Aamuraportti. Pörssit nousussa tulleista huolimatta

Transkriptio

1 Aamuraportti Pörssit nousussa tulleista huolimatta Pandora nousi lehtihuhujen jälkeen Valmetilla yllätyksetön pääomamarkkinapäivä YIT:ltä aamulla uusi strategia Uusien tullien tuoma epävarmuus sysättiin eilen pitkälti syrjään markkinoilla, vaikka Kiina vastasi 60 miljardin dollarin vastatulleilla Trumpin 200 miljardin tuontitulleihin. Eurooppalainen Stoxx 600 indeksi sulki plussalle 0,1 %:n nousuun autosektorin (+1 %) johtamana. Päivittäistavarasektori oli kovimmassa laskussa (-0,6 %) lämpimän ja pitkän kesän takia tulosvaroituksen antaneen Zalandon johtamana. Zalandon osake tippui eilen yli 13 %. USA:ssa markkinareaktion perusteella uudet tullit olivat laajasti odotettuja S&P 500 indeksin noustessa päivän päätteeksi 0,5 %. Myös korot olivat nousussa ja 10v valtionlainankorko nousi yli 3 %:iin. Tänään aamulla Aasian pörssit ovat laajassa nousussa. Ruotsissa asuntojen hinnat nousivat hieman heinäkuusta kuukausitasolla jatkaen tämän vuoden vakaampaa kehitystä viime syksyn pudotuksen jälkeen. Lisäksi muutimme eilen ennustettamme Ruotsin Riksbankin koronnostoista. Uuden näkemyksemme mukaan yksi yksittäinen nosto tehdään seuraavan kerran jo joulukuussa, kun aiemmin odotimme ensimmäistä koronnostoa vuoden 2019 lopulla. Pandora nousi lehtihuhujen jälkeen Pohjoismaisesta mallisalkusta löytyvän koruyhtiö Pandoran osake nousi eilen 6,8 %, kun italialaislehti Il Sole 24 Ore raportoi pääomasijoittajien kiinnostuneen yhtiön ostamisesta. Italialaislehti mainitsi ostajaehdokkaiksi mm. isot pääomasijoittajat kuten Bain Capital sekä KKR. Lehden mukaan sektoria selvästi matalampi arvostus, kaksinumeroinen kassavirtatuotto sekä Pandoran haavoittuvainen tila toimitusjohtajan vaihdoksen myötä tekevät osakkeesta mielenkiintoisen pääomasijoittajien näkökulmasta. Mielestämme lehtikirjoitteluun kannattaa suhtautua varauksella, mutta toisaalta pääomasijoittajien kiinnostuksen herääminen on mielestämme ollut todellinen mahdollisuus. Pandoran velkataso on matala, kassavirtatuotto korkea, markkina-asema vahva ja tuotantokoneisto on tehokas. Osaketta on painanut sijoittajien luottamuspula jatkuvien pettymysten jäljiltä. Epävarmuus tuloskunnon suhteen jatkunee edelleen, mutta osakkeen arvostus on tosin erittäin matala ja tuloskunnon vakautuminen riittäisi osakkeen merkittävään nousuun. Suositus Pandoran osakkeelle on pidä. DNB:lle myy suositus DNB on viimeisen 12 kuukauden ylivoimaisesti parhaiten tuottanut pankki pohjoismaissa. Yhtiön osake on tuottanut lähes 13 % kun taas pankkisektori keskimäärin on 4 % pakkasella. Vahvaa Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2018 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap 0,3 1,1 1,5 7,1 OMX Helsinki 25 0,3 1,1 2,1 9,3 OMXS30, Ruotsi -0,9 0,3 0,2 3,1 OBX, Norja 0,5 1,5 2,8 14,1 OMXC20, Tanska 0,2-1,2-2,1-4,5 Eurooppa Stoxx 600, EU 0,1 0,9-0,6-2,7 DAX, Saksa 0,5 1,6-0,4-5,9 FTSE 100, UK 0,0 0,4-3,4-5,0 USA S&P 500 0,5 0,6 1,9 8,6 Dow Jones 0,7 1,1 2,3 6,2 Nasdaq 0,8-0,2 1,8 15,2 Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani 1,2 4,7 5,2 2,9 Hang Seng, Hongkong 1,4 2,5-0,5-9,5 Shanghai Comp, Kiina 1,5 1,3 1,2-18,4 Sensex 30, Intia 0,3-1,7-1,7 9,5 RTS, Venäjä 2,1 6,4 6,7-2,7 Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA 0,1 S&P 500, USA 0,1 Lähde: Thomson Reuters. Tuotot hintaindekseillä ja paikallisessa valuutassa Osakemarkkinaindeksejä OMX Helsinki S&P 500 Lähde: Thomson Reuters. Tuotot hintaindekseillä ja paikallisessa valuutassa Teemu Mäkelä Markus Sourander Eemil Palmén Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Analyst teemu.makela@nordea.com markus.sourander@nordea.com eemil.palmen@nordea.com

2 Pandoran osakekurssi, 12 kk DKK Lähde: Thomson Reuters Elektan osakekurssi, 12 kk NOK Lähde: Thomson Reuters Korkoja ja valuuttoja Seuraava Ennuste Ohjauskorot Nyt, % kokous 3 kk EKP (talletuskorko) -0, ,40 Fed 2, ,25 Muutos Ennuste Markkinakorot Nyt, % 5 pv, %yks 3 kk* Euribor 3kk -0,32 0,00-0,33 Euribor 12 kk -0,17 0,00 - Saksa 5v -0,14 0,05-0,05 Saksa 10v 0,48 0,05 0,55 USA 10v 3,05 0,07 3,25 Muutos Ennuste Valuuttakurssit Nyt 5 pv 3 kk* EUR/USD 1,17 0,4% 1,16 EUR/JPY 131,10 1,3% 110,00 EUR/SEK 10,40-0,4% 10,00 Öljy, Brent USD 78,90-0,8% Kulta, unssi, USD 1197,60-0,6% Lähde: Thomson Reuters, Nordea ennusteet kurssikehitystä on tukenut sektoria vahvempi tulos- ja osingonkasvu sekä toimialaa edullisempi arvostus. Tulevaisuus näyttää kuitenkin aikaisempaa haastavammalta. Näkemyksemme mukaan ennusteet pankin kulupohjasta ovat liian optimistiset tuleville vuosille. DNB on vähentänyt henkilöstöä ja toimipisteitään viime vuosina voimakkaasti ja näemme uusien kulusäästötoimien yhä haastavampana. Vuoden toisella neljänneksellä pankin henkilöstökulut, jotka ovat 55 % kokonaiskuluista, kääntyivät nousuun ja odotamme tämän jatkuvan myös tulevien neljännesten aikana. Mielestämme konsensusennusteet ovat liian optimistiset kulujen osalta. DNB:n tulevien vuosien pohjoismaista pankkisektoria heikomman tuloskasvun, matalamman osinkotuoton ja sektoria korkeamman arvostuksen myötä laskemme suosituksemme DNB:lle tasolta pidä tasolle myy tavoitehinnalla 164 kruunua. YIT:ltä aamulla uusi strategia YIT julkaisi aamulla uuden strategian sekä päivitetyt taloudelliset tavoitteet ennen ensi viikolla järjestettävää pääomamarkkinapäivää. Taloudellisissa tavoitteissa ei ollut suuria muutoksia aikaisempaan. YIT tavoittelee yhä yli 12 %:n tuottoa sijoitetulle pääomalle (ennusteemme tuleville vuosille noin 10 %) ja vuosittain kasvavaa osinkoa. YIT ei kommentoinut kuluvan vuoden näkymiä ja piti myös tavoitteensa synergiahyödyistä ennallaan. Samalla YIT tosin kertoi pyrkivänsä kotiuttamaan 100 miljoonaa euroa edellistä tavoitetta enemmän käyttöpääomaa Venäjältä, tavoitteena pienentää riskitasoa sekä kehittää liiketoimintamallia vähemmän pääomaa sitovaan suuntaan. Toisaalta yhtiön Kiinteistötsegmentin sidotun pääoman odotetaan kasvavan seuraavien vuosien aikana 150 miljoonalla eurolla. YIT:n uuden strategian kulmakiviä ovat kaupunkikehitys sekä suhdanteita kestävät liiketoimet. Valmetilla yllätyksetön pääomamarkkinapäivä Valmet järjesti eilen pääomamarkkinapäivän Helsingissä. Yhtiö on luottavainen, että se pystyy parantamaan marginaalejaan entisestään sisäisten tehostustoimiensa avulla. Myös kannattavamman huoltoliiketoiminnan hyvä vire pönkittää osaltaan tulosparannusta. Uuslaitetilausten osalta suurten sellutehdastilausten näkymät ovat lupaavat, mutta yhtiö ei ollut halukas avamaan tarkemmin aikataulua. Näemme Valmetilla vahvat edellytykset kasvattaa markkinaosuuttaan huoltoliiketoiminnassa, sillä yhtiöllä on pitkäaikaista osaamista asiakastoimialojen koko arvoketjusta. Tällä hetkellä Valmetin huoltoliiketoiminnan markkinaosuus on vain 16 %, vaikka yhtiö on toimittanut noin 40 % laitekannasta. Yhtiö on kasvattanut huollon markkinaosuutta suurasiakkaidensa joukossa ja automaatio -liiketoiminnan osto Metsolta antaa yhtiölle selkeää kilpailuetua suhteessa pienempiin toimijoihin. Ennustamme huoltoliiketoiminnan liikevaihdon kasvavan seuraavan kolmen vuoden aikana 4-5 % vuosivauhdilla. Huoltotoiminnan menestystä tukee markkinaosuuden kasvun ohella yhtiön säästöohjelmat. Valmet keskittyy edelleen sisäisin toimin kannattavuutensa parantamiseen, ja 8 10 %:n EBITAmarginaalitavoitteen saavuttamiseen suhdannetilanteesta riippumatta. 2

3 Positiivinen näkemyksemme perustuu paranevaan kannattavuuteen ja sektoria alhaisempaan arvostukseen. Osakkeen nykyhinnoittelussa ei juurikaan anneta arvoa laiteliiketoiminnalle, jolta kuitenkin odotetaan 60 miljoonan euron EBITA vuositulosta. Valmetin arvostus PE 15,4 vuoden 2019 ennusteilla on yhä alhaisempi kuin pohjoismaisen konepajasektorikentän keskiarvo. Odotamme myös kassavirtojen vahvistuvan ensivuoden aikana ja tukevan kasvavaa osinkoa. 3

4 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisyhtiöt Yhtiö Kurssi, eur Tavoite- Suositus Tuotto (osinko huomioiden) P/E P/E Osinko Osinko-% Suositus hinta, eur päivitetty 1 pv 5 pv 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2017, eur 2018E 2019E Ahlstrom-Munksjö 15, ,0% 2,5% -0, -6 % 14,6 10,8 0,52 3,6% 4,1% Alma Media 6,30 Osta 8, ,0% 0,0% -8, -2 % 14,0 12,7 0,24 4,8% 5,4% Altia 7,43 Osta 10, , -0,3% -7,0% -4 % 12,5 11,5 1,67 6,1% 8,1% Amer Sports 34,20 Pidä ,3% 0,0% 22,3% 57 % 24,4 21,5 0,70 2,1% 2,3% Aspo 10,00 Osta 11, ,4% 2,9% 2, 18 % 14,6 11,0 0,43 4,3% 4,3% Atria 8,90 #N/A #N/A #N/A 1,0% 4,1% -1,8% -20 % #N/A #N/A Basw are 33,50 Osta 50, ,5% -0,9% 9,8% -16 % nm nm 0,00 0,0% 0,0% Cargotec 39,34 Osta 53, ,3% 2,8% -2,6% -23 % 14,9 11,7 1,05 3,1% 3,4% Caverion 6,96 Osta 8, ,8% 5,1% -0, -9 % 26,2 14,2 0,00 1,9% 3,5% Citycon 1,84 Pidä ,0% 4,0% 1,9% -13 % 13,2 12,4 0,13 7,1% 7,1% Cramo 18,14 Osta 23, ,3% 5,5% 7,8% -17 % 9,7 10,6 0,85 5,1% 5,1% Detection Technology 21,70 Osta 23, ,4% -1,4% -8,4% 15 % 17,9 16,2 0,35 1,8% 2,1% Elisa 37,52 Pidä ,6% 1,8% 2, 8 % 18,9 18,0 1,65 4,8% 5,1% DNA 19,12 Osta 19, ,3% 6,3% 6,0% 33 % 23,8 21,7 0,63 5,8% 5,8% Etteplan 9,60 Osta 10, ,3% 0,0% 5, 16 % 16,6 14,9 0,23 2, 3,0% Finnair 7,17 Pidä ,0% -0,1% -7,3% -26 % 8,0 8,0 0,30 2,1% 2,1% Fiskars 17,98 #N/A #N/A #N/A 1,1% 1,4% -1,8% -6 % #N/A #N/A Fortum 21,85 Myy 19, ,1% -3,4% 3, 43 % 24,2 18,4 1,10 5,0% 5,0% HKScan 2,15 #N/A #N/A #N/A -1,6% -7,1% -20,3% -35 % #N/A #N/A Huhtamaki 28,17 Pidä ,9% 1,0% -8,1% -18 % 15,3 13,4 0,80 2,6% 3,0% Kemira 11,17 Osta 14, ,1% 0,1% 1,8% 12 % 16,2 12,9 0,53 4, 4, Kesko 47,40 Pidä ,0% 1,3% -3,0% 10 % 18,5 17,1 2,20 5,1% 5,6% Kojamo plc 9,38 Osta 11, ,8% 1,8% -0, 10 % 21,3 16,9 0,20 2,9% 3, Kone 45,82 Pidä ,1% 1,5% 0,0% 2 % 25,0 23,3 1,65 3,8% 4,0% Konecranes 32,78 Osta 43, ,5% 2,9% 0,8% -8 % 19,6 12,5 1,20 3,8% 4,0% Lassila & Tikanoja 16,34 Osta 20, ,6% 0,6% -1,0% -3 % 16,6 14,6 0,92 5,8% 5,9% Marimekko 18,60 #N/A #N/A #N/A 0,0% 0,5% 4,5% 97 % #N/A #N/A Metsä Board 8,62 Osta 9, ,2% 2,4% 8,8% 61 % 16,1 13,5 0,21 3,1% 3,9% Metso 29,16 Pidä ,3% 4,1% -1,6% 0 % 18,9 16,4 1,05 3,8% 3,9% Neste 71,30 Osta 80, ,4% -2,1% -2,2% 101 % 18,1 16,7 1,70 2,8% 3,0% Nokia 4,83 Osta 5, ,1% 4,2% 5,4% -4 % 22,5 15,7 0,19 4,1% 4,4% Nokian Renkaat 34,50 Osta 44, ,5% 1,6% -5,5% -2 % 15,0 14,5 1,56 4, 4,9% Nordea 9, ,6% -0,1% 2,1% -9 % 12,9 12,1 0,68 7, 7,9% Olvi 29,40 Pidä ,3% -2,0% -8,4% 3 % 15,4 15,0 0,80 2,9% 3,1% Oriola 2,87 Osta 3, ,4% 4,9% 1,6% -14 % 19,3 13,6 0,09 3,5% 3,8% Orion 31,45 Osta 35, ,3% 3,6% 4,0% -17 % 13,2 20,0 1,45 4,6% 4,6% Outokumpu 5,05 Osta 7, ,2% 7,6% -0, -38 % 11,9 8,0 0,25 5,0% 5,0% Outotec 5,48 Pidä ,9% -1,3% -14,6% -18 % 34,2 18,2 0,00 1,8% 2, Ponsse 29,15 Pidä ,0% 1,0% 0,3% 28 % 16,9 15,0 0,75 3,0% 3,3% Pöyry 7,54 Osta 9, ,5% -0,8% 1,3% 42 % 16,2 15,9 0,05 2,0% 2, Raisio 2,81 #N/A #N/A #N/A -0,9% -1,9% -8,9% -20 % #N/A #N/A Ramirent 6,73 Osta 10, ,5% -2,3% -0,6% -15 % 9,2 8,6 0,44 7,1% 7,5% Rapala 3,53 #N/A #N/A #N/A 0,0% -0,3% -2,2% -9 % #N/A #N/A Sampo 44,00 Osta 50, ,2% 0, 2,1% 7 % 16,0 15,6 2,60 6,6% 7,0% Sanoma 8,78 Osta 10, , 5,5% 4,3% 2 % 10,8 10,7 0,35 5,1% 5, Silmäasema 4,65 Osta 6, , -0,4% -6,1% -43 % 14,7 12,4 0,00 1,1% 2,2% SSAB B 3,33 Osta 3, , 6,1% 9,5% 2 % 8,9 8,4 0,10 5,8% 6,1% Stockmann 4,10 #N/A #N/A #N/A 3, 8,0% -3,9% -37 % #N/A #N/A Stora Enso 15,48 Osta 18, , 1,3% 9,3% 37 % 12,0 11,1 0,41 3,6% 4,2% Technopolis 4, ,1% 0,0% 19,0% 24 % 14,2 13,3 0,17 3,9% 4,1% Telia 3,94 Osta 4, ,2% 1,9% -2,2% 3 % 13,0 13,3 0,22 5,6% 5,6% Terveystalo 8,39 Osta 10, ,1% 1,1% -9,0% -16 % 16,9 15,1 0,05 1,8% 2,4% Tieto 28,00 Pidä ,9% 2,9% 1,4% 12 % 15,8 15,1 1,20 5,1% 5,2% Tikkurila 13,36 #N/A #N/A #N/A -0,1% -1,6% -7, -11 % #N/A #N/A Tokmanni 7,36 Osta 9, ,6% 0,6% -3,1% 5 % 10,7 9,2 0,41 7, 9,2% UPM-Kymmene 32,85 Osta 36, ,3% 0,9% 8,2% 51 % 14,6 13,4 1,15 3,8% 4,1% Uponor 11,20 Osta 16, ,4% 3,1% -12,4% -19 % 16,8 12,6 0,44 3,9% 4,4% Valmet 18,37 Osta 19, ,6% 1,8% -2,4% 15 % 18,1 15,7 0,55 3,8% 4,6% Verkkokauppa.com 4,41 Pidä ,0% -3,6% -9,9% -44 % 25,6 18,1 0,18 5,0% 5, Wärtsilä 16,68 Osta 21, ,1% 0,8% -7,0% -15 % 19,0 16,1 0,46 2,9% 3,4% YIT 5,50 Osta 7, ,8% -1,1% -0,4% -18 % 11,9 8,6 0,25 4,5% 4,5% Lähde: Nordea ennusteet, Thomson Reuters. 4

5 Kotimainen mallisalkku Mallisalkun sektorijakauma 10 % 5 % 0 % 15 % 5 % 3 %0% 5 % 35 % Neste kotimaiseen mallisalkkuun Vähennämme Nesteen tieltä salkussa Koneen osaketta, joka on noussut ThyssenKruppin hissiliiketoimintojen ja Koneen yhdistymishuhujen jälkeen. Osake on jo hinnoitellut yhdistymistä, vaikka emme pidä sitä läheskään varmana. Koneen tuloskunnon suhteen tilanne on hieman paranemassa vuoden loppua kohden, mutta ei merkittävästi. Koneen paino salkussa on tämän jälkeen alipainossa suhteessa indeksiin. Nesteen nostamme salkkuun, koska uusiutuvien polttoaineiden marginaalit ovat nousseet ympäristötietoisten asiakkaiden määrän lisääntyessä. Mielestämme yhtiö pystyy myös aiempaa paremmin puolustamaan marginaaleja raaka-aineiden hinnan muutoksista huolimatta. Myös yhtiötä varjostaneet viranomaissääntelyn riskit ovat lähes poikkeuksetta päättyneet Nesteen kannalta positiivisesti. Teollisuus Rahoitus Yhdyskuntapalvelut Terveydenhuolto Kulutustavarat 23 % Perusteollisuus IT Tietoliikenne Energia Päivittäistavarat Heinäkuun toisella viikolla poistimme salkusta Fortumin osakkeen vahvan nousun jälkeen. Siirsimme painoa UPM:ään, jonka odotamme saavan tukea vahvana jatkuneesta sellusyklistä. Pienensimme samalla hyvin nouseeen Koneen, josta irronneen painon siirsimme Wärtsilään. Wärtsilän osake on laskenut houkutteleville tasoille mm. kauppasotapelkojen myötä. Viimeisimmät muutokset: Koneen painoa pienennettiin (-5 %), Nesten lisättiin (+5 %) Fortum poistettiin salkusta (-2,5 %), UPM:n painoa lisättiin (+2,5 %) Koneen painoa pienennettiin (-2,5 %), Wärtsilän painoa lisättiin (+2,5 %) Teimme muutoksen Kotimaisen mallisalkun yhtiöpainoihin vuoden 2018 alusta alkaen. Muutoksen myötä salkkuyhtiöiden painot määritetään 2,5 %-yksikön välein pienimmän yhtiökohtaisen salkkupainon ollessa siis 2,5 %. Yhtiöiden enimmäismäärä on silti edelleen 20 yhtiötä. Aiemmin yhtiöpainot määriteltiin 5 %-yksikön välein. Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Tuotto, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E 2019E Energia 5 % Neste 5 % ,7 16,5 2,8 3,0 Perusteollisuus 22,5% Kemira 5 % ,4 13,0 4,7 4,7 Outokumpu 5 % ,8 8,7 4,6 4,6 UPM-Kymmene 7,5% ,7 12,6 4,1 4,4 Stora Enso 5 % ,3 10,4 3,8 4,5 Teollisuustuotteet 35 % Caverion 2,5% ,1 14,2 1,9 3,5 KONE 5 % ,3 24,5 3,6 3,8 Konecranes 5 % ,1 12,9 3,7 3,9 Uponor 5 % ,9 12,5 3,9 4,4 Valmet 5 % ,0 15,5 3,8 4,7 Wärtsilä 7,5% ,8 17,6 2,6 3,1 YIT 5 % ,8 8,5 4,6 4,6 Kulutustavarat 2,5% Sanoma 2,5% ,4 10,3 5,3 5,9 Päivittäistavarat 0 % Terveydenhuolto 5 % Orion 5 % ,2 18,5 5,0 5,0 Rahoitus 15 % Sampo 15 % ,1 15,6 6,3 6,7 Informaatioteknologia 10 % Nokia 10 % ,4 15,7 4,1 4,4 Tietoliikennepalvelut 5 % Telia 5 % ,1 13,4 5,5 5,5 Yhdyskuntapalvelut 0 % Lähde: Thomson Reuters, Nordea ennusteet. 5

6 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 25% Norja 12% Mallisalkun sektorijakauma 11 % Suomi 5% 9 % Ruotsi 58% 38 % Kesäkuussa nostimme salkkuun Tanskalaispankki Danske Bankin. Danske Bankin kurssikehitystä on viimeaikoina painanut pankkiin liitetyt rahanpesuepäilyt Baltian liiketoimintayksikössä. Danske Bankilla on yhä edellytykset parantaa oman pääoman tuottoaan, ja vakavaraisuus on korkealla tasolla, mikä mahdollistaa avokätisen kokonaisvoitonjaon osinkojen ja omien osakkeiden takaisinostojen muodossa. 6 % 19 % Teollisuus Kulutustavarat Terveydenhuolto Tietoliikenne 11 % Viimeisimmät muutokset: Elekta poistettiin, Telia lisättiin Swedish Match poistettiin, Danske Bank lisättiin Autoliv poistettiin, ABB lisättiin 6 % Päivittäistavarat Rahoitus Energia Munters ja WWL poistettiin, JM lisättiin Telia pohjoismaiseen mallisalkkuun Lisäsimme syyskuun alussa salkkuun Telian. Yhtiö on uuden strategiansa myötä viimeaikoina investoinut lähinnä kotimarkkinoilleen pohjoismaihin, joka mielestämme nostaa yhtiön laatua ja tekee siitä entistä defensiivisemmän. Markkinat sen sijaan ovat suhtautuneet skeptisesti Telian viimeaikaisiin yritysostouutisiin. Negatiivinen reagointi on mielestämme ylimitoitettua, joten pidämme heikkoa tunnelmaa osakkeen ympärillä lähinnä hyvänä ostonpaikkana. Telian osakkeen defensiivinen luonne yhdistettynä yhtiön reippaaseen voitonjakoon sopii myös hyvin tällä hetkellä suosimaamme osakepoimintatyyliin. Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % % Energia BW Offshore Norja 1,6 63,0 70,0 NOK ,4 9,5 0,0 Petroleum Geo-Services Norja 3,1 31,3 43,0 NOK nm 17,5 0,0 Subsea 7 Norja 6,3 114,1 180,0 NOK ,5 23,9 4,4 Perusteollisuus Teollisuustuotteet ABB Ruotsi 6,3 214,1 234,0 SEK ,4 15,8 3,3 Bravida Ruotsi 1,6 68,1 80,0 SEK ,9 13,8 2,8 Intrum Ruotsi 3,1 237,0 283,0 SEK ,5 9,3 4,1 NCC Ruotsi 3,1 152,5 220,0 SEK ,5 9,1 5,2 Securitas Ruotsi 6,3 157,0 174,0 SEK ,4 13,6 2,9 Uponor Suomi 1,6 11,2 16,0 EUR ,8 12,6 3,9 Valmet Suomi 3,1 18,4 19,5 EUR ,1 15,7 3,8 Vestas Wind Systems Tanska 6,3 418,1 535,0 DKK ,1 14,2 2,0 Volvo Ruotsi 6,3 152,7 190,0 SEK ,9 10,0 7,9 Kulutustavarat Europris ASA Norja 1,6 21,3 33,0 NOK ,1 8,6 8,9 JM Ruotsi 3,1 185,0 265,0 SEK ,1 9,0 5,9 Pandora Tanska 6,3 403,0 DKK ,6 7,8 4,5 Päivittäistavarat Essity Ruotsi 6,3 232,9 290,0 SEK -1-18,7 14,9 2,7 Terveydenhuolto Novo Nordisk Tanska 6,3 301,4 380,0 DKK ,4 17,6 2,7 Rahoitus Danske Bank Tanska 6,3 174,9 240,0 DKK ,6 7,8 6,3 Investor Ruotsi 6,3 404,7 500,0 SEK 0 5 3,2 SEB Ruotsi 6,3 95,6 103,0 SEK ,7 10,9 6,5 Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi 3,1 501,0 735,0 SEK ,9 13,7 4,7 Telia Company Ruotsi 6,3 41,1 47,0 SEK ,0 13,3 5,6 Lähde: Thomson Reuters, Nordea Markets. 6

7 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma Saksa Ranska Mallisalkun sektorijakauma 10% Irlanti 3% Belgia Italia3% UK 10% 6% Rahoitus Terveydenhuolto Perusteollisuus Energia Tietoliikenne 3% 3% Hollanti 3% 1 Viimeisimmät muutokset: TechnipFMC lisättiin Constellation Brands poistettiiin Brinker lisättiin Ralph Lauren poistettiiin Kellogg lisättiin Fortune Brands poistettiiin Johnson & Johnson lisättiin PPG Industries poistettiiin 20% USA 63% 1 IT Teollisuus Kulutustavarat Päivittäistavarat Yhdyskuntapalvelut Lisäsimme Technip FMC salkkuun Lisäsimme elokuussa Ranskalais -Yhdysvaltalaisen öljysektorille palveluita myyvän TechnipFMC:n salkkuun, joka on hyvissä asemissa hyötyäkseen käänteestä öljyalan investoinneissa niin maalla kuin merellä. yhtiön liikevaihto ja kannattavuus ovat olleet paineessa, koska viime aikoina on toteutettu viime vuosien matalan öljyn hinnan ja öljyalan aktiviteetin aikaan sovittuja projekteja. Tämän hetkinen vahva tilauskirja tukee kuitenkin liikevaihdon ja kannattavuuden kehitystä jatkossa. Lisäsimme kesäkuussa Yhdysvaltalaisen ravintolaketju Brinkerin salkkuumme. Brinkerin ravintolasalkkuun kuuluu lähes 1700 ravintolaa 31 eri maassa. Brinkerillä on kaksi ravintolaketjua Chili s sekä Magiano s. Brinkerin liikevaihto on laskenut nyt kaksi vuotta putkeen, mutta yhtiö on ottanut askelia kääntääkseen myyntinsä takaisin kasvuun. Houkuttelevan arvostuksen lisäksi osakkeesta tekee houkuttelevan 3,3 % osinkotuotto ja suuret osakkeiden takaisinostot. Osakkeenomistajat voivat odottaa yhteensä jopa 10 %:n vuotuista kokonaisvoitonjakoa. Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Energia 1,9% 14,3% EOG Resources USA 119,45 USD 4,1% 28,4% 21,5 17,1 0, Total Ranska 53,98 EUR 3,0% 20,1% 11,6 10,4 4, TechnipFMC UK 30,90 USD 10,2% 13,4% 23,3 20,2 1, Perusteollisuus 0,6% 3,1% Crow n Holdings USA 47,87 USD 16,4% -21, 9,2 8,2 Dow DuPont USA 68,03 USD 0,4% -2,5% 16,3 13,9 2,4% Teollisuustuotteet ja -palvelut 2,9% 8,6% Masco USA 38,50 USD -0,6% 3,4% 15,4 13,3 1,1% W W Grainger USA 353,67 USD -1,1% 106,8% 22,0 19,6 1,5% Kulutustavarat ja -palvelut 2,3% 18,2% Lear Corp USA 155,00 USD -10,6% -7,0% 8,1 7,5 1, Macy's USA 35,53 USD -1,4% 60,8% 9,7 8,7 4,4% Brinker USA 50,11 USD 13,9% 55,0% 14,2 13,3 3,0% Päivittäistavarat -1,6% -0,6% Kellogg USA 73,36 USD -0,4% 6,9% 16,2 15,6 3,0% Mondelez USA 43,47 USD 1,8% 6,8% 18,0 17,3 2,2% Terveydenhuolto 1,8% 10,9% Bayer Saksa 73,30 EUR -6,5% -32,6% 12,2 9,6 3,9% ICON Irlanti 146,65 USD 2,1% 29,3% 24,9 21,6 Johnson & Johnson USA 140,54 USD 4,5% 3,8% 17,3 16,3 2,5% Shire UK 44,88 GBP 1,0% 16,3% 11,7 11,0 0,6% Stryker USA 174,10 USD 2,4% 20,5% 24,0 21,9 1,1% Rahoitus -0,2% 4,0% ABN-Amro Hollanti 23,59 EUR 4,8% -2,1% 10,0 9,7 6,0% Allianz Saksa 186,70 EUR 1,3% 0,8% 10,6 9,9 4, Bank of America USA 30,21 USD -1, 22,3% 11,9 10,4 1,8% KBC Groep Belgia 65,74 EUR 5,2% -5,6% 10,8 11,1 5,5% LPL Financial USA 64,12 EUR -3,3% 35,3% 12,6 10,5 1,6% Prudential UK 16,64 GBP -3,2% -5,5% 11,2 10,1 3,0% Informaatioteknologia 1,8% 25, Alphabet USA 1167,11 USD -4,0% 25,5% 29,4 24,3 Cap Gemini Ranska 109,65 EUR -1,3% 9,2% 18,6 16,6 1,6% Cisco Systems USA 47,46 EUR 3,5% 45,9% 18,3 15,9 2,6% Facebook USA 160,30 USD -7,8% -5, 22,3 19,3 HP USA 25,16 USD 2,5% 28,4% 12,5 11,6 2,2% Tietoliikennepalvelut 0,2% -1,8% Telecom Italia Italia 0,57 EUR -5,0% -30,1% 8,2 7,7 1,3% Yhdyskuntapalvelut -0, -1,1% Enel Italia 4,55 EUR 2,8% -11, 11,3 10,1 6,2% Lähde: Thomson Reuters 7

8 Kalenteri Maanantai 17. syyskuuta T A LOUSLUVUT - Euroalueen kuluttajahintaindeksi, elokuu (lopullinen) (klo 12.00) - USA:n Empire M anufacturing -indeksi, syyskuu (klo 15.30) OSIN GON IR T OA M IN EN - Ramirent, 0,22 euroa osakkeelta Tiistai 18. syyskuuta T A LOUSLUVUT - USA:n NAHB-indeksi, syyskuu (klo 17.00) M UUT A - Valmetin pääomamarkkinapäivä Helsingissä Keskiviikko 19. syyskuuta T A LOUSLUVUT - USA:n asuntoaloitukset, elokuu (klo 15.30) - USA:n rakennusluvat, elokuu (klo 15.30) - USA:n vaihtotase, 2. vuosineljännes (klo 15.30) YH T IÖKOKOUKSET - Ahlstrom-M unksjö OSIN GON IR T OA M IN EN - Cargotec 0,52 euroa osakkeelta - Citycon 0,03 euroa osakkeelta (pääomanpalautus) - Wärtsilä 0,23 euroa osakkeelta Torstai 20. syyskuuta T A LOUSLUVUT - USA:n Philadelphia Fed -indeksi, syyskuu (klo 15.30) - USA:n uudet työttömyyskorvaushakemukset (klo 15.30) - Euroalueen kuluttajaluottamus, syyskuu (ennakko) (klo 17.00) - USA:n ennakoiva suhdanneindeksi, elokuu (klo USA:n vanhojen asuntojen myynti, elokuu (klo 17.00) M UUT A - Norjan keskuspankin korkopäätös Perjantai 21. syyskuuta T A LOUSLUVUT - Saksan palvelualojen ostopäällikköindeksi, syyskuu (alustava) (klo 10.30) - Saksan teollisuuden ostopäällikköindeksi, syyskuu (alustava) (klo 10.30) - Euroalueen palvelualojen ostopäällikköindeksi, syyskuu (alustava) (klo 11.00) - Euroalueen teollisuuden ostopäällikköindeksi, syyskuu (alustava) (klo 11.00) - USA:n M arkit-ostopäällikköindeksi, syyskuu (alustava) (klo 16.45) YH T IÖKOKOUKSET - FIT Biotech Lähde: Thomson Reuters, Bloomberg 8

9 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings. Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, Savings & Wealth Offerings tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja Savings & Wealth Offerings ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja Savings & Wealth Offerings yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja Savings & Wealth Offeringsin periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 9

10 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank AB (publ) Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Reg.no Stockholm Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ) Strandgade 3 DK-1401 Copenhagen K Denmark Reg.no Copenhagen Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Helsinki Nordea Bank AB (publ), filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA Nordea Bank S.A. Luxemburg 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.no. B Luxemburg Nordea Bank S.A. Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8008 Zürich Switzerland Reg.no. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 3 Anson Road, #20-01 Springleaf Tower Singapore nordea@nordea.sg 10