Markets Academy Markkinariskien hallinta. Jari Liede Advisory & Solutions

Transkriptio

1 Markets Academy Markkinariskien hallinta Jari Liede Advisory & Solutions

2 risk effectof uncertaintyon objectives 2

3 Riskinkantokyvyn täytyy kattaa kaikki yrityksen riskit Operatiiviset riskit Riskinkantokyky Inhimilliset virheet, kontrollien pettäminen, sopimusriskit, väärinkäytökset Kaikkia operatiivisia riskejä ei pystytä (kustannustehokkaasti) poistamaan Ei mahdollisuutta tuottoihin Vahinkoriskit Palovahingot, ympäristövahingot, kuljetusvahingot, työturvallisuus, luonnonkatastrofit Osa vahinkoriskeistä on vakuutettu; niiltä osin ei tarvita riskinkantokykyä (riskivarausta) vaan näkyy varmana kustannuksena (vakuutusmaksu) Ei mahdollisuutta tuottoihin Strategiset riskit Tuote-/palveluvalikoima, hankintastrategiat, tuotantoyksiköiden sijainti, investoinnit, yritysjärjestelyt, Paras tuotto/riski ja sidosryhmät ml. omistajat odottavat erityisesti näiden riskien kantamista Luottoriskit, likviditeettiriski, markkinariskit, Markkinariskit kaksipuoleisia riskejä, mutta tyypillisesti tuotto/riski-suhde strategisia riskejä heikompi. Sidosryhmät ml. omistajat tyypillisesti odottavat näiden riskien hallitsemista Rahoitusriskit 3

4 Rahoitusmarkkinamuutokset ovat viime aikoina olleet merkittäviä 1, , , , , ,50 1,00 0,50 0,00-0,

5 aiheuttaen yrityksille merkittäviä haasteita ja 5 5

6 ..syyllisten etsintä saattaa hyvinkin kohdistua sinuun! (hyvin tai huonoin perustein) 6 6

7 Korkoriskin hallinnan erityispiirteitä Valuuttariskien hallinnan erityispiirteitä Riskinhallintapolitiikka

8 Tuleville vuosille hinnoitellaan matalia korkotasoja 6,00 5,00 4,00 3,00 % 2,00 1,00 0,00-1,00 Euribor 3kk Euribor 3kk termiinikäyrä Euribor 3kk termiinikäyrä 4/2015 Euribor 3kk termiinikäyrä 6/2015 8

9 Korkoihin liittyvä virta- ja hintariski ovat molemmat relevantteja ja vastakkaissuuntaisia! Korkomaksut, virtariski Markkina-arvo, hintariski Lyhyt korko Pitkä korko 9

10 5 Lainojen korkoriskin hallinnassa taiteillaan korkovirta- ja hintariskin välillä Kiinteä korko (tässä 5 v) Korkohintariski: Kiinteäkorkoisista lainoista maksetaan korkeampaa korkoa kuin vaihtuvakorkoisista (tai uusista kiinteäkorkoisista) lainoista. Johdannaisten käypä arvo negatiivinen (jos/kun maksetaan kiinteää korkoa) 4 % 3 2 Vaihtuva korko (tässä 6 kk Euribor) 1 Korkovirtariski: Vaihtuvakorkoisten lainojen korkokustannukset nousevat, tai uusien kiinteäkorkoisten lainojen kuponkikorko aiempaa korkeampi

11 Riskin määrää mitataan ja rajoitetaan ensisijaisesti korkosidonnaisuusajalla (tai duraatiolla) Lyhin sallittu korkosidonnaisuus-aika suurin sallittu korkovirtariski Neutraali korkosidonnaisuusaika Ei virta- eikä hintariskiä Pisin sallittu korkosidonnaisuus-aika suurin sallittu korkohintariski 1 v 2 v 3 v Korkoriskiä hallitaan pitämällä rahoituserien keskimääräinen korkosidonnaisuus (korkoduraatio) rahoituskomitean määrittämien minimi-ja maksimitasojen rajoissa Konsernin nettovelkaposition riskineutraali korkosidonnaisuusaika on 24 kuukautta, ja se voi vaihdella 12 kuukaudesta 36 kuukauteen. Lähde: Pörssiyhtiöiden liitetiedot 11

12 Perinteinen tapa asettaa korkosidonnaisuusajalle kiinteä minimi ja maksimi kuukausina ei oikein toimi 6,00 5,00 Duraatiolimiitteihin pohjautuvan politiikan kieltämä kiinteä korko (tässä 5 v) Esimerkiksi 3 v maksimiduraation sallinut politiikka antoi valtuudet sitoa korot tasoon 5,4% kolmen vuoden ajaksi - Kesä ,00 % 3,00 2,00 1,00 Duraatiolimiitteihin pohjautuvan politiikan sallima kiinteä korko (tässä 3 v) Sama politiikka olisi kieltänyt 5 vuoden kiinnityksen esimerkiksi tasoon 0,2% - Kevät ,00-1,

13 Esimerkkejä korkoriskin mittareista laajemmin 100 meur vaihtuvakorkoista (6kk euribor) lainaa, eräpäivä meur koronvaihtosopimus, vast.ot. 6kk eb, maksetaan 2%, eräpäivä meur koronvaihtosopimus, vast.ot. 6kk eb, maksetaan 2,5%, eräpäivä Mittari Laskenta Suojausaste Korkosidonnaisuusaika Duraatio GAP-analyysi Skenaariotesti, herkkyysanalyysi Todennäköisyyspohjaiset mittarit (Cfar, Var) n. 1,6 vuotta Huom: verrattuna korkosidonnaisuusaikaan, laskennassa huomioidaan myös korkovirrat Korkosidontojen erääntymisaikataulu gapeittain : GAP 0-1v: 70%, GAP 1-2v: 0%, GAP 2-3v: 0%, GAP 3-5v: 30%, GAP 5-10v: 0% Jos markkinakorot nousevat 1% enemmän kuin markkina nyt hinnoittelee, seuraavan 60kk korkomaksut nousevat yhteensä 3,2mEUR Casflow-at-risk: seuraavan 60kk korkomaksut ovat 95% todennäköisyydellä enintään 6,5 meur (ilman lainamarginaalia) 13

14 Korkovirtariskin mittarien vertailua Mittari Edut Puutteet Suojausaste Korkosidonnaisuusaika Duraatio GAP-analyysi Skenaariotesti, herkkyysanalyysi Todennäköisyyspohjaiset mittarit (Cfar, Var) Yksinkertainen. Kuvaa riskiä yleisesti käytössä olevalla 12kk horisontilla. Yleensä suoraviivainen laskea ja luvulla periaatteessa relevantti tulkinta korkoriskin kannalta. Huomioi suojausten pituuden. Kuten korkosidonnaisuusajalla lisäksi ainakin periaatteessa määritelty myös optionaalisille rakenteille. Hyvä mittari hintariskille. Tarkentaa korkosidonnaisuusajan (esim. benchmark korkosidonnaisuusajalle). Selkeästi määritelty, toimii kaikille rakenteille Hyvä täydentämään muita mittareita. Antaa euromääräisen luvun tappioriskille. Huomioi automaattisesti mm. volatiliteetin muutoksen. Toimii kaikille korkorakenteille. Ainoa rajanveto kohtaan 12kk ei tee mitään eroa 13kk ja 10v suojien välillä. Vaatii lisämäärittelyjä optionaalisten instrumenttien tapauksessa. Tietyn korkosidonnaisuusajan voi saavuttaa monella tavalla. Vaatii lisämäärittelyjä optionaalisten instrumenttien tapauksessa. Tietyn duraation voi saavuttaa monella tavalla. Duraation erot korkosidonnaisuusaikaan pieniä, mutta pääosin epäolennaisia (vrt. korkotason vaikutus)? Mistä tavoitetila teollisuusyrityksessä? (sinänsä sama haaste koskee osin muitakin mittareita) Skenaarion valinnalla suuri merkitys. Täydellinen laskeminen haastavaa (esim. koko korkokäyrän simulointi). 14

15 Korkoriskin hallintaa kannattaa tehdä oletuksella toiminnan jatkuvuudesta ( going concern ) Nykylainat, jos mitään ei tehdä + jälleenrahoitus + suunnitellut lisälainat Vaihtuvakorkoiset lainat Kiinteäkorkoiset lainat Korkosidonnaisuusaika Eriytetään korkoriskinhallinta jälleenrahoitusriskin hallinnasta, eli suojauksien (ja niiden muutoksien) ajoitus ei ole sidottu lainatransaktioiden ajoitukseen Relevantit tarkasteluhorisontit valitaan (rullaavan) liiketoiminnan strategisen suunnittelun ja esim. investointiohjelmien pohjalta, eikä nykyisten lainojen maturiteettirakenteen pohjalta 15

16 Riskin hallintaan tulee sisällyttää kaikki relevantit erät, joiden kassavirtoihin markkinakorot vaikuttavat Operatiivinen leasing Normaalit lainat, yritystodistukset jne. Rahoitus-leasing Tuloslaskelma Vuokrat Liikevoitto Rahoituserät Tulos rahoituserien jälkeen Factoring, saatavien myynti Saatavien arvopaperistamis-järjestelyt Valuutta-ja korkojohdannaiset, joilla suojataan ulkoisia tai sisäisiä lainoja 16

17 Taseen korollinen velka on pitkälti korkoriskien hallinnan piirissä muut rahoitusmuodot tulossa sinne 100% Which forms of financing are in use and which are included in your risk management scope? 75% n. 100% Share of respondents 50% 25% 50% 25% 50% Form of financing has been in use in recent years Is included (when drawn) in the scope of interest rate risk measurement 0% Bilateral or syndicated debt Bonds Commercial paper Financial leases Other leases Factoring Lähde: Nordea Hedging Survey

18 Going concern lähestymistapa velan määrään ei kuitenkaan ole vielä kaikilla suuryrityksilläkään käytössä What is the maturity span of your interest rate hedging? 9% Hedges have been made for specific future debt issues Cannot hedge beyond loan maturity 55% Can hedge beyond loan maturity 45% 51% 40% Hedges have been made for generic future refinancing Hedges beyond loan maturities are permitted but have not been used Lähde: Nordea Hedging Survey

19 Valtaosa suuryrityksistä hallitsee lainojen ja likviditeettisijoitusten korkoriskiä erillään toisistaan Net debt 28% Doyoumanagethe riskof yourgrossdebtornetdebtportfolio? 19% Gross debt, since risk measures (e.g. duration) calculated for net debt may be too volatile or give absurd values Gross debt 72% 81% Gross debt, since we are mainly concerned about interest flow risk for debt and price risk for investments Lähde: Nordea Hedging Survey

20 Virallisissa politiikoissa tavoitteeksi saattaa olla määritelty laajemmin konsernitason riskin pienentäminen Korkoriski on pienimmillään silloin, kun konsernin rahoitusinstrumenttien korkoriskipositio neutraloi liiketoiminnan korkoherkkyyden Talouden suhdannevaihteluiden vuoksi korkoriskejä pyritään hallitsemaan käytännöllä, jossa sovitetaan yhteen rahoituskustannukset ja operatiivisen toiminnan tuotto. Korkoriskin hallinnan tavoitteena on vähentää korkokulujen vaihtelua, mikä mahdollistaa tasaisemman nettotuloksen Lähde: Pörssiyhtiöiden liitetiedot 20

21 mutta liiketoiminnan korkoherkkyyttä tai neutraalia riskiasemaa on kuitenkin lähes mahdoton määrittää Liiketoiminnan kassavirtojen vaihtelu korkomuutosten seurauksena Rahoitusinstrumenttien kassavirtojen vaihtelu korkomuutosten seurauksena Korkoriskinhallinnan kattavuus käytännössä Tuloksen vaihtelu korkomuutosten seurauksena 21

22 Todellisuudessa korkoriskien hallintaa näyttävätkin ohjaavan ainoastaan rahoituseriin viittaavat tavoitteet 100% 80% 60% 40% Not important but considered Important Very important Havaintoja Nordea Hedging Surveysta: Lähes kaikki vastaajat huomioivat korkoriskin hallinnassaan Yllättävän korkomenojen nousun välttämisen ja Korkomenojen minimoinnin riskirajojen puitteissa 20% 0% Avoid neg int costs surprises Min int costs within risk limits Reduce absolute int costs variability Secure budget int costs Match cyclicality Offset fair value changes of assets & liab Yli 80% pitävät näitä tavoitteita Hyvin tärkeinä tai Tärkeinä Sen sijaan esim. Liiketoiminnan syklisyyden huomiointi koetaan selvästi vähemmän tärkeäksi, vaikka sitä on usein käytetty perustana duraatiotavoitteille Näihin lähestymistapoihin usein viitataan neutraalin duraatiotavoitteen asettamisessa Lähde: Nordea Hedging Survey

23 Suositus Nordea Markets on Nordea Bank Norge ASA:n, Nordea Bank AB:n (publ), Nordea Pankki Suomi Oyj:n ja Nordea Bank Danmark A/S:n Marketstoimintojen yhteinen nimi. Tarkastellaan kaikkia - mutta vain niitä - eriä, joiden korkoriskiä pystytään mittaamaan. Oheiset tiedot on tarkoitettu taustatiedoksi vastaanottajan yksinomaiseen käyttöön. Annetut tiedot ja näkemykset edustavat Nordea Marketsin mielipidettä tiedotteessa mainittuna päivänä, ja niitä voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Tämä asiakirja ei ole täydellinen kuvaus tuotteesta tai siihen jaksolle liittyvistä kuin riskeistä, korkeita eikä sitä tulisi korkoja. pitää sellaisena tai käyttää ilman vastaanottajan omaa harkintaa. Matalia korkoja voidaan lukita pidemmälle Oheisia tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, tulevaisuudessa taloudelliseen ja muuttaa tilanteeseen niiden tai erityistarpeisiin. Ennen sijoitus- juoksuaikana. tai luotonottopäätöksen tekemistä on suositeltavaa hankkia kulloiseenkin tilanteeseen soveltuvia asiantuntijaneuvoja. On tärkeää muistaa, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevista tuotoista. Suojauksia voidaan tehdä alkamaan Nordea Markets ei ole eikä pyri olemaan vero-, kirjanpito- tai lainopillinen neuvonantaja missään toimipaikassaan. Konkreettiset riskimittarit. Tätä asiakirjaa ei saa jäljentää, jakaa eikä julkaista missään tarkoituksessa ilman Nordea Marketsin etukäteen antamaa kirjallista lupaa. Politiikka vaatii vähän tulkintaa: Tämä on tavoite, riskit korkeintaan tällaiset. Päivityksen tarve, jos? Selkeitä sopimuspohjaisia korkoriskejä tarkastelun ulkopuolella, mutta liiketuloksen korkoherkkyyttä yritetään mallintaa. Järkeväksi koetuille suojauksille joudutaan hakemaan poikkeuslupia. Suojauksia tehdään vain, kun uusia lainoja nostetaan, tai kun Kiitos! politiikan alaraja pakottaa toimimaan. Tulevaisuudessa Etunimi nostettavan Sukunimi lainan korot voidaan suojata vasta Nimike silloin, kun laina nostetaan. Osasto xxxxx Tarve havainnollistaa todellista riskiä etunimi.sukunimi@nordea.com täydentävillä laskelmilla. Politiikka vaatii paljon tulkintaa: ottaen myös huomioon, samalla pyrkiä optimoimaan 23

24 Korkoriskin hallinnan erityispiirteitä Valuuttariskien hallinnan erityispiirteitä Riskinhallintapolitiikka

25 Valuuttariski on varsinainen riesa 91,39 EURRUB: Kolmen vuoden minimin ja maksimin ero 127%, suurin muutos 1 kuukaudessa +56%/-19% 1,39 EURUSD: Kolmen vuoden minimin ja maksimin ero 32%, suurin muutos 1 kuukaudessa +7%/-8% 9,71 EURNOK: Kolmen vuoden minimin ja maksimin ero 30%, suurin muutos 1 kuukaudessa +12%/-6% 40,20 Tilinpäätöstiedotteita: 1,05 7,48 EBITDA laski pääasiassa hintojen ja kurssierojen epäsuotuisan kehityksen vuoksi. 25

26 Positiorakennetta kannattaa lähestyä loogisten asiakokonaisuuksien kautta Ekonominen riski Ero kustannusten valuuttajakaumassa suhteessa kilpailijoihin; valuuttakurssien muutosten aiheuttamat vaikutukset kilpailukyvylle; esim. oma kulupohja euroissa, kilpailijalla CNY:ssä Tyypillisesti ei suojata rahoitusinstrumenteilla, vaan strategisilla investointi- ja divestointipäätöksillä Liiketoimintaoperaatioiden rahavirrat Valuuttakurssien muutoksien aiheuttama operatiivisen katteen heikkeneminen Valuuttatulot menettävät arvoaan, tai valuuttaostot tulevat kalliimmaksi Konserniyhtiöiden rahoitus ja translaatioriski Valuuttakurssien vaikutus konsernitason tilinpäätösraportoinnissa (johtuen mm. ulkomaisten investointien rahoituksesta sekä tuottojen ja kustannusten jakautumisesta eri valuuttoihin). Kurssimuutokset aiheuttavat joko muuntoeroa konsernin omaan pääomaan, kurssieroa emon tai ulkomaisten tyttärien (ja konsernin) tulokseen, ja/tai muutoksia konsernitaseen tunnusluvuissa sekä konsernitason tuloslaskelmassa. Investointien rahavirrat Yrityskaupan tai käyttöomaisuuden hankintahinnan maksun kassavirtaan liittyvä valuuttariski Valuuttakurssien vaikutus sijoitukselle odotettuun vs. siitä toteutuvaan tuottoon Valuuttakurssien vaikutus divestoinnista/myynnistä odotettuun vs. siitä realisoituvaan tuottoon 26

27 Kansainvälisessä liiketoiminnassa valuuttavirtoja on usein niin tulojen kuin menojen puolella Tuotot yhteensä 100 Kulut yhteensä 80 EUR kulut 45 USD kulut 30 SEK kulut 5 EBITDA 20 EUR tuotot 40 USD tuotot 10 SEK tuotot 50 27

28 ja näistä muodostuva nettopositio määrittää katteen kurssiherkkyyden SEK 10 % heikkeneminen EBITDA USD 10 % vahvistuminen USD nettokulut 20-2 SEK nettotuotot 45 EUR nettokulut 5 10% kurssimuutos -30% EBITDA 28

29 Liiketoimintamallista riippuen valuuttariskin vaikutus katteeseen näkyy tuloslaskelmassa eri tavoin Alkuperäinen katelaskelma (esim. hinnoittelu-tai budjetointiajankohta) Myyntitilaus (tai ostotilaus) Toimitus ja lasku Maksu Riski vaikuttaa liikevaihdon (tai kulujen) määrään Riski yhteensä Riski vaikuttaa liikevaihdon (tai kulujen) määrään Riski näkyy myyntisaamisten (tai ostovelkojen) kurssieroina 29

30 Esimerkki: NOK-määräisen myynnin aikajana ja valuuttariski Tavoitteena EUR 1000 myynti ja EUR 100 kate -> miten kävi? 9,5 9,0 EURNOK 8,5 Hinnoitteluhetki EURNOK 8,24 Tilaus EURNOK 8,18 Toimitus ja lasku EURNOK 9,14 Maksu EURNOK 8,86 8,0 30

31 Liiketoiminnan rahavirtapositioon sisältyy erilaisia eriä, jotka eroavat ajankohdaltaan ja varmuudeltaan Määrä Kaikki rahavirrat tietyssä vieraassa valuutassa? Ennustetut rahavirrat, optimistinen Taseeseen kirjattuihin saamisiin (ja velkoihin) perustuvat rahavirrat Sopimuksiin pohjautuvat rahavirrat; ei vielä kirjattu tulokseen / taseeseen Ennustetut rahavirrat, normaalitilanne Ennustetut rahavirrat, pessimistinen Projektit 1, 2, 3 Aika 31

32 Suojattava positio tulee rajata mahdollisimman yksiselitteisesti Määrä Pois rajattavat rahavirrat Epävarmempi osuus ennusteista Rahavirrat joissa valuuttariski saadaan eliminoitua hinnoittelussa Ennusteisiin perustuvat, jos ennustehorisontin aika on niin pitkä, että hintoja ja määriä ei voi ajatella kiinteinä (liiketoimintaympäristön muuttuessa) Kokonaisuuden kannalta merkityksettömät summat Aika 32 Esim. 12 kk

33 Muissa maissa ennustettuja valuuttavirtoja suojataan keskimäärin vielä selvästi Suomea pidemmälle miksi? Pisin maturiteetti, johon ennustettuja valuuttavirtoja suojataan: Ruotsi, Norja ja Tanska* 18% 5% 5% Suomi* 10% 14% 40% 18% 14% 3kk 6kk 12kk 31% Globaalit yritykset** 24kk 8% Yli 24kk 23% 17% 44% Lähteet: *Nordea Hedging Survey 2013, **CitiFX Study % 31% 33

34 Liiketoiminnan rahavirtojen valuuttariskin kohdistumiseen eri konserniyhtiöille voi usein vaikuttaa Sisäinen myynti euroissa konsernin EURSEK riski Ruotsin tytäryhtiöllä Ulkoiset EUR kulut Ulkoiset USD kulut EBITDA Ulkoiset USD tuotot Ulkoiset EUR tuotot Sisäinen EUR myynti Sisäiset EUR ostot Ulkoiset SEK kulut EBITDA Ulkoiset SEK tuotot Sisäinen myynti kruunuissa konsernin EURSEK riski Ruotsin tytäryhtiöllä Sisäinen SEK myynti Sisäiset SEK ostot 34

35 Konsernin riskien keskittäminen emoyhtiöön edustaa best practicea Which currency do you use for internal sales? Which currency do you use for internal debt? Parent currency 15 % Parent currency 34 % Subsidiary currency 66 % Subsidiary currency 85 % Lähde: Nordea Hedging Survey

36 Tytäryhtiön rahoittamistavasta riippuu, miten nettovarojen valuuttariski näkyy konsernin luvuissa Ei-euro tytäryhtiön tase Ulkomaisen tytäryhtiön liiketoiminnan sitoma pääoma paikallisessa valuutassa, esim. USA:n tytäryhtiön USD-nettovarat Oma pääoma Sisäinen korollinen velka EUR Sisäinen korollinen velka tytäryhtiön USD Ulkoinen korollinen velka USD Kurssierot konsolidoidussa tilinpäätöksessä muuntoeroissa Kurssierot tytäryhtiön tuloksen kautta Kurssierot emon tuloksen kautta Konsolidoidussa tilinpäätöksessä ei kurssieroja (mutta konsernin taseen tunnusluvut muuttuvat kurssien muuttuessa, jos tytäryhtiön velkaisuusaste poikkeaa konsernin keskimääräisestä) 36

37 Riskinhallinnan näkökulmasta sisäisissä erissä kannattaa käyttää tytäryhtiön kotivaluuttaa Ulkomaisen tytäryhtiön liiketoiminnan sitoma pääoma paikallisessa valuutassa, esim. USA:n tytäryhtiön USD-nettovarat Ei-euro tytäryhtiön tase Oma pääoma Sisäinen korollinen velka EUR Sisäinen korollinen velka tytäryhtiön USD Ulkoinen korollinen velka USD Toimittaessa sisäisissä erissä tytäryhtiön kotivaluutassa konsernin valuuttariskiasema ei muutu, mutta riski se kannetaan emoyhtiössä Emoyhtiöllä (useimmiten) tytärtä parempi riskinkantokyky Jos useita ulkomaisia tytäryhtiöitä, riskiä joudutaan hallitsemaan vain yhdessä paikassa Kun riski on emoyhtiössä, se pystytään haluttaessa suojaamaan pankin kanssa Jos korkean koron maahan tehdyn investoinnin tuotto ei ole riittävä, sitä ei kannata yrittää pelastaa ottamalla liiketoimintariskin lisäksi valuuttariskiä! 37 37

38 Konserniyhtiöiden rahoituksen vaikutukset näkyvät välittömästi konsernin omassa pääomassa USA:n käyttöomaisuus ja käyttöpääoma Ulkomaiset tytäryhtiöt Opo I-G laina Ulkoiset USD-velat Ruotsin käyttöomaisuus ja käyttöpääoma Opo I-G laina SEK Ulkoiset SEKvelat Tytäryhtiösijoitukset I-G saaminen I-G saaminen Emo Oma pääoma USD nettovarat SEK nettovarat EUR nettovarat Konserni Oma pääoma (Ulkoiset) EUR-varat EUR-velat Konsernin oman pääoman välitön muutos jos USD ja SEK heikkenevät: Konsernin oma pääoma nykyisillä kursseilla Muuntoerot Kurssierot USA:n tyttären tuloksessa Kurssierot emon tuloksessa Konsernin oma pääoma muuttuneilla kursseilla 38

39 Muutokset taseen tunnusluvuissa voivat olla yllätyksellisiä! Case: Puolan tytäryhtiö taseeltaan heikompi kuin muu konserni 90% Case: Puolan tytäryhtiö taseeltaan vahvempi kuin muu konserni 90% 80% 80% Konsernin gearing 70% 60% 50% 70% 60% 50% 40% 3 3,5 4 4,5 5 5,5 40% 3 3,5 4 4,5 5 5,5 Gearing, ilman suojausta Gearing, fwd 90 PLN Gearing, ilman suojausta Gearing, fwd -37 PLN Gearing-herkkyyden poistamiseksi ostetaan termiinillä PLN Huom: suojaus erisuuntainen kuin muuntoeroja vastaan tehtävä suoja -> olisiko parempi suojata esim. optiolla? Gearing-herkkyyden poistamiseksi myydään termiinillä PLN Suojaus samansuuntainen kuin muuntoeroja vastaan tehtävä suoja, joskin pääomaltaan merkittävästi pienempi 39

40 Tyttärien katteen suojaaminen jättää usein auki riskin tyttärien tulosten arvosta konsernin kotivaluutassa EUR sales EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA SEK sales SEK costs USD sales USD costs EUR sales EUR costs USD costs EBITDA EBITDA Transaktiosuojautumisen tavoitteena on usein poistaa kunkin yhtiön katteesta kurssiherkkyys niiden kotivaluutassa mitattuna. Näin turvattujen valuuttamääräisten katteiden arvo konsernin kotivaluutassa on edelleen alttiina kurssimuutoksille. 40

41 Tuloksen muuntoero on määritelmällisesti hieman eri (ja usein pienempi) asia Tytäryhtiön tuloslaskelman tulos Tilikauden tulos RUB 400 Tytäryhtiön tuloslaskelman tulos konsernin tuloksessa RUB 400 / keskikurssi Tilikauden tulos tytäryhtiön taseessa Tilikauden tulos RUB 400 Tilikauden tulos konsernin taseessa RUB 400 / tilinpäätöspäivän kurssi +/- Tulosmuuntoero jotta konserninkin tulos ja tase täsmäävät 41

42 Translaatioriskiä usein määritellään olevan niin taseessa kuin tuloksessa x x x1 20 CCY 20 CCY 20 CCY 100 CCY 100 CCY 20 CCY käännetään tilikauden keskikurssilla euroiksi. Sikäli kuin keskikurssi eroaa ennusteessa käytetystä kurssista, tyttären tulos euroissa mitattuna ja siten konsernin tulos eroaa ennustetusta. Lisäksi sikäli kuin keskikurssi eroaa tilikauden päätöskurssista 20 CCY arvo euroissa taseessa eroaa sen arvosta keskikurssilla käännetystä arvosta tuloslaskelmassa. Tämä ero kirjataan konsernin oman pääoman tuloksen muuntoeroihin. 100 CCY arvon muutos euroissa aiheutuen tilinpäätöspäivien välisestä kurssimuutoksesta kirjataan konsernin oman pääoman muuntoeroihin x x x1 EURCCY Erotus Kirjaus Alkup. opo Tilikauden tulos: 1) Tuloslaskelma 2) Tase 42

43 Pohjoismaiset suuryritykset suojaavat kassavirtariskit - pääomaerien suojaamisessa enemmän tapauskohtaisuutta 96% 100% 75% 100% 93% 84% 65% 81% 57% 50% 21% 25% 0% Finland Sweden Denmark Norway Lähde: Nordea Hedging Survey

44 Selkeä enemmistö pohjoismaisista suuryrityksistä tekee kassavirtasuojauksensa systemaattisesti 100% Mikä väittämistä kuvaa parhaiten valuuttariskin suojaamiskäytäntöänne? Yhteensä 84% 80% Osuus vastaajista 60% 40% 36% päivittää suojauksia silloin kun positiossa tapahtuu merkittäviä muutoksia (suuremmat kertakaupat) 20% 48% päivittää suojauksia etukäteen määriteltyinä ajankohtina ( virta -business) 0% FX hedging is systematic 10% FX hedged case-by-case basis or when exchange rates attract top management's attention 6% FX is not hedged Lähde: Nordea Hedging Survey

45 Yhteenveto Valuuttariskin monimuotoisuudesta johtuen position jäsentäminen ensiarvoisen tärkeää Positiorakenne Eri reittejä tulevat vaikutukset Yhteinen kieli ja terminologia Liiketoiminnan kassavirrat Tärkeää ymmärtää hinnoittelukäytännöt ja mekanismit ml. mahdolliset klausuulit Suojauksille ei ole yleispätevää parasta käytäntöä esim. suojaushorisontin tai instrumenttivalinnan suhteen, vaan optimaalinen suojaus määritellään yrityksen tai toimialan ominaispiirteiden ja liiketoimintatavoitteiden pohjalta Yleinen käytäntö kuitenkin on suojata vähintään sopimusperusteinen kanta kattavasti Ulkomaisten tytäryhtiöiden rahoittaminen Riski mieluummin emoon kuin tyttäreen Sisäisten lainojen kurssiriskit tulosvaikutteisia ja niiden suojaaminen yleistä Ulkomaisen equityn osalta suojauskäytännöt vaihtelevat. Esim. odotettavissa oleva divestointi tai lainakovenantit puoltavat riskin suojaamista Investoinnit, yritysostot Tapauskohtaisempi tarkastelu 45

46 Korkoriskin hallinnan erityispiirteitä Valuuttariskien hallinnan erityispiirteitä Riskinhallintapolitiikka

47 Miksi dokumentoitu riskinhallintapolitiikka? Politiikka varmistaa, että toimiva johto ja -organisaatio ovat tietoisia yrityksen omistajien ja hallituksen tahtotilasta. Politiikka varmistaa, ja että hallitus ja omistajat saavat ajanmukaisen ja relevantin informaation yrityksen riskeistä ja niiden suojaamisesta. Päätöksenteko tehostuu, kun kaikki tietävät kenen vastuulla ovat päätöksenteon valmistelu ja varsinainen päätös, ja mitä informaatiota päätöksenteon tukena käytetään. Politiikan dokumentointiprosessi on hyvä tapa pakottaa itsensä jäsentämään riskinhallinnan tavoitteet sekä käytännön toimintamallit. Politiikan olemassaolo antaa tukea ja turvaa käytännön suojauksista vastaavalle henkilölle. 47

48 Edellä mainitut perustelut ovat totta vain, mikäli politiikka on tarpeeksi konkreettinen Yhtiön periaatteena on suojata eikä spekuloida. 48

49 Esimerkki yhdestä käytännössä hyvin toimivasta treasury-politiikan rakenteesta 49

50 Treasury-politiikkoja päivitetään säännöllisesti rahoitusosaston aloitteesta 80% 60% Mitkätreasurypolitiikkanneosa-alueistaon päivitetty viimeisen kolmen vuoden aikana? 66% 66% 62% 55% 54% Minkä tahon aloitteesta treasurypolitiikkaa on päivitetty? 100% 80% 86% Osuus vastaajista 40% 20% 0% 28% 6% Osuus vastaajista 60% 40% 20% 0% 43% 4% 2% Lähde: Nordea Hedging Survey

51 Hyvä muistaa, että ei ole olemassa yleispätevää totuutta siitä, miten riskejä tulee hallita: Riskejä pitää aina arvioida suhteessa yhtiön omiin tavoitteisiin. Yhtälailla, paras tapa hallita riskejä on sidoksissa näihin tavoitteisiin. 51

52 Nordea Markets on Nordea Bank Norge ASA:n, Nordea Bank AB:n (publ), Nordea Pankki Suomi Oyj:n ja Nordea Bank Danmark A/S:n Marketstoimintojen yhteinen nimi. Oheiset tiedot on tarkoitettu taustatiedoksi vastaanottajan yksinomaiseen käyttöön. Annetut tiedot ja näkemykset edustavat Nordea Marketsin mielipidettä tiedotteessa mainittuna päivänä, ja niitä voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Tämä asiakirja ei ole täydellinen kuvaus tuotteesta tai siihen liittyvistä riskeistä, eikä sitä tulisi pitää sellaisena tai käyttää ilman vastaanottajan omaa harkintaa. Oheisia tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. Ennen sijoitus- tai luotonottopäätöksen tekemistä on suositeltavaa hankkia kulloiseenkin tilanteeseen soveltuvia asiantuntijaneuvoja. On tärkeää muistaa, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevista tuotoista. Nordea Markets ei ole eikä pyri olemaan vero-, kirjanpito- tai lainopillinen neuvonantaja missään toimipaikassaan. Kiitos! Jari Liede Chief Advisor Advisory & Solutions jari.liede@nordea.com Tätä asiakirjaa ei saa jäljentää, jakaa eikä julkaista missään tarkoituksessa ilman Nordea Marketsin etukäteen antamaa kirjallista lupaa. 52