Huhtikuu 2010 Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Kehittyvät taloudet vetureina Maailmantalouden kasvun odotetaan palautuvan normaaliksi vuoden 2010 kuluessa. Jälleen kerran kehittyvät taloudet toimivat kasvun vetureina. Kokonaista 70 prosenttia globaalista kasvusta vuonna 2010 odotetaan tulevan kehittyvistä talouksista. Kiina, Intia, Brasilia ja Indonesia ovat merkittävimpiä vetureita. Nämä maat ovat toipuneet finanssikriisistä nopeasti. Niiden talouskasvun odotetaan olevan lähivuosina 4 5 prosenttia. ODINin globaalit osakerahastot keskittyvät yhä enemmän etsimään uusia aliarvostettuja yrityksiä kehittyvistä talouksista. Kaikki haluavat Kiinaan Viime vuosina Kiinan talouskasvuun on kiinnitetty voimakkaasti huomiota. Siksi osakekurssit ovat nousseet kohisten. Suuri osa kasvusta perustuu julkisiin investointeihin. Viranomaisten on vastaisuudessa saatava kotimainen kulutus kasvamaan. Voimakkaan kurssinousun seurauksena olemme viime vuosina myyneet useita kiinalaisia osakesijoituksia globaaleista rahastoistamme, sillä osakekurssit ovat saavuttaneet tavoitetasomme. Olemme sijoittaneet kiinalaisiin yrityksiin, jotka hyötyvät kotimaisen kysynnän kasvusta suoranaisesti sekä muissa maissa noteerattuihin alihankkijoihin ja yrityksiin. Esimerkkeinä mainittakoon vihannesyritys China Green, piirilevyvalmistaja Kingboard Chemicals ja eteläkorealainen autovalmistaja Hyundai Motor. On tärkeää muistaa, että muidenkin maiden kuin Kiinan talous kasvaa. Intiassa on yli miljardi asukasta ja Afrikan mantereella lähes yhtä monta, ja Indonesiassakin 220 miljoonaa. Käytämme paljon aikaa näiden alueiden tutkimiseen. Jäänyt varjoon Vakaammista kasvun edellytyksistä huolimatta Intia on jäänyt Kiinan varjoon viime vuosina. Se helpottaa tilannetta etsittäessä aliarvostettuja yrityksiä. Aasian kolmanneksi suurimmalla taloudella Intialla on enemmän myönteisiä ominaisuuksia kuin Kiinalla. Intia on maailman suurin demokratia. Sen väestö on nuorempaa kuin Kiinassa, joten kulutuspotentiaali on suurempi. Toimialarakenne on tasapainoisempi, kirjanpitomääräykset varmistavat paremman läpinäkyvyyden ja valtio säätelee vähemmän. Tietysti Intiassa on myös toivomisen varaa: Tulot ja kulutus asukasta kohden ovat edelleen suhteellisen alhaisia. Kulutus asukasta kohden on vain 3 5 prosenttia kulutuksesta asukasta kohden Yhdysvalloissa. Yli 300 miljoonaa ihmistä elää köyhyysrajan alapuolella, verotusjärjestelmä on tehoton ja infrastruktuurissa on puutteita. Tästä huoli-
Tuotto vuoden 2010 alusta: ODIN Norden: 9,5 % ODIN Finland: 12,0 % ODIN Norge: 14,0 % ODIN Sverige: 15,6 % ODIN Europa: 6,9 % ODIN Europa SMB: 7,5 % matta uskomme, että myönteiset seikat voittavat kielteiset pitkällä aikavälillä. Intia todennäköisesti ohittaa Kiinan kamppailussa alueen nopeimmasta kasvusta paljolti kotimaisen kulutuksen ansiosta. Mielestämme Intiassa kannattaa nykyään sijoittaa pieniin ja keskisuuriin yrityksiin. Noin kaksi kolmasosaa ulkomaisista sijoittajista on valinnut vain 25 Intian pörssin suurinta yritystä. Siksi ne on arvostettu korkealle Intian markkinoilla. Mielestämme sijoittajat eivät ole olleet halukkaita hinnoittelemaan pienempiä yrityksiä samalla tavalla. Sama koskee kansainvälisesti toimivia yrityksiä. Mielestämme on vain ajan kysymys, koska sijoittajat kiinnostuvat näistä yrityksistä. Sintex Industries ja United Phosphorus ovat kaksi pienempää intialaista yritystä, joiden toimialat ovat infrastruktuuri ja maatalous. Mielestämme niiden osakkeet ovat hinnoiteltu edullisesti niiden liiketoimintaan ja tulevaisuuden näkymiin verrattuna. ODIN Global SMB on sijoittanut näihin yrityksiin. Siksi toimimme globaalisti ODIN Global -ja ODIN Global SMB -osakerahastoille on tunnusomaista, että ne ovat sijoittaneet vain harvoihin yrityksiin, mutta pitkäaikaisesti. Ne ovat sijoittaneet kehittyviin talouksiin suoraan ja epäsuorasti. Sokerina pohjalla mainittakoon, että niitä hallinnoidaan ODINin arvoon keskittyvän sijoitusfilosofian pohjalta. Olemme monesti päättäneet sijoittaa länsimaissa toimiviin yrityksiin, joiden liikevaihdosta suuri osa tulee kehittyvistä talouksista. Tällaisia sijoituksia kutsutaan epäsuoriksi. Länsimaisten yritysten osakkeiden edullisempi hinnoittelu sekä toimiva raportoinnin ja omistajaohjauksen säännöstö varmistanee hyvän tuoton pitkällä aikavälillä. Noudatamme kolmea perusperiaatetta sijoittaessamme: 1) Yrityksen osakekurssin tulee olla huomattavan edullinen sen todelliseen arvoon verrattuna. 2) Yrityksen on pystyttävä tuottamaan lisäarvoa tulevina vuosina, ja sen on mielellään sovelluttava pitkän aikavälin sijoituskohteeksi. 3) On pystyttävä tunnistamaan ajurit, jotka pystyvät nostamaan osakekurssin todellista arvoa vastaavaksi. Ilmassa on sähköä Mielestämme sähkön kysynnän lisääntyminen on pitkän aikavälin sijoituskohde. Sähkön kulutus on kasvanut koko maailmassa 20 prosenttia kuluneiden viiden vuoden aikana. Suuri osa kasvusta on peräisin kehittyvistä talouksista. Elintason nousulla ja sähkönkulutuksen kasvulla on selkeä yhteys. Erityisesti länsimaissa sähkönkulutus on vähentynyt huippuvuosiin 2007 ja 2008 verrattuna. Syynä on lähinnä finanssikriisi, sillä teollisuustuotanto on hiipunut. Kun maailmantalous lähtee ripeään kasvuun, sähkön saatavuus muodostuu jälleen pullonkaulaksi. Siitä on hyötyä laitetoimittajille. Siksi ODIN Global ja ODIN Global SMB ovat sijoittaneet niiden osakkeisiin. ABB kärkikymmenikössä Laitetoimittaja ABB on yksi kymmenestä merkittävimmästä ODIN Globalin sijoituskohteesta. Noin 5 % rahaston varoista on sijoitettu siihen. Tämä yritys on positioitunut oikein, Markkinakehitys vuoden alusta paikallisessa valuutassa Suhteellinen P/E alennus Pienet/suuret intialaisyritykset Rahasto Indeksi 110 105 100 95 90 Norway Nordic Europe World USA MSCI EM 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % -10- % Pörssikurssit kehittyivät maaliskuussa erittäin suotuisasti, joten osakemarkkinoilla vallitsi nousu vuoden 2010 ensimmäisen neljänneksen aikana. Pohjoismaat erottuvat muista 10 prosentin nousulla. Lähde: Reuters EcoWin Tässä kaaviossa näkyy pienten ja suurten intialaisten yritysten suhteellinen aliarvostus. Sen lisäksi absoluuttinen hinnoittelu on erittäin houkutteleva. Lähde: FactSet.
kun energian tuotantoon ja jakelemiseen investoidaan. Lisäksi yli 50 prosenttia tämän yrityksen liikevaihdosta on peräisin kehittyvistä talouksista. Teollisuuden käyttämien ratkaisujen uusiminen arvioitua nopeammin ja suuremmat kustannussäästöt parantanevat tulosta odotettua enemmän. Tämän yrityksen vahva kassavirta, suuret käteisvarat ja halu ostaa pienempiä kilpailijoita voivat nostaa osakekurssin näkemyksemme mukaiseen todelliseen arvoonsa. ODIN Sverige ja ODIN Norden ovat myös sijoittaneet ABB:n osakkeisiin. Varavoimaratkaisuja Brittiläinen Aggreko toimittaa varavoimaratkaisuja, kuten aggregaatteja ja suurempia siirrettäviä voimalaitoksia. Tällä yrityksellä on erittäin hyvä liikeidea ja kunnollinen sijoitetun pääoman tuotto. Aggreko toimii globaalisti. Se on yli 10 kertaa lähintä kilpailjaansa suurempi. Siksi yritys pystyy toimittamaan siirrettäviä voimalaitoksia kaikkialle maailmaan nopealla toimitusajalla. Vancouverin talviolympialaiset ja Etelä-Afrikassa järjestettävät jalkapallon maailmanmestaruuskisat ovat esimerkkejä tilaisuuksista, joihin Aggreko on toimittanut varavoimaratkaisuja. Arvioimme, että noin 80 prosenttia tämän yrityksen liiketoiminnan tuloksesta on peräisin kehittyvistä talouksista vuonna 2010. ODIN Global SMB on sijoittanut tähän yritykseen. Pysyviä energiaratkaisuja Suurin osa sähköstä tuotetaan nykyään fossiilisten polttoaineiden avulla. Varsinkin kehittyvissä talouksissa käytetään runsaasti saastuttavaa hiiltä. Uuteen ja varsinkin puhtaaseen tekniikkaan panostetaan runsaasti. Kaikkien muiden tavoin voimme vain arvailla, mikä tekniikka lopulta voittaa. Siksi olemme päättäneet panostaa Vegard Søraunet Vastuullinen salkunhoitaja ODIN Global ja ODIN Global SMB. tuntemattoman tekniikan sijasta tunnettuun. Itävaltalainen vesiturbiinivalmistaja Andritz on yksi ODIN Global -ja ODIN Global SMB -rahastojen suurimmista sijoituksista. Myös ODIN Europa ja ODIN Europa SMB ovat sijoittaneet siihen. Nykyään jopa 70 prosenttia uusiutuvasta energiasta on vesivoimaa. Eri puolilla maailmaa käytetään runsaasti vanhoja laitteita, joita ollaan uudistamassa. Siksi uskomme erittäin vahvasti Andritziin. Laadukkaat yritykset nousukiidossa Vuodesta 2009 tuli hyvä globaaleille rahastoille sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Vaikka osakekurssit ovat nousseet voimakkaasti vuoden 2009 pohjakosketuksen jälkeen, nousun mahdollisuudet ovat edelleen olemassa. Odotamme markkinoiden muuttuvan jatkossa selektiivisemmiksi. Tämä puhuu taseiltaan vahvojen ja kunnon kassavirran omaavien yritysten puolesta. Tuotto vuoden 2010 alusta: ODIN Global: 10,9 % ODIN Global SMB: 11,3 % ODIN Maritim: 13,9 % ODIN Offshore: 9,7 % ODIN Kiinteistö: 14,3 % Lähde: ODIN Forvaltning ja OBI ODINin salkunhoitotiimi Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet
Tuottokatsaus per 31.03.2010 Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta 5 vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge 26.06.1992 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) 15.11.1999 MSCI Europe net Index ODIN Europa SMB 2) 15.11.1999 MSCI Europe net Small Cap Index ODIN Global 3) 15.11.1999 MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4) 15.11.1999 MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index* ODIN Kiinteistö 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate Index* 8,0 % 9,5 % 84,8 % -9,7 % 6,2 % 9,5 % 14,5 % 9,3 % 14,1 % 79,8 % -5,9 % 7,3 % 1,8 % 9,7 % 10,7 % 12,0 % 88,0 % -6,9 % 9,3 % 12,0 % 22,4 % 11,5 % 13,3 % 83,3 % -4,9 % 8,5 % 2,7 % 11,1 % 8,8 % 14,0 % 96,6 % -7,1 % 8,1 % 10,1 % 19,0 % 9,1 % 6,7 % 97,6 % -7,4 % 7,9 % 6,7 % 11,7 % 9,2 % 15,6 % 103,8 % -5,2 % 9,0 % 12,0 % 18,6 % 9,3 % 14,7 % 90,7 % -3,8 % 8,9 % 2,0 % 12,0 % 10,2 % 6,9 % 74,8 % -15,2 % 1,8 % -3,1 % -1,6 % 7,7 % 5,0 % 54,4 % -8,1 % 2,7 % -1,6 % 0,0 % 9,2 % 7,5 % 74,6 % -15,4 % 4,8 % -1,1 % 2,8 % 9,6 % 10,7 % 80,9 % -9,7 % 5,0 % 4,4 % 6,3 % 8,6 % 10,9 % 81,0 % -7,5 % 0,6 % -0,7 % -0,1 % 7,4 % 9,5 % 50,7 % -5,7 % 2,2 % -3,4 % -1,7 % 10,0 % 11,3 % 83,8 % -11,2 % -0,5 % 1,4 % 1,6 % 9,0 % 13,8 % 71,3 % -5,1 % 3,6 % 2,9 % 5,1 % 5,3 % 13,9 % 71,5 % -9,6 % 4,5 % 20,2 % 15,2 % 7,6 % 27,3 % 55,1 % -10,9 % 0,5 % 2,9 % 2,6 % 5,7 % 9,7 % 81,2 % -8,8 % 12,3 % 8,2 % 3,5 % 11,6 % 64,3 % -1,7 % 7,4 % 0,4 % 6,9 % 14,3 % 88,1 % -4,4 % 9,7 % 16,1 % 6,4 % 17,1 % 80,4 % -11,0 % 3,5 % 10,2 % 1) ODIN Europa oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 2) ODIN Europa SMB oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 3) ODIN Global oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 4) ODIN Global SMB oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. *) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osinkoja. KORKORAHASTO Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 0,4 % 0,3 % Tuotto * Modifioitu duraatio* Perustamisesta (kum.) ODIN MoneyMarket EUR 11.02.2008 0,1 % 1,6 % 0,2 4,6 % EUR003M Index 0,1 % 7,5 % * Luvut per 31.12.2009 ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Näin sijoitamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä seuraavan sivun tuottotaulukossa.
ODINin osakerahastot ODIN hallinnoi yhtätoista osakerahastoa. Ne voidaan jakaa kolmeen ryhmään: Laajan mandaatin rahastot, maakohtaiset rahastot ja toimialarahastot Laajan mandaatin rahastot: ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden Maakohtaiset rahastot: ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Finland Toimialarahastot: ODIN Offshore ODIN Maritim ODIN Kiinteistö Sijoituksen ajoitukseen liittyen, noudatamme ODINilla yksinkertaista peukalosääntöä: Sijoita rahastoihin silloin kun sinulla on siihen varaa. Tämä saattaa kuulostaa yksinkertaiselta, mutta jos yrität osua tilapäisiin notkahduksiin tai huippuihin, todennäköisyys epäonnistumiselle on suuri. Suosituksemme on tästä syystä varallisuuden kartuttaminen säästösopimuksen ja säännöllisen sijoittamisen kautta. Saavutettu tuotto on sidoksissa säästöaikaan, markkinakehitykseen ja salkunhoitajien ammattitaitoon. Säästösopimus, jonka myötä ostat rahasto-osuuksia kuukausittain, tuo pääsääntöisesti mukanaan hyvän osuuksien keskikurssin. Toisin sanoen et kohdista koko sijoitustasi huipulle tai pohjaan - ja ostat enemmän osuuksia silloin kun markkinat laskevat. Rahaston valinta Tuotto on useimmille tärkein syy kohdistaa säästöjä osakerahastoihin. Yleisesti ottaen sijoitukset osakerahastoihin mahdollistavat korkeamman tuotto-odotuksen kuin esimerkiksi pankkitalletukset, mutta tällöin on myös hyväksyttävä sijoituksen arvon vaihtelu, joka liikkuu sijoituskohteena olevien osakkeiden mukaan. Historiallisesti osakemarkkinoilta saavutettu sijoitusten pitkän aikavälin vuotuinen tuotto on ollut noin 3-6 prosenttiyksikköä korkeampi suhteessa pankkitalletuksiin. Suosittelemme osakerahastosijoituksia vähintään viiden vuoden aikajänteelle. Jos harkitset säästösopimusta tai sijoitusta ainoastaan yhteen rahastoon, suosittelemme ensisijaisesti laajan sijoitusmandaatin omaavia rahastojamme. Nämä rahastot voivat sijoittaa laajasti eri markkinoille yrityskoosta tai toimialasta riippumatta. ODIN Global rahaston sijoitusmandaatti on valikoimamme laajin. Löytyy kuitenkin monia perusteita sijoittaa useampaan rahastoomme. Lisätietoja muista osakerahastoistamme löytyy kotisivuiltamme www.odin.fi ODIN rahastoja voit merkitä joko kertaluontoisesti tai säännöllisesti säästäen. Kertasijoituksen minimisumma on 500 euroa ja säästösopimuksen vähimmäiserä on 50 euroa. Rahastomerkintä Ennen ensimmäistä merkintää pyydämme teitä täyttämään ja palauttamaan ODIN merkintälomakkeen. Lomake on tulostettavissa kotisivuiltamme www.odin.fi tai tilattavissa asiakaspalvelustamme puh. 09 4735 5100. Uusien asiakkaiden on myös toimitettava oikeaksi todistettu kopio henkilöllisyystodistuksesta (ajokortti, henkilökortti, passi) postitse asiakaspalveluumme tai telefaksin välityksellä numeroon 09 4735 5101. www.odin.fi ODIN Rahastot Eteläinen Hesperiankatu 10, 00100 Helsinki Puh: 09 4735 5100 Faksi: 09 4735 5101 Y: 1628289-0 Internet: www.odin.fi Sähköposti: info@odinfond.no