ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 04 / 2014

ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 04 / 2014 Myykö positiivinen yllätys? Kirjastosta tietoa Teräsyhtiöt sulautuvat Aktivistisijoittajat koputtavat ovelle Joulu kestää aina pääsiäiseen asti Sykliset osakkeet kiipeämässä Unileverin myönteinen yllätys

Osakemarkkinat Kuluneen viikon tapahtumia Osakemarkkinoiden kehitys oli viikon aikana vaihtelevaa. Davosin kaikkitietävät varoittavat riskien jatkumisesta etenkin Euroopan taloudessa, kun taas erityisesti amerikkalaiset sijoittavat näyttävät olevan toista mieltä. Markkinat pettyivät jonkin verran Kiinan ostopäällikköindeksiin. Se laski tammikuussa 0,9:llä 49,6:een, joka oli alhaisin luku sitten viime vuoden kesän. Osakkeet ja Yhdysvaltojen korot laskivat, kun taas dollari nousi. Ison-Britannian talous jatkaa vahvistumistaan: työttömyys supistui 7,1 prosenttiin. Se lähentelee tasoa, jonka saavuttaminen merkitsee, että maan keskuspankki alkaa harkita rahapolitiikkansa kiristämistä. Myös Ruotsi on oikealla tiellä, vaikka työttömyys pysyi viime kuussa muuttumattomana eli 7,5 prosentissa. Norjassa huomio kiinnittyy asuntomarkkinoihin heikkojen myyntilukujen myötä: Uusien asuntojen myynti laski viime vuoden neljäntenä neljänneksenä 12 prosenttia laskettuaan edellisenä neljänneksenä 14 prosenttia. Saamamme raportit viittaavat siihen, että ulkomaiset sijoittajat alkavat hieman hermostua Norjan asuntomarkkinoihin. Tämä ei kuitenkaan päde norjalaisiin.

ODIN Finland Pohjoismaiset teräsyhtiöt sulautuvat Ruotsalainen teräsyhtiö SSAB ja sen suomalainen kilpailija Rautaruukki yhdistyvät. SSAB tekee Rautaruukin osakkeenomistajille tarjouksen, joka on 20 prosenttia korkeampi kuin markkinakurssi. Rautaruukin osake nousi kuitenkin peräti 30 prosenttia, koska markkinat arvioivat fuusion yhteydessä toteutuvien synergioiden arvon kohoavan yhteensä 1,4 miljardiin Ruotsin kruunuun. Tämä on hyvä asia ODIN Finlandin osuudenomistajien kannalta. Rautaruukin osuus rahaston pääomasta on 2 prosenttia. SSAB:n osakkeenomistajat saavat pääomasta 58 prosenttia ja sulautuneen yhtiön äänivallasta 75 prosenttia, mikäli yhtiön tekemä ehdotus menee läpi. Industrivärden on edelleen suurin omistaja ja pitää hallussaan 23 prosenttia äänivallasta, kun taas Suomen valtion osuus kutistuu 10 prosenttiin äänistä. Kilpailuviranomaiset saattavat vielä sanoa painavan sanansa tässä asiassa, koska fuusion tuloksena syntyneen yhtiön asemasta tulisi Pohjois-Euroopassa hyvin hallitseva.

ODIN Europa Unileverin myönteinen yllätys Jättiyhtiö Unilever julkisti tällä viikolla vuoden 2013 viimeisen vuosineljänneksen liikevaihtoluvut. Ne otettiin vastaan helpotuksen tuntein. Yhtiö joutui nimittäin syksyllä ilmoittamaan, että sen liikevaihto kasvaisi vähemmän kuin markkinat tuolloin arvioivat. Pääsyyksi ilmoitettiin kehittyvien markkinoiden heikot valuutat sekä margariinimarkkinoiden jonkinasteinen heikkous. Siksi oli helpotus, että Unilever viestitti myynnin kasvaneen hieman enemmän kuin markkinat olivat olettaneet. Osake nousi uutisen julkistamisen jälkeen neljä prosenttia, ja siitä tuli ODIN Europa -rahastossa viikon voittaja. Unilever PLC Provides fast moving consumer goods Erityisen ilahduttava oli tieto siitä, että kehittyvien talouksien maiden liikevaihto kasvoi odotettua enemmän. Market Value (mill.) 75 284 Price: 25,11 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 86 131 Exchange rate to NOK: 10,21 12/2010 12/2011 12/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 37 936 40 312 41 603 40 970 43 183 EBIT (Operating Income) (mill.) 5 915 5 987 5 665 6 007 6 459 Net Income (mill.) 3 637 3 689 3 631 3 889 4 267 Price/Earnings 17,7 18,0 18,2 19,0 17,5 Price/Book Value 6,3 6,4 6,4 5,6 5,3 EV/EBIT 10,7 11,8 13,3 13,4 12,4 Return on Equity (%) 31,5 30,3 30,0 29,4 30,4 Dividend Yield (%) 1,7 1,7 3,7 3,7 3,9 RTRKS-FI

ODIN Norge Sykliset osakkeet kiipeävät Useimmat lannoitealan osakkeet ovat olleet nousussa, vaikka yksittäiset ulkomaiset lannoitevalmistajat ovat kertoneet muutamista yrityskohtaisista haasteista. Yaran kohdalla nousu johtui yksittäisten kilpailijoiden tuotantoongelmista sekä urean että NPK-erikoistuotteiden hinnannoususta. Alumiinin hinnat ovat edelleen noin 1 800 dollaria tonnilta, mutta Norsk Hydro ja alan muut toimijat ovat nousseet tänä vuonna jo noin 15 prosenttia. Tämä johtuu siitä, että alumiiniharkoista perittävä preemio (metallin fyysisestä varastosta noutamisesta aiheutuva lisämaksu) on noussut lähes 240 dollariin tonnilta. Koska merkittävät kuluttajat ja amerikkalaiset sekä muut viranomaiset suhtautuvat kriittisesti finanssialan toimijoiden rooliin metallin varastoinnissa, olemme epävarmoja tilanteen kehittymisestä. Alumiiniosakkeiden kurssinousu saattaa myös liittyä siihen, että australialainen BHP ja amerikkalainen Alcoa luopuivat jokin aika sitten tuotantokapasiteetistaan, joka vastasi yhteensä lähes 200 tonnia vuodessa.

ODIN Europa SMB Joulu kestää aina pääsiäiseen asti Eurooppalainen elektroniikka-alan jälleenmyyjä Dixons päätti kalenterivuoden 2013 vahvasti kertomalla joulumyynnin sujuneen ennätyksellisen hyvin miltei kaikilla markkinoilla. Samalla yhtiö ennakoi ensimmäisen vuosineljänneksen kasvun jäävän vaatimattomaksi, koska pääsiäinen ajoittuu tänä vuonna toiseen vuosineljännekseen toisin kuin viime vuonna, jolloin sitä vietettiin ensimmäisenä vuosineljänneksenä. Pääsiäinen on ilmeisesti vahva ajanjakso elektroniikan myynnissä. Tämän valossa monet lyhytjänteiset sijoittajat arvioivat osakkeen arvon pysyvän muuttumattomana muutaman kuukauden ajan ja ovat käyttäneet hyväkseen tilaisuutta realisoida voittoja vahvan kurssikehityksen jälkeen vuonna 2013. Mielestämme yhtiöllä on suurenmoinen asema ja vahva tase sekä mahdollisuus toimia ja maksaa jälleen hyvää osinkoa monta vuotta jatkuneen rakennemuutoksen jälkeen. Tiedämme lisäksi elektroniikan myynnin kasvavan tänä vuonna voimakkaasti jalkapallon maailmanmestaruuskilpailujen ja olympialaisten takia. Osake laski viime viikolla 9 prosenttia, minkä arvioimme tarjoavan oivallisen ostotilaisuuden. Dixons Retail plc Provides electronic consumer goods and services Market Value (mill.) 1 644 Price: 0,45 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 1 601 Exchange rate to NOK: 10,21 04/2011 04/2012 04/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 8 154 8 187 8 214 7 447 7 608 EBIT (Operating Income) (mill.) -72 110 132 200 223 Net Income (mill.) -237-154 -158 104 125 Price/Earnings - - - 16,0 13,6 Price/Book Value 174,4 175,1 172,9 8,8 4,6 EV/EBIT - 7,0 9,3 8,4 7,4 Return on Equity (%) -31,6-29,5-58,6 54,7 33,8 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,8 RTRKS-FI

ODIN Europa SMB Myykö positiivinen yllätys? Italialainen valtionyhtiö Finmeccanica on suurissa rahoitusvaikeuksissa ja nyt spekuloidaan aikooko se myydä omistuksensa junien valvonta- ja signaalijärjestelmiä toimittavassa Ansaldossa. Tällä viikolla Finmeccanican hallituksen erään jäsenen haastattelusta kävi ilmi, että yhtiö harkitsee Ansaldo-omistuksensa myymistä. Maailmassa on tällä alalla neljä suurta toimijaa, mutta Ansaldo on niiden joukossa ainoa riippumaton yhtiö. Yhtiöllä on yksi pääosakkeenomistaja, nimittäin valtion omistama Finmeccanica. On jo pitkään spekuloitu mahdollisuudella, että valtionyhtiö myy tytäryhtiönsä Ansaldon. Se on ODINin arvion mukaan loogista ja oikea ratkaisu, minkä se on myös viestittänyt yhtiön johdolle. Osakkeesta tuli yksi viikon voittajista 3 prosentin nousullaan. Osake on noussut neljän viime kuukauden aikana yli 30 prosenttia. Ansaldo STS S.p.A. Produces and supplies complete signaling, traffic control and supervision systems Market Value (mill.) 1 543 Price: 8,57 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 1 440 Exchange rate to NOK: 8,35 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 1 284 1 212 1 248 1 270 1 331 EBIT (Operating Income) (mill.) 119 109 98 121 129 Net Income (mill.) 95 73 76 78 84 Price/Earnings 17,5 18,0 17,9 19,2 18,1 Price/Book Value 3,1 3,1 3,1 3,0 2,7 EV/EBIT 9,5 7,1 9,4 10,5 9,7 Return on Equity (%) 27,8 18,2 17,0 15,5 14,9 Dividend Yield (%) 1,9 1,9 1,9 2,0 2,1 DISC-NO

ODIN Maritim Liian alhainen ostotarjous Pääosakkeenomistaja Klavenes ja JP Morganin tytäryhtiö ovat tehneet Norwegian Car Carriersin koko osakekantaa koskevan ostotarjouksen. Noin 41 prosentin osuuden omistavat osakkeenomistajat ovat hyväksyneet etukäteen ostotarjouksen, joka on 2,17 Norjan kruunua osakkeelta. Alusten arvojen perusteella osakkeen arvo on noin 2,7 Norjan kruunua. Pidämme ostotarjousta liian alhaisena emmekä ole siksi hyväksyneet sitä. Muiden kaasualuksia omistavien varustamojen kehityksestä viime vuonna jälkeen jäänyt IM Skaugen koki tällä viikolla renessanssin yhtiön kurssin noustua noin 20 prosenttia. Golden Ocean on laskenut liikkeelle 200 miljoonan dollarin suuruisen vaihtovelkakirjalainan, jonka korko on 3,07 prosenttia ja vaihtokurssi 2,86 dollaria. Vaihtokurssi on noin 30 prosenttia korkeampi kuin pörssikurssi. Yhtiö haluaa laajentua hankkimalla lisää tonnistoa.

ODIN Sverige Hyvin rullaava sopimus ÅF, joka tunnettiin aiemmin nimellä Ångpanneföreningen, (3 prosentin osuus ODIN Sverige -rahastosta), allekirjoitti toissa perjantaina pitkän aikavälin puitesopimuksen Volvon kanssa. Sopimuksen piiriin kuuluvat mekaniikan, muotoilun, teknisen dokumentoinnin ja teknisten laskelmien konsulttipalvelut. Puitesopimus koskee Volvon kaikkia toimipisteitä Ruotsissa. Mielestämme tämä on positiivista ja vahvistaa sekä teknisten vaatimusten että palvelujen merkityksen kasvaneen entisestään. Se on myös osoitus jo pitkään omistamamme yhtiön laadusta. ÅF sekä Sweco ovat Ruotsin ja Pohjoismaiden johtavia teknisiä konsultteja. AF AB Class B Provides technical consulting services Market Value (mill.) 9 067 Price: 232,50 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 10 124 Exchange rate to NOK: 0,95 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 4 334 5 124 5 796 8 395 8 934 EBIT (Operating Income) (mill.) 324 425 494 710 844 Net Income (mill.) 710 306 345 478 611 Price/Earnings 20,6 20,8 20,6 17,7 14,9 Price/Book Value 2,6 2,7 2,6 2,5 2,3 EV/EBIT 14,3 8,3 12,3 14,1 11,3 Return on Equity (%) 34,1 12,8 11,8 14,1 15,2 Dividend Yield (%) 2,3 2,3 2,3 2,6 2,9 DISC-NO

ODIN Emerging Markets Kiina-veturi puuskuttaa Kiina: Kiinan BKT nousi neljäntenä vuosineljänneksenä 7,7 prosenttiin eli hieman yli odotetun 7,6 prosentin mutta jäi kolmannen vuosineljänneksen 7,8 prosentin kasvuluvun alapuolelle. Luku on kuitenkin parempi kuin viranomaisten määrittämä 7,5 prosentin tavoite. Tätä kasvua selittävät edelleen merkittävästi investoinnit, joiden vaikutus oli 4,2 prosenttia vuonna 2013. Kulutus kasvoi 3,8 prosenttia, joka on itse asiassa vähemmän kuin vuosina 2011 ja 2012. Kuten olemme aiemminkin todenneet, viranomaisten toimeenpanemat uudistukset vaikuttavat myönteisesti maan kulutukseen. Se vie kuitenkin aikaa. Asuntomarkkinat ovat jatkaneet erittäin hyvää kehitystään ja myyntihinnat nousivat 6,5 prosenttia viime vuoden vastaavaan aikaan verrattuna. Kiinaan tekemämme sijoitukset noudattelevat maan talouden pitkän aikavälin suuntauksia. Kenya Commercial Bank sulkee kolme Etelä-Sudanissa sijaitsevaa haarakonttoriaan maassa vallitsevan konfliktin takia. Pankki ilmoittaa jatkavansa normaalia toimintaansa maan muissa 19 haarakonttorissa. Emme arvioi tämän vaikuttavan pankkiin kovinkaan paljon kokonaisuutena. KCB:n markkinaosuus on maassa 50 prosenttia, mutta koko konsernin osalta maan yhteenlaskettu osuus tuloksesta on 3 prosenttia. Kenya Commercial Bank Limited Provides corporate and retail banking services Market Value (mill.) 135 778 Price: 45,50 Currency: KES Enterprise Value (mill.) 128 675 Exchange rate to NOK: 0,07 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 33 075 41 338 56 994 49 795 58 343 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 22 101 26 428 Net Income (mill.) 7 178 10 981 12 204 14 521 16 914 Price/Earnings 9,9 10,0 10,0 9,3 8,2 Price/Book Value 2,3 2,3 2,3 2,2 1,9 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 23,2 26,3 25,0 23,8 23,6 Dividend Yield (%) 4,2 4,2 4,2 5,0 5,7 DISC-NO

ODIN Offshore Kirjasto tarjoaa tietoa EMGS on käynnistänyt strategisen kumppanuuden North Energyn kanssa. North ostaa omistusoikeuden EMGS:n moniasiakasperiaatteella toimivaan koko tietokirjastoon 75 miljoonalla Norjan kruunulla. Yritysoston yhteydessä lasketaan liikkeelle vaihdtovelkakirjalaina, jonka korko on 6 prosenttia ja vaihtokurssi 4,15 Norjan kruunua. North Energy järjestää samalla osakeannin rahoittaakseen koko porausohjelmansa. EMGS osallistuu siihen 20 miljoonalla Norjan kruunulla. Jos laina konvertoidaan, EMGS:stä voi tulla Northin suurin osakkeenomistaja noin 18 prosentin osakeosuudellaan. EMGS on jo osoittanut EM-tietojen olevan tärkeitä Barentsinmeren esiintymien löytymisen kannalta. North aikoo nyt entisestään laajentaa EM-tietojen käyttöä hyödyntämällä tulevassa porausohjelmassaan sekä 2D ja 3D -seismiikkaa että virtuaalista poraamista. Engages in electromagnetic exploration survey methods to find ElectroMagnetic GeoServices ASA hydrocarbons in offshore reservoirs Market Value (mill.) 1 475 Price: 7,40 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 1 546 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 456 967 1 169 906 1 282 EBIT (Operating Income) (mill.) -150 141 170-69 126 Net Income (mill.) -334 57 69-92 88 Price/Earnings - - - - 18,2 Price/Book Value 2,2 2,5 2,5 2,4 2,1 EV/EBIT - 16,2 15,3-12,1 Return on Equity (%) -428,6 20,5 12,0-16,5 11,6 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 RTRKS-FI

ODIN Global Aktivistisijoittajat koputtavat ovelle Olemme jo aiemmin kertoneet, kuinka niin kutsutut aktivistisijoittajat ovat hankkineet omistukseensa suuria positioita yksittäisissä yhtiöissä pystyäkseen painostamaan yhtiöiden johtoa tekemään rakenteellisia muutoksia arvojen näkyvyyden lisäämiseksi. Viime vuonna eniten keskustelua herättänyt aktivistisijoittaja oli Carl Icahn, joka hankki omistukseensa Applen osakkeita ja alkoi vaatia yhtiötä korottamaan osinkojaan ja ostamaan takaisin osakkeitaan. Tällä viikolla Daniel Loeb osti puolestaan Dow Chemicalin osakkeita ja esitti, että yhtiö tulisi jakaa. Sotheby s, jonka omistuksesta luovuimme viime vuonna, on kokenut suuren kurssinousun kahden hedgerahaston ostettua sen osakkeita ja painostettua yhtiön johtoa muuttamaan kurssiaan. Aktiivisuus alkaa lisääntyä myös Hubbellissa, jonka osakkeista Ancora Advisors osti 1,8 prosentin osuuden ennen joulua. Ancora haluaa yksinkertaistaa Hubbellin osakerakennetta jakamalla osakkeet A- ja B-osakkeisiin, jotka antavat toisistaan poikkeavan äänivallan. Siinä tapauksessa B-osakkeen hinta nousee ja A- osakkeen likviditeetti lisääntyy. Yritämme myös vaikuttaa yhtiön johtoon niin, että se ryhtyy 105 tarvittaessa strategisiin muutoksiin. Koska olemme kuitenkin pieni 100 osakkeenomistaja hyvin suurilla markkinoilla, arvostamme sitä, että 95 toiset tekevät joskus työn meidän puolestamme. Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan 140 135 130 125 120 115 110 Hubbell Incorporated Class B Indexed Price Performance Hubbell Incorporated Class B S&P 500

ODIN Europa Postikortti Frankfurtista Seuraavassa salkunhoitajan vaikutelmia Frankfurtissa tällä viikolla järjestetystä German Corporate Conferencesta : Median ja matkailun alalla toimivat yhtiöt näkevät merkkejä siitä, että eurooppalaiset kuluttajat suhtautuvat tulevaisuuteen aiempaa toiveikkaammin. Rakennusalalla lievää parannusta Saksassa ja Itävallassa. Iso-Britannian kehitys yhä myönteisempää etenkin kulutuksessa ja rakennusalalla. Teräsalalla runsaasti ylikapasiteettia. Kapasiteettia leikataan edelleen voimakkaasti, minkä vaikutuksesta hinnat lähtivät lievään nousuun. Tätä seurasivat välittömästi taas kapasiteetin lisääntyminen ja hintojen lasku Useat sykliset yhtiöt ovat ensimmäisen vuosipuoliskon suhteen varovaisen optimistisia. Tietyt autoteollisuudelle tuotteita toimittavat yhtiöt kokevat hyviä aikoja (turvallisuus, ympäristö, hiilidioksidipäästöt, infotainment jne.)

Tietoa Huginista & Muninista ODIN haluaa ottaa skandinaavisen kulttuuriperintömme mukaan tulevaisuuteen. Muinaiset tarinat tarjoavat mielestämme paljon rikkautta ja potentiaalia: tietoa, elämänviisautta ja inspiraatiota. Skandinaavisessa tarustossa Hugin ja Munin olivat Odinin kaksi neuvonantajakorppia. Ne lensivät ympäri maailmaa ja tarkkailivat kaikkea mitä tapahtui. Aikansa tarkkailtuaan ne lensivät takaisin Odinin luo ja kertoivat havainnoistaan. Huginin (ajatus) ja Muninin (muisti) avulla Odin pysyi selvillä ympäristönsä tapahtumista. Samalla tavalla ODIN haluaa pitää asiakkaansa ajan tasalla talousmarkkinoiden tapahtumista ja asioista, joilla on merkitystä rahastomme kannalta. Toteutamme sen muun muassa uutiskirjeemme avulla, jonka nimi on osuvasti Hugin & Munin. Pysy ajan tasalla Tilaa Hugin & Munin -uutiskirjeemme ilmoittamalla sähköpostiosoitteesi

Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun 09 4735 5100 info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne 15

Muistathan että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tämän raportin uutiset kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastossa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä: www.odin.fi