Panostaja Tuloskommentti

Transkriptio

1 , 1 03/03/16 03/05/16 03/07/16 03/09/16 03/11/16 03/01/17 03/03/17 SHARE Company Price 0,87 Price as of High/Low 12m 0,97 / 0,82 COMPANY DATA Market Cap. Current 45 EV current 98 No. of shares (out) 51,4 No. of shares (dil) 51,7 SHAREHOLDERS Treindex Oy 11,0 % Etera 8,2 % Matti Koskenkorva 7,8 % Fennia 6,7 % Freefloat 72,2 % STOCK DATA Bloomberg PNA1V FH CALENDAR Next report date AGM SHARE PRICE 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 HEX Porfolio ANALYST Kim Gorschelnik kim.gorschelnik@fim.com Fleminginkatu HELSINKI Dealing (09) KotiSun valopilkkuna muutoin vaisuna alkuvuonna n tammikuussa päättynyt 1Q oli kokonaisuudessaan tulosmielessä vaisu, kun Granon tulos notkahti ja Takoman ja Heatmasterisin vaikeudet jatkuivat. Megaklinikan tappiot Tukholman laajentumisesta ylittivät ennusteemme. KotiSun loisti jälleen sekä kasvulla että kannattavuudellaan. KotiSun (omakotitalojen LVV-saneeraukset) oli jälleen raportin positiivinen yllättäjä. Kasvuvauhti nopeutui (+53% YoY) ja kannattavuus pysyi erinomaisena (EBIT 17%) kasvupanostuksista huolimatta. Yhtiö on löytänyt uusia kasvualueita sekä palvelulaajentumisen kautta (lämmityksenohjausjärjestelmä Kotivo) että maantieteellisesti (Ruotsi). Kasvunäkymä säilyy erittäin vahvana ja olemme hieman nostaneet jo ennestään kovia ennusteita. Granon (digitaaliset painopalvelut) liiketulos jäi MEUR 0,6, kun ennusteemme oli MEUR 1,4 ja edellisvuoden tulos oli MEUR 1,3. Liikevaihto oli ennusteitamme korkeampi eli yllätys oli alhainen kannattavuus. Yhtiön kommenttien mukaan myynti sujuikin hyvin, mutta alihankinnan kustannusten nousu ja heikompi myyntimix painoivat kannattavuutta. Kannattavuuden parantuminen on yhtiön omissa käsissä ja odotamme tuloskäännettä kuluvana vuonna. Megaklinikan (hammashoito) tappiota (MEUR -0,8) kasvatti Tukholman yksikön odotettua hitaammin liikkeellelähtö. Yhtiön mukaan ylösajo tulee rasittamaan vielä Q2:n tulosta, mutta paranee asteittain vajaakäytön vähentymisen myötä. Helsingin toimipisteen ja ohjelmistomyynnin tuloskehitys ja näkymät ovat ennallaan. Jo pidempään murheenkryyneinä olleet Takoma ja Heatmasters jatkoivat tappiolla. Ongelma on molemmissa yhtiöissä kysyntä, johon nopeaa parannusta ei ole odotettavissa. Kulusäästöjen kautta toiminnan kääntäminen on arviomme mukaan vaikeata nykyisillä volyymeillä. Tukkukauppaa harjoittavien yhtiöiden (KL-Varaosat, Selog, Helakeskus) kehitys oli vakaata ja pitkälti ennusteidemme mukainen. n toimitusjohtaja Juha Sarsama kommentoi yhtiön harkitsevan nykyisessä markkina- ja arvostusympäristössä irtautumisia aikaisempaa laajemmin. Kahden arvoltaan suurimman yhtiön, KotiSun ja Grano, myynti ei arviomme mukaan ole vielä ajankohtaista, joten mahdollisia myyntikohteita ovat esimerkiksi tukkukauppaa harjoittavat yhtiöt. Keskittyminen harvempiin arvonluonnin kannalta potentiaalisimpiin yhtiöihin olisi mielestämme positiivinen asia ja selkeyttäisi n rakennetta myös sijoittajien suuntaan. Vaisu alkuvuosi ei mielestämme heikentänyt olennaisesti n arvoa olettaen, että Granon kannattavuus kääntyy. Riskitaso on kuitenkin edelleen hieman koholla. KotiSun on vahvan performanssin kautta noussut arviolta arvokkaimmaksi yhtiöksi lle ohi Granon. Figures in m e 2018e Sales 179,6 169,2 148,2 172,5 192,9 204,3 Sales growth 20,2 % -5,8 % -12,4 % 16,3 % 11,8 % 5,9 % EBITDA 15,1 16,7 13,2 16,2 19,3 24,5 EBITDA margin 8,4 % 9,9 % 8,9 % 9,4 % 10,0 % 12,0 % EBIT 4,6 11,0 7,1 9,0 10,9 16,0 EBIT margin 2,6 % 6,5 % 4,8 % 5,2 % 5,6 % 7,9 % PTP 1,5 13,2 2,9 6,8 8,9 13,9 EPS 0,00 0,13 0,14 0,04 0,03 0,07 DPS 0,00 0,04 0,05 0,04 0,05 0,05 Yield 0,0 % 5,0 % 5,0 % 4,4 % 5,7 % 5,7 % P/E -3414,1 6,4 7,3 23,3 34,1 12,8 EV/EBIT 18,2 7,3 13,7 10,8 9,5 6,2 EV/EBITDA 5,6 4,8 7,4 6,0 5,4 4,1 EV/Sales 0,5 0,5 0,7 0,6 0,5 0,5 P/B 1,4 0,9 0,7 0,7 0,6 0,6 ROE -2 % 19 % 5 % 8 % 8 % 14 % ROCE 4 % 10 % 6 % 6 % 7 % 10 % Net Gearing 89 % 83 % 65 % 70 % 84 % 78 % FCF/share -0,38-0,03-0,18-0,02-0,17 0,12 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM) Huom: FIM on tehnyt sopimuksen analyysin laatimisesta yhtiö kanssa, jonka perusteella FIM saa palkkion yhtiöltä. FIM ei anna sijoitussuositusta eikä tavoitehintaa n osakkeelle.

2 , 2 Sijoituskohteiden näkymät kommentoi uuden käytännön mukaisesti sijoituskohteiden näkymiä erikseen eikä anna koko -konsernille ohjeistusta. Viereisessä kuvaajassa on n näkemys kahdeksan sijotuskohteen lyhyen aikavälin markkinanäkymästä sekä osuus n kokonaisliikevaihdosta. KotiSunin, Selogin ja Helakeskuksen kysyntätilanne säilyy hyvänä Granon ja KL-Varaosien kysyntätilanne säilyy tyydyttävänä Takoman, Megaklinikan ja Heatmastersin kysyntätilanne säilyy heikkona Kaikkien sijoituskohteiden lähiajan näkymä säilyi siis n mukaan ennallaan ja on linjassa meidän näkemyksemme ja ennusteidemme kanssa. Käyttöönotettu tapa kuvata yhtiöiden näkymiä on mielestämme hyvä ja lisää läpinäkyvyyttä. Sijoituskohteiden lyhyen aikavälin markkinanäkymä KotiSun kertoi uusista kasvualueista KotiSunin vahvan tulosperformanssin lisäksi positiivista oli ilmoitus perustaa kolmas liiketoiminta-alue. Uutena liiketoimintana on käynnistetty älykkäiden huonekohtaisten lämmönohjausjärjestelmien tarjoaminen omakotiasujille. Kohderyhmä on siis sama kuin nykyisillä kahdella liiketoiminta-alueella käyttövesi- ja viemäriverkoston remonttipalveluissa. KotiSun on syksyn aikana rakentanut organisaation tähän uuteen segmenttin. Nykyisen verkoston hyödyntäminen uusilla palveluilla luo uutta kasvupotentiaalia nykyisille tyytyväisille asiakkaille. KotiSun kertoi myös suunnitelmistaan laajentua Ruotsiin. Toiminta aloitetaan viemäreiden sukittamisella. Laajentuminen Ruotsiin on mielenkiintoinen pääavaus, vaikka arviomme mukaan kasvupotentiaali kotimaassakin on suuri. Arvonluonnin kannalta nykyisen verkoston laajempi hyödyntäminen Suomessa ja toiminnan onnistunut laajentaminen ulkomaille olisi luonnollisesti positiivista. Sijoituskohteiden liiketulosennuste 2017 ja n omistus -4,0-2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 Grano (52%) Kotisun (58%) KL-Varaosat (75%) Selog (60%) Helakeskus (95%) Heatmasters (80%) Megaklinikka (60%) Takoma (63%) Muut Lähde:, S-Pankki (FIM)

3 , 3 Lähde: S-Pankki (FIM) GROUP (EURm) Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17 2Q17e 3Q17e 4Q17e 2017e 2018e Net sales 148,2 40,7 44,5 41,5 45,7 172,5 45,4 48,9 46,9 51,7 192,9 204,3 Grow th, y/y -12,4 % 29,0 % 28,5 % 9,5 % 3,6 % 16,3 % 11,5 % 9,9 % 12,8 % 13,1 % 11,8 % 5,9 % Grow th, q/q 0,0 % -7,6 % 9,2 % -6,6 % 10,0 % 0,0 % -0,6 % 7,6 % -4,1 % 10,3 % 0,0 % 0,0 % Depreciation -6,1-1,7-1,9-1,8-1,8-7,2-2,1-2,1-2,1-2,1-8,4-8,5 EBIT 7,1 1,3 2,7 2,4 2,6 9,0 0,2 3,2 3,0 4,5 10,9 16,0 EBIT margin 4,8 % 3,3 % 6,1 % 5,7 % 5,6 % 5,2 % 0,4 % 6,6 % 6,3 % 8,7 % 5,6 % 7,9 % Net financials -4,2-0,7-0,4-0,5-0,5-2,1-0,5-0,5-0,5-0,5-2,0-2,1 Associates profit 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 PTP 2,9 0,6 2,3 1,9 2,1 6,8-0,3 2,7 2,5 4,0 8,9 13,9 Taxes 0,2-0,6-1,1-0,8 0,9-1,5-0,3-0,8-0,7-1,2-3,1-3,9 Minority interest -5,8-1,3-1,5-0,9-1,4-5,1-0,3-1,5-1,0-1,6-4,4-6,5 Net profit -2,8-1,2-0,3 0,2 1,7 0,3-1,0 0,4 0,7 1,2 1,3 3,5 EPS Adjusted 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 BALANCE SHEET (EURm) Intangibles 11,3 10,6 10,1 9,8 9,7 9,7 10,3 10,3 10,3 10,3 10,3 10,3 Goodw ill 78,0 78,3 78,3 78,9 78,4 78,4 79,6 79,6 79,6 79,6 79,6 79,6 Tangibles 10,2 10,7 11,3 12,0 13,3 13,3 15,1 14,5 13,4 12,3 12,3 8,8 Inventory 12,6 12,0 10,6 11,0 11,0 11,0 10,9 11,6 12,4 12,5 12,5 13,2 Receivables 29,0 27,7 32,1 25,4 30,0 30,0 28,2 31,0 35,0 39,5 39,5 41,9 Cash 30,6 26,7 27,4 27,5 26,6 26,6 26,0 26,0 26,0 26,0 26,0 29,9 Assets 188,1 182,7 186,6 181,9 187,3 187,3 188,8 191,6 195,3 198,9 198,9 202,3 Equity 70,1 66,2 66,0 67,6 71,1 71,1 66,2 67,0 67,4 70,2 70,2 71,1 Pension liabilities 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Long non-ib debt 1,8 1,7 2,7 1,6 2,6 2,6 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Long ib debt 74,8 63,4 79,4 75,2 66,0 66,0 75,2 77,3 80,6 81,4 81,4 81,4 Short ib debt 1,5 9,8 0,0 1,8 10,7 10,7 3,7 3,7 3,7 3,7 3,7 3,7 Short non-ib debt 39,9 41,6 38,5 35,7 36,9 36,9 41,1 41,1 41,1 41,1 41,1 43,5 Advances received 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Equity and liabilities 188,1 182,7 186,6 181,9 187,3 187,3 188,8 191,7 195,3 198,9 198,9 202,3 Equity Ratio 37,2 % 36,3 % 35,4 % 37,1 % 38,0 % 38,0 % 35,1 % 35,0 % 34,5 % 35,3 % 35,3 % 35,2 % Net Gearing 65,2 % 70,0 % 78,7 % 73,3 % 70,4 % 70,4 % 79,8 % 82,0 % 86,5 % 84,2 % 84,2 % 77,7 % Net debt 45,7 46,4 52,0 49,6 50,1 50,1 52,9 55,0 58,3 59,1 59,1 55,2 ROE 5,2 % 7,6 % 8,2 % 14,2 % ROCE 5,6 % 6,1 % 7,2 % 10,3 %

4 , 4 Lähde: S-Pankki (FIM) DIVISIONS (EURm) Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17 2Q17e 3Q17e 4Q17e 2017e 2018e Grano Net sales 69,9 21,2 23,3 20,8 22,8 88,2 23,3 25,0 22,8 25,0 96,1 99,0 Grow th, y/y 21 % 54 % 56 % 17 % -2 % 26 % 10 % 7 % 9 % 10 % 3 % 3 % Grow th, q/q 0 % -9 % 10 % -11 % 9 % 0 % 2 % 7 % -9 % 10 % 0 % 0 % EBIT 6,3 1,3 3,0 1,6 1,9 7,8 0,6 2,9 1,9 2,9 8,2 9,9 % of sales 9,1 % 6,4 % 12,7 % 7,8 % 8,4 % 8,9 % 2,4 % 11,5 % 8,5 % 11,5 % 8,6 % 10,0 % KotiSun, Selog, Helakeskus Net sales 43,9 11,2 12,8 13,0 14,9 52,0 14,7 15,5 16,0 18,1 64,3 70,0 Grow th, y/y 43 % 13 % 16 % 16 % 27 % 5 % 31 % 21 % 23 % 21 % 24 % 9 % Grow th, q/q 0 % -5 % 14 % 2 % 15 % 0 % -1 % 5 % 3 % 13 % 0 % 0 % EBIT 5,4 1,4 1,2 1,8 2,3 6,8 1,8 2,0 2,1 2,6 8,6 9,8 % of sales 12,2 % 12,6 % 9,5 % 14,1 % 15,4 % 13,0 % 12,3 % 13,2 % 13,3 % 14,3 % 13,0 % 14,0 % Takoma, Heatmasters Net sales 19,5 4,0 4,0 3,5 3,2 14,7 2,7 3,5 3,2 3,3 12,7 15,0 Grow th, y/y -47 % -25 % -22 % -24 % -27 % -25 % -34 % -12 % -8 % 2 % -14 % 3 % Grow th, q/q 0 % -9 % -2 % -12 % -7 % 0 % -17 % 31 % -9 % 3 % 0 % 0 % EBIT -0,6-0,5-0,5-0,5-0,7-2,2-0,8-0,6-0,4-0,3-2,1-1,5 % of sales -3,2 % -13,4 % -13,1 % -13,6 % -21,0 % 2,0 % -29,2 % -17,1 % -12,5 % -9,1 % 2,5 % 3,0 % KL-Varaosat Net sales 11,8 3,2 3,3 3,2 3,4 13,0 3,2 3,4 3,3 3,5 13,4 13,8 Grow th, y/y 10 % 22 % 13 % 6 % 3 % 10 % 3 % 3 % 3 % 3 % 3 % 3 % Grow th, q/q 0 % -5 % 3 % -2 % 7 % 0 % -6 % 3 % -2 % 7 % 0 % 0 % EBIT 0,5 0,2 0,2 0,2 0,4 1,0 0,2 0,3 0,3 0,3 1,0 1,2 % of sales 4,0 % 6,4 % 6,8 % 7,1 % 10,8 % 7,8 % 5,6 % 7,5 % 8,0 % 8,5 % 7,4 % 9,0 % Megaklinikka Net sales 1,2 1,1 1,3 4,7 1,4 1,6 1,6 1,8 6,3 6,5 Grow th, y/y 32 % 42 % 34 % 34 % 2 % Grow th, q/q 16 % 0 % 10 % 7 % 3 % 9 % 0 % 0 % EBIT -0,4-0,2-0,6-1,5-0,8-0,6-0,2-0,2-1,8-0,3 % of sales -34,2 % -19,4 % -48,5 % -32,2 % -58,5 % -38,7 % -12,5 % -11,4 % -29,1 % -4,6 % Muut Net sales -0,3 0,0 0,0-0,1 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT -3,3-0,8-0,8-0,6-0,7-2,9-0,8-0,8-0,8-0,8-3,0-3,1

5 , 5 Vastuuvapauslauseke S-Pankki Oy (jäljempänä S-Pankki) on tuottanut tämän julkaisun asiakkaidensa käyttöön. Julkaisun tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai - palveluilla. Annetut tiedot eivät myöskään liity yksittäisen julkaisun vastaanottajan sijoitustavoitteisiin tai erityistarpeisiin. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat lähteisiin, joita S-Pankki pitää oikeina ja luotettavina. S-Pankki ei kuitenkaan takaa sitä, että oheiset tiedot olisivat täydellisiä, virheettömiä tai ajantasaisia. Sijoitussuosituksia ei ole esitetty liikkeeseenlaskijoille ennen suositusten julkistamista. S-Pankki tai sen palveluksessa oleva henkilökunta ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen perusteella tehdyistä tai tekemättä jätetyistä sijoitus- tai muista toimenpiteistä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista. Sijoitus-toimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Sijoitusten mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tai takaa niiden tulevaa kehitystä. Osaan S-Pankin tarkastelemista sijoituskohteista liittyy korkea volatiliteetti ja siten niiden arvo saattaa muuttua nopeasti ja huomattavasti, mikä voi johtaa tappioihin. Lisäksi on huomioitava, että kansainväliseen sijoittamiseen liittyy poliittisiin ja taloudellisiin epävarmuustekijöihin liittyviä riskejä sekä valuuttakurssiriskejä. Vastuu tämän esityksen perusteella tehtyjen päätösten aiheuttamista mahdollisista tappioista kantaa yksinomaan sijoittaja itse. S-Pankin sijoitustutkimus kuuluu Pääomamarkkinat-liiketoiminta-alueeseen. Analyytikot voivat saada tulospalkkioita, joka perustuu S-Pankin välitysliiketoiminnalle asetettuihin tavoitteisiin ja liiketoiminnan tulokseen. S-Pankissa käytössä olevilla menettelytavoilla pyritään estämään ja välttämään mahdolliset eturistiriidat. Menettelytapoihin sisältyy muun muassa sisäpiirintiedon turvalliseen käsittelyyn liittyviä toimintatapoja. Lisäksi sijoitustutkimuksen ja S-Pankin tai asiakkaiden lukuun arvopaperikauppaa käyvien työntekijöiden välillä käytössä on ns. kiinanmuurimenettelytapoja, joiden avulla varmistetaan hintaherkän tiedon lain- ja säännöstenmukainen käsittely. S-Pankin analyytikoilla tai heidän lähipiirillään ei ole pää- tai sivutoimia sijoitussuositusten kohteena olevissa liikkeeseenlaskijoissa. S-Pankki toimii markkinatakaajana tai likviditeetin tarjoajana seuraavien yhtiöiden kohdalla: Apetit, Cleantech Invest, Etteplan, Honkarakenne, Innofactor, Kotipizza, Martela, Siili Solutions, Soprano, Talenom ja Trainers House. Tämä esitys on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen, alkuperäisen vastaanottajan käyttöön, eikä esitystä tai sen osaa saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman S- Pankin kirjallista lupaa. S-Pankkia valvoo Finanssivalvonta. Esityksen on laatinut S-Pankin analyytikko Kim Gorschelnik. Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava S-Pankki. Kaikki oikeudet pidätetään. YHDYSVALLAT Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Katsauksen levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. KANADA Tässä katsauksessa annettavia tietoja ei ole tarkoitettu minkälaiseen jakeluun Kanadassa, ja siten niitä ei voida pitää minkäänlaisena taloudellisena suosituksena tai kehotuksena Kanadan lainsäädännön tarkoittamassa merkityksessä. MUUT MAAT Myös muiden maiden lait ja säännökset voivat rajoittaa tämä katsauksen levittämistä. Lisätietoja S-Pankista ja sen tuottamista raporteista ja sijoitussuosituksista on saatavilla internetsivuilla ja

6 , 6 Yhteystiedot Sales Hans Segercrantz Richard Johansson Kari Lappalainen Sami Listola Jussi Matinlompolo Antti Pajukka Thomas Pirker FIM Direct, Order Routing Janne Siik Anna Zayas Janne Virtanen Clearing, Settlement and Custody Services Heli Sirkiä Research Kim Gorschelnik Aaron Kaartinen Mika Metsälä