Osakkeen arvonmääritys Onnistunut sijoituspäätös
Teos pohjautuu osittain aiemmin useana painoksena nimillä Yrityksen arvonmääritys ja Uusi yrityksen arvonmääritys ilmestyneeseen teokseen. Copyright 2012 Talentum Media Oy, Juha-Pekka Kallunki ja Jaakko Niemelä ISBN 978-952-14-1652-1 (sidottu) ISBN 978-952-14-1653-8 (sähkökirja) Kannen kuva: Shutterstock Kannen suunnittelu: Lapine Oy Taitto: NotePad BALTO print, Liettua 2012 Anna palautetta: www.talentumshop.fi
Osakesijoittamisen keskeiset kysymykset liittyvät tavalla tai toisella osakkeen arvonmäärittämiseen. Milloin osake on liian kallis tai liian halpa? Voiko sijoittaja ylipäänsä arvioida osakkeen arvostustasoa? Miten määrittää osakkeen riski? Mistä löytää tietoa yrityksistä, toimialoista ja koko taloudesta? Osakesijoittajalla on nykyään helposti, ja usein jopa veloituksetta, käytössään lähes kaikki osakkeen arvonmäärittämisessä tarvittava tieto. Myös tiedon analysointiin tarvittavia arvonmääritysohjelmistoja on saatavilla. Vaihtoehtoisesti sijoittaja voi käyttää valmiiksi tehtyjä arvonmääritysanalyysejä, jolloin hänen on ymmärrettävä, mitä analyysit tarkoittavat ja mihin lähtökohtiin ne perustuvat. Voikin todeta, että osakkeen arvonmäärityksen teorioiden ja niiden käytäntöön soveltamisen hallitseminen on nykyisin sijoittajan perusosaamista. Julkaisimme ensimmäisen arvonmääritystä käsittelevän suomenkielisen teoksen Yrityksen arvonmääritys vuonna 1999. Kirjassa yhdistimme siihenastiset teoreettiset tiedot suomalaiseen arvonmäärityskäytäntöön. Myöhemmin tuosta kirjasta on julkaistu useita uudistettuja painoksissa. Tämä kirja poikkeaa aikaisemmista kirjoistamme painotuksen suhteen. Nyt keskitymme arvonmääritykseen erityisesti osakesijoittajan näkökulmasta, osana sijoituspäätöstä. Samat arvonmäärityksen teoriat soveltuvat toki yrityskauppoihin tai tase-erien arvostamiseen IFRS-tilinpäätöksissä, mutta tämän kirjan esimerkkien ja havainnollistamisen painopiste on osakesijoittajan maailmassa.
Olemme rakentaneet tämän teoksen rungoksi arvonmääritystä kuvaava prosessin, ja käymme läpi sen kaikki osa-alueet. Kirja alkaa johdanto-osuudella, jossa tarkastellaan arvonmääritysprosessin eri vaiheita osana sijoittajan päätöksentekoa. Tämän jälkeen kirjan toisessa luvussa tarkastellaan yrityksen toteutuneen taloudellisen kehityksen analysointia, joka muodostaa pohjan tulevan kehityksen ennakoimiselle. Kirjan kolmas luku esittelee yrityksen strategisen analyysin, jonka avulla yrityksen menneen ja tulevan kehityksen analysointi voidaan yhdistää. Neljännessä luvussa käsitellään arvonmäärityksessä tarvittavien ennusteiden laatimista ja viidennessä luvussa sekä oman että vieraan pääoman tuottovaatimuksen määrittämistä. Kirjan kuudes luku esittelee keskeisimmät arvonmääritysperiaatteet ja -mallit esimerkkeineen. Luvussa 7 on vielä esitetty yhteenveto sekä johtopäätökset. Kirjan keskeisenä case-esimerkkinä on käytetty Nokia Oyj:tä. Kirjassa yhdistyvät uusimmat teoreettiset tiedot käytännön osakesijoittamisen tueksi. Teos soveltuu sekä piensijoittajille että sijoittamisen ammattilaisille. Se sopii myös oppikirjaksi yliopistojen ja niiden täydennyskoulutusyksiköiden sekä ammattikorkeakoulujen sijoittamista ja yrityksen arvonmääritystä käsitteleville opintojaksoille. Vaikka toivomme, että tämä teos auttaa lukijoita yrityksen arvonmäärityksen ymmärtämisessä, emme anna kirjassa sijoitusneuvoja. Kirjan esimerkeissä esitetyt arviot ja ennusteet muuttuvat nopeasti markkinatilanteiden ja yritysten taloudellisten fundamenttien mukana. Siksi varsinaiset sijoituspäätökset ovat aina lukijan omalla vastuulla. Esitämme kiitoksemme kaikille kirjan valmistumiseen vaikuttaneille henkilöille. Erityisesti kiitämme strategi, DI, KTL Jussi Hyötyä, joka on auttanut meitä syventämään Nokiaan liittyviä analyysejä ja jonka vieraskynäkirjoitus muodostaa teoksen jakson 3.2. Lisäksi haluamme kiittää hyödyllisistä kommenteista ja palautteesta KTM Jukka Lindéniä sekä partner, YTM Timo Nuutilaista. Suuret kiitoksemme myös kauppatieteiden yo. Paula Keski-Ojalle sekä Alexander Corporate Finance Oy:n sijoitusanalyytikoille KTM Tapio Huhanantille, KTK Teemu Mattilalle, KTK Marjut Rokkoselle sekä KTM, TkK Anssi Suikkaselle, jotka auttoivat kirjan esimerkkien sekä niihin liittyvien kuvien ja taulukoiden tekemisessä.
Lopuksi haluamme osoittaa kiitoksemme perheillemme tuesta, joka mahdollisti tämän kirjan kirjoittamisen. Espoossa ja Oulussa, maaliskuun 24. päivänä 2012 Juha-Pekka Kallunki Jaakko Niemelä KTT, laskentatoimen professori KTT, Head of Corporate Finance