Raaka-ainekatsaus. Uutta vuotta odotellessa USA näyttää yhä paremmalta. Euroopan kriisi herättää huomiota

Transkriptio

1 Raaka-ainekatsaus Uutta vuotta odotellessa USA näyttää yhä paremmalta Kaksoistaantuman riski USA:ssa on pienentynyt selvästi viime kuukausina. Uusi ostopäällikköindeksi osoittaa Amerikan talouden elpymisen jatkuvan vakaana. USA:lla menee selvästi paremmin kuin monet odottivat muutama viikko sitten. Kiina on edelleen vahva, mutta idän iloiset ostopäälliköt eivät enää edistä raaka-aineita samalla tavalla, sillä ilo lisää inflaation hillitsemiseksi tehtävien talouspolitiikan kiristysten, koronnoston ja lainanannon vähentämisen riskiä. Ostopäälliköt edelleen positiivisia Seuraavan neljänneksen osalta suosimme dollaria euron sijaan PIGS-huolten ja sijoittajien vähentyneen riskinottohalukkuuden vuoksi. Korean niemimaa ja Kiinan kiristystarve herättävät huolta, mikä laskee pörssejä ja näyttää nostavan dollaria USA ISM China PMI Euroopan kriisi herättää huomiota Raaka-aineet voivat laskea markkinoilla useista tekijöistä: Euroopan velkakriisi, Kiinan kiristystoimet inflaation kiihtymisen estämiseksi sekä dollarin vahvistuminen. Yksikään tekijä ei ole uusi, mutta ne ovat jälleen luupin alla. Oikealla olevan graafin punainen viiva kuvaa keskimääräistä eurooppalaista 1 vuoden obligaatiokorkoa Saksaan verrattuna. Velkahuolten kasvaessa ero kasvaa, mikä näkyy graafissa alhaalla oikealla akselilla. Keväällä velkahuolet tarttuivat raaka-aineisiin (graafissa kuparin hinta), mutta nyt ei ole näkyvissä vahvaa vaikutusta. Uskomme Euroopan velkahuolten olevan ongelma joillekin perifeerisille maille, ei niille, jotka vastaavat Euroopan raskaasta teollisuudesta ja siten raaka-aineiden kysynnästä. Sähkön hinta on noussut viimeiset 2 viikkoa. Me laskemme käsitystämme aavistuksen, kun laskuriski on lisääntynyt. Lähteet: Reuters Ecowin, Handelsbanken Capital Markets Euroopan velkaongelma ei tee renkaita veteen USD/Ton copper Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 1 Copper Average EUR 1y bond yield spread over Germany Martin Jansson, Råvarustrateg, nija3@handelsbanken.se Näkemyksemme kahdesta neljänneksestä: Short Neutral Long Copper Zinc Nickel Aluminium Oil Pow er Steel Iron ore Coks For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Näkemyksemme: perusmetallit Kuparivarastojen epätavallinen lasku Sekä kaivosten että kuluttajien luoman yleisen kausimallin mukaan kuparivarastot kasvavat vuoden loppua kohti. 21 on erilainen, sillä varastot ovat jatkaneet laskuaan loppusyksyllä. Tämä ei kuitenkaan merkitse globaalien varastojen laskua. Syksyllä varastoja on siirretty LME:stä Shanghaihin ja on todennäköistä, että paikallisia varastoja on kertynyt, sillä kysyntä Kiinassa on ollut vuonna 21 aiempaa vähäisempää. Kuparivarastojen yleinen lasku ei siis ole varmaa, niitä ehkä vain pidetään LME:n ulkopuolella. Sinkki jouluun saakka Markkinoille on jälleen iskenyt pelko Euroopan laitojen finanssisektorin riskistä ja Kiinan koronnostosta kiihtyvän kulutuksen ja inflaation tasapainottamiseksi. Kiina yrittää hillitä inflaatiota mm. myymällä alumiinin, lyijyn ja sinkin valtion varmuusvarastoja. Sinkin korjausliike on ollut voimakas, 2 %:n lasku lokakuusta lähtien. Laskuriski on ennallaan, kun varasto on suuri, markkinoilla on ylijäämää ja Kiina ja Eurooppa huolestuttavat. Kaikki tekijät säilyvät tai vahvistuvat lähiaikoina (ennen joulua). Sinkki vuonna 211 Odotamme Kiinan kulutuksen olevan vahvaa ja jopa yllättävän nousulla, kun valtiovalta yrittää tehdä taloudesta kulutusvetoisempaa uudessa 5- vuotissuunnitelmassa. Vetovoimana toimivat galvanoidut terästuotteet kulutustavaroissa, kuten autoissa, kodinkoneissa ja laitteissa. Kiinan sinkin nykyisestä kulutuksesta 55 % on peräisin galvanoidun teräksen sektorilta. Tuotanto saavutti ennätyksen syyskuussa ja laski takaisin lokakuussa maan raskaalle teollisuudelle asetettujen energiankulutusrajoitusten vuoksi. Vuoden 21 kuparivarastot kausimallia vastaan days Mutta Shanghain kuparivarastot kasvavat kton copper in Shanghai stocks Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg Kulutustuotteiden osuus sinkin kysynnästä on 3 %. Uskomme segmentin kasvavan vuonna 211. Esimerkiksi nykyisin vain 3 % kotimaisen tuotannon autoista ja % kuorma-autoista on galvanoitua peltiä. Tämä johtuu kustannussyistä, mutta galvanoidun pellin osuus kasvanee, kun laatu- ja ruosteenkestovaatimukset kasvavat kuluttajasegmentillä. 6 december 21 2

3 Näkemyksemme: rauta ja teräs Kiina latautuu vuoteen 211 Kaksi viikkoa sitten kirjoitimme Kiinan terästuotannon vahvoista näkymistä. Monet jututtamamme teräksen ostajat ovat ottaneet markkinoilla odota ja katso -asenteen. Kapasiteetin käyttöaste maailmassa kasvoi jonkin verran lokakuussa, syyskuun 74,8 %:sta lokakuun 75,4 %:iin. Vielä on kuitenkin pitkä matka huhtikuun 82,6 %:n tasolle. Kiinan tuotannon lasku toisella vuosipuoliskolla tukee hintoja vuoden 211 alussa, ja yhdessä kapasiteetin käyttöasteen nousun kanssa teräsyhtiöt palaavat tasolle, jossa niiden hintavaikutus on paljon suurempi noin 85 %:n käyttöasteeseen. Kiinan maa- ja luonnonvaraministeriö NDRC ja ympäristönsuojeluministeriö ovat määränneet uudistuksen, jolla pienimuotoinen ympäristöä kuormittava terästuotanto poistetaan maasta ennen uutta 5-vuotissuunnitelmaa. Teräksen vienti Kiinasta oli lokakuussa 2,86 Mt eli selvästi vähemmän kuin vuoden huippu 4,55 Mt heinäkuussa. Tämä osoittaa, että hiljentynyt tuotantotahti on vähentänyt vientihaluja. Tilanne jatkuu, kunnes kotimainen tuotanto on saavutettu vuoden 211 ensimmäisellä puoliskolla, jolloin ympäristörajoitukset taas poistetaan. Emme siis usko teräksen vientipaineisiin Kiinasta seuraavan puolen vuoden aikana, mutta Kiinan patoutuneet tarpeet nostavat kapasiteetin käyttöastetta koko Aasiassa ja vaikuttavat siten hintojen nousuun. Paljon pieniä puroja Kiinan lokakuun tuontiluvut osoittavat uuden trendin: Kiina etsii hitaasti uusia rautamalmin ostopaikkoja. Tuonti muualta kuin neljästä huippumaasta (Brasilia, Australia, Intia ja Etelä-Afrikka) on noussut 9,22 Mt:iin lokakuussa. Yksikään uusista toimittajista ei ole suuri, mutta niiden yhteinen osuus lokakuun 45 Mt:n kokonaistuonnista on 2 %. Tuonnin osuus Intiasta on vähentynyt vain 6,4 %:iin lokakuussa. Se on pienin osuus sitten lokakuun 29, jolloin osuus oli 11,6 %. Lasku johtuu Intian vientisulusta, jota perustellaan sillä, että Intia tarvitsee itse kotimaisen malminsa terästeollisuuden rakentamiseen. Tämän seurauksena Kiinan on mentävä merta edemmäs kalaan ja solmittava tuontisopimuksia uusilla markkinoilla. Kiinan ja muun maailman terästuotannon kasvuvauhti on hidastunut kriisistä elpymisen jälkeen. Steel Production yoy Steel production, China ROW Steel production Kiinan teräksen vienti vähenee Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep China steel exports Kiina lisää rautamalmin ostoja muilta kuin neljältä isolta Country China import 21 ytd yoy % Iran Indonesia Venezuela Mexico Mongolia Malaysia Myanmar North Korea Vietnam Thailand Sweden Ton (metric) Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Chinese Customs 6 december 21 3

4 Näkemyksemme: öljy ja sähkö Öljy nousee makrotalouden siivittämänä OPEC on luonut öljylle minimihinnan, ja kartelli voi lisätä tuotantoa. Riskit eivät siis ole nykyisin tarjontavaan kysyntäpuolella, jossa öljy kilpailee paljon edullisemman maakaasun kanssa. Kiinan kehitys ei määritä öljyn kulutusta yhtä paljon kuin metallien kulutusta. Muiden BRIC-maiden merkitys on öljyssä suurempi kuin metalleissa. Oikealla olevissa kartoissa näkyy öljyn sekä perusmetallien ja rautamalmin kulutus maittain. Termiinikäyrän kehitys viime kuussa osoittaa contangon pienentyneen, eli öljyn varastoiminen on vähemmän kannattavaa tulevat hinnat eivät ole paljon spot-hintoja korkeampia. Samalla varastotasot laskevat, mikä osoittaa nykyisen kysynnän toimivan veturina. Kysyntä on siis vahvistunut syksyllä, ja kun USA:n ja Euroopan suhdanne on entistä vahvempi, uskomme öljyn hintojen olevan vuonna 211 nykyistä korkeampia. Onko sähkö noussut riittävästi? Olemme liputtaneet sähkön hinnannousun puolesta lokakuun toisesta viikosta lähtien, ja sähkömarkkinat ovat nyt saaneet kunnolla vauhtia fundamentaalisen tuen avulla. Ostosuosituksestamme lähtien 1. neljänneksen hinta on noussut 27 %. Spot-hinta on noussut tasolle 75 Eur/MW viikon aikana. Neljänneshinta on tasolla 62 Eur/MW. Q1 21 -neljänneshinta oli keskimäärin 59 Eur/MW, ja silloin oli äärimmäinen tilanne, jolloin sää oli kylmempi ja verkossa oli vähemmän ydinvoimaa. Vieläkään kaikki ydinvoima ei ole käynnissä: Ringhals 1 seisoo, Oskarshamn 3 on nousussa ja käy 37 %:n teholla, Ringhals 2 käy 94 %:n teholla ja muut täydellä teholla. Siten ainoa hintalaukaisija on nyt kylmä sää, jota on jo riittänyt, joten nykyisessä hinnassa pitäisi olla enemmän laskuriskiä kuin uuden nousun riskiä. Sen vuoksi laskemme markkinakäsitystämme sähköstä aavistuksen. Handelsbankenin sähkösertifikaatti heijastaa lähtien vuoden 211 toisen neljänneksen hintaa ensimmäisen sijasta. Siten sertifikaatin kohteena ei ole enää talvisähkö vaan kevätsähkön hinta. Säilytämme kaksi viikkoa sitten suosittelemamme sähkön position. Spreadi on liikkunut position avauksen tasolta -3,15 tasolle -3,8. Öljyä kulutetaan laajalla maantieteellisellä alueella Lähteet: Handelsbanken Capital Markets ja RMG mutta metalleissa kyse on Kiinasta Lähteet: Handelsbanken Capital Markets ja RMG Ringhals 1 seisoo, R2 käy 94 %:sti ja O3 37 %:sti Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Vattenfall ja OKG AB 6 december 21 4

5 Data lyhyesti Kuparin hinta ja varastot Brent-öljy ton (thousands) USD/ton LME, Stock Levels, Copper Copper, 3 Month Forward, LME 2 Kiinan rautamalmin maahantuonti Teräksen kustannusveturit Mt Lähteet: Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg Lähteet: SBB, Handelsbanken Capital Markets Yhteenveto Euroopan velkakriisi on jälleen uutisissa ja saa raaka-aineiden hinnat heilahtelemaan. Tällä kertaa kriisi ei kuitenkaan leviä muihin omaisuuslajeihin kuten keväällä, ja uskomme vaikutusten raaka-aineisiin heikkenevän. Sähkön hinta on noussut reippaasti, ja uskomme hinnanlaskun riskin lisääntyneen merkittävästi. Mielestämme makroilmasto näyttää entistä paremmalta, erityisesti Yhdysvallat yllätti jälleen positiivisilla luvuilla. Myös Kiinan ja Euroopan valmistusteollisuudella menee yhä paremmin. 6 december 21 5

6 Kaupankäyntisuositukset Trade Entry rate T/P S/L Exit rate Entry date Exit date Status El Nordpool EUR systempris, säljer spread Q3-11/Q Nov Maj-211 Open Kommentti: Spreadi on mennyt oikeaan suuntaan ja on voiton puolella. Avaustaso oli 3,15, ja nyt spreadi on 3,8. Tällä positiolla on vielä pitkästi jäljellä erääntymiseen keväällä. Kaupankäyntisuosituksissa Handelsbanken Capital Marketsin raaka-ainedeski koostaa historiikin suosittelemistamme positioista ja niiden statuksesta. 6 december 21 6