Missä talous seilaa, mitä kuuluu markkinoille? Vesa Engdahl, päästrategi

Missä talous seilaa, mitä kuuluu markkinoille? Vesa Engdahl, päästrategi

Markkinaympäristö talouden fundamentit edelleen kunnossa Maailmantalouden kasvu on edelleen vahvaa, joskin hidastunut viime vuodesta USA:n talous jarruttaa, mutta ei ole painumassa taantumaan Euroalueen talous on hyvässä kasvussa Kehittyvillä markkinoilla, erityisesti Aasiassa, talouskasvu jatkuu nopeana

Globaali talous edelleen vahva ensimmäistä kertaa neljään vuoteen euroalue kasvaa USA:ta nopeammin 6 5 4 3 % 2 1 0-1 -2 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 maailma USA euroalue

Maailmantalous 2007: BRIC-maat tällä hetkellä globaalin kasvun moottoreita 11 10 GDP GROWTH, % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 CHINA 27 % INDIA 9 % RUSSIA 3 % 2007E GLOBAL OUTPUT GROWTH = 4,9 % BRAZIL 2 % USA 14 % EURO ZONE 8 % REST OF THE WORLD 37 % 0 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 % 100 % PPP ADJUSTED SHARE OF THE WORLD GDP Kehittyvien markkinoiden osuuden maailmantalouden kasvusta odotetaan olevan peräti 68 % kuluvana vuonna Missä talous seilaa, mitä kuuluu markkinoille? Syyskuu 2007 4

Riskit suotuisan kehityksen jatkumiselle USA:n asuntomarkkinoiden laman syveneminen, joka voi johtaa pahimmillaan kotitalouksien velkakuplan puhkeamiseen ja täysimittaiseen taloustaantumaan Luottokriisin ja kireän globaalin likviditeettitilanteen jatkuminen, mikä vähentäisi pääomavirtaa osakemarkkinoille Euroalueen viennin kasvu hidastuminen USA:n pehmeä laskun pitkittyessä ajallisesti ja/tai euron vahvistuessa merkittävästi suhteessa dollariin Korkotason huomattava nousu talouskasvun ja/tai inflaation osoittautuessa ennakoitua nopeammaksi. Lainarahan kallistuminen riskipreemioiden kasvaessa

Kesäkuun alun raju pitkien korkojen nousu on tasoittunut, mutta 5,5 5,0 % 4,5 4,0 3,5 3,0 2005 2006 2007 Saksan 10v korko USA:n 10v korko

USA:n asuntomarkkinoiden taantuma jatkuu varjostaen taloutta ja osakemarkkinoita 2300 1400 7500 tuhatta 2000 1700 tuhatta yksikköä 1300 1200 1100 1000 900 800 7000 6500 6000 5500 tuhatta yksikköä 1400 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 rakennusluvat rakennusaloitukset 700 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 uusien asuntojen kauppa (vasen asteikko) vanhojen asuntojen kauppa (oikea asteikko) 5000 350 20 300 15 USD, tuhatta 250 200 10 % 5 150 0 100 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 uusien asuntojen keskihinta vanhojen asuntojen keskihinta -5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 uusien asuntojen y/y-hintamuutos vanhojen asuntojen y/y-hintamuutos

riskipreemio valtionlainojen ja muiden velkaluokkien välillä on kasvanut nopeasti 600 500 BASIS POINTS 400 300 200 100 0 2004 2005 2006 2007 JP Morgan EMBI stripped spread S&P speculative grade spread S&P investment grade spread

ja markkinoilla likviditeetti on kiristynyt Ns. subprime-, yrityslaina- ja pääomasijoittajamarkkinoiden ongelmat johtivat likviditeetin kuivumiseen eri rahoitusmarkkinoiden alueilla. Ongelmat levisivät nopeasti korkean riskin luottomarkkinoilta jopa pankkien välisille yliyön markkinoille Epävarmuus on kasvanut ja todennäköisesti negatiivinen uutisvirta tulee jatkumaan lähiaikoina Joidenkin LBO-kauppojen rahoitus on myös tullut mahdottomaksi. LBO-kaupat ovat olleet viime aikoihin saakka tärkeä moottori yritysjärjestelyjen rahoittamisessa. LBO-aktiviteetin hiipuessa yritysjärjestelyt eivät tulevaisuudessa tue osakekursseja viime vuosien tapaan

Osakemarkkinat ei arvostuskuplaa P/E- arvostustasot maltillisia keskeisillä kehittyneillä markkinoilla Myöskään kehittyvillä markkinoilla ei ole havaittavissa arvostuskuplaa Korkoympäristö tukee edelleen osakkeita suhteessa korkomarkkinaan osakkeet edullisia Yritysten kuluvan vuoden tulosten kasvuvauhtia on reivattu ylöspäin niin Yhdysvalloissa kuin Euroopassa Periaatteessa riskitietoisuuden kasvu on tervetullutta; korkeariskisten yrityslainojen riskilisät suhteessa valtion lainoihin olivat painuneet äärimmäisen mataliksi

Länsimarkkinoilla erityisesti eurooppalaiset osakkeet näyttävät houkuttelevilta Euroopan arvostuskertoimet ovat Amerikkaa alhaisempia ja historiallisesti katsottuna matalia Yritysten voittomarginaalit ovat ennätyskorkeita sekä Euroopassa että USA:ssa, joten riski liittyy tulosennusteiden toteutumiseen Euroopan talouskasvu on nyt vahvaa USA:n talous on jo hiljenemässä ja perinteisesti Eurooppa seuraa perässä Markkinat uskovat pehmeään laskuun, eivät taantumaan Yritysten tuloskasvun ennustetaan jatkuvan hyvänä

Osakemarkkinoiden P/E-arvostukset keskeisten länsimarkkinoiden arvostukset kohtuullisella tasolla 40 35 P/E 30 25 20 15 10 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 S&P500 P/E OMXHCap P/E EuroStoxx600 P/E

USA:n, Euroopan ja Suomen tuloskehitys positiivinen tuloskasvu tukee edelleen osakemarkkinaa 40 30 20 10 % 0-10 -20-30 -40 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007e 2008e S&P500-tuloskehitys EuroStoxx-tuloskehitys OMXHCap-tuloskehitys

Fedin malli: osakkeet edelleen edullisia suhteessa korkomarkkinaan 150 120 90 % 60 30 OSAKKEET YLIARVOSTETTUJA SUHTEESSA KORKOMARKKINAAN 0-30 -60 OSAKKEET ALIARVOSTETTUJA SUHTEESSA KORKOMARKKINAAN 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 S&P500 EuroStoxx600 OMXHCap

Allokaatio ahneus on hyvä, ahneus toimii Luotamme osakemarkkinoiden tarjoavan edelleen korkoja paremman riski-tuotto -suhteen, joten pidämme osakkeet ylipainossa ja korot alipainossa Osakemarkkinoilla 2Q07-tulosjulkistuskausi oli alkanut varsin hyvissä merkeissä Valtaosa tuloksista on ollut odotettua parempia niin USA:ssa kuin euroalueellakin Viimeisen kuukauden aikana tulosennusteita vuodelle 2007 on nostettu S&P500- ja EuroStoxx600-yhtiöille. OMXH:n osalta tämän vuoden tulosennusteita on tuotu alas Pitkät korot ovat tulleet alas nopeasti pohja häämöttää? Korkosalkun sisällä olemme nostaneet rahamarkkinoiden ylipainoa Nimellismääräiset valtionlainat on laskettu alipainoon Inflaatiolinkatut lainat jatkavat alipainossa Riskisimmät high yield -lainat on laskettu alipainoon Yritysjoukkovelkakirjat ovat vahvassa alipainossa Kehittyvien markkinoiden lainat ovat alipainossa

Allokaatio omaisuusluokkien välillä riskitasosta riippuen - todellinen vs. neutraali allokaatio RISKITASO KORKEA NEUTRAALI MATALA Todellinen NeutraaliTodellinen Neutraali Todellinen Neutraali allokaatio allokaatio allokaatioallokaatio allokaatioallokaatio OMAISUUSLAJIN PAINOTUS 31.8.2007 30.7.2007 OSAKKEET 90 % 85 % 60 % 50 % 30 % 25 % Ylipaino (Ylipaino) KEHITTYNEET MARKKINAT 60 % 65 % 40 % 40 % 20 % 20 % Neutraali/Alip (Neutr/Ylipaino) KEHITTYVÄT MARKKINAT 30 % 20 % 20 % 10 % 10 % 5 % Ylipaino (Neutr/Ylipaino) KOROT 10 % 15 % 40 % 50 % 70 % 75 % Alipaino (Alipaino) Ylipainotamme osakkeita, sillä uskomme pidemmän aikavälin talous- ja tulosnäkymien edelleen tukevan osakkeita

Allokaatio OSAKKEET YLIPAINO (YLIPAINO) Todellinen Neutraali MARKKINAN PAINOTUS allokaatio allokaatio 31.8.2007 30.7.2007 KEHITTYNEET MARKKINAT Ylipaino (Ylipaino) Eurooppa (70%) 55 % Ylipaino (Ylipaino) USA (20%) 35 % Alipaino (Alipaino) Japani (10%) 10 % Neutraali (Neutraali) KEHITTYVÄT MARKKINAT Ylipaino (Ylipaino) Kiina 20 % 15 % Ylipaino (Neutraali) Intia 15 % 15 % Neutraali (Neutraali) Venäjä 20 % 15 % Ylipaino (Ylipaino) Brasilia 20 % 15 % Ylipaino (Ylipaino) Aasian "Tiikerit" 10 % 20 % Alipaino (Alipaino) Keski- ja Itä-Eurooppa 10 % 10 % Neutraali (Ylipaino) Lähi-itä ja Afrikka 5 % 10 % Alipaino (Alipaino) KOROT ALIPAINO (ALIPAINO) Todellinen Neutraali allokaatio allokaatio Markkinan painotus Rahamarkkinat 60 % 20 % Ylipaino (Ylipaino) Valtionlainat 20 % 25 % Alipaino (Neutraali) Inflaatiosuojatut 10 % 25 % Alipaino (Alipaino) Yrityslainat 0 % 10 % Alipaino (Alipaino) High yield 5 % 10 % Alipaino (Neutraali) Kehittyvät 5 % 10 % Alipaino (Alipaino) KIINTEISTÖT NEUTRAALI (NEUTRAALI) Todellinen Neutraali allokaatio allokaatio Markkinan painotus USA 40 % 45 % Alipaino (Alipaino) Eurooppa 20 % 20 % Neutraali (Neutraali) Aasia 40 % 35 % Ylipaino (Ylipaino) VAIHTOEHTOISET SIJ. NEUTRAALI (NEUTRAALI)