Valuuttakurssiennuste Japanin keskuspankki ottaa ohjat: Lisää elvytystä jo lokakuun kokouksessa

Transkriptio

1 Valuuttakurssiennuste Japanin keskuspankki ottaa ohjat: Lisää elvytystä jo lokakuun kokouksessa Danske Bank Markets Lokakuu 2015 Investment Research

2 EUR/USD sahailu tutussa vaihteluvälissä jatkuu Talouskasvu: Euroalueen taloustilastot ovat yhä yllättäneet pääosin positiivisesti ja jatkaneet siten eron kiinni kuromista USA:han nähden. USA:n viimeisin työllisyysraportti oli katkera pettymys markkinoille. Riskinä onkin, että dollarin vahvuus ja loppukesän markkinaturbulenssi heikentävät ilmapiiriä ja talouden aktiviteettia USA:ssa lähikuukausina ja vuosineljänneksinä. Euroalueen taloutta tukee heikentynyt euro, mutta toisaalta Saksan taloudessa alkaa näkyä merkkejä heikkoudesta. Rahapolitiikka: Ero Fedin ja EKP:n rahapolitiikan viritysten välillä pysyy, mutta arvioimme sen vaikutuksen euron dollarikurssiin vähenevän. EKP:n lisäelvytyksen mahdollisuus pitää lyhyet eurokorot kurissa, ja odotamme keskuspankin ilmoittavan ostoohjelman pidentämisestä tulevan 3-6 kuukauden aikana. USA:ssa odotamme korkokäyrän nousevan uudelle tasolle sekä jyrkentyvän, kun USA:n keskuspankki nostaa korkoa odotuksemme mukaan tammikuussa. Arvioimme EUR/USD:n pysyvän vaihteluvälissä lähikuukausina käyden välin alalaidassa Fedin ensimmäisen koronnoston jälkeen. Emme usko USA:n korkokäyrän uudelleenhinnoittelun tukevan dollaria kuitenkaan enää 2016 ensimmäisen neljänneksen jälkeen. Päivitimme 3-6 kk ennustettamme EUR/USD:lle 1.10:sta 1.12:een. Sen jälkeen odotamme keskipitkän aikavälin ajureiden kuten euroalueen vaihtotaseen ylijäämän nostavan parin 1.20:een 12kk aikavälillä. Riskit ennusteelle: EKP:n odotettua aggressiivisempi elvytys olisi negatiivista eurolle. Erityisesti talletuskoron lasku heikentäisi euroa voimakkaasti. : 1.12(3 kk), 1.12(6 kk), 1.20(12 kk) EUR/USD 0.90 Dansken ennuste ennuste

3 EUR/SEK paluu takaisin 9,30-9,60 välille Talouskasvu: Ruotsin talous kasvaa vahvasti kotimaisen kysynnän turvin. Toisen neljänneksen 3,3 % BKT-kasvu tekee Ruotsista yhden globaalitalouden tämänhetkisistä tähdistä. Kasvu tukeekin Ruotsin kruunun vahvistumista keskipitkällä aikavälillä. Rahapolitiikka: Odotamme Riksbankin ilmoittavan osto-ohjelman jatkamisesta sekä laskevan ohjauskorkoa -0,45%:iin joulukuun kokouksessaan. Koronlasku olisi tämän korkosyklin viimeinen. Vaikka pidämme joulukuuta todennäköisimpänä vaihtoehtona koronlaskulle, lisätoimista ilmoittaminen on mahdollista jo lokakuussa. Erityisesti lisääntyneet globaalit kasvuriskit, muiden keskuspankkien kyyhkymäisyys ja riski sille, että kruunun vahvistuminen jatkuu, voisivat saada Riksbankin toimimaan jo ennen joulukuuta. Ruotsin kruunu on vahvistunut 4,6% euroon nähden sitten elokuun, mikä ei varmasti miellytä keskuspankkia. Uskomme Riksbankin yhä vastustavan kruunun liiallista vahvistumista, ja arvioimme, että mahdolliset laskut alle 9,30 tason jäävät lyhytaikaisiksi. Näemme Riksbankin ylläpitävän valuuttakuplaa, joka ei kuitenkaan puhkea vielä. : 9.40 (3 kk), 9.30 (6 kk), 9.00 (12 kk) EUR/SEK 8.50 Dansken ennuste ennuste Riskit ennusteelle: Riskit liittyvät ensisijaisesti rahapolitiikkaan. Riksbankin aggressiivinen elvytys voisi singota EUR/SEK:in korkeammalle, kun kruunu heikkenisi. Vastaavasti euro voi heikentyä terävästi kruunuun nähden, mikäli Riksbank vihjaa elvytyksen loppuneen tällä erää ja markkina seuraa talouden perustekijöitä (Ruotsin vahvaa kasvua). 3

4 EUR/NOK Lyhyen aikavälin riskinä kruunun heikentyminen Talouskasvu: Norjan kasvunäkymät ovat yhä heikot. Kolmannen neljänneksen kuntaraportti viittaa nollakasvuun tulevina vuosineljänneksinä, kun näkymät öljyn ja kaupallisten palveluiden tuotannossa heikkenevät. Teollisuuden ostopäällikköindeksin viimeisin lukema vihjaa, että aktiviteetin hidastuminen on kenties saavuttanut lakipisteensä. Toisaalta luvussa on suurta vaihtelua kuukausitasolla. Viimeisimmät työttömyysluvut ovat olleet pitkälti odotusten mukaisia. Rahapolitiikka: Norjan keskuspankki laski syyskuun kokouksessaan talletuskorkoa 25 korkopisteellä 0,75%:iin. Lisäksi keskuspankin esittelemä korkopolkuennuste piti sisällään 64% todennäköisyyden lisäkoronlaskulle tulevan 12kk aikana. Korkopolku indikoi alle 13% todennäköisyyttä koronlaskulle loppuvuonna. Norjan kruunun heikkeneminen jäi koronlaskun jälkeen rajalliseksi, kun laskua puskuroivat öljyn hinnan samanaikainen nousu ja finanssipoliittinen elvytys. Näemme kuitenkin riskejä parissa ylöspäin, kun loppuvuodesta kruunulikviditeetillä on tapana heikentyä. Samalla globaalitalouden heikkous ja öljyn ylitarjonta painavat kruunua, vaikka markkinat eivät odotakaan keskuspankilta lisäkevennystä enää tänä vuonna. Riskit ennusteelle: Lyhyellä aikavälillä suurin riski ennusteellemme on EKP:n aggressiivinen rahapoliittinen elvytys. Keskipitkän aikavälin riski on, että öljyn hintaromahduksen vaikutukset ovat odotettua suuremmat ja näkyvät viiveellä Norjan taloudessa. : 9.30 (3 kk), 9.25 (6 kk), 8.80 (12 kk) EUR/NOK 7.50 Dansken ennuste ennuste

5 EUR/GBP Kireät työmarkkinat pitävät koronnosto-odotuksia yllä Talouskasvu: UK:n talous jatkaa kohtalaisella kasvu-uralla tulevina vuosineljänneksinä. Kotimainen kysyntä ja erityisesti yksityinen kulutus ovat edelleen kasvun pääajureita. Yksityistä kulutusta tukee tuttu kombo: nouseva työllisyys, reaalipalkkojen kasvu ensi kertaa sitten vuoden 2009 sekä kohonnut kuluttajien luottamus. Iso-Britannia palasi deflaatioon syyskuussa, kun kuluttajahintaindeksi laski 0,1% vuodentakaisesta (elokuussa 0,0%). Uskomme, että pohja on nyt nähty ja inflaatio kiihtyy lähelle 1%:a tammikuussa, kun öljyn hintaromahduksen vaikutus loppuvuodelta 2014 sulaa pois. : 0.72 (3 kk), 0.71(6 kk), 0.73(12 kk) Rahapolitiikka: Englannin Pankin rahapolitiikkakomitea äänesti lokakuussa 8-1 korkojen ennalleen jättämisen puolesta. Kokouspöytäkirjojen perusteella komiteajäsenet eivät halua hätäillä koronnoston kanssa globaalin epävarmuuden vallitessa. Uskomme, että työmarkkinoiden elpyminen yhdessä inflaation kiihtymisen kanssa tekee tilaa BOE:n koronnostolle ensi vuoden alussa. Pidämme helmikuuta todennäköisimpänä ajankohtana ensimmäiselle koronnostolle, vaikka markkinat hinnoittelevat täysinäistä koronnostoa vasta tammikuulle EUR/GBP on vahvistunut trendinomaisesti heinäkuun puolivälistä lähtien mm. Englannin pankin kyyhkymäisen äänensävyn vuoksi. Uskomme trendin kääntyvän keskipitkällä aikavälillä, kun BOE:n koronnosto lähestyy. Olemme päivittäneet EUR/GBP ennustettamme hieman ylöspäin, joskin riskinä on poikkeama ennusteesta alaspäin erityisesti BOE:n koronnoston aikaan. EUR/GBP 0.60 Dansken ennuste ennuste Riskit ennusteelle: On erittäin todennäköistä, että Britanniassa järjestetään kansanäänestys EU-jäsenyydestä ennen 2017 vuoden loppua. Tämä on keskipitkän pitkän aikavälin riski Ison-Britannian taloudelle ja punnalle. 5

6 EUR/RUB Fedin ja öljymarkkinoiden armoilla Talouskasvu: Lopullisten lukujen mukaan Venäjän BKT supistui 4,6% v/v vuoden toisella kvartaalilla (konsensusodotus -4,5 % v/v) edellisen kvartaalin -2,2%:iin nähden. Pidämme kuitenkin vuoden 2015 BKT-ennusteet ennallaan -6,2%:ssa johtuen öljyn hinnan pudotuksesta, korkeasta korkotasosta ja inflaatiosta. Rahapolitiikka: Venäjän keskuspankki jätti odotetusti koron ennalleen 11,0%:iin syyskuun kokouksessa. Keskuspankki perusteli päätöstään erityisesti kasvaneilla inflaatioriskeillä ja toisaalta talouden huomattavalla viilentymisellä. Vaikka korot jätettiin ennalleen, keskuspankin lausuntoa voidaan pitää varovaisen kyyhkymäisenä. Odotammekin keskuspankin laskevan korkoa 50 korkopisteellä lokakuun kokouksessaan, sillä inflaatio on lakannut kiihtymästä. Arvioimme ruplan kärsivän muiden kehittyvien maiden valuuttojen tavoin Fedin ensimmäisestä koronnostosta. Rupla on edelleen herkkä öljyn hintaliikkeille, joskin viime aikoina rupla on liikkunut enemmän käsi kädessä muiden kehittyvien markkinoiden sijoitusten kanssa. Odotamme ruplan heikkouden jatkuvan mutta maltillisempana kuin viimeisen 12kk aikana. : 78.4 (3kk), 76.7 (6kk), 86.4 (12kk) EUR/RUB 30.0 Dansken ennuste ennuste Riskit ennusteelle: Ruplan kurssiin liittyy useita riskejä; kehittyvien markkinoiden voimakkaat reaktiot Fedin koronnostoon, Venäjän keskuspankin yllättävät koronlaskut tai nostot sekä ruplalikviditeetillä pelaaminen, pakotteiden eskaloituminen, kasvava pelkopreemio Syyrian kriisiin liittyen sekä öljyn suuret hintaliikkeet. 6

7 EUR/JPY odotamme keskuspankilta lisäelvytystä lokakuussa Talouskasvu: Japanin talous hidastui toisella neljänneksellä voimakkaasti ( - 0,3% v/v). Kasvua tukee edelleen yksityisen kulutuksen ja pääomainvestointien kasvu. Toisaalta kolmannen neljänneksen Tankan-kysely sekä teollisuustuotannon ja konetilausten hiipuminen elokuussa viestivät siitä, että Japanin BKT-kasvu on ollut yhä hidasta toisella vuosipuoliskolla. Arvioimme talouden kasvaneen 0,1% kolmannella neljänneksellä kesäkuun loppuun nähden. Odotukseen sisältyy kuitenkin alasuuntaisia riskejä, eikä teknisen taantuman mahdollisuus ole poissuljettu. Rahapolitiikka: Vaikka Japanin keskuspankki on vaikuttanut suhteellisen tyytyväiseltä kasvu- ja inflaationäkymiin, olemme muuttaneet näkemystämme ja odotamme keskuspankilta lisäelvytystä jo 30. lokakuuta pidettävässä kokouksessa. Uskomme, että erityisesti alasuuntaiset revisiot puolivuotisraportin kasvu- ja inflaatioennusteisiin fiskaalivuodelle 2016 painostavat keskuspankin lisätoimiin. 2% inflaatiotavoitteen saavuttaminen ei enää muuten vaikuttaisi uskottavalta. Odotamme BOJ:n nostavan vuotuista tavoitettaan rahaperustan kasvattamiselle nykyisestä mrd. jenistä mrd. jeniin. Rahapolitiikka-ajurit painavat paria pohjoiseen, sillä uskomme Japanin keskuspankin olevan EKP:ta aloitteellisempi elvytyksen suhteen. : 140 (3kk), 141 (6kk), 151 (12kk) EUR/JPY 120 Dansken ennuste ennuste Riskit ennusteelle: Spekulatiivisten toimijoiden jenipositiot ovat nyt neutraalilla tasolla, joten positioitumisesta aiheutuva riski jenin heikentymiselle on vähäisempi kuin aiemmin. 7

8 EUR/PLN Lokakuun vaalit lisäävät epävarmuutta Talouskasvu: Puolan talous jatkaa vahvalla kasvu-uralla, ja BKT on kasvanut seitsemänä perättäisenä vuosineljänneksenä. Laskeva työttömyys ja reaalipalkkojen merkittävä nousu tukevat edelleen yksityistä kulutusta, ja viittaavat kasvun pysyvän vakaana. Toisaalta on nähtävissä myös merkkejä talouden hidastumisesta. Teollisuuden luottamus heikkeni syyskuussa edelleen tasolle 50,9 (elokuussa 51,1). Myös vähittäismyynnin ja teollisuustuotannon kehitys jäivät odotuksista elokuussa. Rahapolitiikka: Puolan keskuspankki jätti lokakuun alun korkokokouksessa odotetusti koron ennalleen. Puolan keskuspankki vaikuttaa edelleen melko tyytyväiseltä talouden näkymiin, vaikka vuositason inflaatio pysynee lähikuukausina negatiivisena. Keskuspankin rahapolitiikkakomitean 10 jäsenestä kahdeksan kausi on katkolla tammi-helmikuussa 2016, emmekä odota muutoksia rahapolitiikkaan enää tämän vuoden aikana. Uudet komiteajäsenet nimittää uusi hallitus, mikä lisää epävarmuutta rahapolitiikkanäkymiin keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä. Odotamme Puolan lokakuisten parlamenttivaalien lisäävän paitsi parin volatiliteettia myös zlotyn heikkenemispaineita lyhyellä aikavälillä. Pidemmällä aikavälillä uskomme Puolan talouden positiivisten näkymien tukevan zlotya samanaikaisesti, kun EKP:n elvytysohjelma painaa euroa. Riskit ennusteelle: Puolassa järjestetään parlamenttivaalit 25. lokakuuta. Kyselytutkimusten mukaan konservatiivipuolue PiS:n johtama allianssi on saamassa enemmistön äänistä. : 4.25 (3 kk), 4.15 (6 kk), 4.10 (12 kk) EUR/PLN 3.90 Dansken ennuste ennuste

9 Danske Bank Markets FX-ennuste 9

10 Vastuuvapauslauseke Tätä esitettä tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Esitettä ei ole laadittu ottaen huomioon kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteita tai taloudellista tilannetta. Esitettä voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta Esitteen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita esitteen julkaisuhetkellä. Esitteessä olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineestä tai siihen liittyvistä riskeistä. Lisäksi on syytä muistaa, että rahoitusvälineen arvon historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta kehityksestä. Sijoituksen arvo voi nousta tai laskea. Ennen mahdollisen sijoituspäätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa asiantuntijaneuvoja Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita esitteen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. 10