Indeksit & korot New Yorkin päätöskurssit, euroa Muutos-% Päätös Muutos-% Helsinki New York (NY/Hel) Dow Jones 8019.3-4.64 Nokia 12.75 12.49-2.00 S&P 500 847.8-3.83 Sonera 4.05 3.86-4.81 Nasdaq 1319.2-2.79 UPM-Kymmene 34.40 35.09 2.01 USA:n 10-vuotinen korko 4.57% Stora Enso 11.76 11.53-1.99 S&P -paperi 128.7-5.37 Metso 11.80 11.61-1.57 HEX 5430.0-4.65 HEX Portfolio 2561.8-2.85 EUR/USD: 1.0116 Markkinakuva Yhdysvalloista 2200 2000 1800 1600 1400 1200 Jan-02 Mar-02 May-02 Lähde: Reuters Nasdaq S&P 500 1200 1100 1000 900 800 Kuva: Nasdaqin (vasen asteikko) ja S&P 500:n (oikea) kehitys viimeisen 6kk:n aikana Perjantai oli USA:ssa surullisen synkkä. Kaikki keskeiset indeksit valuivat selvästi. Dow Jones indeksi laski poikkeuksellisen paljon, yli 4,5 prosenttia. Tällä hetkellä erityisesti kotitalouksien usko osakemarkkinoihin näyttää olevan erittäin heikko. Vaikka markkinat ovat jo laskeneet voimakkaasti kriisien ja kirjanpitoskandaalien seurauksena jo voimakkaasti, niin silti tukevaa pohjaa ei tunnut löytyvän. Loppuviikolla pitkämielisillekin tuntui iskevän paniikki, kun yhtiöiden ohjaukset tulevasta olivat erittäin varovaisia. Viikonloppuna sekä presidentti Bush että NYSE:n johtaja olivat huolissaan epäuskosta osakemarkkinoihin ja niiden toimintaan. Toivottavaa on, että sanoista päästään tekoihin ja rötöstelijöitä rangaistaan, sillä vain tällä tavoin saadaan kotitalouksien usko osakemarkkinoihin palautettua. Varma asia on, että tästä maanantaista ei tule osakemarkkinoilla ainakaan tasaisen rauhallinen. 1
SSH budjetoi side silmillä SSH päivitti kuluvan vuoden liikevaihdon kasvuarvionsa 6-16 prosenttiin, kun pari kuukautta sitten yhtiö uskoi kasvavansa 28 prosenttia 25,5 miljoonaan euroon. Liikevaihdon toteuma olisi näin ollen 21-23 miljoonaa euroa. Oma ennusteemme on ollut 23 miljoonaa euroa. Konsensusennuste SSH:n koko vuoden liikevaihdoksi oli ennen tulosvaroitusta 23,1 miljoonaa euroa, eli markkinoilla ei edes uskottu yhtiön yltävän omaan arvioonsa. JCF:n keräämien ennusteiden mukaan ainoastaan yksi ennustaja oli odottanut 26 miljoonan euron liikevaihtoa, kun kaikki muut 6 ennustetta olivat selvästi alle yhtiön ohjauksen. J o h d o l l a n ä k y v y y s n o l l a s s a SSH teki itselleen todellisen karhunpalveluksen olemalla taannoin liian optimistinen. Sentimentti on ollut koko kevään niin heikko, että olisi ollut aivan sama, mitä yhtiö olisi toisen kvartaalin raportin yhteydessä ennustanut, kunhan se sinne olisi vaan yltänyt. Erityisen ikävää oli se, että yhtiön johto vakuutteli ja vakuutteli taannoin pitävänsä liikevaihdon kasvuarviota realistisena ja perustavansa sen kentältä tulleisiin viesteihin. Viestintä tuntuu olevan edelleen nuorten pörssiyhtiöiden pahin kompastuskivi, vaikka hyvällä viestinnällä on kaikkein helpoin luoda lisäarvoa. Ylisuoriutujasta alisuoriutujaksi Tarkistamme ennusteitamme ja suositustamme tuloksen (31.8) jälkeen. 16 prosentin kasvu kuluvalta vuodelta olisi mukava saavutus, kun huomioidaan, että ensimmäisen kvartaalin liikevaihto laski 33 prosenttia vertailukauteen nähden ja nyt näyttää siltä, että toiseltakaan kasvua ei saada aikaan. Osake on ollut parin viimeisen kuukauden ajan selvä ylisuoriutuja vertailuryhmässään, mutta tästä eteenpäin tilanne taitaa kääntyä muiden eduksi, kun markkina näyttää reagoivan näinkin rajusti sinällään odotettuun tietoon. (Timo Heinonen) Pankkiosakkeet paineessa Pohjoismaalaistenkin pankkiosakkeiden osakekurssit ovat olleet viime viikkoina kovassa laskupaineessa. Laskupainetta on aiheuttanut kansainvälisten pankkien ongelmat yritysluotoissa, mikä on laskenut koko sektorin arvostusta laajasti. Myös osakekurssien jyrkkä lasku on lisännyt tuskaa. K u r s s i l a s k u t e k i t e p p o s e t Osakekurssien lasku tulee vääjäämättä aiheuttamaan sen, että pankkien toisen neljänneksen tulokset jäävät sekä omista että muiden aiemmista ennusteista, koska sijoitustuotot tulevat olemaan heikkoja. Kurssilasku tulee vaikuttamaan myös palkkiotuottoihin. Edellisen osavuosiraportin jälkeen tehdyissä ennusteissamme oli arvioitu, että osakemarkkinat pysyvät lähes paikallaan. Osakemarkkinoiden lasku oli erityisesti heikon kesäkuun seurauksena toisella neljänneksellä selvästi odottamaamme voimakkaampaa. H u o m i o k i i n n i t t y n y t l y h y e n a i k a v ä l i n t a p a h t u m i i n Pankkiosakkeiden arvostuksessa pitäisi kiinnittää monia muita yhtiöitä selvästi enemmän huomiota pidemmän aikavälin tapahtumiin. Kirjanpitoepäselvyydet sekä pelot sota- ja terroriiskuista ovat kuitenkin johtaneet siihen, että sijoittajien sijoitushorisontti on luonnollisesti 2
varsin lyhyt. Siksi myös pankkiosakkeissa huomio on kiinnittynyt poikkeuksellisen voimakkaasti neljänneskohtaisiin tuloksiin. Peruspankkitoiminta vahvaa Kun tilanne rahoitusmarkkinoilla selkeytyy ja markkinat katsovat neljännestä pidemmällä, alkaa pankkiosakkeetkin näyttämään varsin houkuttelevilta. Suomessa noteerattaviin pankkiosakkeiden alkaa olla diskontattu jo varsin heikko kuva tulevasta, samalla kun niiden pääasiallinen tulonlähde peruspankkitoiminta on hyvässä kunnossa: luotot käyvät kaupaksi ja luottoriskit ovat hyvin hallinnassa. T i l a n n e s a a h e i k e t ä k i n Mikäli rahoitusmarkkinoiden tilanne olisi normaali, vaatisi nykyinen kurssitaso luottotappioiden voimakkaan kasvun. Tämä ei kuitenkaan nykyisessä työllisyystilanteessa näytä kovin todennäköiseltä. Lisäksi pankit ovat tehneet reilusti luottotappiovarauksia, mikä suojaa niitä, vaikka tilanne heikkenisikin. Kuluttajien luottamus korkealla Suurin uhka pankeille lieneekin kuluttajien luottamuksen heikkeneminen, mikä saattaisi hyydyttää asuntokauppaa, ja siten laskea hintatasoa. Pidempiaikainen kiinteistöjen hintojen lasku johtaisi deflaatiokierteeseen, mikä heikentäisi pankkien ja kansantalouden toimintamahdollisuuksia merkittävästi. Nykyisessä työllisyystilanteessa ja korkotasolla ei tämän uhkakuvan toteutuminen näytä todennäköiseltä. K u r s s i l a s k u n v a i k u t u k s e t : N o r d e a: P a l k k i o t u o t o t l a s k e v a t s e l v ä s t i Tämän hetkisten arvioidemme mukaan Nordean palkkiotuotot tulevat laskemaan noin 12 miljoonaa euroa edellisestä neljänneksestä. Aiemmin olimme olettaneet, että ne nousevat hieman. Lisäksi arvopaperikaupan tuotot tulevat jäämään selvästi aiemmin arvioimaamme heikommiksi. Sijoitustoiminnan tulos valunee pahasti pakkaselle Sijoitustoiminnan tuloksen uskomme nyt valuvan toisella neljänneksellä yli 100 miljoonaa euroa tappiolle, kun osavuosikatsauksen jälkeen ennustimme 76 miljoonan euron tulosta. Vaikka olimme selvästi ylioptimistisia, emme kuitenkaan uskoneet sijoitustoiminnan tuottojen kehittyvän yhtä suotuisasti kuin viime vuoden viimeisellä neljänneksellä, jolloin sijoitustoiminnan tuotot olivat 114 miljoonaa euroa. Kuluvan vuoden ensimmäisellä neljänneksellä syntyi voittoa 4 miljoonaa euroa. P i d e m p i k e h i t y s r a t k a i s e e Korostettakoon, että sijoitustoiminnan tuottoja tarkasteltaessa ei ole järkevää tuijottaa yhden neljänneksen lukuihin, vaan tärkeää on hahmottaa pidemmän aikavälin kuva kokonaistuotoista. Osakemarkkinoiden kehitystähän on mahdotonta ennustaa neljänneksittäin. E P S e n n u s t e e m m e k o k o v u o d e l l e l a s k e e 0, 4 5 e u r o o n Uusien arvioidemme perusteella toisen neljänneksen tulos jää peruspankkitoiminnan hyvästä kehityksestä huolimatta 15 miljoonaa euroa edellistä neljännestä heikommaksi, 253 3
miljoonaan euroon. Osakekohtainen tulos säilyy edellisen neljänneksen 0,09 eurossa, mutta on selvästi aiemmin olettamaamme 0,14 euroa heikompi. Osakkeessa nousupotentiaalia Emme ole vielä tässä vaiheessa muuttaneet arvioitamme kolmannen ja neljännen neljänneksen tuloksesta, jossa on odotettu maltillisesti nousevaa kurssikehitystä. Mikäli kurssilasku ei ala oieta on kolmannenkin neljänneksen ennusteita rukattava selvästi alaspäin. Nordean koko vuoden osakekohtaiseksi tulokseksi saadaan, kun kolmannen neljänneksen ennusteihin ei vielä tässä vaiheessa kosketa, 0,45 euroa (aiempi arvio: 0,51). Kyseisellä EPSennusteella Nordean P/E-luku on perjantain päätöskurssilla noin 10, mitä voidaan pitää nykyinformaation valossa ja Nordean markkina-asema huomioiden suhteellisen edullisena. On kuitenkin huomioitava, että luvuissa ei ole huomioitu vahinkovakuutuksen myyntiä. Palaamme asiaan tarkemmin lähiaikoina. S a m p o : Palkkiotuotoissa ei suuria heittoja Sammon asema peruspankkitoiminnassa on selvästi heikompi kuin Nordean. Sammolla osakekurssien lasku tuskin vaikuttaa yhtä voimakkaasti palkkiotuottoihin kuin Nordealla, sillä arvopaperitoimintaan liittyvät palkkiotuotot ovat Sammolla selvästi pienemmät ja heittelevät huomattavasti maltillisemmin. Lisäksi Sampo on aggressiivisesti markkinoinut rahastojaan, mikä näkynee myös palkkiotuotoissa. Sijoitustoiminnan tuotot valahtavat pahasti pakkase lle Sen sijaan erityisesti henkivakuutustoiminnan sijoitustoiminnan tuotot valahtanevat toisella neljänneksellä selvästi pakkaselle, kun aiemmin olimme arvioineet niiden olevan selvästi plussalla. Sijoitustoiminnan tuottojen laskun seurauksena henkivakuutuksen tulos jäänee 13 miljoonaan euroon, kun aiemmin olimme olettaneet sen olevan toisella neljänneksellä 88 miljoonaa euroa. O s a k e n ä y t t ä ä e d u l l i s e l t a Päivitettyjen lukujen perusteella Sammon toisen neljänneksen osakekohtainen tulos jäänee 0,09 euroon, kun aiemmin olimme olettaneet sen olevan 0,16 euroa. Tällöin koko vuoden osakekohtaiseksi tulokseksi, kun jälkimmäisen puoliskon lukuihin ei ole tehty muutoksia, tulee 0,82 euroa (aiempi arvio: 0,89). Vuoden 2002 P/E-luvuksi saadaan perjantain päätöskurssilla 8,4, mikä sekin vaikuttaa varsin edulliselta. Palaamme asiaan tarkemmin lähiaikoina. (Sami Tuominen) 4
Viikkokalenteri: Viikko 30 Maanantai 22.07. Rocla: osavuosikatsaus T i i s t a i 2 3. 0 7. Kone: osavuosikatsaus Konsensus: 59 milj. euroa OsakeTieto: 59,4 milj. euroa Exel: osavuosikatsaus K e s k i v i i k k o 2 4. 0 7. Comptel: osavuosikatsaus Konsensus: -0,48 milj. euroa OsakeTieto: -0,60 milj. euroa Stora Enso: osavuosikatsaus Konsensus: 219 milj. euroa OsakeTieto: 215,7 milj. euroa Lassila & Tikanoja: osavuosikatsaus Torstai 25.07. Avesta Polarit: osavuosikatsaus OsakeTieto: 50,4 milj. euroa Fortum: osavuosikatsaus Huhtamäki: osavuosikatsaus Instrumentarium: osavuosikatsaus Konsensus: 24,7 milj. euroa OsakeTieto: 24,9 milj. euroa Rautaruukki: osavuosikatsaus OsakeTieto: -3,7 milj. euroa Sonera: osavuosikatsaus Konsensus: 44,0 milj. euroa TJ Group: osavuosikatsaus 5
TietoEnator: osavuosikatsaus Konsensus: 29,6 milj. euroa Ruotsi: Telia: osavuosikatsaus USA: Kesäkuun investointihyödykkeiden tilaukset (ennuste: +0,5%) USA: Uusien asuntojenmyynti (ennuste: 990 000 kpl) Perjantai 26.07. Outokumpu: osavuosikatsaus OsakeTieto: 60,8 milj. euroa Partek: osavuosikatsaus OsakeTieto: 9,4 milj. euroa USA: Michiganin yliopiston kuluttajaluottamusindeksi (ennuste: 87,3) OsakeTieto on osa Talentum-konsernia. Tässä raportissa esitetyt asiat ja informaatio perustuvat luotettavina pitämiimme lähteisiin ja OsakeTiedon omiin arvioihin. Tämä ei kuitenkaan sulje pois virhemahdollisuuksia ja tietojen epätäydellisyyttä. Johtopäätösten perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin ja OsakeTieto voi muuttaa mielipidettään ilman eri ilmoitusta. OsakeTieto (Talentum-konserni tai sen yhteistyökumppanit) tai kukaan sen työntekijöistä ei yksityishenkilönä vastaa raportin käytöstä aiheutuvista mahdollisista vahingoista. Mitään raportin kautta saatavaa informaatiota ei pidä käsittää arvopaperin osto- tai myyntitarjouksena taikka muuna kehoituksena sijoitustoimenpiteisiin. Tehdessään sijoituspäätöksiä tai toimenpiteitä tulee lukijan perustaa ne omaan tutkimukseensa ja arvioonsa sijoituskohteesta ja siihen liittyvistä riskeistä. Materiaalin kaikkinainen kopiointi ja levittäminen on ilman kirjallista lupaa kielletty sekä Suomessa että Suomen ulkopuolelle. 6