusteemme on 3.2% (3.4%) vuodelle 2017 ja 3.1% (3.5%) vuodelle 2018. Korkomarkkinoilla vedetään henkeä nousu jatkuu ensi vuonna Korkomarkkinoilla on ensimmäisellä vuosipuoliskolla juututtu sahaavaan liikkeeseen. Ennusteemme pitkien korkojen noususta on perustunut oletuksiin USA:n uuden hallinnon kasvua tukevasta finanssipolitiikasta, inflaatio-odotusten noususta globaalisti sekä kasvun kiihtymisestä samanaikaisesti kaikissa suurissa talouksissa. Ei ole siten yllättävää, että viime kuukausina pitkien korkojen nousu on tyrehtynyt inflaatio-odotusten heikentyessä, Kiinan ja Yhdysvaltain talouden hidastuessa ja poliittiseen epävarmuuden hillitessä riskinottohaluja. Odotamme, että pitkät korot jatkavat sahailuaan loppuvuoden, ja seuraava korkojen nousuvaihe ajoittuu ensi vuoteen. Maailmantalouden parhaan vauhdin hiipumisesta huolimatta globaali elpyminen jatkuu, ja työmarkkinoiden kiristyminen johtaa vähitellen inflaation kiihtymiseen. On mahdollista, että vuoden jälkimmäisellä puoliskolla Yhdysvaltain keskuspankki Federal Reserve aloittaa viimein osto-ohjelmansa purkamisen. Käytännössä Fed antaisi siis velkakirjaomistustensa vähitellen erääntyä, minkä uskomme lisäävän pitkien korkojen nousupainetta. Odotamme myös Euroopan keskuspankilta viimeistään syksyllä muutoksia viestintään. Vaikka odotamme elvytysohjelman jatkuvan ensi vuoteen, sen koko todennäköisesti pienenee, ja ensi askeleet rahapolitiikan normalisoinnin suuntaan saatetaan ottaa jo ensi vuoden aikana. Sisältö Pääkirjoitus..1 Korkomarkkinat...3 Kuukauden korkosuositus.5 Valuuttamarkkinat...6 EUR/USD...6 EUR/GBP...7 Hyödykemarkkinat 8 Lue lisää Danske Bankin viimeisistä englanninkielisistä markkinakatsauksista Yield Forecast FX Forecast Nordic Outlook Emerging Markets Briefer Pankkivapaakalenteri 2017 Euro on vahvistunut kenties liiankin nopeasti? Euro on vahvistunut dollariin nähden lähes yhtäjaksoisesti huhtikuun alusta lähtien kiiveten 1.06 tasojen tuntumasta lähelle 1.13 dollaritasoa. Kurssiliike selittyy pitkälti Trumpin hallintoon kohdistuvien elvytysodotusten poissulamisella sekä kuukausi sitten käynnistyneellä skandaalilla presidentti Trumpin yllättäen erotettua FBI-johtaja James Comeyn. Euroopan poliittisten tapahtumariskien väistyminen on tehnytkin eurosta 1 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com
sijoittajien silmissä dollaria houkuttelevamman kohteen etenkin, kun Yhdysvaltojen talouden näkymät ovat samanaikaisesti heikentyneet euroalueen talousnäkymien pysyessä vahvoina. Olemme povanneet euron vahvistumista pitkään, joten pidämme suuntaa oikeana. Samalla olemme sitä mieltä, että lyhyessä ajassa on kenties nähty liiankin suuri kurssiliike. Erityisesti dollarimyyjien kannattaa harkita suojauskustannusten lukitsemista, mikäli EUR/USD-parissa nähdään korjausliike alaspäin, sillä pidemmällä aikavälillä odotamme euron vahvistumisen jatkuvan. 2 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com
Korkomarkkinat Euroopan keskuspankille rahapolitiikan kiristäminen ei ole vielä ajankohtaista, sillä inflaatio hidastuu lähikuukausina. Odotamme EKP:lta syyskuussa ilmoitusta osto-ohjelman jatkamisesta ensi vuoteen. Odotamme Yhdysvaltain keskuspankilta koronnostoja heinä- ja joulukuussa. On myös todennäköistä, että Fed aloittaa osto-ohjelmaomistustensa purkamisen tämän vuoden aikana. Pitkien korkojen sahailu jatkuu ja korot nousevat voimakkaammin vasta ensi vuonna Euroalueella kasvunäkymät ovat vakaat eikä talouden aktiviteetti ole kärsinyt ulkoisen ympäristön (Yhdysvallat ja Kiina) heikkenemisestä. Euroopan keskuspankki voi siis tällä erää olla tyytyväinen talouskehitykseen. Inflaatio tulee kuitenkin hidastumaan loppuvuonna, kun energiahintojen nousun vaikutus vuoden takaa sulaa pois. Odotamme inflaation hidastuvan 1.0% tuntumaan jääden siten yhä kauas EKP:n tavoitetasosta*. Hitaasta inflaatiosta johtuen odotamme, että EKP ilmoittaa syyskuussa osto-ohjelman jatkamisesta ensi vuoteen. Odotamme kuukausittaisen ostomäärän laskevan 60 miljardista 40 miljardiin euroon ensi vuoden alusta alkaen. Vaikka odotamme EKP:n pitävän rahapolitiikan kevyenä vielä pitkään ja koronnostoista puhuminen on mielestämme varsin ennenaikaista, on hyvä muistaa, että korkomarkkinat voivat reagoida voimakkaasti muutoksiin EKP:n retoriikassa. Nykyisellään EKP:n neuvosto on luvannut pitää ohjauskorot nykytasolla tai alempana pidemmän aikaa. Keskuspankki on myös säilyttänyt valmiuden tarvittaessa kasvattaa ostojen määrää tai pidentää ohjelman kestoa. Mikäli EKP tekee muutoksia ennakoivaan viestintäänsä, markkinakorot voivat reagoida. Viimeistään siinä vaiheessa, kun EKP antaa ensimmäisen signaalin lähitulevaisuudessa häämöttävästä rahapolitiikan kiristämisestä, pitkät korot oletettavasti nousevat ja korkokäyrä jyrkkenee. Yhdysvalloissa talouden näkymät ovat jonkin verran heikentyneet, mutta talous kasvaa silti likimain 2.0% vuotuista vauhtia tänä ja ensi vuonna. Samalla työmarkkinoiden kiristyminen ja palkkojen nousu jatkuu, ja keskuspankki on päässyt jo kohtalaiseen vauhtiin rahapolitiikan kiristämisessä. Markkinat ovat varmoja Fedin koronnostosta kesän aikana, ja valtaosa markkinatoimijoista odottaa Fedin nostavan korkoa 0.25%-yksiköllä 1.00-1.25%:iin jo kesäkuun kokouksessa. Me arvioimme, että viime kuukausien pehmeä talousdata ja inflaation hidastuminen antavat Fedille mahdollisuuden lykätä seuraavaa koronnostoa heinäkuulle. Joka tapauksessa uskomme, että Fed antaa kesäkuun kokouksensa yhteydessä lisätietoja siitä, miten se aikoo purkaa osto-ohjelmaomistuksiaan. Fedin kokouspöytäkirjojen perusteella vaikuttaa todennäköiseltä, että ostoohjelmaomistusten purkaminen aloitetaan tänä vuonna. Todennäköisintä on, että velkakirjojen annetaan erääntyä vähitellen. Fedin komiteajäsenet ovat keskusteluissaan suosineet strategiaa, joka olisi markkinoiden näkökulmasta mahdollisimman läpinäkyvä ja ennalta-arvattava. Siten myös riski voimakkaille markkinaliikkeille olisi mahdollisimman pieni. Osto-ohjelman purkamisen käynnistäminen lisää erityisesti pitkien korkojen nousupainetta, ja yhdessä ensi vuonna jatkuvien koronnostojen kanssa pitkät korot sekä Yhdysvalloissa että euroalueella jatkavatkin nousuaan ensi vuoden aikana. *EKP:n tavoite on, että vuotuinen kuluttajahintainflaatio on alle 2% mutta lähellä sitä. 3 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com
4 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com
Korkosuositus: Vuoden päästä alkava Lattiallinen Koronvaihtosopimus LÄHTÖKOHTA Huolimatta euroalueen vakaista talouskasvunäkymistä, Euroopan keskuspankille rahapolitiikan kiristäminen ei kuitenkaan ole vielä ajankohtaista inflaation hidastuessa loppuvuonna. Vaikka odotamme keskuspankin pitävän rahapolitiikan kevyenä vielä pitkään ja koronnostoista puhuminen on mielestämme ennenaikaista, on hyvä muistaa, että korkomarkkinat voivat reagoida voimakkaasti muutoksiin EKP:n retoriikassa. Viimeistään keskuspankin signaloidessa lähitulevaisuudessa häämöttävästä rahapolitiikan kiristämisestä pitkät korot oletettavasti nousevat ja korkokäyrä jyrkkenee. Pitkiä korkoja nostavat myös nousevat dollarikorot. Nykyisessä korkoympäristössä myös negatiiviset euriborit aiheuttavat haasteita koronvaihtosopimuksia tehtäessä, sillä kiinteän koron maksaja maksaa myös negatiivisen euriborkoron. Riski negatiivisista euriboreista on suurin lähivuosina, ja tämä riski kannattaa huomioida ennen kaikkea suojan alkupäässä. ä. EHDOTUS Näemme nykyisen hinnoittelun puoltavan kiinteiden korkojen lisäämistä. Vuoden päästä alkava koronvaihtosopimus kiinnittää koron tuleville vuosille, mutta mahdollistaa hyötymisen nykyisistä matalista euriborkoroista. Koronvaihtosopimus voidaan toteuttaa siten, että se sisältää suojan negatiivisia korkoja vastaan. Tällöin koronvaihtosopimuksen kylkeen ostetaan korkolattia. Korkolattia rahoitetaan markkinatasoa hieman korkeammalla kiinteällä korolla jolloin rakenne on asiakkaalle nollakustanteinen. * Yrityksen korkokustannus: yrityksen maksama kiinteä korko + lainan marginaali ** Johdannaisyleissopimuksen mukaan, mikäli johdannaisessa euribor on korontarkistuspäivänä negatiivinen, maksaa Asiakas vaihtaa euriborkoron kiinteäksi 5 vuodelle ja sulkee pois alkuvuosien riskin negatiivisista euriborkoroista korkolattialla. Kiinnittämällä pitkän koron tuleville vuosille nyt varmistetaan koko periodin keskimääräinen korko hyvin alhaiselle tasolle. HYÖDYT Alhainen suojaustaso koko sopimusajalle Korkokustannusten ennustettavuus paranee Suoja koronnousua vastaan Osittainen suoja negatiivisia euriborkorkoja vastaan Sopimus on muokattavissa ilman rahoituksen uudelleenjärjestelyä YRITYS YRITYS Kiinteä korko 0,46% Euribor 6kk Kiinteä korko 0,46% Euribor 6kk DANSKE BANK MARKETS DANSKE BANK MARKETS RISKIT JA RAJOITTEET Korko on kiinnitetty sopimusajan eikä laskevista koroista voi näin ollen hyötyä Sopimuksen ennenaikainen purkaminen tapahtuu markkinahintaan. Sopimuksen markkina-arvo on asiakkaalle joko positiivinen tai negatiivinen Koronvaihtosopimus ja alla oleva rahoitus ovat erillisiä sopimuksia myös kaikki maksut ovat erillisiä * Nettona asiakas maksaa kiinteää korkoa 0.46% ja vastaanottaa 6kk euriboria ** Nettona asiakas maksaa kiinteää korkoa 0.46% 5 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com
Valuutat EUR/USD liian korkealle liian nopeasti? Kasvu: USA:n taloustilastojen kehitys on selvästi erkaantunut euroalueen kehityksestä viime aikoina. Jenkkidata on yllättänyt enenevässä määrin alaspäin, kun taas euroalueen tilastot ovat olleet odotettua vahvempia. Markkinoiden usko presidentti Trumpin elvyttävään finanssipolitiikkaan on hiipunut, ja todennäköisesti toimet aikanaan jäävät odotuksia vaatimattomammiksi. Euroalueella tuotantokuilu ei ole vielä sulkeutunut eli talouskasvu on alle potentiaalisen kasvun. Tämä tarkoittaa myös, että koko euroalueen laajuista palkkojen nousua ja inflaation kiihtymistä saadaan vielä odottaa. Rahapolitiikka: Markkinat hinnoittelevat yhä hitaampaa koronnostotahtia Yhdysvaltoihin mitä keskuspankki Fed on indikoinut. Uskomme, että Fed viestii kesäkuun kokouksessa määrällisestä kiristämisestä eli ottaa kantaa siihen, missä vaiheessa se suunnittelee lopettavansa osto-ohjelmista erääntyvien velkakirjojen uudelleen sijoittamisen. Seuraavaa koronnostoa odotamme vasta heinäkuussa. Sen jälkeen odotamme Fedin nostavan korkoa vielä joulukuussa. Myös vuodelle 2018 odotamme kolmea koronnostoa. Vaikka markkinoilla on varaa hinnoitella haukkamaisempaa Fediä, näemme muutokset EKP:n viestinnässä olennaisimpana EUR/USD-parille. Vaikka EKP jatkaa elvyttävää rahapolitiikkaa vielä pitkään, uskomme, että viestintä saattaa muuttua haukkamaisempaan suuntaan jo tämän vuoden aikana. EUR/USD Vaikka näemme, että euron vahvistuminen on oikea suunta, olemme sitä mieltä, että lyhyessä ajassa on nähty kenties liian suuri liike. Odotammekin, että lähikuukausina nähdään korjausliike alaspäin, ja erityisesti dollarimyyjien kannattaa siinä tapauksessa harkita suojauskustannusten kiinnittämistä, sillä pitkällä aikavälillä uskomme euron vahvistumisen jatkuvan. Nyt suojissa kannattaa huomioida mahdollinen korjausliike USD-myyjä: Riskit dollarin heikentymiselle jatkuvat. Kuitenkin tulee muistaa, että dollari on heikentynyt kenties hieman liian nopeasti ja korjausliike on mahdollinen. Suojaksi tällaisessa tilanteessa kannattaa valita rakenne, jolla saadaan tehokas suoja dollarin heikentymistä vastaan ja samaan aikaan mahdollisuus hyötyä jos korjausliike tapahtuu. 1-3kk maturiteeteissa voi suojata Tracker termiinirakenteella. Silloin huonoin mahdollinen vaihtokurssi on tiedossa, ja saadaan erinomainen hyöty, mikäli dollari vahvistuu. 6-12kk:n suojat voi toteuttaa samanlaisella rakenteella sitä kuitenkin tehostamalla. Tällöin suojasta tulee rajallinen, mikä kuitenkin riittänee, jos dollarin heikentyminen on rajallista. USD-ostaja: Dollarin ostajan kannattaa hyödyntää suojauksissaan dollarin tähän mennessä tapahtunutta heikentymistä. Nyt voi lukita hyvät tasot ostoille vaikkapa termiinillä. Suojiin voi lisätä vielä joustavan elementin olettaen, että heikentyminen voi jatkua. Lisähyötyrakenne toimii tähän tilanteeseen hyvin. Sillä saadaan tehokas suoja samalla kun puolet suojatusta valuuttamäärästä voi hyötyä täysimääräisesti dollarin heikentymisestä. 6 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com
Punnan heikkous kuvastaa kurssikehitykseen liittyviä riskejä EUR/GBP on kesäkuun alussa kiivennyt jälleen 0.87-0,88 tasolle punnan heikentyessä UK:n parlamenttivaalien alla. Tuoreimpien mielipidemittausten mukaan Theresa Mayn luotsaama konservatiivipuolue on menossa kohti vaalivoittoa ja saamassa 30 lisäpaikkaa parlamenttiin. Vastaavasti Labour-puolue olisi menettämässä 16 paikkaa. Nykyistä suurempi enemmistö mahdollistaisi konservatiivipuolueen näkökulmasta todennäköisesti mutkattomammin sujuvat Brexit-neuvottelut. Siten konservatiivipuolueen vaalivoitto olisi tässä kohtaa myös markkinoiden näkökulmasta vähiten epävarmuutta ruokkiva vaihtoehto. Labour-puolueen voitto paitsi yllätys tarkoittaisi myös kapuloita rattaisiin Brexit-prosessille. Koska konservatiivien voitto olisi tässä kohtaa markkinoiden näkökulmasta mieluisin lopputulos, on ymmärrettävää, että punta on heikentynyt Labour-puolueen kiriessä mielipidemittauksissa toukokuun lopulla ja kesäkuun alussa. Punta on heikentynyt noin 2% euroon nähden toukokuun alun tasoilta ja on siten palannut maaliskuun alun tasoille, jolloin Brexit-neuvottelut eivät olleet vielä käynnistyneet. Viimeaikaiset liikkeet korostavat jälleen punnan kurssikehityksen ennustamisen vaikeutta ja sitä, että tavallista suurempiin kurssivaihteluihin on syytä varautua koko Brexit-neuvottelujen ajan. Ennustamme punnan vähitellen vahvistuvan seuraavan 12 kuukauden aikana tasolle 0.83, mutta korostamme, että poliittisten epävarmuustekijöiden vaikutuksia kurssiin on hyvin vaikeaa ennustaa. EUR/GBP Jatkuvat yllätykset punnan suhteen edellyttävät suojaamista Punnan arvoon vaikuttavia yllätyksiä tuntuu tulevan eteen säännöllisin väliajoin. Tulevien Brexit-neuvottelujen etenemiset voivat aiheuttaa jatkossa lisää yllätyksiä ja suojaaminen puntaostojen ja -myyntien suhteen on tärkeää. Koska liikkeet voivat yllättää ja olla voimakkaitakin kannattaa suojaksi valita rakenne, jolla saadaan tehokas suoja. Yhtälailla suotuisista kurssiliikkeistä hyötyminen kannattaa sisällyttää suojarakenteeseen. Nykytilanteeseen kurssiliikkeiden suojaksi ostajan sekä myyjän kannattaa valita lisähyötyrakenne, jolla suoja on täysimääräinen ja tehokas, samanaikaisesti hyötymismahdollisuus paranevista kursseista on säilytetty noin 50 prosenttisesti. Kysy lisää Markets-yhteyshenkilöltäsi! 7 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com
Hyödykemarkkinat Energia Öljy performoi heikosti muihin hyödykkeisiin nähden toukokuussa. Toukokuun alkupuolta kuvastivat positiiviset odotukset OPEC:n kuun lopun kokouksesta öljykartellin ja Venäjän arvioitiin pidentävän tuotantoleikkauksia 9kk aiemman 6kk sijaan, ja jopa kasvattavan leikkauksia. Yhdysvaltain öljyvarastot osoittivat myös trendinomaista laskua. Öljy kuitenkin kääntyi OPECin kokouksen jälkeen laskuun, vaikka OPEC sitoutuikin jatkamaan leikkauksia 9 kuukautta. Markkinat ovat alkaneet arvioida, että OPECin nykyiset toimet eivät riitä tasapainottamaan öljymarkkinaa sillä Yhdysvaltain liuskeöljytuotanto jatkaa vahvaa kasvuaan. Siinä missä OPEC:n leikkaukset ovat yhteensä 1.8m bpd, Yhdysvaltain tuotanto on kasvanut lähes 1.4m bpd. Samoin Libyan ja Nigerian, maiden, jotka jäivät tuotantosopimuksen ulkopuolelle, tuotantomäärät ovat kasvussa. Markkinat ovatkin kääntäneet katseet jo ensi kevääseen, jolloin OPECin odotetaan lopettavan leikkaukset ja sitä kautta kasvattavan jälleen tarjontaa ennen kuin markkina ehti kunnolla tasapainottua. Tämä näkyy myös termiinikäyrässä, jonka muoto on tasoittunut pitkän pään tullessa lyhyttä enemmän alas. Arvioimme Yhdysvaltain öljyvarastojen laskevan kesän aikana, sillä tuonti OPEC-maista on vähäisempää samalla, kun kesäautoilukausi kiihdyttää kysyntää. Raakaöljy Sinkki Arvioimme hinnan nousevan maltillisesti kohti 60 dollarin rajapyykkiä vuoden loppua kohti mentäessä. Suosittelemme kuluttajia hyödyntämään paikallisia hintalaskuja 50 dollarin tuntumaan ja lukitsemaan hintariskejä. Suosittelemme ulottamaan suojauksia loivan termiinikäyrän auttamana vuodelle 2019. Metallit Perusmetallit jatkoivat alavireisenä toukokuussa markkinoiden ollessa huolissaan Kiinan toimista hillitä ylikuumentuvaa rahoitusmarkkinaansa ja arvioidessaan sen vaikutuksia metallien kysyntään. Kiinassa rautamalmin hinnassa nähtiin romahdus runsaan tarjonnan vuoksi. Hintojen lasku ei kuitenkaan ainakaan vielä ole merkittävästi tarttunut teräkseen. Perusmetalleista nikkeli on performoinut heikoimmin laskien toukokuussa yli 5%, sillä nikkelin tarjontaa uhanneet kaivosten sulkemiset Filippiineillä eivät näytä toteutuvan ainakaan odotetussa mittakaavassa. Samanaikaisesti Indonesia on alkanut purkamaan aiempia vientirajoituksia. Parhaiten pintansa piti alumiini, jonka kysyntä on ollut vahvaa samalla, kun vuosia kestänyttä ylikapasiteettia on purettu. Alumiinin hintaa on merkittävästi tukenut myös Kiinan viranomaisten ilmoitus sulkea saastuttavin osa tuotantokapasiteetista yrittäessään hillitä ilmansaasteita. Päätös ei pelkästään aiheuta tarjonnan väliaikaista supistumista, mutta myös kustannustason nousua pidemmällä tähtäimellä siirryttäessä kohti puhtaampaa tuotantokapasiteettia. Kupari Arvioimme perusmetallien yleisesti toipuvan Q3:n aikana saaden tukea heikentyvästä dollarista ja vahvemmista fundamenttitekijöistä. Kuparissa ja nikkelissä näemme nousupotentiaalia, kun taas alumiinin ja sinkin kuluttajia suosittelemme odottamaan paikallisia korjausliikkeitä, ja käyttämään niitä suojauskustannusten lukitsemiseen. 8 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com
Pohjoismainen sähkö Historiallisen kylmä kevät lähes kaikkialla Pohjoismaissa piti sähkön spot-hinnat aivan viime päiviin asti korkeina. Odotuksia korkeampana toteutunut spot-hinta ei kuitenkaan riittänyt kääntämään johdannaishintoja nousuun vaan markkina jatkoi edelleen leveässä sivuttaistrendissä. Kylmästä säästä huolimatta sademäärät ovat kevään aikana toteutuneet keskimäärin yli normaalin, minkä seurauksena hydrologinen tilanne on parantunut noin 10TWh ja on tällä hetkellä varsin lähellä vuotuista normaalia. Myös Keski-Euroopan sähkömarkkinat ovat jatkaneet sivuttaisliikkeessä hiililauhdetuotannon kustannuksia myötäillen, mikä on pitänyt myös Pohjoismaisten pidempien sähköjohdannaisten hinnat vakaina. Viimeisimmät sääennusteet ovat varsin sateisia ja lämpöisiä, mikä on viimein käynnistänyt lumien sulamisen Norjan ja Ruotsin vuoristoissa ja nostanut merkittävästi virtaamia ja painanut spot-hintaa. Tämän odotetaan jatkuvan ainakin ensi viikkoon ja pitävän spothinnat edelleen varsin matalina, mistä johtuen markkinanäkemyksemme on lähimpien sähköjohdannaisten osalta tällä hetkellä neutraali. Pidemmissä vuosituotteissa odotamme suojauskysynnän kuitenkin piristyvän loppukesää kohden ja erityisesti 2019-2020 vuosituotteilla on mielestämme selvää nousupotentiaalia suhteessa muihin tuotteisiin. Sähkö (Nordpool) Päästöoikeudet Päästöoikeuksien hinnat kääntyivät pääsiäisen aikoihin selvään laskuun, joka jatkui aina toukokuun puoliväliin asti. Hintojen laskun taustalla oli muun muassa päästömarkkinareformin hidas edistyminen ja saksalaisten tuottajien aiempaa korkeampi sähköntuotannon tavoitejalostusmarginaali, joka näkyi markkinassa siten, että vaikka sähkön hinnat Saksassa nousivat suhteessa hiililauhdetuotannon muuttuviin kustannuksiin, se ei riittänyt aiempaan tapaan kasvattamaan polttoaineiden ja päästöoikeuksien kysyntää. Tämän lisäksi huolet Brexit-neuvotteluiden mahdollisista vaikutuksista päästökauppajärjestelmään heikensivät yleistä sentimenttiä. Päästömarkkinareformin kolmikantaneuvottelut jatkuvat seuraavan kerran vasta kesäkuun lopulla ja vaikuttaa varsin todennäköiseltä, että mahdolliset päätökset venyvät ainakin kesän loppupuolelle, joten niistä ei ole odotettavissa piristysruisketta markkinaan lyhyellä tähtäimellä. Tästä johtuen näkemyksemme hintakehityksestä lähiviikkojen aikana on neutraali ja uskomme markkinavolatiliteetin pysyvän korkeana ja hintojen liikkuvan 4.40eur-5.90eur vaihteluvälissä. Pidemmällä aikavälillä olemme hintakehityksen suhteen edelleen optimistisia ja mielestämme mahdolliset hinnanpudotukset kannattaa hyödyntää suojien tekemiseen.. Päästöoikeudet 9 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com
Risk Manager-tiimi Päätoimittaja Minna Kuusisto Senior Analyst +358 (0)10 546 7955 mkuu@danskebank.com Toimittaja Elina Pulli Middle Office Specialist +358 (0)10 546 0000 tapul@danskebank.com Korot Heidi Alanko Sales Manager +358 (0)10 513 8877 heia@danskebank.com Valuutat Vladimir Miklashevsky Senior Economist +358 (0)10 546 7522 vlmi@danskebank.com Janne Sumusalo Senior Risk Advisor +358 (0)10 513 8752 jsum@danskebank.com Hyödykkeet Antti Malava Head of Commodities +45 33 64 87 39 antt@danskebank.com Jarno Hakala Senior Trader +358 (0)10 513 8824 jahak@danskebank.com 10 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com
Vastuuvapauslauseke Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisuhetkellä. Annettuja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineistä ja niihin liittyvistä riskeistä. Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia asiantuntijaneuvoja. Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. 11 Kesäkuu 2017 www.danskeresearch.com