Osakkeiden noususykli kypsässä vaiheessa Vesa Engdahl, Päästrategi / maaliskuu 2015
USA:n talouskasvu trendiä vahvempaa Talous toimii lähellä täyskapasiteettia 17000 16000 y = 58,424x + 12557 R² = 0,9163 15000 14000 13000 12000 11000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 USA BKT Trendi Lähde: Reuters Datastream 2
USA:n talouskasvu hyvällä tasolla, mutta vahvin momentum katoamassa 70 65 60 indeksipistettä 55 50 45 40 35 30 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ISM, palvelut ISM, teollisuus Lähde: Reuters Datastream 3
USA:n työmarkkinat vahvistuvat reipasta tahtia 500 400 300 Työllisyyskehitys, kk muutos 11 10 Työttömyysaste finanssikriisi 200 9 100 tuhatta henkilöä 0-100 -200 8 % 7 1990-luvun alun taantuma 2000-luvun alun teknokupla -300 6-400 -500 5-600 -700 4-800 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 3 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Lähde: Reuters Datastream 4
Palkkainflaatiopaineiden nousu oikeuttaa Fedille koronnostot mutta dollarin vahvistuminen, hidastuva inflaatio ja odotukset kasvun tasoittumisesta pitkittävät nostojen aloitusta 12 6 10 5 8 4 6 3 % % 4 2 2 1 0 0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Fedin ohjauskorko (vasen asteikko) Tuntiansioiden vuotuinen muutos (oikea asteikko) Lähde: Reuters Datastream 5??
IFO-indeksi puoltaa näkemystä Saksan talouden vahvistumisesta 7 5 3 1 % -1-3 -5 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 indeksipistettä -7 65 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Saksan BKT euroalueen BKT IFO-indeksi Lähde: Reuters Datastream 6
Euroalueen ostopäällikköindeksit pohjaamassa Heikentynyt euro vauhdittaa vientiä ja halpa öljy tukee taloutta 65 60 55 indeksipistettä 50 45 40 35 30 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 PMI, teollisuus PMI, palvelut Lähde: Reuters Datastream 7
Öljyn hinta laskenut rajusti Lasku dollareissa 50 % vuoden 2014 huipusta, euroissa 40 % 110 100 90 80 70 60 50 40 1.1.2014 1.4.2014 1.7.2014 1.10.2014 1.1.2015 Brent Oil, USD Brent Oil, EUR Lähde: Bloomberg 8
Euroalueen inflaatio hidastunut nopeasti - deflaatio edelleen uhka 6 5 4 3 % 2 1 0-1 EKP:n hintavakasutavoite -2-3 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 USA euroalue Lähde: Ecowin 9
EKP lisännyt elvytystä Korkojen laskun ohella keskuspankki lanseeraamassa yli EUR 1000 mrd:n määrällisen elvytyksen paketin (QE) 7 6 5 % 4 3 2 1 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fedin ohjauskorko EKP:n ohjauskorko Lähde: Reuters Datastream 10
EKP:n pyrkimyksenä kasvattaa pankin tase vuoden 2012 huipputasolle 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 FEDin tase, mrd. $ EKP:n tase, mrd. Lähde: Bloomberg 11
Luotonkasvu yksityiselle sektorille euroalueella kääntymässä plussalle 14 12 Luotonkasvu yksityiselle sektorille, vuosimuutos 10 8 6 % 4 2 0-2 -4 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Lähde: Reuters Datastream 12
Neljä strategista teemaa 13
Finanssikriisiä seurannut heikko talousjakso nosti kullan hinnan huippuunsa Tarve turvasatamille vähenee talouden vahvistuessa 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 1981: piikki öljyn hinnassa ja pitkissä koroissa 1971: Bretton Woodsin järjestelmästi luopuminen 1987: osakemarkkinaromahdus 2007-2012: finanssikriisi, valtioiden velkakriisi ja määrällinen elvytys 2013: määrällisen elvytyksen alasajo 200 1976-80: stagflaatio 0 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 Lähde: Reuters Datastream 14
Raaka-aineiden hintojen nousu taittunut Kiinan investointivetoisen kasvun päättyminen kääntänyt yli 10 vuotta kestäneen raaka-aineiden supersyklin laskuun 800 700 600 500 Kiina ja muiden kehittyvien maiden investointibuumi 400 II öljykriisi 300 200 100 I öljykriisi finanssikriisi Kiinan investointivetoinen kasvu tasoittuu 0 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 Lähde: Reuters Datastream 15
US$ - dollarilla paineita vahvistua 160 150 Kauppapainotettu USD 140 130 120 110 100 90 80 70 60 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 Lähde: Reuters Datastream 16
Kehittyvät markkinat tarjonneet erittäin korkeita tuottoja BRIC-maiden voittokulku on kuitenkin viime vuosina hiipunut 650 550 +446 % 450 350 +230% 250 +200 % 150 +117 % 50 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 MSCI GEM BRIC-maat, 25% kukin MSCI World All Countries MSCI Frontier EM Lähde: Reuters Datastream 17
Syklinen nousumarkkina edennyt kypsään vaiheeseen 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 MSCI AC, USD S&P500, USD Stoxx600, EUR Lähde: Reuters Datastream 18
P/Bv pitkän aikavälin keskiarvossa USA:ssa ja Euroopassa 5 4 3 2 1 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 S&P500 P/B Stoxx600 P/B Lähde: Reuters Datastream 19
Yritysten tuloskasvuennusteita on laskettu, mutta odotukset silti positiiviset 50 40 30 20 10 % 0-10 -20-30 -40-50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e S&P500-tuloskehitys EuroStoxx-tuloskehitys OMXHCap-tuloskehitys Lähde: Reuters Datastream 20
Vuoden 2015 tuloskasvuennusteiden kehitys 7/2014-3/2015 30 25 20 % 15 10 5 0 07/2014 08/2014 09/2014 10/2014 11/2014 12/2014 01/2015 02/2015 03/2015 S&P500 EuroStoxx OMXHCap Lähde: Reuters Datastream 21
P/E-arvostukset koholla Keskuspankkien elvytys ja alhaiset korot ajavat arvostuksia ylös 35 30 25 P/E 20 15 Pitkän aikavälin keskiarvo 10 5 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 S&P500 P/E OMXHCap P/E Stoxx600 P/E Lähde: Reuters Datastream 22
Mihin rahat? Rahapolitiikka jatkuu euroalueella erittäin elvyttävänä ja lyhyet korot pysyvät alhaisina - koroista yhä vaikeampaa saada tuottoa Keskeisten länsimaiden (esim. Saksa) valtionlainoissa sekä nimellis- että reaalituotot alhaisia jopa negatiivisia Osakkeissa arvostukset kohonneet useilla markkinoilla yli pitkän aikavälin keskitason Mikäli euroalueen suhdannekäänne toteutuu ja euro säilyy edullisena, erityisesti Euroopan vientiyrityksillä tilaa kurssinousulle USA:n kasvunäkymät hyvät, mutta vahva dollari rajoittaa vientiyritysten tuloskasvua ja syö osakkeiden nousupotentiaalia Monissa vaihtoehtoisissa sijoituskohteissa (esim. kiinteistöt ja hedge-rahastot), tarjolla tasainen tuottovirta, positiivinen reaalituotto-odotus ja maltillinen (osakemarkkinoiden volatiliteettia pienempi) riski 23
Sijoitusstrategia 2015 Pidämme paljon Osakkeet Euroopan vientiyritykset, kehittyvät laitamarkkinat Sektorit pankit ja rahoitus, teknologia, investointihyödykkeet, terveyssektori Korot Kehittyvät korkomarkkinat, HY-yrityslainat Vaihtoehtoiset sijoitukset Hedge-rahastot, kiinteistöt Tykkäämme vähemmän Osakkeet USA:n vientiyritykset Sektorit vähittäiskauppa, elintarvikkeet, kaivosteollisuus Korot Ydinmaiden valtionlainat Vaihtoehtoiset sijoitukset Kulta, raaka-aineet 24
Pääteemat Suomessa 1. Suosi yhtiöitä, jotka hyötyvät euron heikentymisestä dollariin Metsä, konepajat, 2. Yrityskauppamarkkina kuumenee Yritykset pystyvät rahoittamaan yritysostot edullisesti (=yrityslainojen korot) ja ostamaan maltillisesti hinnoiteltuja yhtiöitä Hae laadukkaista yritysostokohteita 3. Osinkotuotot hyvällä tasolla Osinkotuotot suhteessa korkoihin erittäin houkuttelevalla tasolla Suosi laadukkaita osinko-osakkeita 4. Suomen talouden näkymä heikompi kuin muualla keskimäärin Vältä kotimarkkinayhtiöitä Lähde: FIM
Tärkeää tietoa Materiaalin laatija: FIM Varainhoito Oy (Y-tunnus 0979133-9), päätoimiala: sijoitusrahastojen hallinnointi sekä omaisuudenhoito ja siihen läheisesti liittyvät palvelut (jäljempänä FIM ) Osoite: Pohjoisesplanadi 33 A, 00100 Helsinki, Asiakaspalvelu 09-6134 6250, www.fim.com Yhtiö on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin ja yhtiöllä on sijoitusrahastolain mukainen toimilupa. Yhtiön toimintaa valvova viranomainen on Finanssivalvonta (Snellmaninkatu 6, PL 159, 00101 Helsinki, www.finanssivalvonta.fi ). Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen. FIM ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta www.vero.fi. Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan FIMin valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään arvopaperimarkkinalain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä / markkinoista / sijoitustoiminnasta ja toimia siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden /markkinoiden / sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina. Arvopaperimarkkinalain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa www.fim.com. Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä. Tämä katsaus on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyttöön eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman FIMin suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat FIMille ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa. Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. FIMin edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä. 26