Viikkoraportti. USA:n välivaalit huomenna

Transkriptio

1 Viikkoraportti USA:n välivaalit huomenna Pörssiviikko paketoitiin kevyessä myötätuulessa ja pääpörssit sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa päätyivät viikon päätteeksi lähes 3 %:n nousuun. Talousrintamalla torstaina raportoitu USA:n teollisuuden luottamus (ISM) laski odotettua enemmän lokakuussa. Etenkin uudet tilaukset notkahtivat alaspäin arvoon 57,4, joka on alin lukema sitten huhtikuun Perjantaina viikon päätteeksi julkaistiin USA:n työmarkkinaraportti lokakuulta, jonka anti oli jälleen vahvaa. Työpaikkojen määrä kasvoi reilusti odotuksia enemmän ja työttömyysaste säilyi ennallaan matalalla tasolla, 3,7 prosentissa. Työmarkkinoiden jatkaessa vahvistumistaan odotamme Fedin nostavan neljännen kerran korkoaan joulukuun kokouksessa. Tällä viikolla parrasvaloissa on etenkin USA, sillä maassa järjestetään tiistaina painoarvoltaan merkittävät välivaalit ja Fed puolestaan kokoustaa torstaina. Republikaanien odotetaan menettävän enemmistönsä edustajainhuoneessa, mikä vaikeuttaisi huomattavasti presidentti Trumpin aloitteiden läpiviemistä. Ote pitää osakkeet ylipainossa Vahvat perustekijät ja sijoittajien epävarmuus ovat kamppailleet markkinoiden suunnannäyttäjän asemasta tänä vuonna. Lokakuussa epävarmuus otti erävoiton, kun markkinoilla nähtiin jo toinen merkittävä korjausliike vuoden sisään. Uskomme kuitenkin, että lopulta perustekijöiden ote pitää ja osakekurssit suuntaavat jälleen ylöspäin. Siksi suosittelemme osakemarkkinoille ylipainoa. Lisää sivulla 2. Kehittyvät osakemarkkinat ylipainossa Vähennämme kiinalaisten osakkeiden osuutta suosituksessamme ja suosittelemme sijoittamaan laajasti kehittyville osakemarkkinoille. Nämä markkinat hyötyvät kokonaisuutena Kiinan elvytyksestä sekä mahdollisesta Yhdysvaltain ja Kiinan välisestä kauppasovusta. Lisää sivulla 3. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2018 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap 1,6 2,8-6,2 0,0 OMX Helsinki 25 1,7 2,7-6,0 2,6 OMXS30, Ruotsi 1,3 4,5-6,4-1,6 OBX, Norja 0,3 2,5-6,3 10,7 OMXC20, Tanska 0,4 5,1-6,3-10,4 Eurooppa Stoxx 600, EU 0,3 3,3-4,7-6,4 DAX, Saksa 0,4 2,8-6,3-10,8 FTSE 100, UK -0,3 2,2-5,1-7,7 USA S&P 500-0,6 2,4-6,9 1,8 Dow Jones -0,4 2,4-5,6 2,2 Nasdaq -1,0 2,6-8,0 6,6 Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani -1,6 5,0-8,4-2,3 Hang Seng, Hongkong -2,1 7,2-2,4-11,5 Shanghai Comp, Kiina -0,6 3,0-5,1-19,1 Sensex 30, Intia -0,3 5,0-4,1 2,8 RTS, Venäjä 0,3 3,3-4,0-1,7 Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA 0,2 S&P 500, USA -0,1 Osakemarkkinaindeksejä Lähde:Thomson Reuters OMX Helsinki S&P 500 Katso video: Ote pitää Sanomasta voitot kotiin ja paino siirretään Fortumiin Laskimme kesän aikana Fortumin painoa salkussamme kahteen otteeseen. Tämän jälkeen Fortumin osake on kuitenkin laskenut noin 20 %, ja yliarvostus on mielestämme nyt haihtunut. Pienennämme nyt Fortumin alipainoa salkussa suhteessa indeksipainoon kotiuttamalla voitot Sanomasta, ja siirtämällä Sanomasta irtoavan 2,5 %-yksikön painon Fortumiin. Lisää sivulla 4. Teemu Mäkelä Markus Sourander Eemil Palmén Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Analyst teemu.makela@nordea.com markus.sourander@nordea.com eemil.palmen@nordea.com

2 Ote pitää osakkeet ylipainossa Vahvat perustekijät ja sijoittajien epävarmuus ovat kamppailleet markkinoiden suunnannäyttäjän asemasta tänä vuonna. Lokakuussa epävarmuus otti erävoiton, kun markkinoilla nähtiin jo toinen merkittävä korjausliike vuoden sisään. Uskomme kuitenkin, että lopulta perustekijöiden ote pitää ja osakekurssit suuntaavat jälleen ylöspäin. Siksi suosittelemme osakemarkkinoille ylipainoa. Talouden tahti edelleen riittävä osakenousulle Talouden tahti riittää osakkeille Talouskasvunäkymät ovat tämän vuoden kuluessa hiipuneet hieman. Alkuvuonna globaalin kasvun odotettiin vielä kiihtyvän, mutta nyt näyttää siltä, että se olisi jäämässä viime vuoden tasoille. Euroalueen kasvu on hidastunut tänä vuonna ja Yhdysvalloissa veroalen vaikutukset alkavat vähitellen siirtyä syrjään ensi vuoden loppupuolella. Ensi vuoden globaalit kasvuennusteet viittaavat karkeasti tämän vuotisen tahdin jatkumiseen, mutta pitää muistaa, että nykyinen kasvu on vauhdikkainta sitten vuoden Viime aikoina kasvunäkymiin on tullut hieman tukeakin, kun Kiinan viranomaiset ovat lisänneet elvytyskierroksia. Rahapoliittinen elvytys alkaa olla lähellä vuoden 2015 tasoja, mutta finanssipolitiikan puolella varaa on edelleen. Markkinoilla huhutaan kuitenkin yhä merkittävämmistä toimista. Elvytys toisaalta vahvistaa sijoittajien epäluuloja Kiinan talouden nykykasvusta, mutta toisaalta taas tukee tulevaisuuden näkymiä. Tulosnäkymät hyvät tälle ja ensi vuodelle Erinomaisia tuloksia Yritysten tulokset ovat selvin tuki osakkeille. Globaalisti uskomme kasvun päätyvän heittämällä yli alkuvuoden noin 10 prosentin ennusteiden. Itse asiassa jo alkuvuoden ennusteisiin pääseminen olisi poikkeuksellista, sillä ne tyypillisesti alkavat hieman myönteisinä ja vuoden mittaan kasvunäkymiä tarkistetaan joitain prosenttiyksikköjä alaspäin. Merkittävä osa ennusteiden ylityksestä tulee Yhdysvaltain veroalesta, mutta taustalta löytyy myös pysyvämpiä tekijöitä. Esimerkiksi liikevaihtojen voimakas kasvu viittaa siihen, että myös kysyntä yritysten tuotteille on kohdallaan. Tätä tukevat kulutuskysynnän ja investointien kasvu, joiden odotamme jatkuvan hyvinä myös ensi vuonna. Heilunta on tullut jäädäkseen Perustekijöitä katsoen on helppo ajatella, että lokakuun kurssilasku oli ylilyönti. Historian valossa talouskasvun pitäisi hidastua selvästi enemmän kuin joitain prosenttiyksikön kymmenyksiä, jotta vastaava liike olisi perusteltu. Käänteet tuloskasvussa eivät myöskään kriisiaikoja lukuun ottamatta johda pysyvämpään kurssilaskuun, kunhan kehitys ei käänny miinusmerkkiseksi. Sijoittajien on kuitenkin hyvä viimeistään tässä vaiheessa varautua siihen, että kurssiheiluntaa nähdään viime vuosia enemmän. Tämä on täysin luonnollista, kun rahapolitiikkaa aletaan vähitellen kiristää. Toisaalta myös parhaat osakemarkkinatuotot saadaan tyypillisesti näinä ajanjaksoina. Näiden tekijöiden perusteella suosittelemme edelleen ylipainoa osakemarkkinoille, mutta kehotamme varautumaan lisääntyneeseen heiluntaan jatkossakin. Antti Saari, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 2

3 Kehittyvät osakemarkkinat ylipainossa Vähennämme kiinalaisten osakkeiden osuutta suosituksessamme ja suosittelemme sijoittamaan laajasti kehittyville osakemarkkinoille. Nämä markkinat hyötyvät kokonaisuutena Kiinan elvytyksestä sekä mahdollisesta Yhdysvaltain ja Kiinan välisestä kauppasovusta. Lisäksi Itä-Euroopan ja Latinalaisen Amerikan hyödyketuottajamaat saavat tukea öljyn ja perusmetallien hintojen nosteesta. Kehittyvilllä markkinoilla heikko vuosi Ensi vuoden tulosnäkymät länsimaita paremmat Mahdollisuuksia rajun laskun jälkeen Kehittyvien maiden osakkeet ovat olleet tänä vuonna melkoisessa paineessa. Kehittyvien maiden pörssit olivat pahimmillaan viime viikon alkupuolella ns. karhumarkkinassa eli kurssit olivat yli 20 prosenttia tammikuun huippujen alapuolella. Esimerkiksi Yhdysvaltain osakkeet olivat samana aikana painuneet vain vajaat 10 prosenttia. Näemme tässä mahdollisuuksia, kun samaan aikaan kehittyvien markkinoiden tulosnäkymät ovat pitäneet pintansa. Tänä vuonna Yhdysvaltain veroale pitää vielä länsimaisten pörssien tulospottia kehittyvien maiden vastaavaa suurempana. Ensi vuoteen mentäessä näkymät ovat kuitenkin jo kääntyneet päälaelleen. Arvioimme, että talouden perustekijöihin liittyvä myönteisen yllätyksen mahdollisuus on nousevilla talouksilla länsimaiden vastaavaa suurempi, joten ero ensi vuoden tulosnäkymissä voi vielä kasvaa kehittyvien markkinoiden hyväksi. Kauppanahisteluun varovaista myönteisyyttä Yhdysvaltain ja Kiinan välinen kauppanahistelu on painanut kehittyvien osakemarkkinoiden tuottoja laajemminkin tänä vuonna. Viime viikolla tähän saatiin kuitenkin varovaista myönteisyyttä, kun presidentti Trump tviittasi keskustelleensa Kiinan presidentti Xi Jinpingin kanssa hyvässä hengessä. Aasian pörssit tervehtivät uutista perjantaina reippaalla nousulla. Taustalla olevat haasteet eivät kuitenkaan häviä, vaikka nyt jonkinlainen välirauha saataisiinkin. Siksi kehotamme suhtautumaan vielä varauksella tähän uutisointiin. Toisaalta markkinoille olisi nykytilanteessa jo myönteistä sekin, että uusia tulleja ei tulisikaan. Hyödykehinnat nosteessa Vaikka öljyn hinta on ollut laskussa lokakuussa, on yleissuunta syksyn aikana ollut ylöspäin. Tärkeimmät syyt nousevalle hinnalle ovat Yhdysvaltain Iranin vastaiset pakotteet sekä epäilykset liuskeöljytuotannon kasvumahdollisuuksista, jotka pienetäisivät tuotantomääriä merkittävästi. Vaikka Saudi-Arabia ja Venäjä ovat luvanneet kasvattaa omaa tuotantoaan, ei tämä riitä kattamaan syntyvää tuotantovajetta. Lisäksi muiden OPEC-maiden tuotanto jatkaa supistumistaan esiintymien ehtyessä ja poliittisten huolten painaessa. Myös perusmetallien hinnat saavat tukea, kun Kiina lisää vettä elvytysmyllyyn. Vaikka tahti ei kokonaisuutena vastaa aiempia kierroksia, ovat toimet jo mittavia ja jopa lisäelvytyksestä huhutaan. Kun maailman suurin perusmetallien kuluttaja kasvattaa kysyntää, paranevat Itä-Euroopan ja Latinalaisen Amerikan hyödyketuottajien näkymät. Edellä mainittujen tekijöiden perusteella suosittelemme ylipainoa kehittyville osakemarkkinoille. Antti Saari, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 3

4 Sanomasta voitot kotiin ja paino siirretään Fortumiin Laskimme kesän aikana Fortumin painoa salkussamme kahteen otteeseen, ja heinäkuussa toisen salkkumuutoksen myötä Fortumin paino salkussa laski nollaan. Tämän jälkeen Fortumin osake on kuitenkin laskenut vajaat 20 %, ja yliarvostus on mielestämme nyt haihtunut. Pienennämme nyt Fortumin alipainoa salkussa suhteessa indeksipainoon kotiuttamalla voitot Sanomasta, ja siirtämällä Sanomasta irtoavan 2,5 %-yksikön painon Fortumiin. Suositus Pidä Tavoitehinta EUR - Osakekurssi EUR 18.7 Markkina-arvo (meur) Maa Suomi Sektori Yhdyskuntapalvelut ISIN FI Liikevaihdon kasvu 24 % 14 % 5 % EPS-kasvu 30 % 14 % 43 % EBIT-marginaali 18 % 18 % 19 % ROCE 4 % 4 % 5 % EV/EBIT 17,2 17,1 15,4 P/E 22,3 22,2 15,5 Osinkotuotto 6,7% 5,9% 5,9% Nettovelat/EBITDA 0,6 3,0 3,3 Vapaan kassavirran tuotto -4,3% -18,7% 5,0% Fortumin osake on ollut vahvassa vedossa viime vuoden elokuusta lähtien. Nousua vuoden 2017 elokuusta syyskuun huippuihin kertyi yli 60 % ilman osinkoja. Noususta voidaan kiittää sähkön hinnannousua, mikä puolestaan pohjautui mm. hiilen- ja päästöoikeustodistusten hintojen nousuun. Kuluvan vuoden kesällä niin sähkön hinnassa kuin Fortumin osakkeessa nähtiin mielestämme ylilyönti. Kuiva kesä pienensi vesivarantoja Pohjoismaissa mikä puolestaan nosti hetkellisesti sähkön hintaa. Myös päästöoikeustodistusten hinnoissa nähtiin huima nousu alle 8 eurosta noin 25 euroon. Kuivan kesän aiheuttama piikki sähkön hinnassa on alkanut sulamaan ja myös päästöoikeuksien hinnat ovat laskeneet noin 16 euron tasolle. Fortumin osake on laskenut sähkön hintaa nopeammin menettäen syyskuun huipuista noin 20 % arvostaan. Tulospettymys ei huolestuta Fortumin kolmannen neljänneksen tulos jäi pettymykseksi vesivoimatuotannon jäädessä arvioitua matalammaksi. Samalla tavalla kuin matalista vesivarannoista johtuva sähkön hinnan piikki, myös vesivoimatuotannon määrän lasku on ohimenevää. Myönteistä tulosjulkaisussa oli kuitenkin ennustettua korkeammat kapasiteettimaksut Venäjältä, joiden odotamme jatkuvan. Sähkön hinta tukee Fortumia /16 09/16 03/17 09/17 03/18 09/18 Nord pool 12 kk sähköfutuuri Fortumin osakekurssi, oik Uniperin suhteen tilanne yhä auki Uniperin suhteen tilanne on mielestämme yhä auki. Uskomme Fortumin havittelevan Uniperin ydin- ja vesivoimaa Ruotsissa, mutta näiden osien irroittaminen ei ole helppo tehtävä. Toistaiseksi Fortum saa nauttia noin 5 %:n osingosta 3,7 miljardin Uniperinvestoinnistaan. Fortumin osakkeen arvostus nyt linjassa verrokkien kanssa Mielestämme Fortumin osakkeen lasku on tuonut arvostuksen järkevämmille tasoille, ja arvostus on nyt pitkälti linjassa verrokkien kanssa. Fortumin osake tarjoaa myös yli 6 %:n osingon ja osake on myös keskimääräistä kestävämpi suhdanneheilahteluissa. Fortum järjestää myös pääomamarkkinapäivän 13. Marraskuuta. Samana päivänä kuin Uniper julkaisee kolmannen neljänneksen tuloksensa. Voitot kotiin Sanomasta Sanoma nostettiin salkkuun toukokuun lopussa, ja osake on tämän jälkeen tuottanut 14 %. Helsingin pörssin tuottoindeksi on samaan aikaan laskenut noin 6 %. Sanomalle tilaa sai toukokuussa tehdä Fortum, ja parivaljakon tuottoero on 5 kuukaudessa reilut 20 %. Sanoman kohdalla ennustamme vakaata tuloskuntoa ja kasvavaa osinkoa, mutta Fortumin osinkotuotto ylittää jo Sanoman jo yli prosentilla. 4

5 Osakemarkkinat ylipainossa Lokakuussa markkinoilla nähtiin laskua, kun sijoittajat kotiuttivat voittoja osakkeista. Syksyn aikana yritysten talousluottamus laski hieman, mutta odotamme yritysten hyvän tuloskehityksen jatkuvan, joten pidämme osakemarkkinat pienessä ylipainossa. Joukkolainat jatkavat alipainossa. Osakemarkkinoiden tuottoja Osakkeet Joukkolainat Rahamarkkinat Suositus suhteessa peruspainoon (%-yks.) Kehittyvät markkinat ylipainossa Suosittelemme laajaa ylipainoa kehittyville osakemarkkinoille. Alueen osakkeet ovat kärsineet tänä vuonna Kiinaepävarmuudesta ja kauppasotapeloista. Perustekijät ja näkymät ensi vuodelle ovat kuitenkin kunnossa. Uskommekin, että markkinat ovat hinnoitelleet jo liian synkkää tulevaisuutta ja näemme alueella hyviä mahdollisuuksia. Euroopan osakkeet pysyvät suosituksessamme alipainossa. Osakemarkkinat Suositus P/E Peruspaino Suosituspaino Tuloskasvu 12kk E Tuotto, 3kk Pohjois-Amerikka Peruspaino 40 % 40 % % -2 % Länsi-Eurooppa Alipaino 25 % 20 % 12 9 % -6 % Suomi Peruspaino 15 % 15 % % -6 % Japani Peruspaino 5 % 5 % 12 4 % -3 % Kehittyvät markkinat Ylipaino 15 % 20 % % -5 % Itä-Eurooppa Peruspaino 2 % 3 % 6 6 % -1 % Kaukoitä Ylipaino 10 % 13 % % -5 % Latinalainen Amerikka Peruspaino 3 % 4 % % 1 % Joukkolainamarkkinoiden tuotto Kaikki joukkolainamarkkinat peruspainossa Korkomarkkinoilla on tällä hetkellä hankalaa löytää hyviä lisätuoton lähteitä. Kehittyvien maiden korot houkuttelevat, mutta yksittäisten maiden haasteet samentavat näkymiä. Muualla taas riskit ovat nousseet kaventuneiden marginaalien takia. Suosittelemmekin peruspainoa kaikille joukkolainamarkkinoille ja alipainoa joukkolainoille kokonaisuutena. Joukkolainamarkkinat Suositus Peruspaino Suosituspaino Korko, % Tuotto, 3kk Tuotto, 12kk Valtionlainat Peruspaino 30 % 30 % 0,31-0,2 % 0,4 % Yrityslainat Peruspaino 45 % 45 % 1,14* -0,6 %* -1,3 %* Riskiyrityslainat Peruspaino 15 % 15 % 6,57-1,0 % -2,3 % Kehittyvät korkomarkkinat Peruspaino 10 % 10 % 5,90-2,2 % -7,2 % *euroalue Antti Saari, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 5

6 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisosakkeet Yhtiö Kurssi, eur Suositus Tavoite- Suositus Tuotto (osinko huomioiden) P/E P/E Osinko Osinko-% hinta, eur päivitetty 1 pv 5 pv 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2017, eur 2018E 2019E Ahlstrom-Munksjö 13, ,7% 0,9% -14,1% -29 % 12,2 8,8 0,52 4,2% 4,6% Alma Media 6,50 Osta 8, ,3% 2,2% 1,9% -6 % 14,4 13,2 0,24 4,6% 5,2% Altia 7,49 Osta 10, ,4% 0,9% -6,6% -3 % 12,6 11,6 1,67 6,0% 8,0% Amer Sports 33,64 Pidä ,7% 3,9% -2,9% 62 % 23,5 20,4 0,70 2,2% 2,3% Aspo 9,72 Pidä ,5% 4,7% -4,8% 11 % 14,2 10,8 0,43 4,4% 4,4% Atria 8,77 #N/A #N/A #N/A 0,2% 3,2% -5,0% -25 % #N/A #N/A Basw are 21,00 Osta 45, ,4% -1,9% -38,2% -51 % nm nm 0,00 0,0% 0,0% Cargotec 38,86 Osta 48, ,6% 6,3% 0,4% -21 % 14,8 11,6 1,05 3,1% 3,5% Caverion 5,64 Osta 7, ,5% 10,8% -15,9% -15 % 22,7 12,4 0,00 2,2% 4,0% Citycon 1,71 Pidä ,0% 4,9% -3,5% -13 % 11,7 11,1 0,13 7,6% 7,6% Cramo 17,01 Pidä ,6% 4,7% -11,2% -7 % 8,9 9,8 0,85 5,6% 5,6% Detection Technology 16,40 Osta 23, ,5% 3,8% -17,6% -16 % 15,5 16,5 0,35 2,4% 2,7% Elisa 35,81 Pidä ,3% 4,4% 0,2% 7 % 18,5 17,9 1,65 5,0% 5,3% DNA 17,71 Osta 20, ,1% -3,9% -5,5% 30 % 22,4 20,8 0,63 6,2% 6,2% Etteplan 8,50 Osta 10, ,0% 2,4% -7,6% 7 % 14,2 12,9 0,23 3,1% 3,4% Finnair 6,83 Osta 7, ,4% 1,6% -4,1% -37 % 8,2 8,1 0,30 2,2% 2,2% Fiskars 16,28 #N/A #N/A #N/A 1,0% 1,1% -7,5% -22 % #N/A #N/A Fortum 18,70 Pidä ,4% -0,1% -14,7% 8 % 22,2 15,5 1,10 5,9% 5,9% HKScan 1,92 #N/A #N/A #N/A 0,3% 0,8% -11,9% -38 % #N/A #N/A Huhtamaki 25,64 Osta 31, ,6% 6,3% -7,8% -30 % 14,8 13,0 0,80 2,7% 3,1% Kemira 10,70 Osta 14, ,9% 3,4% -7,4% -8 % 15,0 12,0 0,53 5,0% 5,0% Kesko 50,70 Pidä ,2% 0,9% 10,3% 23 % 19,6 17,8 2,20 4,7% 5,2% Kojamo plc 8,88 Osta 11, ,6% -1,3% -6,0% 4 % 20,2 16,0 0,20 3,0% 3,9% Kone 44,30 Pidä ,9% 4,1% 0,6% -1 % 25,2 24,1 1,65 4,0% 4,2% Konecranes 33,00 Osta 42, ,5% 13,9% 5,5% -14 % 17,7 12,9 1,20 3,8% 3,9% Lassila & Tikanoja 16,20 Osta 19, ,1% 4,8% 0,9% -8 % 16,8 14,4 0,92 5,8% 5,9% Marimekko 20,60 #N/A #N/A #N/A 3,0% 16,7% 5,1% 102 % #N/A #N/A Metsä Board 7,60 Osta 9, ,0% 3,3% -11,7% 15 % 14,2 11,9 0,21 3,6% 4,5% Metso 28,38 Pidä ,0% 5,0% -8,2% -7 % 18,3 15,7 1,05 3,9% 4,1% Neste 71,54 Osta 85, ,8% -2,6% 1,6% 51 % 17,0 14,8 1,70 2,9% 3,4% Nokia 5,11 Osta 5, ,6% 5,2% 7,7% 23 % 23,7 16,8 0,19 3,9% 4,1% Nokian Renkaat 28,51 Osta 41, ,0% -7,9% -17,8% -22 % 13,5 13,0 1,56 5,2% 5,4% Nordea 7, ,4% 4,2% -14,5% -19 % 11,3 10,9 0,68 8,9% 9,2% Olvi 29,80 Osta 35, ,4% 5,3% 4,6% 6 % 14,9 14,8 0,80 2,9% 3,0% Oriola 2,69 Pidä ,7% 5,7% -5,1% -12 % 17,0 14,7 0,09 3,7% 4,1% Orion 29,73 Osta 37, ,9% 3,3% -6,7% -11 % 12,9 17,8 1,45 4,9% 4,9% Outokumpu 3,94 Pidä ,9% 5,7% -24,0% -50 % 10,7 8,6 0,25 5,1% 5,6% Outotec 4,04 Osta 4, ,9% 31,8% -26,7% -43 % nm 13,6 0,00 0,0% 3,7% Ponsse 27,05 Pidä ,4% -2,9% -8,6% 4 % 17,2 13,8 0,75 2,8% 3,6% Pöyry 7,48 Osta 9, ,0% -1,6% -0,8% 53 % 15,8 15,4 0,05 2,0% 2,7% Raisio 2,74 #N/A #N/A #N/A -1,8% 4,8% -0,7% -20 % #N/A #N/A Ramirent 6,50 Osta 9, ,4% 4,1% -5,7% -13 % 8,9 8,3 0,44 7,3% 7,8% Rapala 3,30 #N/A #N/A #N/A -1,2% -0,9% -6,5% -14 % #N/A #N/A Sampo 40,62 Osta 50, ,8% 1,5% -6,6% -4 % 14,7 14,4 2,60 7,1% 7,6% Sanoma 9,82 Osta 10, ,0% 4,2% 15,2% -1 % 11,9 11,9 0,35 4,6% 5,1% Silmäasema 5,18 Osta 6, ,0% 8,6% 15,1% -38 % 16,4 13,8 0,00 1,0% 1,9% SSAB B 2,96 Osta 4, ,9% 7,6% -15,9% -14 % 8,3 6,6 0,10 6,2% 7,5% Stockmann 3,00 #N/A #N/A #N/A -3,1% -4,5% -23,0% -45 % #N/A #N/A Stora Enso 13,52 Osta 18, ,5% 1,5% -17,8% 1 % 11,0 9,9 0,41 4,1% 4,8% Technopolis 4, ,1% 5,1% 4,6% 33 % 14,9 13,9 0,17 3,7% 3,9% Telia 4,01 Osta 4, ,2% 5,2% 5,8% 8 % 15,5 13,2 0,22 5,6% 5,6% Terveystalo 8,01 Osta 10, ,8% 9,9% 1,8% -21 % 16,1 14,4 0,05 1,9% 2,5% Tieto 27,74 Pidä ,1% -1,7% 4,3% 10 % 15,5 14,9 1,20 5,2% 5,3% Tikkurila 12,46 #N/A #N/A #N/A 0,8% 0,2% -5,9% -22 % #N/A #N/A Tokmanni 7,42 Osta 9, ,1% 9,5% 0,9% 10 % 11,8 9,8 0,41 7,6% 8,7% UPM-Kymmene 28,35 Osta 36, ,9% 1,8% -15,5% 12 % 12,5 11,9 1,15 4,4% 4,8% Uponor 9,86 Osta 12, ,8% 7,9% -11,3% -41 % 16,2 12,3 0,44 4,5% 4,5% Valmet 20,76 Osta 22, ,3% 3,6% 11,2% 27 % 20,8 15,9 0,55 3,4% 4,1% Verkkokauppa.com 4,58 Pidä ,0% 2,9% 6,6% -42 % 21,9 19,3 0,18 4,1% 4,9% Wärtsilä 15,55 Osta 19, ,3% 5,6% -4,9% -16 % 19,5 16,4 0,46 3,1% 3,6% YIT 5,22 Osta 6, ,2% 14,4% -12,3% -18 % 11,9 7,9 0,25 5,3% 6,3% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 6

7 Kotimainen mallisalkku Mallisalkun sektorijakauma 5% 0%3%0% 0% 5% 10% 15% 40% Fortum kotimaiseen mallisalkkuun Poistamme Fortumin tieltä salkussa Sanoman osakkeen. Sanoma nostettiin salkkuun toukokuun lopussa, ja osake on tämän jälkeen tuottanut 14 %. Helsingin pörssin tuottoindeksi on samaan aikaan laskenut noin 6 %. Sanomalle tilaa sai toukokuussa tehdä Fortum, ja parivaljakon tuottoero on 5 kuukaudessa reilut 20 %. Fortumin kolmannen neljänneksen tulos jäi pettymykseksi vesivoimatuotannon jäädessä arvioitua matalammaksi. Samalla tavalla kuin matalista vesivarannoista johtuva sähkön hinnan piikki, myös vesivoimatuotannon määrän lasku on ohimenevää. Mielestämme Fortumin osakkeen lasku on tuonut arvostuksen järkevämmälle tasolle, ja arvostus on nyt pitkälti linjassa verrokkien kanssa. Fortumin osake tarjoaa myös yli 6 %:n osingon ja osake on myös keskimääräistä kestävämpi suhdanneheilahteluissa. 23% Teollisuus Rahoitus Yhdyskuntapalvelut Terveydenhuolto Kulutustavarat Perusteollisuus IT Tietoliikenne Energia Päivittäistavarat Heinäkuun lopulla vähensimme Nesteen tieltä salkussa Koneen osaketta, joka oli noussut ThyssenKruppin hissiliiketoimintojen ja Koneen yhdistymishuhujen jälkeen. Osake hinnoitteli yhdistymistä, vaikka se ei ole läheskään varmaa. Nestettä tukee uusiutuvien polttoaineiden marginaalien nousu ympäristötietoisten asiakkaiden määrän lisäännyttyä. Viimeisimmät muutokset: Teimme muutoksen Kotimaisen mallisalkun yhtiöpainoihin vuoden 2018 alusta alkaen. Muutoksen myötä salkkuyhtiöiden painot määritetään 2,5 %-yksikön välein pienimmän yhtiökohtaisen salkkupainon ollessa siis 2,5 %. Yhtiöiden enimmäismäärä on silti edelleen 20 yhtiötä. Aiemmin yhtiöpainot määriteltiin 5 %-yksikön välein Sanoma poistettiin salkusta (-2,5 %), Fortum lisättiin (+2,5 %) Koneen painoa pienennettiin (-5 %), Neste lisättiin (+5 %) Fortum poistettiin salkusta (-2,5 %), UPM:n painoa lisättiin (+2,5 %) Koneen painoa pienennettiin (-2,5 %), Wärtsilän painoa lisättiin (+2,5 %) Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Tuotto, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E 2019E Energia 5 % Neste 5 % ,0 14,8 2,9 3,4 Perusteollisuus 22,5% Kemira 5 % ,0 12,0 5,0 5,0 Outokumpu 5 % ,7 8,6 5,1 5,6 UPM-Kymmene 7,5% ,5 11,9 4,4 4,8 Stora Enso 5 % ,0 9,9 4,1 4,8 Teollisuustuotteet 35 % Caverion 2,5% ,7 12,4 2,2 4,0 KONE 5 % ,2 24,1 4,0 4,2 Konecranes 5 % ,7 12,9 3,8 3,9 Uponor 5 % ,2 12,3 4,5 4,5 Valmet 5 % ,8 15,9 3,4 4,1 Wärtsilä 7,5% ,5 16,4 3,1 3,6 YIT 5 % ,9 7,9 5,3 6,3 Kulutustavarat 0% Päivittäistavarat 0 % Terveydenhuolto 5 % Orion 5 % ,9 17,8 4,9 4,9 Rahoitus 15 % Sampo 15 % ,7 14,4 7,1 7,6 Informaatioteknologia 10 % Nokia 10 % ,7 16,8 3,9 4,1 Tietoliikennepalvelut 5 % Telia 5 % ,5 13,2 5,6 5,6 Yhdyskuntapalvelut 2,5 % Fortum 2,5% ,2 15,5 5,9 5,9, ennusteet Nordea Markets 7

8 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 25% Mallisalkun sektorijakauma 6% Norja 12% 8% 22% 9% Suomi 5% 3% Teollisuus Kulutustavarat Terveydenhuolto Tietoliikenne Viimeisimmät muutokset: NCC poistettiin, Lundin Mining lisättiin PGS poistettiin, Storebrand lisättiin Elekta poistettiin, Telia lisättiin 11% Swedish Match poistettiin, Danske Bank lisättiin Ruotsi 58% 6% 35% Päivittäistavarat Rahoitus Energia Perusteollisuus Lundin Mining pohjoismaiseen mallisalkkuun Lisäsimme salkkuun ruotsalaisen kaivosyhtiö Lundin Miningin. Osake on puolittunut viime vuoden marraskuun tasosta, ja uskomme että korjausliikkeen jälkeen arvostus on painettu jo liian alas. Tuottopotentiaalia nostaa kuparimarkkinoiden viriäminen kuparin tuotannon vastatessa suurimmasta osasta yhtiön tuloskuntoa. Riskejä vastaan puskurina ovat yhtiön runsaat käteisvarat, joita on peräti 40 % tämän hetkisestä markkina-arvosta. Lokakuussa nostimme salkkuun norjalaisen vakuutusyhtiö Storebrandin. Storebrand on selättänyt ongelmansa takuutuottoisten eläkevakuutustensa osalta ja yhtiö pystyy nyt keskittymään tuloksen kasvattamiseen. Storebrand on myös varsin korkoherkkä niin tuloskuntonsa kuin vakavaraisuusasteensa osalta, ja odotamme kohoavien korkotasojen tukevan osinkopotentiaalia jatkossa. Syyskuussa puolestaan nostimme salkkuun Telian, joka on uuden strategiansa myötä viimeaikoina investoinut lähinnä kotimarkkinoilleen pohjoismaihin, joka mielestämme nostaa yhtiön laatua ja tekee siitä entistä defensiivisemmän. Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % % Energia BW Offshore Norja 1,6 53,2 70,0 NOK ,6 7,8 0,0 Subsea 7 Norja 6,3 103,2 180,0 NOK ,7 21,1 5,0 Perusteollisuus Lundin Mining Ruotsi 3,1 41,5 58,0 SEK ,9 16,2 3,3 Teollisuustuotteet ABB Ruotsi 6,3 188,0 232,0 SEK ,1 13,9 3,9 Bravida Ruotsi 1,6 68,4 80,0 SEK ,1 13,6 2,8 Intrum Ruotsi 3,1 227,7 280,0 SEK ,2 8,9 4,3 Securitas Ruotsi 6,3 154,2 182,0 SEK ,7 13,2 2,9 Uponor Suomi 1,6 9,9 12,5 EUR ,2 12,3 4,5 Valmet Suomi 3,1 20,8 22,0 EUR ,8 15,9 3,4 Vestas Wind Systems Tanska 6,3 410,1 535,0 DKK ,2 13,8 1,9 Volvo Ruotsi 6,3 140,7 190,0 SEK ,7 9,1 8,5 Kulutustavarat Europris ASA Norja 1,6 23,1 NOK ,8 10,5 7,4 JM Ruotsi 3,1 177,5 250,0 SEK ,1 9,1 6,2 Pandora Tanska 6,3 421,8 DKK ,0 8,2 4,3 Päivittäistavarat Essity Ruotsi 6,3 210,8 290,0 SEK -5-18,4 13,8 2,7 Terveydenhuolto Novo Nordisk Tanska 6,3 286,3 380,0 DKK ,6 16,4 2,8 Rahoitus Danske Bank Tanska 6,3 137,0 230,0 DKK ,1 6,5 7,3 Investor Ruotsi 6,3 397,6 540,0 SEK ,3 SEB Ruotsi 6,3 95,0 109,0 SEK ,4 10,7 6,6 Storebrand Norja 3,1 70,9 85,0 NOK ,6 13,0 4,7 Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi 3,1 531,0 675,0 SEK ,2 14,6 4,5 Telia Company Ruotsi 6,3 41,4 46,0 SEK ,5 13,2 5,6, Nordea Markets. 8

9 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma Saksa 7% Ranska 10% Mallisalkun sektorijakauma 10% 13% Irlanti 3% Belgia Italia3% 7% UK 10% 7% 7% 3% 3% 3% Rahoitus Terveydenhuolto Perusteollisuus Energia Tietoliikenne Hollanti 3% 17% Viimeisimmät muutokset: Peugeot lisättiin WW Grainger poistettiiin Technip lisättiin Constellation Brands poistettiiin Brinker lisättiin Ralph Lauren poistettiiin Kellogg lisättiin Fortune Brands poistettiiin 20% USA 57% 17% IT Teollisuus Kulutustavarat Päivittäistavarat Yhdyskuntapalvelut Lisäsimme Peugeotin salkkuun Lisäsimme lokakuussa Ranskalaisen autonvalmista Peugeotin salkkuumme. Autoyhtiöiden näkymiä ovat painaneet useat tekijät. Isossa kuvassa epävarmuutta on aiheuttanut sektorin tuleva murros sähköautoihin ja lupaus itseohjautuvista ajoneuvoista. Lisähuolia ovat aiheuttaneet dieselkohu, kauppasodan uhka sekä kustannusten nousu. Ranskalainen Peugeot on kuitenkin monelta osin eri tilanteessa verrattuna muihin autovalmistajiin. Yhtiö kävi vuonna 2013 lähellä konkurssia, jonka jälkeen liiketoimintaa on muokattu rajusti. Uuden toimitusjohtajan johtamana Peugeot onkin noussut ongelmayhtiöstä kannattavaksi ja vakavaraiseksi yhtiöksi. Lisäsimme elokuussa Ranskalais -Yhdysvaltalaisen öljysektorille palveluita myyvän TechnipFMC:n salkkuun, joka on hyvissä asemissa hyötyäkseen käänteestä öljyalan investoinneissa niin maalla kuin merellä. yhtiön liikevaihto ja kannattavuus ovat olleet paineessa, koska viime aikoina on toteutettu viime vuosien matalan öljyn hinnan ja öljyalan aktiviteetin aikaan sovittuja projekteja. Tämän hetkinen vahva tilauskirja tukee kuitenkin liikevaihdon ja kannattavuuden kehitystä jatkossa. Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Energia -11,2% -0,6% EOG Resources USA 102,35 USD -21,3% -0,6% 17,7 13,4 0,8% Total Ranska 50,25 EUR -10,6% 3,7% 10,5 9,1 5,2% TechnipFMC UK 26,50 USD -14,6% -6,2% 21,1 18,2 1,9% Perusteollisuus -7,1% -7,8% Crow n Holdings USA 45,07 USD -7,6% -24,7% 8,7 7,8 Dow DuPont USA 57,73 USD -10,9% -19,9% 14,0 12,1 2,9% Teollisuustuotteet ja -palvelut -9,2% -5,4% Masco USA 31,32 USD -14,2% -19,5% 12,9 11,3 1,4% Kulutustavarat ja -palvelut -6,3% 7,3% Lear Corp USA 138,87 USD -7,5% -21,5% 7,6 7,3 1,8% Macy's USA 35,54 USD 7,6% 89,2% 9,7 8,7 4,4% Brinker USA 45,35 USD -1,7% 41,8% 12,9 12,0 3,4% Peugeot Ranska 21,06 EUR -5,4% 1,8% 6,2 5,4 3,7% Päivittäistavarat -0,9% -0,4% Kellogg USA 63,00 USD -10,5% 1,0% 14,5 14,2 3,5% Mondelez USA 41,98 USD -2,9% 2,0% 17,3 16,6 2,2% Terveydenhuolto -6,0% 7,9% Bayer Saksa 69,94 EUR -6,2% -37,9% 11,9 9,4 4,1% ICON Irlanti 137,33 USD -9,4% 14,0% 22,6 20,2 Johnson & Johnson USA 140,68 USD 0,1% 0,5% 17,2 16,3 2,5% Shire UK 45,34 GBP -1,4% 21,4% 11,7 11,0 0,6% Stryker USA 165,37 USD -6,8% 6,7% 22,7 20,8 1,1% Rahoitus -4,6% -7,1% ABN-Amro Hollanti 22,28 EUR -5,6% -16,4% 9,3 9,1 6,5% Allianz Saksa 184,92 EUR -3,9% -9,3% 10,4 9,8 4,7% Bank of America USA 27,89 USD -5,7% 0,1% 10,9 9,7 1,9% KBC Groep Belgia 61,06 EUR -4,7% -15,0% 10,1 10,5 5,9% LPL Financial USA 62,34 EUR -2,2% 24,4% 12,0 10,1 1,6% Prudential UK 16,16 GBP -5,7% -13,5% 10,7 9,8 3,1% Informaatioteknologia -9,1% 7,9% Alphabet USA 1071,49 USD -11,3% 2,7% 25,7 22,8 CapGemini Ranska 110,95 EUR -0,5% 6,6% 18,8 16,7 1,6% Cisco Systems USA 45,48 EUR -7,2% 32,9% 17,6 15,2 2,7% Facebook USA 150,35 USD -5,6% -16,0% 20,5 19,9 HP USA 24,63 USD -5,6% 14,9% 12,2 11,3 2,3% Tietoliikennepalvelut -4,6% -6,0% Telecom Italia Italia 0,54 EUR 12,1% -29,1% 7,9 7,5 0,6% Yhdyskuntapalvelut -1,2% -4,7% Enel Italia 4,41 EUR 0,0% -17,9% 10,9 9,8 6,4% 9

10 Korko- ja valuuttamarkkinat Valtionlainakorot Ohjauskorot Korko, % Seuraava kokous Nordean ennuste, EKP (talletuskorko) -0, ,40 Fed 2, ,50 Markkinakorot Korko, % Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Nordean ennuste, euribor 3kk -0, ,30 euribor 12kk -0, Saksa 2v -0, ,55 Saksa 10v 0, ,70 USA 2v 2, ,90 USA 10v 3, ,55 Luottoriskimarginaalit Yrityslainat Korko, % Marginaali, korkop. Koron muutos, 3 kk, korkop. Marginaalin muutos, 3 kk, korkop. Yrityslainat, euroalue 1, Yrityslainat, USA 4, Riskiyrityslainat, Eurooppa 3, Riskiyrityslainat, kansainväliset 6, Luottoriskijohdannaiset Marginaali, korkop. Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Itraxx Main Itraxx Crossover Valuutat ja raaka-aineet EUR/USD-valuuttakurssi Nyt Muutos 3kk Muutos 1v. Nordean ennuste, EUR/USD 1,14-0,02-0,03 1,19 EUR/JPY 128,70-0,74-4,20 136,00 EUR/SEK 10,33 0,03 0,54 10,15 Öljy, Brent, USD 72,83-0,62 12,21 Kulta, USD/unssi 1231,35 17,2-45,1 ja Nordea Markets 10

11 Q3/2018 -tuloskausi Viikko 42 Ma Ti Ke To Pe Bank of America Johnson & Johnson Basware Citycon DNA Investor Elisa Telia PGS Robit Volvo Crown Holdings Ericsson Viikko 43 Ma Ti Ke To Pe Neo Industrial Detection Technology Alma M edia Cargotec Ponsse Fortum Amer Sports Consti SSH Communication Kemira Aspo Cramo Vaisala Kesko Aspocomp eq Valmet Nordea Atria M etso Wärtsilä Orion Caverion Neste Ålandsbanken Pöyry Finnair Outokumpu M illicom Sanoma Huhtamäki Pohjois-Karjalan Kirjapaino Tieto Kone Scanfil Tokmanni Konecranes Stockmann UPM -Kymmene Lassila & Tikanoja Stora Enso Uponor Nokia Tecnotree TechnipFM C Revenio Group Tikkurila Solteq Tulikivi SRV Yhtiöt Verkkokauppa.com Suominen ABB Technopolis Intrum Justitia Trainers' House Securitas YIT Total JM SEB NCC Alphabet Shire ICON Lear LPL Finacial Stryker Viikko 44 Ma Ti Ke To Pe Uutechnic Group Ahlstrom-M unksjö Aktia Apetit F-Secure Essity Digia Exel Composites CapM an Lehto Group Etteplan Fiskars M arimekko M artela Evli Glaston Oriola Next Games Innofactor Loudspring Pihlajalinna Brinker Nokian Renkaat Qt Group Facebook Olvi Suomen hoivatilat M asco Outotec Wulff-Yhtiöt Raute Novo Nordisk Europris Danske Bank Kellog DowDupont M ondelez EOG resources Viikko 45 Ma Ti Ke To Pe Ilkka-Yhtymä Altia Efecte Asiakastieto Group Silmäasema Kojamo Elecster HKScan M etsä Board Allianz Restamax Incap Teleste Pandora Raisio Yleiselektroniikka Bravida Ramirent Subsea 7 Enel Sampo M acy's Valoe Telecom Italia Vestas Wind Systems ABN Amro Viikko 46 Ma Ti Ke To Pe Componenta Endomines Ahola Transport Afarak Group Bayer Harvia Sotkamo Silver Rovio Entertainment Terveystalo Viking Line Cisco Sytems KBC Pohjoismaisen mallisalkun yhtiö Globaalin mallisalkun yhtiö, Bloomberg 11

12 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank Oyj ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Ruotsissa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank Abp, Finland, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Investment Center (IC) -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Euroopan keskuspankki (EKP) ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja IC. Nordea Marketsin ja IC:in antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja IC:in laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja IC ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, IC tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja IC -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja IC ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja IC-yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja IC:in periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 12

13 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 138 Market Street #09-03 CapitaGreen, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-222Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank Abp London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Euroopan Keskuspankki (EKP) ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank Oyj Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Kotipaikka Helsinki Nordea Danmark, filial af Nordea Bank Abp, Finland Grønjordsvej 10, 2300 København S Denmark FO-nr Copenhagen Nordea Bank Abp, filial i Sverige Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Org.nr Stockholm Nordea Bank Abp, filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA (Foretaksregisteret) Nordea Bank S.A. 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.No. B Luxemburg Nordea Bank S.A., Luxembourg, Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8034 Zürich Switzerland Reg.No. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 138 Market Street #09-03 CapitaGreen Singapore Company Reg. No. T13FC0044L 13