Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus Marraskuu 2017
POLTTOPISTEESSÄ Tarkastelumme kohteena Marraskuussa TALOUSTILANNE Talouden hyvät kasvunäkymät tukevat sijoitusmarkkinoita YHDYSVALLAT Yhdysvaltojen talouskasvu maltillista EUROOPPA Euroopan talouskasvuennusteet positiivisia OSAKKEET Osakemarkkinoiden talouskasvu pääosin vahvaa KOROT Korkomarkkinoilla haasteita ALLOKAATIO Osakesijoitukset ylipainossa KUUKAUDEN RAHASTO Säästöpankki Aasia Markkinakatsaus 2
TALOUSTILANNE Talouden hyvät kasvunäkymät tukevat sijoitusmarkkinoita Sijoitusmarkkinoiden näkymät ovat suhteellisen hyvät lähikuukausina. Maailmantalouden kasvun odotetaan jatkuvan vahvana ja keskuspankkien rahapolitiikan tukevan markkinoita vielä toistaiseksi. Pitkään jatkuneen nousun jälkeen sijoitusluokkien arvostustasot ovat korkealla tasolla ja rahapolitiikan hiljalleen kiristyessä riskinä on markkinoiden volatiliteetin, tuottojen heilahtelun, kasvu. Talouden hyvät kasvunäkymät ja alhaiset inflaatio-odotukset tukevat kuitenkin markkinoita. Hitaasta inflaatiokehityksestä huolimatta keskuspankit aloittelevat rahapolitiikkansa kiristämistä Japanin keskuspankkia lukuun ottamatta. Pisimmällä on Yhdysvaltojen keskuspankki, joka on jo korkojen noston ohella aloittanut taseensa pienentämisen. Tämän liikkeen markkinoiden likviditeettiä kiristävät vaikutukset tuntuvat vasta pitkällä ensi vuoden puolella. Euroopan keskuspankki (EKP) puolestaan aloittaa arvopapereiden osto-ohjelmansa pienentämisen tammikuussa. EKP on halunnut pitää kaikki vaihtoehtonsa auki, eikä ole ilmoittanut mitään ehdotonta takarajaa ohjelmalle. Viitekoron nostoon EKP pääsee markkinaarvioiden mukaan talousympäristöstä riippuen aikaisintaan ensi vuoden lopulla ja todennäköisemmin vasta vuoden 2019 puolella. EKP päivittää joulukuun kokoukseensa omat ennusteet talouskasvusta ja inflaatiosta, jotka yltävät nyt myös vuoteen 2020. Yhdysvalloissa verouudistus on hieman lähempänä toteutumista, kun sekä edustajainhuone että senaatti ovat hyväksyneet tahoillaan omat versiot verouudistuksesta. Seuraava vaihe on näiden versioiden eroavaisuuksista sopiminen ja yhdistäminen yhdeksi ehdotukseksi. On mahdollista, että uusi verolaki hyväksytään ennen vuoden vaihdetta. Yhdysvaltojen verouudistuksella on sijoitusmarkkinoiden kannalta merkitystä. Uudistus todennäköisesti kasvattaa talouden aktiviteettia ainakin väliaikaisesti tilanteessa, jossa talous on lähellä täystyöllisyyttä. Keskuspankin on huomioitava tämä omassa rahapolitiikassaan. Marraskuu oli haastava korko- ja osakemarkkinoiden tuotoille. Parhaiten tuottivat osakemarkkinat suomalaisia ja eurooppalaisia osakkeita lukuun ottamatta. Korkosijoitukset olivat miinuksella poikkeuksena valtionlainat, jotka pääsivät lievästi positiiviselle puolelle. Korkosijoitusten tuottoodotukset ovat laskeneet. Markkinakorot ovat hyvin alhaiset ja yrityslainoille maksettavat tuottolisät otetusta riskistä lähentelevät myös historiallisen alhaisia tasoja. Sijoitusmarkkinoiden poliittisten riskien osalta kuultiin väliaikaisesti positiivisia uutisia. Brexit -neuvotteluissa päästiin hieman eteenpäin, kun rahoituskysymyksistä sekä Irlannin ja Pohjois-Irlannin välisestä rajasta päästiin alustavaan sopuun. Tämä sopimus vaatii kuitenkin kaikkien valtionpäämiesten hyväksynnän. Euroopan unionin ehtona kauppaneuvotteluiden aloittamiselle on ollut riittävä edistyminen eroneuvotteluissa, ennen kuin varsinaiset kauppaneuvottelut voidaan aloittaa. Saksassa hallitusneuvotteluissa on edistytty, kun SPD päätti osallistua neuvotteluihin ensin niistä kieltäydyttyään. Tammikuussa käytävien neuvotteluiden lopputulos on kuitenkin epävarma, kun neuvotteluosapuolilla on eriävät näkemykset Saksan pakolaispolitiikasta. Ilkka Laru CEFA Korkosalkunhoitaja 3
TALOUSTILANNE Yhdysvaltojen talouskasvu maltillista Yhdysvaltojen bruttokansantuote (BKT) kasvoi kolmannella vuosineljänneksellä tarkennettujen ennakkoarvioiden mukaan 3,3 % vuositasolla, mikä oli ensimmäistä arviota hieman korkeampi. Nousun taustalla oli laiteinvestointien kasvu ja julkisen sektorin kulutus. Yhdysvaltojen talous on myös hyötynyt globaalin talouden kasvusta, kun vienti on viime aikoina ollut tuontia suurempaa. Talouden hyvän momentin pitäisi jatkua maltillisena vuoden viimeiselläkin neljänneksellä, kun alkusyksyn luonnonkatastrofien jälkeinen kulutuspiikki tasaantuu. Mahdollinen uuden veropolitiikan toteutuminen voi tukea talouden kasvua entisestään. Toteutuessaan uudistus sattuisi ajankohtaan, jossa talous on lähes täystyöllisyyden tilassa. Marraskuun työttömyysaste pysyi muuttumattomana lokakuusta ja oli 4,1 %. Näin alhaisella tasolla työttömyysaste on nähty viimeksi vuoden 2000 lopulla. Vaikka keskituntiansiot kasvavat edelleen vain maltillisesti, noin 2,5 % vuositasolla, Yhdysvaltojen keskuspankki (Fed) voi tarkistaa nykyistä korkojen nostotahtiaan ylöspäin. Aivan marraskuun alussa pidetty avomarkkinakomitean kokouskaan ei odotetusti tuonut markkinoille uutta tietoa talouden osalta. Ohjauskorkoon ei tehty muutoksia. Alkusyksyn hurrikaanien aiheuttamasta häiriöstä huolimatta, komitea pitäytyy näkemyksessään talouden elpymisen jatkumisesta. Komitea odottaa inflaation lähestyvän kahden prosentin tavoitetta työllisyyden edelleen parantuessa. Kokouksesta marraskuun lopulla julkaistun muistion mukaan moni komitean jäsen pitää koronnostoa lähitulevaisuudessa perusteltuna, vaikka kaikki talousindikaattorit eivät sitä puoltaisi. Komitea pitää vahvasta työllisyyskehityksestä huolimatta viime aikaista hidasta palkkakehitystä ja pehmeitä inflaatiolukuja vain väliaikaisina, eikä siten esteenä koronnostolle. On todennäköistä, että Fed nostaa ohjauskorkoaan joulukuun kokouksessa. Seuraava korkopäätös julkistetaan 13.12. Euroopan talouskasvuennusteet positiivisia Euroopan kasvunäkymät ovat hyvät. Euroalueen talous kasvoi reaalisesti 0,6 % kolmannella vuosineljänneksellä edellisestä neljänneksestä. Kasvu oli laaja-alaista ja sen taustalla oli kulutuskysyntä, varastojen kasvu ja positiivinen kauppatase. Työllisyys parani työttömyysasteen laskiessa 8,8 %:iin, ja kuluttajien luottamus talouteensa on kasvussa. Marraskuun tiedot ostopäälliköiden indeksistä 57,5 ennakoivat hyvää neljännen vuosineljänneksen kasvulle. Indeksin nousun taustalla on pääasiassa valmistava teollisuus, mutta myös palvelusektorin luvut ovat olleet kasvussa. Luvut ennakoivat aktiviteetin lisäystä, kun hyvä kysyntätilanne lisää työvoiman tarvetta, parantaa liiketoimintanäkymiä ja kasvattaa investointitarpeita. Euroalueen alustava kuluttajahintainflaatio marraskuulle oli lokakuun lukua hieman korkeampi (1,5 % vs 1,4 %) ja ydininflaatio 0,9 %. Inflaatiolukuihin ei odoteta lähikuukausina suuria muutoksia. Palkkakehitys pysyy toistaiseksi maltillisena. Euroopan keskuspankin (EKP) neuvosto ei kokoustanut marraskuussa. Lokakuun kokouksesta julkaistun muistion mukaan neuvosto oli euroalueen talouskehityksestä aikaisempaa hieman positiivisempi, vaikka alhainen inflaatio huolettaakin. EKP:n päätös jatkaa arvopapereiden ostoohjelmaa puolitettuna ainakin ensi vuoden syyskuuhun asti aiheutti muistion mukaan keskustelua siitä, olisiko tässä yhteydessä ollut hyvä kertoa ohjelman lopullinen päättymispäivä sen sijaan, että ohjelman kesto jätettiin avoimeksi. Kritiikin mukaan EKP:n rahapolitiikan voi nykymuodossaan olla vaikea sopeutua nopeasti, jos talouskasvu ja -ympäristö muuttuvat. EKP:n rahapolitiikka jatkuu markkinoita tukevana toistaiseksi. Euroalueen talouskasvun piristymisen myötä nykyinen rahapolitiikka voi loppua kuitenkin ennakoitua nopeammin, vaikka EKP haluaa pitää jatkon osalta kaikki mahdollisuudet auki. Arvopapereiden osto-ohjelman loppuessa erääntyvien lainojen uudelleen sijoittaminen tukisi markkinoita jatkossakin. Vasta taseen pienentäminen merkitsisi EKP:n osalta likviditeetin kiristämistä. Keskuspankin neuvoston seuraava kokous on 14.12. Markkinakatsaus 4
MARKKINAT OSAKKEET Osakemarkkinoiden talouskasvu pääosin vahvaa Euroissa mitattuina maailman osakemarkkinat kulkivat sivusuuntaisesti marraskuussa. Yhdysvalloissa ja Japanissa markkinat olivat suhteellisen vahvat, mutta Euroopan osakemarkkinat olivat suhteellisen heikot. Euroopan heikkous marraskuussa selittynee osittain kasvavilla poliittisilla riskeillä ja osittain lokakuun viimeisten päivien vahvalla kurssinousulla. Viime päivinä markkinoilla on myyty teknologiasektorin osakkeita, mikä osittain selittyy voittojen kotiuttamisella. Talouskasvu jatkui vahvana laajalla rintamalla ja toteutuneet talousluvut ovat olleet yli odotusten. Euroopan talousalueella kasvu ei ole ollut näin laajamittaista moneen vuoteen. Hyvät raportoidut talousluvut ovat johtaneet siihen, että odotuksia on nostettu. Lyhyellä tähtäimellä se voi tarkoittaa sitä, että tulevat talousluvut eivät välttämättä ruoki kurssikehitystä, koska ne eivät ehkä ylitä korkealle asetettuja odotuksia. Kolmannen kvartaalin tuloskausi saatiin pitkälti päätökseen marraskuussa. Yritysten raportoimat tulokset ja liikevaihdot ovat olleet hyvällä tasolla. Yhdysvalloissa useat yritykset ovat saaneet liikevaihdon ja tulosten kasvulle tukea dollarin heikkoudesta ja vientimarkkinoiden talouskasvusta. Vastaavasti euron vahvuus on noussut huolenaiheeksi eurooppalaisissa vientiyrityksissä. Tuloskauden aikana markkinat rankaisivat yrityksiä, jotka eivät yltäneet korkealle asetettuihin odotuksiin, suurilla negatiivisilla kurssireaktioilla. Yrityksiä, jotka ylittivät odotukset, eivät keskimäärin palkittu yhtä paljon kuin tulospettäjiä rankaistiin. Tämä on yhdenmukaista sen kanssa, että markkinan arvostustaso mielletään korkeaksi. Tuloskasvuodotukset vuodelle 2018 ovat hyvällä tasolla ja ne antavat tukea suotuisalle osakemarkkinakehitykselle. Euroopan tuloskasvuodotus on 9%, Yhdysvaltojen 11% ja kehittyvien markkinoiden 12,5%. Marraskuussa päämarkkinoiden tuotot paikallisissa valuutoissa olivat: Maailma +1,6 %, Eurooppa -1,7 %, Yhdysvallat +3,0 %, Suomi +2,2 %, Japani +1,4 % ja kehittyvät markkinat -0,8 %. Euroissa mitatut tuotot olivat: Maailma -0,2 %, Eurooppa -2,1 %, Yhdysvallat +0,6 %, Japani +0,6 % ja kehittyvät markkinat -0,2 %. Euroissa mitattuja tuottoja painoi euron vahvuus. Poliittiset riskit ovat edelleen merkittävät. Kurssien vaihtelut ovat olleet kuluvan vuoden aikana yllättävän pienet. Kurssien hintavaihtelu on viime viikkoina kasvanut ja odotamme kurssivaihtelujen tulevaisuudessa olevan kuluvaa vuotta suurempia. Korkojen nousu ja kvantitatiivisen elvytyksen hidastuminen voivat painaa korkealla olevia arvostuskertoimia. Anders Pelli Osakesalkunhoitaja OMX Helsinki CAP S&P Euro 350 S&P Global 1200 125 120 115 110 105 100 95 Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 5
MARKKINAT KOROT Korkomarkkinoilla haasteita Eurovaltionlainamarkkinan hyvän tuottokehityksen taustalla oli ennen kaikkea Portugalin ja Italian valtionlainojen hyvä vire. Olemme ylipainottaneet kyseisten maiden valtionlainoja jo pitkään. Emme odota Euroopan keskuspankin (EKP) nostavan ohjauskorkoaan ensi vuonna, mutta nykyisen vahvan talouskasvun ajamana EKP ajaa osto-ohjelmansa alas vuoden loppupuoliskolla. EKP:n ostot puoliintuvat heti tammikuun alussa, joka voi painaa pitkien korkojen tuottopotentiaalia heti vuoden alusta lähtien. Yrityslainojen osalta marraskuu oli negatiivinen riskilisien noustessa hieman hyvin matalilta tasoilta. EKP tulee todennäköisesti pienentämään ostojaan enemmän valtionlainojen puolelta ja on siksi edelleen merkittävä ostaja ja tuki yrityslainamarkkinoilla. Heikkolaatuisemmatkin yrityslainat käyvät edelleen hyvin kaupaksi. Yritykset ottavat lainaa markkinoilta usein maksaakseen hyviä osinkoja osakkeenomistajilleen. Mikko Rautiainen CFA Korkosalkunhoitaja Valtionlainat Yrityslainat 3 kk euribor 105 104 103 102 101 100 99 98 97 Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 6
ALLOKAATIO Osakesijoitukset ylipainossa Marraskuun sijoituskokouksessa päätimme laskea taktisessa allokaatiossamme High Yield -yrityslainojen painoa 2,5 prosenttiyksikköä ja nostaa Aasia-Tyynimeri -osakkeiden painoa vastaavasti 2,5 prosenttiyksikköä. Muutoksella kasvatimme hieman sijoitussalkkumme osakesijoitusten taktista painoa suhteessa korkosijoituksiin. Talouskasvu jatkuu vahvana kaikilla mantereilla ja näkemyksemme mukaan sijoitusympäristö pysyy suosiollisena lähikuukaudet. Yrityslainamarkkinoilla likviditeetti ja riskipreemiot ovat kuitenkin laskeneet, mikä osaltaan puoltaa taktista alipainoa ennen alkuvuoden 2018 uusemissioita. Kehittyvien markkinoiden ja erityisesti Aasian näkymät globaalin talouskasvun vetämänä ovat parantuneet, eivätkä arvostuskertoimet vielä ole niin korkealla tasolla kuin kehittyneillä markkinoilla. sijoitusluokat eli suomalaiset, yhdysvaltalaiset ja kehittyvien maiden osakkeet ovat neutraalipainossa. Korkosijoitusten sisällä rahamarkkinasijoitukset ja valtionlainat ovat alipainossa. Paremman ja huonomman riskiluokan yrityslainat ovat neutraalipainossa. Säilytämme ylipainon kehittyvien markkinoiden korkosijoituksissa. Osakesijoitusten sisällä eurooppalaiset ja Aasia-Tyynimeri -alueen osakkeet ovat siis ylipainossa ja kaikki muut Osake Suositeltava paino Suomi 7,5% Eurooppa 20,0% Pohjois-Amerikka 15,0% Osake Aasia-Tyynimeri 7,5% Kehityyvät markkinat 5,0% 5,0 % 7,5 % Korko Suositeltava paino Rahamarkkina 2,5% 15,0 % 20,0 % Valtionlainat 15,0% Yrityslainat (IG) 15,0% 15,0 % 15,0% Yrityslainat (HY) 5,0% Kehittyvien maiden lainat 7,5% 2,5% 7,5 % 5,0 % Korko Lähde: Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 7
KUUKAUDEN RAHASTO SÄÄSTÖPANKKI AASIA Made in Hong Kong. Mielikuva takavuosilta ei enää pidä paikkaansa. Samsung, LG, Kia Motors ja monet muut laadukkaat kuluttajatuotteet valmistetaan nykyään Aasiassa. Sieltä löytyy myös runsaasti laatuyhtiöitä joihin sijoittaa. Laatuyhtiön tunnusmerkkejä ovat kestävä kilpailuetu, hyvä tuotto sijoitetulle pääomalle, laadukas johto ja kestävä liiketoiminnan kasvu. Tällaisia yhtiöitä löytyy Aasiasta muita markkinoita enemmän. tämä on uutisoitu myös muun muassa Kauppalehdessä. Uskomme vahvasti tuottojen olevan kilpailukykyisiä myös tulevaisuudessa. Maailman väestöstä noin 60 % asuu Aasiassa ja maailman bruttokansantuotteesta noin 30 % tuotetaan siellä, silti alueen osakemarkkinat edustavat vain vajaat 10 % maailman osakemarkkinoista. Voidaankin sanoa niiden olevan hyvin alisijoitetut ja talouksien kasvun jatkuessa tämän osuuden voi hyvällä omalla tunnolla odottaa kasvavan, mikä tarkoittaa myös nousevia osakekursseja. Alueen väestö on nuorta ja koulutettua ja Kiinan siirtyminen kohti kuluttajavetoista taloutta luo hyvän pohjan talouskasvulle myös tulevaisuudessa. Pitkäaikaiselle sijoittajalle tämä tarjoaa houkuttelevan mahdollisuuden. Alibaba, Tencent, Baidu ja muut huikeat kasvutarinat tulevat Aasiasta. Säästöpankki Aasia erikoissijoitusrahasto on loistava tapa päästä osaksi näitä ja tulevia menestystarinoita. Rahasto sijoittaa varansa Morgan Stanley Asia Opportunity rahastoon, joka sijoittaa laajasti Aasian osakemarkkinoille laatuyhtiöstrategialla. Rahastoa hoitaa kokenut salkunhoitotiimi, joka istuu Hong Kongissa lähellä paikallisia markkinoita. Rahaston tuotot ovat olleet erinomaisia ja Lassi Kallio Salkunhoitaja Säästöpankki Aasia Tuottoero Aasia Vertailuindeksi 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Lähde: Bloomberg & Säästöpankkien Varainhoito Markkinakatsaus 8
Istuta unelmasi Me kasvatamme sen Miia Antin Varainhoitaja Petteri Vaarnanen Varainhoidon johtaja Sp-Rahastoyhtiö Oy Teollisuuskatu 33 00510 HELSINKI Puh. 010 436 6440 Y-tunnus: 1795631-6