Osuudenomistajien kokous: Salkunhoitajan katsaus 10. kesäkuuta 2019
JOM Silkkitie -rahasto JOM Silkkitie -rahasto sijoittaa varansa aktiivisesti suoraan aasialaisten pienten ja keskisuurten yhtiöiden osakkeisiin mm. Indonesiassa, Filippiineillä, Kiinassa, Malesiassa, Thaimaassa, Singaporessa ja Vietnamissa. Osakkeet maantieteellisen jakauman mukaan Vietnam 10% Intia 17 % Filippiinit 8 % Myanmar 3% Pakistan 4 % Kiina 26 % Indonesia 32 % JOM SILKKITIE - SIJOITUSRAHASTO Kohdealue Rahaston koko 31.5.2019 Aasia, pienet ja keskisuuret yritykset 27m EUR Toiminta alkanut 31.7.2009 Tuotto toiminnan alusta +127,12% (Epävirallinen) vertailuindeksi Ylituotto vs. indeksi Korrelaatio indeksiin 0,56 320 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 MSCI Asia TR (ex-japan) (EUR) +0 %-yks RAHASTON ARVON KEHITYS VS. ALUEEN OSAKEINDEKSI 31.7.2009 19.7.2011 6.7.2013 24.6.2015 11.6.2017 31.5.2019 MSCI AC Asia ex-japan (Total return, JOM Silkkitie 2
JOM Komodo -rahasto JOM Komodo -rahasto sijoittaa varansa aktiivisesti suoraan indonesialaisten pienten ja keskisuurten yhtiöiden osakkeisiin. Rahasto on saanut nimensä Indonesiassa elävältä kaksimetriseltä Komodo-liskolta, joka elää yksinomaan Indonesian Komodo-saarella. JOM KOMODO - SIJOITUSRAHASTO Kohdealue Rahaston koko 31.5.2019 Toiminta alkanut 15.5.2012 Tuotto toiminnan alusta +73 % (Epävirallinen) vertailuindeksi Ylituotto vs. indeksi Korrelaatio JCI-indeksiin 0,51 Indonesia, pienet ja keskisuuret yritykset 17.5mEUR JCI-Index EUR, TR +40 %-yks 200 180 160 140 120 100 80 60 40 RAHASTON ARVON KEHITYS VS. ALUEEN OSAKEINDEKSI 15.5.2012 11.10.2013 9.3.2015 5.8.2016 1.1.2018 31.5.2019 JAKARTA COMPOSITE Index (EUR) S&P Indonesia SmallCap Price (EUR) JOM Komodo Osakkeet sijoitusteemojen mukaan Raakaaineet 9 % Teknologia 12 % Teollisuus 26 % 3 Kuluttajat, sykl. 18 % Viestintä 13 % Rahoitus 14 % Kuluttaja t, ei-sykl. 8 %
Vuotta 2018 varjosti Trumpin kauppasota Kiinaa vastaan Silkkitien arvo heikkeni -17,23 %, Komodo pysyi marginaalisesti positiivisena +0,88 % Globaali kauppasykli hidastunut edelleen ja kauppasota alkoi. 4 Kasvuosakkeet globaalisti edelleen suosiossa vrt arvo-osakkeet. PK-osakkeet epäsuosiossa.
Vuonna 2019 globaali epävarmuus lisääntynyt Silkkitien arvo (7.6.2019) noussut +2,96 %, Komodon arvo noussut +8,98 % Globaali kauppasykli hidastunut edelleen ja kauppasota kiihtynyt. 5 Kasvuosakkeet globaalisti edelleen suosiossa vrt arvo-osakkeet ja PK-osakkeet. Tuleeko käänne vuonna 2019?
Nykyinen tilanne & strategia Globaali kauppa/talous-sykli alkaa näyttää vanhentumisen merkkejä Kiinan ja muiden EM-maiden tulo länsimaiden reviireille high-end ja higher value-added tuotteissa aiheuttaa: 1. Kauppakiistoja (USA vastaan Kiina ja muu maailma) 2. Tuotteet halpenevat ja paranevat, kun kilpailu kovenee (esim. Kännykät). Yhtiöiden pitää lisätä R&D-kuluja ja/tai leikata hintoja ja/tai nostaa markkinointikuluja, jotta Kiinan/Aasian kilpailulle pärjätään. 3. Kehittyneemmän ja kalliimman Pohjois-Aasian (perus)tuotantoa (FDI) siirtyy Asean maihin ja Intiaan Lisäksi Infran rakennus jatkuu Indonesiassa, Filipppiineillä, Intiassa ja Vietnamissa. Hyvä demografia kohdemaissa luo sykleistä riippumatonta kasvua Digitalisaatio ja nettikaupankäynti nousevana selkeänä trendinä rahastojen kohdemaissa USA:n korkosyklin käänne vedenjakaja 6 Silkkitien ja Komodon strategia keskittyy edelleen Aasian väkirikkaisiin ja demografisesti rakenteellisesti kasvaviin maihin + osaksi Kiinaan. Kotimaiset teemat tulossa enemmän tapetille, jos/kun globaali taloussykli hidastuu. Digitalisaatio muokkaa kasvavasti pelikenttää.
1.5.2008 1.9.2008 1.1.2009 1.5.2009 1.9.2009 1.1.2010 1.5.2010 1.9.2010 1.1.2011 1.5.2011 1.9.2011 1.1.2012 1.5.2012 1.9.2012 1.1.2013 1.5.2013 1.9.2013 1.1.2014 1.5.2014 1.9.2014 1.1.2015 1.5.2015 1.9.2015 1.1.2016 1.5.2016 1.9.2016 1.1.2017 1.5.2017 1.9.2017 1.1.2018 1.5.2018 1.9.2018 1.1.2019 1.5.2019 Globaali suhdannehuippu hidastunut edelleen Korean vienti, joka heijastaa hyvin globaalia kauppasykliä, on ollut laskussa kesästä 2017, ja hidastuu edelleen. 60 Korea Export growth YoY % 50 40 30 7 20 10 0-10 -20-30 Lähde: Bloomberg
Globaali suhdannehuippu hidastunut edelleen 2 Länsimaiden vientiluvut kovimmassa laskussa. 8
1.6.2005 1.12.2005 1.6.2006 1.12.2006 1.6.2007 1.12.2007 1.6.2008 1.12.2008 1.6.2009 1.12.2009 1.6.2010 1.12.2010 1.6.2011 1.12.2011 1.6.2012 1.12.2012 1.6.2013 1.12.2013 1.6.2014 1.12.2014 1.6.2015 1.12.2015 1.6.2016 1.12.2016 1.6.2017 1.12.2017 1.6.2018 1.12.2018 1.6.2019 1.12.2019 1.6.2020 Laskusuhdanne tulossa USA:an vuonna 2020? 45 40 35 30 NY Fed probability of recession 12m ahead 25 9 20 15 10 5 0 Lähde: Bloomberg
Fedin taseen supistaminen loppuu syksyllä 2019 Taseen supistaminen jatkuu vielä syyskuulle 2019, jolloin taseen koko on hieman yli 3,600 mrd USD. 5.00 4.50 Fed Balance sheet 1000' mrd USD 2007-2019 4.00 3.50 3.00 2.50 QE2 QE3 QE4? 10 2.00 1.50 QE1 1.00 0.50-6.6.2007 6.6.2008 6.6.2009 6.6.2010 6.6.2011 6.6.2012 6.6.2013 6.6.2014 6.6.2015 6.6.2016 6.6.2017 6.6.2018 Lähde: Bloomberg
Kauppasota jatkunee pitkään, kun Kiina tulee voimakkaasti länsimaiden reviireille 1. 11 Kiinan tuotekehitys-bkt suhde kasvussa. Lähde: Jeffries
Kauppasota jatkunee pitkään, kun Kiina tulee voimakkaasti länsimaiden reviireille 2. 12 Kiinan ostovoimakorjattu tuotekehitys/tutkimus-panostus ohittanut USA:n vuonna 2019. Lähde: Jeffries
Kauppasota jatkunee pitkään, kun Kiina tulee voimakkaasti länsimaiden reviireille 3. 13 Kiinan tuotekehitystutkijoiden määrä ylittänyt jo USA:n tason. Lähde: Jeffries
Huawei-keissi laukaisee Kiinan Sputnik momentin 14 Kiina lähetti avaruuteen enemmän raketteja kuin USA vuonna 2019. Lähde: Jeffries
Ostovoimalla mitattuna Aasian BKT ohittaa muun maailman vuonna 2020. 15
Riippumatta kauppasodan tuloksesta, tehtaita ja tuotantoa siirtyy Kaakkois-Aasiaan ja Intiaan Filippiinit Vietnam Indonesia Malesia Thaimaa Teollisuustyöntekijän peruspalkka kk USD India Kiina 0 200 400 600 Filippiinit Vietnam Indonesia Malesia Thaimaa Paikallisesti saatavien raakaaineiden ja osien osuus tuotteesta % (2018) India Kiina 0 20 40 60 80 16
Digitalous ja e-tailing trendi vahva seuraavat 5-10 vuotta. 17
Indonesia rakenteellinen ja syklinen tilanne paranee. Presidentti Jokowin rakenteelliset uudistukset jatkuvat hänen uudelleen valintansa myöten toisella 5-vuotiskaudella Infran rakentaminen jatkuu ja infran tuomat parannukset alkavat näkyä. Veroreformin (mm. Tax Amnesty 2016-17) tulokset alkavat tuodat tulosta. Muita tärkeitä rakenteellisia uudistuksia toisella kaudella mm. labour reform ja siihen liittyvä manufacturing reformi. Sykli (investointi ja luotonanto) lähtenyt vuonna 2018 selkeästi ylöspäin, ja sen uskotaan vahvistuvan vuonna 2019, koska vaalien tuoma poliittinen epävarmuus poistuu ja saa liikkeelle vuodesta 2017 jäissä olleet investoinnit tämä alkaa näkyä kesäkuun lomakauden jälkeen merkittävämmin talous, -ja yhtiökohtaisissa -luvuissa. 18 Korkojen (6%) ja inflaation (2.6%) ero 3.6%, joten korkotasoa on varaa leikata, jos ulkopuolinen tilanne antaa myöten. S&P upgreidi BBB tasolle 31.5.2019 auttaa tähän. Riskit: Globaali taloussykli heikkenee huomattavasti, mutta toisaalta maan vienti on vain alle 20% BKT:sta. Vaihto/kauppataseen vaje ja/tai kauppasodan luoma EM stressi aiheuttaa painetta valuuttaan ja korkoja ei voida leikata
Verotehokkuustoimet vuosina 2015-2016 näkyvät nyt viiveellä vajeluvuissa. Tax Amnesty 2016-2017 aiheutti kulutukseen kuopan, mutta nyt tilanne normalisoituu. 19 Yllä: Indonesian budjettivaje BKT:sta alle 2% ja paranee
Infran parannuksen ansiosta Indonesian logistiikkakustannukset tulevat väistämättä vähentymään tulevina vuosina 30 Logistic costs as % of GDP 29 28 27 20 26 25 24 23 22 21 20 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2015 2017
Uusi luottosykli lähtenyt liikkeelle, mutta jää nähtäväksi pystytäänkö korkoja leikkaamaan. 21 Pankkilainojen kasvu-% vuositasolla viimeiset 10v
Korkotason ja inflaation ero merkittävä. Inflation and interest rates in Indonesia 2010 - today 9 8 7 6 5 22 4 3 2 Inflation Interest rate Lähde: Bloomberg Inflaatio on pysynyt hyvin keskuspankin haarukassa 3-5 %.
Vaihtotaseen vaje Indonesian heikoin lenkki 23 Lähde: MandiriSek
JCI Index musd Ulkomaalaisten nettomyynnit 2017-2018 isoja, mutta nyt tilanne kääntynyt. Paikalliset sijoittajat vahvistuneet. JCI Index (IDR) vs. Indonesian Equity Inflow (USD mln) 6800 6500 6200 5900 5600 5300 5000 4700 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 8900 8000 7100 6200 5300 4400 3500 2600 1700 800-100 -1000-1900 -2800-3700 24 JCI Index, points (IDR) CUMULATIVE Indonesian equity netflow (Million USD) Huhtikuun pomppu 3.5mrdUSD johtuu Japanilaisten pankkiostoksesta. Lähde: Bloomberg
Vaihtotaseen vaje on Indonesian heikoin lenkki. 25 Lähde: MandiriSek
KOMODO: Indonesian Q1-tuloskausi odotuksia parempi salkkuyhtiöiden osalta Komodo 12 suurinta Q1/2019 net income growth YoY % Weight % MODERNLAND REALTY TBK PT 184 % 4.86 % GLOBAL MEDIACOM TBK PT 346 % 5.41 % DISTRIBUSI VOUCHER NUSANTARA 984 % 5.67 % WIJAYA KARYA PERSERO TBK PT 66 % 5.04 % BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASI 36 % 4.90 % BANK MANDIRI PERSERO TBK PT 22 % 4.97 % PP PERSERO TBK PT 13 % 4.99 % M CASH INTEGRASI PT 62 % 5.87 % SURYA PERTIWI TBK PT 25 % 4.87 % ARWANA CITRAMULIA TBK PT 40 % 4.84 % GEMA GRAHASARANA TBK PT 21 % 5.28 % 26/27 Komodon salkkuyhtiöistä raportoineet Q1 tuloksen. Salkkupainotetusti kasvua n. 100 % Mediaanikasvua n. 30 % Negatiivisia yllätyksiä muutamia, mutta positiivisia huomattavasti enemmän. Huhtikuun Jakartan tapaamisissa yhtiöden investointinäkymät vaalien jälkeiselle ajalle hyvin positiivisia (jos Jokowi voittaa, kuten voittikin). Toukokuun osakemarkkinan droppi oli yllätys, mutta lomakauden (Ramadan 3.5 8.6) alkaessa monet kotiuttivat voittoja. Infrayhtiöt ovat tippuneet toukokuussa n. 30 %, joka on ollut yllätys, koska ne hyötyvät eniten Jokowin uudelleenvalinnasta. Toukokuun lopulla Indot toipuivat mallikkaasti, mihin auttoi mm. S&P upgreidi. 26
SILKKITIE: Indonesian Q1-tuloskausi odotuksia parempi salkkuyhtiöiden osalta 6/7 Silkkitie salkkuyhtiöistä raportoineet Q1 tuloksen. Salkkupanotetusti kasvua n. 36 % Mediaanikasvua n. 29 % Silkkitie 6/7 Indo yhtiötä raportoinut Q1/2019 net income growth YoY % Weight % KRESNA GRAHA INVESTAMA TBK P 18 % 3.29 % WIJAYA KARYA PERSERO TBK PT 66 % 5.04 % WIJAYA KARYA BETON TBK PT 20 % 3.91 % BANK MANDIRI PERSERO TBK PT 22 % 3.30 % PP PERSERO TBK PT 13 % 4.88 % M CASH INTEGRASI PT 62 % 6.94 % 27
Jokowi valittiin presidentiksi toiselle 5-vuotiskaudelle. Jokowin voittomarginaali oli selkeä 17 miljoonaa ääntä eli 11 % suurempi oppositioehdokkaaseen Prabowoon nähden. Toisella ja viimeisellä kaudella Jokowi voi ottaa enemmän riskejä reformien suhteen. 28 Työvoimareformi Öljy&kaasualan reformi Infraan panostaminen jatkuu FDI & turismin kasvu Presidentti Joko Widodo (Jokowi) 2014-2024
Hinta (IDR) M Cash Integrasi digitalousyhtiö MCAS on alusta -ja digitalouden yhtiö, joka luo ja kasvattaa eri maksuihin liittyvää digitaalista infraa. Markkina-arvo 200mEUR. Yhtiön digitaalisten kioskien ym kautta kuluttajat voivat maksaa laskujaan, tehdä ostoksia, kuin myös tallettaa rahaa elektronisiin lompakkoihin. Yhtiö tekee liikevaihtoa transaktioperusteisesti, joten tulovirta riippuu aktiivisten käyttäjien määrästä. Vaikka MCAS:n liikevaihto (455mEUR) kasvaa nopeasti, on yhtiö myös kannattava eli tekee voittoa. Valuaatio: PE2019 25x, PE2020 14x, P/sales 0.3x, ROE 20%. 3850 3350 2850 2350 1850 11/2017 07/2018 03/2019 29
Hinta (IDR) Kresna Fintech integraattori (S&K) Kresna toimii Indonesian voimakkaasti kasvavalla fintech ja mobile payment aloilla. Markkina-arvo 900mUSD. Yhtiön drivereina ovat alhainen pankkipenetraatio, suuri käteisen osuus taloudessa, mobile payment/e-wallet ratkaisut ym. Yhtiön strategiana on ostaa osuuksia alalla toimivista yhtiöistä ja liittää nämä kasvavaan verkostoonsa. Verkosto toimii myös yhteistyössä maan suurimpien pankkien kanssa. Kresnan liikevaihto kasvaa lujaa mutta toiminta on myös kannattavaa. PE 2019: 17x, ROE +31%. 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 30
Hinta (IDR) Wijaya Karya - infrahyötyjä Indonesian suurimpia infrayhtiöitä, joka keskittyy raideliikenneprojekteihin, tiestöön, rakennuksiin ym projekteihin. Maan laaja-alaisin osaaminen infran rakentamisesta. Markkina-arvo 1.2mrd USD Driverit: Infran rakentaminen tulee jatkumaan Indonesiassa useampia vuosia vahvana. Kevään 2019 vaalit tulee parantamaan sentimenttiä. Useampien turnkey projektien valmistuminen 2018-19 vahvistaa alan valuaatiotasoja, kun kassavirrat paranevat. Valuaatio: 2019e PE 9.2x, P/BV 1.2, ROE 13%, gearing 35%, osinko 1.5%. 3 130 050 2 970 890 2 810 730 2 650 570 2 490 410 2 330 250 2 170 090 2 010 1 930 850 1 770 690 1 610 530 1 450 370 1 290 210 1 130 050 31
Filippiinit investointisykli jatkuu Presidentti Duterten valta-asema vahvistunut toukokuun välivaalien ansiosta. Infran rakentaminen jatkuu ja infran tuomat parannukset alkavat näkyä samalla tapaa kuin Indonesiassa Yksityinen kulutus ei näytä heikkenemisen merkkejä, kun hyvän demografian luoma osinko on jatkuvaa. Kasvu on laajentunut useammalle eri alueelle eikä pelkästään suur-manilan alueelle. Riskit: Vaihtotase on Indonesian tapaan pakkasella, koska kotimainen kulutus vahvaa ja rakenteelliset infrainvestoinnit jatkuvat. Vajetta kuitenkin paikkaa vientisektorin kasvu, turismin kasvu ja ulkofilippiinojen rahanlähetykset. Duterten valta-asema on joidenkin mielestä liian dominoivaa, mutta toisaalta maan kasvun hallinta tehokkaampaa, kun yksi vahva taho päättää talouspolitiikasta. 32 Strategiamme (paino Silkkitiessä 9%) Maan painoa on vähennetty vuoden alun 14% nykyinen 8%. Keskitymme suur-manilan ulkopuoliseen kasvuun Cebu LandMaster (CLI) yhtiön kautta (kts sivu 22), kuin myöskin lähtökuopissa olevaan nettikaupankäyntiteemaan maan suurimman pikalähettifirman LBC Expressin kautta. Pitkäaikainen holding Megawide, joka toimii rakennus ja infranoperointialalla myyty korkean valuaation takia.
Ikäpyrämidi povaa pitkäaikaista kasvua 33 Lähde: CLSA
Filippiinien taloutta vetää yksityinen kulutus 34 Lähteet: CLSA
Investointisykli saa lisävauhtia infraprojekteista. Presidentti Duterten Build, build, Build ohjelma rullaa vauhdilla eteenpäin PHPb 1300 1100 900 700 500 300 100 Infrastructure spending to GDP 1.8% 1.8% 2.0% 2.7% 2.7% 165 175 216 307 346 4.3% 4.5% 5.4% 6.3% 1 097 858 576 650 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 35 Infra Budget Source: Department of Budget and Management
Hinta (PHP) Cebu Landmasters Cebuun ja Visayas-Mindanao (Vis-Min) alueelle keskittyvä kiinteistökehitysyhtiö. Markkina-arvo 160mEUR. Listattu toukokuussa 2017. Driverit. Filippiinien asuntovaje n. 5m yksikköä, kun vuotuinen rakennustahti on n. 200t yksikköä. 5.5 Kilpailutilanne Vis-Min alueella on helpohko verrattuna pääsaareen Luzoniin ja etenkin suur- Manilan alueeseen. Yhtiöllä on land-bank-light strategia, jonka avulla projektit saadaan läpi suoraviivaisemmin, eikä maaalueiden haaliminen sido pääomia pitkäaikaisesti. Valuaatio: PE2019e: 3.8x, P/BV 1.5, ROE 25 %, osinko 4.4% 5 4.5 4 36 Yhtiön osakekurssin lähiajan nousuun vaadittiin 6 kvartaalia ( 1.5 vuotta) missä jokaisessa tulos oli odotuksia parempi. PK-yritykset olleet vaikeita. 3.5
Vietnam rakennussykli hidastuu, rakenteellinen tilanne paranee Keskipitkällä tähtäimellä Vietnam on suurimpia kauppasodan hyötyjiä. Kotimainen investointisykli saavutti huippunsa 2017-2018 aikana ja nyt on menossa normaali suhdannekuoppa, jonka syvyys ei tule olemaan paha. Vietnam on Aasian FDI voittaja hyvän sijaintinsa, stabiilin politiikan (yksipuoluejohto) ja alhaisten tuotantokustannuksien ansiosta. Talouden rakenteet ja ennustettavuus parantuneet viimeisen 5-7 vuoden aikana. Riskit: Maan vienti yli 100% BKT:sta, joka voi globaalin talouden hidastuessa heikentää maan kasvua odotuksia enemmän. Kilpailu muiden ASEAN maiden kanssa FDI sijoituksista kiristyy ja voi heikentää näkymiä. Frontier markkinastatus, foreign ownership limitit ja heikko likviditeetti vrt muut ASEAN maat. 37 Strategiamme (paino Silkkitiessä 9%) Filippiinien tapaan Vietnamin painoa on vähennetty vuoden alun 15% nykyinen 9%. Omistukset johtava autokauppias Savico, Net Detergent ja korukauppias PNJ. Rakentamiseen liittyvät yhtiöt myyty vuoden alussa. Q1-tulokset kasvoivat (YoY) keskimääräisesti 27% kolmen omistuksen osalta.
Vietnamin talous muistuttaa Kiinan tilannetta 15-20 vuotta sitten Asukasluku m Pinta-ala km 2 BKT 2018 (USD) BKT kasvu 2018 BKT/asukas 2018 Pörssin koko mrd USD 99 333,000 237 mrd 7,1 % % 2,735 USD 150 mrd Vietnamin talous on voimakkaalla ja laajalaisella kasvu-uralla. Teollisuustuotanto etenkin on ollut voimakasta. Halvat tuotantokustannukset vetävät pääomaa ja teollisuutta maahan. Demografinen tilanne yksi maailman parhaista Osakemarkkina/BKT suhde vain 64% - toiseksi alhaisin Aasiassa Indonesian jälkeen. Ulkomaiset osakesijoitukset ovat olleet voimakkaassa kasvussa 38
Vietnamin hyvä sijainti ja halvat työvoimakustannukset FDI:n vetovoimana 39 Lähde: CLSA, IMF
Hinta (VND) Savico johtava autokauppias Savico Vietnamin suurin täyden palvelun automyyntiketju. Myy mm. Toyotaa, Volvo, Ford, Hyundai, Suzukia jne + omistaa ja manageroi ostoskeskuksen Hanoissa ja liiketiloja Saigonissa. Markkina-arvo 45mEUR Autopenetraatio hyvin alhainen Vietnamissa, mutta markkina nyt lujassa kasvussa, kun talous elpyy ja lähtötaso alhainen. 57 000 47 000 37 000 27 000 17 000 Ensimmäinen ostomme 40 Kiinteistöt tuo parhaillaan 30 % Savicon nettotuloista, mutta tätä osuutta ollaan myymässä, jotta voidaan keskittyä autokauppaan. 7 000 PE19e 6.7x, ROE 18.5 %, P/BV 1.1x, P/S 0,1, DY 2.7 %
Intia kotimarkkinavetoisin Aasian jätti. Investointisyklin uusi nousu ja Modin uudelleenvalinta keskiössä Investointisykli hitaassa kasvussa, mutta infrasykli on jo kääntynyt. Intian kasvu laaja-alaista, vientisektorin kasvattaminen tärkeää. Talousreformien jatkuminen Modin toisella kaudella odotettavissa. Riskit: Maan hyvin hajautunut poliittinen ympäristö voi aiheuttaa kasvukipuja ja yllätyksiä. Vaihtotase ja budjettivaje korkeita valuutta INR voi kärsiä enemmän kuin odotetaan. 41 Strategiamme (paino Silkkitiessä 18%) Paino on noussut vuoden alun tilanteeseen verrattuna, mutta IDFC First Capital pankki myytiin keväällä. Salkussa infrayhtiö J. Kumar Infra ja Reliance Industries isoilla painoilla ja IRB Infra ja Sobha pienemmillä painoilla
Intiassa investointisykli hiljalleen kääntymässä. 42 Lähde: CLSA
Intia:Infran rakentamisen osalta sykli on jo kääntynyt 43 Lähde: CLSA
01/2015 04/2015 07/2015 10/2015 01/2016 04/2016 07/2016 10/2016 01/2017 04/2017 07/2017 10/2017 01/2018 04/2018 07/2018 10/2018 01/2019 04/2019 Price (INR) J. Kumar Infrastructure Keskittyy Intian suurten kaupunkien liikenneprojekteihin, kuten metro ja muuhun raideliikenteeseen, siltoihin ja tiestöön. Markkina-arvo 150mEUR. Driverit: Hyötyy suoraan Intian infrainvestoinneista ja kaupunkien kehityksestä. Sykli on kiihtymässä parhaillaan Yhtiön kassavirta on positiivinen ja yhtiö on myös lähes velaton yhdistelmä, joka Intiassa on harvinainen. Valuaatio: PE2019e 5.5x, P/BV 0.7x, ROE 10%, osinko 1.5%. 380 340 300 260 220 44 180 Kommentti: vaalien tuoma epävarmuus ja kauppasota painaneet PK-yritysten kursseja. Lujaa nousua odotettavissa vaalien jälkeen. 140 100
01/2015 04/2015 07/2015 10/2015 01/2016 04/2016 07/2016 10/2016 01/2017 04/2017 07/2017 10/2017 01/2018 04/2018 07/2018 10/2018 01/2019 04/2019 Price (INR) Reliance Industries Intian suurimpia monialayhtiöitä. Päätoimiala petrokemikaaleissa, mutta kasvattaa yhä enemmän kuluttajiin liittyviä toimintojaan, kuten telekommunikaatioita ja vähittäismyyntiä. Markkina-arvo 100mrdEUR. Kasvudriverina retail-busineksen online ja offline (O2O) toiminnot, missä molemmissa Reliancesta on tullut maan suurin peluri. Intian ns. organisoitunut retail alalle povataan 9x kasvua seuraavan 10 vuoden aikana. Petrokemikaaleissa Reliance omistaa ja operoi Jamnagaria, maailman suurinta jalostamoa. Polyesterissä ja useassa muussa tuotteessa maailman johtavia yhtiöitä. Valuaatio: 2019e PE 16x, EV/EBITDA 12.5x, P/BV 2.4, ROE 13%, gearing 68%. 1480 1440 1400 1360 1320 1280 1240 1200 1160 1120 1080 1040 1000 960 920 880 840 800 760 720 680 640 600 560 520 480 440 400 45
Kiina vähiten korreloiva globaaliin kauppasykliin (historian mukaan) Kauppasota keskiössä parhaillaan Develeraging kampanjaan tuli tauko 2019 alussa, kun Kiina stimuloi taloutta 200-300bn USD arvosta. Talouskasvu rakentuu yhä enemmän palveluiden ja yksityisen kulutuksen varaan talouskasvu siis laadukkaampaa. Kiina ei tule lopettamaan teknologiaan keskittyvää strategiaansa vaikka Trumpin hallitus siihen pyrkii. A-osakkeiden kasvu globaaleissa osakeindekseissä luo kysyntää CNY:lle Sama velkakirjoissa. 46 Riskit: Kauppasota eskaloituu Strategiamme (paino Silkkitiessä 25%) Paino pysynyt myös stabiilina vuoden alusta, mutta olemme siirtyneet isompiin yhtiöihin, kun PKyritysten kurssit eivät reagoi mihinkään ja isommat ovat turvallisempia volatiilissa ympäristössä. Kiinan teknologiaharppaus luo uusia ja nopeasti kasvavia globaaleja johtajayhtiöitä. Kiinalaisilta puolivuotistuloksia enimmäkseen. Kommentit salkkuyhtiöiden osalta hyviä.
Kauppasota vaikuttaa enemmän sentimenttiin, kuin reaalilukuihin. Kiinan kasvu ei ole historiallisesti riippuvainen kauppasyklistä. Kotimainen stimulointi on lähes aina pehmittänyt suhdannekuoppia. Parhaillaan testataan tätä tosiasiaa. 47 Lähde: CLSA
Kiinan keskiluokan tulot kasvussa Palvelut ja yksityinen kulutus vetävät taloutta 48 Lähde: CLSA
Silkkitie Kiina-osakkeet Kiinan osakkeet Toimiala Paino PE2019 P/BV Osinko ROE CHINA EVERBRIGHT INTL LTD Waste management 3.4 % 8.3 1.3 3.3 15.3 YICHANG HEC CHANGJIANG PHA-H Pharma 3.7 % 13.2 4.4 2.9 30 HEALTH AND HAPPINESS H&H INT Consumer 3.8 % 17.8 5.53 1 19.2 49 MOMO INC-SPON ADR Internet (Kiinan Tinder) 4.0 % 10.9 3.3 0.4 31 ALIBABA GROUP HOLDING-SP ADR Internet/eCommerce 5.5 % 26.5 5.2 0 16 TIMES CHINA HOLDINGS LTD Property 2.5 % 4.3 1.3 5.8 27 CIFI HOLDINGS GROUP CO LTD Property 3.2 % 4.8 1.3 5.8 23
Ulkomaalaiset ovat olleet Aasiassa ostolaidalla YTD 2019, mutta kuukauden aikana vähentäneet 50
1.3.1995 1.1.1996 1.11.1996 1.9.1997 1.7.1998 1.5.1999 1.3.2000 1.1.2001 1.11.2001 1.9.2002 1.7.2003 1.5.2004 1.3.2005 1.1.2006 1.11.2006 1.9.2007 1.7.2008 1.5.2009 1.3.2010 1.1.2011 1.11.2011 1.9.2012 1.7.2013 1.5.2014 1.3.2015 1.1.2016 1.11.2016 1.9.2017 1.7.2018 1.5.2019 Silkkitie valuaatio kesäkuu 2019 Kerroin PE19e PE20e P/BV DY% P/sales Profit growth 2019e ROE% Gearing% Silkkitie 6.6.2019 12.5 9.1 2.5 2.8 1.7 14 % 19.7 71 MSCI Asia (x-japan) 13.2 11.7 1.4 2.7 1.2 5 % 10.8 91 Yhtiöitä: 26 Kohdeyhtiöiden painotettu markkina-arvo : 20.6mrd EUR (ilman BABAa 7.6mrdEUR) MSCI Asia Ex. Japan P/BV 25 vuotta 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 51 MSCI Asia Ex. Japan P/BV 25 vuotta Average
1.6.2009 1.10.2009 1.2.2010 1.6.2010 1.10.2010 1.2.2011 1.6.2011 1.10.2011 1.2.2012 1.6.2012 1.10.2012 1.2.2013 1.6.2013 1.10.2013 1.2.2014 1.6.2014 1.10.2014 1.2.2015 1.6.2015 1.10.2015 1.2.2016 1.6.2016 1.10.2016 1.2.2017 1.6.2017 1.10.2017 1.2.2018 1.6.2018 1.10.2018 1.2.2019 Valuaatio kesäkuu 2019 JOM Komodo Kerroin PE19e PE20e P/BV DY% P/sales Profit growth 2019e ROE% Gearing% Komodo 6.6.2018 12.8 10.1 2.1 2.7 1.2 +45% 14 48 JCI Index 15.2 13.6 2.2 2.3 1.9 +17% 9.9 Yhtiöitä: 32 Kohdeyhtiöiden painotettu markkina-arvo : 2.5mrdEUR (ilman 2 isoa yhtiötä 300mEUR) JCI-Index P/BV 10 vuotta 3.3 3.1 52 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 JCI-Index P/BV 10 vuotta Average P/BV