Eurooppa pelastettiin, Yhdysvallat rimpuilee

Transkriptio

1 Jussi Hyöty gsm Eurooppa pelastettiin, Yhdysvallat rimpuilee Euroopan valtioiden velkamarkkinakriisi on helpottanut, mutta Yhdysvalloissa kaksoistaantuman riski on kasvanut. Kun vielä keväällä ennustettiin yleisesti euron heikkenevän yhteen dollariin, euro kiipeää nyt kohti 1,35 dollaria. Euro-alueen yhtenäisyys ei ole yhtään vahvemmalla pohjalla kuin keväällä, vaan huonot uutiset ajavat edelleen valuuttamarkkinoita. Yhdysvallat on lähempänä deflaatiota kuin koskaan, vaikka markkinoille ja talouteen on pumpattu rahaa käsittämätön määrä. Kuukausi sitten Bernanke totesi talouden tilaa unusually uncertain ja viime viikolla a considerable way to go, joten elvytyshanan kääntäminen kovemmalle ja dollarin luisun jatkuminen ei ole pois suljettu. Markkinoiden lisäelvytyksessä asuntovelallisten tulot kasvaisivat, mutta tuontitavaroita ostavan Yhdysvaltain kuluttajan ostovoima heikkenisi. Osakemarkkinoilla PIIGS-valtioiden kriisi on ikään kuin jo poispyyhitty. Euroopan pankkien stressitestit olivat sopivan rauhoittavia, pankkien tulokset ovat olleet erinomaisia, sijoittajat ovat jälleen ostaneet PIIGSmaiden lainoja ja ongelmallisia valtion lainoja on upotettu EKP:n taseeseen. EKP taipui kriisin edessä käyttämään epätavallisia huonosti läpinäkyviä keinoja kriisin taltuttamiseen, mutta se on toiminut. Catch of the Week D-word Keskuspankkien taseen käytöllä voidaan estää riskin hallitsematon eteneminen markkinoilla. Jos markkinat menettävät luottamuksen johonkin omaisuusluokkaan, keskuspankki voi taata ostoillaan markkinoiden toimivuuden. Kolikon toisella puolella keskuspankin taseen voimakas käyttö luo inflaatio-odotuksia. Inflaatio-odotuksia ei kuitenkaan ole, vaan Pimco kertoi Yhdysvaltain deflaation todennäköisyyden olevan 2. Kyse ei ole vain älyllisestä uteliaisuudesta, vaan yhdestä skenaariosta, vaikkakaan ei todennäköisimmästä. Yhdysvaltain kahden vuoden korko on jo 0,52 %:ssa ja inflaatio on ollut kolme kuukautta peräkkäin negatiivinen. Yhdysvaltain kuluttajan velkaantuminen ja keskuspankin epätavalliset keinot luovat oudon yhdistelmän vaihtelevista inflaatio- ja deflaatiopeloista. Osakeindeksit Spot 1vko OMX Helsinki 6, % STOXX % S&P 1, % Nikkei 225 9, % Shanghai 18, % Hang Seng 2, % Yrityslainat Spot 1vko itraxx CDS Europe itraxx CDS X-over Senior financials Valtionlainat Spot 1vko Germany 2y 0.7 % -4 Germany 10y y y 2.8 % -9 Raaka-aineet Spot 1vko Brent oil Gold 1, % Lähde: Bloomberg markkinatiedot Stoxx 50 (v) 10v (o) Yrityslainat, HY (v) S&P GSCI hyödyke (o)

2 Laidasta laitaan näkemyksissä lukuohjeita ymmällään olevalle sijoittajalle Markkinoilla kaikki hyvin Pääomamarkkinat ovat integroituneet, mutta silti osake- ja korkomarkkinat voivat olla eri mieltä siitä, miltä maailma näyttää tulevaisuudessa. Osakemarkkinoilla on halu katsoa lähelle ja nähdä asiat positiivisessa valossa, kun taas korkomarkkinoilla katsotaan pidemmälle ja nähdään riskejä. Osakemarkkinoilla valtioiden velkakriisi on jo hinnoiteltu pois, mutta korkomarkkinoilla alhainen korkotaso kertoo alhaisesta inflaatiosta ja heikosta kasvusta. Maailman suurin lainasijoittaja Pimco on ennustanut alhaisten tuottojen New Normal -ajan koittaneen, kun taas maailman suurimpiin kuuluva välittäjä Nomura on peruspositiivinen markkinoiden kehityksestä. Ekonomisteilla ja markkinastrategeilla on myös erilaisia käsityksiä tulevaisuudesta. Strategit ovat huolissaan markkinoiden nopeista ja ekonomistit talouden hitaista riskeistä. Strategit tietävät markkinoiden käyttäytyvän epärationaalisesti stressitilanteessa, kun taas taloustieteilijät perustavat näkemyksensä rationaalisiin odotuksiin. Regressioanalyysissä valtion velan ja talouden kasvun välillä ei näy välttämättä yhteyttä, mutta markkinat hinnoittelevat riskin epälineaarisesti ja räjähtäen tietyn varmuusvyöhykkeen jälkeen. Jos velkaa olikin liikaa, riskin hinnoittelu käynnistyy, korot nousevat ja talouden jarrutus käynnistyy. Paul Krugman oli kesän kirjoituksessaan The Third Depression huolissaan elvytyksen liian nopeasta lopettamisesta, kun taas monet strategit näkevät lisäelvytyksen vievän valtionlainamarkkinat kuilun partaalle. Vaikka valtionlainamarkkinoiden riskeistä oltaisiin samaa mieltä, sen vaikutuksista ei välttämättä olla. Jim Rogers näkee riskin ajavan korot kattoon, kun taas monet strategit arvioivat deflatorisen kehityksen edelleen laskevan korkoja. Yhdysvalloissa heikentyneiden talouslukujen jälkeen Bernanken ennakoidaan uudelleen aloittavan markkinoiden lisäelvytyksen, kun taas Trichet suunnittelee toukokuussa käynnistetyn kriisipaketin lopettamista luottamuksen palauduttua pankkien välisille markkinoille. Koska lisävelkaa ei haluta ottaa, Yhdysvaltojen elvytys tarkoittaisi valtion lainojen tai asuntolainojen ostoa keskuspankin taseeseen ja dollarin heikkenemistä. Euroopassa kehitys on mennyt parempaan suuntaan, vaikka onkin tasapainoilua reunavaltioiden leikkauslistojen pituuden ja n viennin välillä. on maailman toiseksi suurin viejä, joten Yhdysvaltojen talouden kehitys välittyy nopeasti valuuttamarkkinoiden kautta n talouteen. Perinteisesti Yhdysvallat on se talous, joka näyttää Euroopan talouden suunnan. Raportointikaudella markkinoiden painotus on tuloksissa, jolloin talousluvut jäävät vähemmälle huomiolle. Raportointijakson tulokset ovat olleet hyviä, mikä oli ennakoitavissa ostopäällikköjen luottamuksen vahvuuden perusteella toisella neljänneksellä. Viimeisimmät Yhdysvaltain ja Kiinan talousluvut viittaavat kehityksen menevän kuitenkin hieman heikompaan suuntaa, mistä maailman suurin teräsyhtiö Arcelo Mittal jo varoitti. Vuoden 2011 tulosennusteita on laskettu jonkin verran, mitä ei vielä voi tulkita trendin kääntymisenä uudelleen alas, vaan kyse voi olla ennemminkin paussista elpymisessä. Lomien jälkeisen lyhyen yleisen läpivalaisun perusteella markkinat ovat toipuneet hämmästyttävän hyvin valtioita uhanneesta kriisistä. Vuoden jaksolla kehittyneet osakemarkkinat ovat tuottaneet yli 1 ja Espanjakin on jo plussalla. Kehittyvistä markkinoista pelot ylikuumenemisesta ja pankkien luottoriskeistä ovat laskeneet Kiinan indeksejä, mutta Venäjä ja Brasilia ovat tuottaneet yli 2. Eurooppalaiset defensiiviset päivittäistavara- ja kestokulutussektori ovat tuottaneet saman 3 kuin sykliset materiaalit ja investointitavarat.

3 Yrityslainamarkkinoilla riski on pienentynyt osakemarkkinoiden tahdissa. Keväällä pankkien lainariskin hinnoittelu nousi systeemihäiriön pelossa jo samalle tasolle kuin Lehman-kriisin aikana, mutta yrityslainamarkkinoilla samanlaista riskipiikkiä ei hinnoiteltu. Uutta markkinoiden jäätymistä ei tapahtunut, vaan kyseessä oli lyhytaikainen ylilyönti pankkiriskin hinnoittelussa. Kevään riskipiikki kertoi siitä, miten epäluuloisia markkinat edelleen ovat. Osakemarkkinoiden riskiä kuvaava odotettu volatiliteetti on laskenut pitkäaikaiseen keskiarvoonsa, vaikka riskejä velkamarkkinoilla on edelleen normaalia enemmän. Osakemarkkinoiden alhaista volatiliteettia voidaan selittää indekseissä olevien suurten kansainvälisten yritysten vahvalla rahoitusasemalla ja maantieteellisesti hyvin hajautetulla liiketoiminnalla. Suurten yritysten riippuvuus valtioiden talouksista on pienentynyt, kun taas joidenkin valtioiden riippuvuus suurista yrityksistä on kasvanut. Pienistä pankeista riippuvaisten pienten yritysten tilanne on tukalampi, mikä näkyy Yhdysvalloissa pienten pankkien konkurssilistan pidentymisenä. Too Big to Fail - syndrooma on kääntynyt sekä suurten pankkien että suurten yritysten eduksi. Suuret kansainväliset yritykset näyttävät selviävän maailmantalouden riskeistä parhaiten. Talouden piristyminen ja yritysten tulosten paraneminen eivät kuitenkaan näy korkojen nousuna, vaan n 10 vuoden korko on 2, ja Yhdysvaltain 2,8 %. Inflaatio-odotuksia ei vahvistuneen talouskehityksen ja jättimäisen kvantitatiivisen elvytyksen jälkeen edelleenkään ole näkyvissä. Ohjauskorkojen ennustetaan pysyvän alhaalla pidennetyn ajan talouden riskien takia, minkä perusteella myös pitkät korot pysyvät historiallisen alhaalla, jolloin osakkeiden vaihtoehtoinen kustannus pysyy alhaalla. Riskiä ollaan valmiita ottamaan, mutta samalla on pakoa turvasatamiin. Yhdysvalloissa kahden vuoden valtioiden lainan korko on jo ennätyksellisen alhaalla 0,52 %:ssa. Velkakriisin jälkeen valtion lainoissa tapahtui sama jakaantuminen alhaisen (IG) ja korkean (HY) riskin lainoihin kuin yrityslainoissa. Osakkeissa vastaavasti puhutaan defensiivisistä (IG) ja syklisistä (HY) osakkeista. Euroopassa korkean riskin valtioihin luetaan PIIGSmaat Portugali, Irlanti, Italia, Kreikka ja Espanja, kun taas alhaisen riskin valtioihin kuuluvat selkeästi vain ja Ranska. Valtion lainojen jako syntyi, koska riskiä alettiin hinnoitella riskittöminä pidetyissä lainoissa. Suhteellisen riskin hinnoittelun takia riskin kasvaessa Euroopan reunalla valtionlainojen korot nousivat PIIGS-maissa, mutta pako turvasatamiin laski n korkoja. Riskit olivat kasvaneet Euroopassa, mikä näkyi euron heikentymisenä, mutta silti arvonmääritysmalleissa, joissa käytetään n pitkää korkoa, osakkeet näyttivät halvemmilta. Euroopan tukipaketin ansiosta PIIGS-maiden korkoero an on alkanut kaventua ja suojauskustannukset (CDS) laskea. Valuutoissa myrsky on laantunut. EMU:n hajoamisesta ei ole enää keskusteltu ja punta on vahvistunut 1,2 euroon ollessaan heikoimmillaan 1,07 euroa. Dollari hinta on laskenut 95 jenistä 85 jeniin kevään jälkeen. Valuuttojen yleinen epävarmuuden väheneminen näkyy kullan hinnan vakiintumisena unssiin. Paras pakkasmittari on korkealla, mutta talouden jäähtyminen on pysähtynyt. Lomien jälkeinen yleinen tarkastelu kertoo osakemarkkinoiden, velkamarkkinoiden ja hyödykkeiden kesärallista, minkä lisäksi hyvien valtionlainojen korot ovat pysyneet alhaalla ja riskisten PIIGS-lainojen riskit pienentyneet. Kesälomilla ovat kaikkien omaisuusluokkien sijoittajat saaneet olla rauhassa ja vielä kelitkin olivat loistavat, kunhan pystyi nukkumaan lähes 30 asteessa.

4 Osakeindeksit Kiina Ranska Intia Espanja Brasilia Venäjä Japani - Hong Kong - Toimialaindeksit (Eurooppa) Öljy ja kaasu Kotitaloustav. Materiaalit Terveydenh. Investointitav. Ruoka Pankit Telepalvelut Teknologia - Sähkö - Toimialaindeksit (Eurooppa - Yhdysvallat) Öljy ja kaasu Kotitaloustav. Materiaalit Terveydenh. Investointitav. Ruoka Pankit Telepalvelut Teknologia - Sähkö - Luottoriski (CDS) EA, IG (v), IG (v) EA, HY (o), HY (o) Kuluttaja (v) Teollisuus (v) Energia (v) Rahoitus (o) Teknologia (v) Raaka-aineet Rahti Metallit Kupari Nikkeli 8 % 6 % 4 % 2 % -2 % -4 % Ruoka Vehnä Maissi Soijapapu

5 Osakkeiden volatiliteetti Korkoerot (10v) Espanja- (v) Portugali- (v) Kreikka- (o) 2.8 % 2.6 % 2.4 % 2.2 % % 1.6 % 1.4 % 1.2 % % 7.8 % 7.8 % 7.7 % 7.7 % 7.6 % 7.6 % Kulta ja inflaatio-odotukset Öljy ja dollari Kulta, 5/5, 5/5 1,210 1,200 1,190 1,180 1,170 1,160 1,150 1,140 1,130 3 % 2 % 1 % Öljy (v) EUR/USD (o) Valtionlainojen korot 10v Valtionlainojen korot 2v % % UK Ranska 2. UK Ranska 0.6 % 0.4 % 0.2 % Valtioiden luottoriski 5v (CDS) Markkinakorot (Euribor) Irlanti (v) Espanja (v) Kreikka (o) % Euribor 3kk 0.9 Euribor 1kk 0.88 % 0.66 % 0.64 % 0.62 % Valuuttakurssit Punta (v) 88 Rupla (v) 30.2 Jeni (o) Yuan (o)

6 Front Deneb Agri Myynnissä oleva sijoitusratkaisun kohdeindeksin kehitys CMCI Agriculture T15 Poikkeukselliset sääilmiöt niin Venäjällä kuin Intiassa ovat nostaneet vehnän hinnan lähelle vuoden 2008 huipputasoa dollaria. Vuonna 2008 kyse oli kysynnän voimakkaasta kasvusta, mutta tällä kertaa tarjontapuolen shokista. Nykyinen korkea 750 dollarin hintataso edellyttäisi poikkeuksellisten sääilmiöiden jatkumista. Säätekijöissä vaihtelevuus on lisääntynyt, mutta nykyinen tarjonnan niukkuus todennäköisesti helpottaa. Tämän viikkoraportin kuvaajien tiedot Tässä Frontin viikkoraportissa seurataan viikoittain tärkeimpien sijoittamiseen vaikuttavien markkinoiden liikkeitä ja talousindikaattoreita. Mittava määrä tietoja esitetään havainnollisuuden parantamiseksi graafisina kuvaajina. Tarkastelujakso on viimeiset kaksi viikkoa niin, että viimeinen havaintopäivä on edellisen viikon perjantai ja ensimmäinen perjantaista 10 työpäivää taaksepäin. Tarkemmat selosteet ja käytetyt lähteet kuvaajissa käytetyistä tiedoista on esitelty erillisellä liitesivulla, joka löytyy myös kotisivuiltamme osoitteesta Tässä viikkoraportissa kuvaajat on jaettu kahdelle sivulle, joista ensimmäinen kuvaa eri keskeisten omaisuuslajien osakkeet, luottoriski, raaka-aineet - kehittymistä. Osakeindeksien kehitystä tutkitaan maantieteellisesti ja toimialoittain sekä verrataan Euroopan ja Yhdysvaltojen välistä kehitystä toisiinsa. Toisen kuvaajasivun tarkoituksena on antaa yleiskuvaa markkinoista tai sellaisista muuttujista joissa voidaan nähdä markkinasuuntaa tai esimerkiksi hermostuneisuutta. Tällä sivulla esitetään tärkeimmät korot ja korkoerot, valuutat ja valtioiden luottoriskien suojauskustannukset, kulta ja inflaatio-odotukset sekä keskeisten osakemarkkinoiden kurssivaihteluja kuvaavat volatiliteettitasot. Tämä julkaisu on tarkoitettu ainoastaan asiakkaan yksityiseen käyttöön. Esitetyt tiedot perustuvat lähteisiin, joita Front Capital Oy pitää luotettavina. Front Capital Oy ei takaa tietojen oikeellisuutta eikä vastaa esitetyn aineiston virheellisyydestä, puutteellisuudesta tai soveltumattomuudesta. Mikään julkaisussa esitetty aineisto ei ole sitova tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä kehotus ryhtyä muuhun sijoitustoimintaan. Tehdessään sijoituspäätöksiä sijoittajan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimuksensa ja arvioonsa sijoituskohteesta ja siihen liittyvistä riskeistä. Tätä julkaisua tai sen osaa ei saa kopioida, jakaa tai julkaista ilman Front Capital Oy:n etukäteen antamaa kirjallista lupaa. Kaikki oikeudet pidätetään. Front Capital Oy Aleksanterinkatu 48 A 00 Helsinki Finland Puh: (09) Faksi: (09) etunimi.sukunimi@front.fi Front Capital Oy on sijoituspalveluyritys, jonka toimintaa valvoo Finanssivalvonta, Snellmaninkatu 6 ja Mikonkatu 8, PL 103, Helsinki, puhelin , Front Capital Oy on Sijoittajien Korvausrahaston jäsen. Lisää tietoa Front Capital Oy palveluntarjoajana löytyy Internet-sivuilta