Aamuraportti. Huhtamäen suositus tasolle osta

Transkriptio

1 Aamuraportti Huhtamäen suositus tasolle osta Orion varautuu tuotekehitysputken etenemiseen YIT saa tukea Itä-Euroopan kasvusta Novon lääke voitti tutkimuksessa kilpailijan lääkkeen Viikko osakemarkkinoilla jatkui positiivisissa tunnelmissa markkinoiden kyllästyessä tällä erää tuontitullien murehtimiseen. Euroopassa laaja Stoxx 600 indeksi päätyi kauppapäivän päätteeksi 0,7 % nousuun. Eniten nousua kirjattiin pankkisektorille (+1,4 %) sekä syklisille auto- (+1,7 %) ja perusteollisuussektorille (+1,4 %). Yhdysvalloissa kauppapäivä eteni positiivisissa tunnelmissa ja osakeindeksit päätyivät ennätyslukemiin. S&P 500 indeksi päätyi 0,8 % nousuun teknologiasektorin ollessa nousukärjessä. Korkomarkkinoilla ei sen sijaan nähty merkittäviä muutoksia ja yhdysvaltojen 10 vuoden korko noteerattiin 3,07 prosentissa. Tänään Euroalueelta julkaistaan alustavat ostopäällikköindeksit. Teollisuuden ostopäällikköindekseissä on alasuuntaista riskiä, mikä johtuu osittain heikentyneistä vientitilausten määristä, mutta sen sijaan palvelusektorin ostopäällikköindeksin odotetaan pysyvän vahvana. Myös USA:sta julkaistaan tänään alustavat teollisuuden ja palvelusektorin ostopäällikköindeksit. Aasian pörsseissä kauppaa käydään nousevin kurssein. Huhtamäelle suosituksen nosto tasolle osta Huhtamäki on viime aikoina kärsinyt nousevista raakaainekustannuksista ja tämä on rokottanut konsensusennustetta ensi vuoden liikevoitosta yli 10 %:lla viimeisen 12 kuukauden aikana. Samaan aikaan kuitenkin osakkeen hinta on painunut kolme vuotta sitten nähdyille tasoille, ja enemmän kuin mitä tiukempi kustannuspaine edellyttäisi. Osakkeen hinnan laskettua vuoden alusta yli 15 % arvostus alkaakin näyttää houkuttelevalta P/E-luvun ollessa verrokkejaan matalammalla tasolla. Ensi vuoden ennusteilla Huhtamäen P/E on 13,9, kun osakkeen historiallisen P/E-luvun keskiarvo on 15,2. Kartongin hinnassa nähdään todennäköisesti vuoden vaihteen jälkeen noin 5 %:n korotus, mutta Huhtamäki on aiempien korotusten yhteydessä onnistunut pitämään kannattavuutensa vakaana. Tämän lisäksi yhtiön tuotteiden kysynnän kasvu on kestävällä pohjalla ja dollarin liikkeet ovat olleet Huhtamäelle suotuisia tänä vuonna. Huhtamäen tuloskehitys ei ole vielä kääntynyt parempaan, mutta mielestämme osakkeen hinta on tällä hetkellä painettu liian alas. Nostamme suosituksemme tasolle osta tavoitehinnalla 31,5 euroa. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2018 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap 0,2 1,6 1,1 7,6 OMX Helsinki 25 0,3 1,9 1,7 10,1 OMXS30, Ruotsi 0,9 1,5 0,9 4,4 OBX, Norja 0,6 1,4 1,6 14,5 OMXC20, Tanska 0,5-1,2-2,8-4,5 Eurooppa Stoxx 600, EU 0,7 1,6-0,2-1,7 DAX, Saksa 0,9 2,2 0,0-4,6 FTSE 100, UK 0,5 1,2-2,9-4,2 USA S&P 500 0,8 0,9 2,6 9,6 Dow Jones 1,0 2,0 3,5 7,8 Nasdaq 1,0 0,2 2,6 16,3 Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani 1,2 4,7 6,6 4,0 Hang Seng, Hongkong 1,2 1,7-0,4-8,2 Shanghai Comp, Kiina 1,8 1,6 1,1-17,5 Sensex 30, Intia 0,7-0,8-2,2 9,0 RTS, Venäjä 0,6 5,2 7,1-1,2 Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA 0,3 S&P 500, USA 0,2 Lähde: Thomson Reuters. Tuotot hintaindekseillä ja paikallisessa valuutassa Osakemarkkinaindeksejä OMX Helsinki S&P 500 Lähde: Thomson Reuters. Tuotot hintaindekseillä ja paikallisessa valuutassa Teemu Mäkelä Markus Sourander Eemil Palmén Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Analyst teemu.makela@nordea.com markus.sourander@nordea.com eemil.palmen@nordea.com

2 Huhtamäen osakekurssi, 12 kk EUR Lähde: Thomson Reuters YIT:n osakekurssi, 12 kk EUR 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4, Lähde: Thomson Reuters Korkoja ja valuuttoja Seuraava Ennuste Ohjauskorot Nyt, % kokous 3 kk EKP (talletuskorko) -0, ,40 Fed 2, ,25 Muutos Ennuste Markkinakorot Nyt, % 5 pv, %yks 3 kk* Euribor 3kk -0,32 0,00-0,33 Euribor 12 kk -0,17 0,00 - Saksa 5v -0,15 0,05-0,05 Saksa 10v 0,48 0,06 0,55 USA 10v 3,08 0,11 3,25 Muutos Ennuste Valuuttakurssit Nyt 5 pv 3 kk* EUR/USD 1,18 1,3% 1,16 EUR/JPY 132,49 1, 110,00 EUR/SEK 10,33-1,9% 10,00 Öljy, Brent USD 78,71 1,0% Kulta, unssi, USD 1197,60-0,2% Lähde: Thomson Reuters, Nordea ennusteet Orion varautuu tuotekehitysputken etenemiseen Orion julkaisi tiistaina useita pieniä organisaatiomuutoksia. Orion muun muassa siirtää johtajia vetämään omien tuotteiden kasvuprojekteja. Muutokset saattavat jossain määrin olla liitännäisiä eturauhassyöpätutkimuksen dataan, josta odotamme tietoa lähiviikkoina. Tuotteen myynnin on tarkoitus alkaa ensi vuonna, jos eturauhassyöpätutkimuksen tulos on positiivinen. Eturauhassyöpälääke on Orionin tuotekehitysputken arvokkaimpia aihioita, ja laskelmiemme mukaan onnistuneen tuotteen arvo olisi 10 euroa osakkeelta Orionille. Analyysissamme eturauhassyöpälääkkeelle on annettu korkea 75 %:n onnistumisprosentti, eli myönteinen julkaisu lisäisi tavoitehintaamme 2,50 eurolla. Arviomme mukaan käyttämämme onnistumisprosentti kyseiselle lääkkeelle on selvästi korkeampi suhteessa analyytikoihin keskimäärin. Suositus Orionin osakkeelle on osta tavoitehinnalla 35 euroa. YIT saa tukea Itä-Euroopan kasvusta Tänään aamulla julkaistussa analyysipäivityksessä toistamme YIT:n osta-suosituksen. Odotamme asuntoaloitusten laskevan Suomessa noin 10 % niin tänä vuonna kun vuonna 2019 erittäin vahvan jakson jälkeen. Taso on kuitenkin historiaan verraten yhä hyvä. Odotamme myös YIT:n vahvan kasvun Itä-Euroopassa kompensoivan tasokorjausta Suomessa. YIT:n Venäjän toimintojen osalta odotamme varsin hidasta elpymistä tuleville vuosille. YIT:n alkuvuosi on sujunut markkinoiden odotuksia heikommin johtuen mm. asuntomyynnin ajoitustekijöistä. Vuoden toisella puoliskolla ajoitustekijöiden pitäisi kuitenkin toimia toisinpäin, ja tulos kasvaa voimakkaasti suhteessa ensimmäiseen puoliskoon. Ennusteemme kolmannelle neljännekselle ovat linjassa konsensusennusteiden kanssa. Arviomme mukaan YIT:n osakkeen arvostuksessa ei tällä hetkellä huomioida synergiahyötyjen arvoa laisinkaan, eikä potentiaalia Venäjän liiketoiminnasta. Jos synergiahyödyt toteutuisivat YIT:n ohjeistamalla tavalla ja Venäjän liiketoiminta elpyisi tuntuvammin, nousisi tavoitehintamme noin 2 eurolla. Tällä hetkellä sisällytämme noin puolet synergiahyödyistä ennusteisiimme. Venäjän hieman epävarmemman kehityksen johdosta laskemme kuitenkin ennusteitamme hieman, ja tavoitehinta osakkeelle laskee 7,30 eurosta 6,80 euroon. Suositus pysyy ennallaan tasolla osta. Novon lääke voitti tutkimuksessa kilpailijan lääkkeen Pohjoismaisen mallisalkun lääkeyhtiöpoiminta Novo Nordisk julkaisi eilen kolmannen vaiheen testituloksia kehitteillä olevasta suunkautta otettavasta semaglutidi-lääkkeestä, jota oli testattu Eli Lillyn vastaavaa dulaglutidi-lääkettä vastaan. Japanilaisilla potilailla tehdyn testin perusteella lääke peittoaa vaikutuksiltaan kilpailijan lääkkeen niin potilaiden painonhallinnan kuin diabeetikoiden HbA1c-sokerihemoglobiiniarvojen osalta. Japanissa diabetestä hoidetaan lähinnä suunkautta otettavilla lääkkeillä, joten uskomme uuden lääkkeen olevan erittäin kilpailukykyinen varsinkin Japanissa. Myönteisistä tutkimustuloksista huolimatta Novo Nordiskin kurssi oli eilen paineessa ja sulki hienoiseen laskuun. Näemme painonhallintatarpeiden tarjoavan vahvat kasvunäkymät uuden lääkkeen osalta. Odotamme Novon hakevan ensi vuoden alkupuoliskolla suunkautta otettavalle lääkkeelle viranomaishyväksyntää. Suosituksemme Novon osakkeelle on osta tavoitehinnalla 380 kruunua. 2

3 SEB jatkaa pankkisektorin suosikkipoimintana Kokonaisuudessaan pankkisektori on ollut haastava toimiala sijoittajille viime vuosien aikana mm. matalan korkotason ja sääntelykuorman painamana. Ennustetun korkojen nousun myötä pankkisektorin ennustetaan hyötyvän korkojen noususta, mutta näkemyksemme mukaan odotukset hyödyistä saattavat olla liian optimistisia. Yritysten lainanotto on piristynyt alkuvuoden aikana. Näemme yritysten lainakannan kasvun jatkuvan edelleen ja tukevan pankkien tuloskuntoa. Näkemystämme lainanoton kasvusta tukee teollisuuden parantuneet kapasiteetin käyttöasteet sekä yritysten kasvavat investoinnit. Lainankasvunäkymien piristymisen myötä näemme pohjoismaisen pankkisektorin arvostuksella myös nousuvaraa. Aamun tuoreessa pohjoismaisessa pankkisektorin päivityksessä ennustamme pankkisektorin pohjoismaissa tarjoavan keskimäärin 4 % tuloskasvua seuraavan kolmen vuoden aikana. Keskimäärin sektorin osinkotuotto on yli 6 prosenttia. Mielestämme parhaan riskin ja tuoton suhteen pohjoismaisista pankeista tarjoaa SEB. Näemme vahvasti yrityspuolella toimivan ja hyvää 6,5 % osinkoa maksavan SEB:n arvostuksen houkuttelevana. 3

4 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisyhtiöt Yhtiö Kurssi, eur Tavoite- Suositus Tuotto (osinko huomioiden) P/E P/E Osinko Osinko-% Suositus hinta, eur päivitetty 1 pv 5 pv 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2017, eur 2018E 2019E Ahlstrom-Munksjö 16, ,4% 8,8% 6,0% 2 % 15,6 11,5 0,52 3,4% 3,8% Alma Media 6,36 Osta 8, ,6% 0,3% -5,6% -1 % 14,2 12,8 0,24 4, 5,3% Altia 7,47 Osta 10, , -1,0% -5,9% -3 % 12,5 11,6 1,67 6,0% 8,0% Amer Sports 35,54 Pidä ,9% 3,3% 27,0% 63 % 25,4 22,3 0,70 2,1% 2,2% Aspo 10,05 Osta 11, ,5% 0, 2,6% 17 % 14,6 11,1 0,43 4,3% 4,3% Atria 8,75 #N/A #N/A #N/A -0,2% 1,6% -3,6% -22 % #N/A #N/A Basw are 34,20 Osta 50, ,2% -1, 10,0% -14 % nm nm 0,00 0,0% 0,0% Cargotec 39,82 Osta 53, ,1% 3,5% -1, -22 % 15,1 11,8 1,05 3,0% 3,4% Caverion 6,86 Osta 8, ,0% 1,9% -2,0% -12 % 25,8 14,0 0,00 1,9% 3,6% Citycon 1,77 Pidä ,2% -1,3% -0,9% -14 % 12,7 12,0 0,13 7,3% 7,3% Cramo 18,23 Osta 23, ,0% 2, 7,4% -14 % 9,8 10,6 0,85 5,1% 5,1% Detection Technology 21,70 Osta 23, ,0% 1,4% -7, 13 % 17,9 16,2 0,35 1,8% 2,1% Elisa 37,05 Pidä ,1% 3,2% -0,2% 8 % 18,6 17,8 1,65 4,9% 5,1% DNA 18,96 Osta 19, ,1% 2,4% 6,8% 36 % 23,6 21,5 0,63 5,8% 5,8% Etteplan 10,05 Osta 10, ,6% 4, 9,2% 22 % 17,4 15,6 0,23 2,6% 2,9% Finnair 7,19 Pidä ,8% 0,1% -7,6% -26 % 8,0 8,0 0,30 2,1% 2,1% Fiskars 17,92 #N/A #N/A #N/A 0,9% 0,6% -2, -6 % #N/A #N/A Fortum 21,57 Myy 19, ,4% -1,4% 2,2% 41 % 23,9 18,2 1,10 5,1% 5,1% HKScan 2,09 #N/A #N/A #N/A -0,5% -3, -21,6% -36 % #N/A #N/A Huhtamaki 28,62 Osta 31, ,6% 4, -8,3% -16 % 16,2 14,0 0,80 2,6% 2,9% Kemira 11,53 Osta 14, ,1% 4,1% 4,8% 15 % 16,7 13,3 0,53 4,6% 4,6% Kesko 47,60 Pidä ,3% 1,6% -3,4% 12 % 18,6 17,1 2,20 5,1% 5,6% Kojamo plc 9,40 Osta 11, ,1% 1,1% -1,1% 10 % 21,3 16,9 0,20 2,9% 3, Kone 46,86 Pidä ,9% 3,4% 0,3% 3 % 25,5 23,8 1,65 3, 3,9% Konecranes 32,61 Osta 43, ,5% 3,6% -0,2% -9 % 19,5 12,4 1,20 3,8% 4,0% Lassila & Tikanoja 16,68 Osta 20, ,6% 4,1% 3,5% -2 % 16,9 14,9 0,92 5,6% 5,8% Marimekko 18,50 #N/A #N/A #N/A -0,5% -0,5% 1,9% 99 % #N/A #N/A Metsä Board 8,69 Osta 9, ,1% 2,3% 7,6% 57 % 16,2 13,7 0,21 3,1% 3,9% Metso 29,91 Pidä ,2% 5,6% -0,4% 3 % 19,4 16,8 1,05 3, 3,8% Neste 72,36 Osta 80, ,4% -0,2% -1,1% 100 % 18,4 17,0 1,70 2, 2,9% Nokia 4,68 Osta 5, ,1% -0,3% 1,5% -5 % 21,8 15,2 0,19 4,3% 4,5% Nokian Renkaat 34,90 Osta 44, ,4% 2,0% -5, -1 % 15,1 14,7 1,56 4, 4,8% Nordea 9, ,9% 1,1% 3,8% -10 % 13,1 12,3 0,68 7,5% 7,8% Olvi 29,60 Pidä , -0,3% -8,1% 5 % 15,5 15,1 0,80 2,9% 3,0% Oriola 2,86 Osta 3, ,3% 2,3% 2,5% -13 % 19,3 13,5 0,09 3,5% 3,8% Orion 31,83 Osta 35, ,1% 4,8% 2,5% -15 % 13,3 20,3 1,45 4,6% 4,6% Outokumpu 5,32 Osta 7, ,6% 9,5% 4,0% -35 % 12,5 8,5 0,25 4, 4, Outotec 5,72 Pidä ,2% 0,9% -9,8% -15 % 35,7 19,0 0,00 1, 2,6% Ponsse 29,55 Pidä ,0% 3,0% 0,9% 29 % 17,2 15,2 0,75 2,9% 3,3% Pöyry 7,54 Osta 9, ,5% 0,3% -0,8% 42 % 16,2 15,9 0,05 2,0% 2, Raisio 2,86 #N/A #N/A #N/A -1,2% -0,5% -6,4% -18 % #N/A #N/A Ramirent 6,81 Osta 10, ,2% -1,9% 1,8% -14 % 9,3 8,7 0,44 7,0% 7,4% Rapala 3,55 #N/A #N/A #N/A 1,4% 0,3% -2,5% -9 % #N/A #N/A Sampo 43,60 Osta 50, ,0% 0,3% 0,0% 6 % 15,9 15,5 2,60 6, 7,1% Sanoma 8,33 Osta 10, ,1% 0,0% -1,5% -2 % 10,3 10,2 0,35 5,4% 6,0% Silmäasema 4,60 Osta 6, ,6% -1,0% -7,1% -43 % 14,5 12,3 0,00 1,1% 2,2% SSAB B 3,47 Osta 3, ,4% 9,4% 13, 5 % 9,2 8,7 0,10 5,6% 5,9% Stockmann 4,08 #N/A #N/A #N/A -1, 4,2% -4,1% -37 % #N/A #N/A Stora Enso 15,77 Osta 18, ,5% 2,5% 8,5% 38 % 12,2 11,3 0,41 3,5% 4,1% Technopolis 4, ,3% 0,2% 17, 24 % 14,2 13,3 0,17 3,9% 4,1% Telia 3,97 Osta 4, ,2% 2,1% -1,1% 4 % 13,0 13,3 0,22 5,6% 5,6% Terveystalo 8,19 Osta 10, ,1% -2,8% -10,2% -18 % 16,5 14,7 0,05 1,8% 2,4% Tieto 27,70 Pidä ,1% 0,9% -0,3% 12 % 15,6 14,9 1,20 5,2% 5,3% Tikkurila 13,68 #N/A #N/A #N/A -0,6% 1,3% -4,5% -8 % #N/A #N/A Tokmanni 7,40 Osta 9, , 0,9% -2,3% 7 % 10,8 9,3 0,41 7,6% 9,2% UPM-Kymmene 33,44 Osta 36, ,0% 3,0% 9,1% 53 % 14,8 13,7 1,15 3, 4,0% Uponor 11,40 Osta 16, ,1% 2, -11,3% -18 % 17,1 12,9 0,44 3,9% 4,3% Valmet 18,85 Osta 19, ,2% 4,3% -0,2% 18 % 18,6 16,1 0,55 3, 4,5% Verkkokauppa.com 4,42 Pidä ,9% -2,3% -8,2% -46 % 25,6 18,1 0,18 5,0% 5, Wärtsilä 16,89 Osta 21, ,1% 1,5% -6,0% -13 % 19,2 16,3 0,46 2,8% 3,3% YIT 5,79 Osta 6, ,1% 2,8% 3,2% -14 % 12,6 8,7 0,25 4,3% 4,3% Lähde: Nordea ennusteet, Thomson Reuters. 4

5 Kotimainen mallisalkku Mallisalkun sektorijakauma 10 % 5 % 0 % 15 % 5 % 3 %0% 5 % 35 % Neste kotimaiseen mallisalkkuun Vähennämme Nesteen tieltä salkussa Koneen osaketta, joka on noussut ThyssenKruppin hissiliiketoimintojen ja Koneen yhdistymishuhujen jälkeen. Osake on jo hinnoitellut yhdistymistä, vaikka emme pidä sitä läheskään varmana. Koneen tuloskunnon suhteen tilanne on hieman paranemassa vuoden loppua kohden, mutta ei merkittävästi. Koneen paino salkussa on tämän jälkeen alipainossa suhteessa indeksiin. Nesteen nostamme salkkuun, koska uusiutuvien polttoaineiden marginaalit ovat nousseet ympäristötietoisten asiakkaiden määrän lisääntyessä. Mielestämme yhtiö pystyy myös aiempaa paremmin puolustamaan marginaaleja raaka-aineiden hinnan muutoksista huolimatta. Myös yhtiötä varjostaneet viranomaissääntelyn riskit ovat lähes poikkeuksetta päättyneet Nesteen kannalta positiivisesti. Teollisuus Rahoitus Yhdyskuntapalvelut Terveydenhuolto Kulutustavarat 23 % Perusteollisuus IT Tietoliikenne Energia Päivittäistavarat Heinäkuun toisella viikolla poistimme salkusta Fortumin osakkeen vahvan nousun jälkeen. Siirsimme painoa UPM:ään, jonka odotamme saavan tukea vahvana jatkuneesta sellusyklistä. Pienensimme samalla hyvin nouseeen Koneen, josta irronneen painon siirsimme Wärtsilään. Wärtsilän osake on laskenut houkutteleville tasoille mm. kauppasotapelkojen myötä. Viimeisimmät muutokset: Koneen painoa pienennettiin (-5 %), Nesten lisättiin (+5 %) Fortum poistettiin salkusta (-2,5 %), UPM:n painoa lisättiin (+2,5 %) Koneen painoa pienennettiin (-2,5 %), Wärtsilän painoa lisättiin (+2,5 %) Teimme muutoksen Kotimaisen mallisalkun yhtiöpainoihin vuoden 2018 alusta alkaen. Muutoksen myötä salkkuyhtiöiden painot määritetään 2,5 %-yksikön välein pienimmän yhtiökohtaisen salkkupainon ollessa siis 2,5 %. Yhtiöiden enimmäismäärä on silti edelleen 20 yhtiötä. Aiemmin yhtiöpainot määriteltiin 5 %-yksikön välein. Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Tuotto, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E 2019E Energia 5 % Neste 5 % ,7 16,5 2,8 3,0 Perusteollisuus 22,5% Kemira 5 % ,4 13,0 4,7 4,7 Outokumpu 5 % ,8 8,7 4,6 4,6 UPM-Kymmene 7,5% ,7 12,6 4,1 4,4 Stora Enso 5 % ,3 10,4 3,8 4,5 Teollisuustuotteet 35 % Caverion 2,5% ,1 14,2 1,9 3,5 KONE 5 % ,3 24,5 3,6 3,8 Konecranes 5 % ,1 12,9 3,7 3,9 Uponor 5 % ,9 12,5 3,9 4,4 Valmet 5 % ,0 15,5 3,8 4,7 Wärtsilä 7,5% ,8 17,6 2,6 3,1 YIT 5 % ,8 8,5 4,6 4,6 Kulutustavarat 2,5% Sanoma 2,5% ,4 10,3 5,3 5,9 Päivittäistavarat 0 % Terveydenhuolto 5 % Orion 5 % ,2 18,5 5,0 5,0 Rahoitus 15 % Sampo 15 % ,1 15,6 6,3 6,7 Informaatioteknologia 10 % Nokia 10 % ,4 15,7 4,1 4,4 Tietoliikennepalvelut 5 % Telia 5 % ,1 13,4 5,5 5,5 Yhdyskuntapalvelut 0 % Lähde: Thomson Reuters, Nordea ennusteet. 5

6 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 25% Norja 12% Mallisalkun sektorijakauma 11 % Suomi 5% 9 % Ruotsi 58% 38 % Kesäkuussa nostimme salkkuun Tanskalaispankki Danske Bankin. Danske Bankin kurssikehitystä on viimeaikoina painanut pankkiin liitetyt rahanpesuepäilyt Baltian liiketoimintayksikössä. Danske Bankilla on yhä edellytykset parantaa oman pääoman tuottoaan, ja vakavaraisuus on korkealla tasolla, mikä mahdollistaa avokätisen kokonaisvoitonjaon osinkojen ja omien osakkeiden takaisinostojen muodossa. 6 % 19 % Teollisuus Kulutustavarat Terveydenhuolto Tietoliikenne 11 % Viimeisimmät muutokset: Elekta poistettiin, Telia lisättiin Swedish Match poistettiin, Danske Bank lisättiin Autoliv poistettiin, ABB lisättiin 6 % Päivittäistavarat Rahoitus Energia Munters ja WWL poistettiin, JM lisättiin Telia pohjoismaiseen mallisalkkuun Lisäsimme syyskuun alussa salkkuun Telian. Yhtiö on uuden strategiansa myötä viimeaikoina investoinut lähinnä kotimarkkinoilleen pohjoismaihin, joka mielestämme nostaa yhtiön laatua ja tekee siitä entistä defensiivisemmän. Markkinat sen sijaan ovat suhtautuneet skeptisesti Telian viimeaikaisiin yritysostouutisiin. Negatiivinen reagointi on mielestämme ylimitoitettua, joten pidämme heikkoa tunnelmaa osakkeen ympärillä lähinnä hyvänä ostonpaikkana. Telian osakkeen defensiivinen luonne yhdistettynä yhtiön reippaaseen voitonjakoon sopii myös hyvin tällä hetkellä suosimaamme osakepoimintatyyliin. Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % % Energia BW Offshore Norja 1,6 65,2 70,0 NOK ,7 9,8 0,0 Petroleum Geo-Services Norja 3,1 32,0 43,0 NOK nm 17,9 0,0 Subsea 7 Norja 6,3 115,1 180,0 NOK ,6 24,1 4,4 Perusteollisuus Teollisuustuotteet ABB Ruotsi 6,3 213,5 234,0 SEK ,6 16,0 3,3 Bravida Ruotsi 1,6 68,3 80,0 SEK ,9 13,8 2,8 Intrum Ruotsi 3,1 243,6 283,0 SEK ,9 9,6 4,0 NCC Ruotsi 3,1 152,9 220,0 SEK ,5 9,1 5,2 Securitas Ruotsi 6,3 154,2 174,0 SEK ,1 13,4 2,9 Uponor Suomi 1,6 11,4 16,0 EUR ,1 12,9 3,9 Valmet Suomi 3,1 18,9 19,5 EUR ,6 16,1 3,7 Vestas Wind Systems Tanska 6,3 422,4 535,0 DKK ,3 14,3 2,0 Volvo Ruotsi 6,3 157,6 190,0 SEK ,2 10,3 7,6 Kulutustavarat Europris ASA Norja 1,6 22,0 33,0 NOK ,4 8,9 8,6 JM Ruotsi 3,1 187,0 265,0 SEK ,2 9,1 5,9 Pandora Tanska 6,3 397,0 DKK ,4 7,7 4,5 Päivittäistavarat Essity Ruotsi 6,3 230,0 290,0 SEK -3-18,5 14,7 2,7 Terveydenhuolto Novo Nordisk Tanska 6,3 298,5 380,0 DKK ,2 17,4 2,8 Rahoitus Danske Bank Tanska 6,3 177,0 240,0 DKK ,8 7,9 6,2 Investor Ruotsi 6,3 410,8 500,0 SEK 1 6 3,2 SEB Ruotsi 6,3 97,2 109,0 SEK ,8 10,8 6,4 Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi 3,1 511,0 735,0 SEK ,2 14,2 4,5 Telia Company Ruotsi 6,3 41,1 47,0 SEK ,0 13,3 5,6 Lähde: Thomson Reuters, Nordea Markets. 6

7 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma Saksa Ranska Mallisalkun sektorijakauma 10% Irlanti 3% Belgia Italia3% UK 10% 6% Rahoitus Terveydenhuolto Perusteollisuus Energia Tietoliikenne 3% 3% Hollanti 3% 1 Viimeisimmät muutokset: TechnipFMC lisättiin Constellation Brands poistettiiin Brinker lisättiin Ralph Lauren poistettiiin Kellogg lisättiin Fortune Brands poistettiiin Johnson & Johnson lisättiin PPG Industries poistettiiin 20% USA 63% 1 IT Teollisuus Kulutustavarat Päivittäistavarat Yhdyskuntapalvelut Lisäsimme Technip FMC salkkuun Lisäsimme elokuussa Ranskalais -Yhdysvaltalaisen öljysektorille palveluita myyvän TechnipFMC:n salkkuun, joka on hyvissä asemissa hyötyäkseen käänteestä öljyalan investoinneissa niin maalla kuin merellä. yhtiön liikevaihto ja kannattavuus ovat olleet paineessa, koska viime aikoina on toteutettu viime vuosien matalan öljyn hinnan ja öljyalan aktiviteetin aikaan sovittuja projekteja. Tämän hetkinen vahva tilauskirja tukee kuitenkin liikevaihdon ja kannattavuuden kehitystä jatkossa. Lisäsimme kesäkuussa Yhdysvaltalaisen ravintolaketju Brinkerin salkkuumme. Brinkerin ravintolasalkkuun kuuluu lähes 1700 ravintolaa 31 eri maassa. Brinkerillä on kaksi ravintolaketjua Chili s sekä Magiano s. Brinkerin liikevaihto on laskenut nyt kaksi vuotta putkeen, mutta yhtiö on ottanut askelia kääntääkseen myyntinsä takaisin kasvuun. Houkuttelevan arvostuksen lisäksi osakkeesta tekee houkuttelevan 3,3 % osinkotuotto ja suuret osakkeiden takaisinostot. Osakkeenomistajat voivat odottaa yhteensä jopa 10 %:n vuotuista kokonaisvoitonjakoa. Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Energia 1,5% 13,2% EOG Resources USA 119,21 USD 3,9% 26,6% 21,5 17,0 0, Total Ranska 54,74 EUR 3,5% 19,8% 11,9 10,6 4,6% TechnipFMC UK 31,20 USD 10,1% 13,0% 23,4 20,3 1,6% Perusteollisuus 2,5% 5,0% Crow n Holdings USA 47,96 USD 14,6% -21,4% 9,2 8,2 Dow DuPont USA 70,03 USD 2,3% -0,5% 16,8 14,3 2,4% Teollisuustuotteet ja -palvelut 3,2% 8,5% Masco USA 38,61 USD -0,1% 2,9% 15,4 13,3 1,1% W W Grainger USA 355,02 USD -3,1% 102, 22,1 19,6 1,5% Kulutustavarat ja -palvelut 2, 18,5% Lear Corp USA 161,33 USD -7, -3,3% 8,4 7,9 1,6% Macy's USA 35,18 USD -7,9% 63,8% 9,6 8,7 4,4% Brinker USA 48,73 USD 8,1% 48,5% 13,8 12,9 3,1% Päivittäistavarat -1,3% 0,8% Kellogg USA 72,80 USD -1,2% 12,5% 16,1 15,5 3,0% Mondelez USA 43,87 USD 2,5% 8,6% 18,1 17,5 2,1% Terveydenhuolto 2,0% 11,9% Bayer Saksa 75,82 EUR -6,1% -29,9% 12,6 10,0 3, ICON Irlanti 149,99 USD 5, 35,6% 25,5 22,1 Johnson & Johnson USA 141,98 USD 3, 6,6% 17,4 16,5 2,5% Shire UK 45,09 GBP 0, 18,5% 11,8 11,1 0,6% Stryker USA 173,49 USD 2, 21,6% 23,9 21,8 1,1% Rahoitus 1, 5,4% ABN-Amro Hollanti 23,65 EUR 4,0% -2,0% 10,0 9,7 5,9% Allianz Saksa 190,20 EUR 2,6% 3,3% 10,8 10,1 4,6% Bank of America USA 31,19 USD 1,0% 24,5% 12,3 10,7 1, KBC Groep Belgia 67,32 EUR 7,2% -4,2% 11,0 11,4 5,4% LPL Financial USA 65,90 EUR -0, 34,9% 12,9 10,8 1,5% Prudential UK 17,64 GBP 1,9% -0,2% 11,9 10,8 2,8% Informaatioteknologia 2,8% 26,8% Alphabet USA 1191,57 USD -2,5% 25,8% 30,0 24,8 Cap Gemini Ranska 108,30 EUR -4,0% 8,3% 18,4 16,4 1,6% Cisco Systems USA 47,73 EUR 3,3% 46,4% 18,5 16,0 2,6% Facebook USA 166,02 USD -3,8% -3,6% 23,1 19,9 HP USA 25,69 USD 4, 31,1% 12,7 11,9 2,2% Tietoliikennepalvelut -0,3% -4,2% Telecom Italia Italia 0,57 EUR -5,4% -28, 8,1 7,7 1,3% Yhdyskuntapalvelut -1,8% -2,0% Enel Italia 4,55 EUR 3,1% -11,2% 11,3 10,1 6,2% Lähde: Thomson Reuters 7

8 Kalenteri Maanantai 17. syyskuuta T A LOUSLUVUT - Euroalueen kuluttajahintaindeksi, elokuu (lopullinen) (klo 12.00) - USA:n Empire M anufacturing -indeksi, syyskuu (klo 15.30) OSIN GON IR T OA M IN EN - Ramirent, 0,22 euroa osakkeelta Tiistai 18. syyskuuta T A LOUSLUVUT - USA:n NAHB-indeksi, syyskuu (klo 17.00) M UUT A - Valmetin pääomamarkkinapäivä Helsingissä Keskiviikko 19. syyskuuta T A LOUSLUVUT - USA:n asuntoaloitukset, elokuu (klo 15.30) - USA:n rakennusluvat, elokuu (klo 15.30) - USA:n vaihtotase, 2. vuosineljännes (klo 15.30) YH T IÖKOKOUKSET - Ahlstrom-M unksjö OSIN GON IR T OA M IN EN - Cargotec 0,52 euroa osakkeelta - Citycon 0,03 euroa osakkeelta (pääomanpalautus) - Wärtsilä 0,23 euroa osakkeelta Torstai 20. syyskuuta T A LOUSLUVUT - USA:n Philadelphia Fed -indeksi, syyskuu (klo 15.30) - USA:n uudet työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30) - Euroalueen kuluttajaluottamus, syyskuu (ennakko) (klo 17.00) - USA:n ennakoiva suhdanneindeksi, elokuu (klo USA:n vanhojen asuntojen myynti, elokuu (klo 17.00) M UUT A - Norjan keskuspankin korkopäätös Perjantai 21. syyskuuta T A LOUSLUVUT - Saksan palvelualojen ostopäällikköindeksi, syyskuu (alustava) (klo 10.30) - Saksan teollisuuden ostopäällikköindeksi, syyskuu (alustava) (klo 10.30) - Euroalueen palvelualojen ostopäällikköindeksi, syyskuu (alustava) (klo 11.00) - Euroalueen teollisuuden ostopäällikköindeksi, syyskuu (alustava) (klo 11.00) - USA:n M arkit-ostopäällikköindeksi, syyskuu (alustava) (klo 16.45) YH T IÖKOKOUKSET - FIT Biotech Lähde: Thomson Reuters, Bloomberg 8

9 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings. Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, Savings & Wealth Offerings tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 9

10 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Reg.no Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore nordea@nordea.sg 10