Aamuraportti. Muutoksia mallisalkkuihimme

Transkriptio

1 Aamuraportti Muutoksia mallisalkkuihimme Fed puhui markkinoita alas Europris nousee Pohjoismaiseen mallisalkkuun Kesko lisätään Kotimaiseen mallisalkkuun Osakkeet painuivat eilen USA:ssa laskuun iltaa kohden, vaikka maan yksityisten alojen ADP työpaikkaraportti ylitti selvästi markkinoiden odotukset. Toisaalta maan palvelualojen luottamusindeksi laski selvästi edelliskuusta, ollen odotuksia heikompi. Suurin syy markkinan pehmeydelle oli kuitenkin USA:n keskuspankki Fed. Sen edellisen kokouksen pöytäkirjoista selvisi, että Fed on aikeissa alkaa kutistaa tasettaan, joka on paisunut varsinkin keskuspankin talouden elvytysohjelmien myötä. PKC tekee tilaa Keskolle ja Europrisille MSSL teki julkisen ostotarjouksen PKC Groupista ja tarjousaika loppuu huomenna Nordea toimi MSSL:n taloudellisena neuvonantajana yrityskaupassa. PKC:n osake on siten poistunut seurannastamme, ja poistamme sen nyt niin Kotimaisesta kuin Pohjoismaisesta mallisalkustamme. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2017 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap OMX Helsinki OMXS30, Ruotsi OBX, Norja OMXC20, Tanska Eurooppa Stoxx 600, EU DAX, Saksa FTSE 100, UK USA S&P Dow Jones Nasdaq Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani Hang Seng, Hongkong Shanghai Comp, Kiina Sensex 30, Intia RTS, Venäjä Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA -0.3 S&P 500, USA -0.5 Pohjoismaisessa mallisalkussa korvaamme PKC:n norjalaisella halpakauppaketju Europrisillä. Lue lisää Europrisistä sivulla 3. Kotimaisessa mallisalkussamme siirrämme PKC:sta vapautuneen 5 %:n painon kauppakonserni Keskoon, jonka näkymät ovat suotuisat ja arvostus aiempaa houkuttelevampi. Keskosta lisää sivulla 4. Amer Sportsin kasvutekijät yhä paikoillaan Kotimaista mallisalkustammekin löytyvän Amer Sportsin osake on kokenut kovia viime aikoina mm. USA:n jälleenmyyjäketjujen ongelmien myötä. Amerin alkuvuotta jarruttavat myös kovat vertailuluvut viime vuoden alkupuoliskolta sekä ajoitukseen liittyviä tekijöitä niin Suunnossa, Fitness segmentissä (Precor) kuin Pallolajitsegmentissä. Mielestämme Amer Sportsin kasvuajurit ovat yhä raiteillaan ja odotamme yhtiön yltävän noin 5 %:n vuositason kasvuvauhtiin tulevina vuosina. Samalla yhtiön kasvupanostukset pienenevät suhteessa myynninkasvuun mikä johtaa korkeampaan kannattavuuteen. Laskunsa jäljiltä Amerin osake on hinnoiteltu noin 30 % alle verrokkien, joten näemme osakkeessa houkuttelevaa tuottopotentiaalia. Suositus Amerin osakkeelle on osta tavoitehinnalla 30 euroa. Osakemarkkinaindeksejä /16 07/16 10/16 01/17 OMX Helsinki S&P 500 Teemu Mäkelä Eero Färkkilä Markus Sourander Kristian Tammela Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Senior Analyst Senior Analyst teemu.makela@nordea.com eero.farkkila@nordea.com markus.sourander@nordea.com kristian.tammela@nordea.com

2 PKC:n osakekurssi, 12 kk EUR /16 07/16 10/16 01/17 04/17 Eltelin osakekurssi, 12 kk SEK /16 06/16 08/16 10/16 12/16 02/17 04/17 Korkoja ja valuuttoja Seuraava Ennuste Ohjauskorot Nyt, % kokous 3 kk EKP (talletuskorko) Fed Muutos Ennuste Markkinakorot Nyt, % 5 pv, %yks 3 kk* Euribor 3kk Euribor 12 kk Saksa 5v Saksa 10v USA 10v Muutos Ennuste Valuuttakurssit Nyt 5 pv 3 kk* EUR/USD % 1.05 EUR/JPY % EUR/SEK % 9.40 Eltel trimmaa liiketoimintaansa Pohjoismaisesta mallisalkustamme löytyvä Eltel kertoi eilen organisaationsa uudelleenjärjestelyistä. Vaikeuksissa rypevä yhtiö aikoo yhdistää osan Aviation & Security liiketoiminnasta Communication liiketoimintaan. Yhdistymisen ulkopuolelle jäävän liiketoiminnan liikevaihto oli viime vuonna 32 miljoonaa euroa, ja Eltel suunnittelee luopuvansa siitä. Tämän liiketoiminnan kannattavuus on koko konsernia parempi. Mahdollinen kauppa voisi tukea yhtiötä, jonka velkaantuneisuus on nyt liian korkea tuloksentekokykyyn nähden. Eltel on suunnittelemassa osakeantia, ja jos yrityskauppa tehtäisiin, saattaisi se lieventää yhtiön uuden oman pääoman tarvetta. Uutinen nosti Eltelin osaketta eilen 2,3 %. Constellationin tulos tarjolla Kansainvälisestä Global salkustamme löytyvä Corona oluestaan tunnettu Constellation Brands julkaisee tuloksensa huomenna. Juomayhtiön osake on viime kuukausina heilunut totuttua enemmän, sillä spekulaatiot mahdollisista tuontiveroista USA:ssa (Border Adjusted Tax) ovat hermostuttaneet sijoittajia. Constellation Brandsille tuontivero olisi haitallinen, sillä yhtiö tuo osan juomistaan Meksikosta Yhdysvaltoihin. Viimeisten tietojen mukaan tuontivero näyttäisi entistä epätodennäköisemmältä, mikä on vauhdittanut osaketta osaltaan. Kovaa tuloskasvua tarjoava Constellation Brans on perinteisesti hyvin varovainen ohjeistaessaan koko vuoden tuloskasvuaan. Viimeisen neljän vuoden aikana koko vuoden tulos on lopulta ylittänyt yhtiön alkuvuonna antaman ohjeistuksen keskimäärin 12 %:lla. Odotamme myös tällä kertaa varovaista ohjeistusta, mutta markkinoilla tähän on jo totuttu. Juomayhtiöosakkeiden arvostustasot näyttäytyvät perinteisesti kalliilta, mutta Constellation Brandsin arvostus on verrokkeja edullisempi vahvemmista kasvunäkymistä huolimatta. Osaketta ohjannee tosin edelleen osaltaan uutiset verouudistuksesta USA:ssa ja erityisesti uutiset tuontiveron suhteen. Fortumissa osinkokrapula Fortumin osake laski eilen rajut 10,3 % osingon irrottua. Vaikka yhtiön osinko tältä keväältä olikin mittava, laski osake 3 % osinkoa enemmän. Kyseessä on siis mittava osinkokrapula, emmekä pidä laskua perusteltuna. Kotimaisittain yhtiökokouksensa järjestävät tänään Elisa, HKScan, Marimekko, SSAB, Teleste, Wulff Yhtiöt, Yleiselektroniikka, Zeeland Family ja Ålandsbanken. Osingot irtoavat tänään Aktia Pankin, Aspon, Eforen, F Securen ja Nesteen osakkeista. Telian osakkeesta irtoaa tänään osingon ensimmäinen erä. Yhtiö maksaa osinkonsa kahdessa erässä, ja nyt siitä on irronnut 1 Ruotsin kruunua. Öljy, Brent USD % Kulta, unssi, USD %, Nordea 2

3 Europris Pohjoismaiseen mallisalkkuun Uskomme Europrisin pystyvän jatkamaan jo vuosia jatkunutta noin 10 %:n liikevaihdon kasvuaan, ja samalla ylläpitämään hyvää kannattavuutta sekä kasvattamaan kassavirtaansa. Vaikka yhtiön kasvu on vahvaa, ovat investointitarpeet maltillisia. Tästä johtuen uskomme yhtiön voivan maksaa jatkossa koko vapaan kassavirtansa osinkoina. Kun Europrisin ennustettu osinkotuotto lähentelee 6 % ja osakkeen arvostus on alle sen kilpailijoiden, pidämme osaketta hyvin houkuttelevana. Europris Suositus Osta Tavoitehinta NOK 45 Osakekurssi NOK 37.1 Markkina-arvo (meur) 675 Maa Norja Sektori Kulutustavarat ISIN NO Liikevaihdon kasvu 10% 8% 9% EPS-k as vu 34% 5% 14% EBIT-marginaali 12% 11% 12% ROCE 17% 18% 19% EV/EBIT P/E Osinkotuotto 4.1% 5.4% 6.4% Nettove lat/ebitda Vapaan kassavirran tuotto 6.0% 5.5% 7.2% Lähde: Nordea Markets Europrisin osakekurssi, 12 kk NOK /16 07/16 10/16 01/17 04/17 Myymälämäärä kasvussa kpl Lähde: Europris Franchise-myymälät Europrisin omistamat myymälät Europris on Norjassa toimiva halpakauppaketju. Yhtiö on suurin toimija Norjan halpakaupassa, ja on yli 40 % suurempi kuin sen kovin kilpailija. Sen tuotepaletti on samalla ylivoimaisesti kattavin, ja yhtiö tarjoaa niin tunnettuja tavaramerkkejä kuin omia Private Label tuotteita. Europrisin valikoima ja yhtiön koko tuovat sille merkittävää etua suhteessa pienempiin kilpailijoihin. Pidämme Europrisiä houkuttelevana seuraavista syistä: Vakaata kasvua tulevina vuosina Liiketoimintamalli ei sido paljon pääomia, mikä tukee kassavirtaa Houkutteleva arvostus Europrisin kasvupotentiaali on mittava Uskomme Europrisin pystyvän jatkamaan liikevaihdon kasvattamista noin 10 %:n vuositahtia, jota se on tehnyt jo vuosia. Samalla uskomme yhtiön ylläpitävän vahvaa kannattavuuttaan sekä kasvattavan jo nykyisin vahvaa kassavirtaansa. Europris on norjalaisen halpakaupan ylivoimaisesti suurin toimija, ja halpakauppa kasvaa muuta vähittäiskauppaa nopeammin. Yhtiön mukaan se voisi kasvattaa myymäläverkostoaan vielä 90 liikkeellä, kun sillä vuoden vaihteessa oli 239 kauppaa. Kasvupotentiaali on siis varsin mittava. Europrisillä on selvät tavoitteet ja suunnitelmat kasvattaa olemassa olevien liikkeidensä myyntiä vuosittain noin 5 %:lla. Lisäksi liikevaihtoa aiotaan nostaa vuosittain noin 3 4 % uusia myymälöitä avaamalla, eli yhteensä kasvua kertyisi lähes 10 %. Kasvusta huolimatta yhtiön maltillisesti pääomia vaativa liiketoimintamalli mahdollistaa vahvan ja edelleen paranevan kassavirran, ja sitä kautta houkuttelevan lähes 6 %:n osinkotuoton. Europrisin osake ei ole ollut erityisen vahva viime syksyn jälkeen, ja pidämme sen arvostusta maltillisena. Osakkeen EV/EBIT luku kuluvan vuoden ennusteilla on noin 12, mikä on jopa alle sen tärkeimmän vertailuyhtiön, eli kotimaisen Tokmannin. Europris kasvaa Tokmannia vauhdikkaammin, mutta Tokmannin kannattavuus on hieman parempi, joten näiden osakkeiden arvostuksen pitäisi olla kutakuinkin samalla tasolla. Vahva kassavirta ja arvostus houkuttelevat Pidämme Europrisin osaketta houkuttelevana yhdistelmänä maltillista arvostusta ja tuloskasvua sekä vahvaa ja edelleen paranevaa kassavirtaa. Osakekurssin heikkouden jälkeen näemme siinä nyt nousupotentiaalia. Yhtiön osingonmaksukykyä tukevat noin 20 %:n sijoitetun pääoman tuotto sekä vain vähän pääomia sitova liiketoimintamalli. Näin ollen kassavirta vahvistuu tasaisesti kasvusta huolimatta. Pidämmekin osakkeen toimialaa maltillisempaa arvostusta perusteettomana. 3

4 Kesko Kotimaiseen mallisalkkuun Kauppakonserni Kesko on viime vuosina muokannut toimintojaan yrityskauppojen voimin. Onnisen ja Suomen Lähikaupan ostojen sekä ydinliiketoiminnan ulkopuolisten toimintojen myymisen jälkeen yhtiö on aiempaa keskittyneempi. Samalla Kesko panostaa liiketoimintansa laajentamiseen, josta viimeisimpänä esimerkkinä on uusi Oriola-KD:n kanssa perustettava yhteisyritys. Näemmekin kauppakonsernin kiinnostavana lisänä mallisalkkuun viime kuukausien kurssikorjauksen jälkeen. Keskon osakekurssi, 12 kk EUR /16 07/16 10/16 01/17 04/17 Keskon tuloksen odotetaan kasvavan Euroa per osake Lähde: Kesko, ennusteet Nordea Markets Kesko edelleen lähes nettovelaton m EUR Tulos per osake (pl. kertaerät) Osakekohtainen osinko Lähikauppa ja Onninen tukevat Keskoa Keskon näkymät ovat varovaisen myönteisiä. Tämän takana ovat niin yhtiön omat toimet kuin Suomen talouden myönteiset viestit. Kotimaisen kulutuksen elpyminen on myönteistä Keskolle, ja tukea tulee lisäksi ruuan hinnan laskun taittumisesta. Yhtiö odottaa sen liikevaihdon ja liikevoiton ylittävän tänä vuonna viime vuoden tason. Keskon liiketoiminnassa on kuitenkin aiempaa suurempia kausivaihteluja yritysostojen jälkeen, ja vuoden ensimmäinen neljännes on selvästi heikoin. Suomen Lähikauppa ja Onninen yritysostojen integroinnit konserniin ovat mittavia hankkeita, mutta Keskon mukaan projektit etenevät hyvin. Toisaalta edistyminen alkuperäistä aikataulua nopeammin tarkoittaa myös sitä, että integraatioon liittyviä kuluja on jouduttu kirjaamaan aiemmin, mikä osittain saattaa vaikuttaa myös tulevien neljännesten tuloksiin. Yhdistymisten edistyessä odotamme yhtiön kuitenkin saavan irti synergiahyötyjä vaiheittain. Esimerkiksi Onnisen synergioiden odotetaan nousevan 30 miljoonaan euroon vuositasolla vuoteen 2020 mennessä, ja että jo tänä vuonna ne yltävät noin 5 miljoonaan euroon. Kannattavuutta tukee lisäksi Onnisen Ruotsin ja Puolan liiketoimintojen kustannussäästöohjelmat. Tämän lisäksi Keskon odotetaan saavan samansuuruiset synergiat Suomen Lähikaupasta, mutta niiden odotetaan toteutuvan jo vuoteen 2018 mennessä. Apteekkitoiminta valmistelussa Kesko kertoi maaliskuussa perustavansa Oriola KD:n kanssa terveys ja kauneudenhoitotuotteisiin keskittyvän ketjun. Alkuvaiheessa tarkoituksena on perustaa 100 kauppaa sekä verkkokauppa, ja tavoitteena on avata 15 liikettä tänä vuonna. Suuressa kuvassa yhtiöt valmistautuvat mahdolliseen lakimuutokseen, jossa Suomen apteekkisääntelystä luovuttaisiin. Oriola KD:lla on jo nyt mm. apteekkiketju Ruotsissa, kun taas Kesko tuo pöytään vähittäiskaupan osaamisensa sekä kauppapaikkojen verkoston Lähde: Nordea Markets Nettovelka Arvostus kohtuullinen, tase lähes nettovelaton Keskon osakkeen arvostus ensi vuoden ennusteilla on kohtuullinen osakkeen laskettua (EV/EBIT: 13,3, P/E: 17,7). Yritysostoista saatavat synergiat mukaan laskettuna arvostus näyttäytyy kuitenkin houkuttelevana toimialaansa verrattuna. Yhtiön osinkotuotto on houkutteleva ja kassavirran odotetaan taas vahvistuvan investointiohjelman tyyntyessä. Kuluvan kevään osalta osinko on jo irronnut. Kesko on hyvin maltillisesti velkaantunut, eli yhtiö pystynee tekemään lisää yritysostoja jos sopivia kohteita ilmaantuu. Nordea Marketsin suositus osakkeelle on pidä. 4

5 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisyhtiöt Nordea Marketsin pohjoismaisten osakkeiden suositusrakenteeseen muutoksia Olemme muuttaneet 3. huhtikuuta alkaen osakesuosituksiamme niin, että jatkossa osakesuosituksen tavoitehinta viittaa osakkeen tuottopotentiaaliin 12 kuukauden aikajänteellä. Myös uudistetussa suositusrakenteessa suosituksia annetaan kolmiportaisella osta pidä myy asteikolla, mutta jatkossa pidä suosituksella oleville osakkeille ei ole annettu tavoitehintaa, sillä osakkeen nykykurssi on näkemyksemme mukaan lähellä osakkeen käypää arvoa. Yhtiö Kurssi, eur Suositus Tavoite- Suositus Muutos Osinko Osinko-% P/E 2017E P/E 2018E hinta, eur päivitetty 1 pv 1 kk 12 kk 2016, eur E Ahlstrom % -4.6% 87% % 3.8% Alma Media 5.18 Osta % -1.5% 57% % 3.7% Amer Sports Osta % -0.6% -13% % 3.1% Aspo 8.83 Pidä % 0.8% 23% % 4.8% Atria Myy % -6.3% 24% % 4.8% Basw are Osta % -7.1% -11% nm nm % 0.0% Cargotec % 2.5% 76% % 2.6% Caverion 7.20 Osta % 7.8% -16% % 3.1% Citycon 2.20 Pidä % -1.2% 8% % 5.9% Cramo Pidä % 4.8% 26% % 3.6% Detection Technology Osta % 6.8% 133% % 2.1% Elisa Osta % 3.8% 3% % 4.8% DNA Osta % -2.3% 15% % 5.5% Etteplan 6.75 Pidä % -7.9% 47% % 2.7% Finnair % 12.6% -9% % 2.2% Fiskars Pidä % -2.2% 16% % 3.8% Fortum Osta % -5.1% 27% % 5.7% HKScan 3.58 Myy % 6.5% 13% % 4.5% Huhtamaki Pidä % -3.5% 2% % 2.5% Ilkka 2.88 Osta % -1.7% 48% % 6.6% Kemira Osta % 1.3% 27% % 4.5% Kesko Pidä % 1.6% 22% % 4.7% Kone Pidä % 3.2% 7% % 4.1% Konecranes Osta % 0.3% 67% % 3.2% Lassila & Tikanoja Pidä % 3.9% 23% % 5.2% Marimekko Myy % 5.0% 32% % 3.9% Metsä Board 6.30 Osta % 3.0% 17% % 4.0% Metso Pidä % 2.2% 46% % 3.9% Munksjö % -2.7% 72% % 3.3% Neste Myy % 10.5% 29% % 3.5% Nokia % -1.8% 0% % 3.5% Nokian Tyres Pidä % 0.5% 37% % 4.0% Nordea % 0.1% 38% % 6.2% Olvi Osta % 7.9% 13% % 2.9% Oriola-KD 4.11 Osta % 7.4% -2% % 3.6% Orion Myy % 5.7% 70% % 2.8% Outokumpu 9.29 Pidä % -4.1% 160% % 3.5% Outotec 5.60 Myy % 1.6% 79% % 0.0% Ponsse Pidä % 2.1% 0% % 3.3% Pöyry 3.10 Myy % -3.4% -12% % 0.0% Raisio 3.34 Pidä % 0.5% -16% % 5.4% Ramirent 7.46 Pidä % -3.7% 32% % 5.4% Rapala 4.25 Pidä % -4.5% -3% % 2.4% Sampo Osta % 1.7% 13% 16.1 nm % 5.5% Sanoma 7.83 Osta % -4.1% 100% % 3.8% Sponda 3.96 Pidä % -0.5% 14% % 5.0% SSAB A 3.85 Myy % 1.3% 62% % 1.8% Stockmann 7.85 Osta % 2.8% 22% % 0.0% Stora Enso Osta % 5.9% 54% % 3.6% Technopolis 3.00 Pidä % 2.3% -3% % 4.3% Telia Company % -0.4% -8% % 5.5% Tieto Pidä % 2.7% 18% % 4.7% Tikkurila Pidä % 3.2% 30% % 4.6% Tokmanni Pidä % 1.5% 59% % 5.3% UPM-Kymmene Pidä % -0.4% 59% % 4.4% Uponor Osta % 3.8% 35% % 3.1% Valmet Osta % 2.2% 64% % 3.3% Verkkokauppa.com 7.40 Osta % -4.7% 1% % 2.7% Wärtsilä Pidä % 6.4% 32% % 2.6% YIT 6.30 Osta % 0.8% 28% % 3.5% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 5

6 Kotimainen mallisalkku Kesko korvaa PKC:n Keskon osake on laskenut viime kuukausina, vaikka yhtiön näkymät ovat varsin suotuisia. Yhtiön tekemät yrityskaupat ovat tiivistäneet yhtiön fokusta. Samalla yhtiön odotetaan saavan irti hiljalleen yhä enemmän synergiaetuja ja kustannussäästöjä Suomen Lähikaupasta ja Onnisesta. Keskon tase on vahva, mikä mahdollistaa edelleen yrityskauppojen tekemisen sekä houkuttelevan osinkotuoton. Kesko korvasi salkussamme PKC Groupin, joka poistui MSSL:n yhtiöstä tekemän yrityskaupan myötä. Nordea toimi ostotarjouksessa MSSL:n taloudellisena neuvonantajana. Viimeisimmät muutokset: PKC Group poistettiin salkusta (-5 %) Kesko lisättiin (+5 %) Ramirent poistettiin salkusta (-5 %) YIT lisättiin (+5 %) Technopolis poistettiin salkusta (-5 %) DNA lisättiin (+5 %) Konecranes poistettiin salkusta (-5 %) Koneen painoa lisättiin (+5 %) Edellinen yhtiövaihdos tehtiin maaliskuun alkupuolella, kun Ramirent poistui ja YIT lisättiin salkkuun. YIT:n osake on kehittynyt alkuvuodesta heikosti lähinnä odotuksia varovaisemman ohjeistuksen takia. Odotamme kuitenkin rakennusyhtiön tuloskasvun kiihtyvän loppuvuotta kohden ja osakkeen viimeaikaisen korjausliikkeen jälkeen tuottopotentiaali näyttää jo varsin houkuttelevalta. YIT:n myynnistä suhteessa suurempi osuus suuntautuu kuluttajille, mikä parantaa marginaaleja. Yhtiön kannalta myönteistä on myös Venäjän markkinoiden orastava kasvu. Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Muutos, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk Ene rgia Perusteollisuus 15% Kemira 5% 1, Metsä Board 5% 2, Stora Enso 5% 8, Teollisuustuotteet 25% Caverion 5% KONE 10% 21, Uponor 5% 1, YIT 5% Kulutustavarat 10% Amer Sports 5% 2, Tokmanni 5% Päivittäistavarat 5% Kesko 5% 4, Terveydenhuolto 0% Rahoitus 15% Sampo 15% 24, nm Informaatioteknologia 10% Nokia* 10% 28, Tietoliikennepalvelut 10% DNA 5% 1, Telia** 5% 16, Yhdyskuntapalvelut 10% Fortum 10% 12, *Nokian suositusta ei päivitetä, sillä Nordea toimii yhtiön neuvonantajana Comptelkaupassa **Telian suositusta ei päivitetä, sillä Nordea järjestää yhtiön hybridilainan, ennusteet Nordea Markets 6

7 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 15% Norja 18% Suomi 14% Ruotsi 53% Europris mallisalkkuun PKC:n tilalle Pohjoismaisen mallisalkun uusin yhtiölisäys on norjalainen halpakauppaketju Europris. Odotamme yhtiön vahvan kasvun jatkuvan edelleen. Samalla Europrisin liiketoimintamalli ei sido pääomia kovin paljon, joten odotamme yhtiön kassavirran kasvavan. Tämä mahdollistaa houkuttelevan osinkovirran tulevina vuosina. Europris korvasi salkussamme PKC Groupin, joka poistui MSSL:n yhtiöstä tekemän yrityskaupan myötä. Nordea toimi ostotarjouksessa MSSL:n taloudellisena neuvonantajana. Tätä ennen poistimme salkusta kiinteistösijoitusyhtiö Castellumin ja korvasimme sen norjalaisella BW Offshorella maaliskuun alkupuolella. Yhtiö operoi yhteensä 16 FPSO öljyntuotantoaluksen laivastoa, jota se vuokraa öljy yhtiöille usean vuoden mittaisilla sopimuksilla. Yhtiö kävi öljynhinnan laskun myötä konkurssin partaalla, mutta yhtiö on saanut taseensa paikattua ja tuloskasvunäkymät ovat lupaavat. Viime kuukausien yhtiövaihdosten myötä olemme selvästi vähentäneet mallisalkun syklistä ylipainotusta kohti yhtiöitä, jotka tarjoavat vakaampaa kasvua maltillisella arvostuksella. Viimeisimmät muutokset: PKC Group poistettiin, Europris lisättiin Castellum poistettiin, BW Offshore lisättiin A.P. Møller-Mærsk poistettiin, Storebrand lisättiin Norsk Hydro poistettiin, Telenor lisättiin Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2017E 2017E, % Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % Ene rgia BW Offshore Norja NOK 2 60 nm 0.0 Petroleum Geo-Services Norja NOK -9 3 nm 0.0 Perusteollisuus Stora Enso Suomi EUR Teollisuustuotteet Caverion Suomi EUR Eltel Ruotsi SEK Securitas Ruotsi SEK Trelleborg Ruotsi SEK Kulutustavarat Autoliv Ruotsi SEK Europris Norja NOK Hennes & Mauritz Ruotsi SEK Päivittäistavarat SCA Ruotsi SEK Sw edish Match Ruotsi SEK Terveydenhuolto Elekta Ruotsi SEK Novo Nordisk Tanska DKK Rahoitus Danske Bank Tanska DKK Investor Ruotsi SEK Jyske Bank Tanska DKK Sampo Suomi EUR Storebrand Norja NOK Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi SEK Telenor Norja NOK , Nordea Markets. 7

8 Globaali mallisalkku Globaalin mallisalkun maajakauma TaiwanEspanja 3% Hollanti 4% Irlanti 4% Italia 4% Ranska 10% UK 17% Viimeisimmät muutokset: Ahold lisättiin Foot Locker lisättiin KBC Groep lisättiin Rio Tinto lisättiin Wells Fargo lisättiin Roche lisättiin salkkuun Enel lisättiin, Veolia poistettiin 3% Belgia 3% USA 52% Viisi uutta yhtiötä uudistettuun Globaaliin mallisalkkuun Olemme laajentaneet Global suosituslistaa noin 30 yhtiön Globaaliksi mallisalkuksi. Jatkossa yhtiömäärä voi vaihdella, mutta lähtökohtaisesti salkussa on noin 30 yhtiötä. Salkussa on myös pelkästään Pohjoismaiden ulkopuolisia yhtiöitä, jotka ovat lähinnä Euroopasta ja USA:sta. Globaalin mallisalkun vertailuindeksi on MSCImaailmaindeksi euromäääräisenä. Mallisalkun yhtiövalinnoissa käytetään kvantitatiiviseen analyysiin perustuvaa lähestymistapaa, eli samaa kuin vajaa vuosi sitten startanneessa Pohjoismaisessa mallisalkussa. Globaaliin salkkuun nousee kaikkiaan viisi uutta yhtiötä. Perusteollisuussektorille lisäämme brittiläis australialaisen Rio Tinton, joka on maailman suurimpia kaivosyhtiöitä. Päivittäistavarasektoria täydentää hollantilais belgialainen ruokakauppaketju Ahold Delhaize. Kuluttajasektorin uutuuspoiminta on lenkkarispesialisti Foot Locker, jonka kasvu on kiihtynyt kivijalkakaupan haasteiden keskellä. Lisäksi salkkuun nousevat rahoitussektorin uusina niminä amerikkalaispankki Wells Fargo sekä vakavarainen belgialaispankki KBC Groep. Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2017E 2018E 2017E Energia -0.8% 19.0% EOG Resources USA USD -1.0% 38.3% Total Ranska EUR -0.2% 25.2% % Perusteollisuus -0.1% 30.7% Dow Chemical USA USD 0.4% 25.2% % Rio Tinto UK GBP -2.2% 69.5% % Teollisuustuotteet ja -palvelut -0.3% 19.7% Ferrovial Espanja EUR 5.2% 5.5% % Masco USA USD -2.9% 5.0% % Relx UK GBP 2.7% 21.5% % UPS USA USD 0.8% 2.7% % Kulutustavarat ja -palvelut 0.1% 13.4% Amazon.com USA USD 7.0% 55.1% General Motors USA USD -11.1% 14.9% % Foot Locker USA USD -7.0% 13.4% % HanesBrands USA USD -1.0% -24.2% % Päivittäistavarat 0.3% 5.5% Ahold Delhaize Hollanti EUR -4.6% 4.0% % Constellation Brands USA USD 1.7% 6.6% % Wal-Mart Stores USA USD 2.3% 4.4% % Terveydenhuolto -1.6% 8.1% CR Bard USA USD 1.3% 22.7% % ICON Irlanti USD -4.5% 7.5% Roche Sveitsi CHF -0.9% 9.4% % Shire UK GBP -6.8% 15.9% % Rahoitus -3.4% 27.1% Bank of America USA USD -8.9% 75.7% % BNP Paribas Ranska EUR 1.3% 39.9% % KBC Groep Belgia EUR 2.4% 35.7% % Prudential UK GBP 1.8% 32.3% % Wells Fargo USA USD -6.6% 15.7% % Informaatioteknologia 0.9% 23.9% Cap Gemini Ranska EUR 4.0% 7.7% % Citrix Systems USA USD 3.8% 32.7% Facebook USA USD 3.4% 26.4% Taiw an Semiconductor USA USD 6.6% 29.0% % Tietoliikennepalvelut -0.6% 1.5% Vodafone UK 2.07 GBP 2.2% -4.4% % Yhdyskuntapalvelut 1.7% 6.3% Enel Italia 4.38 EUR 6.1% 18.0% % 8

9 Kalenteri Torstai 6. huhtikuuta Perjantai 7. huhtikuuta Maanantai 10. huhtikuuta Tiistai 11. huhtikuuta Keskiviikko 12. huhtikuuta TULOSRAPORTTEJA - Pohjoismaat: Chr. Hansen, Kappahl - USA: Constellation Brands TALOUSLUKUJA - USA: viikkotason työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30) - Saksa: tehdastilaukset, helmikuu (klo 9.00) - Kiina: Caixin-ostopäälliköindeksi, maaliskuu (klo 04.45) YHTIÖKOKOUKSET - Elisa, HKScan, M arimekko, SSAB, Teleste, Wulff-Yhtiöt, Yleiselektroniikka, Zeeland Family, Ålandsbanken OSINGOT - Aktia Pankki, Aspo, Efore, F-Secure, Neste TULOSRAPORTTEJA - Pohjoismaat: Tryg TALOUSLUKUJA - Saksa: kauppatase, helmikuu (klo 09.00) - Saksa: teollisuustuotanto, helmikuu (klo 09.00) - Saksa: vaihtotase, helmikuu (klo 09.00) - Britannia: teollisuustuotanto, helmikuu (klo 11.30) - USA: maatalouden ulkopuoliset työpaikat, maaliskuu (klo 15.30) - USA: teollisuuden työpaikat, maaliskuu (klo 15.30) - USA : työttömyysaste, maaliskuu (klo 15.30) YHTIÖKOKOUKSET - Affecto, Ahola Transport, FIT Biotech, Honkarakenne OSINGOT - Elisa, HKScan, M arimekko, Teleste, Wulff-Yhtiöt, Yleiselektroniikka, Zeeland Family, Ålandsbanken YHTIÖKOKOUKSET - Nokian Renkaat OSINGOT - Affecto, Ahola Transport TALOUSLUKUJA - Ruotsi: kuluttajahinnat, maaliskuu (klo 10.30) - Britannia: kuluttajahinnat, maaliskuu (klo 11.30) - Euroalue: teollisuustuotanto, helmikuu (klo 12.00) - Saksa: ZEW-indeksi, huhtikuu (klo 12.00) YHTIÖKOKOUKSET - Herantis Pharma, Lehto Group, Ponsse OSINGOT - Nokian Renkaat TULOSRAPORTTEJA - Eurooppa: Tesco, WH Smith TALOUSLUKUJA - Japani: tehdastilaukset, helmikuu (klo 02.50) - Kiina: kuluttajahinnat, maaliskuu (klo 04.30) YHTIÖKOKOUKSET - Bittium OSINGOT - Lehto Group, Ponsse 9

10 Helsingin pörssin yhtiökokoukset Viikko 9 Ma 27.2 Ti Ke 1.3. To 2.3. Pe 3.3. Kone Wärtsilä Viikko 10 Ma 6.3. Ti 7.3. Ke 8.3. To 9.3. Pe Amer Sports Fiskars Kesla Pöyry Viikko 11 Ma Ti Ke To Pe 17.3 Evli Pankki Innofactor CapM an Basware Caverion M artela Suominen Digia Solteq Norvestia Verkkokauppa.com Finnair United Bankers Oriola-KD Lassila & Tikanoja Qi Group Nordea Ramirent Talenom YIT Viikko 12 Ma Ti Ke To Pe Sponda Cargotec Alma Media Aspocomp Group Apetit Uponor M unksjö Citycon Detection Technology Kemira Outokumpu DNA Konecranes Tokmanni Group Sanoma Orava Asuntorahasto M etso Orion M etsä Board Revenio Group Raisio SRV Yhtiöt Stockmann Technopolis Tieto Valmet Viikko 13 Ma Ti Ke To Pe Lemminkäinen Ahlstrom Asiakastieto Group Pohjois-Karjalan Kirjapaino Nexstim eq Cramo QPR Software Ixonos Dovre Group Raute SSH Communication Neo Industrial Robit Taaleri Outotec Vaisala Tecnotree Rapala VM C UPM -Kymmene Siili Solutions Trainers` House Uutechnic Group Viikko 14 Ma 3.4. Ti 4.4. Ke 5.4. To 6.4. Pe 7.4. Kesko Comptel Aktia Pankki Elisa Affecto Consti Yhtiöt Aspo HKScan Ahola Transport Elite Varainhoito Efore M arimekko Fit Biotech Etteplan F-Secure SSAB Honkarakenne Exel Composites Neste Teleste Fortum PKC Group Wulff-Yhtiöt Glaston Telia Yleiselektroniikka Pihlajalinna Zeeland Family Tikkurila Viikko 15 Ma Ti Ke To Pe Nokian Renkaat Herantis Pharma Bittium Lehto Group Ponsse 10

11 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings. Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, Savings & Wealth Offerings tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 11

12 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Reg.no Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore nordea@nordea.sg 12