Pääomamarkkinat Pääomamarkkinat

Transkriptio

1 Pääomamarkkinat Pääomamarkkinat Talvi on tulossa. Kurjuuden vääjäämättömyys ei ole pelkästään Stark-suvun motto vaan moderni mörkö talousviisaiden takaraivossa. Onko taloudellinen jääkausi saapunut vai onko talouskasvun tahmeus finanssikriisin jälkipolttoa? Tästäkään julkaisusta ei lopullista viisautta heru. Professori Kruegerin paneelin (linkki) mukaan inflaation kannalta on oleellista tarkastella lyhytaikaista suhdannetyöttömyyttä eikä työttömyysastetta per se kuten esimerkiksi Fed ja EKP tekevät. Mikäli Kruegerin ryhmä on oikeassa, inflaatio on saavuttanut pohjakosketuksen, sillä valtaosa työttömyydestä on pitkäkestoista. Inflaation herääminen pohjamudista pakottaisi Fedin nostamaan ohjauskorkoa aikaisemmin kuin markkina olettaa. Yhdysvaltojen korkokäyrän jyrkkyys olisi näin saavuttanut lakipisteensä ja normalisointi voisi alkaa.

2 Fedin kokous päättyy huomenna. Anti tulee olemaan mitätön, koska uutta informaatiota ei sitten viime kokouksen ole ilmaantunut. Arvopaperien ostoja leikataan $10 mrd. $45 mrd. kuukaudessa. Suosittelemme tutustumaan maailman parhaimman Fed seuraajan Tim Duy:n blogiin (linkki), jossa puidaan asiaa syvemmin. Yhdysvaltojen talouden alkuvuoden kankeus johtui huonosta säästä. Tästä syystä uskomme talouden tekevän keinotekoisen spurtin kompensoidakseen tahmeutta. Ylipäätänsä Yhdysvaltojen elpyminen jatkuu hitaasti, mutta tasaisesti. Historiallisesti finanssikriiseistä seuraavat lamat ovat pitkäkestoisempia kuin kysyntä- tai tarjontashokeista juontuvat lamat. Talouden kompleksisuuden ja tieteen surkeuden takia olisi toki arroganttia esittää edellinen selitys gospelina. Esimerkiksi Larry Summers (linkki), uskoo että kyseessä on ns. sekulaarinen stagnaatio, eli olemme saapuneet taloudelliselle jääkaudelle, jossa talouskasvu on hitaampaa kuin kultaisina vuosikymmeninä. Paras selitys tälle on demografisten tekijöiden lisäksi teknologisen kasvun tuoman tuottavuuden kasvun hiipuminen. Summa summarum internet ei alenna lapsikuolleisuutta samoin kuin juokseva vesi. Talouskasvun yskiminen ei siis välttämättä ole transientti ilmiö vaan rakenteellinen ongelma.

3 1 0 Professori Alan Kruegerin paneelin (linkki) tulosten mukaan inflaation kehityksen kannalta on oleellista tarkastella lyhytaikaista suhdannetyöttömyyttä eikä työttömyysastetta per se kuten perinteisesti tehdään. Lyhytaikainen suhdannetyöttömyys määrittelee yritysten kokeman palkkapaineen, joka taas määrittelee hintainflaation. Pitkäaikaistyöttömillä on vähemmän neuvotteluvoimaa työmarkkinoilla, joten lyhytaikaistyöttömät määrittävät palkkapaineen tason. Väite on tulenarka, sillä Yhdysvalloissa lyhytaikainen työttömyysaste on alhainen, mutta pitkäaikainen työttömyys on historiallisen korkea (kuvio). Fed myös tarkastelee inflaation kannalta väärää työmarkkinaindikaattoria eli kokonaistyöttömyysastetta, mikä sai Janet Yellenin kommentoimaan paneelin tuloksia (linkki). Mikäli Kruegerin ryhmä on oikeassa, inflaatio on saavuttanut pohjakosketuksen. Inflaatio herääminen pohjamudista pakottaisi Fedin nostamaan ohjauskorkoa aikaisemmin kuin markkina olettaa. Yhdysvaltojen korkokäyrän jyrkkyys olisi näin saavuttanut lakipisteensä ja normalisointi voisi alkaa. Taloudellisesta näkövinkkelistä kyseessä olisi katastrofi. Yhdysvalloissa inflaation käynnistävä työttömyyden taso (NAIRU) olisi 6,7 %, eikä Fedin olettama 5,5-6,0 %. Erotus kielii siitä, kuinka merkittävä osa suuren laman aikana irtisanotuista ei palaa takaisin työvoimareserviin. Pohjoismaille pitkien lamojen kylvämä rakenteellinen tuho on taas tuttu ilmiö omasta 90-luvun lamasta. * Suhdannetyöttömyys= alle 27 viikkoa, rakennetyöttömyys=27 viikkoa ja yli Lähde: Yhdysvaltojen Bureau of Labor Statitistics ja Krueger, A. B., Cramer, J., & Cho, D. (2014). Are the long-term unemployed on the margins of the labor market?. Papered prepared for the Brookings Panel on Economic Activity, March,

4 Fedin kokous päättyy huomenna. Osto-ohjelmaa supistetaan jälleen 10 miljardia 45 miljardiin dollariin. Tällä viikolla Yhdysvalloille julkaistaan useita lukuja: Ensimmäisen kvartaalinen BKT kasvu (odotus 1,1 %, edellinen 2,6 %), teollisuuden ostopäällikköindeksi (edellinen 55,4), työpaikkojen lukumäärä (odotus 210 t, edellinen 192 t) ja työttömyys (odotus 6,6 %, edellinen 6,7 %). Viime viikon Euroalueen ostopäällikköindeksi oli 53,3 (edellinen 53). Ennakkoluku Euroalueen ydininflaatiolle (odotus 1,0 %, edellinen 0,7 %) julkaistaan keskiviikkona ja työttömyysaste (odotus 11,9 %, edellinen 11,9 %) perjantaina.

5 Viime viikko oli heikko osakkeille. Viime tiistaista Euroalueen osakkeet tippuivat -1,2 %, Yhdysvaltojen -0,5 %, kehittyneiden DM-markkinoiden -0,6 %, kehittyvien EM-markkinoiden -1,5 % ja Suomen -1,3 %. Vuoden alusta Eurooppa (2,9 %) on ollut vahvempi kuin Yhdysvallat (1,8 %) tai kehittyvät EM-markkinat (-0,8 %). Sen sijaan viikko oli lievästi positiivinen yritys- ja valtionlainoille. High yield-yrityslainat nousivat 0,1 %, IG-yrityslainat 0,3 % ja valtionlainat 0,2 %. Hyödykkeet jatkoivat nousevaa trendiään kasvaen 0,3 %. Hyödykkeet ovat nyt samalla tasolla kuin ne olivat vuoden 2013 alussa.

6

7 *Kaikki tuotot on laskuttu MSCI nettokokonaistuotto (usd)-indekseistä

8 *Kaikki tuotot on laskuttu MSCI nettokokonaistuotto (usd)-indekseistä

9 Yhdysvaltojen korkokäyrä on lätistynyt vuodenvaihteesta; kymmenen vuoden valtionlainan korko on laskenut -32 peruspistettä, mutta kahden ja viiden vuoden lainojen korot ovat muuttumattomat. Yhdysvaltojen ja Saksan valtionlainojen spredi pysyy suurena.

10

11 Italian ja Espanjan valtionlainojen korkoerot Saksan valtionlainaan ovat samalla tasolla kuin kaksi viikkoa sitten.

12 Vuodenvaihteesta pitkä implisiittinen volatiliteetti on säilynyt käytännössä muuttumattomana, mutta yhden kuukauden implisiittinen volatiliteetti on kasvanut 12 %.

13 PL 1081 Aleksanterinkatu 19 A, 4 krs Helsinki Vaihde klo Puhelin (09) Faksi (09) Sähköpostiosoitteet ovat muotoa Etunimi.Sukunimi@evli.com