Kapitalismin kriisit II: Euforinen talous ja globaali finanssikriisi. Lauri Holappa Helsingin työväenopisto,

Transkriptio

1 Kapitalismin kriisit II: Euforinen talous ja globaali finanssikriisi Lauri Holappa Helsingin työväenopisto,

2 Luennon sisältö 1. Vakaudesta epävakauteen 2. Minsky ja euforinen talous 3. Finanssikriisin syyt 4. VelkadeflaaK 5. Globaali kriisi

3 Vakaudesta epävakauteen (1) Rahoitusmarkkinoiden yhteiskunnallinen ja taloudellinen asema oli heikentynyt selväsk toisen maailmansodan jälkeen Julkisen sektorin velkaantuminen oli lisännyt yritysten ja koktalouksien riippumaromuura rahoituslaitoksista Pääomaliikkeiden sääntelyn kiristyminen FordisKnen tuotanto ja keynesiläinen talouspolikikka takasivat talouden kasvun ja omistajien vaurastumisen vallan siirtyminen rahoituslaitoksista suuryrityksiin (teollisuuskapitalisknen kasautumismalli)

4 Vakaudesta epävakauteen (2) Rahoitusmarkkinoiden volyymi ja likviditeet alkoi kasvaa hiljalleen hek toisen maailmansodan jälkeen RahastosijoiRamisen lisääntyminen Eläkerahastojen syntyminen InflaaKon kiihtyminen RahastosijoiRamisen sääntelyn ja verotuksen helpotukset BreRon Woods - järjestelmän kaatuminen Uusi rahoitusteoria: tehokkaiden markkinoiden hypoteesi ja Black Scholes- malli

5 Vakaudesta epävakauteen (3) Yksityinen velka/bkt Yhdysvalloissa Yksityiset luotot/bkt Euroopassa

6 Vakaudesta epävakauteen (4) Maailman johdannaismarkkinoiden kasvu (mrd. USD) Maailman valuuaakaupan kasvu Vuosi Keskimääräiset päiviaäiset valuutanvaihdo t maailmassa (mrd. USD) , Kaikkien maiden yhteenlaskeau viend vuodessa (mrd. USD)

7 Vakaudesta epävakauteen (5) FinanssitransakKot suhteessa maailman brurokansantuoreeseen

8 Vakaudesta epävakauteen (6) Finanssialan yritysten neroarvo suhteessa reaalitalouden yrityksiin Yhdysvalloissa Kuvio: Duménil & Lévy

9 Vakaudesta epävakauteen (7) luvun alun merkirävät finanssikriisit New Yorkin pörssiromahdus 1901 Yhdysvaltain pankkikriisi 1907 Suuri lama

10 Vakaudesta epävakauteen (8) BreAon Woods - aikakauden finanssikriisit, BreAon Woods - ajan jälkeiset finanssikriisit, 1972 Länsimaiden osakemarkkinakriisi Iso- Britannian pankkikriisi Kehitysmaiden velkakriisi 1979 Musta manantai 1987 Säästö- ja lainakriisi Pohjoismaiden finanssikriisi Japanin kiinteistökupla 1990 Musta keskiviikko Meksikon talouskriisi Aasian talouskriisi IT- kupla Globaali finanssikriisi 2007 Julkisten talouksien velkakriisi 2010

11 Minsky ja euforinen talous (1) Euforisen talouden sykli: 1) Varovaisuuden kausi: edellinen kriisi on vielä muiskssa konservakiviset velkarakenteet, korkeat riskipreemiot 2) Euforian synty: kasvava talous ja konservakivisesk rahoitetut investoinnit investoinkprojekkt onnistuvat, kasvumahdollisuudet suuria kasvua aletaan hakea raskaammilla velkarakenteilla lisää rahaa varallisuusmarkkinoille arvopaperien hintojen nousu lisävelkaantumista 3) SpekulaKivinen rahoitus: sijoituksista koituva kassavirta (esim. osingot) ei riitä karamaan velkapääoman lyhennystä 4) Ponzi- rahoitus: kassavirta ei riitä karamaan velkapääoman lyhennystä eikä korkomenoja; sijoitusstrategia perustuu vain varallisuusmarkkinoiden nousuun tarvitaan uura velkaa vanhojen velkojen maksuun Nousevat varallisuusarvot uuden velan vakuutena Eli: finanssimarkkinat kehiryvät suotuisask niin pitkään kuin tarjolla on varallisuusarvoja inflatoivaa velkarahaa Jos luoramus varallisuusarvojen kasvuun romahtaa, ei velkarahaa enää anneta

12 Minsky ja euforinen talous (2)

13 Finanssikriisin syyt (1) Arvopaperistaminen Arvopaperistaminen on nykyaikainen rahoitustekniikka, jolla tuleviin kassavirtoihin oikeuravia saatavia muunnetaan arvopapereiksi Keskeisessä roolissa CDO- luorojohdannaiset (Collateralized Debt ObligaKons) Erilaisia velkasopimuksia niputetaan yhdeksi arvopaperiksi (esim. asuntolainoja) Myyjä kustantaa CDO- papereiden tuoton taustalla olevien velkasopimusten tuotoista CDO- paperit ryhmitellään eri luokkiin korkealuokkaisimmat paperit pääsevät ensimmäisenä nautmaan lainasopimusten tuotoista Ketyn rajan jälkeen velkapapereiden tuoro ohjataan seuraavaksi korkealuokkaisempiin CDO- papereihin Arvopaperistaminen syntyi luvulla Yhdysvalloissa Volcker- shokin seurauksena Ohjauskoron noustua dramaatsesk pankkien oli saatava pois taseistaan kiinteäkorkoiset lainat pankeille annetin oikeus perustaa SPE- enkteerejä (special purpose enkkes), jotka oravat velkapaperit hallintaansa ja arvopaperistavat ne SPE:t veloravat komission CDO- johdannaisen luomisvaiheessa sekä saavat jatkuvask hallinnoinkpalkkiota Pankit eivät enää ole ensisijaisesk riippuvaisia myöntämiensä lainojen laadusta, vaan niiden määrästä

14 Finanssikriisin syyt (2) Asuntomarkkinoiden ylikuumentuminen AsuntoluoRojen tarjonta löystyi arvopaperistamisen myötä AsuntoluoRoihin ei sisältynyt riskiä niin pitkään kuin asuntojen hinnat nousivat Lainojen vakuutena oli asunnon arvo Asuntomarkkinoiden saavuterua saturaakopisteen kääntyivät hinnat väistämärä laskuun velkojen maksusta ei enää selviry CDO- johdannaiset menetvät arvonsa 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % -10 % -20 % -30 % Varallisuusmarkkinat ja reaalitalous Yhdysvalloissa BKT:n kasvu Osakkeiden hintojen muutos Asuntojen hintojen muutos

15 Finanssikriisin syyt (3) Epäonnistunut rahapolikikka Keskuspankit (erityisesk Yhdysvaltain Federal Reserve) keskiryivät inflaakon torjuntaan InflaaKota tarkasteltaessa keskitytään yleensä kulurajahintoihin Reaalitalouden inflaako pysyi kurissa, mura samanaikaisesk varallisuus- ja asuntomarkkinat inflatoituivat Aluksi kevyellä rahapolikikalla tuetin varallisuusarvojen nousua Lopulta ohjauskorkoa nostetin Klanteessa, jossa varallisuusmarkkinoiden romahdus oli jo varmaa Korkeampi korkotaso vaikeut enksestään velkataakasta selviytymistä

16 Finanssikriisin syyt (4) Epäonnistunut rahapolikikka Vuotuinen kuluaajahintainflaado Yhdysvalloissa Yhdysvaltain keskuspankin ohjauskorkotavoite , , , , ,

17 Finanssikriisin syyt (5) Epäonnistunut rahapolikikka

18 VelkadeflaaKo Irving Fisher (1933) KapitalisKnen rahatalousjärjestelmä elää yksityisen velan varassa Hintojen kääntyessä laskuun, rupeavat toimijat vähentämään velkataakkansa velan vähentäminen kääntää hinnat enkstä voimakkaampaan laskuun investoinnit lykkääntyvät työrömyyden lisääntyminen kokonaiskysynnän vähentyminen tuotannolliset leikkaukset Myös rahoituslaitosten Klanne heikkenee, koska ne saavat voironsa velasta makseravista koroista velan tarjonnan vähentyminen TyöAömyys ja alityöllisyys Yhdysvalloissa

19 Miksi kriisistä tuli globaali? Rahoitusmarkkinat toimivat täysin globaalisk amerikkalaisia asuntoluorojohdannaisia oli päätynyt ympäri maailmaa Arvopaperistaminen on laajalle levinnyt käytäntö kaikkialla länsimaissa Asuntomarkkinoiden ylikuumentuminen Euroopassa (erityisesk Espanjassa) MuRa tärkeimmät tekijät: 1) Yksityinen velkaantuminen on kiihtynyt jokaisessa kehiryneiden rahoitusmarkkinoiden maassa 2) VienKmarkkinoiden tyrehtyminen BKT/capita- kasvu vähiten kehiayneissä maissa

20 Yhteenveto Tuotannollinen toiminta rahatalousjärjestelmässä edellyrää uusien velkasuhteiden solmimista EfekKivinen kysyntä voi kuitenkin kohdistua myös pelkästään varallisuusarvoihin, jolloin Ponzi- kuplan syntymisen uhka on ilmeinen EfekKivinen kysyntä ei saisi nojata liikaa yksityisen velan varaan, koska yksityisen talouden velankantokyky on rajallinen