BOFIT Kiina-tietoisku 2016 14.12.2016 1
Ohjelma Tilaisuuden avaus Seppo Honkapohja, pankinjohtaja, Suomen Pankki Kiinan talouden uusi normaali Jouko Rautava, neuvonantaja, BOFIT Kiinan velka liian paljon, liian nopeasti ja väärään paikkaan Juuso Kaaresvirta, vanhempi ekonomisti, BOFIT Kiinan talousuudistusten vaikeampi vaihe ja sen poliittiset reunaehdot Mikael Mattlin, yliopistonlehtori, Turun yliopisto Kahvitauko noin klo 10.30 11.00 Jos Kiina aivastaa, niistääkö muu maailma? Iikka Korhonen, tutkimuspäällikkö, BOFIT Kiinalaiset yritysostoksilla maailmalla Riikka Nuutilainen, ekonomisti, BOFIT Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 2
Jouko Rautava Kiinan talouden "uusi normaali" 3
Kasvuvauhti hiipuu ja talouden rakenteet muuttuvat Lähde: Macrobond Jouko Rautava Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 4
Muutokset heijastuvat ulkomaankauppaan Lähde: Macrobond Jouko Rautava Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 5
Elvytyspolitiikalla haitallisia sivuvaikutuksia Kiinteät investoinnit Elvytyspolitiikan ongelmia - Suuri ja nopeasti kasvava velkataakka keskeinen talouspoliittinen ongelma - Velkaelvytyksellä ei saada kasvua entiseen tapaan, vaan tuetaan helposti tuottamattomia yrityksiä - Virheinvestointien ja markkinakuplien vaara kasvaa - Taustalla kummittelee 6,5 prosentin kasvutavoite Lähde: Macrobond Jouko Rautava Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 6
Talouspolitiikan viritys työllisyyskehityksen valossa Lähde: Macrobond Jouko Rautava Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 7
Talouspolitiikan viritys hintakehityksen valossa Lähde: Macrobond Jouko Rautava Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 8
Pääomavirta ulos suurempi kuin vaihtotaseen ylijäämä valuuttavaranto laskussa Lähde: Macrobond Jouko Rautava Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 9
Valuuttakurssiin lisää joustoa Lähde: BIS, Macrobond Jouko Rautava Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 10
Juanin rahamarkkinakorot nousussa Lähde: Macrobond Jouko Rautava Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 11
Elvytyksen rinnalle määrätietoisempaan reformipolitiikkaa Eteenpäin - Talletussuoja - Korkojen vapauttaminen - Valuuttakurssimekanismin muutos - SDR - Pääomaliikkeiden vapauttamista, viimeisimpänä Shenzhen-Hong Kong -pörssikytkös - Kahden lapsen -politiikka - Armeija Paikallaan tai taaksepäin - Valuuttasääntelyn lisääntyminen - Juanin kansainvälisen roolin kasvu hidastunut - Valtionyritysten (SOE) reformit - Politiikan kommunikointi yleisölle - Ristiriita talouden vapauttamisen ja poliittisen kontrollin kiristämisen välillä - Nykytila ei kestävä, käytäntö pakottaa tekemään ratkaisuja - Taloustilanne tuskin muuttuu paremmaksi reformien kannalta Jouko Rautava Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 12
Kiina kehittyy, kasvu hidastuu, riskit kasvavat Kiinan tilastovirasto, BOFIT Jouko Rautava Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 13
Juuso Kaaresvirta Kiinan velka liian paljon, liian nopeasti ja väärään paikkaan 14
Finanssikriisin jälkeen velkaantuminen on ollut hyvin nopeaa 300 % BKT:stä 250 200 150 100 50 0 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Lähteet: BIS ja BOFIT Juuso Kaaresvirta Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 15
Velkaa on noin kaksi kertaa niin paljon kuin nousevilla talouksilla keskimäärin. Kokonaisvelka vs tulotaso 2015 % BKT:stä 450 Irlanti 400 Portugali Japani 350 Kreikka 300 250 Kiina 200 150 Kehittyneitä talouksia 100 50 Nousevia talouksia 0 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 BKT per capita, PPP Lähde: BIS ja BOFIT Juuso Kaaresvirta Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 16
IMF: Nopeaa velkaantumista on useimmissa maissa seurannut talouskasvun hidastuminen ja monissa pankkikriisi Lähde: IMF Juuso Kaaresvirta Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 17
Velka on keskittynyt yrityksiin Kiinan velka* Yritysten velka (pl. rahoitussektori) Kotitalouksien velka Julkinen velka Kokonaisvelka 300 % BKT:stä 250 200 150 100 50 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Lähde: BIS. *pl. rahoitussektorin velka Juuso Kaaresvirta Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 18
Yritysten velka verrattuna muihin maihin mittava Brasilia Intia Venäjä Yhdysvallat Japani Suomi Kiina Belgia Hongkong Irlanti Luxembourg % BKT:stä Lähde: BIS ja BOFIT 0 50 100 150 200 250 300 350 Juuso Kaaresvirta Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 19
Velkaa keskittynyt vääriin paikkoihin Valtion yritykset keskimäärin velkaantuneet selvästi yksityisiä enemmän. Sektoreista kiinteistösektori, rakentaminen ja niihin liittyvä raskasteollisuus vaikeimmassa tilanteessa. Joillakin muilla ylikapasiteettialoilla kuten laivan rakennuksessa myös paljon velkaa. Yritysten tuloskunto ja samalla velanhoitokyky on heikentynyt joillakin sektoreilla, kun talouskasvu hidastuu ja talouden rakenteet muuttuvat. Yritysten väliset maksuviipeet ovat myös pitkittyneet. Juuso Kaaresvirta Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 20
Pankit itse ilmoittavat varsin pieniä hoitamattomien saamisten määriä. 16 14 12 10 % lainakannasta Hoitamattomat saamiset (NPL) NPL + "erityislainat" Lainat, joissa yrityksen korkomenot suuremmat kuin liikevoitto 8 6 4 2 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Lähteet: CEIC, IMF ja BOFIT Juuso Kaaresvirta Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 21
Mitä Kiina tekee velkaantumisvauhdin hidastamiseksi? Toimia varsin vähän, ainakaan julkisesti. Kuukausiindikaattorit viittaavat nopean velkaantumisen jatkuneen. Elinkelpoisten yritysten velkataakkaa pienennetään velan vaihdolla yrityksen osakkeisiin. (lokakuu 2016) Tekemättä: Valtio / paikallishallinto taustaiset yritykset saavat edelleen liian halvalla rahoitusta valtion pankeista. Pankkien hoitamattomien saatavien tunnustaminen ja siivous. ns. Zombie-yritysten konkurssit, saneeraus tai yksityistäminen Juuso Kaaresvirta Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 22
Asiat voisivat olla huonomminkin, sillä Velka on kotimaista. Ulkomaisen velan osuus on vain reilu 10 %, josta osa on juanmääräistä. Keskushallinnolla on edelleen vain vähän velkaa ja valtiolla runsaasti omistuksia (esim. maat, yritykset, valuuttavaranto) Yrityksillä ja kotitalouksilla on paljon säästöjä. Pankeilla on edelleen paljon puskureita, vaikka ne ovat pienentyneet viime aikoina. Juuso Kaaresvirta Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 23
Iikka Korhonen Jos Kiina aivastaa, niistääkö muu maailma? 24
Jos Kiina aivastaa, niistääkö muu maailma? Miten Kiinan talous vaikuttaa meihin muihin? 1. Ulkomaankaupan kautta; määrät ja hinnat 2. Rahoitusmarkkinoiden kautta; määrät ja hinnat sekä odotukset tulevaisuudesta ja riskistä Iikka Korhonen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 25
Asiaa on tutkittu eri näkökulmista Blagrave et al. (2016); kysynnän siirtyminen investoinneista kulutukseen ehkä lievästi negatiivinen asia koko maailmantalouden kannalta, mutta jos talouskasvu pysyy nykyisellä tasolla, vaikutus hyvin pieni (paitsi ehkä Aasian nousevissa talouksissa); Kiinan kysyntä vaikuttaa raaka-aineiden hintoihin Simola (2015); kysynnän siirtyminen investoinneista kulutukseen suhteellisesti parempi asia mm. elintarvikkeiden ja tekstiilien tuottajille, huonompi koneiden ja laitteiden sekä rakentamiseen liittyvien raaka-aineiden tuottajille; jos kasvu kuitenkin jatkuu suhteellisen nopeana, kaikki hyötyvät Iikka Korhonen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 26
60% Mille maille Kiina on tärkeä? Kiinan osuus viennistä 2015 50% 40% 30% 20% 10% 0% Lähde: IMF Iikka Korhonen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 27
Slovakia Sveitsi Irlanti Venäjä Kambodža Saksa Israel Intia Brasilia Suomi Ruotsi Kanada Iso-Britannia Ranska Italia Viro Alankomaat Meksiko Yhdysvallat Puola Espanja Mutta vientiluvut eivät kerro vientiin sisältyvästä arvonlisästä Kiinan loppukysynnän osuus BKT:sta 2011 12% 2.0 % 1.8 % 10% 1.6 % 8% 1.4 % 1.2 % 6% 1.0 % 0.8 % 4% 0.6 % 2% 0.4 % 0.2 % 0% 0.0 % Lähde: OECD TiVA-tilastot Iikka Korhonen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 28
Kiinan merkitys esimerkiksi Suomelle kasvanut nopeasti 1.6 % Kiinan loppukysynnän osuus Suomen BKT:sta 1.4 % 1.2 % 1.0 % 0.8 % 0.6 % 0.4 % 0.2 % 0.0 % 1995 2000 2005 2008 2009 2010 2011 Lähde: OECD TiVA-tilastot Iikka Korhonen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 29
250 Mrd. USD Kiinasta virtaa pääomaa ulkomaille Kiinan maksutaseen pääerät 200 150 100 50 0-50 -100-150 -200-250 Vaihtotase Rahoitustase Virhetermi Varannon muutos 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Lähde: Kiinan keskuspankki Iikka Korhonen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 30
140% Kiina vielä selvästi suljetumpi pääomaliikkeiden suhteen kuin monet muut nousevat taloudet Ulkomainen velka, %/BKT 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Kiina Brasilia Indonesia Malesia Lähde: Lane ja Milesi-Ferretti Iikka Korhonen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 31
Kiinan rahoitusmarkkinat vaikuttavat mm. käsityksiin riskistä 90 80 70 Lehman Brothers jne. VIX-indeksi 60 50 40 Shanghain pörssin musta maanantai 24.8. 30 20 10 0 Lähde: Reuters Iikka Korhonen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 32
Riikka Nuutilainen Kiinalaiset yritysostoksilla maailmalla BOFIT Kiina-tietoisku 2016 33
Ulos virtaavat suorat sijoitukset ylittivät Kiinaan tulevat sijoitukset viime vuonna 200 180 mrd. USD, neljän neljänneksen liukuva summa Kiinaan Kiinasta* 160 140 120 100 80 60 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 * v. 2016 tilastot ei sisällä rahoitussektorin sijoituksia Lähde: Kiinan kauppaministeriö 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 34
Suorien sijoitusten tilastoinnissa eroja Viralliset suorien sijoitusten tilastot (Kiinankauppaministeriö) Yritysten kauppaministeriöön rekisteröimät suorat sijoitukset (aiemmin kauppaministeriön hyväksymät) Vain välitön sijoituskohde rekisteröidään, suuri osa läpivirtaussijoituksia Ainoasataan bruttovirrat, ei sisällä kotiutettuja sijoituksia tai sijoituksia jotka tehdään ulkomailta hankituin varoin Suorat sijoitukset maksutaseessa (SAFE) Tiedot ainoastaan aggregaattitasolla, ei toimialoittaista tai maakohtaista jakaumaa China Global Investment Tracker (Heritage Foundation & AEI) Tilastoi kiinalaisyritysten tekemät yli $100 milj. yritysostot ja uusinvestoinnit toimialoittain ja kohdemaittain (bruttoperusteisesti) Kerätty yritysten ilmoitusten ja uutisoinnin perusteella, luokittelussa ja kattavuudessa joitain puutteita Myös muut, mm. Rhodium ja Bloomberg, keräävät omia tilastojaan Kiinan suorista sijoituksista/ yritysostoista 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 35
Ulos virtaavissa suorissa sijoituksissa kasvava trendi riippumatta tilastolähteestä Kiinan suorien sijoitusten virrat maasta ulos 200 180 160 140 120 mrd. USD Kiinan kauppaministeriö* Kiinan maksutase China Global Investment Tracker Bloomberg China Deal Watch** Rhodium Group China outbound M&A 100 80 60 40 20 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1-6/2015 1-6/2016 * v. 2016 ei sisällä rahoitussektorin suoria sijoituksia, ** v. 2016 arvio 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 36
Investointeja yhä enemmän Eurooppaan Etelä-Amerikka Aasia Australia Pohjois-Amerikka Eurooppa Afrikka ja Lähi-itä 2015-6/2016 2011-2014 2005-2010 0 20 40 60 80 100 120 140 Lähde: China Global Investment Tracker (Heritage Foundation & AEI) Mrd. USD 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 37
Myös sijoitusten toimialarakenne muuttunut Energia Metallit Kiinteistöala Rahoitus Kuljetus ja liikenne Teknologia Viihde Turismi Muut 2015-6/2016 2011-2014 2005-2010 0 20 40 60 80 100 120 140 Mrd. USD Lähde: China Global Investment Tracker (Heritage Foundation & AEI) 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 38
Investointien toimialarakenteen muutos vaikuttaa alueelliseen jakaumaan Energia Metallit Kiinteistöala Kuljetus ja liikenne Rahoitus Teknologia Viihde Turismi Muut Australia Aasia Pohjois-Amerikka Eurooppa Afrikka ja Lähi-itä 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Yht. v. 2005-6/2016, mrd. USD Lähde: China Global Investment Tracker (Heritage Foundation & AEI) 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 39
Euroopan mittakaavassa suorat sijoitukset Suomeen vielä maltillisia Kiinalaisyritysten yritysostot ja uusinvestoinnit EU-maissa, v. 2000 2015 yhteensä Milj. EUR Lähde: Rhodium Group & Merics (2016) 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 40
Kiinalaissijoitukset Suomessa Suomessa toimii n. 50 kiinalaisomisteista yritystä, vastaavasti Kiinassa n. 350 suomalaisyritystä mm. Huaweilla t&k-keskus Suomessa, laivansuunnittelija Deltamarin ja ilmanpuhdistimia valmistava Aavi kiinalaisomistuksessa Suurin osa Suomessa toimivista kiinalaisomisteisista yrityksistä hyvin pieniä v. 2012 Kiinan suorien sijoitusten kanta Suomessa $34 milj., suomalaissijoitusten kanta Kiinassa $780 milj. (UNCTAD) Kuluvana vuonna sijoitukset Suomeen lisääntyneet Tencent osti 84% Supercellin osakkeista japanilaiselta SoftBankilta ($8,6 mrd.) China National Silicon osti Ocmeticin ($190 milj.) Wuxi Lead Intelligent Equipment osti JOT Automationin ($80 milj.) Lisäksi useita suunnitteella olevia hankkeita; Wuhan Kaidi Electricin biopolttoainelaitoshanke Kemissä, Camc Engineering pääomistajana biojalostamohankkeessa Kemijärvellä, China Railway Rolling Stockin tarjous Skoda Trasportationista (Otanmäen tehdas), PowerVision avaamassa t&k-yksikköä Tampereelle, 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 41
Valtio kannustanut ulkomaisiin suoriin sijoituksiin Kiina jo pitkään kannustanut ulkomaisia suoria sijoituksia maahan, ulos suuntautuvia suoria sijoituksia helpotettu ja tuettu enenevässä määrin viime vuosina v. 2014: ilmoitus riittää investointiluvan hakemisen sijaan, ainoastaan sensitiivisille toimialoille tai alueille ja suurille (yli $2 mrd.) sijoituksille vaaditaan hyväksyntä v. 2015: valuutan vaihtoa suoria sijoituksia varten helpotettiin Ulkomaisiin sijoituksiin mahdollista saada rahoitustukia, veroetuja ja edullista luototusta Kiinalaisyrityksillä rajoitetut mahdollisuudet tehdä ulkomaisia arvopaperisijoituksia, jolloin suorat sijoitukset keino investoida ulkomaille Kiinan valtion korkean prioriteetin kansainvälistymishankkeet, kuten uusi silkkitie, tukevat ulkomaisia suoria sijoituksia 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 42
Talouden kehittyessä suorien sijoitusten virrat lisääntyvät Kiinalaisyritykset maailman suurimpien joukossa monella toimialalla, mutta aiemmin toimineet lähinnä kotimarkkinoilla Talouden avautuminen aukaissut uudet markkinat näille yrityksille ja mahdollisuuden sijoitusten hajauttamiseen ja tietotaidon hankintaan Talouskasvun hidastuminen ja tuotto-odotusten lasku kotimaassa tehnyt ulkomaisista sijoituksista aiempaa houkuttelevampia Kiinniotto selittää nopeaa kasvua Kiinan ulkomaiset suorat sijoitukset 4% maailman suorien sijoitusten kannasta (Yhdysvallat 24%, Saksa 7%, Iso-Britannia 6%) Talouden kokoon suhteutettuna Kiinan ulkomaisten suorien sijoitusten kanta kehittyneitä talouksia paljon pienempi v. 2015 Yhdysvaltojen tekemät suorat sijoitukset $300 mrd., Japanin $129 mrd. ja Kiinan $128 mrd. (UNCTAD) Suorien sijoitusten kanta v. 2015, % BKT:stä maahan maasta ulos Kiina 11 9 Yhdysvallat 31 31 Japani 4 30 Korea 13 20 EU 48 58 Suomi 40 41 Maailma 34 34 Lähde: UNCTAD 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 43
Pyrkimykset viedä pääomaa ulos Kiinasta näkyvät myös suorien sijoitusten tilastoissa Viimeaikainen pääoman ulosvirtaus myös suorien sijoitusten kautta Juanin heikkenemisodotukset kiihdyttäneet Kiinasta ulos virtaavia sijoituksia Pääomavirtojen naamioiminen suoriksi sijoituksiksi voi vääristää suorien sijoitusten tilastoja Tätä pyritään nyt rajoittamaan Viranomaiset ovat puuttumassa erityisesti ulkomaisiin investointeihin, jotka eivät kohdistu yrityksen omalle toimialalle Rajoituksia myös erittäin suurille ulkomaisille yritysostoille ja valtionyritysten suuriin kiinteistökauppoihin Uusien rajoitusten ei kuitenkaan tulisi hankaloittaa aitoja suoria ulkomaisia sijoituksia 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 44
Miksi erityisesti Eurooppa kiinnostaa kiinalaissijoittajia? Viime vuonna kiinalaissijoitukset Eurooppaan kasvoivat yli 40% (Rhodium Group) Eurooppa näyttäytyy turvallisena sijoituskohteena Korkean teknologian yrityksiä Kehittyneet kuluttajamarkkinat ja kansainvälisesti tunnetut brändit Kilpailu kiinalaisinvestoinneista maiden välillä, toisaalta asenteet tiukentuneet Euroopassakin mm. sveitsiläisen Syngentan ja saksalaisen Aixtronin kaupat tarkastelussa kilpailu- tai turvallisuussyihin vedoten Yhdysvalloissa yhä enemmän kiinalaisyritysten ostotarjouksia käy läpi turvallisuustarkistuksen ja joitain estetty Pääargumenttina epätasapuoliset kilpailuolosuhteet Markkinoille pääsy; Kiina rajoittaa yhä ulkomaisia investointeja monilla sellaisilla toimialoilla, joissa kiinalaisyritykset Euroopassa toimivat Kilpailua vääristävät tuet; mm. halpa rahoitus 14.12.2016 Riikka Nuutilainen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 45
Kiitos! Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland 46