STRATEGIAN KUVAUS 1(8) Elite Optimi Riskitasapainoperiaate yhdistyy älykkäisiin skenaarioihin Eliten uudessa sijoitusstrategiassa. Uuden strategian turvin voimme yhdessä kohdata arvokkaan, mutta arvaamattoman tulevaisuuden.
STRATEGIAN KUVAUS 2(8) Johdanto Pitkällä aikavälillä puhtaasti osakemarkkinoille sijoittava strategia voidaan nähdä erinomaisena vaihtoehtona. Hajautettu osakemarkkinoille sijoittaminen tarjoaa korkean tuotto-odotteen muodossa pitkällä aikavälillä hyvät eväät vaurastumiseen. Osakemarkkinat ovat kuitenkin hyvin alttiina talouden taantumille, jolloin ajoittain voi syntyä suuriakin hetkellisiä tappioita. Perinteinen ratkaisu tähän ongelmaan on hajauttaa osa varoista osakemarkkinoiden kanssa negatiivisesti korreloiviin valtionlainoihin. Kun osakkeet laskevat, tulee valtionlainoista samaan aikaan hyvät tuotot, ja kääntäen. Monesti allokaatioksi valitaan 50 % osakkeet ja 50 % valtionlainat, tai monien sijoittajien suosima 60 % osakkeet ja 40 % valtionlainat. Tämä lähestymistapa on kuitenkin huono sen takia, että salkun korrelaatioksi osakemarkkinoiden kanssa tulee lähes sata prosenttia. Tämä näennäinen korrelaatioparadoksi johtuu siitä, että osakemarkkinoiden heilunta on monin verroin voimakkaampaa kuin valtionlainojen. Kun osakkeet laskevat rajusti, nousevat valtionlainat vain jonkin verran, eikä tämä nousu riitä alkuunkaan kompensoimaan osakkeiden laskua. Eri komponenttien riskit ovat siis selvästi erisuuret, vaikka niiden olisi tarkoitus tuoda suojaa toistensa heilunnalta. Riskit eivät kohtaa. Erisuurten riskien ongelma on ratkaistavissa sijoittamalla selvästi suurempi osa salkusta velkakirjoihin ja osakkeisiin vain pienempi osa. Kun muodostetaan salkku ostamalla 25 % osakkeita ja 75 % valtionlainoja, saadaan aikaiseksi kokonaisuus, jossa karkeasti ottaen puolet riskistä muodostuu osakkeista ja puolet velkakirjoista. Tarvitaan siis monikertainen määrä velkakirjoja osakkeisiin nähden yhtä suuret riskit muodostaakseen. Tätä salkun varojen jakamista tasan riskin mielessä kutsutaan riskipariteetiksi. Käsite on syntynyt markkinatoimijoiden kielenkäytössä ja itse menetelmä pohjautuu monelta osin Bridgewater-yhtiön työhön. Riskipariteetin mukaan sijoitettaessa ei kuitenkaan ole välttämätöntä alentaa salkun tuottoodotetta nostamalla valtionlainojen osuutta osakkeiden kustannuksella, vaan osakepaino voidaan pitää yksinkertaisesti paikallaan ja ostaa velkakirjoja lisää vivuttamalla (esim. futuureilla). Tällöin odotustuotto ei heikkene ja salkun hajautushyöty kuitenkin lisääntyy merkittävästi puhtaaseen osakesijoittamiseen verrattuna. Olemme kääntäneet tämän termin muotoon riskitasapaino. Amerikkalainen Bridgewater-yhtiö on kuitenkin tutkimuksissaan havainnut, että riskitasapainoperiaatetta soveltavassakin lähestymisessä, vaikka se on monin tavoin järkevämpi kuin perinteinen varojen prosenttimääräinen hajauttaminen, on ongelmansa. Nimittäin, sekä osakkeet että velkakirjat menettävät arvoaan, mikäli markkinatoimijoiden inflaatio-odotukset ylittyvät. Tällöin hajautushyöty katoaa. He kehittivätkin Ray Dalion johdolla melko kuuluisan All Weather -strategian lisäämällä inflaation mukaan tarkasteluun. All Weather -strategiaa seuraava sijoittaja olettaa, että nykykurssit sisältävät kaiken saatavilla olevan tiedon tulevasta inflaatiosta sekä tulevista taloudellisista nousu- ja laskukausista. Tämän seurauksena tulevaisuus voidaan jakaa neljään skenaarioon:
STRATEGIAN KUVAUS 3(8) 1. Talouskasvu ylittää odotukset 2. Talouskasvu alittaa odotukset 3. Inflaatio ylittää odotukset 4. Inflaatio alittaa odotukset Koska ei ole syytä olettaa markkinoiden odotusten olevan systemaattisesti väärässä johonkin suuntaan, oletetaan strategiassa, että talouskasvu ylittää odotukset 50 % todennäköisyydellä ja alittaa ne 50 % todennäköisyydellä. Toisaalta vastaava pätee inflaatiolle: joka toinen kerta odotukset ylitetään ja joka toinen kerta alitetaan. Näitä neljää skenaariota voidaan havainnollistaa seuraavalla nelikentällä. Talouskasvu ylittää odotukset Inflaatio ylittää odotukset Talouskasvu alittaa odotukset Inflaatio alittaa odotukset Strategiassa salkun varat jaetaan riskitasapainoperiaatteen mukaisesti edellä kuvattuihin skenaarioihin siten, että kukin neljännes muodostaa neljänneksen salkun riskistä, ei siis sijoitusten markkina-arvosta kuten tavanomaisessa lähestymisessä. Olemme ottaneet edellä kuvatun nelikentän sekä riskitasapainoperiaatteeksi suomentamamme riskipariteetin lähtökohdiksi ja kehittäneet oman versiomme erittäin kiinnostavasta strategiasta. Olemme pyrkineet huomioimaan matalan korkotason vaikutukset alkuperäistä strategiaa paremmin ja tehostamaan pääomien käyttöä lisäämällä mukaan markkinaneutraaleja komponentteja. Hajautushyötyyn kiinnitetään paljon huomiota Elite Optimissa hajautushyöty rakentuu poikkeuksellisesti riskitasapainoista, mutta lisäksi hajautushyötyä ei pyritä optimoimaan historiallisten korrelaatioiden valossa, vaan loogisin perustein. Tarkoituksena olisi, että eri komponentit tuottavat hyvin eri skenaarioissa. Historialliset korrelaatiot ovat tunnetusti huono mittari tulevaisuuteen katsottaessa, sillä eri aikakausina estimoidut korrelaatiot eroavat paljon toisistaan ja käytännössä muutenkin korrelaatio mittaa vain lineaarista riippuvuutta, ei häntäriskien samanaikaisuutta. Juuri häntäriskien päällekkäisyys on ongelmallista. Hajautushyötyä harvoin tarvitaan ns. hyvän sään aikana. Elite Optimi on riskitasapainotettu strategia, eli jonkin komponentin tuottaessa muita heikommin siirretään muista komponenteista varoja tähän komponenttiin riskijakauman pitämiseksi tasaisena yli ajan. Tasapainotus suoritetaan kvartaaleittain kaupankäyntikulut minimoidaksemme. Toki suurten äkillisten markkinaliikkeiden myötä painot voivat vinoutua ja teemme tarvittavat säädöt myös tarvittaessa.
STRATEGIAN KUVAUS 4(8) Neljä eri tilanteissa toimivaa koria Olemme jakaneet kaikki keskeiset likvidit omaisuusluokat edellä kuvattuihin neljään skenaarioon, jolloin muodostuu neljä sijoituskoria. Näistä kunkin on tarkoitus toimia yhdessä neljästä tulevaisuuden skenaariosta. Vaikka koko strategia on erilaisten backtestaus-raporttien mukaan toiminut erinomaisesti monissa hyvinkin erilaisissa tilanteissa, on syytä tarkastella, miten omat valintamme koreiksi olisivat menestyneet historiassa. Toimivatko ne siis kuten haluaisimme? Aloitetaan Kasvu ylittää odotukset -skenaariota vastaavasta korista. Korissa merkittävässä roolissa ovat osakkeet, joita tukevat yrityslainat sekä sykliset hyödykkeet. Yllä olevassa kuvassa on esitetty Kasvu ylittää odotukset -skenaariota vastaavan sijoituskorin simuloitu tuotto. Kori on menestynyt hyvin tarkasteluperiodilla, sillä talouskasvu on ollut vahvaa. Kesällä 2011 korin tuotto oli selvästi heikko, sillä talouskasvuodotukset saivat kolauksen Euroopan velkakriisin muodossa. Toisaalta viime kesän markkinakäänne Kiinan talouskasvuun liittyvien ongelmien vuoksi näkyy korissa, kuten haluaisimmekin. Kori näyttäisi ainakin tällä historiallisella tarkastelujaksolla toimivan juuri kuten pitää. Entä käänteinen skenaario?
STRATEGIAN KUVAUS 5(8) Yllä olevassa kuvassa näkyy, kuinka Kasvu alittaa odotukset -skenaariota vastaava sijoituskori on toiminut melko tarkasti päinvastoin kuin vastinparinsa. Korissa suuri paino on erilaisilla turvasatamina pidetyillä sijoitusluokilla kuten valtionlainoilla ja kullalla. Entä miten inflaatioon liittyvät korit olisivat suoriutuneet? Aloitetaan skenaariolla Inflaatio ylittää odotukset, joka koostuu pääosin inflaatiolta hyvin suojassa olevista hyödykelajeista sekä erityisistä inflaatioon sidotuista velkakirjoista. Kuvasta voi nähdä, että tämä kori olisi tuottanut viime vuosina erittäin heikosti. Mutta tämä on täysin luonnollista ja toivottavaakin, sillä viime vuosina ei sijoittajia ole yllätetty korkealla inflaatiolla, vaan paikoin on jopa jouduttu deflaatioon.
STRATEGIAN KUVAUS 6(8) Vastaavasti Inflaatio alittaa odotukset -skenaarion liitetyt sijoitukset ovat menestyneet viime vuosina hyvin, kuten yllä olevasta kuvasta voi havaita. Korissa korkea paino on osakkeilla sekä valtionlainoilla, joiden arvonkehitys on usein hyvää, kun sijoittajien tuottovaatimukset laskevat inflaatioodotusten mukana. Yhteenvetona voisi todeta, että laatimamme sijoituskorit vastaavat erittäin hyvin niille asetettuja tavoitteita. Miltä sitten näyttäisi edellä esitellyistä koreista riskitasapainoperiaatteen avulla laadittu salkku? Yllä olevassa kuvaajassa esitetty strategian indikatiivisella aloitussalkulla simuloitu historia osoittaa, että kokonaisuus olisi kehittynyt hyvin suotuisasti ja kohtuullisen tasaisesti. Kuvassa kokonaisuus kulkee ylempänä kuin yksikään sen komponenteista, mitä voidaan pitää yllättävänä. Selitys löytyy vivuttamisesta. Kuten edellä esitettiin, voidaan riskitasapainoon päästä joko tekemällä korkean
STRATEGIAN KUVAUS 7(8) riskin komponenteista pienikokoisia tai vivuttamalla alhaisemman riskin korien painot sopiviksi. Me olemme soveltaneet jälkimmäistä. Tästä syystä kokonaisuuden tuotto-odote on saatu nostettua houkuttelevalle tasolle. Pienen mausteensa tuovat myös käteishallinnassa hyödynnetyt markkinaneutraaliin tuottoon pyrkivät kohderahastot. Strategian käyttämät instrumentit Strategia käyttää hyödykseen mahdollisimman pitkälti edullisia indeksituotteita kuten ETFrahastoja sekä indeksifutuureja. Etuna näissä on se, ettei niitä tarvitse muutella kovinkaan usein esimerkiksi kohderahastojen salkunhoitajien vaihtumisten tai epäonnistumisten vuoksi. Toisaalta futuurien avulla strategiaa saadaan vivutettua ja tuotto-odote nostettua halutulle tasolle. Käteishallinnassa hyödynnetään lisäksi mahdollisimman markkinaneutraaleja hedge-rahastoja. Niiden avulla voidaan tavoitella entistä tehokkaampaa markkinaneutraaliutta sekä saattaa pääomat mahdollisimman tehokkaaseen käyttöön. Kaikenlainen kaupankäynti pyritään minimoimaan ja peruslinjana onkin strategian riskien tasapainotus kvartaaleittain, mutta kuitenkin poikkeustilanteissa useammin. Strategian haastaminen Strategian yleisiin ongelmiin liittyy All Weather -stategialta perityt haasteet, kuten että pitkissä nousuissa ja laskuissa strategia tulee jäämään esimerkiksi markkinatrendeihin perustuville strategioille. Riskiä ei siis nosteta voimakkaassa nousumarkkinassa eikä vastaavasti lasketa laskumarkkinassa, vaan samalla puolipassiivisella sijoitusjakaumalla pyritään selviämään kaikista tilanteista. Merkittävimpänä ajankohtaisena ongelmana on puolestaan matala yleinen korkotaso. Matalakorkoisen pitkän koron valtionlainan vivuttaminen ei tunnu erityisen houkuttelevalta eikä enemmän houkuttelevia, osakemarkkinoiden kanssa eri aikoina toimivia sijoituskohteita ole kovinkaan helppoa löytää saati vivuttaa. Olemmekin päätyneet hieman alentamaan korkotuotteiden painoa ja korvaamaan niitä vaihtoehtoisilla riskin lähteillä. Valtionlainat eivät toimi strategiassa juurikaan tuoton lähteenä vaan niiden rooli painottuu riskienhallintaan. Kolmantena haasteena on se, että kaikki sijoituskohteet voivat laskea yhtä aikaa, jolloin strategian kulmakivenä olevat neljä sijoituskoria eivät välttämättä toimi toivotulla tavalla toisiaan hajauttaen. Lopuksi Tässä dokumentissa kuvattu strategia ei perustu historialliseen tuottoanalyysiin, vaan strategia on pyritty laatimaan laadullisin perustein sen varmistamiseksi, ettei vajota historiallisen simulaation harhaan. Aiemmin kuvatut historialliset tuottokuvaajat pelkästään osoittavat, miten laadullisin perustein laaditut korit olisivat menestyneet historiassa, eli kyse on luonteeltaan logiikan varmentamisesta, ei optimoinnin perusteesta. Tulevaisuus on aina epävarma, eikä mennyt kehitys ole tae tulevasta kehityksestä. On helppoa piirtää takautuvasti hienoja tuottohistorioita, mutta niiden arvo tulevaisuudessa on vähintäänkin kyseenalainen. Olemme kuitenkin pyrkineet parhaan kykymme mukaan laatimaan strategian, joka toimisi mahdollisimman monissa erilaisissa tilanteissa. Elite Optimi on suomalaisittain tarkasteltuna uraa uurtava tapa toteuttaa pitkän aikavälin strateginen allokaatio eikä monikaan toimija ole vastaavia strategioita vielä rakentanut. Uskomme, että haastava markkinaympäristö tulee jatkumaan vielä pitkään, ja tässä dokumentissa esitelty strategia tarjoamaan monia vaihtoehtojaan paremman lopputuloksen pitkäjänteiselle strategiselle sijoittajalle.
STRATEGIAN KUVAUS 8(8) Tärkeää tietoa Materiaalin laatija: Elite Varainhoito Oyj (jäljempänä Elite, 1918955-2), toimiala: Yhtiön toimialana on toimia konsernin emoyhtiönä ja tarjota hallintopalveluita konserniyhtiöille sekä osakkuusyhtiöille. Elite harjoittaa yhtiölle myönnetyn toimiluvan mukaisesti sijoituspalvelulain tarkoittamaa toimintaa. Elite Varainhoito -konserniin kuuluvat seuraavat yhtiöt: Elite Laki Oy (2627314-6, lakiasiainpalvelut), Elite Life Oy (2377248-4, vakuutusasiamiestoiminta), Elite Rahastohallinto Oy (2179399-4, sijoitusrahastotoiminta, vaihtoehtorahastotoiminta), Elite Vakuutuspalvelu Oy (2278762-5, vakuutusasiamiestoiminta), Elite Palkitsemispalvelut Oy (2753892-7, henkilöstörahastot) sekä EPL Rahastot Oy (2529814-9, pääomarahastotoiminta). Elite Varainhoito Oyj tarjoaa sijoituspalveluitaan sidonnaisasiamiestensä kautta, jotka toimivat Elite Varainhoito Oyj:n vastuulla ja lukuun tarjotessaan sijoituspalveluita. Siltä osin, kun materiaalissa viitataan sijoitussidonnaisiin tai muihin vakuutuksiin, materiaalin on laatinut Elite Vakuutuspalvelu Oy. Elite Vakuutuspalvelu Oy tekee yhteistyötä itsenäisten Eliten toimintatapaan sitoutuneiden vakuutusedustajien kanssa, jotka vastaavat toiminnastaan itse. Siltä osin, kun materiaalissa viitataan verotukseen tai juridiseen neuvontaan, on materiaalin laatinut Elite Laki Oy. Siltä osin kuin materiaalissa viitataan henkilöstörahastoihin tai palkitsemista koskevaan konsultointiin, on materiaalin laatinut Elite Palkitsemispalvelut Oy. Pääkonttorin osoite: Eteläesplanadi 22 A, (2. krs), 00 Helsinki. Asiakaspalvelu 0201 558 610, www.elitevarainhoito.fi. Yhtiöt on merkitty Patentti- ja rekisterihallituksen ylläpitämään kaupparekisteriin. Yhtiöiden toimintaa valvova viranomainen on Finanssivalvonta (Snellmaninkatu 6, PL 103, 00101 Helsinki), www.finanssivalvonta.fi), lukuun ottamatta Elite Laki Oy:tä ja Elite Palkitsemispalvelut Oy:tä. Elite Palkitsemispalvelut Oy:n henkilöstörahastoja valvova viranomainen on Työ- ja elinkeinoministeriö (Aleksanterinkatu 4, Helsinki, PL 32, 00023 VALTIONEUVOSTO, www.tem.fi). Tässä materiaalissa esitetyt tiedot ovat luonteeltaan informatiivisia eikä niitä tule pitää kehotuksena yksittäistä rahoitusvälinettä koskevien liiketoimien toteuttamiseen. Elite ei vastaa toimenpiteistä, jotka on tehty tämän materiaalin perusteella. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski, ja asiakas vastaa siten itse omien sijoituspäätöstensä taloudellisista tuloksista sekä näiden vaikutuksesta asiakkaan verotukseen. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Vaikka raportin/esityksen tekemisessä on noudatettu huolellisuutta ja pyritty varmistamaan käytetyn datan oikeellisuus, Elite ei vastaa siinä mahdollisesti olevista virheellisyyksistä tai puutteista. Rahoitusvälineen mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tulevaa kehitystä. Ennen sijoituspäätöksen tekemistä asiakkaan on syytä tutustua huolella sijoitusmarkkinoihin ja eri sijoitusvaihtoehtoihin. Asiakkaan tulee tarvittaessa kääntyä oman veroasiantuntijansa tai muun liiketoimintaa tai sijoituspalvelua konsultoivan asiantuntijan puoleen. Verotukseen liittyvistä asioista saa myös lisätietoa osoitteesta www.vero.fi. Tämä materiaali ei ole arvopaperimarkkinalain mukainen sijoitustutkimus, vaan Eliten valmistamaa markkinointiaineistoa, eikä tämän materiaalin valmistamiseen siten sovelleta sijoitustutkimuksen riippumattomuutta koskevia säännöksiä ja tähän sääntelyyn sisältyviä kaupankäyntirajoituksia. Tämän materiaalin mukaiset tiedot eivät ole myöskään sijoituspalvelulain mukaista sijoitusneuvontaa. Materiaalin valmistamisessa ei ole otettu huomioon vastaanottajan taloudellista tilannetta tai muita henkilökohtaiseen tilanteeseen liittyviä olosuhteita, vaan materiaalin tarkoituksena on antaa yleistä tietoa materiaalin kohteena olevista rahoitusvälineistä, markkinoista tai sijoitustoiminnasta ja toimia siten materiaalin kohteena olevien rahoitusvälineiden, markkinoiden tai sijoitustoimenpiteiden markkinointimateriaalina. Sijoituspalvelulain edellyttämät tiedot palveluntarjoajasta, kuluttajansuojalain mukaiset etämyyntiä koskevat tiedot sekä rahoitusvälineisiin liittyviä riskejä koskevat kuvaukset ovat saatavilla osoitteessa www.elitevarainhoito.fi. Asiakasta kehotetaan tutustumaan näihin tietoihin ennen sijoituspäätöksen tekemistä. Tämä katsaus on tarkoitettu ainoastaan nimetyn vastaanottajan käyttöön eikä vastaanottajalla ole oikeutta luovuttaa, kopioida, jäljentää tai muuten siirtää tätä ilman Eliten suostumusta kolmannelle osapuolelle. Tämän materiaalin tekijänoikeus ja kaikki muut immateriaalioikeudet kuuluvat Elitelle ja kaikki oikeudet on pidätetty kaikissa maissa. Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. Eliten edustajan kanssa käydyt puhelinkeskustelut voidaan tallentaa ja tallenteita voidaan käyttää apuna riitaisuuksien selvittämisessä. Eliten pääasiallinen palvelukieli on suomi. Ruotsin- ja englanninkieliset materiaalit ovat käännöksiä suomenkielisestä versiosta ja saattavat sisältää käännösvirheitä, joista Elite ei ota vastuuta.