Viikkoraportti. Metsäsektorin tuotoissa isoja eroja

Transkriptio

1 Viikkoraportti Metsäsektorin tuotoissa isoja eroja Edellisviikon otsikoissa paistatteli Turkin heikko talouden tilanne ja etenkin maan valuutan liiran heikentyminen. Valuutan heikentyminen on vaikuttanut muun muassa eurooppalaiseen pankkisektoriin. Liira kuitenkin tokeni maanantain pohjalukemista Turkin keskuspankin ja hallinnon toimien myötä. Aasian pörsseihin laskupainetta toivat viime viikolla peliyhtiöiden osakkeet, kun Kiina on jättänyt hyväksymättä pelilisenssejä. Pelijätti Tencentin keskiviikkona julkaisema heikko neljännestulos vain syvensi Aasian teknologiaosakkeiden laskua. Loppuviikosta saatiin kuitenkin positiivisia uutisia kauppahuoliin liittyen, kun Kiinan ja Yhdysvaltojen päättäjät sopivat tapaamisesta kauppakiistan ratkaisemiseksi. Tapaamisen uutisointi lievensi Aasian pörssien laskua ja sai varsinkin Yhdysvaltojen osakkeet selvään nousuun loppuviikosta. Turkkilaisia huolia Turkin liiran romahdus on heilutellut sijoitusmarkkinoita viime viikkoina. Turkin ongelmien ratkominen itsevaltaisen presidentti Erdoganin johdolla ei ole helppo tehtävä. Maan ongelmat hapattavat sijoittajien tunnelmia jatkossakin, mutta Turkista tuskin on koko markkinoiden hyydyttäjäksi, vaikka se onkin jälleen yksi muistutus markkinoilla vallitsevista riskeistä. Lisää sivulla 2. Metsäsektorin tuotoissa viime aikoina isoja eroja Metsäsektori on viime kuukausina ollut pienessä paineessa. Keskimäärin pohjoismaiset metsäsektorin osakkeet ovat laskeneet vajaat 10 % viimeisen kolmen kuukauden aikana. Hajonta on kuitenkin ollut merkittävä, sillä vain Holmen on plussalla, kohtalaisesti pärjänneet SCA ja UPM ovat vain niukasti pakkasella ja BillerudKorsnäs, Metsä Board ja Stora Enso ovat puolestaan laskeneet noin 20 % kolmessa kuukaudessa. Lisää sivulla 3. Osaketutkimuksemme suosikit ruotsalaisista pienyhtiöistä Listasimme 86:sta seurannassamme olevasta ruotsalaisesta pienyhtiöstä seuraavan 6 12 kuukauden tähtäimellä 5 lupaavinta nousijaa. Poiminnoissa on otettu huomioon yhdistelmä sijoitustarinan houkuttelevuutta, Nordean analyytikon mielipidettä, lähiaikojen kurssikatalyyttejä ja erinäisiä arvostusmittareita. Osakkeen kurssissa pitää olla myös vähintään 10 %:n nousuvara Nordean analyytikon tavoitehintaan. Viiden yhtiön ajankohtaiselta listalta löytyy Intrum, Kambi, NCC, Nobia ja Saab. Pohjoismainen mallisalkkumme sisältää näistä yhtiöistä Intrumin ja NCC:n. Lisää Pohjoismaisesta mallisalkusta sivulta 7. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2018 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap 0,2-1,0-2,1 5,5 OMX Helsinki 25 0,2-1,0-2,2 7,1 OMXS30, Ruotsi 0,7 0,4 4,2 2,9 OBX, Norja 0,2-0,7 2,7 11,0 OMXC20, Tanska -0,3 0,9-0,7-2,5 Eurooppa Stoxx 600, EU -0,1-1,2-1,0-2,1 DAX, Saksa -0,2-1,7-3,6-5,5 FTSE 100, UK 0,0-1,4-0,9-1,7 USA S&P 500 0,3 0,6 1,4 6,6 Dow Jones 0,4 1,4 2,2 3,8 Nasdaq 0,1-0,3-0,5 13,2 Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani -0,2-0,1-1,9-2,2 Hang Seng, Hongkong 0,8-4,1-3,4-9,0 Shanghai Comp, Kiina -0,3-4,5-4,6-19,3 Sensex 30, Intia 0,8-0,2 3,9 11,4 RTS, Venäjä -1,3-0,4-9,6-8,8 Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA 0,2 S&P 500, USA 0,0 Osakemarkkinaindeksejä Lähde:Thomson Reuters OMX Helsinki S&P 500 Katso video: Miksi Turkki keikuttaa markkinoita? Teemu Mäkelä Markus Sourander Eemil Palmén Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Analyst teemu.makela@nordea.com markus.sourander@nordea.com eemil.palmen@nordea.com

2 Turkkilaisia huolia Turkin liiran romahdus on heilutellut sijoitusmarkkinoita viime viikkoina. Turkin ongelmien ratkominen itsevaltaisen presidentti Erdoganin johdolla ei ole helppo tehtävä. Maan ongelmat hapattavat sijoittajien tunnelmia jatkossakin, mutta Turkista tuskin on koko markkinoiden hyydyttäjäksi, vaikka se onkin jälleen yksi muistutus markkinoilla vallitsevista riskeistä. Kehittyvien maiden valuutat heikentyneet Turkin liiran johdolla Kehittyvien valuuttamarkkinoiden ongelmat alkoivat viime keväänä, kun Argentiina lopulta ajautui Kansainvälisen Valuuttarahaston (IMF) syliin talouskriisinsä ratkaisemiseksi. Jo silloin Turkki sai iskuja siipeensä, ja tiedostettiin, että se on helposti seuraavana listalla, kun markkinoiden heikkoja lenkkejä etsitään. Pelot ovatkin toteutuneet nyt elokuussa, kun Yhdysvaltain asettamat uudet pakotteet ovat painaneet liiran roimaan pudotukseen. Pitkän aikavälin ongelmia Vaikka USA:n pakotteet toimivatkin sytykkeenä liiran laskulle, niin valuutan rajun pudotuksen taustalla on pidempään jatkuneita ongelmia. Turkin itsevaltainen presidentti Erdogan on kasvattanut viime vuosina suosiotaan elvyttämällä ja painostamalla pitämään maan korkotason liian matalana. Tämä on johtanut talouden ylikuumenemiseen, inflaation karkaamiseen ja maan velkaantumiseen. Erityisesti suuri ulkomainen velka on ongelma, kun valuutta heikkenee, ja velkojen hoitaminen on aina vain kalliimpaa. Lähde: ThomsonReuters mikä on johtanut osaketuottojen kovaan alamäkeen Lähde: ThomsonReuters Lyhytaikaista helpotusta kriisiin voitaisiin saada, jos USA ja Turkki pääsisivät poliittiseen sopuun, jolloin puolin ja toisin asetetut pakotteet voitaisiin purkaa. Talousongelmien ratkominen on kuitenkin paljon hankalampaa ja pitkäkestoisempaa, joten pysyvää ratkaisua Turkkiin ei ole hetkessä odotettavissa. Perinteisesti IMF on pelastanut rahoitusvaikeuksissa olevia talouksia, mutta sen vaatimuksena on samalla ollut tiukka talouskuri. Presidentti Erdoganin voi olla vaikea suostua siihen, joten nyt rahoitusta on haettu muista maista, kuten Kiinasta ja Qatarista. Vaikka rahoitus saataisiin kuntoon, on parhaimmillaankin edessä tiukka talousvyön kiristäminen. Leviämisriskit rajallisia Vaikka Turkki onkin ongelmissa, koko markkinoille vaikutukset ovat rajallisia. Turkin talous ja markkinat ovat niin pienet, että ne eivät koko maailmaa romuta. Eurooppalaisten pankkien vastuut Turkkiin ovat maltilliset, joten nekin ovat hoidettavissa, vaikka maakohtaisia eroja löytyykin. Toisena riskinä on, että edellisen pakolaiskriisin jälkeen Euroopan maat sopivat Turkin kanssa, että se katkaisee pakolaisvirran. Hätätilanteessa Erdogan voisikin kiristää Euroopan maita uhkaamalla avata rajat jälleen pakolaisille. Isoimmat riskit tulevat siitä, että sijoittajat alkavat pelätä muiden kehittyvien maiden ajautuvan vastaavaan tilanteeseen. Tästä on joitakin merkkejä varsinkin Etelä-Afrikan kohdalla, mutta Turkin taloustilanne on selvästi muita heikompi, joten tartuntariski on rajallinen. Turkki on kuitenkin muistutus siitä, että markkinoilla riittää haasteita ja uhkia jatkossakin, joten sijoittajan kannattaa varautua ailahtelevaiseen syysmarkkinaan. Lippo Suominen, sijoitusstrategi, Nordea Varallisuudenhoito 2

3 Metsäsektorin tuotoissa viime aikoina isoja eroja Metsäsektori on viime kuukausina ollut pienessä paineessa. Keskimäärin pohjoismaiset metsäsektorin osakkeet ovat laskeneet vajaat 10 % viimeisen kolmen kuukauden aikana. Hajonta on kuitenkin ollut merkittävä, sillä vain Holmen on plussalla, kohtalaisesti pärjänneet SCA ja UPM ovat vain niukasti pakkasella ja BillerudKorsnäs, Metsä Board ja Stora Enso ovat puolestaan laskeneet noin 20 % kolmessa kuukaudessa. Metsäyhtiöiden välillä isoja tuottoeroja viime aikoina Kuiva kesä vaikeuttanut puunhankintaa Laskukolmikon heikommalle kehitykselle löytyy kaksi yhteistä selitystä. Puunhankinnan kustannukset ovat yksi yhteinen tekijä, sillä kuiva kesä on vaikeuttanut puunhankintaa Pohjoismaissa, etenkin Ruotsissa, ja kolmikko on joutunut osittain tukeutumaan tuontiin esimerkiksi Baltiasta. Toinen yhteinen tekijä on se, että kolmikolla pakkauskartonkiliiketoiminnan osuus on merkittävä. Joissain pakkauskartonkilaaduissa hinnankorotuksista sovitaan usein kalenterivuosittain, jolloin kohonneita kustannuksia ei ole onnistuttu saamaan myyntihintoihin, vielä. Uusia hinnankorotuksia sellussa ja pakkauskartongissa Metsäyhtiöiden voittokulku on ollut vahva viime vuosina, ja sijoittajat hermoilevat ymmärrettävästi hieman sellusyklin kestävyyttä. Viimeisten tietojen mukaan sellusykli on kuitenkin yhä voimissaan, ja viimeisimmät sellun hinnan korotukset ovat menneet nopeasti läpi. Myös pakkauskartongin kysyntä on korkealla tasolla, ja käyttöasteet joissain laaduissa lähenee jo 100 %. Korkeat käyttöasteet luovat hinnoitteluvoimaa, ja esimerkiksi USA:sta saatiin viime viikolla tietoa pakkauskartongin hinnankorotuksista. Sellun hinta selvästi viime vuotta korkeammalla tasolla 1300 USD/tonni /13 07/14 07/15 07/16 07/17 07/18 Lehtipuusellu Havusellu Sellun hintojen ennätysvahvan nousun myötä on toki syytä olla metsäyhtiöosakkeiden kanssa varpaillaan, mutta toistaiseksi sellusykli näyttäisi pysyvän vahvana. Korkeille hinnoille oman tukensa tuo rakenteellinen kysynnän kasvu mm. verkkokaupan kasvun ja kierrätettävän sanomalehtipaperin vähenemisen myötä, mutta uutta kapasiteettia on lähivuosina myös tulossa suhteellisen niukasti. Viimeisimmät valuuttakurssimuutokset povaavat myös ennustenostoja useimmille metsäyhtiöille. Metsä Board ja Stora Enso laskun jälkeen houkuttelevat Suosituksemme Holmenille ja BillerudKorsnäsille ovat pidä, mutta muille seurannassamme oleville metsäyhtiöille osta. SCA ja UPM osoittivat tuloskauden aikana laatunsa, eikä kummallakaan ollut suuria vaikeuksia puunhankinnan kustannusten kanssa. Molemmat yhtiöt hyötyvät myös viimeaikaisista valuuttaliikkeistä, tosin SCA enemmän kuin UPM. Metsä Board ja Stora Enso sen sijaan ovat laskeneet mielestämme houkutteleville tasoille. Odotamme molempien yhtiöiden pystyvän korottamaan pakkauskartongin hintojaan vuodenvaihteessa, ja Metsä Board hyötyy lisäksi viimeaikaisista valuuttaliikkeistä eniten kaikista metsäyhtiöistä. Myös Valmet hyötyy metsäsektorin vahvuudesta viiveellä, sillä korkeat kapasiteetin käyttöasteet kiihdyttävät investointeja kartonkikoneisiin ja korkea sellun hinta puoltaa uusia sellutehdasinvestointeja. Valmet ei ole kirjannut isoa sellutilausta pariin vuoteen. 3

4 Osaketutkimuksemme suosikit ruotsalaisista pienyhtiöistä Listasimme 86:sta seurannassamme olevasta ruotsalaisesta pienyhtiöstä seuraavan 6 12 kuukauden tähtäimellä 5 lupaavinta nousijaa. Poiminnoissa on otettu huomioon yhdistelmä sijoitustarinan houkuttelevuutta, Nordean analyytikon mielipidettä, lähiaikojen kurssikatalyyttejä ja erinäisiä arvostusmittareita. Osakkeen kurssissa pitää olla myös vähintään 10 %:n nousuvara Nordean analyytikon tavoitehintaan. Viiden yhtiön ajankohtaiselta listalta löytyy Intrum, Kambi, NCC, Nobia ja Saab. Pohjoismainen mallisalkkumme sisältää näistä yhtiöistä Intrumin ja NCC:n. Intrumin osake laskenut vuoden alusta noin 20 % Intrum Synergiahyödyt todennäköisemmin maaliin Aktiivisesti yritysjärjestelyitä tehnyt luotonhallintayhtiö Intrum tavoittelee merkittäviä synergiahyötyjä yhdistymisestä Lindorffin kanssa. Luotonhallinnan ulkoistustrendin jatkuminen ja kiristyvä lainsäädäntö lisäävät yhtiön palveluiden kysyntää. Toisen neljänneksen hyvä kustannuskuri oli positiivinen ensimerkki siitä, että Lindorff-synergiat saadaan toteutettua. Osake on vuoden alusta n. 20 % alas tarjoten hyvän tilaisuuden ostaa osaketta. Kambi Erinomaisesti skaalautuva liiketoimintamalli Kambi toimittaa vedonlyöntijärjestelmiä vedonlyöntiyhtiöille. Tuote ei tarvitse suuria muutoksia, jotta sen voi myydä seuraavallekkin vedonlyöntiyhtiölle, joten toiminta on erittäin hyvin skaalautuvaa. Yhdysvaltain liittovaltion uhkapelikiellon kumoamisen jälkeen yhtiön tuote on ollut erittäin kysytty, ja yhtiö on saanut 6 uutta asiakasta tänä vuonna nostaen kokonaismäärän 21 asiakkaaseen. Osake pakitti yli 20 % alemmas toisen neljänneksen pettymyksen jälkeen, mutta mielestämme reaktio on liian suuri suhteutettuna siihen, että yhtiön arvostus perustuu ensi vuonna ja sen jälkeen tehtävään tulokseen. Kambin osake laskenut voimakkaasti Q2-tulospettymyksen jälkeen NCC Uusi toimitusjohtaja puikoissa NCC on Pohjoismaiden johtavia rakennusyhtiöitä, joka rakentaa niin liikekiinteistöjä ja asuntoja kuin teollisuuskohteita ja julkisia projekteja. Uusi toimitusjohtaja julkaisee kolmannen neljänneksen aikana näkemyksensä yhtiön meneillään olevista projekteista, joka mielestämme tulee lisämään läpinäkyvyyttä huonon kannattavuuden projektien määrään ja yhtiön kannattavuuden tulevaan paranemiseen. Nobia Ylireaktio heikkoon Q2-tulokseen Nobia on yksi Euroopan suurimpia keittiöiden valmistajia ja myyjiä. Suomessa yhtiön tunnettuja brändejä ovat Petra-keittiöt ja franchising-ketju Keittiömaailma. Yhtiötä on rasittanut ensimmäisen vuosipuoliskon ajan orgaanisen kasvun lipsuminen Isossa- Britanniassa, joka on johtunut mm. rakennusprojektien valmistumisten ajankohdista. Osake on laskenut tulosjulkaisunsa jälkeen noin 10 % ja arvostus on mielestämme matala. Rakennusprojektien valmistumisten ajoitustekijöistä johtuen loppuvuodesta on tulossa yhtiölle huomattavasti suotuisampi. Saab Mahdollisuus voittaa jättimäisiä tilauksia Saab on ilmailu- ja puolustusalan yhtiö, jonka tuoteperheeseen lukeutuu muun muassa Gripen-hävittäjät, asejärjestelmät, tutkat ja sensorit sekä komento ja valvontajärjestelmät. Yhtiö hyötyy tällä hetkellä globaalisti kasvavista puolustubudjeteista. Mahdollisuus voittaa suuria tarjouskilpailuja saattaa nostaa yhtiön tuloskuntoa huomattavasti. Ensimmäinen suurempi tarjouskilpa on piakkoin, kun USA hankkii uusia harjoituskoneita. Tarjouskilvan voitto nostaisi 2020 ja 2023 tulosennusteita 10 %:lla ja 15 %:lla. Lisäksi yhtiön uudelleenjärjestelyt tukevat korkeampaa kannattavuutta. 4

5 Osakkeet peruspainossa Osakemarkkinat ovat pyristelleet ylöspäin tänä vuonna, vaikkakin heilunnan saattelemina. Huolet talouskasvun hiipumisesta ja kauppasodasta eivät ole pysäyttäneet kurssinousua, joten mielestämme nyt kannattaa pitää osakkeet peruspainossa, kunnes sijoitushorisontti on jälleen selvempi. Rahat odottavat rahamarkkinoilla parempia sijoitussäitä. Osakemarkkinoiden tuottoja Osakkeet Joukkolainat Rahamarkkinat Suositus suhteessa peruspainoon (%-yks.) Kiina ja Pohjois-Amerikka osakesuosikit Kauppasotanahistelusta huolimatta Kiinan ja Pohjois-Amerikan tulosnäkymät ovat omaa luokkaansa globaalissa vertailussa. Pohjois-Amerikkaa tukee alueen edelleen kiihtyvä talouskasvu ja Yhdysvaltain veroale. Kiinassa taas tulokset saavat lisäpontta maassa käynnissä olevasta rakennemuutoksesta. Eurooppa taas jatkaa alipainossa alueen poliittisten huolten ja vaisujen tulosnäkymien takia. Joukkolainamarkkinoiden tuotto Osakemarkkinat Suositus Korkotuottoa kehittyviltä korkomarkkinoilta Korkomarkkinasuosikkimme ovat kehittyvät korkomarkkinat. Suosimme dollarimääräisiä lainoja, jotka hyötyvät talouden piristymisestä. Kevensimme kuitenkin ylipainoa kasvaneiden huolten takia. Alipainossa jatkavat riskiyrityslainat, joiden tuottonäkymät riskeihin suhteutettuna ovat vaisummat. P/E Peruspaino Suosituspaino Tuloskasvu 12kk E Tuotto, 3kk Pohjois-Amerikka Ylipaino 40 % 45 % % 9 % Länsi-Eurooppa Alipaino 25 % 15 % 14 9 % -3 % Suomi Peruspaino 15 % 15 % % -3 % Japani Peruspaino 5 % 5 % 13 4 % -2 % Kehittyvät markkinat Ylipaino 15 % 20 % % -6 % Itä-Eurooppa Peruspaino 2 % 2 % 7 9 % -7 % Kaukoitä Ylipaino 10 % 15 % % -7 % Latinalainen Amerikka Peruspaino 3 % 3 % % -4 % Joukkolainamarkkinat Suositus Peruspaino Suosituspaino Korko, % Tuotto, 3kk Tuotto, 12kk Valtionlainat Alipaino 30 % 30 % 0,18 1,9 % 1,8 % Yrityslainat Peruspaino 45 % 45 % 0,93* 0,7 %* 0,7 %* Riskiyrityslainat Alipaino 15 % 10 % 6,11 0,2 % -0,1 % Kehittyvät korkomarkkinat Ylipaino 10 % 15 % 5,77-0,9 % -5,5 % *euroalue Lippo Suominen, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 5

6 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisosakkeet Yhtiö Kurssi, eur Tavoite- Suositus Tuotto (osinko huomioiden) P/E P/E Osinko Osinko-% Suositus hinta, eur päivitetty 1 pv 5 pv 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2017, eur 2018E 2019E Ahlstrom-Munksjö 16, ,0% -4,9% 11,9% -1 % 14,9 11,0 0,52 3,5% 4,0% Alma Media 6,90 Osta 8, ,0% 2,1% -0,9% 5 % 15,4 13,9 0,24 4,3% 4,9% Altia 7,99 Osta 10, ,0% -3,8% -9,0% 3 % 12,8 11,8 1,67 6,3% 8,8% Amer Sports 27,96 Pidä ,6% -1,6% -2,5% 26 % 19,9 17,6 0,70 2,6% 2,8% Aspo 9,74 Osta 11, ,6% 5,0% 9,7% 14 % 14,2 10,7 0,43 4,4% 4,4% Atria 9,06 #N/A #N/A #N/A -1,6% -4,0% -6,6% -17 % #N/A #N/A Basw are 30,50 Osta 50, ,3% -5,3% -9,2% -25 % nm nm 0,00 0,0% 0,0% Cargotec 40,38 Osta 53, ,8% -4,4% -7,4% -21 % 15,3 12,0 1,05 3,0% 3,3% Caverion 7,01 Osta 8, ,1% -1,7% 12,5% -8 % 26,3 14,3 0,00 1,9% 3,5% Citycon 1,81 Pidä ,0% 0,4% 1,4% -15 % 12,9 12,2 0,13 7,2% 7,2% Cramo 16,83 Osta 23, ,3% -4,3% -13,6% -25 % 9,0 9,8 0,85 5,5% 5,5% Detection Technology 23,70 Osta 23, ,2% 7,2% 19,4% 27 % 19,5 17,6 0,35 1,7% 1,9% Elisa 36,55 Pidä ,8% 0,1% 2,3% 6 % 18,4 17,6 1,65 4,9% 5,2% DNA 18,03 Osta 19, ,0% 7,3% -6,7% 28 % 22,4 20,5 0,63 6,1% 6,1% Etteplan 9,08 Osta 10, ,0% 4,4% 3,7% 9 % 15,7 14,1 0,23 2,9% 3,2% Finnair 7,74 Pidä ,5% 0,3% 8,3% -15 % 8,6 8,6 0,30 1,9% 1,9% Fiskars 18,68 #N/A #N/A #N/A 1,1% -1,2% -3,5% -9 % #N/A #N/A Fortum 21,07 Myy 19, ,1% 2,5% -4,6% 51 % 23,4 17,7 1,10 5,2% 5,2% HKScan 2,69 #N/A #N/A #N/A -0,7% -2,5% -4,8% -10 % #N/A #N/A Huhtamaki 30,64 Pidä ,4% -0,4% 0,6% -5 % 16,7 14,6 0,80 2,4% 2,7% Kemira 10,97 Osta 14, ,4% -1,6% -4,9% 8 % 15,9 12,7 0,53 4,8% 4,8% Kesko 48,88 Pidä ,8% 1,4% -12,7% 14 % 19,1 17,6 2,20 5,0% 5,4% Kojamo plc 9,45 Osta 10, ,1% 0,5% 2,7% 11 % 21,5 17,1 0,20 2,9% 3,6% Kone 45,84 Pidä ,1% -1,5% -4,5% 8 % 25,0 23,3 1,65 3,8% 4,0% Konecranes 32,53 Osta 43, ,3% 0,6% -11,6% -11 % 19,4 12,4 1,20 3,8% 4,0% Lassila & Tikanoja 16,50 Osta 20, ,9% -2,4% 3,0% -8 % 16,8 14,7 0,92 5,7% 5,8% Marimekko 17,80 #N/A #N/A #N/A -0,3% 1,4% 22,3% 85 % #N/A #N/A Metsä Board 7,92 Osta 9, ,4% -0,6% -18,7% 39 % 14,8 12,5 0,21 3,4% 4,3% Metso 29,64 Pidä ,1% -4,4% 1,2% 12 % 19,2 16,6 1,05 3,7% 3,9% Neste 72,90 Osta 80, ,0% -2,6% 10,1% 114 % 18,5 17,1 1,70 2,7% 2,9% Nokia 4,58 Osta 5, ,5% 0,1% -7,8% -10 % 21,3 14,9 0,19 4,4% 4,6% Nokian Renkaat 36,51 #N/A #N/A #N/A -0,8% -1,8% 5,8% 8 % #N/A #N/A Nordea 8, ,7% 0,4% 5,2% -11 % 12,7 11,9 0,68 7,8% 8,0% Olvi 32,10 Pidä ,6% -3,3% -1,2% 9 % 16,8 16,4 0,80 2,6% 2,8% Oriola 2,82 Osta 3, ,1% 2,2% -9,3% -17 % 19,0 13,4 0,09 3,5% 3,9% Orion 30,23 Osta 35, ,2% 0,2% 26,2% -21 % 12,7 19,3 1,45 4,8% 4,8% Outokumpu 5,08 Osta 7, ,2% -11,4% -5,4% -35 % 11,9 8,1 0,25 4,9% 4,9% Outotec 6,42 Myy 6, ,8% -5,6% -6,7% 12 % 37,3 19,4 0,00 1,6% 2,3% Ponsse 29,05 Pidä ,3% -8,6% -4,3% 29 % 16,9 15,0 0,75 3,0% 3,3% Pöyry 7,44 Osta 9, ,5% 0,0% 2,2% 47 % 16,0 15,7 0,05 2,0% 2,7% Raisio 3,09 #N/A #N/A #N/A -1,8% -5,8% -16,1% -9 % #N/A #N/A Ramirent 6,99 Osta 10, ,4% -3,1% -21,3% -15 % 9,5 9,0 0,44 6,8% 7,3% Rapala 3,61 #N/A #N/A #N/A 0,6% -3,0% 7,4% -8 % #N/A #N/A Sampo 43,11 Osta 50, ,0% 0,5% 0,7% 3 % 14,2 15,4 2,60 6,5% 6,8% Sanoma 8,42 Osta 10, ,2% -2,5% -7,1% 12 % 10,4 10,3 0,35 5,3% 5,9% Silmäasema 4,95 Osta 6, ,3% -8,2% -8,8% -42 % 15,6 13,2 0,00 1,0% 2,0% SSAB B 3,04 Pidä #VALUE! ,0% -5,1% -10,1% -7 % 8,0 8,9 0,10 6,3% 5,7% Stockmann 4,26 #N/A #N/A #N/A -2,4% -2,0% 5,2% -34 % #N/A #N/A Stora Enso 14,17 Osta 18, ,0% -1,8% -15,9% 26 % 11,0 10,1 0,41 3,9% 4,6% Technopolis 3,92 Pidä ,4% -1,1% 1,8% 10 % 11,7 10,9 0,17 4,6% 4,9% Telia 4,03 Osta 4, ,5% -1,0% 5,4% 10 % 13,4 13,7 0,22 5,5% 5,5% Terveystalo 9,22 Osta 10, ,8% -8,8% -9,9% -7 % 18,5 16,5 0,05 1,6% 2,2% Tieto 27,60 Pidä ,1% 2,2% -1,7% 10 % 15,6 14,9 1,20 5,2% 5,3% Tikkurila 14,48 #N/A #N/A #N/A 0,6% -0,8% -3,5% -7 % #N/A #N/A Tokmanni 7,59 Osta 9, ,5% -1,0% 7,4% 8 % 11,0 9,5 0,41 7,4% 9,0% UPM-Kymmene 30,35 Osta 36, ,1% -1,3% -2,1% 40 % 13,5 12,4 1,15 4,1% 4,4% Uponor 13,04 Osta 18, ,8% -0,1% -2,4% -2 % 17,1 12,6 0,44 3,8% 4,4% Valmet 18,82 Osta 19, ,3% 1,0% 6,4% 22 % 18,6 16,1 0,55 3,7% 4,5% Verkkokauppa.com 4,90 Pidä ,1% -6,0% -16,8% -43 % 28,4 20,1 0,18 4,5% 5,1% Wärtsilä 17,94 Osta 21, ,0% -3,4% 1,9% -5 % 20,4 17,3 0,46 2,7% 3,1% YIT 5,52 Osta 7, ,5% -3,9% 8,3% -21 % 11,9 8,6 0,25 4,5% 4,5% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 6

7 Kotimainen mallisalkku Mallisalkun sektorijakauma 5% 0%3%0% 0% 5% 10% 15% 40% Neste kotimaiseen mallisalkkuun Vähennämme Nesteen tieltä salkussa Koneen osaketta, joka on noussut ThyssenKruppin hissiliiketoimintojen ja Koneen yhdistymishuhujen jälkeen. Osake on jo hinnoitellut yhdistymistä, vaikka emme pidä sitä läheskään varmana. Koneen tuloskunnon suhteen tilanne on hieman paranemassa vuoden loppua kohden, mutta ei merkittävästi. Koneen paino salkussa on tämän jälkeen alipainossa suhteessa indeksiin. Nesteen nostamme salkkuun, koska uusiutuvien polttoaineiden marginaalit ovat nousseet ympäristötietoisten asiakkaiden määrän lisääntyessä. Mielestämme yhtiö pystyy myös aiempaa paremmin puolustamaan marginaaleja raaka-aineiden hinnan muutoksista huolimatta. Myös yhtiötä varjostaneet viranomaissääntelyn riskit ovat lähes poikkeuksetta päättyneet Nesteen kannalta positiivisesti. 23% Teollisuus Rahoitus Yhdyskuntapalvelut Terveydenhuolto Kulutustavarat Perusteollisuus IT Tietoliikenne Energia Päivittäistavarat Heinäkuun toisella viikolla poistimme salkusta Fortumin osakkeen vahvan nousun jälkeen. Siirsimme painoa UPM:ään, jonka odotamme saavan tukea vahvana jatkuneesta sellusyklistä. Pienensimme samalla hyvin nouseeen Koneen, josta irronneen painon siirsimme Wärtsilään. Wärtsilän osake on laskenut houkutteleville tasoille mm. kauppasotapelkojen myötä. Viimeisimmät muutokset: Koneen painoa pienennettiin (-5 %), Neste lisättiin (+5 %) Fortum poistettiin salkusta (-2,5 %), UPM:n painoa lisättiin (+2,5 %) Koneen painoa pienennettiin (-2,5 %), Wärtsilän painoa lisättiin (+2,5 %) Teimme muutoksen Kotimaisen mallisalkun yhtiöpainoihin vuoden 2018 alusta alkaen. Muutoksen myötä salkkuyhtiöiden painot määritetään 2,5 %-yksikön välein pienimmän yhtiökohtaisen salkkupainon ollessa siis 2,5 %. Yhtiöiden enimmäismäärä on silti edelleen 20 yhtiötä. Aiemmin yhtiöpainot määriteltiin 5 %-yksikön välein. Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Tuotto, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E 2019E Energia 5 % Neste 5 % ,5 17,1 2,7 2,9 Perusteollisuus 22,5% Kemira 5 % ,9 12,7 4,8 4,8 Outokumpu 5 % ,9 8,1 4,9 4,9 UPM-Kymmene 7,5% ,5 12,4 4,1 4,4 Stora Enso 5 % ,0 10,1 3,9 4,6 Teollisuustuotteet 35 % Caverion 2,5% ,3 14,3 1,9 3,5 KONE 5 % ,0 23,3 3,8 4,0 Konecranes 5 % ,4 12,4 3,8 4,0 Uponor 5 % ,1 12,6 3,8 4,4 Valmet 5 % ,6 16,1 3,7 4,5 Wärtsilä 7,5% ,4 17,3 2,7 3,1 YIT 5 % ,9 8,6 4,5 4,5 Kulutustavarat 2,5% Sanoma 2,5% ,4 10,3 5,3 5,9 Päivittäistavarat 0 % Terveydenhuolto 5 % Orion 5 % ,7 19,3 4,8 4,8 Rahoitus 15 % Sampo 15 % ,2 15,4 6,5 6,8 Informaatioteknologia 10 % Nokia 10 % ,3 14,9 4,4 4,6 Tietoliikennepalvelut 5 % Telia 5 % ,4 13,7 5,4 5,4 Yhdyskuntapalvelut 0 %, ennusteet Nordea Markets 7

8 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 25% Mallisalkun sektorijakauma 13% Norja 12% 11% Suomi 5% 3% Ruotsi 58% 37% Danske Bank pohjoismaiseen mallisalkkuun Lisäsimme kesäkuun alussa salkkuun Tanskalaispankki Danske Bankin. Danske Bankin kurssikehitystä on viimeaikoina painanut pankkiin liitetyt rahanpesuepäilyt Baltian liiketoimintayksikössä. Danske Bankilla on yhä edellytykset parantaa oman pääoman tuottoaan, ja vakavaraisuus on korkealla tasolla, mikä mahdollistaa avokätisen kokonaisvoitonjaon osinkojen ja omien osakkeiden takaisinostojen muodossa. Toukokuussa nostimme salkkuun maailman suurimpiin konepajoihin lukeutuvan ABB:n ja pohjoismaisen rakennussektorin laatutähtiin kuluvan JM:n. ABB:n liiketoiminta-alueet ovat rakenteellisesti houkuttelevia, mutta yhtiö ei ole toistaiseksi pystynyt kasvattamaan kannattavuuttaan toivotulla tavalla. Merkit kiihtyvästä kasvusta ovat kuitenkin olemassa, ja samalla osakkeen arvostus on selvästi alle verrokkien. JM:n osake on puolestaan lähes puolittunut viimeisen vuoden aikana Ruotsin asuntomarkkinahuolien painamana. Vahvasti Tukholmaan keskittynyt JM on kuitenkin vakavarainen ja yhtiöllä on mittava rakentamattomien kohteiden portfolio, jonka avulla odotamme yhtiön pärjäävän rakennusmarkkinoiden hidastumisesta kilpailijoita paremmin. 19% Teollisuus Kulutustavarat Terveydenhuolto Tietoliikenne 11% Viimeisimmät muutokset: Swedish Match poistettiin, Danske Bank lisättiin Autoliv poistettiin, ABB lisättiin Munters ja WWL poistettiin, JM lisättiin Carlsberg poistettiin, Subsea 7 lisättiin 6% Päivittäistavarat Rahoitus Energia Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % % Energia BW Offshore Norja 1,6 47,5 61,0 NOK ,0 6,6 0,0 Petroleum Geo-Services Norja 3,1 36,0 43,0 NOK nm 19,4 0,0 Subsea 7 Norja 6,3 109,9 180,0 NOK ,8 22,2 4,7 Perusteollisuus Teollisuustuotteet ABB Ruotsi 6,3 206,8 234,0 SEK ,3 14,8 3,6 Bravida Ruotsi 1,6 66,3 80,0 SEK ,5 13,4 2,9 Intrum Ruotsi 3,1 237,9 283,0 SEK ,6 9,4 4,1 NCC Ruotsi 3,1 149,7 220,0 SEK ,2 8,9 5,3 Securitas Ruotsi 6,3 159,5 174,0 SEK ,6 13,9 2,8 Uponor Suomi 1,6 13,0 18,0 EUR ,1 12,6 3,8 Valmet Suomi 3,1 18,8 19,5 EUR ,6 16,1 3,7 Vestas Wind Systems Tanska 6,3 410,5 535,0 DKK ,8 13,9 2,0 Volvo Ruotsi 6,3 148,6 190,0 SEK ,7 10,0 8,4 Kulutustavarat Europris ASA Norja 1,6 20,6 33,0 NOK ,8 8,4 9,2 JM Ruotsi 3,1 175,4 265,0 SEK ,7 8,5 6,3 Pandora Tanska 6,3 372,5 DKK ,9 7,2 4,8 Päivittäistavarat Essity Ruotsi 6,3 235,3 290,0 SEK 9-18,9 15,1 2,7 Terveydenhuolto Elekta Ruotsi 6,3 124,3 140,0 SEK ,0 22,7 1,1 Novo Nordisk Tanska 6,3 310,0 380,0 DKK ,9 18,1 2,6 Rahoitus Danske Bank Tanska 6,3 182,9 250,0 DKK ,7 7,9 6,0 Investor Ruotsi 6,3 403,1 500,0 SEK 8 7 3,2 SEB Ruotsi 6,3 95,8 103,0 SEK ,7 10,9 6,5 Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi 3,1 547,0 735,0 SEK ,2 14,5 4,4, Nordea Markets. 8

9 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma Saksa 7% Ranska 7% Mallisalkun sektorijakauma 7% 10% Irlanti 3% Belgia Italia3% 7% UK 7% 10% 7% 6% Rahoitus Terveydenhuolto Perusteollisuus Energia Tietoliikenne 3% 3% Hollanti 3% 17% Viimeisimmät muutokset: Technip lisättiin Constellation Brands poistettiiin Brinker lisättiin Ralph Lauren poistettiiin Kellogg lisättiin Fortune Brands poistettiiin Johnson & Johnson lisättiin PPG Industries poistettiiin 20% USA 63% 17% IT Teollisuus Kulutustavarat Päivittäistavarat Yhdyskuntapalvelut Lisäsimme Technip FMC salkkuun Lisäsimme elokuussa Ranskalais -Yhdysvaltalaisen öljysektorille palveluita myyvän TechnipFMC:n salkkuun, joka on hyvissä asemissa hyötyäkseen käänteestä öljyalan investoinneissa niin maalla kuin merellä. yhtiön liikevaihto ja kannattavuus ovat olleet paineessa, koska viime aikoina on toteutettu viime vuosien matalan öljyn hinnan ja öljyalan aktiviteetin aikaan sovittuja projekteja. Tämän hetkinen vahva tilauskirja tukee kuitenkin liikevaihdon ja kannattavuuden kehitystä jatkossa. Lisäsimme kesäkuussa Yhdysvaltalaisen ravintolaketju Brinkerin salkkuumme. Brinkerin ravintolasalkkuun kuuluu lähes 1700 ravintolaa 31 eri maassa. Brinkerillä on kaksi ravintolaketjua Chili s sekä Magiano s. Brinkerin liikevaihto on laskenut nyt kaksi vuotta putkeen, mutta yhtiö on ottanut askelia kääntääkseen myyntinsä takaisin kasvuun. Houkuttelevan arvostuksen lisäksi osakkeesta tekee houkuttelevan 3,3 % osinkotuotto ja suuret osakkeiden takaisinostot. Osakkeenomistajat voivat odottaa yhteensä jopa 10 %:n vuotuista kokonaisvoitonjakoa. Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Energia -3,1% 18,5% EOG Resources USA 114,77 USD -7,7% 37,6% 21,1 16,8 0,7% Total Ranska 52,40 EUR -0,7% 22,5% 11,2 10,1 5,0% TechnipFMC UK 28,03 USD -8,6% 9,6% 21,1 18,2 1,8% Perusteollisuus -2,8% 5,6% Crow n Holdings USA 41,12 USD -9,4% -28,9% 7,9 7,0 Dow DuPont USA 67,79 USD 1,1% 0,0% 16,2 13,8 2,4% Teollisuustuotteet ja -palvelut 1,2% 8,7% Masco USA 38,75 USD 1,2% 6,3% 15,5 13,4 1,1% W W Grainger USA 357,73 USD 17,3% 117,3% 22,3 19,9 1,5% Kulutustavarat ja -palvelut -1,6% 17,4% Lear Corp USA 173,31 USD -9,1% 21,8% 9,0 8,3 1,5% Macy's USA 36,03 USD -2,8% 83,6% 9,9 8,9 4,3% Brinker USA 44,00 USD -8,8% 28,1% 12,5 11,7 3,5% Päivittäistavarat 2,2% 0,5% Constellation Brands USA 203,93 USD -4,6% 3,5% 23,9 21,4 1,0% Kellogg USA 73,63 USD 4,2% 5,0% 16,4 15,7 3,0% Mondelez USA 42,71 USD -0,3% -1,6% 17,6 16,4 2,2% Terveydenhuolto 3,0% 13,6% Bayer Saksa 78,40 EUR -16,1% -26,3% 12,4 9,9 3,5% ICON Irlanti 143,68 USD 4,7% 36,6% 24,4 21,1 Johnson & Johnson USA 134,47 USD 4,2% 1,1% 16,5 15,7 2,7% Shire UK 44,43 GBP 1,7% 14,8% 11,2 10,5 0,6% Stryker USA 169,98 USD -3,5% 16,9% 23,4 21,4 1,1% Rahoitus 0,9% 4,8% ABN-Amro Hollanti 22,52 EUR 3,8% -8,1% 9,6 9,3 6,1% Allianz Saksa 184,24 EUR 0,0% 0,9% 10,5 9,8 4,7% Bank of America USA 30,74 USD 2,4% 30,0% 12,1 10,6 1,8% KBC Groep Belgia 62,50 EUR -5,2% -10,6% 10,2 10,6 5,8% LPL Financial USA 66,32 EUR -1,7% 43,8% 13,0 10,9 1,5% Prudential UK 17,19 GBP -1,0% -5,2% 11,5 10,5 2,9% Informaatioteknologia -0,5% 27,9% Alphabet USA 1215,85 USD 0,2% 31,1% 30,6 25,3 Cap Gemini Ranska 111,05 EUR -6,1% 20,3% 18,8 16,8 1,6% Cisco Systems USA 45,87 EUR 8,3% 47,8% 17,7 15,4 2,7% Facebook USA 173,80 USD -17,2% 4,1% 24,2 20,8 HP USA 24,54 USD 4,0% 31,7% 12,3 11,5 2,3% Tietoliikennepalvelut 3,3% -3,2% Telecom Italia Italia 0,60 EUR -1,2% -29,1% 8,5 8,0 1,2% Yhdyskuntapalvelut 1,1% -0,7% Enel Italia 4,43 EUR -9,3% -12,0% 11,0 9,8 6,3% 9

10 Korko- ja valuuttamarkkinat Valtionlainakorot Ohjauskorot Korko, % Seuraava kokous Nordean ennuste, EKP (talletuskorko) -0, ,40 Fed 2, ,50 Markkinakorot Korko, % Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Nordean ennuste, euribor 3kk -0, ,33 euribor 12kk -0, Saksa 2v -0, ,55 Saksa 10v 0, ,55 USA 2v 2, ,90 USA 10v 2, ,25 Luottoriskimarginaalit Yrityslainat Korko, % Marginaali, korkop. Koron muutos, 3 kk, korkop. Marginaalin muutos, 3 kk, korkop. Yrityslainat, euroalue 0, Yrityslainat, USA 3, Riskiyrityslainat, Eurooppa 3, Riskiyrityslainat, kansainväliset 6, Luottoriskijohdannaiset Marginaali, korkop. Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Itraxx Main Itraxx Crossover Valuutat ja raaka-aineet EUR/USD-valuuttakurssi Nyt Muutos 3kk Muutos 1v. Nordean ennuste, EUR/USD 1,14-0,04-0,03 1,17 EUR/JPY 126,02-4,67-3,06 131,00 EUR/SEK 10,47 0,17 0,94 10,00 Öljy, Brent, USD 71,83-7,47 20,80 Kulta, USD/unssi 1179,16-109,3-105,4 ja Nordea Markets 10

11 Kalenteri Maanantai 20. elokuuta T A LOUSLUVUT - Saksan tuottajahinnat, heinäkuu (klo 09.00) Tiistai 21. elokuuta T ULOSR A P OR T T EJA Suomi: Vincit USA: HP Keskiviikko 22. elokuuta T ULOSR A P OR T T EJA Suomi: Biohit, Keskisuomalainen, Zeeland Family T A LOUSLUVUT - USA:n vanhojen asuntojen myynti, heinäkuu, ennuste 5,43m (klo 17.00) Torstai 23. elokuuta T ULOSR A P OR T T EJA Suomi: Kamux, Sievi Capital, Soprano, Sotkamo Silver, Technopolis, United Bankers T A LOUSLUVUT - Saksan palvelualojen ostopäällikköindeksi, elokuu (alustava) (klo 10.30) - Saksan teollisuuden ostopäällikköindeksi, elokuu (alustava) (klo 10.30) - Euroalueen palvelualojen ostopäällikköindeksi, elokuu (alustava) (klo 11.00) - Euroalueen teollisuuden ostopäällikköindeksi, elokuu (alustava) (klo 11.00) - USA:n uudet työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30) - USA:n M arkit-ostopäällikköindeksi, elokuu (alustava) (klo 16.45) - Euroalueen kuluttajaluottamus, elokuu (ennakko) (klo 17.00) - USA:n uusien asuntojen myynti, heinäkuu, ennuste 650k (klo 17.00) Perjantai 24. elokuuta T ULOSR A P OR T T EJA Suomi: Kojamo, Elite Varainhoito Eurooppa: Bavarian Nordic T A LOUSLUVUT - Japanin kuluttajahinnat, heinäkuu (klo 02.30) - Saksan bruttokansantuote, 2. vuosineljännes (lopullinen) (klo 09.00) - USA:n kestohyödykkeiden tilaukset, heinäkuu (alustava), ennuste 1,0% (klo 15.30), Bloomberg 11

12 Q2/2018 -tuloskausi Viikko 28 Ma 9.7 Ti Ke To Pe Citycon Elisa Evli Pankki JM Europris Viikko 29 Ma Ti Ke To Pe Bank of America Finnair Alma M edia Atria Detection Technolgy SSH Communication Basware Cargotec Huhtamäki Investor Oriola DNA Kemira Skandinaviska Enskilda Banken Orion Fortum Next Games Investor NCC HKScan Rapala Johnson & Johnson Danske Bank Kone Stora Enso Crown Holdings W W Grainger Nordea Tieto SRV Yhtiöt Vaisala Wärtsilä Ålandsbanken ABB Telia M illicom Petroleum Geo-Services Viikko 30 Ma Ti Ke To Pe Essity Volvo Bravida Alphabet Exel Composites Caverion Ahlstrom-M unksjö Uutechnic Group Innofactor Kesko Amer Sports Securitas Outokumpu Konecranes Consti Sanoma Outotec Cramo UPM -Kymmene Uponor Dovre Intrum Valmet M etso Lear Corp Icon PLC Nokia Stryker LPL Financial YIT Telecom Italia Masco Subsea 7 Capgemini Viikko 31 Ma Ti Ke 1.8. To 2.8. Pe 3.8. Lassila & Tikanoja Asiakastieto M etsä Board Neste Raute Fiskars QPR Software Suominen Enel Facebook Talenom Tikkurila M ondelez Wulff-Yhtiöt Allianz Dowdupont EOG Resources Viikko 32 Ma 6.8. Ti 7.8. Ke 8.8. To 9.8. Pe Ilkka-Yhtymä Aktia Bittium Aspocomp Afarak Revenio Group Kesla F-Secure CapM an Altia Ponsse M artela Componenta Digia Restamax Nokian Renkaat Glaston Solteq Raisio Honkarakenne Tecnotree Ramirent Lehto Group Tulikivi Sampo M arimekko Verkkokauppa.com Novo Nordisk Nurminen Logistics ABN Armro Pöyry M acy's Qt Group Prudential Scanfil Teleste Tokmanni Trainer's House Yleiselektroniikka Kellogg Shire KBC Groep Viikko 33 Ma Ti Ke To Pe Aspo Ahola Transport Apetit Pohjois-Karjalan Kirjapaino Elecster Gofore Efore Rovio eq Incap Endomines Silmäasema Etteplan Neo Industrial Harvia Terveystalo Fingrid Vestas Wind Systems Nexstim Piippo Cisco Nixu Remedy Entertainment Olvi Siili Solutions Orava Asuntorahasto Pandora Pihlajalinna Brinker Robit Stockmann Suomen Hoivatilat Taaleri Viking Line Pohjoismaisen mallisalkun yhtiö Globaalin mallisalkun yhtiö, Bloomberg 12

13 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Investment Solutions and Advisory Centre (ISAC) -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja ISAC. Nordea Marketsin ja ISAC:in antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja ISAC:in laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja ISAC ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, ISAC tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja ISAC -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja ISAC ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja ISAC-yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja ISAC:in periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 13

14 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Reg.no Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore nordea@nordea.sg 14