Osakemarkkinat janoavat yrityksiltä tuloskasvua - kuinka paljon on tarpeeksi? Vesa Engdahl, Päästrategi, S-Pankki-konserni
Kurssinousun ajurit 2014 Kriisiralli on ohi - keskeisten länsimarkkinoiden osakearvostukset ovat normalisoituneet Maailmantalouden kasvu kiihtyy vuonna 2014, mutta kehitys ei ole yhtenäistä USA:ssa kasvu vahvistuu ja tulokset nousevat hyvää tahtia Euroalueella talous toipuu taantumasta, mutta kasvu jää vaatimattomaksi. Talouskasvu ja yritysten tuloskasvuodotukset eivät ole linjassa keskenään Japanissa talous- ja tuloskasvu hidastuu. Viime vuoden kaltaista erittäin vahvaa kurssinousua ei ole näköpiirissä tälle vuodelle BKT, % Tuloskasvu, % P/E Kurssinousu 2013e 2014e 2013 2014e 2013 2014e 2013 USA / S&P500 1,9 2,9 6,1 9,1 17,0 15,5 29,6 euroalue / Stoxx600-0,4 0,8-4,3 13,1 15,8 13,8 17,4 Japani / Topix 1,7 1,5 71,0 8,8 16,3 14,7 46,6 Lähde: Bloomberg, Reuters Datastream, FIM
P/E Länsimarkkinoiden P/E-arvostukset lähellä pitkän aikavälin keskiarvoa 35 30 25 20 15 Pitkän aikavälin keskiarvo 10 5 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 S&P500 P/E OMXHCap P/E Stoxx600 P/E Lähde: Reuters Datastream 3
Vuodelle 2014 odotetaan hyvää tuloskasvua 50 40 30 20 10 % 0-10 -20-30 -40-50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014e S&P500-tuloskehitys EuroStoxx-tuloskehitys OMXHCap-tuloskehitys Lähde: Reters Datastream 4
Vuoden 2014 tuloskasvuennusteiden kehitys 11/2013-3/2014 35 30 25 % 20 15 10 5 0 S&P500 EuroStoxx OMXHCap Lähde: Reuters Datastream
USA:n ja Euroopan P/B-arvostus lähellä historiallista keskiarvoa 5 4 3 2 1 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 S&P500 P/B Stoxx600 P/B Lähde: Ecowin, Reuters Datastream
indeksipistettä Ostopäällikköindeksit indikoivat USA:n talouskasvun jatkuvan 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 ISM, palvelut ISM, teollisuus Lähde: Ecowin
% / käytettävissä olevat tulot USA - kotitalouksien velkaantuneisuus on hyvässä laskussa 140 130 120 110 100 Kriittisen tason raja 90 80 70 60 50 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 Lähde: Ecowin
USD mrd joskin julkisen velan kohoaminen nostaa maan kokonaisvelkaa edelleen 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 kokonaisvelka nimellinen BKT Lähde: Ecowin
indeksipistettä Euroalueen ostopäällikköindeksit indikoivat suhdannekäännettä 65 60 55 50 45 40 35 30 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 PMI, teollisuus PMI, palvelut Lähde: Ecowin
Arvostusriski Tulosriski Talousriski Poliittinen riski MARKKINOIDEN NELJÄ RATSUMIESTÄ
Neljä ratsumiestä Arvostusriski: osakemarkkinoilla ei yleisesti ottaen ole havaittavaa arvostuskuplaa, mutta markkina ei ole enää halpa Tulosriski: osakekurssien kohoaminen vaatii tuekseen tuloskasvua - erityisesti euroalueella ja meillä Suomessa suhdannekäänne ja tuloskasvun kohentuminen ovat vahvasti odotuksissa. Euroalueen tulossykli on toistaiseksi ollut heikko Talousriski: USA:ssa keskuspankin määrällisen elvytyksen alasajon vaikutukset korkoihin ja talouskasvuun aiheuttavat epävarmuutta. Euroalueen ongelmana on deflaatioriski, vahva euro, investointien puute ja pankkien haluttomuus luotottaa pieniä ja keskisuuria yrityksiä. Kiinan talouskasvu on hidastumassa. Kiinan painaa varjopankkijärjestelmän aiheuttama pääomien tehoton kohdentuminen, kiinteistömarkkinoiden ja rakennusalan yli-investoinnit sekä velkakuplan rakentuminen taloudessa Poliittinen riski: Kärjistyessään Ukrainan kriisi voi hyydyttää orastavan suhdannekäänteen Suomessa ja koko euroalueella. Negatiiviset vaikutukset Euroopan reaalitalouteen tulevat lähinnä neljää reittiä: 1) finanssimarkkinat voivat kriisiytyä, 2) ruplan heikkeneminen laskee Venäjän tuontikysyntää, 3) mahdolliset kauppapakotteet vaurioittavat Venäjän ja Länsi-Euroopan välistä kauppaa ja 3) Länsi-Euroopan energiahuolto voi vaarantua
Neljä strategista teemaa
US$ - talouden kasvaessa, korkotason noustessa ja määrällisen elvytyksen lakatessa dollarilla paineita vahvistua 160 150 Kauppapainotettu USD 140 130 120 110 100 90 80 70 60 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 Lähde: Ecowin
Finanssikriisiä seurannut heikko talousjakso nosti kullan hinnan huippuunsa Tarve turvasatamille vähenee talouden vahvistuessa 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 1981: piikki öljyn hinnassa ja pitkissä koroissa 1971: Bretton Woodsin järjestelmästi luopuminen 1987: osakemarkkinaromahdus 2007-2012: finanssikriisi, valtioiden velkakriisi ja määrällinen elvytys 2013: määrällisen elvytyksen alasajo 200 1976-80: stagflaatio 0 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 Lähde: Ecowin
Raaka-aineiden hintojen nousu taittunut Kiinan investointivetoisen kasvun päättyminen kääntänyt yli 10 vuotta kestäneen raaka-aineiden supersyklin laskuun 800 700 600 500 Kiina ja muiden kehittyvien maiden investointibuumi 400 II öljykriisi 300 200 100 I öljykriisi finanssikriisi Kiinan investointivetoinen kasvu tasoittuu 0 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 Lähde: Reuters Commodity Index
Kehittyvät markkinat tarjonneet erittäin korkeita tuottoja BRIC-maiden voittokulku on viime vuosina hiipunut - pienet reunamarkkinat pärjänneet paremmin 650 550 +377 % 450 350 +202% 250 +195 % 150 +108 % 50 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 MSCI GEM BRIC-maat, 25% kukin MSCI World All Countries MSCI Frontier EM Lähde: Ecowin 17
mrd $ Tänä vuonna Eurooppa imenyt rahaa, kehittyviltä markkinoilta varoja paennut 200 Rahastovirrat osakerahastoihin 150 100 50 0-50 -100 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 ytd Kehittyvät markkinat Kehittynyt Aasia Eurooppa USA Lähde: Morgan Stanley
Qatar Saudi Arabia Singapore Arabiemiraatit Taiwan Korea Nigeria Malesia Vietnam Kiina Hong Kong Venäjä Filippiinit Venezuela Thaimaa Pakistan Argentina Meksiko Indonesia Brasilia Intia Chile Peru Etelä-Afrikka Turkki Arabiemiraatit Saudi Arabia Qatar Singapore Hong Kong Korea Peru Chile Venäjä Filippiinit Nigeria Kiina Indonesia Turkki Taiwan Brasilia Thaimaa Vietnam Argentina Meksiko Malesia Etelä-Afrikka Pakistan Intia Venezuela Osalla kehittyvistä maista vaihtotaseen ja julkisen talouden alijäämät ovat kohonneet korkeiksi Fragile five : Brasilia, Etelä-Afrikka, Indonesia, Intia ja Turkki 15 10 5 0-5 -10-15 -20 Julkisen talouden tasapaino 2010-1015e / BKT, % 30 25 20 15 10 5 0-5 -10 Vaihtotaseen tasapaino 2010-2015e / BKT, % Lähde: IMF
Sijoitusvuosi 2014 Osakkeissa arvostukset lähellä pitkän aikavälin keskitasoa Mikäli euroalueen suhdannekäänne toteutuu, yritysten tulokset voivat kasvaa luoden tilaa osakkeiden kurssinousulle USA:n talous- ja tuloskasvunäkymät lähtökohtaisesti hyvät, mutta Fedin määrällisen elvytyksen alasajon vaikutukset kasvuun ja korkoihin aiheuttavat epävarmuutta Kaikki korkosegmentit eivät tarjoa positiivista reaalituottoa Koroissa riskisemmissä segmenteissä, erityisesti HY-lainoissa, edelleen kohtuullinen (reaali-)tuottopotentiaali Monissa vaihtoehtoisissa sijoituskohteissa (esim. kiinteistöt ja hedge-rahastot), tarjolla tasainen tuottovirta, positiivinen reaalituotto-odotus ja maltillinen - osakemarkkinoiden volatiliteettia pienempi - riski
Mihin rahat? Pidämme paljon Osakkeet USA, Eurooppa, kehittyvät laitamarkkinat Sektorit => pankit ja rahoitus, teknologia, investointihyödykkeet Korot IG-yrityslainat ja korkean riskin HY-yrityslainat Vaihtoehtoiset sijoitukset Hedge-rahastot, kiinteistöt US$ Tykkäämme vähemmän Osakkeet Ensimmäisen aallon kehittyvät markkinat Sektorit => vähittäiskauppa, elintarvikkeet, kaivosteollisuus Korot Ydinmaiden valtionlainat Vaihtoehtoiset sijoitukset Kulta, raaka-aineet
Tärkeää tietoa Materiaalin laatija: FIM Varainhoito Oy (Y-tunnus 0979133-9), päätoimiala: sijoitusrahastojen hallinnointi sekä omaisuudenhoito ja siihen läheisesti liittyvät palvelut (jäljempänä FIM ) Osoite: Pohjoisesplanadi 33 A, 00100 Helsinki, Asiakaspalvelu 09-6134 6250, www.fim.com Yhtiö on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin ja yhtiöllä on sijoitusrahastolain mukainen toimilupa. Yhtiön toimintaa valvova viranomainen on Finanssivalvonta (Snellmaninkatu 6, PL 159, 00101 Helsinki, www.finanssivalvonta.fi ). Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen. FIM ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta www.vero.fi. Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan FIMin valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään arvopaperimarkkinalain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä / markkinoista / sijoitustoiminnasta ja toimia siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden /markkinoiden / sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina. Arvopaperimarkkinalain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa www.fim.com. Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä. Tämä katsaus on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyttöön eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman FIMin suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat FIMille ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa. Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. FIMin edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä.