Rahapolitiikan tutkimus ja toimintatavat: Kuinka rahapolitiikan tutkimus vaikuttaa rahapolitiikkaan? Pankinjohtaja, professori Seppo Honkapohja Studia monetaria 29.4.28
Esityksen rakenne Inflaatio, kasvu ja rahapolitiikka 197-luvulta lähtien Rahapolitiikan teorian kehitys samana ajanjaksona => Tutkimuksen merkitys Nykyhetken kehityssuuntia
Kuvio 1: 197-luvun sekava tilanne Inflaatio ja BKT:n kasvu Yhdysvalloissa 197-luvulla, % 14 Inflaatio 12 1 8 6 1974 1975 197 1979 1977 1978 1976 1973 4 1971 1972 2-1 1 2 3 4 5 6 7 BKT:n kasvu Lähteet: US Bureau of Economic Analysis ja Bureau of Labor Statistics.
Kuvio 2: Inflaatio ja disinflaatio Inflaatio ja BKT:n kasvu Yhdysvalloissa 197 27 16 % Inflaatio BKT:n kasvu Volcker Greenspan Bernanke 12 8 4-4 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Lähteet: US Bureau of Economic Analysis ja Bureau of Labor Statistics.
Kuvio 3: Kansainvälinen kehitys OECD-maat Iso-Britannia 2 15 % Inflaatio Bretton Woodsjärjestelmä murtui BKT:n kasvu 25 2 % Inflaatio Bretton Woodsjärjestelmä murtui BKT:n kasvu 1 15 1 Inflaatiotavoite 1992 5 5-5 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Lähde: OECD. Uusi-Seelanti Inflaatio BKT:n kasvu % 2-5 2 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Lähde: OECD. Kanada Inflaatio BKT:n kasvu % 15 1 Inflaatiotavoite 199 15 1 Inflaatiotavoite 1991 5 5-5 -1 Bretton Woodsjärjestelmä murtui 197 1975 198 1985 199 1995 2 25-5 Bretton Woods - järjestelmä murtui 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Lähde: OECD. Lähde: OECD.
Kuvio 4: Suomen kehitys 2 % Inflaatio BKT:n kasvu 15 Revalvaatio 5.1% Devalvaatio 5.7% Devalvaatio 3.% Revalvaatio 2.% Revalvaatio 4.% 1 Devalvaatio 5.7% Devalvaatio 12.3% Inflaatiotavoite 5 Devalvaatio 8% Revalvaatio 2.4% Revalvaatio 1.7% Kellutus ERMkytkentä EMU -5-1 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Lähde: Tilastokeskus.
Tutkimuksen sekava tilanne 197-luvulla Perinteinen keynesiläinen teoria ajautui vaikeuksiin: - Inflaation ja työttömyyden samanaikainen kasvu - Phillipsin käyrän kuvaama riippuvuus katosi (uudelleen kuvio 1)
Kuvio 1: 197-luvun sekava tilanne Inflaatio ja BKT:n kasvu Yhdysvalloissa 197-luvulla, % 14 Inflaatio 12 1 8 6 1974 1975 197 1979 1977 1978 1976 1973 4 1971 1972 2-1 1 2 3 4 5 6 7 BKT:n kasvu Lähteet: US Bureau of Economic Analysis ja Bureau of Labor Statistics.
Opillinen kritiikki Friedman-Phelps kritiikki: inflaatio ei vaikuta työttömyyteen pitkällä aikavälillä Monetarismi: inflaatio voidaan pysäyttää rahapolitiikan avulla Rationaaliset odotukset uusi teoreettinen kehityssuunta: - rahapolitiikan toimintatapa vaikuttaa inflaatio-odotuksiin (Lucasin kritiikki)
Kolme nobelistia Milton Friedman Nobel-palkinto 1976 Robert Lucas Nobel-palkinto 1995 Edmund Phelps Nobel-palkinto 26
198-luku ja siirtyminen 199-luvulle USA:ssa Paul Volckerin disinflaatio: - aluksi erittäin kireä rahapolitiikka - kustannukset: hidas kasvu ja työttömyys - rahan määrän säätely ei toiminut - Fedin uskottavuutta testattiin inflaatiopelkojen (pitkien korkojen nousu) kautta Volckerin kauden opetus: => hyvin ajoitettu korkopolitiikka voi estää inflaation ilman vakavaa taantumaa Alan Greenspanin kausi alkoi v. 1987
Paul Volcker, Chairman of the Federal Reserve 1979-87 Alan Greenspan, Chairman of the Federal Reserve 1987-26
Alan Greenspanin kauden alkupuoli Pyrkimys vakiinnuttaa implisiittisen inflaatiotavoitteen toimintamalli - hän aloitti inflaatiopelon aikana, lisäksi lokakuun 1987 pörssiromahdus. - inflaatio nousi 6 prosenttiin v. 199 => rapon kiristäminen => lievä taantuma Asteittain toimintamalli tuli uskottavaksi => vakaan kehityksen aikakausi alkoi. (kuvio 2 uudelleen)
Kuvio 2: Inflaatio ja disinflaatio Inflaatio ja BKT:n kasvu Yhdysvalloissa 197 27 16 % Inflaatio BKT:n kasvu Volcker Greenspan Bernanke 12 8 4-4 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Lähteet: US Bureau of Economic Analysis ja Bureau of Labor Statistics.
Muu maailma Rahoitusmarkkinoiden liberalisointi monissa maissa, ulkoisten pääomaliikkeiden vapauttaminen => paineita siirtyä pois kiinteän valuuttakurssin järjestelmästä Inflaatiotavoite alkoi yleistyä rahapolitiikan toimintamalliksi - Uusi-Seelanti 199, Kanada ja Chile 1991 - Israel ja Iso-Britannia 1992, Ruotsi ja Suomi 1993 - jne. (kuviot 3 ja 4 uudelleen)
Kuvio 3: Kansainvälinen kehitys OECD-maat Iso-Britannia 2 15 % Inflaatio Bretton Woodsjärjestelmä murtui BKT:n kasvu 25 2 % Inflaatio Bretton Woodsjärjestelmä murtui BKT:n kasvu 1 15 1 Inflaatiotavoite 1992 5 5-5 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Lähde: OECD. Uusi-Seelanti Inflaatio BKT:n kasvu % 2-5 2 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Lähde: OECD. Kanada Inflaatio BKT:n kasvu % 15 1 Inflaatiotavoite 199 15 1 Inflaatiotavoite 1991 5 5-5 -1 Bretton Woodsjärjestelmä murtui 197 1975 198 1985 199 1995 2 25-5 Bretton Woods - järjestelmä murtui 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Lähde: OECD. Lähde: OECD.
Kuvio 4: Suomen kehitys 2 % Inflaatio BKT:n kasvu 15 Revalvaatio 5.1% Devalvaatio 5.7% Devalvaatio 3.% Revalvaatio 2.% Revalvaatio 4.% 1 Devalvaatio 5.7% Devalvaatio 12.3% Inflaatiotavoite 5 Devalvaatio 8% Revalvaatio 2.4% Revalvaatio 1.7% Kellutus ERMkytkentä EMU -5-1 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 Lähde: Tilastokeskus.
Rahapolitiikan tutkimus 198-luvulla rationaalisten odotusten hypoteesi vakiintui nopeasti osaksi makrotaloustieteen valtavirtaa Johdonmukaisen politiikan etuja koskeva kontribuutio (Kydland, Prescott, Calvo, Barro, Gordon) => rahapolitiikan uskottavuus Rahapolitiikan mallinnus korkopolitiikan muodossa (Patinkin, McCallum)
Kaksi nobelistia Finn Kydland Nobel-palkinto 24 Edward Prescott Nobel-palkinto 24
Tutkimus 198-luvulla, jatkoa Ei yksimielisyyttä makrotalouden konsensus-mallista Kiistat koskivat ennen muuta markkinoiden toimintakykyä => ovatko hintajäykkyydet merkittäviä? Rationaalisten odotusten vallankumous eteni empiirisen tutkimuksen puolella - RO ekonometria - kalibrointimenetelmät
Rahapolitiikka 199-luvulla USA:ssa ja monissa muissa maissa suuren vakauden aikakausi. - matala inflaatio, pienet BKT:n vaihtelut (kuvio) Manner-Euroopassa siirtyminen kohti Euro-järjestelmää Suomi: pois kiinteästä valuuttakurssista, talouden kriisi ja ulospääsy, päätös osallistua Euroopan rahaliittoon
Yhdysvaltojen ja Iso-Britannian BKT ja inflaatio 199-27 8 BKT:n kasvu, Yhdysvallat BKT:n kasvu, Iso-Britannia % Inflaatio, Yhdysvallat Inflaatio, Iso-Britannia 6 4 2-2 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 Lähteet: US Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics ja OECD.
Rahapolitiikan tutkimus 199-luvulta lähtien Taylorin sääntö ja periaate - koron tulee reagoida voimakkaasti inflaatioon Reaalisten suhdanne-vaihtelujen (RBC) teoria, vähätteli rahatalouden merkitystä - ongelmana oletus täysin joustavista hinnoista - tärkeä metodologinen kontribuutio Rahapolitiikan konsensus, uuskeynesiläinen malli - metodologinen perusta kuten RBC-malleissa, MUTTA - epätäydellinen kilpailu ja hintajäykkyydet keskeisiä
Uuskeynesiläinen malli tarjoaa teoreettiset perusteet puhtaalle inflaatiotavoitteelle (Goodfriend, King, Rotemberg, Woodford, jne.): - optimaalinen politiikka = vakaa inflaatio - vakaa inflaatio tarkoittaa hintojen jatkuvaa sopeutumista keskimäärin - tällöin myös BKT on lähellä potentiaalista tasoaan - vakaan inflaation tulee myös olla matalalla tasolla (inflaation kustannukset)
Reaalikorko (=nim.korko miinus odotettu inflaatio) - + Odotettu kokonaiskysyntä Kokonaiskysyntä kysyntäsokki Kokonaiskysyntä Odotettu inflaatio + + Inflaatio kustannussokki 25
Puhtaan inflaatiotavoitteen optimaalisuus perustuu siihen, että kokonaiskysynnän häiriöt voidaan eliminoida oikealla korkopolitiikalla Toisaalta inflaatiota koskevia häiriöitä ei kokonaan voida eliminoida. => joustava inflaatiotavoite (Svensson, Woodford, jne.).
Rahapolitiikan toiminta, muita näkökohtia Inflaatiotavoitteen uskottavuus ja rahapolitiikan sitoutuneisuus ovat tärkeitä - jos poikkeamat ovat väliaikaisia, ennustettavuus paranee - inflaatiopelot vähenevät - voi (osittain) ankkuroida inflaatio-odotukset Läpinäkyvät tavoitteet ja toimintatavat parantavat uskottavuutta - toiminnan vastuullisuus (accountability)
Tutkimuksen kehityssuuntia Rahoitusjärjestelmän vakaus tullut jälleen ajankohtaiseksi teemaksi - aina mukana konsensus -suunnan traditiossa, mutta jäi välillä taustalle Taloudenpitäjien epätäydellinen tietämys - talouden rakennetta koskeva epävarmuus - vaikutukset odotusten muodostukseen - rahapolitiikan muotoilu ja kommunikaatio näissä olosuhteissa