Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus Huhtikuu 2017
POLTTOPISTEESSÄ Tarkastelumme kohteena Huhtikuussa TALOUSTILANNE Sijoitusmarkkinoiden hyvä kehitys jatkuu YHDYSVALLAT Yhdysvaltojen talouskasvussa hetkellistä hidastumista EUROOPPA Euroopan talouskasvuennusteet positiiviset OSAKKEET Osakemarkkinoilla myötätuulet jatkuvat KOROT Positiiviset korkotuotot yrityslainamarkkinoilla ALLOKAATIO Osakesijoitukset yhä ylipainossa KUUKAUDEN RAHASTO Säästöpankki High Yield Markkinakatsaus 2
TALOUSTILANNE Sijoitusmarkkinoiden hyvä kehitys jatkuu Sijoitusmarkkinat jatkoivat huhtikuussa ensimmäisen vuosineljänneksen hyvää kehitystä. Globaali talous voi edelleen hyvin ja eri alueiden kasvuodotuksia on nostettu vuoden alun aikana. Yhdysvaltojen talouskasvussa on nähtävissä alkuvuoden aikana tasaantumista, mutta sitä pidetään vain väliaikaisena. Aasiassa talousluvut kertovat hyvästä kasvusta. Kiinassa reaalinen bruttokansantuote (BKT) kasvoi vuoden ensimmäisen neljänneksen aikana 6,9 % ja teollisuustuotanto nousi korkeimmalle tasolle kahteen vuoteen. Kiinan kasvu on kuitenkin saatu aikaiseksi kevyellä finanssipolitiikalla ja voimakkaalla luotonannolla, joten pitkällä aikavälillä kasvu ei ole kestävällä pohjalla. Markkinoita tämä ei näytä toistaiseksi huolettavan. Sijoittajille maailmantalouden laaja-alainen kasvu on hyvä asia. Aikaisemmin pelkästään Yhdysvallat toimivat talouden veturina ja muihin alueisiin liittyi pääasiassa epävarmuuksia. Sijoitusmarkkinoilla on nähtävissä osakeriskin pientä kasvattamista. Sijoittajat ovat kiinnostuneet Euroopan osakemarkkinoista taloustilanteen parantuessa ja kehittyvien osakemarkkinoidenkin riskien katsotaan myös hieman pienentyneen. Kehittyneiden maiden valtionlainojen tuottomahdollisuudet ovat hyvässä talouskasvuympäristössä rajatut. Korkosijoituksista vain riskilliset yrityslainasijoitukset tuottavat kohtuullisesti. Nämäkin ovat herkkiä markkinariskien toteutumiselle, kun lainoille maksettavat tuottolisät lähestyvät historiallisen alhaisia tasoja. Siinä missä muilla alueilla sijoitusmarkkinoiden huomio keskittyy talouskasvuun, euroalueen markkinoita ohjaa osin poliittiset riskit. Ranskan presidentinvaalien lopputulos oli sijoitusmarkkinoille helpotus, kun presidentiksi valittiin EU -myönteinen Emmanuel Macron. Ranskan kesäkuun parlamenttivaaleista ei odoteta negatiivisia yllätyksiä. Macronin haasteena on kuitenkin saada omalle vastaperustelulle puolueella riittävästi edustajia, jotta uskottava yhteistyö uuden parlamentin kanssa olisi mahdollista. Merkittävä poliittinen riski on Italian tulevat parlamenttivaalit ja EU -vastaisen Viiden tähden liikkeen mahdollinen menestyminen niissä. Vaalien ajankohta on vielä auki, mutta todennäköisesti ne järjestetään ensi vuoden alkupuolella, kun vaalijärjestelmää on ensin uudistettu. Nykyinen järjestelmä voi johtaa maan poliittiseen halvaantumiseen. Yhdysvaltojen uusi talouspolitiikka ei ole tuonut sijoitusmarkkinoille vielä mitään konkreettista. Sairausvakuutusjärjestelmän uudistus meni läpi edustajainhuoneessa tiukan äänestyksen jälkeen, mutta sen lopullinen läpimeno vaatii vielä Senaatin hyväksynnän. Tämä on hyvin epätodennäköistä ilman pitkittyneitä neuvotteluita. Kaikki terveydenhoitoon käytetty aika on pois verouudistukseen liittyviltä neuvotteluilta. Viimeisin ehdotus verouudistukseksi alentaa yritys- ja tuloverotusta huomattavasti. Verotulojen menetys olisi tarkoitus kattaa talouskasvun lisääntymisen avulla, mutta tämä ei ole koskaan toiminut käytännössä. On mahdollista, että kaikki ajatellut uudistukset siirtyvät ensi vuodelle ja toteutuvat silloinkin - laimennettuina. Uudistuksilla on kiire, koska Yhdysvalloissa järjestetään kongressin välivaalit marraskuussa 2018. Ilkka Laru CEFA Korkosalkunhoitaja 3
TALOUSTILANNE Yhdysvaltojen talouskasvussa hetkellistä hidastumista Yhdysvaltojen BKT kasvoi vuoden ensimmäisellä neljänneksellä 0,7 % kausitasoitettuna vuositasolla edelliseen vuosineljännekseen verraten, mikä oli markkinoiden odotuksia hitaammin. Hidastumisen taustalla olivat osin heikko kulutuskysyntä ja varastojen kehitys. Ensimmäistä vuosineljännestä koskevat talousluvut ovat aikaisempinakin vuosina olleet heikkoja, mutta seuraavat vuosineljännekset ovat yleensä korjanneet kasvun tasoa korkeammalle. Näyttäisi siltä, että Yhdysvaltojen talouskasvu on hidastunut hetkellisesti. Tämä näkyy myös kuluttajahinnoissa, jotka laskivat maaliskuussa ja lähes muuttumattomassa ydininflaatiossa. Kasvun hidastumisesta huolimatta työllisyys parani edelleen ja saattaa kertoa muuten hyvästä talouskehityksestä. Vastaavasti työllisyyden paranemisen pitäisi kasvattaa kulutuskysyntää jatkossa ja tukea talouskasvua. Yhdysvaltojen keskuspankki (Fed) ei kokoustanut huhtikuussa. Edellisestä maaliskuussa pidetystä kokouksesta julkaistu muistio sisälsi silloisen koronnoston perustelujen lisäksi laajan osion keskusteluista keskuspankin taseen pienentämiseen liittyen osana rahapolitiikan normalisointia. Keskuspankin tulevien kokouksien yhteydessä on odotettavissa tarkempaa tietoa siitä, miten tasetta kohdellaan jatkossa. Aivan toukokuun alussa pidetyssä kokouksessa Fed piti odotetusti korkopolitiikkansa ennallaan. Keskuspankki pitää talouden kasvunnäkymiä hyvinä ja ohitti kuluvan vuoden ensimmäisen vuosineljänneksen pehmeät kasvuluvut väliaikaisina. Keskuspankin näkemyksen mukaan rahapolitiikan asteittaisilla muutoksilla talouden aktiviteetti kasvaa maltillisesti, työmarkkinat vahvistuvat ja inflaatio asettuu kahden prosentin tuntumaan keskipitkällä aikavälillä. Keskuspankki pitäytyi myös aikaisemmassa käytännössä, jossa keskuspankin taseessa erääntyvät sijoitukset sijoitetaan markkinoille uudelleen. Pysyäkseen arvioissaan aikaisemmin ilmoitetussa kahden kolmen noston tahdissa, on melko todennäköistä, että ohjauskorkoa nostetaan kesäkuun kokouksessa. Fedin seuraava korkopäätös julkistetaan 16.6. Euroopan talouskasvuennusteet positiiviset Euroalueen talouden ensimmäisen vuosineljänneksen alustavat kasvuluvut kertovat talouden hyvästä kasvumomentista. Talous kasvoi 0,5 % eli samaa tahtia kuin vuoden 2016 viimeisellä neljänneksellä. Taloustunnelmakyselyt ennakoivat hyvän kasvun jatkumisen myös toisella vuosineljänneksellä. Samaan suuntaan viittaa myös sekä palveluiden että teollisuuden ostopäälliköiden indeksit. Kokonaisinflaatio nousi euroalueella huhtikuussa 1,9 %:iin (maaliskuussa 1,5 %) ja ydininflaatio vastaavasti 1,2 %:iin (maaliskuu 0,7 %). Inflaation nousu selittynee pääsiäisen hintoja nostavalla vaikutuksella. Euroalueen työttömyysaste huhtikuussa oli 9,5 % eli muuttumaton maaliskuusta. Maakohtaiset erot ovat suuria. Alhaisin työttömyysaste on Saksassa, 3,9 %. Espanjassa työttömyysaste on hiljalleen alentunut, mutta on yhä noin 18,2 %. Euroalueen yhä suuri työttömien määrä hidastaa keskituntiansioiden kasvua. Vaatimaton palkkojen kasvu ja alhaiset inflaatio-odotukset ovat ongelma Euroopan keskuspankille EKP), joka joutuu odottamaan rahapolitiikan normalisoitumisen aloittamista. EKP ei odotetusti tehnyt huhtikuun kokouksessaan muutoksia rahapolitiikkaansa. Keskuspankin mukaan riskit talouskasvun hidastumiselle ovat pienenemässä, mutta inflaation hidastumiselle riski on vielä olemassa. EKP päivittää seuraavaan kesäkuun kokoukseensa mennessä inflaatioja kasvuennusteensa, jotka voivat vaikuttaa keskuspankin tulevaan rahapolitiikkaan. Markkinoilla on odotuksia siitä, että keskuspankki nostaa talletuskorkoa hieman nykyiseltä -0,4 %:n tasolta ja mahdollisesti pienentää lainojen osto-ohjelmaa kuluvan vuoden lopun jälkeen. EKP:n seuraava kokous on 8.6. Markkinakatsaus 4
MARKKINAT OSAKKEET Osakemarkkinoilla myötätuulet jatkuvat Osakemarkkinat jatkoivat huhtikuussa positiivisessa tunnelmassa. Alkukuukauden aikana Ranskan presidentinvaalien ensimmäisen kierroksen äänestystuloksen tasaisuus lisäsi markkinoiden epävarmuutta. Äänestyksen ratkettua odotetun kaltaisena kurssit nousivat äänestykseen liittyvän epävarmuuden pienennyttyä. Rahavirta osakkeisiin jatkui vahvana. Maailman indeksi nousi huhtikuussa +1,2 % paikallisilla valuutoilla mitattuna ja -0,3 % euroissa laskettuna, euron vahvistuttua kuukauden aikana. Eurooppa kehittyi hivenen paremmin +1,5 %:n nousulla. Yhdysvaltojen kurssinousu +1,0 % oli yleisen kurssinousun tasoista. Suomessa kurssit kehittyivät erityisen hyvin +5,1 %:n nousulla. Tuloskausi on lähtenyt käyntiin positiivisissa merkeissä. Maailmalla yritykset ovat pystyneet vastaamaan korkealla olleisiin kasvu- ja kannattavuusodotuksiin. Suomessa tuloskausi on edennyt vahvoissa tunnelmissa, sillä yllätykset ovat liikevaihdon osalta olleet selvästi positiivisia ja liikevoiton osalta hieman odotuksia parempia. Tämä on nostanut kursseja erityisesti Suomessa. Talousdata ei enää merkittävästi ylittänyt odotuksia. Markkinoiden hinnoittelu pysyi haastavana ja hiljalleen nousevien korkojen ympäristössä arvostuskertoimissa on todennäköisesti laskuvaraa. Markkinoita tukee vahva likviditeetti. Poliittiset riskit ovat kuitenkin edelleen merkittävät. Myös Yhdysvaltain hallinnon mahdolliset kansainvälistä kauppaa rajoittavat toimet ovat riski. Kurssien hintavaihtelu tulee loppuvuoden aikana olemaan alkuvuotta suurempaa. Loppuvuoden tuotot tulevat olemaan vaatimattomampia. Olli Tuuri Osakesalkunhoitaja OMX Helsinki CAP S&P Euro 350 S&P Global 1200 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 5
MARKKINAT KOROT Positiiviset korkotuotot yrityslainamarkkinoilla Euroalueen lyhyet korot pysyivät melko stabiileina huhtikuussa, mutta pitkissä koroissa liikkeet olivat suuria. Saksan 10 vuoden valtionlainakorko tosin palasi miltei lähtötasolleen huhtikuun lopulla, mutta liikkumaväli oli 0,16 0,4 %. Ranskan ja Portugalin koroissa nähtiin suuria liikkeitä alaspäin, kun Ranskan presidentinvaaleihin liittyvät huolet hälvenivät jo hyvissä ajoin ennen itse vaalien ensimmäistä kierrosta. Ranskan lainojen tuottoero suhteessa Saksaan oli alkuvuonna selvässä nousussa ja korkeimmillaan moneen vuoteen. Portugalin hyvä tunnelma johtuu lähinnä talousnäkymien vahvistumisesta ja niin kutsuttujen periferiamarkkinoiden hyvästä ilmapiiristä. Yrityslainamarkkinoilla huhtikuu oli positiivinen ja varsinkin High Yield sijoitukset tuottivat erinomaisesti. Myös kehittyvien markkinoiden korkosijoitusten tuotot olivat loistavia. Mikko Rautiainen CFA Korkosalkunhoitaja Valtionlainat Yrityslainat 3 kk euribor 105 104 103 102 101 100 99 98 97 Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 6
ALLOKAATIO ALLOKAATIO Osakesijoitukset yhä ylipainossa Huhtikuun sijoituskokouksessa muokkasimme malliallokaatiomme painotuksia. Pidimme osakkeiden viiden prosenttiyksikön taktisen ylipainon suhteessa korkosijoituksiin ennallaan, mutta muutimme painotuksia osakesijoitusten sisällä. Muutoksessa laskimme Yhdysvaltalaisten osakkeiden painoa viisi prosenttiyksikköä ja nostimme sekä eurooppalaisten että Aasia-Tyynimeri alueen osakepainoa 2,5 prosenttiyksiköllä. Yhdysvaltojen talouden ja työllisyyden hyvä kehitys tukee Yhdysvaltojen osakemarkkinoita jatkossakin. Katsomme kuitenkin, että markkinoiden hinnoittelu on suhteellisen kallis nykyiseen talouskasvuun nähden. Lisäksi uuden hallinnon lupaamat talouskasvua tukevat uudistukset ovat viivästyneet. Toteutuessaankin niiden vaikutukset nähdään vasta hyvän matkaa vuoden 2018 puolella. Niinpä näemme suhteellisesti parempia tuottoja muilla markkinoilla. Sekä eurooppalaisten että Aasia-Tyynimeri alueen markkinoiden kasvunäkymät ja hinnoittelu tukevat sijoituspainon nostoa. Edellisessä kasvatimme sijoitusten ylipainoa ja jälkimmäisessä nostimme alipainossa olleen osakepainon neutraalipainoon. Osakesijoitusten sisällä suomalaiset, Yhdysvaltalaiset, Aasia-Tyynimeri -alueen ja kehittyvien maiden osakkeet ovat neutraalipainossa. Eurooppalaiset osakesijoitukset ovat ylipainossa. Korkosijoituksissa ylipainotamme enää huonomman riskiluokan yrityslainoja. Paremman riskiluokan yrityslainat ja kehittyvien maiden lainat ovat neutraalipainossa. Valtionlainat ovat hieman alipainossa ja rahamarkkinasijoitusten paino on nolla. Osake Suomi 7,5% Eurooppa 22,5% Suositeltava paino Osake Pohjois-Amerikka 15,0% Aasia-Tyynimeri 5,0% 10,0 % 5,0% 7,5 % Korko Kehityyvät markkinat 5,0% Suositeltava paino 15,0 % 22,5 % Rahamarkkina 0,0% Valtionlainat 15,0% Yrityslainat (IG) 15,0% 15,0 % 15,0% Yrityslainat (HY) 10,0% Kehittyvien maiden lainat 5,0% 5,0 % 5,0 % Korko Lähde: Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 7
KUUKAUDEN RAHASTO SÄÄSTÖPANKKI HIGH YIELD Euroopan keskuspankin (EKP) ylläpitämä matalien korkojen politikka on vaikeuttanut korkosijoittajan elämää. Perinteisistä korkosijoituksista, kuten pankkitalletuksista ja valtionlainoista saatu tuotto on lähellä nollaa tai jopa negatiivinen. Tässä ympäristössä yrityslainojen tarjoaman tuottolisän arvo korostuu entuudestaan. Markkinoiden korkeimpiin tuottolisiin pääset kiinni sijoittamalla Säästöpankki High Yield -rahastoon. Eurooppalainen High Yield -markkina on tarjonnut korkosijoittajille osakkeiden kaltaista tuottoa jo yli 20 vuotta. Hyvän tuoton lisäksi lainoille maksettavat korkeat kupongit tasoittavat salkun heiluntaa ja vähentävät riippuvuutta markkinaliikkeistä. Samalla lainojen juoksuajat ovat perinteisesti lyhyempiä kuin paremman riskiluokan yrityslainoilla. Tämä on sijoittajalle hyödyllinen ominaisuus erityisesti, jos uskoo, että korot Euroopassa nousevat jossain vaiheessa. High Yield -lainojen markkina on kasvanut 500 miljardin euron kokoiseksi ja se on hyvin hajautettu maittain ja sektoreittain. Sijoituskohteista löytyy suomalaisillekin hyvin tuttuja nimiä, kuten Stora Enso, Outokumpu ja Volvo. High Yield -luokan sisällä lainojen laatu on parantunut huomattavasti. Vähiten velkaantuneiden BB -luokiteltujen lainojen osuus on noussut 40 %:sta 70 %:iin kymmeneen vuoden aikana. Tämä positiivinen kehitys näkyy selvästi maksuhäiriötilastoissa. Viime vuosina maksuhäiriöt Euroopassa ovat pysyneet 1-3 %:n tasolla koko High Yield -lainojen määrästä. Myös tälle vuodelle ennustetaan maksuhäiriöiden pysyvän noin 2 %:n tuntumassa. Niin kuin monien muiden omaisuusluokkien, myös High Yield -lainojen hinnat ovat nousseet viime aikoina. Eniten velkaantuneiden yhtiöiden lainat ovat pärjänneet erityisen vahvasti. Hyvien ja kohtuullisesti hinnoiteltujen lainojen löytäminen vaatii nykyään yhä enemmän töitä. Toisaalta tämä on parasta aikaa aktiiviselle rahastolle, kuten Säästöpankki High Yield -rahasto, erottautua muista rahastoista ja markkinasta. Evgeny Artemenkov Korkosalkunhoitaja Säästöpankki High Yield Tuottoero High Yield Vertailuindeksi 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 8
Istuta unelmasi Me kasvatamme sen Miia Antin Varainhoitaja Petteri Vaarnanen Varainhoidon johtaja Sp-Rahastoyhtiö Oy Tammasaarenkatu 1 00180 HELSINKI Puh. 010 436 6440 Y-tunnus: 1795631-6