27 July 2018 Blogi: Ajaako Trump USA:n taantumaan? Tuuli Koivu Kun USA julkaisee tänään kasvulukuja, huomio on syytä kiinnittää yhteen ainoaan riviin. Ekonomistit odottavat lähes yksimielisesti Yhdysvaltojen talouskasvun hidastuvan selvästi vuonna 2020. Jopa melko konservatiivisena ennustajana tunnettu IMF antaa dramaattisen viestin: USA:n kasvuvauhti tippuu alle puoleen nykyisestä seuraavien vuosien aikana. Rahoitusmarkkinoilla odotukset ovat tätäkin pessimistisemmät (Jan von Gerichin analyysi USA:n korkokäyrän kyvystä ennakoida taantumia löytyy täältä). Tärkein peruste kasvun hidastumiselle on liittovaltion elvytyspolitiikan taittuminen. Tämä aiheuttaa talouden kysyntäpuolelle kuopan, jota muiden talouden tekijöiden on vaikea paikata, varsinkin kun rahapolitiikka kiristyy samaan aikaan. Mutta myös talouden tarjontapuolen tekijöitä tarkastelemalla ajaudutaan samaan lopputulokseen, sillä talouskasvu on perimmiltään hyvin yksinkertainen ilmiö. Sitä voi syntyä kahdella tapaa: joko tehdään enemmän töitä tai työt tehdään aiempaa tehokkaammin. Yhdysvalloissa työttömyys on painunut jo 4 prosenttiin. Vaikka työllisten määrässä on toki yhä parannettavaa ja työviikkoa voidaan jonkin verran pidentää, työmarkkinoiden kireys on hyvin tunnettu tosiasia. Kun kaupan päälle lisätään Trumpin tiukka maahanmuuttopolitiikka, johtopäätös väistämättä on, että tehdyn työmäärän kasvu tulee lähivuosina vääjäämättä hidastumaan. Näin talouskasvu tulee nojaamaan yhä enemmän työvoiman tuottavuuden parantamiseen. Sitä syntyy, kun yritys investoi uuteen koneeseen, joka tuottaa samalla työpanoksella aiempaa enemmän palveluita tai tavaroita kuluttajien käyttöön. Tai kun sama työ opitaan tekemään aiempaa tehokkaammin vaikkapa lisäkoulutuksen ansiosta. Tai vaikkapa siten, että tutkimus- ja kehitystyön tuloksena syntyy uusi, aiempaa parempi tuote tai palvelu. Viime vuosina Yhdysvaltojen tuottavuuskehitys on ollut pettymys ja syitä kehitykseen on etsitty kissojen ja koirien kanssa. Yksi selitys on, että investoinnit koneisiin ja laitteisiin eivät ole kasvaneet odotetusti (kuvio). Toki matalat investoinnit koneisiin ja laitteisiin yhdistetään usein talouden palveluvaltaistumiseen, mutta siirtymistä tähän suuntaan on ollut aiempinakin vuosikymmeninä. Erityisen huolestuttavaa on, että myös kokonaistuottavuuden kasvu on hidastunut (kuvio). Tarkoittaako se, ettemme osaa enää parantaa tekemistämme entiseen malliin tai innovoida?
Tuottavuushaaste on toki huomattu Yhdysvalloissa jo hyvän aikaa sitten. Viime talvena sovittu veropaketti sisältää elementtejä, jotka kannustavat yrityksiä investoimaan. Myös edelleen kevyiden rahoitusolosuhteiden pitäisi tukea investointeja, aineellisia ja aineettomia. Mutta samaan aikaan Presidentti Trumpin ailahteleva johtamistyyli murentaa pohjaa näiltä kannustimilta. Trumpin valinnan jälkeen talouspolitiikkaan liittyvä epävarmuus on kasvanut (kuvio). Ei rahoitus- ja eurokriisin tai Brexit-äänestyksen tasolle, mutta selvästi yli 2000-luvun tason. Erityisesti yltiöpäiset kauppasotapuheet ja niiden aiheuttamat vastareaktiot muissa maissa ovat myrkkyä yrityksille ja niiden pitkän aikavälin suunnitelmille. Kuten usein on todettu, tullien pelossa Yhdysvaltoihin siirtyvät muutamat tehtaat eivät ratkaise maan kasvuhaasteita. Pikemminkin kaupanesteet voivat lyödä viimeisen niitin tuottavuuskehityksen arkkuun estämällä maailmanlaajuisten tuotantoketjujen käytön ja heikentämällä investointi-ilmapiiriä. Näin ollen kun Yhdysvalloista tänään saadaan kasvulukuja, joiden yleissävy on positiivinen ja kertoo talouskasvun olevan vahvaa, tulevaisuuden näkymiin pääsee parhaiten kiinni tarkastelemalla, mitä yritysten investoinneille kuuluu. Ovatko verohelpotukset kannustaneet investointeihin vai onko kauppasodan uhka vienyt viimeisetkin investointihalut. Jos investoinnit eivät piristy tilanteessa, jossa työmarkkinat ovat tiukat ja kapasiteetin käyttöaste on korkea, kasvu törmää pian seinään. Kone- ja laiteinvestoinnit suhteessa talouden kokoon ovat supistuneet Kokonaistuottavuuden kasvu on hidastunut Yhdysvalloissa
Trumpin valinnan jälkeen talouspolitiikkaan liittyvä epävarmuus on kasvanut
Tuuli Koivu Senior Analyst Tuuli.Koivu@nordea.com +358 9 5300 8073
28.9.2017 1 DISCLAIMER Nordea Markets is the commercial name for Nordea s international capital markets operation. The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the current views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient. The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient. Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of future results. Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction. This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without the prior written consent from Nordea Markets. Nordea Bank AB Hamngatan 10 SE-105 71 Stockholm www.nordea.com