Eettinen sijoittaminen tänään ja huomenna Professori Eva Liljeblom Hanken
Eettinen sijoittaminen tänään ja huomenna 1. Etiikka ja yritystoiminta Shareholders kontra stakeholders 2. Etiikka ja sijoitustoiminta Eettisen sijoittamisen kriteereistä Eettisen sijoittamisen tuotot Tulevaisuuden näkymiä 3. Yhteenveto
1. Etiikka ja yritystoiminta Usein asetetaan vastakkain Omistaja-arvo: osakekurssin maksimointi Stakeholder-teoria: huomoidaan omistajien lisäksi myös muiden osapuolten tavoitteet KYSYMYKSIÄ: Onko omistaja-arvon maksimointi välttämättä kapeaalaista? Voiko Stakeholder-teoria tarjota toimivan käytännön vaihtoehdon?
1. Etiikka ja yritystoiminta Miten yrityksen arvo määräytyy markkinoilla? Ns. DCF eli diskontattujen kassavirtojen menetelmä P 0 = Od. CF 1 / ( 1+ r) 1 + Od. CF 2 / ( 1+ r) 2 + Jossa P 0 hinta nyt, r tuottovaatimus, CF kassavirta Perustuu siis odotuksiin tulevista kassavirroista, jotka puolestaan riippuvat Odotetusta myynnistä: kuluttajien valinnat; taitava ja motivoitu henkilöstö jne Odotetuista kustannuksista, ml. ympäristöön liittyvät maksut
1. Etiikka ja yritystoiminta Yrityksen arvo siis riippuvainen ei vain tämän päivän kuluttajien valinnoista ja odotetuista kustannuksista vaan tulevien kuluttajien valinnoista ja odotetuista kustannuksista. Vain jos seuraavat 2 olisivat yhtä aikaa totta: Kuluttajat eivät nyt, eivätkä koskaan tulevaisuudessa, ottaisi tiettyjä arvoja, esim. ympäristöarvoja, huomioon. Näiden arvojen vastainen toiminta ei nyt, eikä odotetusti tulevaisuudessa, johtaisi lisäkustannuksiin. => voisi päätellä että tällaiset arvot eivät laisinkaan heijastuisi yrityksen valintoihin. MUUTOIN KYLLÄ! Tulevien nettokassavirtojen nykyarvon maksimointi tekee täten yrityksestä tavallaan pitkänäköisemmän kuin kuluttaja itse.
1. Etiikka ja yritystoiminta Omistaja-arvon maksimoinninnin sääntö eli investoi niin kauan kun rajahyöty siitä on suurempi kuin rajakustannus antaa rajan sille mihin asti esim. eettisiä arvoja huomioidaan yritystoiminnassa. Mutta: lainsäätäjä, kuluttaja, sijoittaja ym voi omilla päätöksillään vaikuttaa siihen missä se raja kulkee! Olisiko ns. Stakeholder teoria parempi vaihtoehto? ei kerro millä kriteerillä eri intressentien vastakkaiset näkemykset huomioidaan; huono päätössääntö (Jensen 2001) Jos heikentää tuottoja => ei elinvoimainen (Tirole 2001) ellei sijoittajien mieleen (yritysostot, konkurssit poistavat muutoin).
1. Etiikka ja yritystoiminta Menestyvän yrityksen tulee siis jo omistaja-arvoa maksimoidessaan huomioida kuluttajien preferenssit ympäristömerkinnät (joutsen ym), ekologiset tuotteet Reilun kaupan tuotteet ISO-standardit, ei lapsityövoimaa ym. sijoittajien preferesenssit Erilaiset eettisten indeksien vaatimukset, koska monet institutionaaliset sijoittavat vain näihin Globalisaatio: Kansainvälisten yritysten kautta nämä vaatimukset eteenpäin alihankkijoihin. Kehittyneiden maiden kuluttajat vievät näin etiikkaansa myös kehitysmaihin
2. Etiikka ja sijoittaminen Sijoittajat ja kuluttajat siis äänestävät rahoillaan? Kannattaako eettinen sijoittaminen? Etiikan huomioiminen voi ainakin teoriassa muuttaa yrityksen markkina-arvoa nostaa jos kuluttajat arvostavat tuotteita enemmän laskea jo huonontaa kilpailumahdollisuuksia suhteessa epäeettisiin yrityksiin Pääoma-markkinoiden paradoksi: Yrityksen odotetun kannattavuuden muutoksen pitäisi kuitenkin heti mennä arvopapereiden hintoihin => tehokkailla markkinoilla ei sijoitustuottojen tulisi eettisen sijoittamisen kohdalla olla yli- tai alisuuria riskinhuomioivassa kannattavuusvertailussa.
2. Etiikka ja sijoittaminen Yhteiskuntavastuu (CSR) ja eettinen sijoittaminen kasvussa 2003 Corporate Social Responsibility monitor : Eurooppalaiset kuluttajat jotka sanoivat huomioivansa yhteiskuntavastuun valinnoissaan: 36% (1999) => 62% (2001) KPMG (2005): 52% suurimmista yrityksistä julkaisivat CRS raportin vuonna 2005. USAssa v.1999 jo yli 2 triljoonaa USD:tä sijoitettuna salkkuihin jotka käyttivät eettisiä / CRS valintaperusteita; n. 10% varainhoidosta USA:ssa 2005 (n. 1% Euroopassa 2003)
2. Etiikka ja sijoittaminen Eettisen sijoittamisen kriteereistä Negatiivinen ja positiivinen arvottaminen Negatiivinen: vältetään tiettyjä yrityksiä Positiivinen: poimitaan vain tietyt yritykset Omistaja-oikeuksien käyttö yhtiökokouksessa Minkä ominaisuuksien mukaan tehdään valintoja? Ympäristölliset näkökohdat, kestävä kehitys Ihmisoikeudet, tasa-arvo Työ-olosuhteet; tuotteen laatu Korruptio; Corporate Governance Toimialat kuten ase-, uhkapeli-, alkoholi-, tupakkateollisuus
2. Etiikka ja sijoittaminen Eettisen sijoittamisen tuotot. Empiiriset tutkimukset yhteiskuntavastuun (CSR) vaikutuksesta yrityksen arvoon: + tuottavuuden parannusta (Soloman & Hansen 1985) + talous parantuu (Pava & Krausz 1996) + myynin kasvu paranee (Ruf et al 2001) + huonoilla CRS yrityksillä korkeammat lainakorkot (Goss & Roberts 2006) - Preston & O Bannon 1997 ym. myös neg. / epäselviä vaikutuksia
2. Etiikka ja sijoittaminen Eettisen sijoittamisen tuotot. Empiiriset tutkimukset yhteiskuntavastuun (CSR) vaikutuksesta sijoituksen tuottoon: ei merkitsevää eroa riskikorjatuissa tuotoissa (Statman 2000, Becchetti et al 2006, Bauer et al 2002, 2004, Harvey et al 2006 jne ) + poistuminen Domini 400 indeksistä laskee kurssia (Becchetti et al 2007) - synnilliset osakkeet (alkoholi, tupakka, uhkapelit) ylituottavia (9.1%, Hong & Kacperczyk 2005); niiden poisjättö haittaa (Geczy et al 2003) - USA:n ja UK:n ulkopuolella, eettiset rahastot usein rajusti alituottavia; mutta ero pienenee kun salkku laajenee (Renneboog et al 2007) salkut usein suuntautuneet pieniin yrityksiin
2. Etiikka ja sijoittaminen Eeettisen sijoittamisen tulevaisuus? Institutionaalinen sijoittaminen (ml eläkesijoitukset) kasvussa => todennäköistä että eettinen sijoittaminen entisestään kasvaa => vaikuttaa enenevässä määrin yritysten valintoihin. Kuluttajien alkaessa myös enenevässä määrin äänestämään rahoillaan, CCR:n merkitys yritykselle (sen brandille, myynnille, ja kannattavuudelle) kasvaa myös tätä kautta. Merkkejä että kehitysmaissakin heräillään.
3. Yhteenveto Eettinen sijoittaminen ei ristiriidassa sen kanssa että yritykset maksivoivat omistaja-arvoa. Sijoittajat ja kuluttajat vain täten vaikuttavat yrityksen kannattavuuslaskelmiin (rajahyötyyn ja rajakustannukseen) ja sitä kautta valintoihin. Eettinen sijoittaminen todennäköisesti selvässä kasvussa. Tutkimustulokset pääosin viittaavat siihen että eettinen sijoittaminen ei huononna tuottoja, kun ei liian tiukasti toteutettua (jolloin ainakin hajautaminen kärsii).