ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 15 / 2014

Transkriptio

1 ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 15 / 2014 Synergiaa ja energiaa Bluetooth nousun veturina Arvokuljetustoiminnasta kannattava lisä Onko Turkki tekemässä paluuta? Kaasualusten rahtimaksut pilvissä

2 Osakemarkkinat Kulunut viikko Teknologiaosakkeiden voitonvarmistus painoi viime viikon lopulla osakemarkkinoita. Markkinoita leimasi muilta osin eri keskuspankkien kokouksista saadut signaalit. Japanin keskuspankki ei tehnyt muutoksia rahapolitiikkaansa ja korkotasoa pidetään jatkossakin nollan tuntumassa, kun taas kuukausittaisia arvopaperiostoja jatketaan samaan kiivaaseen tahtiin kuin tähän asti. Markkinat olivat toivoneet vielä laajempaa elvytystä. Myös Ruotsin keskuspankki piti ohjauskoron ennallaan mutta ennakoi mahdollista tulevaa koronlaskua markkinoiden odotusten mukaisesti. Ruotsista saatiin torstaina yllättävän heikkoja inflaatiolukuja, mikä lisää koronlaskun todennäköisyyttä pankin seuraavassa kokouksessa. Tämän jälkeen Ruotsin kruunu heikkeni euroon nähden. Norjassa inflaatioluvut olivat enemmän markkinoiden odotusten kanssa linjassa. Vuotuinen pohjainflaatio nousi maaliskuussa 2,6 prosenttiin. Useat norjalaispankit alensivat äskettäin antolainauskorkojaan noin 0,2 prosenttipisteellä. Norjan keskuspankki ottaa tämän huomioon korkopolitiikkaa arvioidessaan. Tämän sekä asuntomarkkinoiden vahvistumisen takia on yhä todennäköisempää, että Norjan keskuspankki nostaa korkotasoa. 2

3 ODIN Finland ODIN Norden Lisää kosijoita jonossa? Viime viikolla tuli julkisuuteen tieto, että venttiilien ja turbiinien valmistaja Weir oli halukas fuusioitumaan suomalaisen Metson kanssa osakevaihdon kautta. Metson kurssi ponnahti reippaaseen nousuun. Mielestämme yritysosto on ajan merkki. Talouden peruskasvu on alhaisella tasolla, yhtiöillä on paljon rahaa ja yritysostot ovat yksi tapa vauhdittaa myynnin ja tuottojen nopeaa kasvua. Kuten viime viikolla kirjoitimme, ostotarjoustilanteeseen liittyvät spekulaatiot jatkuvat. Nyt huhutaan amerikkalaisten GE Capitalin ja Caterpillarin harkitsevan tahoillaan kilpailevan ostotarjouksen tekemisestä Metsosta. Caterpillar on maailman johtava rakennusja kaivostyökoneiden valmistaja, joka saisi ilmeisiä synergiaetuja, Metson tuotteista, asiakkaista ja jakeluverkostosta. Sanomalehti The Mailin arvelujen mukaan mahdollinen käteistarjous on 35 euroa osakkeelta, joka ylittää selkeästi Weirin oletetun 30 euroa osakkeelta käsittävän ostotarjouksen. Metso Oyj Market Value (mill.) Price: 29,00 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 8,22 FactSet: Manufactures and sells machinery for paper, minerals and ventures industries E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 13,7 14,0 13,9 17,3 16,4 Price/Book Value 3,7 3,7 3,7 3,4 3,2 EV/EBIT 8,0 8,6 11,9 11,6 10,7 Return on Equity (%) 17,1 17,3 14,1 19,7 19,4 Dividend Yield (%) 3,5 3,4 3,5 3,8 4,0 5

4 ODIN Norge Bluetooth nousun veturina Puolijohteiden valmistajan Nordic Semiconductorin kurssi lähti hyvään nousuun ensimmäisen vuosineljänneksen tuloksen julkistamisen jälkeen. Sekä myynti että tilauskanta kasvoivat voimakkaasti, ja tulos ennen korkoja, veroja, poistoja ja kuoletuksia (EBITDA) nousi 7,6 prosenttiin tuotoista, mikä ylittää jonkin verran viime vuoden vastaavan neljänneksen 6,1 prosentin tason. Bluetooth Smart komponenttien myynnin osuus on nyt 30 prosenttia kokonaisliikevaihdosta, mikä lienee suurin syy kurssinousuun. Nordic Semiconductor ASA Manufactures semiconductor components for wireless communication, mixed signal, complex digital and analog integrated circuit design Market Value (mill.) Price: 36,20 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 96,7 98,6 106,6 48,9 27,2 Price/Book Value 12,5 12,8 13,8 10,2 7,7 EV/EBIT 15,6 15,4 54,0 35,8 19,2 Return on Equity (%) 32,1 29,1 13,7 20,9 28,3 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,7 0,8 4

5 ODIN Norge Synergiaa ja energiaa Sähköverkkoyhtiö Hafslund ilmoitti ostaneensa Fortumin Østfoldin verkko- ja sähkönsiirtotoiminnan, joka käsittää muun muassa noin asiakasta ja yhteensä 2,6 terawattitunnin vuotuisen sähköntoimituksen. Yhtiön vuotuinen liikevaihto on ollut runsaat 100 miljoonaa euroa ja käyttökate vajaat 40 miljoonaa euroa. Kauppahinta oli 340 miljoonaa euroa, - joten EV/EBITDA-kerroin on yhdeksän. Verkkotoiminnan tuottoja sääntelee pääomatuotolle asetettu virallinen laskuperustekorko, mutta koska Østfold sijaitsee lähellä Hafslundin ydintoiminta-aluetta Oslossa, kustannusten osalta saavutettavat synergiaedut lienevät kaikesta päätellen huomattavat. Hafslund ASA Class A Provides electricity Market Value (mill.) Price: 47,70 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 12,3 12,5 12,5 - - Price/Book Value 1,2 1,2 1,2 - - EV/EBIT 15,2 16,8 12,8 - - Return on Equity (%) -7,5-0,6 9,9 - - Dividend Yield (%) 5,3 5,2 5,

6 ODIN Sverige Arvokuljetustoiminnasta kannattava lisä Käteisen rahan käsittelyyn erikoistunut yhtiö Loomis on laajentumassa omaan alaansa läheisesti liittyville toimialoille. Loomis AB Class B Provides cash handling services including transportation, management and technical Viime viikolla yhtiö ilmoitti ostaneensa arvoesineiden kuljettamiseen keskittyneen sveitsiläisen VIA MAT -yhtiön. VIA MATin liikevaihto on noin 300 miljoonaa Sveitsin frangia, ja yhtiö täydentää erinomaisesti Loomiksen liiketoimintaa. VIA MATin käyttökate on noin 6 prosenttia eli huomattavasti pienempi kuin Loomiksen 10 prosenttia ja 290 miljoonan frangin kauppahinta tuntuu mielestämme houkuttelevalta. Market Value (mill.) Price: 170,50 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 0, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 17,6 17,5 17,6 15,8 14,7 Price/Book Value 3,1 3,1 3,1 2,8 2,6 EV/EBIT 10,8 10,2 12,7 12,6 11,4 Return on Equity (%) 15,7 18,6 19,0 17,8 17,3 Dividend Yield (%) 2,9 2,9 2,9 3,2 3,6 Tämä segmentti voi lisätä Loomiksen orgaanisen kasvun mahdollisuuksia. ODIN Sverige omistaa Loomiksesta 3,5 prosenttia. 6

7 ODIN Sverige Mihin tie johtaa Ruotsin hallitus esitteli tällä viikolla kansallisen liikennesuunnitelman vuosille Teiden ja infrastruktuurin rakentamiseen sekä ylläpitoon varataan ilmoituksen mukaan 522 miljardia Ruotsin kruunua. Kysymyksessä on siten historiallisen mittava investointi. Tulevina vuosina on tarkoitus käynnistää 150 erilaista infrastruktuuriprojektia. Oppositiopuolueen kannanoton mukaan tämä investointitaso on vielä liian alhainen. Tämä on nähtävä myönteisenä asiana jos oppositio vie voiton kotiin syksyn vaaleissa. ODIN Sverige omistaa sekä AF:n että Swecon osakkeita. Nämä yhtiöt hyötyvät suuresti, jos Ruotsissa tarvitaan pitkällä aikavälillä lisää tiestöä ja infrastruktuuria. 7

8 ODIN Europa Osinkojen aika Saimme viime viikolla osinkoa useista brittiläisistä sijoituksistamme. Osinkoa maksoivat teollisuusyhtiöt Ultra Electronics, IMI ja GKN sekä pakkausvalmistaja Smurfit Kappa ja palvelualan yhtiö Berendsen. Ostamme saamallamme osingolla pääsääntöisesti lisää kyseisen yhtiön tai muiden salkkuyhtiöiden osakkeita. FactSet: Pidämme yhtiöistä, jotka maksavat osan voitostaan osinkona ja samalla pystyvät kasvattamaan sen määrää vuodesta toiseen. Osinko saattaa myös omalta osaltaan pitää yhtiön johtoa aisoissa. Parasta on, jos kannattavaa kasvua voidaan rahoittaa yhtiöiden voitolla, mutta yhtiön investointimahdollisuuksien ollessa riittämättömät siihen on suotavampaa käyttää osinkoa. ODIN Europa -rahaston osinkotuotto (osingon suhde markkinaarvoon prosenteissa) on lähes kolme prosenttia. Se on hieman vähemmän kuin markkinoilla yleensä kokonaisuutena katsottuna. Tämä johtuu siitä, ettemme ole löytäneet korkeaa osinkoa tarjoavilla aloilla kuten televiestinnässä tai sähkö-, kaasu- ja vesivoima-alalla ( utilities ) toimivia houkuttelevia yhtiöitä. 8

9 ODIN Global Tuloskasvu verrattuna arvostuskertoimien kasvuun ODIN Globalin muodostamien salkkuyhtiöiden nykyinen markkinaarvo on 44 prosenttia korkeampi kuin kolme vuotta sitten. Samojen yhtiöiden kokonaistulos on samana ajanjaksona kasvanut 32 prosenttia. Loput kurssinoususta johtuu arvostuskertoimien kasvusta eli siitä, että markkinat hinnoittelevat yhtiöiden osakekohtaisen tuloksen nykyään korkeammalle kuin kolme vuotta sitten. Markkinoita kokonaisuutena tarkasteltaessa (MSCI World) havaitaan, että markkina-arvo on noussut vajaat 40 prosenttia (Norjan kruunuissa mitattuna). Tästä kurssinoususta ainoastaan puolet johtuu tuloskasvusta, puolet on sen sijaan arvostuskertoimien kasvua MSCI World Index level Earnings Index level EPS Uudelleenhinnoittelu heijastaa siis yhtiöiden tulevalle tuloksentekokyvylle asetettujen odotusten kasvamista. Kurssinousu ei voi kuitenkaan ikuisesti perustua uudelleenhinnoitteluun ilman, että tulokset seuraavat kehitystä. Kurssien on ajan myötä pakko seurata tuloksia. Hyvä tuloskasvu sekä osinkotuotto, eli ODIN Globalin salkkuyhtiöiden maksama osinko, luovat siten oivallisen perustan tulevalle tuotolle, mikäli markkinoiden hinnoittelu säilyy nykyisen kaltaisena. 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Dagens selskaper ODIN Global Siste 3 år MSCI World Kursutvikling Resultatvekst 10

10 ODIN Emerging Markets Onko Turkki tekemässä paluuta? AK-puolue ja presidenttiehdokas Erdogan, joka on tällä hetkellä Turkin pääministeri, selvisivät paikallistason vaalitaistelussa voittajina. Poliittinen ennakoitavuus on rauhoittanut tilannetta Turkissa. Ulkomaiset sijoittajat ovat löytäneet tiensä takaisin markkinoille, minkä tuloksena eri yhtiöiden kurssikehitys oli viime viikolla suotuisa. Sijoituksemme Tyrkiske Garantibankissa kehittyi vastaavalla tavalla. Osallistuimme tällä viikolla erääseen Turkissa järjestettyyn konferenssiin kartoittaaksemme yhtiöiden nykytilannetta ja vaalien jälkeistä paikallista ilmapiiriä. Vaikka Turkin lyhyen aikavälin kehityksen suunnasta ei ole varmuutta, luotamme maan pitkän aikavälin kasvuvetureihin, maan nuoreen väestöön, kulutuksen kasvuun ja vientiin suuntautuneeseen teollisuuteen. Korot ovat hilautuneet ylöspäin korkean inflaation seurauksena, mitä pidämme väliaikaisena ilmiönä. Turkiye Garanti Bankasi Anonim Provides Sirketi corporate, commercial and retail banking services Market Value (mill.) Price: 7,82 Currency: TRY Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 2, E 2015E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 9,5 9,2 9,3 11,9 9,0 Price/Book Value 1,5 1,4 1,4 1,3 1,2 EV/EBIT Return on Equity (%) 19,4 16,9 15,8 11,1 13,3 Dividend Yield (%) 1,3 1,3 1,3 1,8 2,3 Erdogan ennakoi tämänviikkoisissa kommenteissaan mahdollista koronlaskua, mikä on myönteistä sekä kuluttajien että pankkien kannalta. Vaikka vuodesta 2014 voi tulla haastava, vuoden 2015 näkymät ovat valoisampia. 9

11 ODIN Maritim Kaasualusten rahtimaksut pilvissä Kuivalastialusten kurssi- ja rahtimaksujen kehitys on ollut vaihtelevaa. Markkinoilla on kannettu huolta Kiinan kasvusta sekä Ukrainan epävarmasta tilanteesta. Varustamoalan markkinatasapainoon vaikuttavat kuitenkin positiivisesti uusien alusten toimitustahdin hidastuminen sekä se, että Kiina ottaa käyttöön uuden elvytyspaketin lisätäkseen talouskasvua. Sen puitteissa rakennetaan muun muassa rautateitä ja muuta infrastruktuuria. LPG-kaasualusten rahtimaksut jatkavat nousuaan ja ovat nyt ennätyksellisen korkealla. Avance Gas on toteuttanut pörssiin listautumisensa niin, että nykyiset omistajat, Frontline 2012, Stolt Nielsen ja Sungas, vähentävät omistusosuuttaan yhtiössä ja yhtiö hankkii 100 miljoonaa dollaria uutta omaa pääomaa. Yhtiö noteerataan Oslon pörssissä 15. huhtikuuta. Uusien projektien tulva jatkuu, mutta yleisesti ottaen sijoittajat näyttävät olevan odottavalla kannalla. Projektien määrä sekä taloudellisiin näkymiin liittyvä epävarmuus luovat yhdessä haasteita ja tekevät sijoittajista aiempaa valikoivampia. 11

12 ODIN Offshore Yhtä hyvä mutta vielä halvempi Havila Shipping saa tulevassa yhtiökokouksessa valtuutuksen ostaa omia osakkeitaan takaisin. Pidämme tätä myönteisenä käänteenä, koska osaketta myydään huomattavalla alennuksella oikaistuun omaan pääomaan nähden. Pörssikurssi, 34 Norjan kruunua osakkeelta, on huomattavasti alle oikaistun oman pääoman, joka on 95 Norjan kruunua. EOC yllättää hyvällä neljännesvuosiraportillaan. Se johtui öljyproomujen ja kelluvien tuotantoalusten hyvin sujuneesta toiminnasta ja niiden tuottamasta tuloksesta. Lisäksi yhtiö varmisti tuntuvan voiton yhden omistamansa öljyproomun myynnistä ja proomun vuokraamisesta takaisin pitkällä sopimuksella. EOC:n osaketta myydään suotuisan kurssikehityksen jälkeenkin suurella alennuksella kirjanpitoarvoon nähden (6,75 Norjan kruunua suhteessa 12,75 Norjan kruunuun). Näin tapahtuu siitä huolimatta, että useat myynnit ovat toteutuneet merkittävästi kirjanpitoarvon ylittävillä hinnoilla. Seismisen alan yhtiöiden kurssikehitys on jatkunut positiivisena, kun taas öljynporausyhtiöihin kohdistuu paineita. 12

13 Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun info@odinfond.no Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne

14 Tietoa Huginista & Muninista ODIN haluaa ottaa skandinaavisen kulttuuriperintömme mukaan tulevaisuuteen. Muinaiset tarinat tarjoavat mielestämme paljon rikkautta ja potentiaalia: tietoa, elämänviisautta ja inspiraatiota. Skandinaavisessa tarustossa Hugin ja Munin olivat Odinin kaksi neuvonantajakorppia. Ne lensivät ympäri maailmaa ja tarkkailivat kaikkea mitä tapahtui. Aikansa tarkkailtuaan ne lensivät takaisin Odinin luo ja kertoivat havainnoistaan. Huginin (ajatus) ja Muninin (muisti) avulla Odin pysyi selvillä ympäristönsä tapahtumista. Samalla tavalla ODIN haluaa pitää asiakkaansa ajan tasalla talousmarkkinoiden tapahtumista ja asioista, joilla on merkitystä rahastomme kannalta. Toteutamme sen muun muassa uutiskirjeemme avulla, jonka nimi on osuvasti Hugin & Munin. Pysy ajan tasalla Tilaa Hugin & Munin -uutiskirjeemme ilmoittamalla sähköpostiosoitteesi

15 Muistathan että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tämän raportin uutiset kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastossa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä:

16