Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet Petri Hilli CEO, QSA Teemu Pennanen Rahoitusmatematiikan professori King s College London Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 1
Eläkkeiden rahastoinnin uudistaminen Sosiaali- ja terveysministeriön rahoittamassa hankkeessa Työeläkkeiden rahoituksen riskienhallinta kehitettiin rahoitusteorian pohjalta menetelmiä eläkelaitosten vakavaraisuuden hallintaan. Samalla syntyi toimenpide-ehdotuksia TyEL-järjestelmän rahastoinnin tehostamiseksi ja yksinkertaistamiseksi. Tulokset raportoitu Eläkevakuuttaminen epävarmassa sijoitusympäristössä - Laskelmia työeläkkeiden rahastoinnin tehostamisesta, Aalto-yliopisto,. Eläkevakuuttaminen epävarmassa sijoitusympäristössä - Kassavirtaperusteinen riskienhallinta, Taloustieto,. Työeläkejärjestelmän rahoituksen uudistamistarpeet, kirjassa Johanson, Lassila & Niemelä (toim), Eläkevalta Suomessa, Taloustieto Oy,. Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 2
Eläkkeiden rahastoinnin uudistaminen Vakavaraisuustarkastelu riskit huomioiva pääomatarve Rahastointi työkyvyttömyyseläkkeiden rahastoinnista luopuminen eläkerahastoista katettavan osuuden sitominen eläkemenoon jakojärjestelmän keskittäminen Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 3
Riskit huomioiva pääomatarve Vakavaraisuuskehikko: 1. rahastoitujen eläkkeiden korvausmenojen ja sijoitustuottojen kvantitatiivinen kuvaus voidaan käyttää valvojan määrittelemää tai valvojan hyväksymää laitoksen sisäistä mallia 2. valvojan määrittelemä turvaavuustaso, jolla rahastoitu eläkemeno tulee kattaa 3. laitoksen esittämän sijoitussuunnitelman evaluointi, jonka tulee näyttää, että sijoitussuunnitelma toteuttaa asetetun turvaavuustason Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 4
Riskit huomioiva pääomatarve Pääomatarve riippuu 1. odotuksista sijoitustuottojen ja muiden riskitekijöiden mahdollisesta kehityksestä 2. sijoitusstrategiasta aina eläkeoikeuksien päättymiseen asti 3. riskitasosta Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 5
Riskit huomioiva pääomatarve Tämä ns. runoff-lähestymistapa ottaa huomioon sekä vakuutus- että markkinariskit vakuutusten koko voimassaoloajalta solveltuu erityisesti pitkän aikavälin sijoittajille mittari tarvittavan kokonaisvarallisuuden määrä, ei jakoa vastuuvelkaan ja riskipuskuriin fokus eläkevarojen riittävyyteen pitkällä aikavälillä, varojen ja vastuuvelan lyhyen aikavälin volatiliteetin hallinnan sijaan pitkä horisontti mahdollistaa hallitun riskinoton ei myötäsyklisyysongelmaa tunnistetaan riskitekijät ajoissa ja kannustetaan suojautumaan niiltä Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 6
Riskit huomioiva pääomatarve Konsistentti lähestymistapa hajautusefekti aidosti mitattavissa: maksutasoa määrättäessä pääomatarve riippuu myös tarkasteluhetken vakuutus- ja sijoitusportfoliosta voidaan käyttää mitä tahansa mallia markkina- ja vakuutusriskeille voidaan käyttää myös muiden satunnaisten kassavirtojen hinnoitteluun sekä portfolio-optimointiin Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 7
Riskit huomioiva pääomatarve Vaatii yleensä stokastista simulointia, käytännön soveltamisessa teknisiä haasteita teknologian kehityksen myötä laskennalliset ongelmat pienenevä ongelma haastava mallinnustehtävä Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 8
Riskit huomioiva pääomatarve Esimerkkinä TyEL-järjestelmän vanhuuseläkkeiden rahastointiaste a 20: eläkemenon kattamiseen tarvittavan pääoman laskenta perustuu eläkemenon suojaukseen täydellinen suojaus ei mahdollista, rahastoitu eläkemeno katetaan sallitulla riskitasolla epävarmuus mallinnetaan aikasarjamallin avulla sijoitusriskit: neljä korkosijoitusluokkaa ja kaksi osakesijoitusluokkaa vakuutusriskit: elinaika, indeksikorotukset työllisyysaste a TyEL-varojen ja eläkevastuun suhde Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 9
Riskit huomioiva pääomatarve Korot 2000 2009 sekä yksittäinen simulaatio MM G I C 8 6 4 2 0 2000 2002 20 2006 2008 20 24 26 28 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p.
Riskit huomioiva pääomatarve Simulointien mediaani ja 90 ja 99 :n luottamusvälit 8 8 6 6 4 4 2 2 0 2000 2002 20 2006 2008 20 24 26 28 Rahamarkkina 0 2000 2002 20 2006 2008 20 24 26 28 Valtio 8 8 6 6 4 4 2 2 0 2000 2002 20 2006 2008 20 24 26 28 Inflaatiosidonnaiset 0 2000 2002 20 2006 2008 20 24 26 28 Luottoriskilliset Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 11
Riskit huomioiva pääomatarve Vuosituottojen jakaumat MM G IL C F G 20 15 5 0 5 15 20 Historialliset korkotuotot 60 40 20 0 20 40 60 Historialliset osaketuotot MM G IL C F G 20 15 5 0 5 15 20 Simuloidut korkotuotot 60 40 20 0 20 40 60 Simuloidut osaketuotot Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 12
Riskit huomioiva pääomatarve Simulointien mediaani ja 90 ja 99 :n luottamusvälit 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 1 1 2 2000 2002 20 2006 2008 20 24 26 28 EU-inflaatio 2 2000 2002 20 2006 2008 20 24 26 28 Suomi-inflaatio 0. 80 0.06 75 0.05 70 0. 65 0.03 0.02 60 0. 55 0 2000 2002 20 2006 2008 20 24 26 28 Palkkainflaatio 50 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 25 28 Työllisyysaste Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 13
Riskit huomioiva pääomatarve Simulointien mediaani ja 90 ja 99 :n luottamusvälit 30 40 60 80 0 1 Ikä Ikä 70 80 0 1 0.8 0.8 0.6 0.6 0.4 0.4 0.2 0.2 0 0 20 2020 2030 20 2050 2060 20 2080 2090 20 20 2020 2030 20 2050 2060 Vuosi 30-v miehet 70-v naiset Vuosi 1.1 65 60 ETK 1 55 50 0.9 45 Kerroin 40 0.8 35 30 0.7 25 20 0.6 20 2020 2030 20 2050 2060 20 2080 2090 20 Elinaikakerroin 15 1990 2000 20 2020 2030 20 2050 2060 20 Vanhushuoltosuhde Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 14
Riskit huomioiva pääomatarve 20 mennessä kertyneiden vanhuus- ja tk-eläkeoikeuksien mukainen meno 30 25 20 Mrd 15 5 0 20 2020 2030 20 2050 2060 20 2080 2090 20 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 15
Riskit huomioiva pääomatarve Sijoitusosuudet ja annualisoidun keskituoton jakauma Sijoitusluokka () Lyhyt korko 14 Valtioiden jvk:t 21 Inflaatiosidonnaiset jvk:t Yrityslainat 25 Kotimaiset osakkeet 15 Kansainväliset osakkeet 15 1. 1.02 1.03 1. 1.05 1.06 1. 1.08 1.09 1.1 1.11 Lähtövarallisuutena vuoden 20 lopun TyEL-varat, 93 mrde. Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 16
Riskit huomioiva pääomatarve Simuloitujen riskitekijöiden ja sijoitusstrategian perusteella voidaan laskea suoraan pääomatarve: 63 :n turvaavuustasolla a vanhuuseläkemenon pääomatarve 265 mrde rahastointiaste 93 265 0,35 v. 20 eläkevarat riittävät 63 :n todennäköisyydellä kattamaan 35 kertyneistä vanhuuseläkkeistä a Solvenssi II:n 99,5 vuosittaista turvaavuustaso muunnettuna eläkeoikeuksien kuolettumisen edellyttämälle 92 vuodelle, 0,995 92 = 63 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 17
Riskit huomioiva pääomatarve 1. Bühlmann, Mathematical Methods in Risk Theory, 1970. 2. Artzner, Delbaen and Koch-Medona, Risk measures and efficient use of capital. Astin Bulletin, 2009. 3. Carmona (ed.), Indifference Pricing: Theory and Applications, 2009. 4. Hilli, Koivu and Pennanen, Cash-flow based valuation of pension liabilities. European Actuarial Journal,. 5. Pennanen, Superhedging in illiquid markets. Mathematical Finance,. 6. Pennanen, Introduction to convex optimization in financial markets. Mathematical Programming,. 7. Aro and Pennanen, User friendly approach to stochastic mortality modeling. European Actuarial Journal,. 8. Hilli, Koivu and Pennanen, Optimal construction of a fund of funds. European Actuarial Journal,. Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 18
Eläkkeiden rahastoinnin uudistaminen Vakavaraisuustarkastelu riskit huomioiva pääomatarve Rahastointi työkyvyttömyyseläkkeiden rahastoinnista luopuminen eläkerahastoista katettavan osuuden sitominen eläkemenoon jakojärjestelmän keskittäminen Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 19
Tk-eläkkeiden rahastoinnista luopuminen Vanhuus- ja tk-eläkemeno suhteessa palkkasummaan: 30 Vanhuuseläkemeno Tk eläkemeno 25 20 15 5 0 1990 2000 20 2020 2030 20 2050 2060 20 Lähteet: ETK:n tilastotietokanta, PTS 2009 rahastointi ei perusteltua maksun tasoittamiseksi ei edellytä omavastuusta luopumista Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 20
Tk-eläkkeiden rahastoinnista luopuminen Vuoteen 20 mennessä kertyneet eläkeoikeudet 25 Vanhuuseläke Tk eläke 20 15 Mrd 5 0 20 2020 2030 20 2050 2060 20 2080 2090 20 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 21
Tk-eläkkeiden rahastoinnista luopuminen Kustannusvaikutusten tarkastelua 20 tilanteessa: 1. Tk-meno rahastoidaan kokonaisuudessaan kuten nykyisessä TyEL-järjestelmässä a. Loput nykyvarallisuudesta käytetään voimassa olevien vanhuuseläkeoikeuksien rahastoimiseen. 2. Nykyvarallisuus käytetään kokonaan voimassa olevien vanhuuseläkeoikeuksien vakuuttamiseen ja työkyvyttömyyseläkkeitä ei rahastoida ollenkaan. vaihtoehdossa 1 rahastoidaan 0 tk-eläkemenosta ja 29 vanhuuseläkemenosta vaihtoehdossa 2 rahastoidaan 35 vanhuuseläkemenosta a Nykyisestä poiketen, tässä rahastoidaan myös indeksikorotukset Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 22
Tk-eläkkeiden rahastoinnista luopuminen Vaikutus jakojärjestelmämaksuun (vaihtoehto 2 - vaihtoehto 1) kun vuoden 20 jälkeen kertyviä uusia eläkeoikeuksia ei huomioida: 2.5 2 1.5 1 0.5 0 0.5 1 20 2020 2030 20 2050 2060 20 2080 2090 20 maksu-ura tasoittuu: maksu nousee alussa ja laskee kun eläkemeno korkeimmillaan suhteessa palkkasummaan Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 23
Eläkkeiden rahastoinnin uudistaminen Vakavaraisuustarkastelu riskit huomioiva pääomatarve Rahastointi työkyvyttömyyseläkkeiden rahastoinnista luopuminen eläkerahastoista katettavan osuuden sitominen eläkemenoon jakojärjestelmän keskittäminen Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 24
Eläkevaroin katettava osuus Eläkevaroista katettava osuus eläkemenosta sidotaan kokonaiseläkemenoon: rahastoidaan indeksikorotukset ja luovutaan sijoitustuotoista riippuvasta rahastoonsiirtovelvoitteesta nykyiset TyEL-maksuennusteet eivät juurikaan muuttuisi riskienhallinta yksinkertaistuisi järjestelmä- ja eläkelaitostasolla järjestelmän tavoitteet kvantifioidaan suoraan rahastointiasteen (varat/eläkevastuu) avulla maksutason hallinta suoraviivaista Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 25
Eläkevaroin katettava osuus Maksuntasoa hallitaan vakuutusasteella, eli sillä -osuudella eläkemenosta, joka katetaan eläkevaroin: uusien rahastoitavien eläkkeiden edellyttämä maksutaso hinnoitellaan vakuutusasteen mukaan rahastoitava osa lasketaan kuten riskit huomioiva pääomatarve vakuutusaste määrää suoraan eläkevaroista maksettavan osuuden eläkemenosta ja siten myös jakojärjestelmän edellyttämän maksutason Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 26
Eläkevaroin katettava osuus työkyvyttömyyseläkkeitä ei rahastoida v. 20 eläkevarat riittävät 63 :n todennäköisyydellä kattamaan 35 kertyneistä vanhuuseläkkeistä vakuutusaste 35 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 27
Eläkevaroin katettava osuus Työeläkemaksu kiinteällä 35 :n vakuutusastella: 30 Kokonaismaksu Jakojärjestelmäosa Rahastoitava osa 25 palkkasummasta 20 15 5 0 25 2020 2025 2030 2035 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 28
Eläkevaroin katettava osuus eläkemenosta Siirtyminen kestävälle maksutasolle: uusien eläkeoikeuksien rahastoitava maksu tasainen, nousupaine johtuu jakojärjestelmäosasta jakojärjestelmäosan nousua kompensoidaan tilapäisen lisärahastoinnin avulla, jossa nostetaan kaikkien vanhuuseläkeoikeuksien vakuutusastetta asteittain 35 :sta 40 :in lisärahastoinnilla korotetaan jo kertyneiden eläkeoikeuksien vakuutusastetta uusien rahastoitavien eläkkeiden maksu hinnoitellaan aina uudella vakuutusasteella Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 29
Eläkevaroin katettava osuus eläkemenosta Vakuutusasteen nosto maksutason tasaamisessa: 42 41 40 vanhuuseläkemenosta 39 38 37 36 35 20 25 2020 2025 2030 2035 20 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 30
Eläkevaroin katettava osuus Työeläkemaksu: 30 Kokonaismaksu Jakojärjestelmäosa Rahastoitava osa Lisärahastointi 25 palkkasummasta 20 15 5 0 25 2020 2025 2030 2035 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 31
Eläkkeiden rahastoinnin uudistaminen Vakavaraisuustarkastelu riskit huomioiva pääomatarve Rahastointi työkyvyttömyyseläkkeiden rahastoinnista luopuminen eläkerahastoista katettava osuuden sitominen eläkemenoon jakojärjestelmän keskittäminen Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 32
Jakojärjestelmän keskittäminen Vuonna 20 eläkemenosta noin 77 katettiin jakojärjestelmän kautta Jakojärjestelmän hajautettu toteutus rajoittaa pääoman tehokasta käyttöä, sillä se edellyttää laitoskohtaisia puskurirahastoja Seuraavissa laskelmissa oletetaan, että eläkevaroista katetaan 37 vanhuuseläke-eläkemenosta ja loppuosa eläkemenosta rahoitetaan jakojärjestelmän kautta Jakojärjestelmämaksu asetaan kolmeksi vuodeksi kerrallaan Varallisuus kokonaan lyhyen koron sijoituksissa Tarvittaessa lainaa samalla korolla Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 33
Jakojärjestelmän keskittäminen Rahastoimaton työeläkemeno suhteessa palkkasummaan vuoteen asti: 20 18 16 14 12 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 34
Jakojärjestelmän keskittäminen Turvaavuustasolla 98,5 nolla-lähtövarallisuudella maksutaso 16,8 varallisuuden kehitys: 5 4.5 4 3.5 3 Mrd 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 35
Jakojärjestelmän keskittäminen Rahaston varallisuus eri alkuvarallisuuksilla 5 5 4.5 4.5 4 4 3.5 3.5 Mrd 3 2.5 Mrd 3 2.5 2 2 1.5 1.5 1 1 0.5 Lähtövarallisuus 0,65 mrd e, 0.5 Lähtövarallisuus 4,58 mrd e, maksu 16,3 maksu 13,8 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 36
Jakojärjestelmän keskittäminen Rahaston varallisuus eri alkuvarallisuuksilla 5 4.5 4 3.5 Mrd 3 2.5 2 1.5 1 0.5 Lähtövarallisuus 2,64 mrd e, maksu 14,7 Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 37
Jakojärjestelmän keskittäminen keskitetty toimija tarvitsisi keskimäärin n. 2,5 miljardin euron puskurin maksutaso ilman järjestelyä vaihteli välillä 13,5 17,0 maksua voidaan tasoittaa edelleen pidentämällä horisonttia Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 38
Jakojärjestelmän keskittäminen Luottamusvälit kaikista skenaarioista sekä niistä, joissa maksutaso ja alkuvarallisuus eivät riittäneet 74 72 Kaikki skenaariot Skenaariot, joissa maksutaso ei riittänyt 5.5 5 Kaikki skenaariot Skenaariot, joissa maksutaso ei riittänyt 70 4.5 68 4 66 3.5 3 64 2.5 62 2 60 1.5 58 Työttömyysaste 1 Korkotaso 5 4.5 Kaikki skenaariot Skenaariot, joissa maksutaso ei riittänyt 4 3.5 Kaikki skenaariot Skenaariot, joissa maksutaso ei riittänyt 4 3 3.5 2.5 3 2 1.5 2.5 1 2 0.5 1.5 0 1 Palkkainflaatio 0.5 Kuluttajahintainflaatio Eläkkeiden rahoituksen uudistamistarpeet p. 39