heinäkuu 2015 Sijoittajien odotukset Modin hallitusta kohtaan maltillistuneet Vierailimme kesäkuussa Intiassa tapaamassa paikallisia yrityksiä ja asiantuntijoita. Hyvässä muistissa oli marraskuisesta matkasta jäänyt vahva kuva Intian markkinoista, joiden uuteen poliittiseen johtoon kohdistui valtavia odotuksia. Silloin ei mikrotasolla näkynyt sellaisia rakenteellisia muutoksia, jotka olisivat voineet tukea yrityskohtaista kasvua. Markkinoiden odotukset olivatkin epärealistisen korkealla. LINDA BLOM rahastonhoitaja, FIM EM Small Cap VTM (kansantaloustiede), CEFA Toiminut aiemmin osakeanalyytikkona FIM Pankkiiriliikkeessä ja FIM Emerging Europe -rahaston rahastonhoitajana. Alalla ja FIMissä vuodesta 2001. Pohjoisesplanadi 33 A 00100 Helsinki Keskus (09) 613 4600 FIM Asiakaspalvelu (09) 6134 6250 www.fim.com Kun nyt noin 6 kuukautta myöhemmin keskustelin paikallisten yritysjohtajien ja markkinatoimijoiden kanssa vaikutti jo siltä, että odotukset etenkin kansainvälisten sijoittajien keskuudessa Modin hallitusta kohtaan olisivat laskeneet realistisemmalle tasolle. Isojen rakennemuutosten läpivieminen puolessa vuodessa olisi jopa Suomen kaltaisissa suhteellisen hyvin toimivissa pienissä yhteiskunnissa hankalaa nopealla aikataululla, joten on selvää, että Intiassa muutosten toteuttaminen vie aikaa. Markkinoilla ymmärretään, että kyseessä on rakenteellinen pidemmän aikavälin tarina, joka vie vuosia. Vahvaa yrityskohtaisten tulosten kasvua on lyhyellä tähtäimellä turha odottaa. Realistisemmista poliittisista odotuksista huolimatta huolta aiheuttavat kuitenkin edelleen analyytikoiden liian korkeat tulosennusteet. Osakekohtaiset tuloskasvuennusteet (EPS) kuluvalle tilivuodelle ovat noin 20 % ja sijoittajat odottavatkin analyytikoiden muuttavan ennusteitaan alaspäin. Näkemyksemme mukaan ennusteiden tuominen alaspäin on jo markkinoilla odotettu asia. Intian markkinat nousivat voimakkaasti vuonna 2014 Modi-hypen mukana, ja vuoden 2015 ensimmäinen vuosipuolisko onkin ollut selvästi heikompi ja paluuta realismiin myös pörssikursseissa. Intian osakemarkkinoita yleisellä tasolla kuvaava Sensex-indeksi on alkuvuoden aikana noussut reilut 1 % paikallisessa valuutassa laskettuna (~ 9 % euroissa laskettuna). Kokonaisuudessaan tilannekuva selvensi hyvin keskuspankin mahdollisuuksia keventää rahapolitiikkaa entisestään. Tuntui siltä, että myös tahtotilana on saada kiinteistömarkkina taas vetämään, jotta talouskasvutavoitteisiin päästään. Keskeisessä asemassa keskusteluissa olivat rahoitusmarkkinareformit ja etenkin pankkien taseiden siivous. Reformeihin liittyen tiedustelimme myös näkemyksiä Kiinan valuutan tulevista muutoksista. Yllätykseksemme se oli ollut vain vähän esillä, vaikka Kiinan valuutan ja pääomavirtojen vapauttamisella olisi iso merkitys sekä Kiinalle että muulle maailmalle. Mikä voisi yllättää positiivisesti? Positiivinen yllätys markkinoille olisi keskuspankin päätös laskea korkoa. Korkopäätös on lähinnä kiinni inflaation kehityksestä. Tällä hetkellä konsensusodotus markkinoilla on, että tänä vuonna ei ole luvassa lisää koronlaskuja. Sijoittajia kiinnostaa lähinnä riittäisikö se nostamaan markkinaa korkeammalle tasolle vai toimisiko se enemmän osakemarkkinakehitystä tukevana tekijänä. Käsityksemme mukaan jälkimmäinen tulkinta on todennäköisempi ja pörssikurssien mahdollinen uusi vahva nousutrendi vaatisi kasvua osakekohtaisissa tuloksissa tai/sekä tärkeiden uudistusohjelmien etenemistä.
Modi ja sijoittajien kritiikki Kansainvälisessä lehdistössä ja sijoittajien keskuudessa on käyty paljon keskustelua seuraavista asioista: 1. Mitä Modi oikeasti tekee? 2. Miksi mitään ei tapahdu? 3. Missä viipyvät kaikki reformit, joista viime vuonna oli niin paljon puhetta? Esimerkkinä Economist-lehden pääkirjoitus Intiasta otsikolla: "India s one man band". Economist-lehden artikkeli Intiasta ja pääministeri Modin politiikasta Kuten moni vasta valittu poliittinen johtaja, Modi on alkuinnostuksen jälkeen saanut osakseen paljon kritiikkiä. Osa tästä kritiikistä onkin varmasti hyvin perusteltua, mutta ehkä kritiikin toistamisen sijaan on mielenkiintoisempaa pohtia mahdollisia perusteluja hänen valinnoilleen. Pääministeriä on kritisoitu muun muassa siitä, että hän matkustaa poikkeuksellisen paljon. Yksi looginen selitys tälle on se, että Modin Intia tarvitsee rahaa edessä oleviin uudistushankkeisiin. Suhteiden parantaminen eri maiden valtionjohdon kanssa ja Intian rakennemuutoksesta kertovan ilosanoman jakaminen ovat varmasti strategisesti tarpeellisia. Intia on viimeisen kymmenen vuoden aikana ollut suhteellisen passiivinen kansainvälisten suhteiden ylläpidossa. Esimerkiksi ennen Modin vierailua lähinaapuri Thaimaassa Intian valtionjohtajan edellisestä vierailusta olikin ehtinyt vierähtää peräti kymmen vuotta.tähän viitaten voidaan ehkä todeta, että valtioiden välisissä suhteissa maalla olisi parantamisen varaa. Ainakin osa matkoista ovat varmasti olleet tai tulevat olemaan hyödyksi. Moni miettii myös, onko Modi oikeasti valmis tekemään reformeja isolla kädellä, ja kriitikot tuovat usein esille, että osavaltion johtaminen ja uudistaminen eroaa merkittävästi kokonaisen maan johtamisesta. (Modi on tunnettu siitä, että hän toteutti merkittäviä uudistuksia Gujarat osavaltiossa.) Onko Modi mies paikallaan vai ei, tiedetään vasta jälkikäteen. Tässä vaiheessa lista Modin tavoitteena olevista uudistuksista on jo huomattava, ja pieniä askeleita oikeaan suuntaan on jo otettu. Reformit ja niiden eteneminen Suhteiden ylläpidon lisäksi Modin on kuitenkin myös vietävä reformeja eteenpäin. Malttamattomina kansainvälisinä sijoittajina koemme helposti, että edistystä ei ole tapahtunut riittävän nopeasti ja sijoittajayhteisössä huolestutaan, että lupaukset saattavat jäädä vain puheen tasolle. Edistystä on jo kuitenkin tapahtunut. Eroa suhteessa odotuksiin on lähinnä siinä, että edistystä ei ehkä ole tapahtunut kaikissa niissä asioissa ja uudistusprojekteissa, joita sijoittajat eniten odottivat. Esimerkiksi vakuutusreformi ei oikein innostanut sijoittajia ja kansainvälistä talousmediaa, vaikka se onkin tärkeä askel eteenpäin uudistusten pitkällä tiellä. Sama koskee kivihiilireformia, joka eteni uskomattoman nopeasti, vain kuudessa kuukaudessa. Helposti luodaan tilanne, jossa vähätellään reformeja, kun katse on suuremmissa rakennemuutoksissa (esim. Adhaar-reformissa, tavaroiden ja palveluiden verouudistuksessa ja rautatieverkoston infrastruktuurihankkeessa). Tämä ei kuitenkaan tee pienemmistä uudistuksista turhia, vaan kaikilla on tarkoituksensa osana laajaa vuosia kestävää uudistusprosessia.
Syksyn uudistusohjelmat Syksyllä päätetään muun muassa kahdesta keskeisestä reformista. Näistä ensimmäinen on sekä yritysjohtajien että sijoittajien keskuudessa odotettu tavaroiden ja palveluiden veroreformi (GST: goods and services tax). Kyseinen uudistus on yksi kolmesta isosta reformista, ja voi toteutuessaan tuoda Intialle jopa 1 %:n BKT:n kasvun pitkällä tähtäimellä. Käsityksemme mukaan reformin odotetaan menevän päätöksentekokoneistossa läpi, mutta tarkkaa aikataulua on vaikea ennustaa. Asiantuntijoiden mukaan reformi toteutetaan joko huhtikuussa 2016 tai sitten vuonna 2017. Periaatteessa suurin osa reformiin liittyvistä asioista on jo sovittu, mutta verojen jako valtion ja paikallishallinnon kesken on vielä epäselvää. Tapaamisissamme moni yritysjohtaja nosti veroreformin esille. Tämä vahvistaa käsitystämme siitä, että yritystasolla koetaan reformin toteutuessaan helpottavan yritysten arkea. Moni yritys laskeekin uudistuksen vaikuttavan positiivisesti tuloksentekokykyynsä. Toinen tärkeä uudistus on maareformi. Se vaikuttaisi mm. valtion eri infrastruktuurihankkeiden etenemiseen, mutta oppositio on tähän menneessä hidastanut reformin hyväksymisprosessia. Maareformi on oppositiolle herkullinen, sillä se on yksi harvoista hankkeista, joilla oppositiolla on mahdollisuus herätellä äänestäjiä ja saada huomiota. Maareformi kiinnostaa kansalaisia enemmän kuin moni muu uudistus (varsinkin maaseudulla), ja voimakkaat kommentit ja vastaväitteet, vaikka ne eivät pitäisi paikkaansakaan, herättävät mielenkiintoa. Tässä vaiheessa on vielä epäselvää, tuleeko maareformi etenemään syksyn aikana vai ei. Varmaa kuitenkin on, että lain hyväksyminen nähtäisiin markkinoilla positiivisena merkkinä siitä, että Modin hallitus on toimintakykyinen ja tulee jatkamaan vahvasti uudistusten linjalla. Markkinoiden arvostus lähellä historiallista keskiarvoa Viime aikojen voimakas volatiliteetti Kiinan markkinoilla ja laskeva öljyn hinta ovat olleet omiaan tukemaan kurssikehitystä ja nostamaan Intian markkinoiden houkuttelevuutta. Myös muut raaka-aineet, kuten kulta ja kivihiili, ovat laskeneet viime aikoina selvästi. Tämä on positiivista Intialle, sillä nämä kolme ovat maalle merkittäviä tuontituotteita ja hintojen lasku vaikuttaa luonnollisesti positiivisesti vaihtotaseeseen. Tammi-maaliskuussa vaihtotaseen alijäämä oli 1,3 mrd dollaria eli noin 0,2 % BKT:sta. Allokaatiossamme olemme positiivisia Aasian ja Intian suhteen. FIM Varainhoidon tuotepaletissa on kolme Intiaan sijoittavaa rahastoa. FIM Kehittyvät Markkinat Pienemmät Yhtiöt -rahasto, jossa Intian allokaatio tätä kirjoittaessa noin 24 %, FIM BRIC+-rahasto, jossa vajaat 20 % rahaston varallisuudesta on sijoitettu Intiaan, ja FIM India -rahasto, joka nimensä mukaisesti sijoittaa pelkästään Intiaan. Arvostustasoltaan Intian markkinat liikkuvat tällä hetkellä noin tasolla 16 ja on lähellä 10 vuoden perusteella laskettua keskiarvoa. Intian markkinoiden arvostus (Nifty-indeksi) suhteessa 10 vuoden keskiarvoon, Lähde: FIM, UBS On hyvä pitää mielessä, että analyytikoiden ennusteet Intiasta ovat korkealla tasolla. Käsityksemme mukaan on todennäköistä, että yritysten tulokset ennusteisiin suhteutettuna tulevat olemaan heikohkoja. Markkinoilla odotetaankin jo yleisesti analyytikoiden laskevan ennusteitaan kuluvan vuoden osalta. Tämä tarkoittaa, että tulosparannusodotukset siirtyvät ensi vuoden puolelle.
Intian markkinoiden arvostus (Nifty-indeksi) ja osakekohtainen tuloskasvu (10 vuoden historia) Lähde: FIM, UBS
Materiaalin laatija: FIM Varainhoito Oy (Y-tunnus 0979133-9), päätoimiala: sijoitusrahastojen hallinnointi sekä omaisuudenhoito ja siihen läheisesti liittyvät palvelut (jäljempänä FIM ) Yhteystiedot: Pohjoisesplanadi 33 A, 00100 Helsinki, Asiakaspalvelu 09-61346250, www.fim.com Yhtiö on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin ja yhtiöllä on sijoitusrahastolain mukainen toimilupa. Yhtiön toimintaa valvova viranomainen on Finanssivalvonta (Snellmaninkatu 6, PL 103, 00101 Helsinki, www.finanssivalvonta.fi). Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen. FIM ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta www.vero.fi. Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan FIMin valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään arvopaperimarkkinalain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä / markkinoista / sijoitustoiminnasta ja toimia siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden /markkinoiden / sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina. Arvopaperimarkkinalain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset, etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa www.fim.com. Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä. Tämä katsaus on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyttöön eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman FIMin suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat FIMille ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa. Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. FIMin edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä.