Syyskuu 2008 Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Onko Itä-Euroopan sijoitusjuna mennyt? Maailmantalouden kasvun hidastuminen ja poliittinen levottomuus vaikuttavat negatiivisesti Itä-Euroopan yrityksiin. Kannattaako alueelle vielä sijoittaa? Vai onko juna tällä kertaa jo mennyt? T oisen neljänneksen raportointikausi ja jatkuva uusien tunnuslukujen ja makroindikaattorien virta on leimannut pörssejä elokuussa. Yhdysvalloissa S&P 500 -indeksi nousi 1,4 prosenttia, Eurooppa nousi 2,5 prosenttia MSCI Europe indeksillä mitattuna, kun taas Pohjoismaat nousivat 0,8 prosenttia MSCI Nordic Countries -indeksillä mitattuna. Oslon pörssissä rahastoindeksi nousi 1,5 prosenttia (kaikki paikallisessa valuutassa mitattuina). Tulokset ja ennusteet Yritysten toisen neljänneksen raporteissa mielenkiinto kohdistui yritysten liikevaihdon kehitysodotuksiin liki yhtä paljon kuin itse tuloksiin. Vaikka monet eurooppalaiset yritykset joutuivat alentamaan liikevaihtoennusteitaan, on myös useita yrityksiä, joiden liikevaihto-odotukset ovat silti edelleen hyvät. Euroopassa 36 prosenttia yrityksistä raportoi toisen neljänneksen tuloksensa odotettua paremmaksi, 34 prosenttia odotusten mukaiseksi ja 30 prosenttia odotuksia huonommaksi. Odotuksia huonommasta tuloksesta raportoineet kokivat poikkeuksetta kovia kurssitappioita. Amerikkalaisista yrityksistä 64 prosenttia raportoi odotettua paremmasta, 10 prosenttia odotusten mukaisesta ja 26 prosenttia odotuksia huonommasta tuloksesta (lähde: Morgan Stanley). Toisin sanoen, paljon positiivisia tuloksia, etenkin ulkomaille paljon myyvillä yrityksillä. Uhkaako Eurooppaa taantuma? Makropuolella oli nähtävissä, että useissa EU-maissa talouden kasvun heikentyminen oli suurempaa kuin markkinat olivat kesän aikana odottaneet. Eurostatin mukaan Euroopan rahaunioniin kuuluvien maiden toisen neljänneksen bruttokansantuote laski (BKT) 0,2 prosenttiyksiköllä edelliseen neljännekseen verrattuna.tämä lisäsi taantumaspekulaatioita (taantumasta puhutaan yleensä, kun talouskasvu on negatiivista kahtena peräkkäisenä vuosineljänneksenä). Euroopan talouden matalammat odotukset yhdessä Yhdysvaltain hieman vahvistuneiden tunnuslukujen kanssa edistivät toisaalta Amerikan dollarin vahvistumista edelleen. Lisäksi öljyn ja joidenkin raaka-aineiden hintojen putoaminen helpotti inflaatiopainetta ja sitä kautta myös korkojen korotustarvetta useissa maissa. Toisaalta moni itäeurooppalainen yritys joutui Venäjän ja Georgian konfliktista johtuneen elokuisen kurssiromahduksen uhriksi. Myös länsieurooppalaiset ja erityisesti suoma-
Tuotto vuoden 2008 alusta: ODIN Norden: -18,1 % ODIN Finland: -19,9 % ODIN Norge: -18,1 % ODIN Sverige: -11,2 % ODIN Europa: -19,9 % ODIN Europa SMB: -16,8 % laiset yritykset, joiden liikevaihdosta iso osa tulee Itä- Euroopasta, ovat pudonneet alaspäin. Epävarmuus lisääntyy lyhyellä aikavälillä, mutta... Taloudellinen kasvu on ollut Itä- Euroopan maissa voimakasta paljon Länsi-Euroopan maita voimakkaampaa. Monet suomalaiset ja ruotsalaiset yritykset ovat maantieteellisen läheisyytensä ja yhteisen historiansa ansiosta hyötyneet tästä kasvusta. Itä- Euroopan kasvunäkymät ovat kuitenkin tasaantuneet viime aikoina. Samanaikaisesti sapelien kalistelu ja valtiollinen sekaantuminen ovat tuoneet terävyyttä poliittiseen retoriikkaan. Tänä päivänä sijoittavat pitävät aluetta lyhyellä aikavälillä epävarmempana. Tällä hetkellä epävarmimpina pidetään Baltian maita, joista erityisesti Viro ja Latvia näyttävät joutuneen selkä seinää vasten. Niiden talous on epäilemättä ollut ylikuumentunutta, mikä johtuu isolta osin ruotsalaisten pankkien laajentumishalusta ja voimakkaasta innokkuudesta lainausmarkkinoille. Baltian operaatiot muodostivat vuonna 2007 ruotsalaispankkien Swedbank (omistaa Hansabankin) ja SEB liikevoitosta 30 ja vastaavasti 20 prosenttia.... ei täysin synkkää Vaikka kasvuvauhti idässä on hidastunut, näkymät eivät kuitenkaan ole täysin synkät. Alue on kirjava ja Venäjän, Puolan, Tšekin ja Ukrainan kaltaisilla suurilla markkinoilla kasvu ja tavaroiden ja palveluiden kysyntä ovat yhä erittäin hyvät. Viime aikojen po- liittisesta levottomuudesta huolimatta Venäjän BKT-kehityksen odotetaan pysyvän korkeana lähimmät kolme vuotta. Koska öljy ja kaasu muodostavat 30 prosenttia BKT:stä, talousjuna jatkaa eteenpäin, jos öljyn hinta pysyy tämän päivän tasolla. Tämä pönkittää julkista rahankäyttöä. Samanaikaisesti uusiin EU-maihin siirretään huikeita summia EU-varoja infrastruktuurin rakentamista varten. Kasvava keskiluokka Merkittävä kohde pohjoismaisille yrityksille esimerkiksi Venäjällä, Puolassa, Tšekissä ja Ukrainassa on jatkuvasti kasvava ja vaurastuva keskiluokka. Esimerkiksi Venäjällä keskiluokan kasvu on liki 15 prosenttia vuodessa ollen tänä päivänä 27 miljoonaa eli 20 prosenttia maan koko väestöstä. Jatkuvasti kasvava keskiluokka käyttää kulutushyödykkeitä ja sijoittaa asuntoihin, autoihin ja vaatteisiin sekä käyttää monenlaisia palveluita. Mahdollisuuksia länsimaisille yrityksille Jos tarkastelemme luetteloa suomalaisista ja ruotsalaisista yrityksistä, joiden myynnistä prosentuaalisesti isoin osa tulee Itä-Euroopasta, näemme monien niistä hyödyntävän tätä kasvavaa ostovoimaa tarjoamalla sekä kulutusettä kestokulutushyödykkeitä ja kohentamalla maan asumistasoa. Yksi esimerkki kulutushyödykkeitä valmistavista yrityksistä on suomalainen Olvi. Panimon hallussa on tänä päivänä 38 prosenttia Viron ja 26 prosenttia Latvian olutmarkkinoista. Yritys on viime vuosina lisännyt tuotantokapasiteettiaan huomattavasti. Rahasto Indeksi 120 110 100 90 80 70 Norja Markkinakehitys 12 kk paikallisessa valuutassa Europe Nordic World Öljyn spothinta viimeiset 12 kk 150 130 110 90 70 50 syy 07 jou 07 maa 08 kes 08 Brent WTI Suuret heilahtelut maailman pörsseissä ovat olleet leimaa-antavia vuodelle 2008. Monet odottavat heilahtelun jatkuvan normaalia voimakkaampana vielä jonkin aikaa ennen pörssien kääntymistä jälleen nousuun. Lähde: Reuters EcoWin. Öljyn hinnanlasku jatkui elokuussa. WTI-öljyn viitehinta putosi 8,6 prosenttia ja Brent-öljyn 9,7 prosenttia. Heinäkuun huipun jälkeen öljyn hinta on laskenut noin 20 prosenttia. Lähde: Reuters EcoWin.
Renkaita venäläisiin autoihin Toinen esimerkki on suomalainen autorengasvalmistaja Nokian Renkaat. Vuonna 2009 yritys valmistaa lähes kahdeksan miljoonaa rengasta Venäjän maaperällä. Tuotantoa ohjaa pääasiassa länsiautojen tuonti Venäjälle. Venäjälle tuotavissa autoissa on vain kesärenkaat eli niitä ei ole varustettu Venäjän talvea varten. Nokian Renkaat näkee mahdollisuuksia myös Ukrainassa. Ukrainan myynti viisinkertaistui vuoden 2008 ensimmäisen vuosipuoliskon aikana. Siitä voikin pian tulla yrityksen suurin markkinaalue Venäjän jälkeen. Muita Itä-Euroopassa hyvässä asemassa olevia länsimaisia yrityksiä ovat muun muassa Stockmann, jolla on kauppakeskuksia Venäjällä ja Baltiassa, teleoperaattorit TeliaSonera ja Tele2 sekä Sanoma WSOY. Viimeksi mainittu on aikakauslehtiensä ja jakelu- ja kioskitoimintansa kautta hyötynyt paljon yksityisen kulutuksen lisääntymisestä. Mainitsemisen arvoisia ovat myös ilmastointi- ja rakennusprofiilialalla toimiva ruotsalainen Lindab, Pietariin ja Moskovaan asuintaloja rakentava suomalainen YIT, terästuotteita valmistava suomalainen Rautaruukki sekä konevuokrausta harjoittava suomalainen Ramirent. Levottomuus tarjoaa mahdollisuuksia Osakemarkkinat ovat olleet laskussa runsaan vuoden. On mahdotonta sanoa tarkasti, milloin suunta muuttuu. Sen tiedämme kuitenkin, että osakemarkkinat reagoivat talouden suunnanmuutoksiin nopeasti. On vain oltava kärsivällinen. Uskomme, että lähitulevaisuudessa on järkevää lisätä osakesäästämistä kasvattamalla esimerkiksi nykyisiä säästösopimuksia. Uskomme sen kannattavan pitkällä aikavälillä. Truls Haugen Vastaava salkunhoitaja ODIN Finland ja ODIN Europa SMB Itä-Euroopan osuus liikevaihdosta 2007 2010E Olvi 60 % 68 % Nokian Renkaat 36 % 50 % Lindab 35 % 38 % Ramirent 23 % 34 % Rautaruukki 21 % 32 % Stockmann 25 % 30 % TeliaSonera 23 % 28 % Oriola-KD 0 % 27 % YIT 15 % 27 % Tele2 22 % 26 % SanomaWSOY 12 % 25 % Swedbank 32 % 25 % Lähde: Evli Bank Levottomuus Itä-Euroopassa vaikuttaa myös Itä-Euroopassa toimiviin länsimaisiin yrityksiin. Olemme havainneet tämän erityisesti ODIN Finlandissa ja ODIN Nordenin salkun suomalaisessa osassa. Itä-Euroopan taloudellisen kasvun heikkenemisodotuksista huolimatta monet länsimaiset yritykset aikovat kasvattaa liikevaihtoaan Itä- Euroopassa (ks. taulukko). Olemme vakuuttuneita siitä, että Itä-Eurooppa on tulevaisuudessakin tärkeä ja tuottoisa sijoituskohde monille länsimaille yrityksille. Itä-Euroopan sijoitusjuna ei siis ole mennyt... Tuotto vuoden 2008 alusta: ODIN Global: -16,6 % ODIN Global SMB: -21,2 % ODIN Maritim: -19,9 % ODIN Offshore: -11,1 % ODIN Kiinteistö: -10,3 % Lähde: ODIN Forvaltning ja OBI ODINin salkunhoitotiimi Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet
Tuottokatsaus per 31.08.2008 Aloituspäivä Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta 5 vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP GI ** -18,1 % -24,7 % 3,5 % 20,3 % 11,8 % 15,9 % -16,6 % -20,1 % 7,6 % 15,5 % 10,4 % 10,6 % -19,9 % -29,3 % 7,1 % 17,3 % 13,5 % 23,9 % -18,1 % -21,5 % 8,0 % 15,3 % 8,6 % 11,8 % ODIN Norge 26.06.1992 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) 15.11.1999 MSCI Europe net Index USD ** ODIN Europa SMB 2) 15.11.1999 MSCI Europe net Small Cap Index USD ** ODIN Global 3) 15.11.1999 MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4) 15.11.1999 MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index * ODIN Kiinteistõ 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate Index * -18,1 % -18,9 % 5,2 % 25,5 % 15,9 % 21,2 % -14,5 % -8,1 % 10,3 % 23,4 % 13,0 % 13,9 % -11,2 % -24,5 % 7,9 % 15,6 % 15,6 % 19,5 % -15,9 % -23,3 % 6,1 % 12,5 % 7,1 % 12,1 % -19,9 % -29,1 % 1,9 % 9,7 % -0,8 % -18,2 % -18,8 % 3,1 % 8,5 % 0,5 % -16,8 % -28,9 % 6,2 % 16,5 % 4,6 % -17,4 % -25,6 % 2,7 % 12,3 % 7,1 % -16,6 % -21,5 % -2,2 % 3,2 % -0,4 % -14,3 % -17,1 % 0,1 % 3,9 % -2,1 % -21,2 % -26,6 % -4,0 % 2,5 % 1,6 % -10,8 % -18,0 % -1,4 % 5,8 % 4,9 % -19,9 % -20,1 % 14,5 % 35,8 % 28,5 % 20,0 % -7,8 % -24,6 % 5,0 % 12,8 % 5,7 % 4,9 % -11,1 % -4,3 % 16,9 % 35,8 % 13,5 % -3,9 % 1,5 % 14,8 % 18,9 % 3,9 % -10,3 % -18,0 % 6,4 % 20,2 % 17,6 % -13,9 % -26,8 % -0,7 % 13,1 % 10,4 % 1) ODIN Europa oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 2) ODIN Europa SMB oli 15.11.1999-24.11.2004 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 3) ODIN Global oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 4) ODIN Global SMB oli 15.11.1999-12.06.2007 rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. *) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osingot. **) Rahaston vertailuindeksi on 3. heinäkuuta 2008 päivätyn sääntömuutoksen mukainen. KORKORAHASTO Aloituspäivä ODIN Moneymarket EUR 11.02.2008 INDEKSI: Nordea 3 month Money Market Index 1 kk ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. Tuotto Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä seuraavan sivun tuottotaulukossa. Korkoherkkyys Perustamisesta 0,4 % 4,7 % 0,2 2,1 % 0,5 % 2,7 % ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Näin sijoitamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme.
ODINin osakerahastot ODIN hallinnoi yhtätoista osakerahastoa. Valikoimamme sisältää niin yksittäisiin maihin ja yksittäisille toimialoille sijoittavia vaihtoehtoja kuin myös laajasti Pohjoismaihin, Eurooppaan tai maailmanlaajuisesti sijoittavia osakerahastoja. Maailmanlaajuiset rahastot ODIN Global ODIN Global SMB Rahastot voivat vapaasti sijoittaa kaikkialle maailmaan. Rahastojen riskiprofiili on matala tai keskitasoa verrattuna muihin Maakohtaiset rahastot ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige Rahastot voivat vapaasti sijoittaa yrityksiin jotka ovat pörssinoteerattuja tai joiden kotipaikka tai alkuperä on kyseisissä maissa. Alueelliset rahastot ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden Rahastot voivat vapaasti sijoittaa yrityksiin, jotka ovat pörssinoteerattuja tai joiden kotipaikka tai alkuperä on Euroopassa tai Pohjoismaissa. Rahastojen riskiprofiili on keskitasoa verrattuna muihin Toimialarahastot ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Kiinteistö Rahastot sijoittavat ainoastaan yhdelle toimialalle ja ovat näin ollen riippuvaisia kyseisen toimialan kehityksestä. Rahaston valinta Tuotto on useimmille tärkein syy kohdistaa säästöjä osakerahastoihin. Yleisesti ottaen sijoitukset osakerahastoihin mahdollistavat korkeamman tuottoodotuksen kuin esimerkiksi pankkitalletukset, mutta tällöin on myös hyväksyttävä sijoituksen arvon vaihtelu, joka on sidoksissa rahastojen sijoituskohteina olevien arvopaperien markkina-arvojen muutoksiin. Historiallisesti osakemarkkinoilta saavutettu sijoitusten pitkän aikavälin vuotuinen tuotto on ollut noin 3-6 prosenttiyksikköä korkeampi suhteessa pankkitalletuksiin. Suosittelemme osakerahastosijoituksia vähintään viiden vuoden aikajänteelle. Jos harkitset säästösopimusta tai sijoitusta ainoastaan yhteen rahastoon, suosittelemme ensisijaisesti laajan sijoitusmandaatin omaavia rahastojamme: Rahastojen riskiprofiili on korkea verrattuna muihin Rahastojen riskiprofiili on korkea verrattuna muihin ODIN Global ODIN Europa ODIN Norden Sijoituksen ajoitukseen liittyen, noudatamme ODINilla yksinkertaista peukalosääntöä: Sijoita rahastoihin silloin kun sinulla on siihen varaa. Tämä saattaa kuulostaa yksinkertaiselta, mutta jos yrität osua tilapäisiin notkahduksiin tai huippuihin, todennäköisyys epäonnistumiselle on suuri. Suosituksemme on tästä syystä varallisuuden kartuttaminen säästösopimuksen ja säännöllisen sijoittamisen kautta. Saavutettu tuotto on sidoksissa säästöaikaan ja rahaston kehitykseen. Säästösopimus, jonka myötä ostat rahasto-osuuksia kuukausittain, tuo pääsääntöisesti mukanaan hyvän osuuksien keskikurssin. Toisin sanoen et kohdista koko sijoitustasi huipulle tai pohjaan - ja ostat enemmän osuuksia silloin kun markkinat laskevat. Suosituksemme perustana on, että kyseiset rahastot voivat sijoittaa laajasti eri markkinoille yrityskoosta tai toimialasta riippumatta. Löytyy kuitenkin monia perusteita sijoittaa useampaan rahastoomme. Lisätietoja muista osakerahastoistamme löytyy kotisivuiltamme www.odin.fi ODIN rahastoja voit merkitä joko kertaluontoisesti tai säännöllisesti säästäen. Kertasijoituksen minimisumma on 500 euroa ja säästösopimuksen vähimmäiserä on 50 euroa. Rahastomerkintä Ennen ensimmäistä merkintää pyydämme teitä täyttämään ja palauttamaan ODIN merkintälomakkeen tai ODIN säästösopimuksen asiakaspalveluumme. Perustuen rahastoyhtiöitä koskevaan asiakkaiden tunnistamisesta annettuun lainsäädäntöön, uusien asiakkaiden on toimitettava kopio henkilöllisyystodistuksesta asiakaspalveluumme Lomakkeet ovat tulostettavissa kotisivuiltamme www.odin.fi tai tilattavissa asiakaspalvelustamme puh. 010 5501 412. www.odin.fi Rahastotori Oy Eteläinen Hesperiankatu 10, 00100 Helsinki Puh: 010 5501 412, Faksi: 010 5501 416 Y-tunnus: 1546367-3 Internet: www.odin.fi, Sähköposti: odin@rahastotori.fi