Suomen Pankki Rahapolitiikasta ja pankkijärjestelmän tilasta Talousvaliokunta 1
Maailmantalouden kasvu jatkuu, mutta epävarmuudet näkyneet markkinaliikkeissä 2
Osa epävarmuustekijöistä on taloudellisia Eurooppa Deflaation riski Öljy ja muut raaka-aineet Hintakehitys USA Rahapolitiikan asteittainen normalisointi Kiina Talouskasvun hidastuminen ja rakennemuutos Nousevat taloudet Taseiden kunto Raaka-aineiden hinnat 3
mutta joidenkin riskien taloudellisen merkityksen arviointi on vaikeaa Eurooppa BREXIT Pakolaistilanne Lähi-itä Geopoliittiset riskit Yhdysvallat Politiikan polarisoituminen Globaali Ilmastonmuutoksen seuraukset Yhdysvallat ja Eurooppa Vapaakaupan vastustaminen Riski käpertymisestä sisäänpäin 4
Maailmantalouden kasvuennusteita korjattu hieman alaspäin alkuvuodesta 10 Kehittyneet taloudet Nousevat taloudet Maailma BKT:n muutos, % 8 6 4 2 0-2 -4 2007 2009 2011 2013 2015 2017 Ennusteet: Suomen Pankki, maaliskuu 2016. Lähteet: Suomen Pankki ja EKP. 32595 5
Yhdysvallat: Työllisyys kohentunut, BKT-kasvu epätasaista BKT-kasvu Pohjainflaatio Työllisyysaste, oik. 2,5 %-muutos %, väestöstä 60,5 2 60 1,5 59,5 1 59 58,5 0,5 58 0 57,5-0,5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 57 BKT = neljännesvuosimuutos; pohjainflaatio = vuosimuutos, yksityisen kulutuksen deflaattori. Lähde: Macrobond. 6
Kiina: Kasvu hidastuu, rakenne muuttuu ja kulutuksen osuus kasvaa 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 Reaalinen vuosimuutos, % BKT Teollisuus Vähittäiskauppa 0 2008 2010 2012 2014 2016 Lähde: Macrobond. 7
Venäjä: Tuotanto ja etenkin kulutus supistuneet edelleen BKT:n sekä talouden eräiden keskeisten erien kehitys määrän %-muutos vuodentakaisesta neljänneksestä 4 2 0-2 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 BKT Jalostusteollisuus Vähittäiskauppa Lähde: Rosstat 2014 15 16-4 -6-8 -10-12 -14 8
Euroalue: 2015 oli kasvun vuosi BKT Kotimainen kysyntä Työlliset 6 %, vuosikasvu; kotimainen kysyntä kontribuutio 4 2 0-2 -4 BKT:n muutos vuotta aiemmasta vuoden 2016 1. neljänneksellä, % Euroalue 1,5 Saksa 1,6 Ranska 1,3 Italia 1,0 Espanja 3,4-6 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Lähde: Eurostat, Macrobond. patu32425@bkttyökk 9
BKT 2016Q1 euroalueella hieman yli odotetun, USA:ssa ja Kiinassa hieman alle 4 Euroalue Yhdysvallat Japani Kiina, (oik.ast.) Muutos edellisestä vuodesta, % 8 3 2 6 1 4 0-1 2-2 2012 2014 2016 Lähteet: Eurostat ja OECD. 32709 Katkoviivoilla OECD:n ennuste, helmikuu 2016. 0 10
EKP:n rahapolitiikka ja sen haasteet 11
Rahapolitiikan huolenaihe: Inflaatio yhä poikkeuksellisen hidasta Euroalueen kuluttajahintainflaatio (HICP) 5 % Inflaatio Pohjainflaatio (*) 4 3 2 1 0-1 1999 2004 2009 2014 (*) Pohjainflaatio on inflaatio (pl. energia, ruoka, alkoholi ja tupakka) Lähteet: EKP ja Suomen Pankki. 32120 @Chart8 12
Pitkät inflaatio-odotukset vaimentuneet sekä euroalueella että Yhdysvalloissa Markkinaodotus, euroalue Markkinaodotus, Yhdysvallat 4 % SPF-kysely, euroalue SPF-kysely, Yhdysvallat 3,5 3 2,5 2 1,5 1 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Lähteet: Bloomberg, EKP, Fed of Philadelphia ja Macrobond. Markkinaodotukset johdettu 5 ja 10 vuoden inflaatioswapeista. SPF-kyselyt 5 vuoden päähän. patu32422@infoodotus 13
Rahapolitiikan haasteet nollakorkorajalla Haaste: rahapolitiikan nollakorkoraja Korkopolitiikan liikkumavara kapenee, kun ohjauskorko ja sen seurauksena lyhyet riskittömät markkinakorot on viety nollaan Ratkaisumalleja: vaikutetaan suoremmin pitkiin korkoihin ja/tai preemioihin ennakoiva viestintä pitkät luotto-operaatiot laajamittaiset arvopaperiostot 14
EKP:n rahapolitiikan toimet: Rahapoliittiset korot matalat Ohjauskorko (MRO) 0,0 prosenttia Talletuskorko -0,40 prosenttia Laajennettu omaisuuserien osto-ohjelma Ostot 80 miljardia kuukaudessa Ostot koostuvat julkisen sektorin velkapapereista ja yritysten liikkeeseen laskemista joukkolainoista Kohdennetut pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot Tavoitteena edistää lainanantoa yrityksille Luottojen maturiteetti on neljä vuotta 15
Rahapolitiikan ennakoiva viestintä Ohjauskorkojen odotetaan pysyvän nykyisillä tasoilla tai niitä alempina pidemmän aikaa ja vielä omaisuuserien ostojen päätyttyäkin. Ostoja jatketaan ainakin vuoden 2017 maaliskuun loppuun saakka ja tarvittaessa sen jälkeenkin, kunnes EKP:n neuvosto katsoo inflaatiovauhdin palautuvan kestävästi tavoitteen mukaiseksi. 16
... % Ohjauskoron alentaminen laskee lyhyitä markkinakorkoja Eonia-futuurien muutos ohjauskoron laskun seurauksena Odotettu lyhyt markkinakorko Nykyhetki Aika 17
ennakoiva viestintä lykkää rahapolitiikan odotettua kiristämistä % Eonia-futuurien muutos ennakoivan viestinnän seurauksena Odotettu lyhyt markkinakorko 2016 2019 2017 2018 Aika 18
% ja pidempiä korkoja voidaan alentaa myös osto-ohjelmilla Pitkän valtionlainakoron lasku osto-ohjelman seurauksena Odotettu lyhyt markkinakorko 2016 2019 2017 2018 Aika 19
Negatiivisten korkojen, osto-ohjelmien ja ennakoivan viestinnän yhteisvaikutus Negatiivinen korko laskee lyhyitä markkinakorkoja ja yhdessä osto-ohjelmien sekä ennakoivan viestinnän kanssa myös pitkiä korkoja Tämä tekee säästämisen vähemmän houkuttelevaksi ja kannustaa lainanottoon, mikä tukee kulutusta ja investointeja Näin EKP:n rahapolitiikka hyödyttää koko kansantaloutta ja siten ajan myötä myös säästäjiä, kun talous elpyy ja syntyy tilanne, jossa korkotaso voi taas kääntyä nousuun 20
Euroalueen korko-odotukset laskeneet negatiivisten korkojen ja ennakoivan viestinnän vaikutuksesta Odotettu pankkien välinen yön yli -korko Euroalue Yhdysvallat 1,6 Odotettu korko 1-2 vuoden päästä, % 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4 2014 2015 2016 Laskettu 1v:n ja 2v:n korkoswapeista. Lähde: Macrobond. patu32422@korkoodotus 21
Arvopaperien osto-ohjelma keventää rahoitusoloja. Kuusi keskuspankkia (ml. Suomen Pankki) aloittaa yritysten joukkolainojen ostot. 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Laajennetun omaisuuserien osto-ohjelman hankinnat Mrd. EUR Omaisuusvakuudelliset arvopaperit Katetut joukkolainat Julkisen sektorin arvopaperit 2015 2016 2017 Lähteet: EKP ja Macrobond. Katkoviivalla maaliskuussa 2016 ilmoitettu tavoitetaso. Pisteviivalla aiempi, joulukuun 2015 mukainen tavoitetaso. patu32422@eapp2 22
Rahapolitiikan välittyminen: Poikkeuksellisen kevyt rahapolitiikka tukee talouden elpymistä ja hintavakautta usean kanavan kautta 23
Euroalueen pitkät valtionlainakorot matalat Saksa Euromaiden valtionlainojen keskikorko Suomi 6 % 5 4 3 2 1 0 2008 2010 2012 2014 2016 10 v:n valtionlainojen korot. Lähde: Macrobond. patu32422@pitkätkorot 24
Kotitalouksien ja yritysten pankkilainojen korot alentuneet 7 % Euroalue: 3 kk:n euribor Euroalue: Uusien kotitalouslainojen keskikorko Euroalue: Uusien yrityslainojen keskikorko Suomi: Uusien kotitalouslainojen keskikorko Suomi: Uusien yrityslainojen keskikorko 6 5 4 3 2 1 Euroalue Suomi 0-1 2003 2006 2009 2012 2015 Sources: ECB and Macrobond. 32422@antolainakorot 25
Pankkilainojen määrä kasvanut 12 10 8 6 Lainakantojen vuosikasvu Euroalue: Lainakanta, kotitaloudet Euroalue: Lainakanta, yrityssektori Prosenttimuutos edellisvuotisesta Suomi: Lainakanta, kotitaloudet Suomi: Lainakanta, yrityssektori 4 2 0 Suomi Euroalue -2-4 -6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Tasesiirroista ja arvopaperistamisesta korjatut kannat. Lähteet: EKP ja Macrobond. patu32422@lainakannat 26
Rahapolitiikka tukee muuta talouspolitiikkaa: Poikkeuksellisen kevyt rahapolitiikka ei yksin riitä saattamaan euroalueen taloutta kestävään kasvuun 27
Rakennepoliittiset toimet olennaisia kasvun kannalta Euroalueella edelleen suuri rakenteellinen työttömyys ja vaimeat kasvumahdollisuudet Myös luottoriskit ja taseiden sopeuttaminen rahoitussektorilla ja muualla taloudessa hidastavat elpymistä Kevyen rahapolitiikan hyödyt riippuvat jatkossa yhä enemmän toimista muilla politiikan aloilla Kasvua tukemalla voidaan varautua maailmantalouden vaihteluiden tuomiin riskeihin 28
Myös finanssipolitiikalla tärkeä rooli kasvun edistämisessä Talouden elpymistä olisi tuettava myös finanssipolitiikalla EU:n finanssipoliittisia sääntöjä (vakaus- ja kasvusopimus) noudattaen Kaikkien maiden tulisi valita finanssipoliittiset keinonsa siten, että niillä pystytään paremmin tukemaan kasvua 29
Kevyt rahapolitiikka tukee myös Suomen taloutta 30
Rahapolitiikan vaikutukset Suomessa Suomen tavaraviennin arvon muutos v. 2015, % Vaikutus euroalueen talouden kautta Suomen vienti euroalueelle kasvanut Vaikutus rahoitusoloihin Suomessa Euroalueelle +3,6 Muihin EU-maihin -8,1 Ruotsiin -5,2 Yhdysvaltoihin -1,6 Venäjälle -32,0 Kun rahapolitiikka on keveää ja pankkien tila hyvä, rahoitusolot suosivat investointeja Tämä vahvistaa rakenneuudistusten ja kustannuskilpailukyvyn parantamisen vaikutuksia kasvuun ja työllisyyteen Vaikutukset osin riippuvaisia yritysten mahdollisuuksista laajentaa tuotantoaan investoimalla 31
Kilpailukykysopimuksen vaikutukset Toteutuessaan sopimus kohentaa kustannuskilpailukykyä merkittävästi, joskin 10-15 prosentin parantamistarpeeseen jää kuromista Palkkojen nousu nyt nopeaa Ruotsissa ja Saksassa mutta euroalueella ja Suomen kauppakumppanimaissa keskimäärin edelleen hidasta Tuotanto, työllisyys ja investoinnit kasvavat Vuosityöajan lisääminen pienentää riskiä kulutuskysynnän väliaikaisesta vähenemisestä Työnantajamaksujen siirrot palkansaajille koskevat kaikkia aloja sopimuksessa mukana tai ei Niistä koituu sopimuksen suurin kustannusvaikutus Paikallisen sopimisen edellytysten parantaminen tärkeää 32
Kun kustannuskilpailukyky paranee Tukee vientiä ja vientialojen työllisyyttä, joiden kehitys ollut erityisen heikkoa 105 Työllisten määrä tehdasteollisuudessa Suomi Euroalue Indeksi, 2008 = 100 100 95 90 85 80 75 2006 2008 2010 2012 2014 Lähde: Eurostat. 32408 Vientitulot tukevat kestävästi myös kotimaista kysyntää 33
Euroopan pankkiunioni edennyt: yhteinen valvonta ja kriisinhallinta 34
Pankkivalvonta Tehokas, ylikansallinen ja yhdenmukainen valvonta Pankkiunioni Kriisinratkaisu Harmonisoidut ja ylikansallisesti toimivat välineet Sijoittajavastuu (bail-in) Toimialan vastuu (rahastot) Talletussuoja Harmonisointi Toimialan vastuu (rahastot) Komission EDIS - esitys Yhteinen sääntökirja Pankkituki (bail-out) Kallis, poliittisesti latautunut Tapauskohtainen poliittinen harkinta Kun tämä toteutetaan huolella tämän tarve pienenee merkittävästi! 35
Yhteinen talletussuoja mihin sitä tarvitaan? Eurooppalainen talletussuojajärjestelmä täydentäisi pankkiunionia Riskit jakautuvat suuremmalle joukolle toimijoita, jolloin talletussuoja lähempänä perinteistä vakuutustoimintamallia Katkaisee talletussuojan ja kotivaltion budjettiriskin välisen yhteyden, pankin kotivaltion merkitys pienenee Pankkien taseet tulee puhdistaa vanhoista ongelmista ja pankkien oltava vakavaraisia ennen yhteisvastuuseen siirtymistä 36
Eurooppalaisten pankkien tila parantunut, mutta haasteita pitkän aikavälin kannattavuudessa 37
Suurten pankkien osakehinnoissa tuntuvia liikkeitä alkuvuonna Japani Yhdysvallat Eurooppa Pohjoismaat 110 Indeksi 2016=100 100 90 80 70 60 1.1.2016 1.2.2016 1.3.2016 1.4.2016 1.5.2016 Lähde: Bloomberg. 38
Euroalueen pankit ovat vahvistaneet vakavaraisuuttaan Vakavaraisuussuhde ensisijaisella pääomalla (Tier1) Vakavaraisuussuhde ensisijaisin omin varoin (Tier 1) 15 14 13 12 11 10 % 10.4 10.6 12.1 13.0 13.3 13.7 9 8 7 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähde: Euroopan keskuspankki. 39
Epävarmuus pankkien pitkän aikavälin kannattavuudesta Osassa pankkeja hoitamattomien lainojen osuus edelleen suuri, vaikuttaa pankkien toimintakykyyn Talouden vaimea kasvunäkymä: Pitää yllä matalaa korkotasoa, joka pienentää korkokatteita Tekee pankit varovaisiksi uusien luottoriskien otossa Pankkisektorin sääntelyepävarmuutta pyritään poistamaan Pankkisektorin ulkopuolelta tuleva kilpailu kovenee (ns. varjopankit, markkinarahoitus, Fintech) 40
Hoitamattomien lainojen suuri määrä rajoittaa pankkien luotonantoa 41
Rahapolitiikka ja makrovakauspolitiikka Tukiessaan hintavakautta euroalueella kevyt rahapolitiikka tukee samalla luotonottoa Seurauksena saattaa joissain euroalueen maissa olla varallisuusarvojen nopea nousu ja liiallinen luottojen kasvu Näitä riskejä voidaan tarvittaessa hillitä makrovakauspolitiikalla 42
Suomen tilanne rahoitusjärjestelmän riskien osalta hyvä, muutoksiin varauduttava ajoissa Kotimaassa makrovakausvälineitä on otettu asteittain käyttöön ja päätöksiä on tehty 2015 alkaen Politiikkatoimille tarvitaan aikaa vaikuttaa: välineet reagoida riskien kasvuun oltava valmiina, muuten auttamatta liian myöhässä Monissa maissa käytössä Suomea monipuolisempi makrovakausvälineistö 43
Kiitos! 44