Suhdanteet ja rahoitusmarkkinat

Sampo Pankki Oyj / Ekonomistit Lauri Uotila Pasi Kuoppamäki Puh. Puh... Suhdanteet ja rahoitusmarkkinat Joulukuu Q Sisällysluettelo Kansainvälinen talous... Kuviot... Kotimaiset suhdanteet... Kuviot ja taulukot... %, volyymin vuosimuutos Tuonti - - - - - Kulutusmenot Suomi: Tarjonta ja kysyntä Investoinnit Tuotanto (pylväät) Vienti - - - - - Ennustetaulukot. Korot ja inflaatio Suomessa %, kuukausikeskiarvot kuukautta Ennustevertailua... vuotta Julkaisu on luettavissa Internetissä www.sampopankki.fi Katsaus ilmestyy kolmen kuukauden välein. Inflaatio - SAMPO PANKKI OYJ Unioninkatu, Helsinki, puhelin, faksi, SAMPOPANKKI Sähköpostiosoite etunimi.sukunimi@sampopankki.fi, verkkopalvelut www.sampopankki.fi Y-tunnus - -

KANSAINVÄLINEN TALOUS JA RAHOITUSMARKKINAT Syvä ja laaja talouskriisi Euroalue, Yhdysvallat, Iso-Britannia, Japani ja monet muut maat ovat edelleen matkalla kohti suhdannesyklin pohjaa. BKT supistunee kaikissa edellä mainituissa talouksissa vuonna. Toista vuotta jatkuva rahoitusmarkkinoiden kriisi ja asuntomarkkinoiden alamäki eivät lupaa pikaista helpotusta talousahdinkoon. Voimakkaat elvytystoimenpiteet keskuspankkien ja hallitusten taholta tukevat talouskasvua viipeellä, mutta matalasuhdanteesta tulee silti vaikein vuosikymmeniin. Inflaatio hidastuu ja Yhdysvalloissa saatetaan nähdä jopa hintojen laskua. Suurimpien kehittyvien talouksien kokonaistuotannon kasvu hidastuu myös, vaikka Kiina ja Venäjä ovat jo aloittaneet omat elvytystoimenpiteet. Keskuspankit keventävät edelleen rahapolitiikkaa. Odotamme EKP:n laskevan ohjauskoron, prosenttiin keväällä ja pyrkivän jatkossakin lisäämään runsaasti likviditeettiä. Talouskasvu piristynee, kun Yhdysvaltojen asuntomarkkinoiden korjausliike oikenee, maailmanlaajuiset elvytystoimet alkavat vaikuttaa ja talouden luontaiset kasvupyrkimykset valtaavat alaa pelolta. Titaanien taistelu maailmanlaajuinen talouskriisi vastaan massiivinen elvytyspolitiikka Yhdysvaltojen talouden epätasapainoista on tiedetty jo vuosia, mutta niiden korjausliikkeen laajuuden ja ajoituksen arvioiminen ei ole ollut helppoa. Asuntomarkkinoiden ongelmat muuttuivat finanssikriisiksi elokuussa, jolloin pankkien välisten rahamarkkinoiden ongelmat laajentuivat merkittävästi. Toiveet suhteellisen lievästä taantumasta elivät kuitenkin syksyyn saakka, mutta tilanteen vakavuus sai uuden ulottuvuuden Lehman Brothersin hakeutuessa selvitystilaan (Chapter ) syyskuun. päivä. Tämän jälkeen kriisi laajentui vaikuttaen odotuksiin maailmantalouden tilasta vuonna ja sen jälkeen. Rahamarkkinat halvaantuivat, eikä tilanne ole normalisoitunut kaikista tukipaketeista huolimatta. Monissa Euroopan maissa on syntynyt epätasapainoja kiinteistömarkkinoilla (mm. Irlanti, Espanja) ja vaihtotaseissa (mm. Viro, Latvia, Liettua), jotka kärjistävät kriisiä entisestään. Ensi vuonna BKT supistuu monilla suomalaisten yritysten läntisillä päämarkkinoilla ja kasvu heikkenee selvästi myös kehittyvillä markkinoilla. Työttömyys kasvaa Yhdysvalloissa ja Euroopassa vauhdilla. Sekä kuluttajien että teollisuuden luottamusmittarit kertovat vaikeista lähikuukausista. Sekä sijoittajat että pankit kaihtavat riskejä, niinpä luottojen marginaalit ovat nousseet sekä joukkolainamarkkinoilla että pankkien tiskeillä. Keskuspankit ja hallitukset ovat reagoineet nopeasti syvenevään taantumaan varsin voimak- Ohjauskorkoja - % kailla elvytystoimilla. Ensi vuoden alkupuolella,, EKP:n, Federal Reserven sekä Englannin keskuspankin ohjauskorot ovat historiallisen alhaalla ja,, myös muut keskuspankit ovat laskeneet ohjauskorot poikkeuksellisen alas. Keskuspankit käyttä-,, USA (Fed Funds) vät myös monia muita kriisinhallintavälineitä, Iso-Britannia (bank rate) kuten ostavat runsaasti joukkolainoja lisätäkseen,, likviditeettiä. Rahapolitiikan vaikutuskanavien häiriöt, erityisesti pankkien keskinäinen pelko,, Saksa (Lombard keskimäärin + EKP) luottoriskeistä, ovat valitettavasti hidastaneet markkinakorkojen laskua. Hallitukset ovat omalta,, osaltaan pyrkineet helpottamaan tilannetta laatimalla massiivisia pankkitukipaketteja, joihin varattujen takausten ja pääomatukien yhteissumma nousee EU:ssa yli miljardiin euroon. Tukien ehdot ovat kuitenkin melko tiukkoja ja niihin liittyy heikoksi leimaantumisen riski, joten harvat pankit ovat toistaiseksi hyödyntäneet tukia. Useiden maiden hallitukset ovat samaan aikaan laatineet mittavia elvytyspaketteja, joihin,,, sisältyy mm. verotuksen keventämistä, investointihankkeita ja tukipaketteja vaikeuksissa oleville yrityksille. Ensi vuosi onkin taantumaa syventävien voimien ja elvytyksen globaali kaksintaistelu. Talouskriisillä on harvinaisen virulentti luonne, koska se välittyy useita kanavia pitkin yhä globaalimmiksi muodostuneiden rahoitus- ja hyödykemarkkinoiden kautta. Suurten talouksien suhdanteet ovat kääntyneet lähes yhtäaikaisesti heikompaan suuntaan, eikä maailmantaloudesta löydy selkeitä kasvua ylläpitäviä voimia. Kehittyvien talouksien kasvu on toistaiseksi jatkunut, mutta kasvu hidastuu ensi vuonna selkeästi niin Kiinassa, Intiassa kuin Venäjälläkin. Huonojen uutisten vyöry, erittäin suuri epävarmuus talouskehityksestä ja suuret tappiot sijoituksissa painavat yksityistä kulutus- ja investointikysyntää vielä pitkään. Talouskasvun luontaiset voimat, tuottavuuuden kasvu ja kasvupotentiaali kehittyvillä markkinoilla sekä asuntomarkkinoiden epätasapainojen purkautuminen luovat edellytyksiä toipumiselle keskipitkällä aikavälillä. Talouskriisi jättää silti jälkensä julkisten talouksien velan kasvun ja rahoitusmarkkinoiden toiminnan korjaamistarpeen muodossa. Jälkihoito kestää kriisiä pidempään. Japani (discount),,,

KANSAINVÄLINEN TALOUS JA RAHOITUSMARKKINAT Raaka-aineiden hintojen nousun ruokkima inflaatio oli yksi keskeinen maailmantaloutta taantumaan ajaneista voimista. Sen takia yksityinen kulutuskysyntä heikkeni ja keskuspankit joutuivat ylläpitämään liian korkeaa korkotasoa. Raaka-aineiden hinnat ovatkin taantuman myötä laskeneet. Öljyn hinta voi jopa hieman nousta jos OPEC leikkaa tuotantoaan, mutta inflaation laskua sekään ei estäisi. Riski palkkainflaatiosta on lähes kadonnut, koska työmarkkinatilanne heikkenee monissa maissa. Vaisu yksityinen kulutus estää vähittäiskauppaa nostamasta hintoja, ja ainakin Yhdysvalloissa alennusmyyntejä aloitetaan jo ennen joulua. Inflaatio onkin laskenut selvästi niin Yhdysvalloissa kuin Euroopassa. Myös Euroalueella päästään ensi vuonna EKP:n tavoitteeseen. Inflaation laskulla on selkeitä positiivisia vaikutuksia kuluttajien ostovoimaan. Keskuspankeille tämä näyttää Pyrrhoksen voitolta, sillä kukaan tuskin toivoi näin vaikeaa taantumaa. Keynesiläisen elvytyspolitiikan selvä onnistuminen tarkoittaisi julkisen vallan roolin kasvua lähivuosikymmenten talouspolitiikassa ja taloudellisten rakenteiden jähmettymistä erilaisten tukiratkaisuiden ja säätelyn lisääntyessä. Elvytystoimien jääminen tavoitteista merkitsisi kivuliasta luovaa tuhoa lähivuosien ajan. Kummassakin tapauksessa Länsimaat ikääntyvät vähitellen ja taloudellisen vallan painopiste siirtyy kohti Aasiaa ja muita kehittyviä markkinoita. Luottolaman torjuntataistelu Yhdysvalloissa keskuspankki on luonut useita uusia rahoituskanavia (TAF, TSLF, PDCF, AMLF, CPFF ja MMIFF) joiden kautta lisätään likviditeettiä rahoitusalan yhtiöihin ja myös suoraan suuryrityksille. Keskuspankin tase on lyhyessä ajassa yli kaksinkertaistunut. Nyt keskuspankki suunnittelee omien velkapapereiden liikkeeseenlaskua. Keskuspankki on ottanut käyttöönsä sellaisen määrän keinoja, että jäljellä on lähinnä valtion velan suora rahoittaminen ja sitä kautta julkisen kulutuksen sekä yksityisen sektorin varojen lisääminen verotusta keventämällä. Kyseisen keinon käyttöönottoa vältettäneen viimeisen asti, koska se johtaisi keskuspankin itsenäisyyden rapautumiseen ja synnyttäisi uudenlaista epävakautta. Yleensä jo toteutettujen kaltaiset toimet johtaisivat suuriin inflaatiopaineisiin, mutta tällä hetkellä hintatason noususta ei ole pelkoja, maan taloutta uhkaa pikemminkin deflaatio. Muut keskuspankit eivät ole vielä yleisesti ottaneet käyttöön suurta määrää uusia rahapolitiikan välineitä, mutta poikkeuksellisia keinoja tultaneen näkemään muuallakin. Vuosi sitten kirjoitimme, että Pahimmillaan luottolama voi heikentää talouskasvua merkittävästi vuonna. Arvio oli ehkä hieman etupainotteinen, sillä luottolaman suurimmat vaikutukset osuvat luultavasti vuoteen. Huolimatta keskuspankkien toimenpiteistä ja hallitusten tukipaketeista pankit luonnollisesti kaihtavat luottoriskejä. Pankkien luottopolitiikkoja on kiristetty sekä Yhdysvalloissa että Euroopan maissa, mikä tarkoittaa vähintään marginaalien nousua ja jopa vaikeuksia saada lainaa ylipäänsä. Suuret yritykset voivat hankkia velkarahoitusta myös joukkolainamarkkinoilta, mutta marginaalit ovat nousseet huomattavan korkealle riskinottohalukkuuden kadottua. Luottokanavan toimintahäiriöt rajoittavat uusia investointihankkeita ja jopa lykkäävät jo tehtyjä investointipäätöksiä. Luottokannat ovat silti nousseet monissa maissa edelleen, koska yritykset ovat hyödyntäneet aiemmin sopimiaan luottolimiittejä. Jatkuvista vaikeuksista huolimatta pankkitukipaketit eivät ole menneet hukkaan, ilman niitä rahoitussektori olisi ajautunut konkurssiaaltoon ja luottojen saatavuus olisi loppunut täysin. Pankit ja vakuutusyhtiöt ovat Bloombergin tilaston mukaan tähän mennessä maailmanlaajuisesti ilmoittaneet noin miljardin euron tappioista finanssikriisistä. Samaan aikaan pankit ovat onnistuneet hankkimaan uutta yksityistä ja julkista pääomaa lähes saman määrän, Eurooppalaiset pankit ovat hankkineet pääomaa jopa kertyneitä tappioita enemmän. Varat tulevat tarpeeseen, sillä luottotappiot nousevat vuonna asiakkaiden ajautuessa taantuman takia maksuvaikeuksiin. Rahoitusmarkkinat voivat vielä tuottaa muitakin yllätyksiä, esimerkiksi häiriö laajoilla johdannaismarkkinoilla voisi johtaa massiivisiin tappioihin. Tästä syystä julkinen valta pyrkinee jatkossa estämään merkittävien rahoitusalan yhtiöiden maksuvaikeudet. Markkinatalouteen kuuluvat riskit ja riskien hinnoittelu. Monet riskit hinnoiteltiin aivan liian alas ennen rahoitusmarkkinoiden kriisiä ja nyt kaikki marginaalit ovat laajentuneet rajusti. Vaikka riskien hinnoittelussa saatetaan olla jo liiankin varovaisia, koetut riskien hallintaan liittyvät ongelmat tulevat jättämään jälkensä pitkäksi aikaa. Esimerkiksi riskimarginaalit korkomarkkinoilla pysyvät kriisiä edeltänyttä tasoa merkittävästi leveämpinä. Nähtäväksi jää mitä pankkivalvojat tulevat tekemään rahoitusmarkkinoiden säätelyn ja valvonnan suhteen. Säätely tulee luultavasti lisääntymään, vaikka täydellistä säätelyä ei pystytäkään luomaan ja aiemmat esimerkit esimerkiksi vahvasti säädellyiltä Japanin pankkimarkkinoilta osoittavat, ettei raskas säätely takaa vakautta. Keskuspankeilla on lähivuosina edessään rahapolitiikan tavoitteiden uudelleentarkastelu. Inflaatiotavoitteesta ei välttämättä luovuta, mutta rahapolitiikan suunnittelijat ottavat vaikutuskanavat varallisuushintoihin uudelleen tarkasteluun. Keskuspankit eivät ole viime vuosina rahapolitiikassa kiinnittäneet suurta huomiota varallisuushintoihin, ellei niillä ole koettu olevan kuluttajahintoja nostavaa vaikutusta. Rahoitusmarkkinoiden vakaus itsessään koetaan hyväksi asiaksi, mutta varallisuushintojen oikean tason määrittäminen nähdään erittäin vaikeaksi ja useiden samanaikaisten hintamekanismien hallinta yhdellä ohjauskorolla lähes mahdottomaksi. Kaksi epäonnistumista vuosikymmenen sisään, teknologiakupla ja kiinteistökupla, pakottavat silti uudelleenharkintaan. Markkinoille lisätään tänä ja ensi vuonna huomattava määrä likviditeettiä ja korot ovat ennätysalhaalla, löysän rahan ei haluta pullistavan jälleen uutta kuplaa lähivuosien aikana.

KANSAINVÄLINEN TALOUS JA RAHOITUSMARKKINAT Yhdysvallat vuonna Obama NBER tutkimuslaitos ilmoitti joulukuun alussa, että Yhdysvallat on ollut taantumassa joulukuusta lähtien. BKT supistui kuitenkin vasta kolmannella neljänneksellä, joten arvio perustuu muihin indikaattoreihin kuten työllisyystilanteen heikkenemiseen. Työpaikkoja onkin menetetty nopeaan tahtiin ja työttömyysaste on noussut vuodessa kaksi prosenttiyksikköä, prosenttiin marraskuussa. Kuluttajien ja teollisuuden ostopäälliköiden odotukset tulevaisuudesta ovat eri kyselyiden valossa erittäin heikot, joten vähintäänkin lähikuukaudet ovat maan taloudelle vaikeaa aikaa. Yksityinen kulutus- ja investointikysyntä heikkenevät laaja-alaisesti, vienti ei vedä eikä julkinen talous pysty ylläpitämään talouskasvua. Erityisesti rakentaminen on vähentynyt, uusia asuntokohteiden aloituksia on vähemmän kuin kertaakaan yli puolen vuosisadan tilastohistorian aikana. Rakentamisen roima alamäki on toisaalta välttämätön korjausliike, sillä se kohdistuu pahasti ylikuumentuneeseen osaan taloutta, josta rahoitusmarkkinoiden kriisi keräsi suurimman tuhovoimansa. Asuntovelallisten maksuvaikeudet ovat aiheuttaneet vakuuksien haltuun ottoja ja asuntojen hintojen lasku on romahduttanut kiinteistövakuudellisten arvopapereiden hinnat. Vähäisen rakentamisen ansiosta myymättömien uusien asuntojen kanta supistuu vähitellen kohti tasapainoisempaa tilannetta. mikä ennakoi asuntomarkkinoiden asteittaista normalisoitumista ensi vuodesta lähtien. Rakentamisen alamäki on jo kestänyt pidempään kuin esimerkiksi - ja - lukujen öljykriisien aikaan koetut laskukaudet. Vanhojen asuntojen kauppa on jatkunut, viime vuoden notkahduksen jälkeen, melko tasaisena. Asuntomarkkinoiden toipumisen kannalta olisi tärkeää saada asuntolainojen korot selvään laskuun, mitä ei ole vielä tapahtunut reippaasti keventyneestä rahapolitiikasta huolimatta. Keskuspankilla onkin vielä paljon tehtävää rahapolitiikan välitysmekanismien korjaamisessa. USA: Kotitalouksien säästämisaste ja kulutuksen kasvu Yhdysvaltojen BKT supistui ennakkotietojen mukaan kolmannella neljänneksellä annualisoituna %, % edellisestä neljänneksestä, ollen, % vuoden takaista suurempi. Viime vuodesta lähtien odotettu matalasuhdanne oli alkusyksyyn asti pelättyä lievempi, mutta talvi ja ensi vuosi näyttävät Säästämisaste heikoilta, eli maan talous supistuu lähes prosentin. Työttömyysaste noussee yli prosenttiin. Huoli tulevasta työllisyydestä, eläke- ja muiden säästöjen arvon supistuminen ja lainojen vakuutena olevan omaisuuden arvon lasku lisäävät tarvetta säästämiseen. Säästämiaste on noussut nollan tuntu- masta noin kahden prosentin tienoille, mutta se on vielä kaukana -luvulla valliinneesta tasosta. Säästämisasteen nousu on tarpeellinen ilmiö ja kotitaloudet tasapainottavat talouttaan. Lyhyellä Yksityisen kulutuksen kasvu - (muutos edellisestä vuodesta) - tähtäimellä kulutuskysyntä kärsii hieman, mikä - - pitkittää taantumaa. Barack Obama astuu presidentin virkaan.. erittäin haasteellisessa tilanteessa. Hän tuskin pystyy ratkaisevalla tavalla nopeuttamaan elpymistä, mutta pelkät odotukset muutoksista terveemmän talouspolitiikan suuntaan nostavat luottamusta. Obama pyrkinee lisäämään julkista kulutusta, missä hän poikkeaa Bushin veronpalautuksiin nojautuneesta elvytyslinjasta. Obama on myös luvannut luoda, miljoonaa uutta työpaikkaa kahden vuoden aikana. Työpaikkoja pyritään myös säilyttämään tukemalla vaikeuksiin ajautuneita toimialoja, kuten autoteollisuutta. Toimenpiteillä on myös käänteinen puoli, eli jo vuosia saneeraustarpeessa ollut toimiala voi jatkaa kannattamatonta toimintaansa. Valittu Keynesiläinen talouspolitiikka luultavasti loiventaa taantumaa, mutta sen seurauksena kasvava julkinen vaje vaikeuttaa pidemmän aikavälin hankkeita mm. sairausvakuutuksen puolella. Menojen leikkauskohteita etsitään luultavasti mm. Irakissa olevien joukkojen supistuksista. Federal Reserve on painanut ohjauskoron jo yhteen prosenttiin, eli samaan lukemaan mistä edellinen korotuskierros lähti kesällä. Huoli inflaatiosta on väistynyt ja rahapolitiikan keskeisiksi tavoitteiksi on muodostunut rahoitusmarkkinoiden vakauttaminen sekä taantuman torjunta. Odotamme keskuspankin edelleen laskevan ohjauskorkoa, mahdollisesti nollaan saakka kuten Japanissa tehtiin deflaation välttämiseksi. Kehittyvien markkinoiden vauhti hyytyi Talouskasvu hiipuu selvästi kaikissa suurissa kehittyvissä talouksissa. Myös raaka-aineiden korkeista hinnoista viime vuosina hyötyneet maat joutuvat selviämään viennin arvon laskun kanssa. Toive kehittyvien talouksien toimimisesta maailmantalouden veturina on hiipumassa, mutta harvat esimerkit talouskasvusta löytyvät edelleen näistä maista. Kiinan kokonaistuotannon kasvu hidastui kolmannella neljänneksellä prosentin vauhtiin. Teollisuustuotannon kasvuvauhti on syksyllä jatkanut hidastumista, mikä kertoo vientikysynnän kasvun heikkenemisestä. Kotimainen kysyntä kasvaa edelleen ja valtio tukee taloutta massiivisella ohjelmalla, joka tähtää mm. infrastruktuurin rakentamiseen. Kiinan keskuspankki on lisäksi keventänyt rahapolitiikkaa. Tukitoimista huolimatta kasvu hidastu ja odotamme BKT:n nousun jäävän ensi vuonna alle prosenttiin. Tästä huolimatta renminbin

KANSAINVÄLINEN TALOUS JA RAHOITUSMARKKINAT odotetaan hieman vahvistuvan. Venäjällä rahoitusmarkkinoiden kriisi, Georgian konfliktin lisäämät huolet poliittisesta riskistä ja öljyn hinnan laskun vaikutukset sekä öljy-yhtiöiden että valtion tuloihin heikentävät kasvunäkymiä. BKT kasvoi kolmannella neljänneksellä, % edellisestä vuodesta. Kasvua jarrutti erityisesti rakentamisen hiipuminen. Valtiolla on rahastoituna säästöjä aiempien vuosien öljytuloista ja näitä varoja käytetään jo rahoitusmarkkinoiden vakauttamiseen ja elvytystoimiin. Kokonaistuotannon kasvu jäänee ensi vuonna erittäin vaatimattomaksi. Vaikeudet merkitsevät ruplan asteittaista heikkenemistä. Talouskasvun hidastumisesta on merkkejä myös Brasiliassa ja Intiassa, mutta jarrutus on toistaiseksi loivaa. Intian vähäisempi riippuvuus teollisuustuotteiden viennistä saattaa pelastaa maan taantumalta. Talouskasvu hidastuu myös mm. Etelä-Koreassa, Aasian sisäisessä kaupassa on näkynyt selviä hidastumisen merkkejä syksyn aikana. Japanin talous on ajautunut taantumaan. BKT supistunee ensi vuonna noin puoli prosenttia. Kuluttajahintojen hetkellinen nousu tänä vuonna on jälleen kääntymässä laskuksi ja Japania uhkaa ainakin pari vuotta kestävä uusi deflaatiojakso. Näissä oloissa keskuspankki jatkaa ultrakevyttä rahapolitiikkaa. Euroopan ankara taloustalvi Euroalueen taloudellinen tila on edelleen synkentynyt. Teollisuus sopeutuu heikompaan kysyntään vähentämällä työvoimaa ja leikkaamalla muita kustannuksia. Kotimaisen kysynnän pysyessä heikkona ja vientimarkkinoiden kärsiessä samanaikaisesta taantumasta teollisuuden tilanne näyttää heikolta ainakin ensi kesään saakka. Teollisuuden vaikeuksien lisäksi asuntomarkkinoiden korjausliike heikentää taloutta mm. Irlannissa ja Espanjassa. BKT supistui myös kolmannella neljänneksellä, joten Euroalue on virallisesti taantumassa. Koko vuoden BKT:n kasvu jäänee vain noin prosenttiin ja ensi vuonna odotamme kokonaistuotannon supistuvun lähes prosentin. Talouskasvu notkahtaa erityisen voimakkaasti Saksassa, jonka toistaiseksi kohtuullisena pysytellyt kasvu on nojautunut lähes puhtaasti vientiin. Euroalueen hallitukset pyrkivät löytämään yhteisiä keinoja yksityisen kulutuksen elvyttämiseksi, mutta nopeimmillaankin toimenpiteet auttavat talouden uuteen kasvuun vasta vuoden päästä. Tilanteen vakavuuden huomioiden on selvää, että julkisia varoja käytetään monissa maissa melko avokätisesti vaikeuksiin ajautuneiden yritysten pelastamiseen, työllistämishankkeisiin ja infrastruktuuriprojekteihin. Lisäksi verotusta kevennetään ainakin tilapäisesti. On luultavaa, että monet maat tulevat rikkomaan vakaus- ja kasvusopimuksen kolmen prosentin vajesääntöä ja velkaantuvat nopeasti. Julkisen velan kasvu tarkoittaa valtion joukkolainojen liikkeeseenlaskun massiivista kasvua, mikä luo ensi vuoden kuluessa painetta pitkien korkojen nousulle. Toistaiseksi kysyntä riittää pitämään pitkät korot alhaalla, etenkin kun inflaatio ei aiheuta huolia. Osakemarkkinoiden piristyminen voisi laukaista korkojen nopean nousun. Inflaatiopaineet ovat kadonneet raaka-aineiden hintojen laskettua, heikkenevien työmarkkinoiden estäessä palkankorotuskierteen ja kuluttajien luottamuksen laskun vähentäessä kaupan hinnoitteluvoimaa. EKP pystyy näissä oloissa tukemaan muita talouspoliittisia tavoitteita, eli laskemaan ohjauskorkoa talouskasvun tukemiseksi. Odotamme ohjauskoron laskevan jo keväällä, prosenttiin, eli alemmaksi kuin kertaakaan EKP:n historiassa. EKP ei silti ole unohtanut inflaatiotavoitetta ja toimii varmasti ripeästi toiseen suuntaan, mikäli paineita myöhemmin kasvun elpyessä ilmenee. Lyhyiden korkojen lasku ja pitkin nousu vuoden loppua kohti normalisoisi korkokäyrän nousevaan muotoon. BKT:n kasvu hidastuu nopeasti myös muissa EU-maissa. Iso-Britannia, Tanska, Ruotsi ja Norja ovat taantuneet tai Baltian maiden BKT:n kasvu taantumassa. Viro ja Latvia ovat jo vajonneet lamaa muistuttaviin olosuhteisiin ja BKT supistuu jyrkästi. Silti maat Vuosimuutos, %,, pitävät toistaiseksi kiinni kiinteästä valuuttakurssista. Latvia,, Maiden yrityksillä ja kotitalouksilla on valuuttavelkaa, jonka rasitus nousisi devalvaation myötä. Toisaalta devalvaa-,, Viro tiosta saatava hyöty voisi valua hukkaan, koska vienti ei,, maailmanlaajuisessa taantumassa kasvaisi devalvoimallakaan ja inflaatio saattaisi pysyä tuontihintojen nousun Liettua,, vuoksi korkealla. Lisäksi tie Euroalueen jäsenyyteen vaikeutuisi. Pienet maat ovat valinneet sisäisen sopeutumisen ja toipuvat ensimmäisten joukossa, kun maailmanta-,, louden kasvu taas lähtee käyntiin.,, Talouskasvun toipuminen ei ole varma asia, mutta -, -, toteutetut elvytystoimet ja suhteellisen vakaa maailmanpoliittinen tilanne tukevat kasvuodotuksia. Erityisesti kehittyvillä markkinoilla on halua ja kykyä yltää edelleen huo- -, -, mattavaan kasvuvauhtiin, kunhan rahoitusmarkkinoiden ongelmat helpottavat ja toivo valtaa alaa pelolta. Pasi Kuoppamäki

KANSAINVÄLINEN TALOUS JA RAHOITUSMARKKINAT Kokonaistuotannon kasvu %, vuosikasvu neljänneksittäin USA Euromaat Japani Japani ja USA: = Kuluttajien luottamusindeksi Kausitasoitettu EU (oikea ast.) EU: saldoluku - - - - - - - - Japani (vasen ast.) USA (vasen ast) - - - Kokonaistuotannon kasvu %, vuosikasvu neljänneksittäin Kiina Teollisuuden suhdanneodotukset USA: ISM-indeksi (oik.ast.) Intia Venäjä - - EU: teoll.luott. (vasen ast.) - - - - Japani: Tankanbarometri (vasen ast.) % Keskuspankkien ohjauskorot EMU: Lyhyt ja pitkä korko, valtio %, Valtion papereiden korkoja vuotta Euroalue USA vuotta kuukautta Prosenttia,,,,,,,,,,,, Euroalueen tuottokäyrä Government Benchmark Bonds, v v v v v v v v Julkaisupäivänä kuukautta sitten kuukautta sitten,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, Euro / USD,,,,,,,,,,,,,,,

KOTIMAISET SUHDANTEET Suomessakin talouskasvu on pysähtymässä Kokonaistuotannon kasvuvauhti on hidastunut selvästi vuosien - huippulukemista. Kuluvan vuoden tammi-syyskuussa bruttokansantuotteen volyymi oli prosenttia suurempi kuin vuotta aiemmin, ja kasvutahti on jatkossa hidastumassa entisestään. Työttömyyden vuosia jatkunut alamäki on kuluvan vuoden alkupuolella taittunut, joskin vuoden keskimääräinen työttömyys on vielä edellisvuotta alempi. Kesällä yli prosenttiin nopeutunut inflaatio osoittaa jo selviä hidastumisen merkkejä. Ulkomaankaupassa säilyy ylijäämä, ja valtiontaloudessakin tulot ovat tänä vuonna yhdeksättä vuotta peräkkäin menoja suuremmat. Asuntomarkkinoilla kaupankäynti on hidastunut, ja myyntihinnat ovat syksyllä hieman alentuneet. Vuonna bruttokansantuote jo hieman supistuu, ja työttömyys kohoaa. Inflaatio painuu prosentin tuntumaan. Vuonna on edellytykset ainakin prosentin talouskasvulle, mutta työttömien määrä kasvaa hieman silloinkin. Viennin kasvu on hidastunut nopeasti, vuonna vienti jo vähenee Vuoden tammi-syyskuussa tavaroiden ja palvelujen vientivolyymi oli, prosenttia suurempi kuin vuotta aiemmin. Palvelujen vienti kasvoi selvästi tavaravientiä nopeammin. Vuoden kolmannella neljänneksellä kokonaisvienti jäi jo pienemmäksi kuin vuotta aiemmin. Supistumista on odotettavissa viimeisellekin neljännekselle. Vuoden tammi-syyskuussa metsäteollisuuden viennin arvo on supistunut selvästi. Sahatavaran viennin euromääräinen arvo on alentunut viime vuodesta jopa runsaan viidenneksen ja paperiteollisuudenkin vienti prosenttia. Samalla öljytuotteiden sekä kemianteollisuuden viennin arvo on kasvanut tuntuvasti. Metallien jalostuksen viennin arvo on supistunut, kun vientihinnat ovat alentuneet. Koneteollisuuden ja elektroniikkateollisuuden viennin arvo on kohonnut, kun koneiden vientihinnat ovat kohonneet maltillisesti ja elektroniikan hinnat polkeneet paikoillaan. Viennin arvo Saksaan, Ruotsiin, Isoon-Britanniaan sekä Kiinaan on supistunut. Vienti Venäjälle on kohonnut viidenneksen, osin vilkkaan jälleenviennin vuoksi. Vienti Yhdysvaltoihin on säilynyt ennallaan. Keskeisillä vientimarkkinoilla suhdannenäkymät ovat synkentyneet entisestään, Dollarin selvä vahvistuminen syksyn aikana on helpottanut kilpailukykyä, mutta Ison-Britannian ja Ruotsin valuuttojen heikkenemiset ovat vaikuttaneet vastakkaiseen suuntaan. Myös euroaluetta nopeammin kohonneet työvoimakustannukset ovat rasittaneet viennin hintakilpailukykyä. Ennustamme vuoden vientivolyymin kasvavan prosenttia alkuvuoden hyvän kehityksen vuoksi. Ensi vuonna viennin määrä supistunee jo kolmisen prosenttia. Investoinnit ovat kääntymässä alamäkeen Investointien kehitys on vuonna ollut vaihtelevaa, mutta koko vuoden kasvu on jäämässä verraten vähäiseksi. Tammi-syyskuussa rakennusinvestointien volyymi oli runsaat prosenttia suurempi kuin vuotta aiemmin, vaikka asuntoinvestoinnit supistuivat prosenttia. Kone- ja laiteinvestoinnit kasvoivat hieman rakennusinvestointeja hitaammin, ja kaikkiaan kiinteät investoinnit lisääntyivät runsaat prosenttia. Julkiset investoinnit pysyivät ennallaan. Odotamme investointien kasvavan koko tänä vuonna, prosenttia. Asuntoinvestoinnit supistuvat selvästi, mutta muut rakennusinvestoinnit kasvavat. Vuoden investointien odotamme supistuvan prosenttia, kun asuntorakentaminen vähenee entisestään ja muunkin talorakentamisen kasvu hyytyy. Vaikeudet pitkäaikaisen rahoituksen saatavuudessa ovat siirtämässä valmiitakin investointisuunnitelmia tulevaisuuteen. Yksityisen kulutuksenkin kasvu on selvästi hidastumassa Yksityisten kulutusmenojen volyymi on kasvanut vuoden kolmella ensimmäisellä neljänneksellä verraten nopeasti eli, prosenttia. Kestokulutustavaroiden hankinnat ovat lisääntyneet jopa kymmeneksen, kun veromuutokset ovat vauhdittaneet henkilöautokauppaa ja alkuvuosi oli vilkasta aikaa televisioiden sekä muiden digitaalituotteiden kaupassa. Nopeutunut inflaatio sekä suhdanneodotusten heikkeneminen ovat syksyn aikana alentaneet kuluttajien luottamusta, joten vuoden viimeiselle neljännekselle odotamme jo hitaampaa kulutuksen kasvua. Koko kuluvalle vuodelle ennustamme, prosentin kasvua yksityisen kulutuksen volyymissa ja ensi vuodelle enää vajaan prosentin nousua. Palkansaajien keskimääräinen ansiotaso kohoaa tänä vuonna yli prosenttia ja ensi vuonna noin prosenttia. Eläkkeitäkin nostetaan heti tammikuussa prosenttia indeksikorotuksella. Inflaation ripeä hidastuminen sekä verotuksessa odotettavat pienet kevennykset turvaavat kotitalouksien ostovoiman selvän nousun myös ensi vuonna. Osa tästä kanavoitunee säästämisasteen kohoamiseen.

KOTIMAISET SUHDANTEET Tuotannon nousu on pysähtymässä, ja työttömyys lisääntyy Kuluvan vuoden tammi-syyskuussa kokonaistuotanto oli prosenttia suurempi kuin vuotta aiemmin. Teollisuustuotanto on ollut prosenttia viime vuotta suurempi, ja rakentamisessa vastaava nousu on ollut niin ikään prosenttia. Maa- ja metsätalouden tuotanto on supistunut prosenttia. Vuoden viimeisen neljänneksen kokonaistuotannon kasvu jäänee jo vaimeammaksi. Arvioimme bruttokansantuotteen kasvavan, prosenttia vuonna, mutta vuonna tuotantomäärä jäänee jo marginaalisesti pienemmäksi kuin tänä vuonna. Etenkin teollisuuden ja asuntorakentamisen määrät vähenevät. Vuodelle odotamme runsaan prosentin kasvua kokonaistuotantoon. Selvin supistuja tuolloin lienee liike- ja toimistorakentaminen. Työllisten määrä oli kuluvan vuoden tammi-lokakuussa edelleen lähes prosenttia eli runsaat henkeä korkeampi kuin vuotta aiemmin, kun rakentaminen oli lisännyt työpaikkoja prosenttia ja yksityiset palvelutkin prosenttia. Teollisuuden työllisyys on tänä vuonna supistunut, prosenttia, mutta teollisuudessa tehdyt tunnit ovat hieman lisääntyneet. Julkisten palvelujen työllisyys on kohonnut prosentin. Työttömyysaste on ollut tammilokakuussa, prosenttia, eli, prosenttiyksikköä alempi kuin vuotta aiemmin. Koko vuoden keskimääräisen työttömyysasteen odotamme painuvan, prosenttiin. Talouskasvun pysähtymisen sekä tiedossa olevien yritysuutisten perusteella on arvioitavissa, että vuonna työttömyysaste kohoaa hieman yli prosenttiin sekä seuraavana vuonna vielä muutaman kymmenyksen korkeammalle. Työttömyyden nousua hillitsee työvoiman tarjonnan asteittainen väheneminen. Inflaatio kiihtyi kesällä yli prosenttiin, mutta on nyt jo selvästi hidastumassa Kuluttajahintojen nousuvauhti kiihtyi tänä vuonna aina syyskuuhun asti, jolloin kulutuksen keskihinnat olivat, prosenttia korkeammat kuin vuotta aiemmin. Marraskuussa inflaatio painui jo, prosenttiin. Elintarvikkeiden vähittäishinnat ovat tammi-marraskuussa ollet yli prosenttia korkeammat kuin vuotta aiemmin. Asumismenotkin ovat kohonneet lähes prosenttia. Monet muut kulutuskorimme keskihinnat ovat samalla nousseet paljon vähemmän. Esimerkiksi vaatteiden, jalkineiden sekä tietoliikenteen kuluttajahinnat ovat polkeneet paikoillaan, ja autojen hinnat ovat selvästi alentuneet. Tämän vuoden tammi-marraskuussa kuluttajahinnat ovat nousseet viime vuoden vastaavasta jaksosta, prosenttia. Myös koko vuoden keskimääräiseksi inflaatioksi tullee, prosenttia. Vuonna voidaan päästä jo noin prosentin inflaatioon, kun ruuan arvonlisäveroa alennetaan syksyllä, ja lainakorotkin ovat selvästi tätä vuotta alemmat. Toisaalta ainakin alkoholin ja tupakan hinnat nousevat veronkorotusten vuoksi, ja vuokrat jatkanevat kohoamistaan. Asuntojen myyntihintojen odotamme hieman alenevan kuluvan vuoden viimeisellä neljänneksellä sekä vuoden ensimmäisellä neljänneksellä. Sen jälkeen matalat lainakorot ja ostovoiman nousu voivat jo piristää asuntokauppaa hiljalleen. Palkansaajien ansiotaso ja inflaatio Asuntojen hinnat ja lainakorot %, vuosimuutos - Ansiotaso Kuluttajahinnat - Vaihtotase säilyttänyt ylijäämänsä, ja valtiontaloudella on elvytysvaraa Asuntojen hinnat, = Uusien asuntolainojen korot (ast.oik.) Vaihtotase on pysynyt ylijäämäisenä aina vuodesta alkaen. Vuonna vaihtotaseen tulojen odotetaan olevan miljardia euroa menoja suuremmat. Ennustamme vaihtotaseen olevan ylijäämäinen myös vuosina -, joskin ylijäämät jäänevät hieman pienemmiksi kuin edellisinä vuosina. Valtion verotulot ovat kasvaneet tammi-lokakuussa prosenttia ja kassatulot kaikkiaan samaiset prosenttia. Kassamenot ovat kohonneet täsmälleen samaa tahtia kuin tulot, ja valtiontalous on pysynyt selvästi tuloylijäämäisenä. Ensi vuonna pitkään kestänyt tuloylijäämä sulaa pois, ja valtion tulot jäävät jo menoja pienemmiksi. Valtiontalouden bruttovelka oli marraskuun lopussa mrd. euroa eli noin, miljardia pienempi kuin vuotta aiemmin. Suhteessa bruttokansantuotteeseen se on prosenttia, eli yksi Länsi-Euroopan kaikkein pienimmistä. Ensi vuonna valtio on ottamassa lisää velkaa elvytystarkoituksiin. Nyt siihen onkin hyvät mahdollisuudet, koska valtion rahoitusasema on hyvä. Lauri Uotila %

KOTIMAISET SUHDANTEET %, volyymin vuosimuutos Tuonti Investoinnit Kulutusmenot - Kysyntä ja tarjonta Tuotanto (pylväät) Vienti - - - - - - - - - Saldoluku - Teollisuuden luottamus Suomi EU-maat - Euroalue - - - - - - Työttömyysaste % Kuluttajien luottamus, saldoluku Suomi Alkuperäinen kk:n liukuva keskiarvo - EU- - - - - - - - Kuluttajahinnat Vuosimuutos, %, EU-harmonisoitu indeksi - Tuotanto päätoimialoittain =, Volyymi-indeksit Teollisuus ja rakentaminen - EU-maat Bruttokansantuote Suomi Palvelut Maa- ja metsätalous - - Kauppa- ja vaihtotase Liukuva vuosisumma, mrd. eur Valtion tulot ja menot Liukuva vuosisumma Mrd. euroa, liukuva vuosisumma Mrd. eur, ilman lainoja, lyhennyksiä ja arvopaperisijoituksia Kauppatase Kassatulot Vaihtotase Kassamenot Verotulot - - - - - -

KOTIMAISET SUHDANTEET % ja mrd. euroa Valtionvelka Kuluttajien aikomukset ostaa asunto % kotitalouksista aikoo ostaa kk:n aikana, kk:n liukuva keskiarvo Velkakanta, mrd. euroa Varmasti + mahdollisesti Mahdollisesti Suhteessa bkt:een, % Valuuttamääräinen = Asuntojen hintakehitys Nimellishinnat / neliö Suhteessa kotitalouksien keskituloihin Varmasti Lähde: Tilastokeskus Kuluttajien aikomukset ottaa lainaa % kotitalouksista aikoo ottaa lainaa kk:n aikana, kk:n liukuva keskiarvo Varmasti + mahdollisesti Mahdollisesti Varmasti Lähde: Tilastokeskus Kotitalouksien velat ja korkomenot % suhteessa käytettävissä oleviin vuosituloihin Korkomenot (vasen asteikko) Asuntolainojen korot %, / alkaen kaikki rahalaitokset, aiemmin vain pankit Velkakanta (oikea asteikko) Asuntolainakannan korko Uusien asuntolainojen keskikorko / = Luottokannan kehitys Asuntolainat kotitalouksille Yritysluotot Kulutusluotot Rahalaitokset: Luotot ja talletukset / = Talletukset Luotot

ENNUSTETAULUKOT SUOMI ennuste ennuste ennuste Kysyntä ja tarjonta Määrän muutos, % Bkt,, -,, Tuonti,, -,, Vienti,, -,, Kulutus,,,, -yksityinen,,,, -julkinen,,,, Investoinnit,, -,, - yksityiset,, -,, - julkiset,,,, Indikaattoreita Työttömyysaste, %,,,, Ansiotaso, %,,,, Inflaatio, %,,,, Vaihtotase, mrd. eur,,,, Vaihtotase / bkt, %,,,, Julkinen alijäämä & bkt, %,,,, Julkinen velka / bkt, %,,,, Ennusteet: Sampo Pankki / Ekonomistit KANSAINVÄLINEN TALOUS ennuste ennuste ennuste Vuosimuutos, % Euroalue BKT,, -,, Kuluttajahinnat,,,, Iso-Britannia BKT,, -, Kuluttajahinnat,,, Japani BKT,, -,, Kuluttajahinnat,, -, -, Kiina BKT,,,, Kuluttajahinnat,,,, Ruotsi BKT,,,, Kuluttajahinnat,,,, Yhdysvallat BKT,, -,, Kuluttajahinnat,,,, Kansainvälisen talouden ennusteet: Danske Research...

ENNUSTEVERTAILU ENNUSTEVERTAILUA KYSYNTÄ JA TARJONTA Määrän muutos, % Ennuste vuodelle Ennuste vuodelle Sampo Pankki VM ETLA PTT PT SP Sampo Pankki VM ETLA PTT PT SP BKT....., -..... -. Tuonti....., -..... -... Vienti...... -... -.. -. Yksityiset kulutusmenot............ Julkiset kulutusmenot............ Kiinteät investoinnit...... -... -. -. -. TALOUDEN TASAPAINO Vaihtotase, mrd. Eur..,.....,... Kuluttajahinnat, %............ Ansiotason muutos, %.......... Työttömyysaste, %,........... Ennustaja: Julkaistu: Ennustaja: Julkaistu: Sampo Pankki Oyj Joulukuussa Elinkeinoelämän tutkimuslaitos (ETLA) Syyskuussa Valtiovarainministeriö (VM) Elokuussa Pellervon taloudellinen tutkimuslaitos (PTT) Lokakuussa Suomen Pankki (SP) Joulukuussa Palkansaajien tutkimuslaitos (PT) Elokuussa Tässä katsauksessa on käytetty yleisön saatavilla olevia tietoja. Keskeiset tilastolähteet ovat: EcoWin, Tilastokeskus, Suomen Pankki ja Tullihallitus. Tämä katsaus perustuu Sampo Pankki Oyj:n (pankki) tekemiin arvioihin ja mielipiteisiin. Niiden perustana olevat tiedot on koottu Pankin luotettavina pitämistä julkisista lähteistä. Pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö taikka niiden palveluksessa olevat henkilöt eivät takaa esitettyjen tietojen, arvioiden ja mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö mahdollisesti voi aiheuttaa. Katsauksessa annetut suositukset ja arviot edustavat pankin mielipiteitä ja arvioita julkaisuhetkellä ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Tämä katsaus sisältää pankin immateriaalioikeudellisesti suojattua aineistoa, johon pankki pidättää kaikki immateriaaliset ja muut oikeudet Suhdanteet ja rahoitusmarkkinat Päätoimittaja Lauri Uotila Sampo Pankki Oyj / Ekonomistit PL, SAMPOPANKKI Vaihde Lainattaessa lähde mainittava ISSN -