Inflaatio, deflaatio, valuuttakurssit ja korot Rahatalouden perusasioita I 2.12.2008 Markus Haavio, VTT Rahapolitiikka- ja tutkimusosasto Suomen Pankki 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 1
Esityksen rakenne 1. Rahajärjestelmät 2. Hintavakaus 3. Rahapolitiikka 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 2
Rahajärjestelmä Rahajärjestelmällä tarkoitetaan Mitä käytetään rahana Miten sen liikkeeseen lasku ja arvon määräytyminen on järjestetty 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 3
Keskeiset rahajärjestelmät Metallikanta - Rahan arvo määritelty jalometallin avulla - Paperista tehtyjä seteleitä käytössä Paperirahajärjestelmä - Paperirahan arvo irtosi jalometallista - Ongelma: miten arvoon voi luottaa? 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 4
Hintavakaudesta 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 5
Inflaatio ja deflaatio Inflaatio: yleinen hintatason nousu rahan ja rahaomaisuuden arvo laskee kiinteäkorkoisten velkojen reaaliarvo laskee Deflaatio: yleinen hintatason lasku rahan ja rahaomaisuuden arvo nousee velkojen reaaliarvo nousee Odotettu hintojen muutos näkyy nimelliskoroissa SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 6
Inflaation vaikutuksista (1) Jos inflaatio on nopeaa se pitää ottaa erikseen huomioon taloudellisissa suunnitelmissa se yleensä myös vaihtelee voimakkaasti ja on vaikeasti ennustettavissa 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 7
Inflaation vaikutuksista (2) Inflaatio johtaa tulojen ja varallisuuden sattumanvaraiseen uudelleenjakoon Inflaatioepävarmuus näkyy riskilisänä koroissa ja kustannuksissa Inflaatio on hiekkaa talouden rattaissa (Friedman) hintainformaation laatu heikkenee inflaation oloissa Inflaatio voitelee talouden rattaita (Tobin) hinnat ovat jäykkiä alaspäin: siksi hintamekanismi takkuaa alhaisen inflaation oloissa SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 8
Mitä on hintavakaus? Hintavakaus vallitsee, kun yritysten ja yksityisten henkilöiden ei tarvitse ottaa yleistä hintatason nousua huomioon päätöksiä tehdessään Greenspan 1989) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 9
Inflaatio Suomessa1860-1996 50 40 %/v % Elinkustannusindeksin muutos 30 20 10 0-10 1860 1870 1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 10
Kuluttajahintojen nousuvauhteja Euroalue Yhdysvallat Ranska Iso-Britannia Saksa Japani 30 25 % Great Inflation 20 15 10 5 0-5 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 Lähteet: Eurostat ja OECD. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 11
Euroalueen maiden inflaatio 1980-2007 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 12
Inflaatio ja sen volatiliteetti euroalueella (EU12) % p.a. Inflaatio keskimäärin Pitkä reaalikorko 1989 98 4.7% 1999 08 2.4% Standardipoikkeama Source: European Commission, EMU@10 (2008) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 13
Inflaatio Suomessa ja euroalueella (yhdenmukaistettu kuuluttajahintaindeksi) Euroalue Suomi SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 14
Deflaatio 1 Deflaatio tarkoittaa tavaroiden ja palveluiden hintojen yleistä alenemista. Deflaatio on haitallista silloin, kun - se heijastaa talouskasvun vaimeutta - siihen liittyy varallisuushintojen lasku - sen odotetaan jatkuvan tulevaisuudessa 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 15
Deflaatio 2 Deflaatio rajoittaa keskuspankin mahdollisuuksia vaikuttaa reaalikorkoon. Nimellinen korko ei voi olla nollaa alempi. Siten deflaatio-odotusten vallitessa keskuspankki ei voi painaa reaalikorkoa odotettua deflaatiovauhtia alemmaksi. Deflaatiokierteessä varallisuushinnat laskevat ja talouskasvu on vaimeaa. 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 16
Japanin deflaatio 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 % Kuluttajahintaindeksin vuosimuutos Keskuspankin yön yli -korko, Japani 1990 1995 2000 2005 Lähde: Bloomberg. 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 17
Japanin deflaatio 5 Japani, kuluttajahintaindeksi Japani, kuluttajahintaindeksi pl. ruoka ja energia Prosenttimuutos edellisestä vuodesta 4 3 2 1 0-1 -2 1990 1995 2000 2005 Lähde: Bloomberg. 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 18
Rahapolitiikan periaatteista SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 19
Rahapolitiikka Korkojen, rahan määrän tai valuuttakurssin ohjaaminen tiettyjen tavoitteiden aikaansaamiseksi Vaikuttaminen markkinoiden kautta aikaisemmin myös säännöstely korkosäännöstely luotonsäännöstely Kelluvien kurssien oloissa pääasiallinen instrumentti on ohjauskorko ja kommunikaatio kommunikaatio vaikuttaa odotuksiin SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 20
Rahapolitiikan tavoitteet Rahapolitiikalle asetetaan yleisesti kolmenlaisia vakaustavoitteita: hintavakaus reaalitalouden kehityksen vakaus rahoitusmarkkinoiden vakaus Rahapolitiikan keskeiseksi tavoitteeksi on vakiintunut hintavakaus perustuu sekä käytännön kokemuksiin että talousteoriaan Vakauttamalla inflaatio-odotukset alhaisen inflaation tasolle (hintavakaus) keskuspankki voi parhaiten tukea kestävää pitkän ajan kasvua SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 21
Rahapolitiikan strategia Määrittelee toimintatavat tavoitteen saavuttamiseksi Ensisijainen tavoite: hintavakaus Suora inflaatiotavoite Välitavoite valuuttakurssi rahan määrä SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 22
Valuuttakurssitavoite Kiinteä valuuttakurssi muutettavissa oleva hyvin vaikeasti muutettavissa oleva Ei omaa inflaatiotavoitetta Esimerkkejä: useimmat maat 1970-luvun alkuun saakka Suomi vuoden 1993 helmikuuhun saakka Tanska Valuuttakatejärjestelmä Mm. Viro Liettua Bulgaria SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 23
Suora inflaatiotavoite Selvästi määritelty tavoite inflaatiolle Kelluva valuuttakurssi Tilivelvollisuus (accountability) Kommunikaatio Esimerkkejä: Ruotsi, Norja, Suomi (1993-1996) - Uusi Seelanti, Iso-Britannia, Australia, Kanada, Puola, Tsekki, Romania, Chile jne. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 24
Eurojärjestelmän tavoitteet Ensisijainen tavoite on hintavakaus Toissijainen tavoite on yleisen talouspolitiikan tavoitteiden tukeminen SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 25
EKP:n rahapolitiikan strategia Hintavakauden operationaalinen määrittely: yhdenmukaistetun kuluttajahintaindeksin nousu hieman alle mutta lähellä kahta prosenttia Inflaationäkymien laaja-alainen arviointi taloudellinen analyysi monetaarinen analyysi Euro on kelluva valuutta: ei valuuttakurssitavoitetta SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 26
Rahapolitiikan välittyminen Keskuspankki laskee liikkeeseen rahaa lainaamalla sitä pankeille. Pankit lainaavat sitä edelleen yrityksille ja kotitalouksille. Näin keskuspankin pankeilta vaatima korko vaikuttaa yleiseen lyhyeen korkotasoon. 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 27
Reaalikorko Reaalikorko on nimellinen korko miinus odotettu inflaatiovauhti. Reaalikorko vaikuttaa yritysten ja kotitalouksien päätöksiin. 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 28
Korko, kasvu ja inflaatio 1 Keskuspankin korkopäätös vaikuttaa lyhyeen reaali-korkoon. Koronnosto tekee lainaamisen kalliimmaksi. Se lykkää yritysten investointeja ja kotitalouksien kulutuspäätöksiä. Korkomuutos vaikuttaa talouteen myös valuuttakurssien ja varallisuushintojen välityksellä SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 29
Korko, kasvu ja inflaatio 2 Koronnosto hidastaa tyypillisesti talouskasvua lyhyellä aikavälillä. Koronnosto vaimentaa inflaatiota. Korkojen muutokset vaikuttavat inflaatioon noin ½ 2 vuoden viiveellä. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 30
Rahapolitiikan operatiiviset välineet Keskuspankilla on monopoliasema perusrahan tarjonnassa setelit ja kolikot pankkien varantotalletukset keskuspankissa pankkien ylimääräiset reservit keskuspankissa Avomarkkinaoperaatiot vaikutetaan pankkijärjestelmän likviditeettiin/maksuvalmiuteen Maksuvalmiusluottoikkuna Talletusmahdollisuus ylimääräisille reserveille SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 31
Ohjauskorko ja markkinakorot Rahapolitiikan keskeisin väline on korko ohjauskorko maksuvalmiusjärjestelmän korot Markkinakorot muodostuvat odotusten perusteella lyhyet korot: nykyinen rahapolitiikka+ odotukset tulevasta rahapolitiikasta (+riskilisä) pitkät korot: inflaatio- ja kasvuodotukset (+riskilisä) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 32
% Keskuspankkikorkoja Yhdysvaltain fed funds -tavoitekorko Japanin yön yli -lainakorko Ison-Britannian repokorko Ruotsin repokorko Eurojärjestelmän perusrahoitusoperaatioiden minimitarjouskorko 7 6 5 4 3 2 1 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Lähde: Bloomberg. Copyright Suomen Pankki - Finlands Bank 24.11.2008-231 - RPTP SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 33
6 % Perusrahoitusoperaatioiden korko (EKP:n ohjauskorko) 1 kk euriborkorko 5 4 3 2 1 0 1999 2001 2003 2005 2007 Lähde: EKP. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 34
Euroalueen keskeisiä korkoja 6 12 kk:n euribor Saksan 10 v. obligaatiokorko Perusrahoitusoperaatioiden korko 5 4 3 2 1 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1.12.2008 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 35
% Euriborkorot kuukausittain keskiarvo, todell. pv:t / 360 1 kk Euribor 3 kk Euribor 12 kk Euribor 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Lähde: Reuters. Copyright Suomen Pankki - Finlands Bank 31.10.2008-243 - RPTP SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 36
Uskottavuus Uskottavuus on rahapolitiikan onnistumisen keskeinen edellytys rahapolitiikka on yksityisen sektorin odotuksiin vaikuttamista Keskuspankki voi onnistua politiikassaan vain mikäli yhteiskunta on laajasti valmis jakamaan ja tukemaan hintavakaustavoitteen saavuttamista alhaiset inflaatio-odotukset taloudenpitäjien toimet keskuspankki toteuttaa alhaisen inflaation SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 37
Eurojärjestelmän korot Rahapoliittiset korot perusrahoitusoperaatioiden (viikko) minimikorko i maksuvalmiusluoton (yli yön) korko i +1% (nyt i +0,5%) talletuskorko (yli yön) i -1% (nyt i - 0,5%) Markkinakorot EONIA (pankkien välinen yli yön-korko) EURIBOR (1-12 kk rahamarkkinakorot) joukkovelkakirjojen korot (pitkät korot) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 38
http://www.suomenpankki.fi/stats/default.aspx?r=%2ftilastot%2fmarkkina-_ja_hallinnolliset_korot%2fekp_korot_kk_chrt_fi SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 39
% Euroopan keskuspankin korot ja markkinakorkoja Maksuvalmiusluoton korko Yön yli -talletuksen korko Eurojärjestelmän perusrahoitusoperaatioiden minimitarjouskorko 1 kk Euribor Eonia 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Reuters. Copyright Suomen Pankki - Finlands Bank 24.11.2008-221 - PT SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 40
Rahoitusmarkkinakriisi: Rahapolitiikan välittymismekanismi häiriintynyt Pankit eivät luota toisiinsa Ohjauskorkojen alenemisesta huolimatta riskilisät jääneet leveiksi pankkien välisillä markkinoilla Yritysten rahoituskustannukset de facto nousseet Luoton tarjonnan kiristyminen heikentää reaalitaloutta likviditeetin hamstraus pankkien taholta Epävarmuus nostaa säästämistä liikasäästäminen Rahapolitiikan nollakorkorajoitus SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 41
6 % Perusrahoitusoperaatioiden korko (EKP:n ohjauskorko) 1 kk euriborkorko 5 4 3 2 1 0 1999 2001 2003 2005 2007 Lähde: EKP. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 42
EKP:n ohjauskorko ja lyhyet markkinakorot 6,0 Prosenttia 1 kk:n euriborkorko EONIA yön-yli -korko EKP:n ohjauskorko 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 07/07 10/07 01/08 04/08 07/08 10/08 Lähde: Bloomberg. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND
Keskuspankista on tullut ensikätinen lainaaja Rahapolitiikka asetetaan ohjauskorko inflaatiotavoitteen saavuttamiseksi Likviditeettipolitiikka avomarkkinaoperaatioilla pyritään pitämään yli/yön-korko lähellä ohjauskorkoa Maksuvalmiusjärjestelmä lender of last resort Pankkien välisen markkinan toimimattomuus on heikentänyt operaatioiden ohjausvoimaa Pankit nojautuvat likviditeetinhallinnassaan ensisijaisesti keskuspankkiin lender of first resort SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 44
EKP:n likviditeettipolitiikka Likviditeettioperaatioiden maturiteetin piteneminen syksystä 2007 alkaen Dollarioperaatioita yhdessä muiden keskuspankkien kanssa Siirtyminen kiinteäkorkoiseen täyden määrän huutokauppaan perusrahoitusoperaatioissa Vakuusmateriaalin laajentaminen SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 45
Eurojärjestelmän avomarkkinaoperaatiot ja maksuvalmiusjärjestelmän käyttö 1 000 800 EUR mrd. Hienosäätöoperaatiot (1-5 pv) Maksuvalmiusjärjestelmän käyttö (1 pv) Perusrahoitusoperaatiot (1 vko) Ylimääräiset pitempiaikaiset operaatiot (1-6 kk) Pitempiaikaiset operaatiot (3 kk) 600 400 200 0-200 -400 touko 07 elo 07 marras 07 helmi 08 touko 08 elo 08 marras 08 Lähde: Suomen Pankki. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND
Euribor-korot vuonna 2008 6,0 % 1 kk:n euriborkorko 3 kk:n euriborkorko 12 kk:n euriborkorko 5,5 5,0 4,5 4,0 Ohjauskorko 4.25 -> 3.25 3,5 tammi helmi maalis huhti touko kesä heinä elo syys loka marras joulu Lähde: Bloomberg. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 47