1 Taloustilanne ja rahoitusmarkkinat
Taloustilanne ja rahoitusmarkkinat 2 Nordea Markets 01/02/2008
Näkymät luottokriisin varjossa Maailmantalouden kasvu hidastuu USA:ssa taantuman vaara Muualla maailmalla kasvu pysyy kohtuullisena Markkinoihin iskenyt likviditeettipaniikki rauhoittunut Luotto ongelmat hallittavissa Riski kasvun hidastumisesta heijastuu jo vahvasti markkinoilla Korot jo laskeneet (liiankin?) reippaasti Osakkeiden arvostukset kohtuulliset 3
Talouskasvu jatkaa hidastumistaan 2008 BKT:n reaalikasvu, % 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0 USA Euroalue Suomi 2005 2006 2007 2008 2009 Yhdysvallat taantuman partaalla. Ripeät koronlaskut alkuvuonna (1.25 % vuoden alkupuoliskolla) tukee talouskasvun elpymistä vuoden loppua kohden. Euroalueen viennin kasvu hidastuu. Kotimaisen kysynnän vankka kasvu pitää BKT:n kasvua lähes potentiaalissa, jolloin EKP:llä ei syytä laskea. Suomessa sekä viennin että kulutuksen kasvu hidastuu. 4
Lyhyitä korkoja nostaneet luottopelot rauhoittuneet 5.00 4.75 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 Feb Euribor 3 kk Sachsen LB BNP Paribas IKB 3 kk:n valtion velkasitoumus Keskuspankkien ilmoitus koordinoiduista toimista Northern Rock Arviot Citigroupin tappioista kasvaneet Eräpäivä vuoden vaihteen yli Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan 07 08 Source: Reuters EcoWin Pankkien ilmoittamat ongelmat nostivat pelkoja loppukesällä Pankkien rahoituskustannukset nousivat Tilanne on rauhoittunut Keskuspankit turvanneet markkinoiden likviditeetin Pankkien jättitappioista huolimatta pankkien vakavaraisuus ei uhattuna 5
Lainanotto kallistunut, mutta ei dramaattisesti Euro alueella lainat kallistuneet hivenen lisää luottokriisin myötä 6.0 Euro-alueen BBB 5 v. 5.5 5.0 Fedin koronlaskut alentaneet hyvän luottokelpoisuuden lainanottajien kuluja 6.5 USA BBB 5 v. 6.0 5.5 4.5 4.0 3.5 Euribor 6 kk 5.0 4.5 4.0 USA AA 5 v. USD-Libor 6 kk 3.0 2.5 Euro-alueen AA 5 v. 3.5 3.0 2.0 Jan May Sep Jan 05 May Sep Jan 06 May Sep Jan 07 08 Source: Reuters EcoWin 2.5 Jan May Sep Jan 05 May Sep Jan 06 May Sep Jan 07 08 Source: Reuters EcoWin 6
Riskinottohalukkuuden hiipuminen painanut osakekursseja 600 505 Euro stoxx index (vasen) 9 8 Luottopreemiot kasvaneet yrityslainoissa 424 7 Normalisoituneet 357 300 252 212 178 High yield korkolisä, korkop. (oikea) 6 5 4 3 2 poikkeuksellisen tiukasta tasosta Osakemarkkinat notkahtaneet alkusyksystä 150 1 03 04 05 06 07 08 Source: Reuters EcoWin 7
Subprime-matematiikkaa Subprime lainoja 1.300 miljardia dollaria Kauhuskenaario 50 % jää hoitamatta Vakuuksia myytäessä vain 50 % korvattu Kokonaistappiot 325 miljardia dollaria Prosentin lasku USA:n osakemarkkinoilla = 130 mrd dollaria Ongelma ei subprime tappiot Tappiot kasvavat, mutta markkinat hyvin varautuneet tähän Huolena luottohanojen yleinen kiristyminen 8
Päättyykö kulutusjuhla USA:ssa? USA:n kotitalouksien nettosäästäminen lähes 0 Säästämisasteen palautuminen vuoden 1995 tasolle leikkaisi kulutusta 4 % Hidastaisi BKT kasvua suoraan 3% + kerrannaisvaikutus työllisyyteen jne 9
Dollari heikentynyt jo tarpeeksi tukeakseen USA:n talouskasvua 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 USA:n vienti, % v/v, vasen 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Kotimainen kysyntä jo heikentynyt lähes yhtä paljon kun vuosituhannen alun taantumassa -2.5-5.0-7.5-10.0-12.5 USA, kotimainen kysyntä, % v/v, oikea USA BKT:n kasvu, % v/v, oikea 00 01 02 03 04 05 06 07 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5 Source: Reuters EcoWin Tällä kertaa vahva vienti tukenut talouden kasvua Heikentynyt dollari entisestään auttaa pitämään pyörät pyörimässä 10
Dollarin heikkous jarruttaa Euroalueen kasvua Euron vahvistumisvauhti toistaiseksi kuitenkin varsin maltillinen Muutkin valuutat vahvistuneet nyt dollaria vastaan Talouskasvu pysynyt vahvana Vienti Aasiaan ja öljyntuottajamaihin vetää 11
Euroalueen kotimarkkinoilta mahdollisuus positiivisen yllätykseen Investoinnit vahvassa nousussa, kulutuskasvua vielä hidastanut Saksan veronkorotus Työttömyys alimmillaan vuosikymmeneen, lainojen kasvu ripeää koronnostoista huolimatta 12
Kiinalta vetoapua tarvittaessa? Kiina ei erityisen haavoittuvainen USA:n kasvun hidastumiselle mrd USD mrd USD/kk Viennistä alle viidesosa Yhdysvaltoihin Korkea vaihtotaseylijäämä antaa puskuria millä tukea kotimaista kysyntää 13
Öljyntuottajat kylpevät rahassa Opecin öljytulot jälleen kasvaneet öljyn hinnan noustessa Lyhyellä tähtäimellä rahat valuvat länsimaiden finanssimarkkinoille tukien arvostuksia Kasvaneet tulot nostavat viiveellä kulutusta, tuontia 14
EKP ei valmis seuraamaan Fedin esimerkkiä 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 5.0 4.0 3.0 2.0 5.0 Inflaatio, % v/v, vasen 4.0 3.0 2.0 1.0 BKT:n kasvu, % v/v, oikea 0.0-1.0 EKP:n minimitarjouskorko 99 00 01 02 03 04 05 06 07 Source: Reuters EcoWin Inflaatio yhä selkeämmin tavoitteen yläpuolella EKP näkee kuitenkin toistaiseksi ylityksen tilapäisenä Huolena vaikutus palkkavaatimukseen Kasvu hidastunut, mutta yhä yli kestävän vauhdin Rajua hidastumista vaaditaan jotta EKP valmis nyt laskemaan EKP signaloi valmiutta nostaa 15 EKP 10.1.: Pohtinut koronnostoa, lasku ei vaihtoehto Nosto tuskin toteutuu 2008 markkina epävarmuuden jatkuessa
Osakkeet halpoja suhteessa yritysten voittoihin Osakekurssien viime vuosien nousu heijastanut hyvin voittojen nousua Päinvastoin kuin 90 luvun lopussa Osakkeet houkuttelevia eritoten huomioiden alhainen korkotaso 16
Voittotasojen ylläpitäminen voi olla hyvin haastavaa 13 Yritysten voittomarginaali, % BKT;sta, vasen 12 11 10 9 8 7 6 Yritysten voittojen kasvu, seuraavat 5 v., oikea 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 25 20 15 10 5 0-5 -10 Voittomarginaalit USA:ssa korkeimmillaan 40 vuoteen Historiallisesti näin korkeiden voittojen jälkeen voitot reaalisesti laskevat seuraavat viisi vuotta Jos USA:n talous kääntyisi taantumaan korjaus normaaliin voisi olla hyvin jyrkkä Source: Reuters EcoWin 17
Arvostukset suhteellisen halpoja kaikissa teollisuusmaissa 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Majors Emerging (BRIC) Nordic Kehittyvät markkinat korkealle arvostettuja Vahva kasvu hyvin hinnoissa eikä välttämättä realisoidu nykyisille pörssiyhtiölle Brasiliassa ja Venäjällä voitot herkkiä raakaainehintojen laskuun 18
Yritysriskistä houkuttelevaa lisätuottoa Erityisesti hyvän luottokelpoisuuden lainat antavat historiallisesti hyvää lisätuottoa Luottotappioriskistä saa hyvän korvauksen jos historia toistaa itsensä 300 1200 700 250 1000 600 577 500 200 800 400 150 600 300 299 100 400 50 200 0 0 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 BBB rated bonds High yield bonds 200 100 0 25 24 72 70 103 96 170 147 140 134 AAA AA A BBB Inv grade High yield Merrill Lynch credit JP Morgan credit bond indices bond indices Spread to govts Default risk adjusted spreads 19
Luottotapahtumat edelleen harvinaisia 14 OECD teollisuustuotanto, % v/v, oikea 8.0 12 6.0 10 4.0 8 2.0 6 0.0 4-2.0 2-4.0 Luottotapahtumat high yield, %, 12 kk, vas 0-6.0 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 Source: Reuters EcoWin Yleinen nousu varallisuusarvoissa, yhä matalat korot auttaneet Luottotappiot nyt varmasti kasvavat talouskasvun hidastuu Luottohanat kiristyneet Paluu historiallisille tasoille hinnoiteltu hyvin sisään 20
Näkymät luottokriisin varjossa Maailmantalouden kasvu hidastuu USA:ssa taantuman vaara Muualla maailmalla kasvu pysyy kohtuullisena Markkinoihin iskenyt likviditeettipaniikki rauhoittunut Luotto ongelmat hallittavissa Riski kasvun hidastumisesta heijastuu jo vahvasti markkinoilla Korot jo laskeneet (liiankin?) reippaasti Osakkeiden arvostukset kohtuulliset 21
Hyvää vuoden jatkoa! Roger Wessman Tutkimusjohtaja 09 165 59930 roger.wessman@nordea.com 22
Vastuunrajoitus Nordea Markets on Nordea Bank Norge ASA:n, Nordea Bank AB:n (publ), Nordea Pankki Suomi Oyj:n ja Nordea Bank Danmark A/S:n Marketstoimintojen yhteinen nimi. Oheiset tiedot on tarkoitettu taustatiedoksi vastaanottajan yksinomaiseen käyttöön. Annetut tiedot ja näkemykset edustavat Nordea Marketsin mielipidettä tiedotteessa mainittuna päivänä, ja niitä voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Tämä asiakirja ei ole täydellinen kuvaus tuotteesta tai siihen liittyvistä riskeistä, eikä sitä tulisi pitää sellaisena tai käyttää ilman vastaanottajan omaa harkintaa. Oheisia tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. Ennen sijoitus- tai luotonottopäätöksen tekemistä on suositeltavaa hankkia kulloiseenkin tilanteeseen soveltuvia asiantuntijaneuvoja. On tärkeää muistaa, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevista tuotoista. Nordea Markets ei ole eikä pyri olemaan vero-, kirjanpito- tai lainopillinen neuvonantaja missään toimipaikassaan. Tätä asiakirjaa ei saa jäljentää, jakaa eikä julkaista missään tarkoituksessa ilman Nordea Marketsin etukäteen antamaa kirjallista lupaa. 23
24