ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 07 / 2014

Transkriptio

1 ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 07 / 2014 Ovatko kustannukset nousussa? Pörssien paluu näyttämölle Hydrossa jälleen ilon aihetta Statoil säästöjen tielle Tuloksessa ei palaneen käryä Kaivosalaan liittyvää epävarmuutta

2 Osakemarkkinat Kulunut viikko Osakemarkkinat tekivät tällä viikolla kunnon paluun. Jälleen kerran kehitykseen vaikuttivat ensisijaisesti keskuspankkeihin liittyvät erilaiset pohdiskelut. USA:n keskuspankin uusi pääjohtaja Janet Yellen vakuutti finanssimarkkinat ensimmäisessä kongressille pitämässään puheessa. Hänen mukaansa talous kasvaa edelleen, mutta sen saaminen kunnon vauhtiin edellyttää lisätoimia. Hän totesi, ettei tämänhetkiseen rahapolitiikkaan ole tulossa mitään äkillisiä muutoksia. Amerikan pörssi nousi viikon aikana S&P 500 -vertailuindeksillä mitattuna ja oli torstaina iltapäivällä jäänyt ainoastaan runsaan prosentin tammikuisesta huippunoteerauksestaan. Norjan keskuspankin johtaja Øystein Olsen ennusti norjalaisille poliitikoille ja finanssieliitille torstaina pitämässään vuotuisessa puheessaan, että korot pysyvät alhaisella tasolla vielä pitkään, ainakin kolme vuotta. Hän kannatti myös Norjan kansalliseen öljyrahastoon (Oljefondet) tehtävien investointien vähentämistä ja painopisteen siirtämistä osakkeisiin ja kiinteistöihin.

3 ODIN Norge Tehtaiden sulkemiset painavat Yaraa Yaran osake laski neljännen vuosineljänneksen tuloksen julkistamisen jälkeen, vaikka tulos oli vain aavistuksen odotettua heikompi. Tulosta rasitti noin runsaasti huomiota herättänyt 300 miljoonan Norjan kruunun suuruinen sakko, jonka yhtiö oli saanut lahjonnan takia. Kurssireaktio johtui suuressa määrin yhtiön esittämistä lausunnoista, joissa kommentoitiin tavallisten lannoitetyyppien hinnanlaskua ja kerrottiin, että yhtiö voisi joutua sulkemaan muutamia tehtaitaan Euroopassa, jossa kustannustaso on ilmeisesti liian korkea. Tämä on erityisen yllättävää siksi, että yhtiö on tähänastisessa ulkoisessa viestinnässään korostanut jatkojalostettujen lannoitetuotteiden hyvää hintatasoa. Yara International ASA Produces and markets mineral fertilizers Tehtaiden sulkeminen vaikuttaa kannattavuuteen ja pääoman tuottoon sekä lyhyellä että pitkällä aikavälillä. Kielteiseksi koetaan myös se, että vuoden 2014 investointiohjelman ilmoitetaan olevan peräti 13 miljardia Norjan kruunua. Siihen sisältyvät Brasilian jakelutoimintojen ja omien kuljetusalusten ostot. Market Value (mill.) Price: 244,60 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 9,4 9,5 8,9 10,1 9,7 Price/Book Value 1,4 1,4 1,3 1,2 1,1 EV/EBIT 17,9 7,0 7,3 8,5 8,0 Return on Equity (%) 27,3 30,2 22,9 11,5 11,1 Dividend Yield (%) 4,9 4,8 5,2 4,2 4,3 R

4 ODIN Norge Ovatko Telenorin kustannukset nousussa? Telenorin kurssi lähti kehittymään negatiiviseen suuntaan yhtiön julkistettua neljännesvuosituloksensa. Se johtui heikoista katteista ja kassavirroista useimmissa maissa, Thaimaata ja Malesiaa lukuun ottamatta. Tästä oli ilmoitettu etukäteen. Lisäksi yhtiö viestitti vuoden 2014 kasvu- ja katekehityksen olevan odotettua vaisumpaa. Myös investointitaso nousee luultavasti aiemmin oletettua korkeammaksi. Muun muassa Pakistanissa nähty kehitys herättää kysymyksen, maksetaanko asiakasmäärien kasvattamisesta liian korkea hinta. Siksi analyytikot pohtivat, onko Telenor nyt vaarassa menettää oman erityisen kasvuvoimansa kehittyvillä markkinoilla. Siinä tapauksessa yhtiö vajoaisi kasvun ja katekehityksen osalta vastaavanlaiseen asemaan kuin muut eurooppalaiset toimijat. Telenor ASA Provides telecommunications services Market Value (mill.) Price: 128,30 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 14,2 14,5 13,5 11,8 10,8 Price/Book Value 2,7 2,8 2,6 2,3 2,2 EV/EBIT 14,1 11,8 11,9 10,0 9,2 Return on Equity (%) 18,0 8,3 12,7 19,9 20,4 Dividend Yield (%) 4,5 4,4 5,5 6,0 6,6 R

5 ODIN Norge Hydrossa jälleen ilon aihetta Norsk Hydron viimeisen vuosineljänneksen tulos sisälsi hyvin paljon poikkeuksia. Myönteinen kurssireaktio johtui Alunortessa Brasiliassa sijaitsevan alumiinitehtaan uudelleenavaamisesta. Vaikka alumiinin hinta on laskenut dollariin tonnilta, yhtiö ilmoittaa primaarialumiinin tuotannon niin kutsuttujen cash cost - kustannusten alentuneen peräti dollariin tonnilta. Jos markkinoiden kannattavuudeltaan heikoimmat tuottajat joutuvat lopettamaan toimintansa, Norsk Hydron kaltaisten toimijoiden kannattavuus voi parantua pitkällä aikavälillä. Tämä prosessi saattaa kuitenkin venyä pitkäksi, koska monet heikoimmin kannattavat toimijat saavat erilaista julkista tukea. Norsk Hydro ASA Manufactures aluminum products and produces renewable energy Market Value (mill.) Price: 29,44 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings ,8 17,3 Price/Book Value 0,8 0,8 0,9 0,8 0,8 EV/EBIT 15,3 11,6 31,6 19,2 10,3 Return on Equity (%) 3,7 10,0-1,0 2,6 4,8 Dividend Yield (%) 2,6 2,6 2,5 2,7 3,1 M

6 ODIN Norge Statoil säästöjen tielle Statoilin osake nousi voimakkaasti yhtiön julkistettua tuloksensa ja kerrottuaan myös tulevien vuosien strategiastaan. Neljännesvuositulosta luonnehdittiin sinänsä pettymykseksi, mikä johtui sekä yleisesti ottaen korkeista kustannuksista että odotettua alemmalle tasolle jääneistä keskihinnoista. Merkittävää oli kuitenkin Statoilin viesti siitä, että yhtiö aikoo ryhtyä toimenpiteisiin kustannusten alentamiseksi. Erilaisten olettamusten toteutuessa Statoilin tavoitteena on säilyttää nykyinen 7 Norjan kruunun suuruinen osinko, jos öljyn tynnyrihinta on 105 dollaria. Tätä pidettiin kunnianhimoisena tavoitteena, ja useat analyytikot suhtautuvat epäillen yhtiön kaavailemiin olettamuksiin. Statoil lukeutuu niihin suuriin kansainvälisiin öljy-yhtiöihin, jotka asettavat nykyään kannattavuuden tuotannon kasvun edelle. Kurssinousun taustalla ovat oletettavasti juuri tästä kertovat viestit. Statoil ASA Explores, produces, transports, refines and markets petroleum and petroleum-derived products Market Value (mill.) Price: 157,30 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 13,0 13,1 12,8 10,4 10,0 Price/Book Value 1,5 1,5 1,5 1,3 1,2 EV/EBIT 3,2 2,5 3,1 3,6 3,6 Return on Equity (%) 31,6 23,0 11,8 12,9 12,4 Dividend Yield (%) 4,3 4,3 4,4 4,9 4,7 D

7 ODIN Sverige Meissä piilevä ekonomisti torjuu Mekonomenin Myymme osuutemme Mekonomenissa heikosta kurssikehityksestä huolimatta. Ostimme yhtiön osakkeita vuosi sitten mutta olemme epävarmoja Mekonomenin pitkän aikavälin kehityssuunnasta, koska yhtiöön asettavat omia haasteitaan monet tahot (merkkikorjaamot sekä online-palvelut kuten Meihin ei myöskään tee myönteistä vaikutusta se, että yhtiöllä on tapana jäädä jälkeen itse julkistamistaan tulosodotuksista. Mekonomenin hankittua omistukseensa Mecan sekä Sørensen & Balchenin yhtiön profiilista ja jakelutoiminnoista on tullut hyvin mielenkiintoisia. Näkemyksemme mukaan yhtiö ei käytä niitä hyväkseen täysimääräisesti. Pohjois- ja Itä-Euroopan laajennussuunnitelmat on pantu jäihin, kunnes yritysostoihin ja Tanskaan liittyvät asiat on saatu järjestykseen. Tämän takia sijoitamme rahat tässä vaiheessa muihin yhtiöihin. Koska yhtiö on tuottanut odotettua heikompia tuloksia, myös sen arvostus on muuttunut aiempaa haastavammaksi: hinta suhteessa tulokseen (P/E) on vuodelta 2013 nyt noin 20. Mekonomen AB Manufactures and distributes engine spare parts Market Value (mill.) Price: 159,00 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 0, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 14,4 14,5 14,3 14,2 12,6 Price/Book Value 2,6 2,6 2,6 2,3 2,2 EV/EBIT 16,8 17,4 22,3 13,1 11,4 Return on Equity (%) 38,3 29,7 19,5 16,4 17,3 Dividend Yield (%) 4,3 4,3 4,4 4,5 5,1 M

8 ODIN Global ODIN Emerging Markets ODIN Sverige Atlas Copco Tapasimme tällä viikolla Atlas Copcon edustajia. Yhtiö on yksi maailman johtavista kompressoriteknologian toimittajista. Tätä teknologiaa käytetään hyväksi lukuisissa tuotantoprosesseissa, joiden tehostamiseen käytetään paineilmaa. Yhtiön toiminnan perustana on mielestämme ainutlaatuinen asiakaskeskeisyys, jonka ansiosta noin 40 prosenttia myynnistä tulee erilaisista palveluun liittyvistä toiminnoista. Kaivosteollisuudelle koneita ja laitteita toimittava yhtiön liiketoimintayksikkö kertoi negatiivisia uutisia, joiden seurauksena osakekurssi on pysynyt viime vuoden ajan suurin piirtein samoissa lukemissa. Mielestämme tämä tarjoaa oivallisen mahdollisuuden ostaa Atlas Copcon osakkeita. Yhtiöllä on selkeät taloudelliset tulevaisuudensuunnitelmat ja selkeästi liian paljon pääomaa, sillä nettovelka suhteessa käyttökatteeseen (EBITDA) on 0,4. Atlas Copco AB Class B Provides industrial productivity solutions Market Value (mill.) Price: 164,30 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 0, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 15,6 16,0 16,6 15,6 14,1 Price/Book Value 5,5 5,6 5,1 4,4 3,9 EV/EBIT 10,1 10,5 12,1 12,6 11,2 Return on Equity (%) 44,8 43,5 32,3 28,4 27,4 Dividend Yield (%) 3,4 3,3 3,3 3,6 3,9 M

9 ODIN Finland ODIN Norden Valuuttojen heikentyminen antaa mahdollisuuksia Pakkausalan valmistaja Huhtamäki julkaisi suurin piirtein odotuksia vastaavia neljännen vuosineljänneksen lukuja. Uuden tehtaan käyttöönotosta USA:ssa aiheutuneet kustannukset painoivat tulosta jonkin verran. Tästä tehtaasta tulee kuitenkin yksi vuonna 2014 yhtiön tulosta eniten kasvattavista yksiköistä. Myynti kasvoi kehittyvien talouksien maissa jälleen hyvin ja nousi vuosineljänneksen aikana peräti 14 prosenttia Venäjän pitäessä kärkipaikkaa. Neljännes liikevaihdosta tulee nyt tämäntyyppisiltä markkinoilta. Yleinen epävarmuus, jota osakemarkkinoilla tunnetaan kehittyviä markkinoita kohtaan, saattaa kuitenkin tarjota yhtiölle hyviä mahdollisuuksia. Huhtamäen liiketoiminta poikii runsaasti käteisvaroja, ja yhtiö haluaa käyttää osan niistä yritysostoihin vahvistaakseen asemaansa entisestään. Useiden kehittyvien talouksien valuuttojen huomattava heikentyminen tarjoaa yhtiölle oivallisia ostomahdollisuuksia. Huhtamaki Oyj Provides consumer packaging and food service containers Market Value (mill.) Price: 19,72 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 8, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 18,7 18,8 21,4 14,7 13,3 Price/Book Value 2,6 2,6 2,6 2,4 2,1 EV/EBIT 12,5 12,2 16,3 13,0 11,6 Return on Equity (%) 10,6 15,0 11,4 16,1 16,1 Dividend Yield (%) 2,9 2,9 2,9 3,2 3,5 M

10 ODIN Finland Cramon helpotuksen huokaus Kilpailijansa Ramirentin annettua tammikuussa tulosvaroituksensa vuokrausalan yhtiö Cramo julkaisi niin hyvän tuloksen, että se otettiin vastaan helpotuksen tuntein. Tulosraporttia leimasivat hyvä kustannusten hallinta, vakaa kassavirta sekä odotettua paljon korkeampi osinko. Yhtiön johdon antama kuluvaa vuotta koskeva lausunto povaa sekä myynnin että kannattavuuden kasvua. Pohjoismaiden rakennusmarkkinat vetävät tällä hetkellä hieman eri tavoin. Suomen tilanne on edelleenkin vaikea, ja Norjassa koetaan tietynlaista taantumaa. Sen sijaan Ruotsissa vuoden 2014 näkymät ovat suotuisat. Tämä on tärkeää yhtiölle, jonka liiketoiminnasta 50 prosenttia tulee Ruotsista. Etenkin Tukholman alueen markkinat ovat vahvat, minkä vahvisti tällä viikolla myös asuntorakentaja JM. Tanskassa kehitys on ollut tavattoman heikko jo pitkään, mutta nykytilannetta voitaneen parhaiten kuvata vakaaksi. Cramo Oyj Provides equipment rental services Market Value (mill.) 649 Price: 14,99 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 8, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 14,9 15,3 16,0 11,8 10,2 Price/Book Value 1,3 1,3 1,3 1,2 1,2 EV/EBIT 66,9 13,9 12,5 12,2 10,5 Return on Equity (%) -0,7 6,1 8,3 10,4 11,3 Dividend Yield (%) 2,9 2,8 3,9 4,4 4,9 M

11 ODIN Finland Neljä pettymystä ja kaivosalaan liittyvää epävarmuutta YIT julkisti heikon tuloksen, jota painoivat Suomen edelleen vaikeina jatkuvat rakennusmarkkinat. Yhtiön tulosta rasittivat kaupallisten markkinoiden heikot volyymit. Myös kuluvasta vuodesta tulee haasteellinen, mutta osake reagoi vastaisuudessa nopeasti Suomen ja/tai Venäjän markkinoiden elpymistä ennakoiviin merkkeihin. Outotec kertoi, että yhtiön tilauskanta on vahva mutta tulos tavattoman heikko. Vuotta 2014 ennakoivat lausunnot olivat varovaisia. Kaivosalaan suuntautuvaa liiketoimintaa harjoittavien yhtiöiden kannalta suuri kysymys on kuitenkin se, saavutetaanko pohja tänä vai ensi vuonna. Lääkejakeluyhtiö Oriola-KD kertoi markkinatilanteiden vaihtelevan. Kehitys on heikko Suomessa ja Venäjällä mutta vahva Ruotsissa. Venäjän liiketoimintojen heikko tulos painoi osakekurssia alaspäin. Mediakonserni Sanomalla on edessään paljon haasteita kuten painetun median ilmoitusmarkkinoiden supistuminen, laskevat levikkiluvut, kustannusten nousu ja televisioalalla vallitseva kova kilpailu.

12 ODIN Europa Tuloksessa ei palaneen käryä Rengasvalmistaja Michelinin osake oli viime viikolla paras osakkeemme 10 prosentin nousullaan. Yhtiö raportoi hyvän vastaanoton saaneista tuloksistaan. Yhtiö keskittyy liiketoimintaan, pääoman korkeaan tuottoon ja vahvaan kassavirtaan. Liiketoiminta sujui viime vuonna valtaosiltaan hyvin. Heikosta kasvusta huolimatta yhtiö selviytyi hyvin, mikä johtui korkeamman katteen antavien laadukkaiden renkaiden myynnistä, raakaainekustannusten alenemisesta ja muutenkin hyvästä kustannusten hallinnasta. Yli miljardiin euroon vuonna 2013 kavunnut kassavirta oli paljon enemmän kuin markkinat olivat odottaneet. Yhtiöllä oli huomattavia käynnistämiskustannuksia, joita syntyi Intiaan, Kiinaan ja Brasiliaan perustettavien kolmen uuden tehtaan valmiiksi saattamisesta. Hyvä liikevaihdon kasvu, käynnistämiskustannusten poisjäänti ja edelleen alhaisella tasolla pysyneet raaka-ainekustannukset tasoittavat reilusti kehittyvien talouksien alhaisten valuuttakurssien negatiivisia vaikutuksia. Michelinillä ei ole velkaa. Vahva kassavirta mahdollistaa korkean osingon maksamisen, omien osakkeiden takaisin ostamisen sekä yritysostot.

13 ODIN Europa ODIN Europa SMB Vaatemarkkinoiden huipputoimija lunastaa odotukset Vaatevalmistaja Hugo Boss julkaisi hyviä tuloslukuja vuoden 2013 viimeisen neljänneksen osalta. Yhtiön vaatteiden, erityisesti miesten pukujen, myynti kasvoi mukavasti vuoden aikana ja lisääntyi selkeästi vuoden loppua kohti mentäessä. Kaikkien liiketoiminta-alueiden tulos oli positiivinen. Erityisen ilahduttavaa oli Euroopassa neljännen vuosineljänneksen aikana saavutettu yli kymmenen prosentin nousu. Tämä tukee käsitystämme eurooppalaisten kuluttajien ostohalun lisääntymisestä. Yhtiö odottaa kasvun kiihtyvän vuonna Lisäksi pyrkimyksenä on valloittaa lisää markkinaosuuksia. HUGO BOSS AG Manufactures and markets clothing for men and women Pidämme yhtiön kurinalaisesta tavasta käyttää pääomaa ja hyödyntää mahdollisuutta lisätä kannattavuutta kasvattamalla omien myymälöiden määrää. Lisäksi alhainen markkinaosuus kehittyvillä markkinoilla (Kiinassa) tarjoaa yhtiölle suuren mahdollisuuden, koska sen merkkituote on näiden markkinoiden huippua. Hugo Bossin osuus ODIN Europa SMB -rahastosta on 3,8 prosenttia ja ODIN Europa -rahastosta 2,5 prosenttia. Market Value (mill.) Price: 93,57 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 8, E 2014E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 20,4 20,5 20,6 19,2 17,0 Price/Book Value 10,0 10,0 10,1 8,8 7,3 EV/EBIT 12,7 10,0 12,6 14,3 12,8 Return on Equity (%) 68,1 67,5 55,3 46,0 42,8 Dividend Yield (%) 3,4 3,3 3,3 3,7 4,2 M

14 ODIN Europa SMB Pakkausala poikii osinkoa Irlantilaisen pakkausalan valmistajan Smurfit Kappan osake nousi viime viikolla yli kymmenen prosenttia. Myönteistä kurssikehitystä siivittää yhtiön neljännesvuosiraportti, joka oli miellyttävää luettavaa. Yhtiö on myötätuulessa ensinnäkin siksi, että hinnat ovat sen markkinoilla nousussa ja kysyntä kasvussa. Tämä koskee etenkin USA:ta mutta yhä enemmän myös Eurooppaa. Ainoa heikoksi koettu maa on Ranska. Yhtiö on viime vuosina käyttänyt kassavirtaa velan lyhentämiseen. Nyt osinkoa korotetaan peräti 50 prosenttia, mikä kertoo yhtiön hallituksen ja johdon vahvasta tulevaisuudenuskosta. Lisäksi investointeja on tarkoitus lisätä tulevien kolmen vuoden aikana. Yhtiön johdon arvioiden mukaan näiden projektien tuotto on yli 20 prosenttia (sisäinen tuottoprosentti). Smurfit Kappa Group Plc Manufactures, distributes and sells containerboard, corrugated containers and other paper based packaging products Analyysimme mukaan pääoman tuottoa tulee parantaa entisestään ja niin saada nykyinen osakekurssi nousuun. Smurfit Kappa on ODIN Europa SMB:n toiseksi suurin positio. Market Value (mill.) Price: 18,99 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 8, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 21,7 21,8 22,9 11,5 9,9 Price/Book Value 1,8 1,9 1,9 1,6 1,5 EV/EBIT 10,4 6,5 8,7 8,4 7,3 Return on Equity (%) 2,9 11,0 11,7 14,0 14,8 Dividend Yield (%) 1,7 1,7 2,2 2,1 2,7 S

15 ODIN Europa Rolls Royce ei tällä kertaa tarjoa luksusta Rolls Royce julkaisi vuoden 2013 tuloksensa, joka oli sopusoinnussa vuoden takaisten odotusten kanssa. Kassavirta oli kuitenkin hieman odotettua parempi. Yhtiön johto odottaa saman kehityksen jatkuvan vuonna Negatiivinen uutinen oli se, että yhtiö olettaa vuodesta 2014 tulevan rankka puolustusteollisuuteen keskittyvän liiketoimintayksikön osalta. Rolls Royce arvioi kyseisen yksikön myynnin ja tuloksen laskevan prosenttia. Tämä johtuu Yhdysvaltojen puolustusbudjetin yleisistä leikkauksista sekä kahden suuren eli Saudi-Arabian «Eurofighter» ja Intian «Hawk» -projektien valmistumisesta. Yhtiö odottaa liiketoimintayksikön lähtevän jälleen kasvuun vuodesta 2015 alkaen. Yhtiö odottaa tämän vuoden tuloksen jäävän 10 prosenttia aiemmista arvioista. Osake putosi 12 prosenttia uutisen julkistamisen jälkeen ja laski viime viikolla 10 prosenttia.

16 ODIN Emerging Markets Uusi malli ja isompi vaihde Jaguar Land Rover (JLR) on osoittautunut hyväksi investoinniksi intialaiselle autonvalmistajalle Tata Motorsille. Tata osti JLR:n Fordilta vuonna Ford oli monien vuosien ajan investoinut liian vähän mallien ja teknologian kehittämiseen, kun taas JLR on parin viime vuoden aikana lanseerannut useita hyvin menestyneitä malleja. JLR:n mallit käyvät erityisen hyvin kaupaksi Kiinassa, josta tuli viime vuoden viimeisenä neljänneksenä JLR:n suurin markkina-alue. JLR:n liikevaihto kasvoi viimeisenä vuosineljänneksenä 40 prosenttia, ja 234 miljoonan punnan vapaa kassavirta oli odotettua parempi. Volyymin kasvu sekä entistä kalliimpien uusien mallien myynti nostivat käyttökatteen (EBITDA) 14 prosentista 18 prosenttiin. Tata Motors Limited Manufactures and distributes passenger and commercial automobiles JLR kasvaa hyvin muuallakin kuin Kiinassa. USA:ssa myynti lisääntyi 33 prosenttia ja Euroopassa 8 prosenttia. Range Rover Evoquen tuoman menestyksen jälkeen myyntiä siivittää nyt suurilta osin Range Rover Sport. JLR:n myönteisen kehityksen valossa katsomme hinnoittelun olevan erittäin alhainen, vaikka tämä intialainen yritys ei tuottaisi vähään aikaan parempaa tulosta. Omistamamme A-osake hinnoitellaan nelinkertaiseksi vuoden 2014 ennakoituun tulokseen nähden (P/E 4). Market Value (mill.) Price: 375,95 Currency: INR Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 0, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 10,5 10,8 8,6 8,3 7,0 Price/Book Value 2,1 2,2 2,2 2,3 1,8 EV/EBIT 9,0 7,3 6,8 5,8 5,2 Return on Equity (%) 67,3 52,1 28,1 28,0 25,2 Dividend Yield (%) 0,5 0,5 0,5 0,7 0,8 R

17 ODIN Maritim Varustamoalalla pettymyksiä Western Bulk tuotti markkinoille pettymyksen odotettua huomattavasti heikommalla tuloksellaan. Yhtiö toimii alusvuokrauksen alalla, ja sen tavoitteena on saavuttaa tuottoa optimoimalla aluskannan ja lastien hyödyntämisen. Viime vuosineljänneksen ajan alukset oli sijoitettu maantieteellisesti väärin, mikä heikensi kannattavuutta. Markkinat syöksivät osakkeen runsaan 20 prosentin laskuun. Myös Odfjell tuottaa markkinoille pettymyksen sekä terminaalitoiminnan että kemikaalisäiliöalustoiminnan tuottamilla odotettua heikommilla luvuillaan. Etenkin varustamotoiminnan kehitys tuotti pettymyksen Stolt Nielsenin viimeviikkoisten lukujen jälkeen. Yhtiö kertoo heikon kehityksen johtuvan kehnoista sääolosuhteista ja terminaaleihin syntyneistä jonoista aiheutuneista poikkeuksellisista hankaluuksista ja olettaa tilanteen paranevan jatkossa. Wilh. Wilhelmsensin neljännen vuosineljänneksen tulos vastasi odotuksia, kun tulos oli oikaistu kilpailuoikeuden rikkomisesta aiheutuneiden kuluiksi kirjattujen kustannusten osalta. Aluskanta ei ole edelleenkään optimaalinen: autorahtien suuri määrä ja liikkuvan kaluston aiempaa pienempi määrä vaikuttavat negatiivisesti yhtiön katteisiin. Kuljetusten määrä oli odotetun kaltainen. Golden Ocean ostaa kolme alusta saatuaan vaihtovelkakirjalainaan liittyvät asiat kuntoon.

18 Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne 18

19 Tietoa Huginista & Muninista ODIN haluaa ottaa skandinaavisen kulttuuriperintömme mukaan tulevaisuuteen. Muinaiset tarinat tarjoavat mielestämme paljon rikkautta ja potentiaalia: tietoa, elämänviisautta ja inspiraatiota. Skandinaavisessa tarustossa Hugin ja Munin olivat Odinin kaksi neuvonantajakorppia. Ne lensivät ympäri maailmaa ja tarkkailivat kaikkea mitä tapahtui. Aikansa tarkkailtuaan ne lensivät takaisin Odinin luo ja kertoivat havainnoistaan. Huginin (ajatus) ja Muninin (muisti) avulla Odin pysyi selvillä ympäristönsä tapahtumista. Samalla tavalla ODIN haluaa pitää asiakkaansa ajan tasalla talousmarkkinoiden tapahtumista ja asioista, joilla on merkitystä rahastomme kannalta. Toteutamme sen muun muassa uutiskirjeemme avulla, jonka nimi on osuvasti Hugin & Munin. Pysy ajan tasalla Tilaa Hugin & Munin -uutiskirjeemme ilmoittamalla sähköpostiosoitteesi

20 Muistathan että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tämän raportin uutiset kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastossa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä:

21