Hugin & Munin. Special Report - 1/2012. ODINin hallinnointimalli

Transkriptio

1 Hugin & Munin Special Report - /202 ODINin hallinnointimalli

2 ODINin hallinnointimalli ODIN hallinnoi pääomaa valikoivasti. Uskomme, että ajan myötä parhaat tulokset saavutetaan, kun kokeneet, tiivistä yhteistyötä tekevät salkunhoitajamme kokoavat keskitettyjä rahastoja huolellisen sijoitusprosessin avulla. Teksti: Andreas Andersen Kaikkia ODINin rahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Valitsemme siis tietoisesti, mitä sijoituskohteita rahastoihimme otetaan sen sijaan, että rahaa kylvettäisiin markkinoille sokeasti. Tämä merkitsee myös, että toimimme aktiivisena omistajana yrityksissä ja pyrimme suojaamaan osuudenomistajien intressit parhaalla mahdollisella tavalla. ODINin hallinnointimallissa on kolme tukijalkaa. Osaamista yhteistyön avulla Osaaminen, tietojen jakaminen, yhteistyö ja pyrkimys yhteiseen tavoitteeseen muodostavat ODINin hallinnointikulttuurin rungon. Siksi pidämme tiivistä yhteistyötä kokeneiden salkunhoitajien ja analyytikoiden välillä tärkeänä. Kehittyneinkään tietokone ei pärjää kokemukseen perustuvalle osaamiselle, intuitiolle eikä analyyttisille ja luoville ominaisuuksille, joita onnistunut osakkeenpoiminta edellyttää. Kun monet kokeneet salkunhoitajat pyrkivät yhteiseen tavoitteeseen, kokonaisuudesta tulee suurempi kuin osiensa summa. Jotta tiimi toimisi oikealla tavalla on siihen kuuluttava erilaisia persoonallisuuksia ja kykyjä, jotka täydentävät toisiaan. Tiimi ei saa paisua liian suureksi, jotta kaikki mahtuvat samaan huoneeseen ja voivat osallistua yhteisiin keskusteluihin. Mielestämme salkunhoito on yhtä paljon käsityötä kuin tiedettä, joukkuepeliä kuin yksilösuorituksia. Hallinnointikulttuurimme ja joukkuehenkemme ratkaisevat menestymisen. Joukkuehengen merkityksestä tulosten saavuttamisessa on kirjoitettu paljon. Ehkä Andrew Carnegie määritteli sen parhaiten: «Teamwork is the ability to work together toward a common vision and direct individual accomplishments toward organizational objectives. It is the fuel that allows common people to attain uncommon results.» Keskitetyt rahastot Uskomme, että on mahdollista poimia tuottoisia sijoituksia houkuttelevaan hintaan. Jos pysymme tällä tiellä, tuotto on parempi kuin levitettäessä rahoja markkinoille laajalti. Siksi valikoimme tarkasti ja panostamme pienempään määrään sijoituskohteita, jotka tunnemme hyvin. Tällöin kaikilla sijoitusvalinnoilla on suuri vaikutus. Osaamista yhteistyön avulla Keskitetyt rahastot Yhdenmukainen suhtautuminen Tiivistä yhteistyötä tekevä kokeneiden salkunhoitajien tiimi Vain parhaat sijoituskohteet valitaan mukaan Kaikki sijoituskohteet analysoidaan samalla tavalla Tavoitteena on pitää rahastot sijoituskohteen suuruisina. Tällöin yhden I 2 I

3 sijoituskohteen tavanomainen positio muodostaa 2 3 % rahastosta, joten yhden sijoituskohteen olennainen arvon muutos näkyy rahaston kurssissa. Jos rahastoa hajautetaan enemmän, sen mukanaan tuoma hyöty ja sijoitusvalintojen vaikutukset jäävät marginaalisiksi. Kun rahasto on keskitetty, seuraavat salkunhoitajat koko rahastoa ja yksittäisiä yrityksiä tiiviimmin. Silloin olemme paremmin varustautuneita vastaanottamaan ja arvioimaan uusia sijoituksiin vaikuttavia tietoja. Samalla hallitsemme yrityskohtaiset ja koko rahaston riskit. Aktiivinen salkunhoito on jatkuvaa kokonaisuuden ja sen osien punnitsemista. Näkemys on riskejä arvioitaessa yhtä tärkeää kuin kokonaiskuvan saaminen, varsinkin toimittaessa aktiivisena omistajana yrityskohtaisten riskien torjumiseksi. Arvopaperirahastoja koskeva lainsäädäntö edellyttää, että yrityskohtaisten riskien vuoksi rahasto on hajautettava vähintään 6 yrityksen osakkeisiin. Lisäksi haluamme tasapainottaa rahaston toimialakohtaisen ja likviditeettiin liittyvän riskin hallitsemiseksi. Tämä koskee kaikkia rahastoja. Kun rahaston sijoituskohteiden määrää rajoitetaan, ne joutuvat jatkuvasti puolustamaan paikkaansa uusia rahastoon otettavia sijoituskohteita vastaan. Vain vahvimmiksi arvioimamme pysyvät mukana. Siksi rahaston laatu pysyy jatkuvasti korkeana. Sijoituskohteiden määrän ylärajan vuoksi rahaston on luovuttava jostakin vanhasta sijoituskohteesta, jos mukaan otetaan uusi tuottoisalta vaikuttava kohde. Tällöin yritykset haastavat jatkuvasti toisensa. Samalla niiden tuloksia tarkastellaan uudesta näkökulmasta. Yhdenmukainen suhtautumisemme kaikkiin sijoituksiin auttaa vertaamaan myös eri aloilla toimivia yrityksiä keskenään. Yhdenmukainen suhtautuminen Parhaiden sijoituskohteiden tunnistamiseksi analysoimme kaikkia sijoitusmahdollisuuksia samalla perusteellisella tavalla. Analyysi voidaan jakaa karkeasti kolmeen osaan: asemointi, prosessi ja hinta. Asemointi Prosessi Hinta Keskeiset lisäarvoa vastaisuudessa luovat tekijät taloudessa Kyky tuottaa pääomakustannuksia enemmän Todellinen arvo verrattuna nykyiseen ja todennäköisesti tulevaan markkinaarvoon Asemointia tarkastelemalla tunnistetaan keskeiset lisäarvoa vastaisuudessa luovat tekijät taloudessa. Lisäksi perehdytään niiden vaikutuksiin tulevaisuudennäkymiin sekä uutta kasvua ja arvonnousua laukaiseviin tekijöihin. Keskeiset lisäarvoa luovat tekijät voivat olla globaaleja, toimialakohtaisia tai maantieteellisiä. Syyt voivat olla: - poliittisia (verotus, tullit, tuet, elvytys, byrokratia) - talouteen liittyviä (BKT, tulotaso, kannattavuus, tuottavuuden kasvu, pääoman saatavuus, raaka-aineiden saatavuus, työvoiman hinta/saatavuus) - sosiaalisia (demografiset muutokset, sosiaalinen liikkuvuus, sosiaalinen epävakaus) - teknologiasta johtuvia (jakeluverkosto, uudet tuotteet/palvelut/mahdollisuudet, edullisemmat tuotteet/palvelut). Porterin five forces -analyysi auttaa ymmärtämään, kuinka kilpailuedut vaikuttavat yrityksen kannattavuuteen. Siinä tutkitaan, kuinka tehokkaasti yritys on saanut pääoman tuottamaan. Tuotteiden laadulla, innovointikyvyllä, katteilla, yritysjohdolla ja pääomakurilla on suuri merkitys, kun teemme arvioita. Tämä analyysi voidaan esittää kaaviona, jossa pääoman tuotto yrityksessä (Return on Capital Employed - ) jaettuna keskimääräisillä pääomakustannuksilla näkyy X-akselilla.Pääoman tuotto eli on liiketuloksen (NOPAT) ja pääomatarpeen funktio. Pääomakustannukset (Weighted ( eighted Average Cost of Capital - ) ovat I 3 I

4 lainakustannusten ja oman pääoman kustannusten painotettu keskiarvo. Kun näitä verrataan keskenään, saadaan selville yrityksen kyky saada siihen sijoitettu pääoma tuottamaan. vaatima pääomapanostus, yritystä pidetään perinteisesti halpana. On kuitenkin muistettava, että jos yritys ei tuota riittävästi, se ei tuota arvoa eikä edullisuudesta ole hyötyä. Yrityksen arvo Pääomapanostus REP = Jos pääoman tuotto jää pääomakustannuksia pienemmäksi, yritys ei tuota arvoa eikä sellaisiin yrityksiin kannata sijoittaa. Jos pääoman tuotto ylittää pääomakustannukset, yritys tuottaa arvoa, joten sen prosesseja kannattaa rahoittaa. Kun kaksi arviota yrityksen hinnoittelusta yhdistetään sen tuottokykyyn, saadaan tunnusluku, josta ODIN käyttää nimitystä REP (Relative Economic Performance). REP on hinnoittelun ja tuoton funktio. Jos REP on yli, yritys on hinnoiteltu houkuttelevasti suhteessa tulevaan arvontuottoon. Asemointi = valoisat näkymät Prosessi = kyky aikaansaada tuottoa Hinta = houkutteleva arvostus EI TUOTA ARVOA TUOTTAA ARVOA Hinta saadaan selville laatimalla itsenäinen laskelma sijoituksen todellisesta arvosta sekä vertaamalla sitä markkinahintaan ja näkymiin. Tällöin nähdään, mitkä tuottoisat sijoitukset on hinnoiteltu houkuttelevasti suhteessa tulevaan arvontuottoon. Yritys on mahdollinen sijoituskohde, jos REP ylittää ja yritys luo arvoa. Näistä osista muodostuvan kokonaisuuden avulla voidaan tunnistaa yritykset, joilla on valoisat tulevaisuudennäkymät, kykyä tuottaa lisäarvoa ja jotka on hinnoiteltu kohtuullisesti. Toisin sanoen ne on asemoitu hyvin, niiden prosessit luovat lisäarvoa ja niihin voidaan sijoittaa houkuttelevaan hintaan. Yrityksen arvo Pääomapanostus REP = Huolellinen sijoittamisprosessi ODINin sijoitusprosessissa on viisi vaihetta: Ensimmäinen niistä on markkinoiden tarkkaileminen, yritysten etsiminen ja suodattaminen. Etsimme lupaavia sijoitusmahdollisuuksia käyttämällä erilaisia suodatusehtoja. Mielestämme talouden keskeisillä arvoa tuottavilla tekijöillä on suuri merkitys. Asetamme etusijalle yritykset, joissa pääoma tuottaa kunnolla. Käytämme tässä työssä toimiviksi havaittuja työkaluja, kuten Bloomberg, FactSet ja luotettavat kolmansien osapuolien laatimat analyysit. Tällöin liikutaan kaavion Y-akselilla ja nähdään yrityksen koko arvo suhteessa koko pääomapanostukseen. Tämän suhteen perusteella saadaan selville yrityksen hintataso. Jos yrityksen kokonaishinta on edullisempi kuin sen Suodatamme lupaavimmat sijoituskohteet tiedon valtamerestä käyttämällä kolmiosaista analyysiämme. Kuten sanottu, siinä arvioidaan yrityksen strategista asemointia, tuoton saamista aikaan ja hinnoittelua. Olemme laatineet oman Company Scorecard -vertailukor- ALALLE TULIJAT ALIHANKKIJAT KILPAILIJAT ASIAKKAAT KORVAAJAT Porterin five forces -analyysi auttaa ymmärtämään, kuinka kilpailuedut vaikuttavat yrityksen kannattavuuteen. Lisäarvoa luovat tekijä: markkinoiden kasvu, teknologian kehitys, investointitarpeet, pääoman saatavuus I 4 I

5 Riskien arviointi suhteessa rahaston sääntöihin MARKKINOIDEN TARKKAILU, ETSINTÄ JA SUODATUS ANALYYSI OSTOPÄÄTÖS RAHASTON VALVONTA MYYNTIPÄÄTÖS EHDOKASLUETTELO DOKUMENTOINTI tin, jotta analyysit, valvonta ja sisäinen keskustelu yksittäisten sijoituskohteiden ostamisesta sekä myymisestä sujuvat järjestelmällisesti. Vertailukortti auttaa jäsentämään esimerkiksi sijoittamisen, uudelleen arvioinnin ja mahdollisen myymisen syyt. Neulansilmän läpi päässeet sijoitusmahdollisuudet otetaan ostoslistallemme. Seuraavaksi markkinoilta on saatava haluttu määrä osakkeita mahdollisimman edulliseen hintaan. Nykyistä salkkua tarkkaillaan jatkuvasti, jotta sijoituskohteissa tapahtuneiden muutosten merkitys saadaan selville. Käytämme SimCorp Dimension -menetelmää kaikkien sijoitussalkkujen hallinnassa. SimCorpin pohjalta laadimme esimerkiksi rahastoesitteet (Fund Fact Sheet), joissa kerrotaan rahastojen koostumuksesta, tuotosta ja riskeistä. Kaikkiin tekemiimme sijoituspäätöksiin on leivottu sisään hintataso, jonka saavutettuaan yrityksen mahdollisuudet on hyödynnetty. Sen saavuttaneet sijoitukset myydään. Sijoitus myydään silloinkin, jos näkemyksemme yrityksestä muuttuu siksi, että yritys kehittyy eri tavoin kuin osakkeita ostettaessa odotettiin. Yksittäisten sijoituskohteiden tarjoaman potentiaalin lisäksi on otettava huomioon myös koko rahaston likviditeetti ja tasapainoinen koostumus. Rahaston on myös täytettävä meidän, toimialan ja viranomaisten sille asettamat vaatimukset. Sijoitusmahdollisuudet, jotka eivät läpäise neulansilmää mutta joihin kätkeytyy tulevaisuudessa kukkaan puhkeavia mahdollisuuksia, jätetään ehdokasluetteloomme. Myös aiemmat sijoituskohteet jäävät siihen. Tätä luetteloa tarkkaillaan jatkuvasti. Uusi arviointi tehdään, kun siihen on syytä. Ehdokasluettelosta on ajan myötä tullut tärkeä uusien sijoitusmahdollisuuksien lähde, sillä yrityksiä analysoidaan jatkuvasti. Meneillä oleva prosessi dokumentoidaan, joten voimme palata tiettyyn ajankohtaan rahaston historiassa ja käyttää omaa sijoitushistoriaamme analyysien ja jatkokehittämisen pohjana. ODIN Fonder, Mannerheimvägen 4 A, våning 8, 0000 Helsingfors Telefon: Fax: E-post: info@odinfond.no Hemsida: FO-nummer: Bolaget är ett helägt dotterbolag till ODIN Forvaltning AS I 5 I