Viikkoraportti. Osakkeilla kova laskuviikko takana

Transkriptio

1 Viikkoraportti Osakkeilla kova laskuviikko takana Globaalit osakemarkkinat liikkuivat viime viikolla alaspäin Kiinan elvytysvihjailusta huolimatta. Euroissa laskettuna globaalit osakkeet peruuttivat viime viikolla 2,8 %. Lokakuun voimakas 7,4 %:n kurssilasku on vienyt jo globaalien osakkeiden tuotot tämän vuoden osalta pakkaselle. Viime viikon kiireinen tulosviikko ei rauhoittanut sijoittajia, vaikka Yhdysvalloista on saatu odotuksiin nähden vähintäänkin kohtuullisia tuloksia. Hermoilut korkojen noususta, huolet Italian budjettineuvotteluista sekä kauppasodan vaikutuksista pitivät kurssit laskussa. Tällä viikolla saadaan paljon talouslukuja ympäri maailmaa. USA:n taloudesta julkaistaan runsaasti tilastoja, lisäksi useista Euroopan maista ja Kiinasta saadaan ostopäällikköindeksejä. Keskuspankkien osalta vuorossa ovat Japanin, Brasilian ja Englannin keskuspankkien kokoukset. Yhdysvaltain tulokset päällisin puolin rohkaisevia Yhdysvalloissa tuloskausi on lähtenyt käyntiin erinomaisesti. Kun vajaat puolet yhtiöistä on raportoinut tuloksensa, näyttää tuloskasvu päätyvän 20 prosentin paremmalle puolelle. Lisäksi liikevaihdot ovat edelleen odotettuakin vahvemmassa vedossa. Sijoittajat ovat toistaiseksi suhtautuneet tuloksiin melko varauksellisesti muun hermoilun seassa. Uskomme kuitenkin, että kurssit kääntyvät vielä nousuun, kunhan epävarmuudet jälleen selätetään. Lisää sivulla 2. Pohjoismaiseen salkkuun varakas ja edullinen kupariyhtiö Pohjoismaiseen mallisalkkuun nostetaan ruotsalais-kanadalainen kaivosyhtiö Lundin Mining. Osake on puolittunut viime vuoden marraskuun tasosta. Uskomme, että korjausliikkeen jälkeen arvostus on painettu riittävän alas. Tuottopotentiaalia nostaa kuparimarkkinoiden viriäminen yhtiön kuparin tuotannon vastatessa suurimmasta osasta tuloskuntoa. Riskejä vastaan puskurina ovat yhtiön runsaat käteisvarat, joita on peräti 40 % tämän hetkisestä markkina-arvosta. Lisää sivulla 3. Kotimainen tuloskausi jäänyt ennustettua heikommaksi Vilkkaan tulosviikon jälkeen suurin osa kotimaisista suuryhtiöistä on julkaissut kolmannen neljänneksen tuloksensa, ja tuloskaudesta voidaan jo vetää joitain johtopäätöksiä. Kokonaisuudessaan kotimainen tuloskausi on jäänyt hieman ennustettua heikommaksi toisen vuosineljänneksen tapaan. Lisää sivulla 4. Osakemarkkinoiden kehityksiä Indeksit Muutos, % 1 pv 5 pv 1 kk 2018 Pohjoismaat OMX Helsinki Cap 1,3-1,9-9,9-2,7 OMX Helsinki 25 1,4-1,6-9,5-0,1 OMXS30, Ruotsi -1,4-3,0-10,4-5,8 OBX, Norja -1,1-4,2-8,3 8,0 OMXC20, Tanska -0,3-4,6-11,1-14,7 Eurooppa Stoxx 600, EU -0,8-2,5-8,5-9,5 DAX, Saksa -0,9-3,1-9,6-13,3 FTSE 100, UK -0,9-1,6-7,6-9,7 USA S&P 500-1,7-3,9-8,5-0,6 Dow Jones -1,2-3,0-6,4-0,1 Nasdaq -2,1-3,8-10,3 3,8 Aasia ja kehittyvät markkinat Nikkei 225, Japani -0,2-6,0-11,9-6,9 Hang Seng, Hongkong 0,2-3,3-11,1-17,4 Shanghai Comp, Kiina -2,2 1,9-7,4-21,4 Sensex 30, Intia 0,9-2,8-8,7-2,1 RTS, Venäjä -2,0-2,5-5,4-4,9 Indeksifutuurit Nasdaq 100, USA 0,8 S&P 500, USA 0,3 Osakemarkkinaindeksejä Lähde:Thomson Reuters OMX Helsinki S&P 500 Katso video: USA:n tuloskauden välitilinpäätös Teemu Mäkelä Markus Sourander Eemil Palmén Head of Equity Strategy & Quant, Finland Senior Analyst Analyst teemu.makela@nordea.com markus.sourander@nordea.com eemil.palmen@nordea.com

2 Yhdysvaltain tulokset päällisin puolin rohkaisevia Yhdysvalloissa tuloskausi on lähtenyt käyntiin erinomaisesti. Kun vajaat puolet yhtiöistä on raportoinut tuloksensa, näyttää tuloskasvu päätyvän 20 prosentin paremmalle puolelle. Lisäksi liikevaihdot ovat edelleen odotettuakin vahvemmassa vedossa. Sijoittajat ovat toistaiseksi suhtautuneet tuloksiin melko varauksellisesti muun hermoilun seassa. Uskomme kuitenkin, että kurssit kääntyvät vielä nousuun, kunhan epävarmuudet jälleen selätetään. USA:ssa erinomaista tuloskasvua Tuloskasvu, USA (S&P 500) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Q1 Q2 Q3 Q4 Markkinat ovat olleet vaisuja vahvoista tuloksista huolimatta ennuste Erinomaisia tuloksia Tulosriviä tuijottamalla on vaikeaa löytää huolenaiheita Yhdysvalloista. Yritykset ovat raportoimassa reilun 20 prosentin kasvua, ja kaikki toimialat ovat toistaiseksi onnistuneet ylittämään odotukset. Lisäksi odotukset ylittäneitä yhtiöitä on ollut tavallista enemmän tosin osittain siksi, että ennusteita puhuttiin jälleen voimakkaammin alas tuloskauden alla. Osasyy vahvalle kehitykselle on viime vuonna läpi nuijittu veroale, mutta liikevaihtojen odotuksia parempi kehitys viittaa siihen, että pinnan alla kytee pysyvämpää tukea tuloksille. Energia-alan yhtiöt ovat edelleen tuloskehityksessä omaa luokkaansa, kun öljyn hinta on jatkanut hyvässä nosteessa. Alan tulospotti näyttäisikin lähes tuplaantuvan vuoden takaisesta. Myös rahoitusala on kärkikahinoissa, kun korkojen nousu on tukenut korkokatteita ja markkinoiden heilunnan lisääntyminen tuonut kaupankäyntituloja. Heikkoudet suurennuslasin alla Vahvojen tulosten luulisi antavan tukea markkinoille heilunnan keskellä. Näin ei kuitenkaan kokonaisuutena ole ollut. Monen yhtiön vahvoistakin tuloksista ja näkymistä on löydetty suurennuslasin avulla huolenaiheita. Varsinkin kustannuspaineisiin liittyviin kommentteihin on kiinnitetty huomiota, vaikka yhtiöt olisivat sanoneet voivansa nostaa vastaavasti hintojaan. Lisäksi vahvoista tulosjulkaisuista on saatettu löytää heikkoutta esimerkiksi käyttäjämäärien tai hieman ennakoitua vaisumman liikevaihdon kasvun takia. Tämä on sinänsä ihan tavallista, kun suhdanne kypsyy ja pelko heiluttaa markkinoita. Se ei kuitenkaan tarkoita sitä, että osakenousu olisi päättymässä. Merkittävä ostaja palaa markkinoille Hyvien tulosten jälkeen toinen merkittävä tuki markkinoille saadaan, kun yritykset voivat jälleen alkaa ostaa omia osakkeitaan. Yhdysvaltain lainsäädännön takia ostot pitää lopettaa viisi viikkoa ennen tulosjulkistusta. Viime aikoina omien osakkeiden takaisinostot ovat olleet Yhdysvalloissa merkittävässä roolissa yhtiöiden voitonjaossa. Kun yritykset jälleen palaavat osakeostoksille, saavat pörssikurssit yhden tukijalan takaisin. Vaikka tämä ei välttämättä yksin riitä kääntämään synkkiä markkinatunnelmia, antaa se kuitenkin selvää tukea, ja parantaa siten myös sijoittajien epävarmoiksi valahtaneita tunnelmia. Antti Saari, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 2

3 Pohjoismaiseen mallisalkkuun varakas ja edullinen kupariyhtiö Pohjoismaiseen mallisalkkuun nostetaan ruotsalais-kanadalainen kaivosyhtiö Lundin Mining. Osake on puolittunut viime vuoden marraskuun tasosta. Uskomme, että korjausliikkeen jälkeen arvostus on painettu jo liian alas. Tuottopotentiaalia nostaa kuparimarkkinoiden viriäminen kuparin tuotannon vastatessa suurimmasta osasta yhtiön tuloskuntoa. Riskejä vastaan puskurina ovat yhtiön runsaat käteisvarat, joita on peräti 40 % tämän hetkisestä markkina-arvosta. Suositus Osta Tavoitehinta SEK 58 Osakekurssi SEK 35,96 Markkina-arvo (meur) Maa Ruotsi Sektori Perusteollisuus ISIN CA Liikevaihdon kasvu 34 % -17 % 0 % EPS-kasvu % -14 % EBIT-marginaali 34 % 19 % 22 % ROCE 12 % 6 % 7 % EV/EBIT 6,3 7,5 6,4 P/E 11,2 12,0 13,9 Osinkotuotto 1,3% 3,8% 5,1% Nettovelat/EBITDA -1,0-1,4-1,4 Vapaan kassavirran tuotto 30,9% -5,9% 7,7% Lundin Miningin osakekurssi, 12 kk SEK Lundin Miningilla on toimintaa Chilessä, Yhdysvalloissa, Portugalissa ja Ruotsissa. Kaivokset tuottavat pääasiassa kuparia, nikkeliä ja sinkkiä. Lisäksi yhtiöllä on 24 %:n osuus Freeport Cobalt Oy:stä, joka muun muassa pyörittää kobalttijalostamoa Kokkolassa. Hyötyy kuparimarkkinoiden lämpenemisestä Kuparin hinta oli vuoden 2011 alussa kaikkien aikojen huipussaan kun kuparitonnin hinta oli hieman päälle dollarissa. Korkeiden hintojen perässä rakennetut kaivokset ja tarjonta käänsivät hinnat pitkään laskuun useaksi vuodeksi. Kuparin hintapohjat nähtiin kaksi vuotta sitten päälle 4000 dollarissa, jonka jälkeen hinnat ovat toipuneet yli 30 % ylemmäs. Lähivuosina kuparin hinnan nousumahdollisuutta tukee se, että kuparimarkkinoilla odotetaan pian olevan enemmän kysyntää kuin tarjontaa. Lundin Miningin tuloksesta 70 % tulee kuparista, joten yhtiön tuloksenteko hyötyy kuparin hinnan mahdollisesta noususta. Lisäksi kaivosten tuotannon odotetaan kääntyvän tänä vuonna ja tuotantovolyymeihin odotetaan vuosittain noin 30 %:n kasvua vuoteen 2020 asti. Arvostusero verrokkeihin nähden merkittävä Matalasta arvostuksesta kertoo se, että osakkeen kassalla korjattu kurssi on vain kaksinkertainen vuoden 2020 käyttökate-ennusteeseen verrattuna. Kuparin hinta voi laskea 30 % ja silti osakkeen kasslla korjattu nykykurssi olisi vain 3-4 kertaa vuoden 2020 käyttökateennusteen suuruinen. Yhtiön kaivosten vähäisempi elinikä selittää vain osittain kilpailijoihin verrattuna suurta arvostuseroa. Mielestämme iso osa arvostuserosta selittyy väliaikaisella tuotannon laskulla ja sijoittajien huolilla miten johto aikoo käyttää yhtiön suurta käteisvarantoa. Mittava käteiskassa suojaa riskeiltä ja avaa mahdollisuuksia Yhtiön odotetaan tulevina vuosina maksavan 5-6 %:n osinkotuottoa seuraavina vuosina. Lisäksi tälläkin hetkellä mittava nettokassa voisi ennusteen mukaan vuonna 2020 olla jopa 1,5 miljardia dollaria. Summa vastaa 20 Ruotsin kruunua osakkeelta. Uskomme yhtiön käyttävän kassaa maltilla, joka lopulta johtaa markkinoiden luottamuksen nousuun, joka puolestaan johtaa osakkeen arvostuksen nousuun alhaiselta tasolta. Tilaa Lundin Miningille tekee NCC Ruotsalainen rakennusyhtiö NCC on kokenut kovia Ruotsin asuntomarkkinoiden hidastuttua. Yhtiö on tosin kompuroinut myös omin voimin, ja tulosvaroituksia on julkaistu useita. Edullisesta arvostuksesta ja uskottavista korjaustoimenpiteistä huolimatta NCC saa tehdä salkussa tilaa Lundin Miningille. Vaarana on, että NCC kannattavuustoimet kestävät toivottua kauemmin, kun puolestaan Lundin Mining tarjoaa mielestämme houkuttelevan vaihtoehdon jo nyt. 3

4 Kotimainen tuloskausi loppusuoralla ViIkkaan tulosviikon jälkeen suurin osa kotimaisista suuryhtiöistä ovat julkaisseet kolmannen neljänneksen tuloksensa, ja tuloskaudesta voidaan jo vetää joitain johtopäätöksiä. Kokonaisuudessaan kotimainen tuloskausi on jäänyt hieman ennustettua heikommaksi toisen vuosineljänneksen tapaan. Osakkeiden liikkeet tulosjulkaisujen jälkeen ovat olleet rajuja. Nordean seurannassa olevien suomalaisyhtiöiden tulokset Q3/2018-tuloskauden yhteenveto Suhteessa odotuksiin: Lähde: Nordea OMXH 25 -indeksin yhtiöiden tuotot viime viikolla Liike-vaihto Tulos Näkymät Parempi 17% 33% 9% Linjassa 57% 25% 83% Heikompi 26% 42% 9% Raportoineet: 36 Yhteensä: 59-40% -20% 0% 20% Valmet Konecranes Kesko Cargotec Neste Wärtsilä Kone DNA Nokia Sampo Metso Nokian Renkaat Stora Enso Metsa Board Elisa Telia Fortum Huhtamäki Upm-Kymmene Orion Amer Sports Nordea Outokumpu YIT Outotec Helsingin pörssin suuryhtiöistä raportoimatta on enää kourallinen yhtiöitä, joten tässä vaiheessa voidaan jo vetää johtopäätöksiä tuloskauden viesteistä. Kokonaisuudessaan voidaan todeta, että kotimainen tuloskausi on jäänyt hieman odotetusta ja useat yhtiöt ovat lisänneet varovaisuuslausekkeita näkymiinsä. Tuloskunnot ovat kuitenkin yhä hyvällä tasolla, ja ainakin osittain ilmenneet vastatuulet ovat joko luonteeltaan lyhytaikaisia tai kompensoitavissa omilla toimilla. Isot liikkeet avaavat paikkoja Tulosten jälkeiset liikkeet osakkeissa ovat jälleen olleet mittavat. Esimerkkinä voidaan mainita Orion, joka nousi eturauhassyöpälääkkeen testiuutisista 10 %, mutta laski seuraavana päivänä tätäkin enemmän. Mielestämme tulospäivän reaktio oli oikein, ja loppuviikon voittojenkotiuttelu on avannut Orionin osakkeessa jälleen oston paikan. Myös YIT laski tuloksen jälkeisinä päivinä merkittävästi, ja osake on nyt matalimmalla tasollaan sitten vuoden 2016 alun. YIT:n tuloksessa huolia aiheutti viesti asuntomyynnin kohdistumisesta kuluttajien sijaan enemmän sijoittajien suuntaan ensi vuonna, mikä saattaa asettaa kannattavuudelle paineita. Tulosnäkymiä tukevat toisaalta yhtiön omat toimet, ja osake näyttäytyy jo kohtalaisen edulliselta. Konepajat kohtalaisessa vauhdissa Konepajojen tuloskausi oli kokonaisuudessaan vain kohtalainen, mutta konepajasektorin osakkeet olivat laskeneet tuloskauteen mentäessä rajusti. Kokonaisuudessaan kohtalainen tuloskausi riitti useimmille kotimaisille konepajoille myönteisiin tulosreaktioihin. Poikkeuksena loistaa Outotec, joka kertoi suurista ongelmista Saudi- Arabiaan rakennettavan tuotantolaitoksen osalta. Outotecin sopimus sisälsi laitoksen suunnittelun, rakentamisen ja käyttöönoton. Yhtiön mukaan toistaiseksi ei ole selvillä, mitä laitokselle joudutaan tekemään ja minkälaisia kustannuksia siitä yhtiölle koituu. Riskinä kuitenkin on, että yhtiölle aiheutuu huomattavia kuluja. Neste ja Nokia myönteisiä yllättäjiä Myönteisiä yllätyksiä tarjoilivat mm. Neste ja Nokia. Neste jatkoi ennätystehtailuaan, ja yhtiön uusiutuvien polttoaineiden kannattavuus ylsi uusiin huipputasoihin. Mielestämme Nesteen tulosnäkymät tulevat jatkumaan vahvoina myös lähiaikoina, eikä osakkeen voittokulku ole vielä päättymässä. Nokian osalta tulosraportti ylsi vain ennusteisiin, mutta sijoittajien hermoiltua ohjeistuksen laskusta odotusten mukainen tulos riitti myönteiseen vastaanottoon. Tulosraportissa oli myös uusia valopilkkuja, ja mielestämme Nokian osake on ehdottomasti ostamisen arvoinen 5G-investointisyklin kiihtyessä. 4

5 Osakemarkkinat ylipainossa Lokakuussa markkinoilla on nähty laskua, kun sijoittajat ovat kotiuttaneet voittoja osakkeista. Kauppasotaan liittyvä epävarmuus on yhä olemassa, mutta talouden myönteiset perustekijät painavat vaakakupissa enemmän. Uskomme yritysten hyvän tuloskehityksen jatkuvan, joten pidämme osakemarkkinat pienessä ylipainossa. Joukkolainat jatkavat alipainossa. Osakemarkkinoiden tuottoja Osakkeet Joukkolainat Rahamarkkinat Suositus suhteessa peruspainoon (%-yks.) Kiina yhä suosikki, voitot kotiin Pohjois-Amerikasta Kiina jatkaa osakemarkkinoilla suosikkinamme. Maan yhtiöt ovat kärsineet paikalliseen talouteen ja Trumpin kauppasotaan liittyvästä epävarmuudesta. Mielestämme markkinat ovat kuitenkin ryhtyneet liian synkiksi varsinkin, kun tulosnäkymät ovat yhä vahvat. Euroopan osakkeet pysyvät suosituksessamme alipainossa. Osakemarkkinat Suositus P/E Peruspaino Suosituspaino Tuloskasvu 12kk E Tuotto, 3kk Pohjois-Amerikka Peruspaino 40 % 40 % % -3 % Länsi-Eurooppa Alipaino 25 % 20 % 13 9 % -9 % Suomi Peruspaino 15 % 15 % % -9 % Japani Peruspaino 5 % 5 % 12 4 % -7 % Kehittyvät markkinat Ylipaino 15 % 20 % % -11 % Itä-Eurooppa Peruspaino 2 % 2 % 6 6 % -5 % Kaukoitä Ylipaino 10 % 15 % % -13 % Latinalainen Amerikka Peruspaino 3 % 3 % % 2 % Joukkolainamarkkinoiden tuotto Kaikki joukkolainamarkkinat peruspainossa Korkomarkkinoilla on tällä hetkellä hankalaa löytää hyviä lisätuoton lähteitä. Kehittyvien maiden korot houkuttelevat, mutta yksittäisten maiden haasteet samentavat näkymiä. Muualla taas riskit ovat nousseet kaventuneiden marginaalien takia. Suosittelemmekin peruspainoa kaikille joukkolainamarkkinoille ja alipainoa joukkolainoille kokonaisuutena. Joukkolainamarkkinat Suositus Peruspaino Suosituspaino Korko, % Tuotto, 3kk Tuotto, 12kk Valtionlainat Peruspaino 30 % 30 % 0,24 0,1 % 1,4 % Yrityslainat Peruspaino 45 % 45 % 1,08* -0,3 %* -0,4 %* Riskiyrityslainat Peruspaino 15 % 15 % 6,55-1,0 % -2,4 % Kehittyvät korkomarkkinat Peruspaino 10 % 10 % 5,87-2,8 % -6,4 % *euroalue Antti Saari, päästrategi, Nordea Varallisuudenhoito 5

6 Nordea Marketsin seurannassa olevat suomalaisosakkeet Yhtiö Kurssi, eur Suositus Tavoite- Suositus Tuotto (osinko huomioiden) P/E P/E Osinko Osinko-% hinta, eur päivitetty 1 pv 5 pv 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2017, eur 2018E 2019E Ahlstrom-Munksjö 13, ,9% -2,5% -19,7% -26 % 12,4 9,2 0,52 4,2% 4,8% Alma Media 6,36 Osta 8, ,5% -3,6% -0,3% -4 % 14,1 12,9 0,24 4,7% 5,3% Altia 7,42 Osta 10, ,8% -1,1% -3,8% -4 % 12,4 11,5 1,67 6,1% 8,1% Amer Sports 32,37 Pidä ,3% -6,3% -7,5% 55 % 22,6 19,6 0,70 2,3% 2,4% Aspo 9,28 Pidä ,3% -8,6% -7,3% 5 % 13,6 10,3 0,43 4,6% 4,6% Atria 8,50 #N/A #N/A #N/A -0,1% -2,5% -7,7% -26 % #N/A #N/A Basw are 21,40 Osta 45, ,5% -11,9% -38,2% -50 % nm nm 0,00 0,0% 0,0% Cargotec 36,56 Osta 48, ,0% 5,7% -6,0% -27 % 14,0 10,9 1,05 3,3% 3,7% Caverion 5,09 Osta 7, ,0% -8,5% -25,6% -27 % 20,5 11,2 0,00 2,4% 4,5% Citycon 1,63 Pidä ,6% -3,3% -9,0% -17 % 11,1 10,6 0,13 8,0% 8,0% Cramo 16,25 Pidä ,7% -7,0% -14,0% -11 % 8,5 9,4 0,85 5,8% 5,8% Detection Technology 15,80 Osta 23, ,3% -12,7% -23,3% -20 % 14,9 15,9 0,35 2,5% 2,8% Elisa 34,29 Pidä ,2% -3,3% -5,0% 2 % 17,7 17,2 1,65 5,2% 5,5% DNA 18,42 Osta 20, ,5% 1,5% -3,4% 34 % 23,3 21,7 0,63 6,0% 6,0% Etteplan 8,30 Osta 10, ,4% -8,2% -15,3% 2 % 14,2 12,8 0,23 3,1% 3,5% Finnair 6,72 Osta 7, ,5% 7,6% -4,4% -39 % 8,1 8,0 0,30 2,2% 2,2% Fiskars 16,10 #N/A #N/A #N/A -0,9% -1,0% -10,4% -21 % #N/A #N/A Fortum 18,72 Pidä ,2% -4,7% -15,0% 9 % 22,2 15,5 1,10 5,9% 5,9% HKScan 1,90 #N/A #N/A #N/A -1,6% -8,2% -11,8% -38 % #N/A #N/A Huhtamaki 24,13 Osta 31, ,5% -6,3% -12,7% -34 % 13,9 12,2 0,80 2,9% 3,3% Kemira 10,35 Osta 14, ,2% -4,2% -10,3% -11 % 14,5 11,6 0,53 5,1% 5,1% Kesko 50,26 Pidä ,1% 6,6% 8,4% 19 % 19,4 17,7 2,20 4,8% 5,3% Kojamo plc 9,00 Osta 11, ,5% -1,4% -4,9% 5 % 20,4 16,2 0,20 3,0% 3,8% Kone 42,56 Pidä ,8% 3,9% -5,9% -7 % 24,2 23,2 1,65 4,1% 4,3% Konecranes 28,98 Osta 42, ,5% 8,3% -11,2% -27 % 15,5 11,3 1,20 4,3% 4,5% Lassila & Tikanoja 15,46 Osta 19, ,1% -1,4% -6,0% -13 % 16,0 13,7 0,92 6,1% 6,2% Marimekko 17,65 #N/A #N/A #N/A 0,0% -2,8% -8,3% 82 % #N/A #N/A Metsä Board 7,35 Osta 9, ,5% -3,4% -14,1% 16 % 13,7 11,6 0,21 3,7% 4,6% Metso 27,02 Pidä ,0% -2,6% -9,1% -10 % 17,4 15,0 1,05 4,1% 4,3% Neste 73,44 Osta 85, ,5% 4,2% 2,2% 56 % 17,5 15,2 1,70 2,9% 3,3% Nokia 4,86 Osta 5, ,4% -0,1% 2,7% 20 % 22,6 16,0 0,19 4,1% 4,3% Nokian Renkaat 30,97 Osta 44, ,6% -2,0% -11,5% -18 % 13,5 13,3 1,56 5,2% 5,3% Nordea 7, ,1% -7,7% -20,2% -23 % 11,0 10,6 0,68 9,3% 9,6% Olvi 28,30 Osta 34, ,8% 1,4% -1,4% 4 % 14,8 14,4 0,80 3,0% 3,2% Oriola 2,55 Osta 3, ,8% -0,6% -11,3% -19 % 13,6 12,1 0,09 3,9% 4,3% Orion 28,77 Osta 37, ,4% -7,5% -10,0% -16 % 12,5 17,2 1,45 5,0% 5,0% Outokumpu 3,73 Pidä ,1% -13,3% -26,0% -52 % 10,2 8,1 0,25 5,4% 5,9% Outotec 3,06 Pidä ,8% -36,9% -45,9% -57 % 20,0 10,4 0,00 3,3% 4,9% Ponsse 27,85 Pidä ,2% -1,8% -6,4% 6 % 17,7 14,2 0,75 2,7% 3,5% Pöyry 7,60 Osta 9, ,7% -2,6% 0,0% 54 % 16,1 15,7 0,05 2,0% 2,6% Raisio 2,62 #N/A #N/A #N/A 1,2% 0,6% -6,8% -23 % #N/A #N/A Ramirent 6,25 Osta 9, ,1% -0,6% -8,2% -13 % 8,6 8,0 0,44 7,6% 8,1% Rapala 3,33 #N/A #N/A #N/A 0,0% -1,8% -4,9% -15 % #N/A #N/A Sampo 40,00 Osta 50, ,2% -0,1% -9,9% -7 % 14,5 14,2 2,60 7,3% 7,8% Sanoma 9,42 Osta 10, ,6% 5,4% 13,6% -3 % 11,4 11,4 0,35 4,8% 5,3% Silmäasema 4,77 Osta 6, ,0% 0,2% 4,0% -45 % 15,1 12,7 0,00 1,0% 2,1% SSAB B 2,75 Osta 4, ,7% -11,9% -21,8% -17 % 7,7 6,1 0,10 6,6% 8,0% Stockmann 3,14 #N/A #N/A #N/A -3,1% -5,4% -19,3% -44 % #N/A #N/A Stora Enso 13,32 Osta 18, ,6% -4,2% -18,5% 1 % 10,8 9,8 0,41 4,1% 4,9% Technopolis 4, ,0% 0,0% -0,1% 25 % 14,1 13,3 0,17 3,9% 4,1% Telia 3,82 Osta 4, ,7% -2,2% -1,3% 3 % 14,8 12,7 0,22 5,8% 5,8% Terveystalo 7,29 Osta 10, ,5% -2,5% -9,3% -29 % 14,7 13,1 0,05 2,1% 2,7% Tieto 28,22 Pidä ,3% 12,3% 4,5% 11 % 15,8 15,2 1,20 5,1% 5,2% Tikkurila 12,44 #N/A #N/A #N/A -3,1% -4,9% -5,4% -27 % #N/A #N/A Tokmanni 6,77 Osta 9, ,0% -9,9% -9,6% 2 % 10,8 9,0 0,41 8,3% 9,5% UPM-Kymmene 27,85 Osta 36, ,6% -7,4% -18,3% 11 % 12,3 11,7 1,15 4,5% 4,8% Uponor 9,14 Osta 12, ,1% -8,0% -18,4% -42 % 15,0 11,4 0,44 4,8% 4,8% Valmet 20,04 Osta 22, ,2% 7,7% 6,5% 22 % 20,1 15,4 0,55 3,5% 4,2% Verkkokauppa.com 4,45 Pidä ,5% 8,3% 2,1% -41 % 21,3 18,8 0,18 4,3% 5,1% Wärtsilä 14,72 Osta 19, ,9% 4,2% -13,5% -21 % 18,4 15,6 0,46 3,2% 3,8% YIT 4,56 Osta 6, ,0% -15,6% -19,6% -28 % 10,4 6,9 0,25 6,0% 7,3% Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters. Ennusteet Nordea Markets 6

7 Kotimainen mallisalkku Mallisalkun sektorijakauma 5% 0%3%0% 0% 5% 10% 15% 40% Neste kotimaiseen mallisalkkuun Vähennämme Nesteen tieltä salkussa Koneen osaketta, joka on noussut ThyssenKruppin hissiliiketoimintojen ja Koneen yhdistymishuhujen jälkeen. Osake on jo hinnoitellut yhdistymistä, vaikka emme pidä sitä läheskään varmana. Koneen tuloskunnon suhteen tilanne on hieman paranemassa vuoden loppua kohden, mutta ei merkittävästi. Koneen paino salkussa on tämän jälkeen alipainossa suhteessa indeksiin. Nesteen nostamme salkkuun, koska uusiutuvien polttoaineiden marginaalit ovat nousseet ympäristötietoisten asiakkaiden määrän lisääntyessä. Mielestämme yhtiö pystyy myös aiempaa paremmin puolustamaan marginaaleja raaka-aineiden hinnan muutoksista huolimatta. Myös yhtiötä varjostaneet viranomaissääntelyn riskit ovat lähes poikkeuksetta päättyneet Nesteen kannalta positiivisesti. 23% Teollisuus Rahoitus Yhdyskuntapalvelut Terveydenhuolto Kulutustavarat Perusteollisuus IT Tietoliikenne Energia Päivittäistavarat Heinäkuun toisella viikolla poistimme salkusta Fortumin osakkeen vahvan nousun jälkeen. Siirsimme painoa UPM:ään, jonka odotamme saavan tukea vahvana jatkuneesta sellusyklistä. Pienensimme samalla hyvin nouseeen Koneen, josta irronneen painon siirsimme Wärtsilään. Wärtsilän osake on laskenut houkutteleville tasoille mm. kauppasotapelkojen myötä. Viimeisimmät muutokset: Koneen painoa pienennettiin (-5 %), Neste lisättiin (+5 %) Fortum poistettiin salkusta (-2,5 %), UPM:n painoa lisättiin (+2,5 %) Koneen painoa pienennettiin (-2,5 %), Wärtsilän painoa lisättiin (+2,5 %) Teimme muutoksen Kotimaisen mallisalkun yhtiöpainoihin vuoden 2018 alusta alkaen. Muutoksen myötä salkkuyhtiöiden painot määritetään 2,5 %-yksikön välein pienimmän yhtiökohtaisen salkkupainon ollessa siis 2,5 %. Yhtiöiden enimmäismäärä on silti edelleen 20 yhtiötä. Aiemmin yhtiöpainot määriteltiin 5 %-yksikön välein. Sektori/yhtiö Paino M.arvo, meur Tuotto, % P/E Osinko, % 1 kk 3 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E 2019E Energia 5 % Neste 5 % ,5 15,2 2,9 3,3 Perusteollisuus 22,5% Kemira 5 % ,5 11,6 5,1 5,1 Outokumpu 5 % ,2 8,1 5,4 5,9 UPM-Kymmene 7,5% ,3 11,7 4,5 4,8 Stora Enso 5 % ,8 9,8 4,1 4,9 Teollisuustuotteet 35 % Caverion 2,5% ,5 11,2 2,4 4,5 KONE 5 % ,2 23,2 4,1 4,3 Konecranes 5 % ,5 11,3 4,3 4,5 Uponor 5 % ,0 11,4 4,8 4,8 Valmet 5 % ,1 15,4 3,5 4,2 Wärtsilä 7,5% ,4 15,6 3,2 3,8 YIT 5 % ,4 6,9 6,0 7,3 Kulutustavarat 2,5% Sanoma 2,5% ,4 11,4 4,8 5,3 Päivittäistavarat 0 % Terveydenhuolto 5 % Orion 5 % ,5 17,2 5,0 5,0 Rahoitus 15 % Sampo 15 % ,5 14,2 7,3 7,8 Informaatioteknologia 10 % Nokia 10 % ,6 16,0 4,1 4,3 Tietoliikennepalvelut 5 % Telia 5 % ,8 12,7 5,8 5,8 Yhdyskuntapalvelut 0 %, ennusteet Nordea Markets 7

8 Pohjoismainen mallisalkku Mallisalkun maajakauma Tanska 25% Mallisalkun sektorijakauma 6% Norja 12% 8% 22% 9% Suomi 5% 3% Teollisuus Kulutustavarat Terveydenhuolto Tietoliikenne Viimeisimmät muutokset: NCC poistettiin, Lundin Mining lisättiin PGS poistettiin, Storebrand lisättiin Elekta poistettiin, Telia lisättiin 11% Swedish Match poistettiin, Danske Bank lisättiin Ruotsi 58% 6% 35% Päivittäistavarat Rahoitus Energia Perusteollisuus Lundin Mining pohjoismaiseen mallisalkkuun Lisäsimme salkkuun ruotsalaisen kaivosyhtiö Lundin Miningin. Osake on puolittunut viime vuoden marraskuun tasosta, ja uskomme että korjausliikkeen jälkeen arvostus on painettu jo liian alas. Tuottopotentiaalia nostaa kuparimarkkinoiden viriäminen kuparin tuotannon vastatessa suurimmasta osasta yhtiön tuloskuntoa. Riskejä vastaan puskurina ovat yhtiön runsaat käteisvarat, joita on peräti 40 % tämän hetkisestä markkina-arvosta. Lokakuussa nostimme salkkuun norjalaisen vakuutusyhtiö Storebrandin. Storebrand on selättänyt ongelmansa takuutuottoisten eläkevakuutustensa osalta ja yhtiö pystyy nyt keskittymään tuloksen kasvattamiseen. Storebrand on myös varsin korkoherkkä niin tuloskuntonsa kuin vakavaraisuusasteensa osalta, ja odotamme kohoavien korkotasojen tukevan osinkopotentiaalia jatkossa. Syyskuussa puolestaan nostimme salkkuun Telian, joka on uuden strategiansa myötä viimeaikoina investoinut lähinnä kotimarkkinoilleen pohjoismaihin, joka mielestämme nostaa yhtiön laatua ja tekee siitä entistä defensiivisemmän. Sektori/yhtiö Maa Paino Osakekursshinta 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Tavoite- Muutos, % P/E Osinko, % % Energia BW Offshore Norja 1,6 50,1 70,0 NOK ,8 7,3 0,0 Subsea 7 Norja 6,3 131,0 180,0 NOK ,3 26,8 3,9 Perusteollisuus Lundin Mining Ruotsi 3,1 36,0 58,0 SEK ,0 13,9 3,8 Teollisuustuotteet ABB Ruotsi 6,3 178,0 232,0 SEK ,2 13,1 4,1 Bravida Ruotsi 1,6 63,5 80,0 SEK ,9 12,9 3,0 Intrum Ruotsi 3,1 232,5 280,0 SEK ,5 9,1 4,2 Securitas Ruotsi 6,3 154,2 182,0 SEK ,7 13,2 2,9 Uponor Suomi 1,6 9,1 12,5 EUR ,0 11,4 4,8 Valmet Suomi 3,1 20,0 22,0 EUR ,1 15,4 3,5 Vestas Wind Systems Tanska 6,3 407,1 535,0 DKK ,7 13,8 2,0 Volvo Ruotsi 6,3 131,5 190,0 SEK ,0 8,5 9,1 Kulutustavarat Europris ASA Norja 1,6 20,0 NOK ,0 9,4 8,5 JM Ruotsi 3,1 158,4 250,0 SEK ,2 8,1 6,9 Pandora Tanska 6,3 406,1 DKK ,6 7,9 4,4 Päivittäistavarat Essity Ruotsi 6,3 214,4 290,0 SEK -7-18,3 13,8 2,8 Terveydenhuolto Novo Nordisk Tanska 6,3 275,0 380,0 DKK ,9 16,1 3,0 Rahoitus Danske Bank Tanska 6,3 126,0 230,0 DKK ,5 5,9 7,9 Investor Ruotsi 6,3 377,4 540,0 SEK ,4 SEB Ruotsi 6,3 92,8 109,0 SEK ,2 10,4 6,7 Storebrand Norja 3,1 72,0 85,0 NOK ,8 13,2 4,6 Informaatioteknologia Tietoliikennepalvelut Millicom Ruotsi 3,1 500,0 675,0 SEK ,9 13,6 4,8 Telia Company Ruotsi 6,3 39,6 46,0 SEK ,8 12,7 5,8, Nordea Markets. 8

9 Globaalissa mallisalkussa suosikit Pohjoismaiden ulkopuolelta Globaalin mallisalkun maajakauma Saksa 7% Ranska 10% Mallisalkun sektorijakauma 10% 13% Irlanti 3% Belgia Italia3% 7% UK 10% 7% 7% 3% 3% 3% Rahoitus Terveydenhuolto Perusteollisuus Energia Tietoliikenne Hollanti 3% 17% Viimeisimmät muutokset: Peugeot lisättiin WW Grainger poistettiiin Technip lisättiin Constellation Brands poistettiiin Brinker lisättiin Ralph Lauren poistettiiin Kellogg lisättiin Fortune Brands poistettiiin 20% USA 57% 17% IT Teollisuus Kulutustavarat Päivittäistavarat Yhdyskuntapalvelut Lisäsimme Peugeotin salkkuun Lisäsimme lokakuussa Ranskalaisen autonvalmista Peugeotin salkkuumme. Autoyhtiöiden näkymiä ovat painaneet useat tekijät. Isossa kuvassa epävarmuutta on aiheuttanut sektorin tuleva murros sähköautoihin ja lupaus itseohjautuvista ajoneuvoista. Lisähuolia ovat aiheuttaneet dieselkohu, kauppasodan uhka sekä kustannusten nousu. Ranskalainen Peugeot on kuitenkin monelta osin eri tilanteessa verrattuna muihin autovalmistajiin. Yhtiö kävi vuonna 2013 lähellä konkurssia, jonka jälkeen liiketoimintaa on muokattu rajusti. Uuden toimitusjohtajan johtamana Peugeot onkin noussut ongelmayhtiöstä kannattavaksi ja vakavaraiseksi yhtiöksi. Lisäsimme elokuussa Ranskalais -Yhdysvaltalaisen öljysektorille palveluita myyvän TechnipFMC:n salkkuun, joka on hyvissä asemissa hyötyäkseen käänteestä öljyalan investoinneissa niin maalla kuin merellä. yhtiön liikevaihto ja kannattavuus ovat olleet paineessa, koska viime aikoina on toteutettu viime vuosien matalan öljyn hinnan ja öljyalan aktiviteetin aikaan sovittuja projekteja. Tämän hetkinen vahva tilauskirja tukee kuitenkin liikevaihdon ja kannattavuuden kehitystä jatkossa. Sektori/Yhtiö Maa Osake- Muutos Muutos P/E P/E Osinko kurssi 1 kk 12 kk 2018E 2019E 2018E Energia -11,0% 1,4% EOG Resources USA 106,56 USD -15,0% 9,9% 18,6 13,9 0,7% Total Ranska 50,63 EUR -8,7% 8,7% 10,6 9,2 5,2% TechnipFMC UK 26,35 USD -18,2% -0,9% 20,3 17,8 1,9% Perusteollisuus -12,0% -11,9% Crow n Holdings USA 41,66 USD -13,2% -30,0% 8,0 7,2 Dow DuPont USA 52,00 USD -22,3% -28,8% 12,6 10,9 3,2% Teollisuustuotteet ja -palvelut -11,8% -8,0% Masco USA 27,66 USD -25,9% -31,0% 11,1 9,5 1,6% Kulutustavarat ja -palvelut -10,6% 3,9% Lear Corp USA 128,63 USD -13,2% -27,4% 7,0 6,7 2,0% Macy's USA 32,37 USD -7,2% 51,7% 8,9 8,0 4,8% Brinker USA 43,20 USD -7,8% 38,8% 12,3 11,5 3,5% Peugeot Ranska 20,57 EUR -13,5% 1,7% 6,0 5,3 3,8% Päivittäistavarat -1,9% -2,0% Kellogg USA 69,16 USD -3,8% 14,2% 15,3 14,7 3,2% Mondelez USA 40,11 USD -7,2% -2,0% 16,6 16,0 2,3% Terveydenhuolto -7,4% 4,2% Bayer Saksa 66,15 EUR -13,5% -40,2% 11,1 8,8 4,3% ICON Irlanti 138,41 USD -7,4% 12,7% 22,9 20,4 Johnson & Johnson USA 136,97 USD -0,9% -3,4% 16,8 15,9 2,6% Shire UK 44,00 GBP -3,8% 24,9% 11,2 10,5 0,6% Stryker USA 160,38 USD -8,8% 7,8% 22,1 20,1 1,2% Rahoitus -10,1% -10,8% ABN-Amro Hollanti 21,06 EUR -10,7% -20,7% 8,8 8,6 6,8% Allianz Saksa 179,26 EUR -8,5% -10,5% 10,1 9,5 4,9% Bank of America USA 26,39 USD -12,4% -4,9% 10,3 9,2 2,0% KBC Groep Belgia 60,00 EUR -10,1% -16,9% 9,9 10,3 6,0% LPL Financial USA 56,25 EUR -13,6% 6,2% 10,9 9,2 1,8% Prudential UK 14,97 GBP -17,1% -20,0% 9,9 9,0 3,4% Informaatioteknologia -10,0% 9,6% Alphabet USA 1083,75 USD -9,2% 9,3% 26,1 23,0 CapGemini Ranska 102,70 EUR -8,0% -0,1% 17,4 15,5 1,7% Cisco Systems USA 44,25 EUR -8,6% 29,1% 17,1 14,8 2,8% Facebook USA 145,37 USD -12,9% -14,8% 20,3 17,6 HP USA 23,13 USD -10,9% 7,5% 11,4 10,6 2,4% Tietoliikennepalvelut -6,0% -8,1% Telecom Italia Italia 0,48 EUR -11,5% -35,7% 7,1 6,7 0,7% Yhdyskuntapalvelut 0,9% -3,9% Enel Italia 4,38 EUR -5,0% -17,2% 10,9 9,5 6,5% 9

10 Korko- ja valuuttamarkkinat Valtionlainakorot Ohjauskorot Korko, % Seuraava kokous Nordean ennuste, EKP (talletuskorko) -0, ,40 Fed 2, ,50 Markkinakorot Korko, % Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Nordean ennuste, euribor 3kk -0, ,30 euribor 12kk -0, Saksa 2v -0, ,55 Saksa 10v 0, ,70 USA 2v 2, ,90 USA 10v 3, ,55 Luottoriskimarginaalit Yrityslainat Korko, % Marginaali, korkop. Koron muutos, 3 kk, korkop. Marginaalin muutos, 3 kk, korkop. Yrityslainat, euroalue 1, Yrityslainat, USA 4, Riskiyrityslainat, Eurooppa 3, Riskiyrityslainat, kansainväliset 6, Luottoriskijohdannaiset Marginaali, korkop. Muutos 3 kk, korkop. Muutos 1 v, korkop. Itraxx Main Itraxx Crossover Valuutat ja raaka-aineet EUR/USD-valuuttakurssi Nyt Muutos 3kk Muutos 1v. Nordean ennuste, EUR/USD 1,14-0,03-0,03 1,19 EUR/JPY 126,71-2,78-6,67 136,00 EUR/SEK 10,39 0,13 0,65 10,15 Öljy, Brent, USD 77,62 3,08 18,32 Kulta, USD/unssi 1241,80 14,7-30,8 ja Nordea Markets 10

11 Q3/2018 -tuloskausi Viikko 42 Ma Ti Ke To Pe Bank of America Johnson & Johnson Basware Citycon DNA Investor Elisa Telia PGS Robit Volvo Crown Holdings Ericsson Viikko 43 Ma Ti Ke To Pe Neo Industrial Detection Technology Alma M edia Cargotec Ponsse Fortum Amer Sports Consti SSH Communication Kemira Aspo Cramo Vaisala Kesko Aspocomp eq Valmet Nordea Atria M etso Wärtsilä Orion Caverion Neste Ålandsbanken Pöyry Finnair Outokumpu M illicom Sanoma Huhtamäki Pohjois-Karjalan Kirjapaino Tieto Kone Scanfil Tokmanni Konecranes Stockmann UPM -Kymmene Lassila & Tikanoja Stora Enso Uponor Nokia Tecnotree TechnipFM C Revenio Group Tikkurila Solteq Tulikivi SRV Yhtiöt Verkkokauppa.com Suominen ABB Technopolis Intrum Justitia Trainers' House Securitas YIT Total JM SEB NCC Alphabet Shire ICON Lear LPL Finacial Stryker Viikko 44 Ma Ti Ke To Pe Uutechnic Group Ahlstrom-M unksjö Aktia Apetit F-Secure Essity Digia Exel Composites CapM an Lehto Group Etteplan Fiskars M arimekko M artela Evli Glaston Oriola Next Games Innofactor Loudspring Pihlajalinna Brinker Nokian Renkaat Qt Group Facebook Olvi Suomen hoivatilat M asco Outotec Wulff-Yhtiöt Raute Novo Nordisk Europris Danske Bank Kellog DowDupont M ondelez EOG resources Viikko 45 Ma Ti Ke To Pe Ilkka-Yhtymä Altia Efecte Asiakastieto Group Silmäasema Kojamo Elecster HKScan M etsä Board Allianz Restamax Incap Teleste Pandora Raisio Yleiselektroniikka Bravida Ramirent Subsea 7 Enel Sampo M acy's Valoe Telecom Italia Vestas Wind Systems ABN Amro Viikko 46 Ma Ti Ke To Pe Componenta Endomines Ahola Transport Afarak Group Bayer Harvia Sotkamo Silver Rovio Entertainment Terveystalo Viking Line Cisco Sytems KBC Pohjoismaisen mallisalkun yhtiö Globaalin mallisalkun yhtiö, Bloomberg 11

12 Vastuuvarauma ja juridisten tietojen antaminen Vastuuvarauma Julkaisun tai suosituksen alkuperä Tämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank Oyj ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Ruotsissa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank Abp, Finland, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge) (jäljempänä yhdessä Nordea-yksiköt ), Nordea Markets- ja Investment Center (IC) -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Euroopan keskuspankki (EKP) ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen. Julkaisun tai suosituksen sisältö Tämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja IC. Nordea Marketsin ja IC:in antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä. Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa. Julkaisun tai raportin oikeellisuus Kaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja IC:in laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen. Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaa Tämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja IC ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä. On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella. Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat. Lähteet Tämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, IC tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä. Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä ( muut lähteet ) kuin Nordea Markets- ja IC -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja ( ulkopuoliset tiedot ), Nordea Markets ja IC ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä. Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla. Vastuuvarauma Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista. Arvopapereihin liittyvät riskit Tiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain. Eturistiriidat Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien). Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja IC-yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja IC:in periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä. Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: 12

13 Jakelua koskevat rajoitukset Tässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa eikä yhdysvaltalaisille yksityishenkilöille. Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 138 Market Street #09-03 CapitaGreen, Singapore Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore. Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-222Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier. Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank Abp London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Euroopan Keskuspankki (EKP) ja jota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta. Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti. Lisätietoja: Nordea Bank Oyj Satamaradankatu 5, Helsinki FI Nordea Suomi Y-tunnus Kotipaikka Helsinki Nordea Danmark, filial af Nordea Bank Abp, Finland Grønjordsvej 10, 2300 København S Denmark FO-nr Copenhagen Nordea Bank Abp, filial i Sverige Smålandsgatan 17 SE Stockholm Sweden Org.nr Stockholm Nordea Bank Abp, filial i Norge Essendrops gate 7 PO box 1166 Sentrum 0107 Oslo Reg.no MVA (Foretaksregisteret) Nordea Bank S.A. 562 Rue de Neudorf L-2220 Luxembourg Luxemburg Reg.No. B Luxemburg Nordea Bank S.A., Luxembourg, Zweigniederlassung Zürich Mainaustrasse CH-8034 Zürich Switzerland Reg.No. CH Zürich Nordea Bank S.A., Singapore Branch 138 Market Street #09-03 CapitaGreen Singapore Company Reg. No. T13FC0044L 13