Suhdannekatsaus 1/2014:

Suhdannekatsaus 1/2014: Kesäkuu 2014 YK:n vastuullisen sijoittamisen periaatteiden (PRI) allekirjoittaja Jari Järvinen & Timo Vesala LähiTapiola Varainhoito 1

Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus- ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 2

OECD:n ennakoiva indikaattori (6 kk:n muutos), % Muutos vuodentakaiseen verrattuna, % Maailmantalouden näkymät Maailmantalouden kasvu hidastui alkuvuonna Yhdysvaltain ja kehittyvien talouksien johdolla 8 4 0 Yhdysvaltain, euroalueen ja Japanin kasvu OECD:n teollisuusmaiden ennakoiva suhdanneosoitin ennustaa talouskasvun hidastuvan edelleen loppuvuonna Teollisuusmaiden ja kehittyvien talouksien kasvunäkymät ovat edelleen kaksijakoiset Kestävää, tasapainoista ja vahvaa kasvua ei ole näköpiirissä ennen kuin rakenteelliset ongelmat on ratkaistu -4-8 -12 3 2 1 0 Euroaluee Japani USA OECD:n teollisuusmaiden suhdanneosoitin Yhdysvaltain talouden taantumat Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Suurimmat riskit liittyvät geopolitiikkaan, Kiinan talouden todelliseen tilaan, teollisuusmaiden deflaatioon ja valuuttasotaan -1-2 -3 Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg -4 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 3

Inflaatio, % vuodentakaisesta Prosenttia Teollisuusmaiden näkymät Teollisuusmaiden rahapolitiikka on japanilaistunut. Myös pitkät korot pysyvät alhaisina pidempään kuin yleisesti ajatellaan Rahapolitiikalla ei voida ratkaista talouden rakenteellisia ongelmia Teollisuusmaiden kasvunäkymät säilyvät lähivuosina heikkoina, inflaatio hitaana ja työttömyys korkealla Väestön ikääntyminen laskee talouksien potentiaalisia kasvu-uria samaan aikaan, kun velkojen takaisinmaksu ja valtiontalouksien tasapainottaminen leikkaavat kysyntää Resurssien vajaakäyttö, raaka-aineiden hintojen lasku, globalisaatio ja heikko kysyntänäkymä hillitsevät inflaatiopaineita 10 8 6 4 2 0 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 Teollisuusmaiden rahapolitiikka FED EKP BoJ 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Teollisuusmaiden inflaatio Japani USA Euroalue Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg Yhdysvaltain talouden taantumat 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg 4

Prosenttia Muutos vuodentakaisesta, % Yhdysvaltain talouden näkymät Yhdysvallat on hitaasti toipumassa finanssikriisistä. Elpyminen edellyttää osaltaan asunto- ja työmarkkinoiden tasapainottumista 16 12 8 4 0 Yhdysvaltain asuntojen hinnat Yhdysvaltain talouden taantumat (harmaa-alue) Mekaaninen rahapolitiikkasääntö (Taylor) puoltaa määrällisen elvytyksen asteittaista vähentämistä Konsensus odottaa koronnostojen alkavan ensi vuonna, mutta puhtaasti Taylorsäännön perusteella koronnosto voi tulla jo odotettua aikaisemmin Hidas kasvu ja talouden perustekijöiden voimakkaampi vaihtelu johtavat siihen, että uuteen taantumaan ajaudutaan ennen kuin työttömyys painuu alle luonnollisen tasonsa -4-8 -12-16 -20 Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg (S&P / Case-Shiller US Home Price Index 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Optimaalinen rahapolitiikka: FED FED Funds Taylor-sääntö Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg 5

Euroalueen teollisuustuotanto, % 2003/8 = 100 LähiTapiolan suhdanneosoitin Euroalueen talouden näkymät Euroalue irtautui taantumasta vuoden 2013 toisella neljänneksellä ja suhdannekyselyt ennakoivat euroalueen elpymisen jatkuvan 120 110 100 Euroopan Komission luottamusindikaattori Yhdysvaltain talouden taantumat ka. 99.5 Kuluttajien ja yritysten luottamus on vahvistunut ja Komission euroalueen talousluottamusta kuvaava indeksi ylittää pitkän aikavälin keskiarvonsa EKP:lta odotetaan lisätoimenpiteitä, jotka heikentäisivät euroa, kiihdyttäisivät inflaatiota ja vahvistaisivat yleistä luottamusta talouksien elpymiseen Oma euroalueen teollista tuotantoa ennustava indikaattorimme ennakoi toimeliaisuuden hidastuvan loppuvuonna 90 80 70 60 10 0-10 -20-30 Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Euroalueen teollisuustuotanto ja LähiTapiolan suhdanneosoitin LähiTapiola suhdanneosoitin Euroalueen teollisuustuotanto 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg 6 1.2 0.8 0.4 0.0-0.4-0.8-1.2-1.6

EUR/JPY & USD/JPY Muutos edelliskuukaudesta, % Japanin talouden näkymät Japanin teollisuustuotanto supistui huhtikuussa 2,5 prosenttia edelliskuukaudesta myyntiveron korotuksen seurauksena. Kokonaisuutena vaikutukset jäänevät lyhytaikaisiksi Japanin keskuspankki ja hallitus pyrkivät elvyttävällä raha- ja finanssipolitiikalla sekä rakenteellisilla uudistuksilla vauhdittamaan talouskasvua ( Abenomics ) Japani talous kärsii edelleen pörssi- ja asuntokuplan jälkeisestä tasetaantumasta. Varallisuusarvojen laskiessa yritykset joutuvat keskittymään velkojen minimointiin voiton maksimoinnin sijasta 8 4 0-4 -8-12 -16-20 180 160 140 120 Japanin teollisuustuotanto 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Keskeiset valuuttakurssit Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg Yhdysvaltain talouden taantumat Jeni heikkenee Jenin heikkeneminen euroa ja dollaria vastaan parantaa hintakilpailukykyä, kasvattaa vientiä ja kiihdyttää inflaatiota 100 80 EUR/JPY USD/JPY Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg 60 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 7

Kehittyvien talouksien näkymät Useimmissa kehittyvissä talouksissa teollisuuden ostopäällikköindeksit ovat edelleen kasvua osoittavalla alueella (yli 50 pistettä) mutta monissa maissa viime kuukausien suunta on ollut laskeva Venäjän osalta Ukrainan kriisi ja lännen talouspakotteet vaikuttavat negatiivisesti ainakin vuoden 2014 näkymiin. Teollisuuden PMI-indeksejä (HSBC) kehittyvillä markkinoilla 5/13 6/13 7/13 8/13 9/13 10/13 11/13 12/13 1/14 2/14 3/14 4/14 5/14 Kiina 49,2 48,2 47,7 50,1 50,2 50,9 50,8 50,5 49,5 48,5 48,0 48,1 49,4 Venäjä 50,4 51,7 49,2 49,4 49,4 51,8 49,4 48,8 48,0 48,5 48,3 48,5 48,9 Intia 50,1 50,3 50,1 48,5 49,6 49,6 51,3 50,7 51,4 52,5 51,3 51,3 51,4 Brasilia 50,4 50,4 48,5 49,4 49,9 50,2 49,7 50,5 50,8 50,4 50,6 49,3 48,8 Meksiko 51,7 51,3 49,7 50,8 50,0 50,2 51,9 52,6 54,0 52,0 51,7 51,8 51,9 Puola 48,0 49,3 51,1 52,6 53,1 53,4 54,4 53,2 55,4 55,9 54,0 52,0 50,8 Turkki 51,1 51,2 49,8 50,9 54,0 53,3 55,0 53,5 52,7 53,4 51,7 51,1 50,1 Indonesia 51,6 51,0 50,7 48,5 50,2 50,9 50,3 50,9 51,0 50,5 50,1 51,1 52,4 Korea 51,1 49,4 47,2 47,5 49,7 50,2 50,4 50,8 50,9 49,8 50,4 50,2 49,5 Etelä-Afrikka 51,3 48,8 51,2 51,0 49,8 51,5 51,6 50,5 50,3 51,5 50,2 49,4 49,7 Lähde: Bloomberg, HSBC, BRIC -maista Intian suhdannenäkymä on vahvistunut eniten. Keskuspankin uusi johto on saamassa inflaatiota kuriin, maan ulkoinen tasapaino on selvästi parantunut ja vaalien jälkeinen uusi hallinto herättää toiveita rakenteellisista uudistuksista. 8

Kehittyvien talouksien näkymät Maailmantalouden kasvusta noin puolet tulee kehittyvästä Aasiasta ja Kiina on alueen ylivoimaisesti tärkein talous. Valitettavasti LähiTapiolan Kiinan taloutta kuvaavan suhdanneosoittimen heikkenevä trendi jatkuu. Kuvaaja alkaa olla jo lähellä vuoden 2009 pohjatasoja. Kiinan kasvun hidastuminen on ollut selvästi odotuksia voimakkaampaa. Kiinan valtiolla on kuitenkin erittäin suuret resurssit käytössään ja hallitsematon talouden taantuma on hyvin epätodennäköinen. Brasiliassa inflaation pysyminen sitkeästi 6 %:n tuntumassa rajoittaa keskuspankin mahdollisuuksia tukea talouden elpymistä. 9

Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus- ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 10

Suomen talouden näkymät Suomi ei ole päässyt vielä kunnolla mukaan viime vuonna käynnistyneeseen euroalueen elpymiseen. Ilmiö puoltaa näkemystä, että Suomen talouden ongelmat ovat enemmän rakenteellisia kuin suhdanneluonteisia 105 100 95 90 85 80 Suomen reaalinen BKT (kausitasoitettu), 2007:Q4=100 Suomen bruttokansantuote alkoi supistua vuoden 2012 toisella neljänneksellä. Tämän jälkeen talous ei ole kasvanut yhdelläkään vuosineljänneksellä. Lähde: Tilastokeskus, Bloomberg, 75 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Vaikka BKT:n supistuminen maltillistui viime vuoden aikana, siirtyi vuodelle 2014 edelleen jonkin verran negatiivista kasvuperintöä. 11

Kaksoistaantuma jo 1990-luvun lamaa pahempi Finanssikriisin jälkeinen kaksoistaantuma on osoittautumassa jopa 1990-luvun lamaa vakavammaksi. BKT:n kokonaispudotus ei ole ollut yhtä dramaattinen, mutta elpyminen on hitaampaa ja edellisen huipun saavuttaminen vie selvästi enemmän aikaa kuin 1990-luvulla. 1990-luvulla julkinen talous jouduttiin tasapainottamaan nopeutetulla aikataululla mutta samanaikaisesti saatiin vetoapua valuutan devalvoitumisesta sekä kannustavista veroratkaisuista. Julkisen sektorin epätasapainot ja alhainen tuottavuus, ikääntyminen sekä koko talouden heikentynyt kilpailukyky näkyvät tuotantopotentiaalin rapautumisena. 12

Työttömyys ja inflaatio Suomen työttömyysaste kääntyi kesällä 2012 hienoiseen nousuun. Väestön ikääntyminen on vaimentanut työttömyyden kasvua, joka on heikkoon BKT-kehitykseen nähden pysynyt maltillisena. Tarve parantaa talouden tuottavuutta luo työttömyydelle nousupaineita vielä jonkin aikaa, vaikka yleinen toimintaympäristö alkaisikin entistä voimakkaammin elpyä. Saneeraustarve voi jopa lisääntyä aloilla, joilla tuottavuus on kehittynyt heikoiten (esim. julkinen sektori, palvelualat ja kauppa). Kilpailijamaita korkeampi inflaatio vaikeuttaa kilpailukyvyn palauttamista. 13

Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus- ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 14

Omaisuusluokkien tuottoero (12 kk), % Osakkeiden (MSCI World) vuosituotto, % OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin (6 kk:n muutos), % OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin (6 kk:n muutos), % Rahoitus- ja hyödykemarkkinat Erilaiset rahoitus- ja hyödykemarkkinamuuttujat ovat historiallisesti olleet hyviä reaalitalouden ennustajia Rahoitusmarkkinoiden kehitys ei vain ennusta reaalitalouden kehitystä, vaan myös vaikuttaa siihen varallisuusvaikutuksen kautta Mittareiden tulkinnassa on kiinnitettävä huomiota kolmeen seikkaan (depth, duration ja diffusion) Pörssikurssit ennakoivat kasvun hidastumista. Vuosituotot ovat laskussa, mikä kertoo negatiivisesta odotusilmapiiristä Omaisuusluokkien tuottoero ennakoi myös kasvun hidastumista 80 60 40 20 0-20 -40-60 80 60 40 20 0-20 -40 Osakemarkkinat ja suhdanneosoitin Osakkeiden vuosituotto OECD:n ennakoiva indikaattori -80-4 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Lähde: ja Bloomberg Tuottoero ja suhdanneosoitin -60 Omaisuusluokkien tuottoero -3 OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin -80-4 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Lähde: ja Bloomberg 15 4 3 2 1 0 4 3 2 1 0-1 -2-3 -1-2

ThomReuters/Jefferies CRB Tuottokäyrä (Saksan 10 v. - 3 kk), bp*100 OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin (6 kk:n muutos), % Rahoitus- ja hyödykemarkkinat Korkojen aikarakenteen eli tuottokäyrän loiveneminen ennakoi kasvun hidastuvan teollisuusmaissa 4 3 2 1 Korkojen aikarakenne ja suhdanneosoitin 4 3 2 1 Korkojen repressio? Korkojen aikarakenteen tulkintaan liittyy nykytilanteessa ongelmia, koska keskuspankit ovat painaneet korot lähelle nollaa. Tuottokäyrän invertoituminen on mahdotonta, koska pitkät korot eivät voi painua nimellisesti negatiiviseksi Raaka-aineiden hinnat ovat perinteisesti ennakoineet kysyntämuutoksia, jonka vuoksi viimeaikainen hintojen nousu voi kertoa kasvun kiihtymisestä tai spekulatiivisen kysynnän kasvusta 0-1 -2-3 -4-4 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 500 450 400 350 300 250 200 150 Tuottokäyrä OECD:n ennakoiva suhdanneosoitin Lähde: Raaka-aineiden hintojen kehitys Yhdysvaltain talouden taantumat Lähde: LähiTapiola Varainhoito ja Bloomberg 100 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 0-1 -2-3 16

Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus- ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 17

Kansainvälisen talouden ennusteet: BKT:n määrän muutos, % LähiTapiola IMF 2014 2015 2014 2015 USA 2,5 2,5 2,8 3,0 Euroalue 0,7 1,0 1,2 1,5 Japani 1,3 1,1 1,4 1,0 Maailma 3,2 3,5 3,6 3,9 Lähteet: LähiTapiola Varainhoito ja IMF ja IMF (Huhtikuu (Huhtikuu 2014). 2014). Kasvuennusteet ovat ovat markkinavaluuttakurssein Ennustetta on nostettu tai laskettu edelliseen katsaukseen verrattuna 18

Suomen talouden ennusteet 2014 2011 2015 2012 BKT, määrän m r r ä muutos, n muutos, % % -0,3 3,5 2,5 1,0 2,0 Yksityinen kulutus 0,0 2,0 0,5 2,0 Vienti 7,5 0,5 5,0 3,0 4,0 Tuonti 6,0 0,0 4,5 2,5 4,0 Investoinnit 6,5-2,5 4,0 2,5 3,0 Työttömyysaste, ö ö % 7,8 8,5 7,8 8,0 7,4 Inflaatio, % 3,2 1,2 2,2 1,7 2,0 Lähde: L ä hde: LähiTapiola - - ryhm ryhm Varainhoito ä Oy Ennustetta on on nostettu tai tai laskettu edelliseen katsaukseen verrattuna 19

Suomen talouden ennusteiden perustelut Suomen bruttokansantuote ei ole kasvanut yhdelläkään vuosineljänneksellä vuoden 2012 puolivälistä lähtien. Viimeisestä kymmenestä vuosineljänneksestä seitsemällä BKT on supistunut. Suomen talouden ongelmat ovat enemmän rakenteellisia kuin suhdanneluonteisia. Suomen teollinen pohja on viime vuosina merkittävästi kaventunut eikä vientisektori tällä kertaa toivu totutulla tavalla globaalin elpymisen vanavedessä. Olemme laskeneet vuoden 2014 kasvuennusteemme -0,3 prosenttiin. Ennusteemme perustuu näkemykseen, että kokonaistuotannon supistuminen päättyy vuoden toisella neljänneksellä ja BKT kääntyy lievään kasvuun vuoden jälkipuoliskolla. Odotamme rakenteellisten ongelmien vähitellen helpottavan vuonna 2015. Globaalien taloussuhdanteiden heikkenemisen vuoksi olemme kuitenkin laskeneet myös ensi vuoden kasvuennustettamme 1,6 prosentista 1,0 prosenttiin. 20

Suomen talouden ennusteiden perustelut Tuottavuuden ja kilpailukyvyn parantaminen merkitsee työttömyydelle edelleen nousupaineita. Odotamme työttömyyden lievän nousun jatkuvan aina vuoden 2015 alkupuoliskolle asti. Kasvun piristyminen alkaa tukea työllisyyttä vasta ennustejakson lopulla. Emme ole muuttaneet työttömyysennusteitamme, mutta talouskäänteen viivästyminen lisää riskiä työttömyyden ennakoitua hitaammasta alenemisesta vuoden 2015 aikana. Viimeisen vuoden aikana inflaatio on hidastunut Euroopan laajuisesti selvästi odotettua enemmän. Talouden tahmea elpyminen, korkea työttömyys sekä euron vahvuus pitävät inflaatiopaineet jatkossakin kurissa. Olemme laskeneet vuoden 2014 inflaatioennusteemme 1,8 prosentista 1,2 prosenttiin. Vuoden 2015 inflaatiovauhdiksi ennustamme nyt 1,7 % (edellinen ennuste 2,0 prosenttia). 21

Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus- ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 22

Ennusteisiin liittyvät keskeiset riskit: Geopoliittiset jännitteet? Teollisuusmaiden deflaatioriskit? Kiinan talouden todellinen tila? Valuuttasota? 23

Sisältö: Maailmantalouden näkymät Suomen talouden näkymät Rahoitus- ja hyödykemarkkinat Keskeiset ennusteet Ennusteisiin liittyvät riskit Tiivistelmä 24

Tiivistelmä: Maailmantalouden kasvu hidastui alkuvuonna ja teollisuusmaiden ennakoivat suhdanneosoittimet ennustavat kasvun hidastuvan myös loppuvuonna Suomen talous supistuu vielä vuonna 2014 eli kolmannen kalenterivuoden peräjälkeen. Työllisyys alkaa vähitellen parantua vasta vuonna 2015 Ylivelkaantuminen hidastaa teollisuusmaiden kasvua koko vuosikymmenen. Kehittyvät taloudet jatkavat edelleen maailmantalouden veturina Teollisuusmaiden rahapolitiikka on japanilaistunut. Käynnissä on suuri rahapoliittinen kokeilu, jonka lopputulos on epäselvä Ylivelkaantuminen, resurssien vajaakäyttö, hidas kasvu ja globalisaatio pitävät teollisuusmaiden inflaatioriskit pieninä ja mahdollistavat elvyttävän rahapolitiikan jatkumisen odotettua pidempään Suurimmat riskit liittyvät geopoliittisiin jännitteisiin, teollisuusmaiden deflaatioriskeihin, valuuttasotaan ja Kiinan talouden todelliseen tilaan 25

Tämä esitys perustuu LähiTapiola Varainhoidon näkemyksiin taloudesta ja sijoitusmarkkinasta, eikä ole kehotus käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai -palveluilla. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat LähiTapiola Varainhoidon omiin laskelmiin tai lähteisiin, joita LähiTapiola Varainhoito pitää oikeina ja luotettavina. LähiTapiola Varainhoito ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen käytöstä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista. Tätä esitystä ei tule yksinomaan käyttää sijoituspäätöksen perustana. Asiakkaan tulee ennen sijoituspäätöksen tekemistä tutustua avaintieto- ja rahastoesitteisiin. LähiTapiola-rahastojen rahastoesite ja avaintietoesitteet on saatavissa :stä ja suomeksi osoitteesta lahitapiola.fi/rahastot ja ruotsiksi lokaltapiola.fi Rahastosijoituksen arvo voi nousta tai laskea, eikä rahaston historiallinen tuotto ole tae tulevasta. LähiTapiola-rahastoja hallinnoi FIM Varainhoito Oy. Tätä esitystä tai sen osaa ei saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman :n kirjallista lupaa. Tämä julkaisu on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen käyttöön. Kaikki oikeudet pidätetään. Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava. 26