Helmikuu 2011 Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Vapautta laatikon ulkopuolella Me ODINilla emme usko toimintaan pienessä, indeksiä orjallisesti noudattelevassa laatikossa. Me uskomme vapaaseen toimintaan laatikon ulkopuolella. Loppujen lopuksi on kyse vapaudesta ajatella itse. Asetamme itsellemme mahdollisimman vähän rajoja etsiessämme muilta huomaamatta jääneitä helmiä sijoitusmandaattimme puitteissa. Kun ODIN etsii sijoituskohteita, tavoitteemme on löytää hyvin hoidettuja yrityksiä, jotka on hinnoiteltu edullisesti. Arvioimme itse yritykset niiden todellisen arvon perusteella. Se vie aikaa, mutta vapauteen kuuluu ajan käyttäminen perusteelliseen analysointiin. Kaikki sijoittajat hamuavat edullisia osakkeita, vaikka sijoituskohde olisi menossa konkurssiin. Herää kysymys, perustuuko arvio useista näkökulmista tehtyihin tarkasteluihin, uusimpaan analyytikon laatimaan raporttiin vai pelkkään toiveajatteluun ja tulevaisuudenuskoon? Voimme vapaasti laatia oman päiväjärjestyksemme etsiessämme mainioita sijoituskohteita. Ihastuminen jännittävään toimialaan uskomattomine tulevaisuudennäkymineen ei tee meihin juurikaan vaikutusta. Emme myöskään pelästy tuomiopäivän ennustuksia. Etsimme laadukkaita yrityksiä, joihin sijoitettu pääoma tuottaa hyvin, joilla on jatkuvasti etumatkaa kilpailijoihinsa, jotka on suojattu valtaamiselta ja joiden johto on osoittanut pystyvänsä saamaan aikaan kunnollista kassavirtaa. Vaatimuksemme täyttävien laatuyritysten osakkeet on usein hinnoiteltu aivan liian kalliiksi. Sijoitamme vain yrityksiin, joissa hinnan suhde analyysiemme mukaiseen, todelliseen arvoon on edullinen. Mutta miten meidän tekemämme analyysit eroavat muiden tekemistä? Unohtuneet perusolosuhteet Osakkeet hinnoitellaan usein väärin. Syynä on liian vähäisen huomion kiinnittäminen yrityksen vapaaseen kassavirtaan. Pitkällä aikavälillä juuri kassavirta ohjaa
Tuotto vuoden 2011 alusta: ODIN Norden: -1,0 % ODIN Finland: 0,7 % ODIN Norge: -2,5 % ODIN Sverige: 1,3 % ODIN Europa: 0,2 % ODIN Europa SMB: 0,3 % osakkeen kurssikehitystä. Arvioidessamme yrityksiä suotuisa käyttöpääomatilanne (lyhytaikaiset maksuvelvoitteet tai ennakkomaksut) tai vuosittaisia poistoja pienemmät ylläpitoinvestoinnit nostavat yritysten arvoa. Arvostamme yrityksiä, joiden tase on kunnossa ja pääomahuolto turvattu. Jos yritys on velaton, markkinoilla usein aliarvioidaan taseeseen kätkeytyvät mahdollisuudet. Vahva tase antaa mahdollisuudet maksaa hyvää osinkoa, ostaa omia osakkeita tai mitätöidä niitä. Lisäksi vahvaa tasetta voidaan käyttää kasvun aikaansaamiseksi, mutta siihen täytyy suhtautua varovaisesti. Monissa yrityksissä, varsinkin kehittyvien talouksien maissa, poltetaan rahaa vähemmän lupaaviin investointeihin markkinoiden kasvuodotusten tyydyttämiseksi. Suosimme yrityksiä, joissa pääoman tuotto on tärkeämpää kuin kasvu. Kvalitatiiviset arviot Kun muutokset ovat rajuja, yritys voidaan arvioida markkinoilla väärin laadullisesti. Sijoittajat eivät nykyään halua palkita amerikkalaista Whirlpoolia. Analyysiemme mukaan tämän yrityksen osake on huomattavan aliarvostettu, sillä monet luulevat sen ainoastaan keskittyvän amerikkalaisiin kuluttajiin. Todellisuudessa Whirlpooliin sijoittaminen on sijoittamista Brasilian kuluttajiin, sillä yli 60 prosenttia tämän yrityksen käyttökatteesta tuli Brasiliasta kolmannella vuosineljänneksellä. Sama koskee Lontoossa noteerattavaa Aggrekoa. Sijoittajat eivät innostuneet sähköaggregaattien vuokraamisesta, kun finanssikriisi iski ja sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa sähköstä oli ylitarjontaa. Sijoittajat unohtivat, että Aggrekon menestys perustui kehittyvien talouksien maihin, varsinkin Afrikkaan. Nyt kun tähän on kiinnitetty huomiota, on kiinnostus yrityksen osaketta kohtaan noussut ja kurssikehitys on ollut analyysiemme osoittaman arvon suuntaista. Kätkettyjä helmiä monialakonserneissa Sijoittajat tai analyytikot menettävät usein kiinnostuksensa monilla aloilla toimiviin yrityksiin. Siksi niiden joukos- ta on helpompaa löytää kätkettyjä helmiä. Eteläafrikkalainen Bidvest on hyvä esimerkki tästä. Se toimii monella alalla kalastuksesta autokauppaan. On helppoa havaita, että palveluliiketoiminta antaa erittäin hyvän tuoton sijoitetulle pääomalle. Kiinalainen Texwinca on toinen tällainen helmi. Sen omistama Balenomyymäläketju on sijoitus kiinalaisiin kuluttajiin. Tätä yritystä ei kuitenkaan ole hinnoiteltu samalle tasolle Kiinan muiden kulutustavarayritysten kanssa. Erilainen aikahorisontti Markkinoilla vallitseva lyhytnäköisyys aiheuttaa virheellistä hinnoittelua. Perustason olosuhteet jäävät usein huhujen ja spekulointien varjoon. Lyhytnäköisyys antaa mahdollisuuksia sijoittajille, joilla on pitkä aikahorisontti. Yritykset, joiden osakekohtainen tulos (EPS) ei täytä odotuksia yhden vuosineljänneksen aikana, saavat satikutia osakemarkkinoilla. EPS-odotusten täyttyminen kertoo vain vähän yrityksen arvon kehittymisestä. Yleensä sillä ei ole juurikaan merkitystä. Järkevät sijoittajat toimivat pitkällä aikavälillä. EPS voi painua alaspäin rakennemuutoksen aiheuttamien tilapäisten kustannusten vuoksi yhden vuosineljänneksen aikana, mutta rakennemuutos voi vaikuttaa tuottoihin tai kustannuksiin pitkällä aikavälillä. Kalaan tuntemattomille vesille Tietyillä markkina-alueilla tehdään enemmän analyysejä kuin muilla. Lisäksi useimmilla markkinoilla on vähemmälle huomiolle jääviä alueita. Siksi voi olla helpompaa tehdä löytöjä sellaisten yritysten joukosta, joihin analyytikot ja sijoittajat eivät kiinnitä huomiota. Kehittyvien talouksien ja reuna-alueiden maissa on paljon vähemmän analyytikoita yritystä kohden kuin kehittyneiden talouksien maissa. Globaalina toimijana löydämme useita mielenkiintoisia yrityksiä, jotka ovat pysyneet monille tuntemattomina. Terveen järjen puute Pienet ja keskisuuret yritykset jäävät usein keskeisten indeksien ulkopuolelle, vaikka juuri niissä kasvun odotukset ovat suuret. Esimerkiksi Intiassa yli 70 prosenttia ulkomaisista sijoittajista investoi 30 suurimpaan yritykseen. Tämä selittää niiden korkean hinnoittelun. ODIN Global ja ODIN Emerging Mar-
kets ovat sijoittaneet Intiaan pieniin ja keskisuuriin yrityksiin hinnalla, joka jää puoleen pääindeksiin kuuluvien yritysten hinnoista, kun mittarina käytetään osakekurssin suhdetta yrityksen tulokseen. Näillä markkinoilla on vaikeampaa löytää kuluttamiseen perustuvia arvoja. Painotamme kehittyvien talouksien maissa tietoliikenteeseen ja pankkitoimintaan liittyvää kulutusta tai epäsuoria sijoituksia länsimaisiin kulutustavaroita valmistaviin yrityksiin, joiden liikevaihdosta huomattava osa tulee kehittyvien talouksien maista. Jos sijoittaa indeksiin kuuluviin yrityksiin, sijoittaa korkeammalle hinnoiteltuihin yrityksiin, joihin kohdistuu suuret odotukset. Jonain päivänä niitä ei pystytä täyttämään. pystyssä, kun myrsky riepottelee markkinoita. Jos hallinnointimme olisi perustunut makrotalouden muutoksiin tai tunnelmiin, emme olisi ostaneet laadukkaiden yritysten osakkeita edullisesti finanssikriisin raivotessa. Lisäksi tarvitaan runsaasti rohkeutta pitää kiinni kannastaan, kun arvoasetelmat muuttuvat ja monien yritysten kurssit nousevat kuplaksi. Jos uskaltaa ajatella muutakin kuin indeksejä, saa vapautta tehdä tällaisia päätöksiä. Tuotto vuoden 2011 alusta: ODIN Global: -3,5 % ODIN Global SMB: -2,6 % ODIN Maritim: -2,2 % Rehellisyys Pelko ja ahneus ovat voimakkaita tunteita. Läheskään kaikkia analyysejä ei ole laadittu riittävän rehellisesti, jotta niiden laatijat kehtaisivat seistä pää Vegard Søraunet ODIN Global-, ODIN Global SMB- ja ODIN Emerging Markets -rahastojen salkunhoitaja ODIN Offshore: -0,4 % ODIN Kiinteistö: 1,8 % ODINin salkunhoitotiimi Lähde: ODIN Forvaltning ja OBI Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Jarle Sjo Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet
Tuottokatsaus per 31.1.2011 Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta 5 vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge 26.06.1992 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) 15.11.1999 MSCI Europe net Index ODIN Europa SMB 2) 15.11.1999 MSCI Europe net Small Cap Index ODIN Global 3) 15.11.1999 MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4) 15.11.1999 MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index* ODIN Kiinteistö 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate Index* -1,0 % -1,0 % 22,8 % 1,8 % 1,1 % 11,2 % 14,6 % 0,2 % 0,2 % 33,6 % 5,1 % 5,2 % 5,9 % 10,3 % 0,7 % 0,7 % 28,5 % 6,7 % 6,2 % 15,9 % 22,5 % 1,6 % 1,6 % 28,6 % 3,6 % 5,9 % 7,8 % 11,5 % -2,5 % -2,5 % 24,3 % 1,4 % 2,6 % 10,7 % 18,8 % -3,2 % -3,2 % 24,6 % 3,4 % 4,2 % 8,0 % 12,1 % 1,3 % 1,3 % 41,7 % 13,9 % 7,3 % 15,1 % 19,2 % 0,1 % 0,1 % 43,2 % 12,8 % 8,3 % 5,7 % 12,9 % 0,2 % 0,2 % 20,2 % -1,3 % -2,6 % -0,9 % -0,4 % 1,1 % 1,1 % 16,4 % -1,7 % -0,2 % -0,3 % 0,7 % 0,3 % 0,3 % 22,5 % 0,2 % 0,4 % 2,7 % 4,1 % -0,2 % -0,2 % 26,7 % 4,1 % 2,1 % 6,0 % 7,3 % -3,5 % -3,5 % 21,8 % 1,9 % -0,9 % -0,3 % 0,7 % -0,8 % -0,8 % 20,9 % 1,0 % -0,5 % -1,5 % -0,9 % -2,6 % -2,6 % 19,8 % 0,5 % -2,5 % 1,8 % 2,3 % -2,3 % -2,3 % 32,3 % 7,8 % 0,7 % 4,7 % 6,1 % -2,2 % -2,2 % 16,2 % -8,6 % 1,0 % 19,7 % 15,0 % -2,2 % -2,2 % 26,2 % -4,3 % -1,3 % 5,5 % 3,4 % -0,4 % -0,4 % 21,1 % -2,5 % 1,5 % 10,4 % 8,9 % 5,4 % 5,4 % 40,0 % 4,4 % 1,1 % 3,6 % 2,7 % 1,8 % 1,8 % 43,8 % 12,4 % 9,8 % 17,7 % 17,7 % -1,1 % -1,1 % 61,0 % 12,4 % 6,7 % 12,5 % 12,8 % 1) ODIN Europa oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 2) ODIN Europa SMB oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 3) ODIN Global oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 4) ODIN Global SMB oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. *) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osinkoja. KORKORAHASTO Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 0,4 % 0,1 % Tuotto Modifioitu duraatio Perustamisesta (kum.) ODIN MoneyMarket EUR 11.02.2008 0,4 % 3,9 % 0,2 4,5 % EUR003M Index 0,1 % 8,4 % ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Näin sijoitamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä seuraavan sivun tuottotaulukossa.
ODINin osakerahastot ODIN hallinnoi yhtätoista osakerahastoa. Ne voidaan jakaa neljään ryhmään: Laajan mandaatin rahastot, maakohtaiset rahastot ja toimialarahastot Maailma: ODIN Global ODIN Global SMB Eurooppa: ODIN Europa ODIN Europa SMB Pohjoismaat: ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige Toimialarahastot: ODIN Offshore ODIN Maritim ODIN Kiinteistö I Sijoituksen ajoitukseen liittyen, noudatamme ODINilla yksinkertaista peukalosääntöä: Sijoita rahastoihin silloin kun sinulla on siihen varaa. Tämä saattaa kuulostaa yksinkertaiselta, mutta jos yrität osua tilapäisiin notkahduksiin tai huippuihin, todennäköisyys epäonnistumiselle on suuri. Suosituksemme on tästä syystä varallisuuden kartuttaminen säästösopimuksen ja säännöllisen sijoittamisen kautta. Saavutettu tuotto on sidoksissa säästöaikaan, markkinakehitykseen ja salkunhoitajien ammattitaitoon. Säästösopimus, jonka myötä ostat rahastoosuuksia kuukausittain, tuo pääsääntöisesti mukanaan hyvän osuuksien keskikurssin. Toisin sanoen et kohdista koko sijoitustasi huipulle tai pohjaan - ja ostat enemmän osuuksia silloin kun markkinat laskevat. n valinta Tuotto on useimmille tärkein syy kohdistaa säästöjä osakerahastoihin. Yleisesti ottaen sijoitukset osakerahastoihin mahdollistavat korkeamman tuotto-odotuksen kuin esimerkiksi pankkitalletukset, mutta tällöin on myös hyväksyttävä sijoituksen arvon vaihtelu, joka liikkuu sijoituskohteena olevien osakkeiden mukaan. Historiallisesti osakemarkkinoilta saavutettu sijoitusten pitkän aikavälin vuotuinen tuotto on ollut noin 3-6 prosenttiyksikköä korkeampi suhteessa pankkitalletuksiin. Suosittelemme osakerahastosijoituksia vähintään viiden vuoden aikajänteelle. Jos harkitset säästösopimusta tai sijoitusta ainoastaan yhteen rahastoon, suosittelemme ensisijaisesti laajan sijoitusmandaatin omaavia rahastojamme. Nämä rahastot voivat sijoittaa laajasti eri markkinoille yrityskoosta tai toimialasta riippumatta. ODIN Global rahaston sijoitusmandaatti on valikoimamme laajin. Löytyy kuitenkin monia perusteita sijoittaa useampaan rahastoomme. Lisätietoja muista osakerahastoistamme löytyy kotisivuiltamme www.odin.fi ODIN rahastoja voit merkitä joko kertaluontoisesti tai säännöllisesti säästäen. Kertasijoituksen minimisumma on 500 euroa. merkintä Ennen ensimmäistä merkintää pyydämme teitä täyttämään ja palauttamaan ODIN merkintälomakkeen. Lomake on tulostettavissa kotisivuiltamme www.odin.fi tai tilattavissa asiakaspalvelustamme puh. 09 4735 5100. Uusien asiakkaiden on myös toimitettava oikeaksi todistettu kopio henkilöllisyystodistuksesta (ajokortti, henkilökortti, passi) postitse asiakaspalveluumme tai telefaksin välityksellä numeroon 09 4735 5101. ODIN t, Eteläinen Hesperiankatu 10, 00100 Helsinki Puhelin: 09 4735 5100 Faksi: 09 4735 5101 Sähköposti: info@odinfond.no Kotisivu: www.odin. Y-tunnus: 1628289-0 Yritys on ODIN Forvaltning AS:n kokonaan omistama tytäryhtiö www.odin.fi